Slides 1 FI MMR Total

Finanças
Internacionais
Prof. Dra. Mafalda M. Ribeiro
IMP.GE.193.0
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Globalização/ Comércio
Internacional
IMP.GE.193.0
Comércio Internacional 3
Globalização:
 Desenvolvimento do comércio à escala internacional

 Liberalização do comércio
 Liberalização dos movimentos de capitais
 Criação de áreas de comércio livres (EU, Nafta, ...)
 Redução dos custos de transporte
 Redução dos custos de comunicação
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Benefícios:
 Economias de escala
 Especialização
 Vantagens competitivas das nações
 Grau de exigência do consumo interno

 Proximidade / eficiência das indústrias de suporte às indústrias
transformadoras
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Riscos:
 Volatilidade das taxas de câmbio

 Variações das taxas de inflação de países terceiros
 Variações das taxas de juro
 Risco do país
Mecanismos de defesa
 Mercados e instrumentos financeiros sofisticados
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Mercados Financeiros
Internacionais
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Mercados Financeiros Internacionais 7
Caracterização MFI
Mercados Financeiros
Espaço físico ou
meramente lógico onde
se processa a
transferência dos
recursos mediante a
observância de regras
previamente definidas,
procurando maximizar a
Agentes económicos eficiência Agentes económicos
com excedente de com défice de
fundos fundos
IMP.GE.193.0
Mercados Financeiros Internacionais 8
Caracterização MFI
É nos mercados financeiros ...
 ... que através dos agentes intermediários (bancos comerciais, etc...), se
opera a transferência de fundos dos agentes económicos com
excedentes de fundos para os agentes económicos com défice de
fundos.
 Tendo uma poupança positiva, os agentes económicos excedentários
aplicam-na em quem a pode rentabilizar, e designam-se de investidores
(Famílias, Empresas, Governo, etc...).
 Tendo uma poupança negativa, os agentes económicos deficitários
apresentam necessidades de financiamento, e designam-se de
tomadores de fundos (Famílias, Empresas, Governo, etc...)
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Mercados de Câmbios
IMP.GE.193.0
Mercados de Câmbio 10
Mercado Cambial
 Designado mercado FOREX (Foreign Exchange FX)...

 Ocorre transação de moeda (divisas) entre várias entidades e
países...
 Onde se define a cotação de umas divisas em relação a
outras...
IMP.GE.193.0
Características do mercado de cambial

 Funcionamento  Eficiência
 Rápida incorporação da
constante informação disponível
 Dimensão mundial nos preços
 Formado pelo conjunto  Baixo risco de crédito
de praças cambiais  Elevada Liquidez
dispersas pelo mundo Resulta da atividade

 Informação
 Unificação das taxas de interbancária, comercial,
câmbio outras entidades públicas permanentemente
e privadas, e por atualizada
particulares
 Diferentes prazos
 Posições à vista (spot),  Principais pares
i.e., vencimento não  Elevada volatilidade cambiais:
superior a 2 dias úteis  Diferentes volatilidades  USD/EUR
 Posições a prazo para diferentes moedas
 USD/JPY
(forward), i.e., com  Diferentes volatilidades
 USD/GBP
vencimento com prazo para a mesma moeda em
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superior a 2 dias úteis momentos temporais
diferentes
Principais intervenientes no mercado cambial

Clientes
Banco Central
Bancos
Corretores Mercado Interbancário Mercado Monetário
Bancos
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Clientes
Participantes no mercado cambial

 Bancos centrais – em matéria cambial têm
como objetivo:  Corretores:
 Assegurar o regular funcionamento do mercado;
 Intermediários de operações entre bancos e
 Intervir como estabilizador do mercado (defesa do
clientes, não estando autorizados a
regime cambial vigente);
negociar por conta própria;
 Dão cumprimento a alguns objetivos de política
económica definidos pelos Governos;  Intermediação entre a oferta e a procura,
 Gerir o risco cambial dos valores em divisas que são acelerando a execução das ordens da
pertença do país. clientela aos melhores preços disponíveis,
e cobrando comissões por operação.
 Bancos comerciais atuam de

diferentes formas:
 Clientes:
 Como contraparte na compra e
venda de divisas pelas restantes  Transmitem ordens de compra e/ou venda
entidades; de uma divisa por outra aos bancos ou
corretores;
 Em benefício próprio efetuando
operações de especulação, de  Satisfação de necessidades de liquidez e
arbitragem e cobertura. meios de pagamento.
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Taxas de Câmbio / Cotação Cambial
IMP.GE.193.0
Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 15
Taxa de Câmbio
Valor de uma moeda expresso em unidades de outra moeda:
 Resulta do confronto entre oferta e procura de divisas no curto prazo
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Forma de apresentação de moeda
Regras gerais (Código ISO 4217):

 As duas primeiras letras correspondem ao país a que a
moeda pertence;
 A terceira letra representa a designação da moeda na língua
correspondente.
Exemplo: Exceções:
 USD – United States, dólar  EUR – Zona euro, euro
 GBP – Great Britain, pound  BRL – Brasil, real
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 JPY – Japan, yen
Taxas cambiais de compra e venda
Bid Ask ou Offer
Taxa de câmbio Taxa de câmbio

ou ou
cotação de compra cotação de venda
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bid ask
EUR/USD 1,1045 1,1061 USD
 1,1045 é a taxa de compra (bid) do EUR por contrapartida do USD;

 1,1061 é a taxa de venda (ask) do EUR por contrapartida do USD;
 A diferença entre a taxa de compra e a taxa de venda designa-se de

margem comercial (spread);
 Quanto maior a Liquidez de uma moeda, menor a Volatilidade e,
consequentemente menor a margem...;
 As taxas de câmbio bid e ask representam sempre a perspetiva do
mercado financeiro.
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bid ask
EUR/USD 1,1045 1,1061 USD
Mercado financeiro Compra 1 EUR Vende 1 EUR

(intermediário financeiro) Vende 1,1045 USD Compra 1,1061 USD
Cliente ou Vende 1 EUR Compra 1 EUR

Investidor Compra 1,1045 USD Vende 1,1061 USD
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 https://br.tradingview.com/chart/?symbol=FX%
3AEURUSD
Formas de cotação
Taxas de câmbio à vista ou spot vs. Taxas de câmbio a prazo ou forward
 São acordos de compra ou de venda  São acordos de compra ou de venda

de uma moeda contra outra que de uma moeda contra outra que
estabelecem um prazo de liquidação estabelecem um prazo de liquidação
até 2 dias úteis após a data de superior a 2 dias úteis após a data
negociação; de negociação;
 A data de liquidação corresponde à  Na data de negociação acorda-se a
data de entrega e recebimento dos taxa de câmbio a praticar no
fundos transacionados – data-valor; vencimento da operação – data de
 Preço = taxa de câmbio à vista ou movimentação de fundos;
spot.  Preço = taxa de câmbio a prazo ou
IMP.GE.193.0 forward.
Formas de cotação
Taxas de câmbio à vista ou spot vs. Taxas de câmbio a prazo ou forward
Exemplo:
bid ask
Spot EUR/USD 1,1045 1,1061
Forward EUR/USD (3m) 1,1132 1,1153
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Formas de cotação
Cotação ao certo Cotação ao incerto

 A taxa de câmbio exprime o preço de  A taxa de câmbio exprime o preço de
uma unidade de moeda nacional em uma unidade de moeda estrangeira em
unidades de moeda estrangeira unidades de moeda nacional
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Cotação ao certo Cotação ao incerto

bid ask bid ask
EUR/USD 1,1045 1,1061 USD/EUR 0,9041 0,9054
 O mercado financeiro compra 1 EUR  O mercado financeiro compra 1 USD

por contrapartida de 1,1045 USD por contrapartida de 0,9041 EUR
 O mercado financeiro vende 1 EUR ao  O mercado financeiro vende 1 USD ao

mercado por contrapartida de 1,1061 mercado por contrapartida de 0,9054
USD EUR
 EUR cotado ao certo e USD ao incerto  USD cotado ao certo e EUR ao incerto
(valor do USD pode variar) (valor do EUR pode variar)
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Formas de cotação
Convenções:
ISO 4217: Uniformização da linguagem utilizada e objetivo de
tornar o mercado mais eficiente:
 A moeda de maior valor absoluto tende a ser apresentada em primeiro, i.e.,

cotada ao certo;
 O número de casas decimais é constante na cotação de cada moeda, embora
possa variar de moeda para moeda.
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Variações das cotações

Depreciação da moeda nacional..
 Diminuição da cotação da moeda nacional face à
moeda estrangeira...
 A moeda nacional tenderá a depreciar-se face à
moeda estrangeira em causa...
Apreciação da moeda nacional..
 Aumento da cotação da moeda nacional face à

moeda estrangeira...
 A moeda nacional tenderá a apreciar-se face à
moeda estrangeira em causa
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Se a taxa de câmbio aumenta:
 Apreciação da moeda cotada ao certo..
 Depreciação da moeda de cotação..
Se a taxa de câmbio diminui:
 Depreciação da moeda cotada ao certo..

 Apreciação da moeda de cotação..
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bid ask
Spott EUR/USD 1,1045 1,1061

 Apreciação do EUR
 Depreciação do USD
Spott+1 EUR/USD 1,1084 1,1105
 Depreciação do EUR
 Apreciação do USD
Spott+2 EUR/USD 1,1062 1,1084
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Cross-rates
(Rácios cruzados)
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Cross-rates (rácios cruzados) 30
 Nem sempre existem cotações para todos os pares de moedas...
 Contudo, as cotações entre as diversas moedas estão

relacionadas, o que permite estabelecer as cotações de uma
moeda a partir de outras...
 Os rácios cruzados permitem determinar as taxas de compra (bid)

e de venda (ask) entre duas divisas a partir das suas cotações
contra uma terceira...
 Os rácios cruzados devem ser vistos como cotações teóricas ou

de equilíbrio...
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Rácios cruzados
Rácios cruzados diretos: Rácios cruzados indiretos
 Cruzamento das taxas de câmbio de  Cruzamento das taxas de câmbio de

duas divisas cotadas da mesma duas divisas cotadas, uma cotada ao
forma contra uma terceira certo e a outra cotada ao incerto,
contra uma terceira
IMP.GE.193.0
Rácios cruzados diretos

Imagine que o Banco Alfa pretende trocar PEN por NOK, ou vice-versa, mas
não existe cotação definida no mercado neste momento. No entanto,
existe cotação das duas moedas contra o EUR (cotado ao certo).
bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
 A compra, ou venda, de PEN contra NOK pode ser feita através da divisa
comum, EUR.
IMP.GE.193.0

bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
A compra de PEN contra NOK
Spotask EUR/NOK
Perspetiva Banco Alfa
1) Vender NOK por contrapartida de EUR;
2) Vender EUR obtidos e comprar PEN.
Spotbid EUR/PEN
Spotask EUR/NOK
Perspetiva do mercado
1) Comprar NOK por contrapartida de EUR;
IMP.GE.193.0
2) Comprar EUR por contrapartida de PEN.
Spotbid EUR/PEN

bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
1. Compra de PEN contra NOK => spotask PEN/NOK

a. Vender NOK por contrapartida de EUR no mercado à taxa de venda spotask
EUR/NOK = 10,1685
b. Vender EUR obtidos e comprar PEN no mercado à taxa de venda spotbid
EUR/PEN = 3,7078
c. O resultado final seria a compra de cada PEN por 2,7425 NOK
Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível comprar PEN e

vender NOK (i.e., o mercado venderia PEN e compraria NOK) à taxa de câmbio
spotask PEN/NOK de 2,7425.
IMP.GE.193.0

bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
A venda de PEN contra NOK
Spotask EUR/PEN
Perspetiva Banco Alfa
1) Vender PEN por contrapartida de EUR;
2) Vender EUR obtidos e comprar NOK.
Spotbid EUR/NOK
Spotask EUR/PEN
Perspetiva do mercado
1) Comprar PEN por contrapartida de EUR;
IMP.GE.193.0
2) Comprar EUR por contrapartida de NOK.
Spotbid EUR/NOK

bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
1. Venda de PEN contra NOK => spotbid PEN/NOK

a. Vender PEN por contrapartida de EUR no mercado à taxa de venda spotask
EUR/PEN = 3,7119
b. Vender EUR obtidos e comprar NOK no mercado à taxa de venda spotbid
EUR/NOK = 10,1636
c. O resultado final seria a venda de cada PEN por 2,7381 NOK
Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível vender PEN e

comprar NOK (i.e., o mercado compraria PEN e venderia NOK) à taxa de câmbio
spotbid PEN/NOK de 2,7381.
IMP.GE.193.0

Processo rápido:
bid ask
EUR/NOK 10,1636 : 10,1685
EUR/PEN 3,7078 3,7119
PEN/NOK 2,7381
= 2,7425
IMP.GE.193.0
Rácios cruzados indiretos

Imagine que o Banco Alfa pretende trocar GBP por PEN, ou vice-versa, mas
não existe cotação definida no mercado neste momento. No entanto,
existe cotação das duas moedas contra o EUR.
bid ask
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
GBP/EUR 1,1808 - 1,1816
 A compra, ou venda, de GBP contra PEN poderia ser feita através da divisa
comum, EUR.
IMP.GE.193.0

bid ask
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
GBP/EUR 1,1808 - 1,1816
1. Compra de GBP contra PEN => spotask GBP/PEN

a. Vender PEN por contrapartida de EUR no mercado à taxa de venda spotask
EUR/PEN = 3,7119
b. Vender EUR obtidos e comprar GBP no mercado à taxa de venda spotask
GBP/EUR = 1,1816
c. O resultado final seria a compra de cada GBP por 4,3860 PEN
Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível comprar GBP e

vender PEN (i.e., o mercado venderia GBP e compraria PEN) à taxa de câmbio
spotask GBP/PEN de 4,3860.
IMP.GE.193.0

bid ask
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
GBP/EUR 1,1808 - 1,1816
1. Venda de GBP contra PEN => spotbid GBP/PEN

a. Vender GBP por contrapartida de EUR no mercado à taxa de venda spotbid
GBP/EUR = 1,1808
b. Vender EUR obtidos e comprar PEN no mercado à taxa de venda spotbid
EUR/PEN = 3,7078
c. O resultado final seria a venda de cada GBP por 4,3782 PEN
Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível vender GBP e

comprar PEN (i.e., o mercado compraria GBP e venderia PEN) à taxa de câmbio
spotbid GBP/PEN de 4,3782.
IMP.GE.193.0

Processo rápido:
bid ask
EUR/PEN 3,7078 3,7119
x x
GBP/EUR 1,1808 1,1816
x x
GBP/PEN 4,3782 4,3860
IMP.GE.193.0
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Posições Cambiais
IMP.GE.193.0
Posição Cambial 43
 A posição cambial de uma entidade em relação a uma divisa

corresponde ao saldo entre as disponibilidades de tesouraria,
direitos de cobrança e as obrigações de pagamento que uma
entidade possui, numa determinada data, na divisa em questão.
 Pode ser visualizado da seguinte forma:
+ Disponibilidades de tesouraria (divisa A)

+ Direitos a receber (divisa A)
- Responsabilidades a pagar (divisa A)
+/- Posição cambial (divisa A)
IMP.GE.193.0
 A posição cambial permite à entidade medir a amplitude da sua

exposição ao risco de cambial quantificando-o por divisa e por
data...
 É essencial uma correta avaliação das posições cambiais (divisa a

divisa) para uma gestão de risco eficaz!
IMP.GE.193.0
Posição cambial aberta e nula

 A posição cambial aberta:
 Verifica-se da desigualdade entre disponibilidades e direitos de cobrança

numa divisa e as respetivas obrigações de pagamento gerando exposição ao
risco de variações das taxas de câmbio.
 A posição cambial nula:
 Designa-se de posição cambial saldada ocorre quando disponibilidades e

direitos de cobrança numa divisa igualam as respetivas obrigações de
pagamento.
 Para se ter uma posição cambial saldada é necessário fechar a posição

cambial, i.e., tomar a posição inversa no mercado.
IMP.GE.193.0
Posição cambial à vista e a prazo

 A posição cambial à vista (spot):
 Posição com vencimento imediato, i.e., não superior a 2 dias úteis

relativamente à data em que é avaliada e quantificada.
 A posição cambial a prazo (forward):
 Posição com vencimento futuro, i.e., superior a 2 dias úteis relativamente à

data em que são determinadas.
 Posições cambiais não cobertas implicam um risco cambial que

será tanto maior quanto mais prolongada for a sua exposição às
variações das taxas de câmbio.
IMP.GE.193.0
Posição cambial longa e curta

 A posição cambial longa (long position):
 Quando as disponibilidades e direitos de cobrança numa divisa são

superiores às respetivas obrigações de pagamento
 A posição cambial curta (short position):
 Quando as disponibilidades e direitos de cobrança numa divisa são inferiores

às respetivas obrigações de pagamento
 Por se encontrarem abertas, tanto as posições cambiais longas e

curtas estão expostas ao risco de taxa de câmbio.
IMP.GE.193.0

Suponha que em dado momento do dia Y uma empresa detém as
seguintes disponibilidades, direitos de cobrança e obrigações de
pagamento em EUR:
Disponibilidades de tesouraria em EUR 450.000 (+)

Direitos a receber em EUR 1.250.000 (+)
Responsabilidades a pagar em EUR 1.100.000 (-)
Posição cambial em EUR + 600.000
Posição em EUR do dia Y: longa e no valor de 600.000 EUR

IMP.GE.193.0

Suponha que em dado momento do dia Y uma empresa detém as
seguintes disponibilidades, direitos de cobrança e obrigações de
pagamento em DKK:
Disponibilidades de tesouraria em DKK 500.000 (+)

Direitos a receber em DKK 1.200.000 (+)
Responsabilidades a pagar em DKK 2.100.000 (-)
Posição cambial em DKK - 400.000
Posição em DKK do dia Y: curta e no valor de 400.000 DKK

IMP.GE.193.0
Posição cambial global
 Posição cambial global:
 Resulta da soma das posições cambiais à vista com as posições cambiais a

prazo nas diversas divisas num determinado momento.
 Este conhecimento, permite avaliar, em cada instante, o grau de

exposição ao risco cambial por parte de uma entidade.
IMP.GE.193.0
Cotação bid ask

EUR/BRL 4,2539 4,2552
GBP/EUR 1,1808 1,1816
EUR/JPY 120,23 120,89
EUR/USD 1,1036 1,1044
IMP.GE.193.0
Cotação cambial
Divisa Posição à vista Posição a prazo Posição global Valor em EUR
(EUR/x)
BRL + 1.200.000 + 500.000 + 1.700.000 4,2552 399.511,19
GBP - 550.000 + 250.000 - 300.000 1,1816 354.480
JPY - 50.000.000 + 75.000.000 + 25.000.000 120,89 206.799,57
USD - 3.000.000 + 3.000.000 0 1,1044 0,00
Montante total em EUR exposto às variações da taxa de câmbio à hora de fecho

960.790,76
do dia Y:
IMP.GE.193.0

Considerações:
 No caso da posição cambial em GBP, teria de se comprar GBP por contrapartida de EUR
GBP/EURask
 No caso da posição cambial em BRL, teria de se vender BRL por contrapartida de EUR
EUR/BRLask
 O valor de EUR exposto ao risco cambial existe independentemente da posição que lhe
dá origem ser curta (caso do GBP) ou longa (caso BRL)
 Não existe exposição às variações das taxas de câmbio no caso dos USD, dado que a
posição global é nula!
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54
Hedging, especulação e arbitragem
IMP.GE.193.0
Hedging, especulação e arbitragem 55
Estratégias de atuação nos mercados financeiros
Especulação Arbitragem
Hedging
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Especulação
 É uma atividade através da qual se espera a obtenção de ganhos
a partir de variações previsíveis, mas incertas, das taxas de
câmbio ao longo do tempo.
 O especulador corre risco deliberadamente, sendo o risco tanto

maior quanto mais elevado o grau de incerteza quanto à
ocorrência destas variações.
 Os especuladores tomam posições com intenção de obterem uma

mais-valia posteriormente invertendo as posições iniciais.
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FX Hedging ou Cobertura do Risco Cambial
O Hedging consiste na tomada de posição simétrica à posição que

originou a situação de exposição ao risco.
 Baseia-se na realização de um contrato com vista à proteção do risco de
uma posição cambial aberta e não tendo como objetivo a obtenção de
ganhos.
 Desta forma, a entidade fica a conhecer o valor exato da posição em moeda
nacional na data do seu vencimento.
 Contudo, apesar de terem como objetivo a eliminação do risco, as
operações de Hedging não são perfeitas, pois implica custos de transação a
ser ponderados.
IMP.GE.193.0
Exemplo
Uma entidade nacional exporta para os EUA e fatura a 60 dias:
Posição longa a prazo em USD
Posição cambial criada a prazo
(Posição curta a prazo em EUR)
Desvalorização do USD
Risco
(Valorização do EUR)
Comprar EUR por contrapartida de USD

Posição de cobertura do risco
Posição longa em EUR e curta em USD
IMP.GE.193.0
Exemplo
Uma entidade nacional importa dos EUA e fatura a 60 dias:
Posição curta a prazo em USD
Posição cambial criada a prazo
(Posição longa a prazo em EUR)
Valorização do USD
Risco
(Desvalorização do EUR)
Vender EUR por contrapartida de USD

Posição de cobertura do risco
Posição curta em EUR e longa em USD
IMP.GE.193.0
Arbitragem
Consiste na realização de duas operações simultâneas e inversas

(compra e venda) numa mesma moeda e em valor idêntico,
explorando imperfeições momentâneas no mercado.
 Visa a obtenção de ganhos isentos de risco.
 Não envolve capital próprio, dado que as operações se

compensam.
IMP.GE.193.0
Arbitragem Cambial
Arbitragem Geográfica Arbitragem Triangular

 A cotação de um par de  A cotação de um par de
moedas é diferente em moedas é diferente do
diferentes praças cambiais cross-rate dessas moedas
contra uma terceira
IMP.GE.193.0
Arbitragem Geográfica
Exemplo 1
No dia X a uma certa hora existem as seguintes cotações spot em duas praças
cambiais diferentes:
bid ask
Lisboa EUR/BRL 4,2539 4,2552
Brasil EUR/BRL 4,1142 4,1288
Estratégia
 Montante 1.000.000 EUR;
 Comprar EUR contra BRL na praça cambial onde são mais baratos;
 Vender EUR contra BRL na praça cambial onde são mais caros.
IMP.GE.193.0
bid ask
1. Comprar 1.000.000 EUR por contrapartida de BRL na praça cambial brasileira à taxa Spotask EUR/BRL
de 4,1288:
1.000.000 EUR x 4,1288 = 4.128.800 BRL
2. Vender 1.000.000 EUR por contrapartida de BRL na praça cambial lisboeta à taxa Spotbid EUR/BRL
de 4,2539:
1.000.000 EUR x 4,2539 = 4.253.900 BRL
3. Ganho da operação: 4.253.900 BRL - 4.128.800 BRL = 125.100 BRL

IMP.GE.193.0
Exemplo 2
No dia X a uma certa hora existem as seguintes cotações spot em duas praças
cambiais diferentes:
bid ask
Estratégia
 Montante 1.000.000 BRL;
 Comprar BRL contra EUR na praça cambial onde são mais baratos;
 Vender BRL contra EUR na praça cambial onde são mais caros.
IMP.GE.193.0
bid ask
1. Comprar 1.000.000 BRL por contrapartida de EUR na praça cambial lisboeta à taxa Spotbid
EUR/BRL de 4,2539:
1.000.000 /4,2539= 235.078,40 EUR
2. Vender 1.000.000 BRL por contrapartida de EUR na praça cambial brasileira à taxa Spotask EUR/BRL
de 4,1288
1.000.000 BRL / 4,1288 = 242.201,12 EUR

3. Ganho da operação: 242.201,12 EUR - 235.078,40 EUR = 7.122,72 EUR
IMP.GE.193.0
Arbitragem Triangular
Exemplo
No dia X a uma certa hora existem as seguintes cotações spot:
Banco Cotação bid ask

Alfa Spot GBP/USD 1,2973 1,2974
Beta Spot GBP/EUR 1,1782 1,1791
Gama Spot EUR/USD 1,0987 1,0996
Estratégia
 Identificar desequilíbrios nos mercados através do cálculo de cross-rate
 Montante possível para operação de arbitragem: 1.000.000 EUR;
 Realizar operações de compra e venda que envolvam as três moedas.
IMP.GE.193.0
Por exemplo, calculamos o cross-rate EUR/USD:
Cross-rate Spot EUR/USD (eq.) 1,1002 1,1012
 Verifica-se que:
Spotbid EUR/USD (eq.) > Spotask EUR/USD
IMP.GE.193.0
Cross-rate Spot EUR/USD (eq.) 1,1002 1,1012
Por exemplo, operações a realizar:
 Comprar EUR por contrapartida da venda de USD no Banco Gama à taxa Spotask EUR/USD 1,0996:
 1.000.000 EUR x 1,0996 = 1.099.600 USD
 Vender USD por contrapartida da compra de GBP no Banco Alfa à taxa Spotask GBP/USD 1,2974:
1.099.600 USD

1,2974 = 847.541,24 GBP
 Vender EUR por contrapartida da compra de GBP no Banco Beta à taxa Spotask GBP/EUR 1,1791
1.000.000 EUR
 = 848.104,49 GBP
1,1791
 Ganho da operação: 848.104,49 GBP – 847.541,24 GBP = 563,25 GBP
IMP.GE.193.0
69
Formação de Taxas de Câmbio a Prazo
IMP.GE.193.0
Formação de taxas de câmbio a prazo 70
Formação de taxas de câmbio a prazo
 A taxa de câmbio a prazo (forward) é determinada tendo por base

a taxa de câmbio à vista (spot).
 Para a sua previsão é possível recorrer a três metodologias:

 Análise Fundamental;
 Análise Técnica;
 Teoria dos Mercados Eficientes.
IMP.GE.193.0
Análise Fundamental
Tem por base as variáveis macroeconómicas que influenciam as

variações das taxas de câmbio:
 Movimentos de capital
 Produto interno bruto
 Balança de pagamentos
 Balança comercial
 Taxa de inflação
 Taxa de juro
IMP.GE.193.0
Análise Técnica
Processo estatístico que analisa os padrões de evolução das

taxas de câmbio, no sentido de prever direções futuras com base
em dados históricos.
IMP.GE.193.0
Teoria dos Mercados Eficientes
Segundo a Teoria dos Mercados Eficientes, na ausência de

barreiras aos movimentos internacionais de capitais existe uma
estreita relação entre:
 Taxas de câmbio spot

 Taxas de câmbio forward
 Taxas de juro
 Taxas de inflação
IMP.GE.193.0
Teoria dos Mercados Eficientes

As teorias das paridades cambiais permitem determinar a taxa de
câmbio a vigorar numa data futura (taxa forward).
Teoria da Paridade Teoria das

das Taxas de Juro Expectativas Cambiais
(TPTJ) (TEC)
Teoria da Paridade Efeito de Fisher
do Poder de Compra
(TPPC)
IMP.GE.193.0
Teoria da Paridade das Taxas de Juro (TPTJ)
De acordo com a TPTJ, a diferença entre as cotações spot e

forward de uma divisa A contra B (SA/B e FA/B, respetivamente)
deve compensar o diferencial existente entre as taxas de juro
nominais dessas divisas (iA e iB), de tal modo que:
/
=
/
IMP.GE.193.0

Exemplo Incentivo para:
Num determinado momento sabe-se que:  Vender EUR por contrapartida
0,22% de GBP, e aplicar os GBP
0,65% obtidos à taxa associada ao
GBP.
! / 1,1808
Considerando um montante de 100.000 GBP, teríamos:

100.000 GBP 100.650 GBP Sem
possibilidades de
IGBP = 0,65% arbitragem, os
SGBP/EUR = 1,1808 t t+1 montantes devem
ser equivalentes!
100.000 GBP = 118.080 EUR 118.339,78 EUR
IMP.GE.193.0 IEUR = 0,22%
t t+1

Exemplo
Num determinado momento sabe-se que: Operações:
0,220%  Vender GBP por contrapartida
0,650% de EUR
! / 1,1808  Aplicar EUR à taxa de 0,220%
Em equilíbrio:
/ &'(
 !#/ x %#/  ! / x % / 
/ ) *
+,++,,
 1,1808 x % / % / 1,1758
+,++-.
IMP.GE.193.0
Teoria da Paridade do Poder de Compra (TPPC)
De acordo com a TPPC, as taxas de câmbio spot entre duas

divisas A e B, SA/B, tendem a evoluir para a taxa spot esperada,
E[SA/B] de forma a compensar a diferença existente ao nível das
taxas de inflação entre essas divisas, E[⍴A] e E[⍴B], tal que:
E1⍴B3 E1SA/B3
E1⍴A3 SA/B
IMP.GE.193.0
Teoria da Paridade do Poder de Compra (TPPC)

Exemplo Considere um montante de capital de 1.000 EUR para aquisição de um
portátil, e que E1⍴EUR3 1,1%, E1⍴GBP3 1,4% e ! / 1,1808.
1.000 EUR 1.000 (1+ 0,011) = 1.011 EUR
Portugal
t t+1
! / 1,1808
846,88 GBP 846,88 (1+0,014) = 858,74 GBP
Reino
Unido t t+1
+
856,20 GBP ⇒ Ficaria mais caro no Reino Unido...
, M+M
E1⍴B3 E1SA/B3 E1⍴B3

Contudo, pela TPPC =>  E1SA/B3 = SA/B x 
E1⍴A3 SA/B E1⍴A3
IMP.GE.193.0 0,011
 E1SA/B3 = 1,1808 x  E1SA/B3 = 1,1773
0,014
Efeito de Fisher (EF)

 De acordo com o EF, um aumento (diminuição) da taxa de inflação esperada
num determinado país provoca um aumento (diminuição) proporcional na
taxa de juro desse país.
 A taxa de juro nominal (i) engloba a taxa de juro real (r) e a taxa de inflação
esperada e para duas moedas A e B vem:
1P A 1 P QR 1 P E1⍴A )
1P B 1 P QB 1 P E1⍴B )
 Em equilíbrio, a taxa de juro real deve ser igual para todas as divisas, tal
que:
E1⍴B3 S
IMP.GE.193.0
E1⍴A3 T
Efeito de Fisher Internacional (EFI)
De acordo com o EFI, a evolução esperada da taxa de câmbio spot entre as

divisas A e B tende a compensar o diferencial entre as taxas de juro nominais
das duas moedas, tais que:
E1SA/B3 S
SA/B #
IMP.GE.193.0
Teoria das Expetativas Cambiais (TEC)
De acordo com TEC (combinação de EFI e TPTJ), em equilíbrio, a relação

entre as cotações spot e forward de duas divisas A e B ( ST/S e FT/S ,
respetivamente) tende a ser igual à evolução esperada da taxa de câmbio spot
entre essas divisas.
E1SA/B3 UV/W
SA/B XV/W
No limite, a cotação forward é função do diferencial das taxas de inflação

esperadas.
IMP.GE.193.0
Conjugação das relações

Diferencial entre as taxas TPPC Diferencial das taxas de
de inflação esperadas juro nominais
1 P E1⍴B3 1P B
Igual
1 P E1⍴A3 1P R
TPTJ
EF
Igual Igual
Variação esperada na taxa Variação esperada na taxa

de câmbio à spot Igual de câmbio à spot
E1SA/B3 UV/W
XV/W
SA/B TEC
IMP.GE.193.0
Formação das Taxas de Câmbio a Prazo
Na prática a taxa de câmbio a prazo (taxa forward: FT/S ) é

determinada tendo por base a TPTJ:
 O diferencial da taxa de juro entre duas divisas A e B (iA e iB) e;
 Da taxa de câmbio à vista (spot: ST/S ) entre essas divisas.
IMP.GE.193.0

Considerando um determinado valor em GBP no momento t, capitalizado à taxa
de juro anual nominal da GBP, iGBP, por um período de um ano, tal que:
CGBP CGBP (1 + iGBP) x FGBP/EUR
iGBP
t t+1
Em equilíbrio
Considerando o montante equivalente em EUR, capitalizado são iguais
à taxa de juro anual nominal do EUR, vem:
CGBP x SGBP/EUR CGBP x SGBP/EUR x (1 + iEUR)
iEUR
t t+1
Em equilíbrio, CGBP (1 + iGBP) x FGBP/EUR = CGBP x SGBP/EUR x (1 + iEUR) 

(1 + iEUR)
IMP.GE.193.0  FGBP/EUR = SGBP/EUR x
(1 + iGBP)

Considerando um capital de 100.000 GBP e conhecendo SGBP/EUR , iGBP e iEUR, tal
que:
100.000 GBP 101.033 GBP
0 iGBP = 1,033% 1
SGBP/EUR = 1,1637 FGBP/EUR = ?
100.000 GBP x 1,1637 = 116.370 EUR 117.277,69 EUR
iEUR = 0,780%
0 1
Em equilíbrio, 101.033 EUR x FGBP/EUR = 117.277,69 EUR  FGBP/EUR = 1,1608
(1 + iEUR) (1 + 0,0078)
FGBP/EUR = SGBP/EUR x  FGBP/EUR = 1,1637 x  FGBP/EUR = 1,1608
(1 + iGBP) (1 +0,01033)
IMP.GE.193.0

Generalizando:
A taxa de câmbio a prazo entre duas divisas A e B, FA/B, pode ser calculada pela
seguinte expressão:
(1 + iB)
FA/B = SA/B x
(1 + iA)
Em número de dias (n):
Y
(1 + iB x Z[\ )
FA/B = SA/B x Y
(1 + iA x Z[\ )
IMP.GE.193.0

Distinguindo entre taxas de compra (bid) e taxas de venda (ask):
Y
bid bid
(1 + ibidB x Z[\
)
F A/B = S A/B x Y
(1 + iaskA x Z[\ )
Y
ask ask
(1 + iaskB x Z[\
)
F A/B = S A/B x Y
(1 + ibidA x Z[\)
IMP.GE.193.0
Moedas a Prémio e Moedas a Desconto

 Uma moeda a prémio é uma moeda que vale mais a prazo do que à vista, tal
que:
Se iA < iB => FA/B > SA/B => A moeda A encontra-se a prémio face à moeda B
 Uma moeda a desconto é uma moeda que vale menos a prazo do que à
vista, tal que:
Se iA > iB => FA/B < SA/B => A moeda A encontra-se a desconto face à moeda B
Se iA = iB => As moedas encontram-se cotadas ao par
 Por contrapartida de uma moeda a prémio há sempre uma moeda a desconto

IMP.GE.193.0
 Valor do prémio ou desconto é obtido pela seguinte expressão:
(iB ] iA)
Prémio ou Desconto = FA/B – SA/B = SA/B x
(1 iA)
IMP.GE.193.0

Exemplo
SEUR/DKK = 7,4719
(0,01151 ] 0,0078)
iDKK = 1,151% 7,4719 x = 0,0275
(1 0,0078)
iEUR = 0,780%
Como o valor é positivo trata-se de um prémio
Adicionando o Prémio à SEUR/DKK obtêm-se a FEUR/DKK, tal que:

FEUR/DKK = SEUR/DKK + Prémio = 7,4719 + 0,0275 = 7,4994
IMP.GE.193.0

Exemplo
SGBP/EUR = 1,1637
(0,0078 ] 0,01033)
iGBP = 1,033% 1,1637 x = - 0,0029
(1 0,01033)
iEUR = 0,780%
Como o valor é negativo trata-se de um desconto
Adicionando o Desconto à SGBP/EUR obtêm-se a FGBP/EUR, tal que:

FGBP/EUR = SGBP/EUR – Desconto = 1,1637 - 0,0029 = 1,1608
IMP.GE.193.0
Moedas sobrevalorizadas e subvalorizadas

 Uma moeda sobrevalorizada no mercado a prazo vale mais do que deveria
valer, ou seja:
Se FA/B (mercado) > FA/B (equilíbrio) => A moeda A está sobrevalorizada
no mercado a prazo
 Uma moeda subvalorizada no mercado a prazo vale menos do que deveria

valer, ou seja:
Se FA/B (mercado) < FA/B (equilíbrio) => A moeda A está subvalorizada
no mercado a prazo
 Por contrapartida de uma moeda sobrevalorizada no mercado a prazo há

sempre uma moeda subvalorizada para o mesmo prazo
IMP.GE.193.0

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Finanças

Prof. Dra. Mafalda M. Ribeiro

 Desenvolvimento do comércio à escala internacional

 Grau de exigência do consumo interno

 Volatilidade das taxas de câmbio

 Designado mercado FOREX (Foreign Exchange FX)...

Características do mercado de cambial

Principais intervenientes no mercado cambial

Corretores Mercado Interbancário Mercado Monetário

Participantes no mercado cambial

 Bancos comerciais atuam de

Taxas de Câmbio / Cotação Cambial

Valor de uma moeda expresso em unidades de outra moeda:

 Resulta do confronto entre oferta e procura de divisas no curto prazo

Forma de apresentação de moeda

Regras gerais (Código ISO 4217):

Taxas cambiais de compra e venda

Bid Ask ou Offer

Taxa de câmbio Taxa de câmbio

Taxas cambiais de compra e venda

 1,1045 é a taxa de compra (bid) do EUR por contrapartida do USD;

 A diferença entre a taxa de compra e a taxa de venda designa-se de

Taxas cambiais de compra e venda

Mercado financeiro Compra 1 EUR Vende 1 EUR

Cliente ou Vende 1 EUR Compra 1 EUR

 São acordos de compra ou de venda  São acordos de compra ou de venda

Forward EUR/USD (3m) 1,1132 1,1153

Cotação ao certo Cotação ao incerto

Cotação ao certo Cotação ao incerto

 O mercado financeiro compra 1 EUR  O mercado financeiro compra 1 USD

 O mercado financeiro vende 1 EUR ao  O mercado financeiro vende 1 USD ao

 A moeda de maior valor absoluto tende a ser apresentada em primeiro, i.e.,

Variações das cotações

Apreciação da moeda nacional..

 Aumento da cotação da moeda nacional face à

Variações das cotações

Se a taxa de câmbio diminui:

 Depreciação da moeda cotada ao certo..

Variações das cotações

Spott EUR/USD 1,1045 1,1061

 Nem sempre existem cotações para todos os pares de moedas...

 Contudo, as cotações entre as diversas moedas estão

 Os rácios cruzados permitem determinar as taxas de compra (bid)

 Os rácios cruzados devem ser vistos como cotações teóricas ou

Rácios cruzados diretos: Rácios cruzados indiretos

 Cruzamento das taxas de câmbio de  Cruzamento das taxas de câmbio de

Rácios cruzados diretos

Rácios cruzados diretos

Rácios cruzados diretos

1. Compra de PEN contra NOK => spotask PEN/NOK

Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível comprar PEN e

Rácios cruzados diretos

Rácios cruzados diretos

1. Venda de PEN contra NOK => spotbid PEN/NOK

Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível vender PEN e

Rácios cruzados diretos

EUR/NOK 10,1636 : 10,1685

EUR/PEN 3,7078 3,7119

Rácios cruzados indiretos