Deuxième Partie

Deuxième partie
Choix des investissements

Chapitre 1/ caractéristiques de l’investissement et
détermination des cash-flows

Introduction

L’investissement est l’immobilisation d’un capital dans des actifs dans l’espoir d’en tirer
des avantages en termes de rentabilité.

Classification des investissements productifs

- les investissements de remplacement et de modernisation
Ces investissements visent à remplacer des équipements (immeubles, machines…)
obsolètes
- les investissements d’expansion (investissements nécessaires pour lancer de
nouveaux produits, augmenter la capacité de production etc)
- les investissements stratégiques (investissement en recherche et développement,
investissement pour assurer des sources d’approvisionnement = intégration verticale,
implantation de filiales à l’étranger, acquisition de sociétés etc)
- les investissements humains (recrutement formation etc).

Caractéristiques financières de l’investissement

Un projet d’investissement se caractérise par :
- une dépense initiale
- des rentrées de fonds
- une durée de vie
- une valeur résiduelle

La dépense d’investissement initiale :
Il s’agit de l’acquisition de l’immobilisation plus le besoin de cycle d’exploitation généré
par l’investissement (BFR). Par exemple l’acquisition d’un matériel de production va
entraîner l’augmentation de la capacité de production est par conséquent l’augmentation
des stocks, l’augmentation des créances clients et aussi l’augmentation des dettes
fournisseurs. Dans ce sens, l’investissement initial nécessite non seulement le
financement du matériel mais aussi le financement de la différence entre les l’actif
circulant (stocks + clients..) et le passif circulant (fournisseurs..) générée par cet
investissement. Le BFR associé à l’investissement est généralement considéré comme
récupérable à la fin de la durée de vie de l’investissement.

Les rentrées de fonds
Les fonds sont des flux financiers ou cash-flows (flux de liquidités) annuels associés à
l’investissement et échelonnées sur toute sa durée de vie.

Cash-flow = (Recettes imputables au projet) – (Dépenses imputables au projet)

Il s’agit de liquidités nettes générées par le projet pour une année donnée.

Les cash-flows sont calculés nets d’impôt. L’impôt sur les bénéfices fait partie des
dépenses imputables au projet

La durée de vie du projet
Un projet d’investissement se caractérise par une durée de vie. C’est une période sur
laquelle le projet va effectivement généré une rentabilité.

Valeur résiduelle
A l’issue de leur utilisation, et après leur amortissement les immobilisations objet de
l’investissement, peuvent être vendues pour une faible valeur. Cette valeur est désignée
par valeur résiduelle ou valeur vénale.
Il convient de tenir compte de cette valeur corrigée de l’incidence fiscale en cas de
cession comme flux positif à la dernière année de la durée de vie de l’investissement.

Détermination des cash-flows

Exemple1/
Une entreprise de distribution compte réaliser un programme d’investissement lui
permettant de distribuer pendant une période de 5 années, 18 000 sacs d’aliment pour
volaille par an avec un prix de vente de 30 Dh TTC. Un sac lui est facturé à 25 Dh.
L’investissement nécessite l’acquisition d’une camionnette pour 200 000Dh,
amortissable sur quatre ans.

A la fin de la cinquième année, un associé de cette entreprise compte acquérir ce
véhicule au prix de 40 000Dh (ignorer l’impôt sur la plv de cession).
L’entreprise estime que :
 Un mois de stock est nécessaire pour éviter tout risque de rupture.

 Les fournisseurs sont réglés comptant
 Les clients règlent à 30 jours.
On prévoit une hausse annuelle des prix de 10% à partir de la deuxième année. L’IS est
de 40%.

Déterminer les flux financiers annuels.
Année 0 Année 1 Année2 Année3 Année4 Année5 Total
DEPENSES
Immobilisation. 200 000
BFR 82500 8250 9075 9983
Dépense totale 282500 8250 9075 9983 309 808
RECETTES
Marge brute 90 000 99 000 108 900 119 790 131 769
Dotation
amortissement 50 000 50 000 50 000 50 000
Résultat
d’exploitation 40 000 49 000 58 900 69 790 131 769
Résultat net 24 000 29 400 35 340 41 874 79 061
- Cash flow 74 000 79 400 85 340 91 874 129 061
- Cession 40 000
- Récupération
du BFR 109 808
Recettes totales 74 000 79 400 85 340 91 874 278 869 609 483
Flux nets - 282500 74 000 71 150 76 265 81 891 278 869 299 675

Exemple 2/
Soit un projet d’investissement comportant des matériels d’une valeur HT de 160 000Dh
amortissables linéairement sur 5 ans. La valeur résiduelle de ces matériels est de 20 000.
L’augmentation du BFR est estimée à 20 000Dh.
Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont (en milliers de Dh) :
Années 1 2 3 4 5
CA 210 240 267 216 189
Charges variables 100 120 130 110 94

Les charges fixes hors amortissements, ont été évaluées à 44 000 Dh et sont supposées
rester à ce niveau pendant les 5ans. L’IS est de 40%.

Détermination des cash-flows
Amortissements annuels : 160/5 = 32
Années 0 1 2 3 4 5
Investissement 160
BFR 20
CA 210 240 267 216 189
Charges variables 100 120 130 110 94
Charges fixes 44 44 44 44 44
Amortissements 32 32 32 32 32
RE 34 44 61 30 19
Impôt 13,6 17,6 24,4 12 7,6
Résultat net 20,4 26,4 36,6 18 11,4
Cash-flow 52,4 58,4 68,6 50 43,4
Cession 12
Récupération BFR 20
Flux net (180) 52,4 58,4 68,6 50 75,4

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 Un mois de stock est nécessaire pour éviter tout risque de rupture.

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