EXERCICE N°1.

Pour développer son activité, l'entreprise MENARA.SA achète un nouvel équipement d’investissement
dont les caractéristiques sont les suivantes :
Dépenses engagées Prévisions
 Prix d'achat : 400000 MAD (HT) ;  Durée d'exploitation : 5 ans ;
 Frais d'installation : 50000 MAD  Mode d'amortissement : Linéaire ;
(HT) ;  Chiffre d'affaires annuel : 400000 MAD (HT) ;
 Frais de formation du personnel :  Charges variables : 30% du chiffre d'affaires (HT)
50000 MAD (HT) ;  Charges fixes (hors amortissements) : 70000
 Augmentation du BFRE en première MAD par an ;
année : 50000 MAD.  Valeur résiduelle (nette d'impôts) : 100000 HT
MAD.

TRAVAIL A FAIRE
1. Déterminez le montant du capital investi ?
2. Sachant que le taux d'actualisation est de 10%, étudier la rentabilité de cet investissement ? sur
la base :
Le délai de récupération actualisé
La Valeur Actuelle Nette (VAN)
L’indice de Profitabilité (IP) ou de rentabilité
Le Taux Interne de Rendement (TIR)
 Barème progressif normal avec un taux marginal de 31% de l’impôt des sociétés
Montant du bénéfice net en MAD Taux Montant à déduire
Inférieur ou égal à 300000,00 10% 0,00
De 300000,00 à 1000000,00 20% 30000,00
Supérieur à 1000000,00 31% 140000,00
 Barème progressif normal avec un taux marginal de 28% applicable aux sociétés
industrielles dont le bénéfice net est inférieur à 100000000,00 MAD de l’impôt des sociétés

Montant du bénéfice net en MAD Taux Montant à déduire

Inférieur ou égal à 300000,00 10% 0,00
De 300000,00 à 1000000,00 20% 30000,00
Supérieur à 1000000,00 28% 140000,00
 Barème progressif normal avec un taux plafonné à 20% applicable aux certaines activités

Montant du bénéfice net en MAD Taux Montant à déduire

Inférieur ou égal à 300000,00 10% 0,00
Supérieur à 300000,00 20% 30000,00
CORRECTION:
LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 1
 1. Le montant du capital investi
Il comprend les charges engagées pour entamer le projet d'investissement :
 Le prix d'achat net hors taxes des équipements (Après déduction des réductions commerciales
RRR)
 Les frais d'installation
 Les charges de formation du personnel qui s'occupera de l'équipement
 L’augmentation du BFR sachant que cette augmentation est récupérée en fin de période et ce
montant de la variation du BFR ne doit pas être amorti.
Capital investi = 400000+50000 +50000+50000 = 550000 MAD HT
2. Détermination des cash-flows
 Cash-flows = Recettes - Dépenses = Résultats nets + Dotations aux amortissements +
(Récupération de la variation du BFR + Valeur résiduelle nette d'impôt)
 Dotations aux amortissements = (Investissement - Variation du BFR) / 5

Années 1 2 3 4 5
CA HT 400000,00 400000,00 400000,00 400000,00 400000,00
Ch. variables 120000,00 120000,00 120000,00 120000,00 120000,00
Ch. Fixes hors amortissement 70000,00 70000,00 70000,00 70000,00 70000,00
Dotations aux amortissements 100000,00 100000,00 100000,00 100000,00 100000,00
Résultats avant impôts 110000,00 110000,00 110000,00 110000,00 110000,00
Impôts sur résultats 11000,00 11000,00 11000,00 11000,00 11000,00
Résultat net 99000,00 99000,00 99000,00 99000,00 99000,00
Amortissements 100000,00 100000,00 100000,00 100000,00 100000,00
CAF d'exploitation 199000,00 199000,00 199000,00 199000,00 199000,00
Récupération du BFR - - - - 50000,00
Valeur résiduelle - - - - 100000,00
Cash-flows 199000,00 199000,00 199000,00 199000,00 349000,00
(1,1)n 1,10 1,21 1,33 1,46 1,61
Cash-flows actualisés 180909,09 164462,81 149511,65 135919,68 216701,54
Cash-flows cumulés 180909,09 345371,90 494883,55 630803,22 847504,77

LA VAN: la valeur actuelle nette

VAN = - I+ CF actualisés cumulés = - 550000 + 847504,77 = 297504,77 MAD
LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 2
Donc, le projet est rentable car la VAN est positive
DRA : Détermination du délai de récupération
Il se situe entre la 3ème et la 4ème année ; car les CF actualisés cumulés égalisent le capital investi
Selon la méthode de l’interpolation linéaire
Durée 3 LA DRA 4
Cash-flows cumulés 494883,55 550000 630803,22

On a : (LA DRA-3) / (4-3) = (550000-494883,55) / (630803,22-494883,55)

Délai de récup = 3 + (550000-494883,55) / (630803,22-494883,55) = 3,405507 ans
Autrement dit, le délai est 3 ans et 4 mois et 24 jours
IP : Indice de profitabilité (IP)
IP = CF actualisés cumulés/I = 847504,77 /550000 = 1,54
Le projet est donc rentable car IP est supérieur à 1
TIR : Taux interne de rentabilité (TIR)
Les Cash-Flows sont une fonction décroissante du taux d'actualisation. Pour diminuer ces CF et
atteindre le capital investi, on suppose par itération que le taux d'actualisation = 30%
Années 1 2 3 4 5
Cash-flows 199000,00 199000,00 199000,00 199000,00 349000,00
(1,3) n
1,30 1,69 2,20 2,86 3,71
CF actualisés 153076,92 117751,48 90578,06 69675,43 93995,85
CF cumulés 153076,92 270828,40 361406,46 431081,89 525077,74
On trouve que les CF cumulés actualisés s’approchent de 550000,00 MAD
Selon l’interpolation linéaire
Taux 10% TIR 30%
VAN 297504,77 0 -24922,26

On a : (TIR-0,1) / (0,3-0,1) = (0-297504,77) / (-24922,26-297504,77)

LE TIR = 0,1 + (0-297504,77) * 0,2 / ((-24922,26-297504,77) = 0,284540 = 28,4540%
Donc, le TIR est entre 10% et 30% soit 28,4540%

EXERCICE N°2.
Une entreprise envisage la réalisation d’un projet d’investissement pour lequel vous êtes chargés
d’analyser la rentabilité. Ce projet comprend l’achat de deux équipements A et B
LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 3
 Caractéristiques A B
Prix d’acquisition HT 200000 500000
Amortissement Dégressif sur 5 ans Linéaire sur 5 ans
Valeur résiduelle nette d’impôt 20000
L’étude prévisionnelle du chiffre d’affaires sur 5ans a donné les résultats suivants : (en 1000 MAD)
Années 1 2 3 4 5
CA 1200 1900 2000 2100 2150
Marge sur coûts variables 30% 30% 30% 30% 30%
Charges fixes, hors amortissements (en milliers
Années 1 et 2 3 et 4 5
Charges fixes 200 250 280
Le BFR nécessaire est estimé à 30 jours de CAHT prévisionnel. Il sera récupéré à la fin de la
5ème année. (Négliger les variations du BFR additionnel)
TRAVAIL A FAIRE
Calculez les cash-flows successifs et la VAN à 10%. Le taux de l’IS selon le barème de l’impôt ?

CORRECTION :
Calcul des amortissements:
 Equipement A : dégressif sur 5ans
Tableau de l’amortissement dégressif
 Années VNA DEBUT Taux D % Taux C % Taux A % Annuité VNA FIN
1 200000 40 20 40% 80000 120000
2 120000 40 25 40% 48000 72000
3 72000 40 33,33 40% 28800 43200
4 43200 40 50 50% 21600 21600
5 21600 40 100 100% 21600 0
 Equipement B : linéaire sur 5ans
Annuité constante = 500000/5 = 100000 MAD

Calcul de la variation du BFR

Années 1 2 3 4 5

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 4

 CA Prévisionnel 1200000 1900000 2000000 2100000 2150000
BFR = CA*30J/360J 100000 158333,33 166666,67 175000,00 179166,67
Variation du BFR 100000 58333,33 8333,33 8333,33 4166,67

Calcul des CF actualisés cumulés

Années 0 1 2 3 4 5
capital investi -700000,00          
variation du BFR -100000,00 -58333,33 -8333,33 -8333,33 -4166,67  
CA HT   1200000,00 1900000,00 2000000,00 2100000,00 2150000,00
CV : 70%   840000,00 1330000,00 1400000,00 1470000,00 1505000,00
CF Hors amort   200000,00 200000,00 250000,00 250000,00 280000,00
Dotations des amort   180000,00 148000,00 128800,00 121600,00 121600,00
Résultat avant impôts   -20000,00 222000,00 221200,00 258400,00 243400,00
Impôt sur sociétés   0,00 -71180,00 -71428,00 -59896,00 -64546,00
Résultat net   -20000,00 293180,00 292628,00 318296,00 307946,00
Amortissement   180000,00 148000,00 128800,00 121600,00 121600,00
CAF d'exploitation   160000,00 441180,00 421428,00 439896,00 429546,00
Récupération du BFR           179166,67
Valeur résiduelle           20000,00
Cash-flows -800000,00 160000,00 441180,00 421428,00 439896,00 628712,67
(1,1)^n   1,10 1,21 1,33 1,46 1,61
CF actualisés   145454,55 364611,57 316625,09 300454,89 390381,10
CF cumulés   145454,55 510066,12 826691,21 1127146,10 1517527,20

LA VAN: la valeur actuelle nette

VAN = - I+ CF actualisés cumulés = - 800000 +1517527,20 = 717527,20 MAD
Donc, le projet est rentable car la VAN est positive

DRA : Détermination du délai de récupération

Il se situe entre la 2ème et la 3ème année ; car les CF actualisés cumulés égalisent le capital investi
Selon la méthode de l’interpolation linéaire
Durée 2 LA DRA 3

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 5

 Cash-flows cumulés 510066,12 800000,00 826691,21

On a : (LA DRA-2) / (3-2) = (800000-510066,12) / (826691,21-510066,12)

Délai de récup = 2 + (800000-510066,12) / (826691,21-510066,12) = 2,9157 ans
Autrement dit, le délai est 2 ans et 10 mois et 29 jours
IP : Indice de profitabilité (IP)
IP = CF actualisés cumulés/I = 1517527,20/800000 = 1,89
Le projet est donc rentable car IP est supérieur à 1
TIR : Taux interne de rentabilité (TIR)
Les Cash-Flows sont une fonction décroissante du taux d'actualisation. Pour diminuer ces CF et
atteindre le capital investi, on suppose par itération que le taux d'actualisation = 40%
Années 1 2 3 4 5
Cash-flows 160000,00 441180,00 421428,00 439896,00 628712,67
(1,4) n
1,40 1,96 2,74 3,84 5,38
CF actualisés 114285,71 225091,84 153581,63 114508,54 116899,33
CF cumulés 114285,71 339377,55 492959,18 607467,72 724367,06
On trouve que les CF cumulés actualisés s’approchent de 800000,00 MAD
Selon la méthode de l’interpolation linéaire
Taux 10% TIR 40%
VAN 717527,20 0 -75632,94

On a : (TIR-0,1) / (0,4-0,1) = (0-717527,20) / (-75632,94 -717527,20)

LE TIR = 0,1 + (0-717527,20) * 0,2 / (-75632,94 -717527,20) = 0,3713 = 37,13%
Donc, le TIR est entre 10% et 40% soit 37,13%.

EXERCICE N°3.
Pour financer un matériel de 300000,00 (les chiffres sont exprimés en milliers de dirhams) amortissable
en dégressif sur 5 ans, une entreprise a le choix entre :

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 6

  Emprunt de 240000,00 ; Taux d'intérêt de 10% ; Remboursable en 5 ans par annuités
constantes et un autofinancement de 60000,00.
 Crédit-bail sur 5 ans ; loyer annuel égale à 80000,00.
TRAVAIL A FAIRE
En reconnaissant le taux actualisé de 6% et l'impôt sur les sociétés de 30%, quel choix doit être effectué
en se basant sur les sorties de fonds entraînées par chacune des formules.
CORRECTION :
Le premier choix : financement par Emprunt auprès des établissements de crédit
Premièrement, l'élaboration du tableau d'amortissement de l’immobilisation:
Calcul du taux dégressif
Calcul de taux normal : 100/n = 100/5 ans = 20%
 Si la durée est inférieure de 3 ans, on multiplie par 1,5.
 Si la durée est entre 4 ans et 5 ans, on multiplie par 2.
 Si la durée est supérieure à 5 ans, on multiplie par 3.
Puisque la durée de l'emprunt est de 5 ans, on multiplie par 2.
Donc, le calcul du taux dégressif est : 20%*2 = 40%
Pour l'amortissement, on multiplie le capital en début de période avec le taux dégressif :
300000,00*40% =120000,00
Donc, le capital de fin de période est de : 300000,00 - 120000,00 = 180000,00 MAD
Ainsi de suite, jusqu'à la quatrième année où le taux dégressif devient 50% parce que l'amortissement
est devenu inférieur à 40%. Puis, à la dernière année le taux dégressif est de 100% afin d'amortir le
capital en fin de période (CFP en année 5 = 0).
Années CDP Taux A TD TC Amortissement CFD
1 300000,00 40% 40% 20% 120000,00 180000,00
2 180000,00 40% 40% 25% 72000,00 108000,00
3 108000,00 40% 40% 33,33% 43200,00 64800,00
4 64800 50% 40% 50% 32400,00 32400,00
5 32400 100% 40% 100% 32400,00 0

Deuxièmement, le calcul du total des décaissements réels actualisés :

 Annuité = 240 000 ,00* ( 0,1 / ( 1- ( 1,1 ) ^ -5 )) = 63311,39 MAD
 Intérêt = 240000 *10% = 24000 MAD
 Amortissement = annuité - intérêt = 63311,39 - 24000 = 39311,39 MAD
Economie Fiscale sur le choix de financement :

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 7

Amortissement comptable = Amortissement comptable*30% = 120000*30% = 36000 MAD
Economie Fiscale sur intérêt = Intérêt*30% = 24000*30% = 7200 MAD
Décaissement réel = Annuité - E. F/A. C - E. F/Intérêt = 63311,39 - 36000 - 7200 = 20111,39 MAD
Décaissement réel actualisé de l’année 1 = DR*(1 + i) -n = 20,12*(1 + 0,1) -1 = 18,29 MAD
Décaissement réel actualisé de l’année 2 = 35,68*(1 + 0,1) -2 = 29,48 MAD
DR
Années CDP Intérêt Amorti CFP Annuités EF/AC. EF/Intérêt DR
Actualisé
1 240 24 39,32 200,7 63,32 36 7,2 20,12 18,29
2 200,7 20,07 43,2 157,42 63,32 21,6 6,02 35,68 29,48
3 157,42 15,74 47,58 109,8 63,32 12,96 4,72 45,62 34,27
4 109,8 10,98 52,33 57,5 63,32 9,72 3,29 50,29 34,34
5 57,5 5,75 57,5 0 63,32 9,72 1,72 51,14 31,75

 CDP : Capital en début de période

 EF : Economies Fiscales
 AC : Amortissement comptable
 DR : Décaissement réel
Somme des DRA + Autofinancement = 148, 13 + 60 = 208,13
Le deuxième choix : financement par CREDIT-BAIL
 Annuités : 80 MAD
 Economie Fiscale : 80*0,3 = 24 MAD
 Décaissement réel : 80 - 24 = 56 MAD
Décaissement réel actualisé DRA=56∗((1−(1,06)(−5 ))/0,06)=235,89
Le choix d'une source :
On a les décaissements réels actualisés de l'emprunt combiné à l'autofinancement étant inférieurs à
celui de crédit-bail. Le choix donc est l'emprunt.

EXERCICE N°4.
Le responsable de la société KARAM vous demande de le conseiller sur le choix du financement d'un
matériel de 2000000 MAD amortissable en dégressif sur 5 ans, et pour lequel il est possible :

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 8

  Soit de financer ce matériel entièrement par fonds propres.
 Soit emprunter 1800000 MAD ; taux d'intérêt 10% ; remboursable sur 5 ans par annuité
constante et autofinancement de 200000 MAD.
 Soit de conclure un contrat de Crédit ; durée de 5 ans ; avec des redevances annuelles de
640000 MAD chacune.
TRAVAIL A FAIRE
En admettant un taux d'actualisation de 8% et un impôt sur société de 30%, déterminez le choix en se
basant sur les décaissements réels.
Emprunt
Années CDP Taux Amortissement CFP
1 200 40% 80 120
2 120 40% 48 72
3 72 40% 22,8 49,2
4 49,242 50% 24,6 24,6
5 24,6 100% 24,6 0
Amortissement de l’emprunt :
0,1
180∗
1−( 1,1 )(−5
=47,49
)
Années C.D.P Intérêt Amorti. Annuité E.F/A.C E.F/Intérêt DR DR actualisé
1 180 18 2,49 47,49 24 5,4 18,04 16,40
2 150,51 15,051 32,43 47,49 14,4 4,51 28,58 23,61
3 118,08 11,808 35,682 47,49 6,84 3,54 37,11 27,88
4 82,328 8,23 39,25 47,49 7,38 2,46 37,65 25,71
5 43,07 4,30 4,42 47,49 7,38 1,29 38,82 24,10
La somme DRA+ Autofinancement = 117,70 + 20 = 137,70
Crédit-bail
Annuité : 64 Economie Fiscale : 64*0,3 = 19,2 Décaissement réel = 64 - 19,2 = 44,8

Décaissement réel actualisé : D . Ra=44,8∗ ( 0,08 )

1−( 1,08 )−5
=178,78

Le choix d'une source :

On a les décaissements réels actualisés de l'emprunt combiné à l'autofinancement étant inférieurs à
celui de crédit-bail. Le choix donc est l'emprunt.

EXERCICE N°5.
AGRONEGOLE est une société commerciale spécialisée dans la distribution de deux types de
produits agroalimentaires gérés d'une manière distincte.
LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 9
Les perspectives du marché semblent être favorables à l'élargissement de sa capacité d'accueil. De ce
fait, la direction générale envisage d'entreprendre un programme d'investissement qui devrait permettre
le renforcement de la part de marché de l'entreprise.
Le projet qui sera exploité pour une durée de 5 ans à partir de la première année A1 se caractérise par
les données suivantes :
Acquisition et réalisation de:
 Construction pour 15000, amortissable sur 5 ans.
 Matériel et mobilier pour 2500, amortissables sur 10 ans.
 Installations techniques pour 3750, amortissables sur 10 ans.
 Renouvellements annuels pour 2000.
Prévision d'exploitation par type de produit :
Année A1 Années A2 à A5
Données d'exploitation TYPE 1 TYPE 2 TYPE 1 TYPE 2
Chiffre d'affaires HT 65000 30000 117000 45000
Ratio de marge sur coût d'achat 30% 15% 34% 14%
Charges variables prévisionnelles 2000 1000 ? ?
Charges fixes communes (hors amortissement) 6750 8750
Dotations aux amortissements sur anciennes 2250 2250
immobilisations
 La valeur résiduelle nette du projet est évaluée à 14375 MAD
 On fera abstraction des variations des BFR, sur la durée de vie du projet.

Pour le financement de projet, la direction envisage le scénario suivant :

Emprunt bancaire sur 5 ans remboursable par quart à partir de fin A2 et assorti d'un an de
différé : montant 5000 ; taux de 11%
Emprunt de 7500 auprès de la maison mère au taux de 10%, remboursable par
amortissements constants sur 5 ans.
Pour le matériel et mobilier, la société envisage de souscrire à un contrat de crédit-bail sur 4
ans à partir de début A1 selon les conditions suivantes :
 Dépôt de garantie : 15% de la valeur du matériel et mobilier avec restitution au
terme de contrat ;
 Redevance annuelle à payer à partir de la première année : 750
 Option de rachat à la fin de la 4ème année : pour 20% de la valeur d'origine.
Amortissement total en 5ème année.

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 10

Sachant que le taux de l'I.S est de 30% et le taux d'actualisation retenu par la direction est de 10%
Travail à faire:
1. Calculer la dépense d'investissement.
2. Etudier la rentabilité économique du projet en utilisant les critères de la VAN et de
l'indice de rentabilité.
3. Etablir le tableau d'amortissement pour les deux emprunts.
4. Déterminer les cash-flows après frais financiers et I.S (après financement).
5. Etablir le plan de financement du projet.
CORRECTION:
1. La dépense d'investissement :
' 2000∗1−1,1−5
Cout d invistissement=15000+2500+3750+( )=28832 KDH
0,1
C.E.P A1 A2 A3 A4 A5
Marge/coût d'achat 24000,00 46080,00 46080,00 46080,00 46080,00
Charges variables 3000,00 5100,00 5100,00 5100,00 5100,00
Dotations aux amortissements
Anciennes immobilisations 2250,00 2250,00 2250,00 2250,00 2250,00
Nouvelles immobilisations 3625,00 3625,00 3625,00 3625,00 3625,00
Charges fixes communes 6750,00 8750,00 8750,00 8750,00 8 750,00
Résultat d'exploitation 8375,00 26355,00 26355,00 26355,00 26355,00
I.S à 30% 2512,50 7906,50 7906,50 7906,50 7906,50
Résultat net 5862,50 18448,50 18448,50 18448,50 18448,50
Dotations aux amortissements 5875,00 5875,00 5875,00 5875,00 5875,00
CAF 11737,50 24323,50 24323,50 24323,50 24323,50
Valeur résiduelle 14375,00
Cash-flows nets 11737,50 24323,50 24323,50 24323,50 38698,50
Cash-flows nets 10670,45 20102,06 18274,61 16613,27 24028,72
Cash-flows nets 10670,45 30772,51 49047,12 65660,39 89689,11

Marge sur coût d'achat = 65000*30% + 30000*15% = 24000+11700 =45 000

Charges variables p. = 2000*(11700/65000) + 1000*(45000/30000) = 5100

2. Etude de rentabilité :
VAN = -28832 - ∑ Cash-flows (1,1) -n = -28832 + 89689,11 = 60857,11 KDH
Indice de profitabilité = ∑ Cash-flows (1,1) –n / DI = (89689,11 /28882) = 3,11

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 11

 3. Plans d’amortissement des emprunts :
Emprunt bancaire : Amortissement constant (taux d’intérêt est de 11%)
Année C.D.P Intérêts Amortissement Annuité C.F.P
1 5000,00 550,00 - 550,00 5000,00
2 5000,00 550,00 1250,00 1800,00 3750,00
3 3750,00 412,50 1250,00 1662,50 2500,00
4 2500,00 275,00 1250,00 1525,00 1250,00
5 1250,00 137,50 1250,00 1387,50 0,00

Emprunt de la maison mère: Amortissement constant (taux d’intérêt est de 10%)

Année C.D.P Intérêts Amortissement Annuité C.F.P
1 7500,00 750,00 1500,00 2250,00 6000,00
2 6000,00 600,00 1500,00 2100,00 4500,00
3 4500,00 450,00 1500,00 1950,00 3000,00
4 3000,00 300,00 1500,00 1800,00 1500,00
5 1500,00 150,00 1500,00 1650,00 0,00
Les cash-flows après financement:
A1 A2 A3 A4 A5
Résultat d'exploitation 8375,00 26355,00 26355,00 26355,00 26355,00
Dotations aux amortissements
+ des immobilisations acquises en 250,00 250,00 250,00 250,00 250,00
crédit-bail
- Intérêt sur emprunt bancaire 550,00 550,00 412,50 275,00 137,50
- Intérêt sur emprunt maison mère 750,00 600,00 450,00 300,00 150,00
- Loyer du crédit-bail 750,00 750,00 750,00 750,00 -
Dotations amortissements
- Immobilisation Racheté = - - - - 500,00
2500*20%
= Résultat courant avant IS 6575,00 24705,00 24992,50 25280,00 25817,50
- IS 30% 1972,50 7411,50 7497,75 7584,00 7745,25
= Résultat après FF et IS 4602,50 17293,50 17494,75 17696,00 18072,25
+ Dotations aux amortissements 5625,00 5625,00 5625,00 5625,00 6125,00
= CAF 10227,50 22918,50 23119,75 23321,00 24197,25
VR 14375,00
CF 10227,50 22918,50 23119,75 23321,00 38572,25
CFA
CFA CU

4. Plan de financement du projet :

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 12

ANNEES A1 A2 A3 A4 A5

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 13

 Ressources 10227,50 22918,50 23119,75 23321,00 38572,25
C.F après F.F et I.S 10227,50 22918,50 23119,75 23321,00 24197,25
Cession d'immobilisations - - - - 14375,00
Subventions d'investissements - - - - -
Augmentation du capital - - - - -
Emprunt nouveau Bancaire 5000,00
Emprunt nouveau Maison mère 7500,00
Récupération dépôt en garantie
375,00
= 2500*15%
Emplois 22625,00 4750,00 4 750,00 5250,00 4750,00
Dividendes - - - - -
Acquisition des Constructions 15000,00 - - - -
Acquisition des ITMO 3750,00 - - - -
Dépôt de garantie (crédit de bail) 375,00 - - - -
Remboursement emprunt bancaire - 1 250,00 1 250,00 1 250,00 1 250,00
Remboursement emprunt maison 1500,00 1 500,00 1 500,00 1 500,00 1 500,00
Rachat de mobiliers - - - 500,00 -
Renouvellement 2000,00 2 000,00 2 000,00 2 000,00 2 000,00
∆BFR - - - - -
Trésorerie initiale 0,00 -12397,50 5771,00 24140,75 42211,75
Trésorerie Finale -12397,50 5771,00 24140,75 42211,75 76034,00

EXERCICE N°6.
Dans le cadre de sa stratégie de développement, la société Art vert, spécialisée dans la fabrication et la
commercialisation de produits de jardin et de décoration, envisage d'entreprendre un programme
d'investissement qui devrait lui permettre de couvrir une importante part de marché local, jugé en
pleine expansion.
LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 14
Le projet consiste en la mise en place d'une importante plantation dans la région de Marrakech et
impliquerait l'acquisition des actifs suivants :
 Un terrain agricole au coût de 2000 KDH ;
 Equipements divers dont le coût est estimé à 30000 KDH, amortis sur 10 ans ;
 Matériel roulant valant 3500 KDH, amortissable sur 5 ans ;
 Constructions et aménagements spéciaux (puits, canalisations, ...) évalués à 4000 KDH et
amortissables sur 10 ans.
Remarque : Les dépenses relatives au terrain et aux constructions et aménagements seront engagées au
début de l'exercice 2006 alors que celles liées aux équipements et au matériel roulant seront faites au
début 2007, date à partir de laquelle devrait débuter l'exploitation de l'investissement projeté.
L'étude technico-économique a permis de ressortir des informations sur les conditions d'exploitation du
projet, dont un extrait est fourni ci-après :
 Le BFR annuel imputable au projet est estimé à 72 jours de CA HT ;
 Le lancement de l'investissement induirait un CA HT de 36000 KDH. Par ailleurs, on estime
son taux de croissance annuel à 20% durant les années qui suivent ;
 En plus des dotations aux amortissements des immobilisations du projet, les charges de
structure comprennent des frais généraux évalués à 5000 KDH ;
 Les charges variables annuelles sont estimées à 25% du CA HT ;
 L'exploitation du projet est prévue sur 5 ans au terme desquels une valeur de sortie est estimée à
la moyenne entre la valeur capitalisée sur 5 ans du CF de la 5ème année (2011) et la somme du
prix de cession des immobilisations du projet, soit 24000 KDH et de la récupération du BFR du
projet.
 Le taux de capitalisation sera approximé par le taux d'actualisation augmenté de 200 points de
base ;
 Concernant le taux d'actualisation du projet, on devrait retenir le coût du capital de la société tel
qu'il ressort des informations suivantes :
- Le ratio de capitaux propres/dettes (C/D) préconisé par la direction dans le cadre de la
définition d'une structure financière optimale est de 50% ;
- Le taux d'intérêt moyen consenti à l'entreprise sur son endettement financier est estimé à 12%
(avant IS) ;
- Les actionnaires requièrent habituellement un taux de rendement minimum de 14%. Toutefois,
ils estiment que la conjoncture économique à venir est peu visible et que l'investissement
projeté comporte un risque conséquent. Ainsi, ils exigent une prime supplémentaire de 3,5%.
LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 15
Autres informations:
 L'entreprise est soumise à l'I.S au taux de 30% ;
 L'amortissement des immobilisations sera constaté à compter de la date de leur mise en service ;
 1 point de base correspond à 0,01%.
TRAVAIL A FAIRE
1. Calculer le taux d'actualisation (le coût du capital).
2. Calculer la dépense d'investissement.
3. Calculer les cash-flows nets et la valeur résiduelle du projet.
4. Evaluer la rentabilité économique du projet.
CORRECTION:
1. Le coût du capital (k) :

On a:
 K Capitaux Propres = 14% + 3,5% = 17,5%
 K Dettes = 12%*(1-0,30) = 8,4%
C/D = 50%
Or la Structure financière = Capitaux P + Dettes
Alors SF = C+2C
C = 1SF/3
D = 2SF/3
1 2
k = (17,5% x ) + (8,4% x )
3 3
Taux d'actualisation (k) = 11,43%

2. Calcul du capital investi (Dépense d'Investissement) :

Eléments de la D.I 2006 2007 2008 2009 2010 2011

+ Terrains 2000,00
+ Construction et aménagement 4000,00

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 16

 + Equipements - 30000,00
+ Matériel roulant - 3500,00
+ B.F.R additionnel * - 7200,00 1440,00 1728,00 2073,60 2488,32
= Total dépense 6000,00 40700,00 1440,00 1728,00 2073,60 2488,32
x Coefficient d'actualisation (1,1143)0 (1,1143) (1,1143) (1,1143) (1,1143) (1,1143)-5
-1 -2 -3 -4

= Dépense d'Investissement 6 000,00 36525,17 1159,73 1248,93 1344,98 1448,42

Dépenses d'investissement 47727,24 KDH

ANNEES 2006 2007 2008 2009 2010 2011

CA 36000 43200 51840 62208 74649,6
BFR 7200 8640 10368 12441,6 14929,92
Variation du
7200 1440 1728 2073,6 2488,32
BFR
Calcul des Cash-flows nets du projet :
Compte d'Exploitation prévisionnel 2007 2008 2009 2010 2011
CA HT 36000,00 43200,00 51840,00 62208,00 74649,60
Charges variables 9000,00 10800,00 12960,00 15552,00 18662,40
- Charges fixes 5000,00 5000,00 5000,00 5000,00 5000,00
Dotations aux amortissements * 4100,00 4100,00 4100,00 4100,00 4100,00
= Résultat avant impôt 17900,00 23300,00 29 780,00 37 556,00 46 887,20
- IS (30%) 5 370,00 6 990,00 8 934,00 11 266,80 14 066,16
= Résultat net 12 530,00 16 310,00 20 846,00 26 289,20 32821,04
+ Dotations aux amortissements 4100,00 4 100,00 4 100,00 4 100,00 4100,00
= CF 16630,00 20410,00 24946,00 30389,20 36921,04

Les dotations constantes Montants

Construction 4000 / 10 = 400
Equipements 30000 / 10 = 3000
Matériel roulant 3500 / 5 = 700
Total 4100

La valeur résiduelle :
5
C . F ×(1+ t) +(Prix de cession H . T + BFR)
V . R=
2
Cash-flows x (1 + 0,1143)5 = 63428,52

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 17

Prix de cession nets = Prix de cession bruts - I.S sur ±Values
±Values = P.C - V.N.A
V.N.A = V.O - ∑ Amortissements
VNA Terrain = 2000
VNA Equipement = 30000 - 15000 = 15.000
V.N.A Constructions = 4000 - 2000 = 2000
V.N.A Matériel roulant = 3.500 - 3.500 = 0
∑V.N.A = 19.000
±Values = 24.000 - 19.000 = 5.000
I.S sur ±Values = 5000 x 30% = 1500
Prix de cession nets HT = 24000 - 1500 = 22500
VR = (63428, 52+14929, 92+22500)/2 = 50429,92

1. Calcul des critères de rentabilité :

V.A.N = -D.I + ∑ Cash-Flows x (1 + k)-t

Compte d'Exploitation prévisionnel 2007 2008 2009 2010 2011

  36000 43200 51840 62208 74649,6

CA HT
  9000 10800 12960 15552 18662,4
Charges variables
- 5000 5000 5000 5000 5000
Charges fixes
  4100 4100 4100 4100 4100
Dotations aux amortissements
= Résultat avant impôt 17900 23300 29780 37556 46887,2

- IS (30%) 5 370,00 6 990,00 8 934,00 11 266,80 14 066,16

= Résultat net 12 530,00 16 310,00 20 846,00 26 289,20 32 821,04

+ Dotations aux 4100 4 100,00 4 100,00 4 100,00 4100

amortissements
= CF 16 630,00 20 410,00 24 946,00 30 389,20 36 921,04

  VR         50429,92

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 18

 = CF après VR 16 630,00 20 410,00 24 946,00 30 389,20 87 350,96

  coefficient d'act 1,11 1,24 1,38 1,54 1,72

  CF Après VR actualisées 14 924,17 16 437,61 18 029,95 19 711,09 50 846,03

  CF Après VR actualisées 14 924,17 31 361,78 49 391,73 69 102,83 119 948,85

cuùulées

V.A.N = -47.727,22 + 119948,85 = 72 221,61

KDH

Rappel TIR : Taux de rendement minimum d'un projet d'investissement, il correspond au taux
d'actualisation qui donne l'équivalence entre dépense d'investissement et somme des Cash-Flows
actualisés au TFR.
TIR = x tq VAN (x) = 0  -47.727,22 + 16.630(1+x)-2 +20.410(1+x)-3+...+90.300,39(1+x)-6 = 0
Solution par tâtonnement  essais successifs
 1ère itération : x = 30%  VAN = 7030 KDH
 2ème itération : x = 35%  VAN = -1102 KDH
Alors 30% < TIR < 35%
7030 0 -1102
Interpolation linéaire :
(TIR - 0,3)/ (0,35 - 0,3) = (0 – 7030)/ (-1102 – 7030)  TIR = 34,3%

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 19

EXERCICE N°7.
Optimal une entreprise spécialisée dans la fabrication des verres optiques. Les dirigeants ont défini un
axe stratégique de croissance interne. Ils envisagent en effet un projet d'investissement qui devrait
permettre de renforcer la part de marché de leur entreprise et d'améliorer sa compétitivité face
notamment à la concurrence de plus en plus notoire du secteur informel.
Il s'agit en effet de mettre en place une nouvelle unité de production qui sera opérationnelle à partir du
début 2019 et qui permettrait de satisfaire la demande sur deux marchés distincts : les verres optiques et
les lentilles de contact.
Les études faites par la direction technique ont permis de ressortir des éléments d'évaluation de la
dépense d'investissement et des flux qui seraient induits par la réalisation du projet.
Ceux-ci sont fournis en annexes ci-dessous. Cependant, la direction s'interroge sur la faisabilité de cet
investissement.
LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 20
 Annexe 1 : détail des investissements en (KDH) :
Désignation Coût Durée Mode Date de Valeur
d'achat d'amortissement d'amortissement réalisation terminale
(V.E)
Terrain 10000 - - 01/01/2019 VE*1,5
Construction 60000 25 ans Linéaire 01/01/2019 VNA*1,2
ITMO 120000 10 ans Linéaire 01/01/2020 VNA
Total 190000
N.B:
 L'estimation de la valeur terminale ci-dessus est faite avant prises en compte de l'incidence
fiscale des éventuelles plus ou moins-values de cession.
 La VAN retenue pour les constructions et les ITMO correspond à leurs VNA à la fin de la 5ème
année (2024). Cette date étant considérée comme celle de la sortie de cet investissement.
Annexe 2 : Prévision des produits et des charges imputables à l'investissement :
Eléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Ventes des verres HT (en KDH) 35000 38000 41000 45000 45000
Ventes de paires de lunettes (en quantités) 46000 90000 128000 166000 182000
Consommation matière et fourniture (en %CA) 15% 15% 15% 13% 11%
Charge du personnel (en %CA) 3% 3% 3% 2% 2%
Charges fixes hors amortissements (en KDH) 1200 1300 1500 1500 1500
Annexe 3 : informations diverses :
 L'exploitation du projet envisagé impliquerait l'engagement au début de chaque année d'un BFR
évalué à 72 jours du CAHT ; précision que cette estimation est exclusivement imputable au
projet.
 La structure financière préconisée par l'entreprise se compose de capitaux propres pour 35% et
de dettes financières pour le reste.
 Les actionnaires de la société exigent d'habitude un taux de rendement de 12%. Cependant, ils
estiment que le projet prévu comporte un risque relativement élevé. Par conséquent, ils
recommandent une prime supplémentaire de 3%.
 Le coût moyen avant impôt des dettes de financement est estimé à 13,61%.
 La direction de la société suggère de retenir le coût de capital comme taux d'actualisation des
flux induits par le projet.
 Le prix de vente prévisionnel d'une paire de lentille est estimé à 200 DH (HT).
 La valeur résiduelle du projet devrait comprendre les valeurs terminales des immobilisations
(cf. annexe 1) auxquelles on ajouterait la réalisation des BFR.
 L'amortissement des immobilisations sera constaté à partir de leur date de mise en service.

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 21

  La société est assujettie à l'IS au taux de 31%.
TRAVAIL A FAIRE
1. Déterminer le coût du capital de la société Optimal.
2. Calculer le capital à investir dans le projet.
3. Déterminer les flux de trésorerie imputables à l'exploitation du projet (CF et VR).
4. Evaluer la rentabilité du projet en utilisant les critères de la VAN et de TRI (TIR).

CORRECTION.
1. Taux d'actualisation (k) :
La structure financière préconisée par l'entreprise se compose de capitaux propres pour 35% et de
dettes financières pour 65%.
Le coût des capitaux propres = 15%
Le coût de la dette = 13,61% * (1- 31%) = 9,39%
Le coût du capital = (15% *35%) + (9,39%*65%) = 11,35% (Taux d'actualisation)
2. Calcul de la dépense d'investissement :
Calcul du BFR (en KMAD)
Eléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
CA HT 44200 56000 66600 78200 81400
BFR 8840 11200 13320 15640 16280

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 22

 Variation du BFR 8840 2360 2120 2320 640

Eléments N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Terrain 10000
Constructions 60000
Installations Tech. & M.O - 120000 - - - -
∆BFR - 8840 2360 2120 2320 640
Dépenses d'investissement 70000 128840 2360 2120 2320 640
Coefficient d'actualisation (1,11)-0 (1,11)-1 (1,11)-2 (1,11)-3 (1,11)-4 (1,11)-5
D.I actualisées 70000 116072,07 1915,43 1550,13 1528,26 379,81
Dépenses d'Investissement 191445,69 KDH

3. Calcul des cash-flows et la valeur résiduelle :

  N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

C.A H.T 44200,00 56000,00 66600,00 78200,00 81400,00
Cons. Matières
7072,00 8400,00 9990,00 10166,00 8954,00
et fournitures
Charges de
1326,00 1680,00 1998,00 1564,00 1628,00
personnel
Charges fixes 1200,00 1300,00 1500,00 1500,00 1500,00
Dotations aux
14400,00 14400,00 14400,00 14400,00 14400,00
amortissements
Résultat avant
20202,00 30220,00 38712,00 50570,00 54918,00
impôt
Impôt sur
6262,62 9368,20 12000,72 15676,70 17024,58
Sociétés
Résultat net 13939,38 20851,80 26711,28 34893,30 37893,42
Dotations aux
14400,00 14400,00 14400,00 14400,00 14400,00
amortissements

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 23

 Cash-flows Nets 28339,38 35251,80 41111,28 49293,30 52293,42

La Valeur résiduelle
VR = PC net des actifs + récupération du BFR
Prix de cession brut = 132600 MAD
 Terrain = 10000*1,5 = 15000
 Constructions = (60000 – (2400*5)) *1,2 = 57600 MAD ∑
 ITMO = 120000 - (12000*5) = 60000 MAD
VNA des immobilisations cédées = 10000 + 48000 + 60000 = 118000
 Terrain = 10000 = 10000
 Constructions = (60000 – (2400*5) = 48000 MAD
 ITMO = 120000 - (12000*5) = 60000 MAD
PCI brut 132600
VNA 118000
+Value 14600
IS sur +Value 4526
PCI net 132600 – 4526 = 128074
Récupération BFR 16280
Valeur résiduelle 144354

4. Les critères de rentabilité : VAN et TIR (TRI) ?

  N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
C.A H.T 44200,00 56000,00 66600,00 78200,00 81400,00
Cons. Matières 7072,00 8400,00 9990,00 10166,00 8954,00
et fournitures
Charges de 1326,00 1680,00 1998,00 1564,00 1628,00
personnel
Charges fixes 1200,00 1300,00 1500,00 1500,00 1500,00
Dotations aux 14400,00 14400,00 14400,00 14400,00 14400,00
amortissements
Résultat avant 20202,00 30220,00 38712,00 50570,00 54918,00
impôt
Impôt sur 6262,62 9368,20 12000,72 15676,70 17024,58
Sociétés
Résultat net 13939,38 20851,80 26711,28 34893,30 37893,42

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 24

 Dotations aux 14400,00 14400,00 14400,00 14400,00 14400,00
amortissements
CAF 28339,38 35251,80 41111,28 49293,30 52293,42
VR 144354
Cash-flows Nets 28339,38 35251,80 41111,28 49293,30 196647,42
CF N AC 25530,97297 28611,15169 30060,21361 32471,02353 116700,6726
CF N AC CU 25530,97297 54142,12467 84202,33828 116673,3618 233374,0344

1. Calcul des critères de rentabilité :

V.A.N = -D.I + ∑ Cash-Flows x (1 + k)-n
VAN = - 191445, 69 + 233374,0344 = 41928,34 donc projet est rentable
Le tir
Cash-flows Nets 28339,38 35251,8 41111,28 49293,3 196647,42
CF N AC 20% 23616,15 24480,41667 23791,25 23771,84606 79028,18769
CF N AC CU 23616,15 48096,56667 71887,81667 95659,66273 174687,8504

V.A.N = -D.I + ∑ Cash-Flows x (1 + k)-n

VAN = - 191445,69 + 174687, 85 = -16757,84 donc projet est non rentable
11,43 TIR 20
41928,34 VAN = 0 -16757,84
Par la méthode de l’interpolation linéaire le taux de rentabilité interne représente : 17,55%

LE CHOIX D’INVISTISSEMENT DAOUI ABDELRAHIM 25