DECISIONS FINANCIERES

Choix des investissements en avenir certain

EXERCICE N° 1 :

Une société envisage la création d’un point de vente dans le sud Marocain. Elle décide alors,
d’acheter un terrain, bien situé, qui est à vendre pour 100000 MAD. Elle estime que la valeur du
terrain devrait augmenter chaque année de 10%. Le coût du magasin d’exposition s’élève à
600000 MAD. L’amortissement sera pratiqué pendant 6 ans selon le système linéaire, ce qui
correspond à la durée de vie réelle des installations et aménagements commerciaux.
Le service commercial prévoit un chiffre d’affaires annuel de 1800000 MAD. Les frais de gestion
annuels, à l’exclusion des amortissements sont évalués à 780000 MAD.
La marge brute prévisionnelle [(prix de vente-prix d’achat)/prix de vente] est évaluée à 60 %.
Le stock de produits finis doit être suffisant pour assurer 4 mois de vente. Les fournisseurs sont
payés à 60 jours.
Compte tenu des possibilités d’escompte de la société auprès de sa banque et du recours aux
organismes de crédit à la consommation, la société ne financera qu’un mois de crédit à la clientèle.
La société a prévu une encaisse de 7000 MAD.
Le taux d’imposition est de 35 %.

Travail à faire :
 Déterminer les différentes variables de cet investissement. On suppose que les ventes
et les charges sont constantes sur la période étudiée.
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

Corrigé
Exercice n° 1 :
Les différentes variables de l’investissement :
 Le coût de l’investissement : constitué par l’ensemble des incidences directes indirectes que
peut avoir un projet sur les liquidités de l’entreprise à la date initiale (t = 0). Le coût de
l’investissement comporte principalement :
 Les fonds investis pour l’acquisition du projet ou des immobilisations;
 Les dépenses secondaires occasionnées par la mise en place de l’investissement (formation
du personnel, frais de recherche, etc) ;
 Le BFR supplémentaire occasionné par la mise en place du projet qui est à récupérer à la fin
de la durée de vie du projet;
 Le coût d’opportunité correspondant par exemple à la Valeur Marchande du bien acheté par
l’entreprise dans le passé mais devenu aujourd’hui une partie intégrante d’un nouveau projet
dans l’entreprise ;
 Les effets induits sur d’autres projets correspondant par exemple à la cession de matériels
obsolètes entraînée par l’acquisition du nouveau projet. Le produit de cette cession viendra
en diminution du montant investi.
 Le coût de l’investissement = coût du terrain + coût du magasin + besoin en fonds de
roulement occasionné par le projet. Le coût de l’investissement = 100000 + 600000 +
512000 = 1212000 MAD
 La durée de vie du projet : c’est le nombre d’années à l’issue desquelles l’entreprise entend
récupérer sa mise de fonds initiale.
 La durée de vie du projet = 6 ans
  La valeur résiduelle du projet : c’est la valeur estimée du projet à la fin de sa durée de vie.
Economiquement on assimile la valeur résiduelle à la valeur marchande du projet.
 La valeur résiduelle du projet y compris la récupération du BFR = 689156 MAD. La valeur
résiduelle du projet hors récupération du BFR = 177156 MAD.
 Les cash-flows nets réalisés : c’est la différence entre les entrées et les sorties de fonds
annuels pendant la durée de vie du projet. Cash-flow = encaissements – décaissements.

0 1 2 3 4 5 6
Encaissements
Effet d'impôt / amort. 35000 35000 35000 35000 35000 35000
Récupération BFR
512000
supplémentaire
Valeur résiduelle 177156
Chiffre d'affaires 1800000 1800000 1800000 1800000 1800000 1800000
EI/achats 252000 252000 252000 252000 252000 252000
EI/frais généraux 273000 273000 273000 273000 273000 273000
TOTAL 2360000 2360000 2360000 2360000 2360000 3049156
Décaissements
I0 : Terrain 100000
Magasin 600000
BFR supplém 512000
EI/+value de cession 27005
Effet d'impôt / CA 630000 630000 630000 630000 630000 630000
Achats 720000 720000 720000 720000 720000 720000
Frais généraux 780000 780000 780000 780000 780000 780000
TOTAL 1212000 2130000 2130000 2130000 2130000 2130000 2157005
CFN 1212000 230000 230000 230000 230000 230000 892151

EXERCICE N° 2 :
Dans le cadre de la diversification de son activité, la société « MAKHLOUF » envisage de lancer
un nouveau produit. Le projet à l’étude nécessite l’acquisition d’une nouvelle machine pour une
valeur de 60000 MAD.
La durée de vie de ce projet serait de 4 ans et à ce terme, le projet aurait une valeur estimée à
41500 MAD (y compris la récupération du besoin en fonds de roulement).
L’exploitation du projet nécessiterait une augmentation du besoin en fonds de roulement égale à
10% du chiffre d’affaires généré par ce nouveau projet.
Les prévisions relatives aux dépenses et recettes d’exploitation sont présentées dans le tableau qui
suit :
1er et 2ème années 3ème et 4ème années

Chiffre d'affaires 120000 145000

Matières premières 40000 45000

Main d'œuvre directe 30000 35000

Autres frais ( y compris

20000 25000
l'amortissement)

Le matériel est amorti selon le système linéaire sur 5 ans. Le taux d’impôt est de 35 % et le taux
d’actualisation est de 12 %.
 Déterminer les différentes variables de cet investissement.
 Calculer la valeur actuelle nette de ce projet. Quelle conclusion tirez-vous.

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
Corrigé
Exercice n 2:
Les différentes variables :
Le coût de l’investissement :

- Acquisition de la machine : 60000

- BFR0 = 120000 x 10% 12000

72000
La durée de vie du projet : 4 ans
Valeur résiduelle du projet : 41500 (y compris la récupération du BFR)
Valeur résiduelle du projet sans récupération du BFR = 41500 – 14500 = 27000
Les cash-flows nets - CFN = encaissements-décaissements

 ANNEES 0 1 2 3 4
Encaissements
Effet d'impôt/amort.machine 4200 4200 4200 4200
Récupération BFR supplém. 14500
Valeur résiduelle 27000
Chiffre d'affaires 120000 120000 145000 145000
EI/Matière Première 14000 14000 15750 15750
EI/Main d'œuvre 10500 10500 12250 12250
EI/autres frais 2800 2800 4550 4550
TOTAL 151500 151500 181750 223250

Décaissements
I0: Machine BFR supplémentaire 60000
BFR supplémentaire 12000 0 2500 0
EI/+Value de cession 5250
EI/Chiffre d'affaires 42000 42000 50750 50750
Matière Première 40000 40000 45000 45000
Main d'œuvre 30000 30000 35000 35000
Autres frais 8000 8000 13000 13000
TOTAL 72000 120000 122500 143750 149000
CFN 72000 31500 29000 38000 74250

La VAN du projet:
VAN= - I0+∑CFN (1+r)-n
VAN=-72000+31500(1,12)–1+29000(1,12)–2+38000(1,12)–3+74250(1,12)–4
VAN = 53478,489 > 0 => projet rentable.

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

EXERCICE N° 3 :
Une entreprise envisage pour 2020 la réalisation d’un projet qui nécessiterait un
investissement de 150000 MAD (dont 15000 MAD de fonds de roulement. La durée de vie de ce
projet est de quatre années au bout desquelles il aura une valeur résiduelle nulle.
Ce projet procurera à l’entreprise durant toute sa durée de vie, un chiffre d’affaires de 200000
MAD mais entraînera des charges à décaisser chaque année de 113750 MAD.
Sachant que l’entreprise est imposée aux taux de 35 % et que le système d’amortissement adopté
est le système linéaire, il est demandé :
 de calculer la VAN du projet (taux d’actualisation 10%).
 de calculer le délai de récupération de l’investissement.

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

Corrigé
Exercice n°3:
1-VAN du projet :

0 1 2 3 4
Encaissements
Effet d'impôt /amortissement 11812,5 11812,5 11812,5 11812,5
Récupération du BFR 15000
Effet d'impôt / charges 39812,5 39812,5 39812,5 39812,5
chiffre d'affaires 200000 200000 200000 200000
TOTAL 251625 251625 251625 266625
Décaissements
I0 150000
charges 113750 113750 113750 113750
Effet d'impôt /CA 70000 70000 70000 70000
TOTAL 150000 183750 183750 183750 183750
CFN 150000 67875 67875 67875 82875

VAN = -I0 + ∑ CFN (1+r )−n

VAN = 75399,819

Le délai de récupération
Le délai de récupération est le nombre d’années nécessaires pour la récupération de la mise de
fonds initiale. C’est la période nécessaire pour que la valeur cumulée des CFN générés par le
projet devient égale à I0.
DR = 228 jours
DR= 2 ans + 7 mois + 18 jours

EXERCICE N° 4 :
Un grossiste étudie la négociation d’un marché d’importation d’un nouveau type de glacière de
plage. Le contrat porte sur 5 ans et des prévisions de ventes fiables indiquent un marché de l’ordre
de 12000 unités par an avec un prix de vente de 25 MAD. Chaque unité lui est facturée à 15
MAD. Le contrat nécessite des dépenses en valeurs immobilisées à engager de suite de 200000
MAD (local, agencements, matériel de transport…) amortissables sur quatre années. A la fin de la
cinquième année leur valeur résiduelle serait de 60000 MAD. Sachant que ce grossiste devra
maintenir un mois de stocks, qu’il règle son fournisseur au comptant et que ses clients le règlent à
30 jours et qu’on prévoit une hausse des prix (glacières, salaires etc.) de 10 % l’an,
 déterminez les cash-flows générés par ce projet durant toute sa durée de vie.
 Que pensez-vous de ce projet, Sachant que le capital coûte à l’entreprise 14 %.
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
Corrigé
Exercice n° 4:
-Le calcul du BFR
BFR= stock + créances – fournisseurs
0 1 2 3 4 5
Stock 15000 16500 18150 19965 21961,5
Créances 15000 16500 18150 19965 21961,5
Fournisseurs 0 0 0 0 0
BFR nécessaire 30000 33000 36300 39930 43923
BFR supp. 30000 3000 3300 3630 3993

Le calcul du CFN
0 1 2 3 4 5
Encaissements
Effet d'impôt/Amort 17500 17500 17500 17500
Récupération BFR 43923
Valeur résiduelle 60000
Effet d'impôt/ achats 63000 69300 76230 83853 92238,3
Chiffre d'affaires 300000 330000 363000 399300 439230
TOTAL 380500 416800 456730 500653 635391,3
Décaissements
I0: 200000
BFR supplémentaire 30000 3000 3300 3630 3993
Effet d'impôt/ + value 21000
Achats 180000 198000 217800 239580 263538
Effet d'impôt/CA 105000 115500 127050 139755 153730,5
TOTAL 230000 288000 316800 348480 383328 438268,5
CFN 230000 92500 100000 108250 117325 197122,8

VAN = 172997,99 => Le projet est rentable

EXERCICE N° 5 :
 Soit un projet d’investissement dont la valeur actuelle nette calculée au taux de 10 % est de 10000
MAD. Le taux de rentabilité interne de ce projet est de 12 %, la durée de vie est de 5 ans et les
cash-flows nets sont égaux.
 Calculer le montant de l’investissement et celui des cash-flows nets.
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
Corrigé
Exercice n° 5:
VAN = 10000
I0=193794 et CFN=53760

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

EXERCICE N° 6 :

On considère deux projets d’investissement X et Y, de 90000 MAD chacun et d’une durée de cinq
ans. Le coût du capital est de 10 %. Les cash-flows nets sont indiqués ci-après :
Epoque 0 1 2 3 4 5
Projet X -90000 80000 50000 20000 5000 5000
Projet Y -90000 5000 5000 40000 80000 100000

 Calculez les valeurs actuelles nettes et les taux de rendement interne des projets X et
Y. Quelle conclusion tirez-vous ? Discutez.

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
Corrigé
Exercice n° 6 :

Calcul de la VAN :
VAN(X) = 45595,557 et VAN(Y) = 65463,487 => Selon le critère de la VAN, on choisit le projet
Y Calcul du TRI :
TRI(X) = 42,22% et TRI(Y) = 26,12% => Selon le critère de TRI, on choisit le projet X.
VAN(Y) > VAN(X) et TRI(X) > TRI(Y) => Conflit entre les deux critères.

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

EXERCICE N° 7 :
Une entreprise est amenée à choisir entre les deux projets d’investissement X et Y dont les
caractéristiques sont les suivantes :
Investissement initial (identique pour les deux projets) : 3000 MAD
Flux nets annuels de trésorerie :
Projet X : pendant cinq ans, 1100 MAD par an.
Projet Y: 300 MAD, 500 MAD, 800 MAD, 2200 MAD, 2800 MAD.
Le taux d’actualisation est de 9%.
 Calculer la valeur actuelle nette des projets. Quel projet doit être retenu ?
 Déterminer le taux interne de rentabilité pour les deux projets.
Tracer la courbe de la valeur actuelle nette en fonction des taux d’actualisation.
Calculer et interpréter le taux d’indifférence entre les deux projets.
 Sans calcul, quel projet faudrait-il choisir si le taux d’actualisation passait à 14% ?
Puis à 20% ? Pourquoi ?
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
Corrigé
Exercice n° 7 :

Critère de la VAN : VAN(1)= 1278.616 ; VAN(2)= 1692.159 => VAN2 > VAN1 => Choisir
Projet 2
Critère du TRI : TRI1 = 24.3% ; TRI2 = 22.6% => TRI1 > TRI2 => Choisir Projet 1 => Conflit
entre les deux critères
Résolution Graphique
i 0% 9% 22,60% 24,30% Taux d'indifférence = 18,6 %
VAN 1 2500 1278,616 110,013 0 393,655
VAN 2 3600 1692,159 0 -154,86 393,655

Si i  0,18.6% => Choisir Projet 2

Si i = 18.6% => Indifférence
Si i  18.6%,24.3 => Choisir Projet 1 * Si i > 24.3% => Rejeter les deux projets
Le taux d’indifférence (t) est taux d’actualisation pour lequel nous avons VAN1=VAN2. t= 18,6%
Si le taux d’actualisation est égal à 14% on choisit le projet 2
Si le taux d’actualisation est égal à 20% on choisit le projet 1
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

EXERCICE N° 8 :
Soit un projet d’investissement, d’une durée de vie de 4 ans et nécessitant un capital de 800 MAD.
1/ Sachant que l’indice de rentabilité de ce projet est de 1,18, en déduire la valeur actuelle
nette.
2/ Sachant que les cash-flows sont constants et égaux à 297, 800 MAD, en déduire le taux
auquel ont été évalués l’indice de rentabilité et la valeur actuelle nette.

Un deuxième projet a les caractéristiques suivantes :

 capital investi : 1000 MAD / durée de vie : 4 ans
 cash-flows successifs : 600 MAD (1er année), 400 MAD (2e année), 300 MAD (3e année)
et 70 MAD (4e année) - valeur résiduelle nulle
Est-il préférable au premier projet ?

 Que peut-on dire du taux pour lequel le taux de rentabilité est égal à 1 ?
 Quel est le taux pour lequel les indices de rentabilité sont égaux ?
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
Corrigé
Exercice n° 8 :

VAN = 144
Taux d'actualisation = 10%
Les deux projets ont la même durée de vie mais n’ont pas le même investissement  nous devons
utiliser l’IR pour la comparaison.
IR1 = 1.18 et IR2 = 1.149  IR1 > IR2  Choisir le projet 1
Le taux pour lequel l’indice de rentabilité est égal à 1 correspond au TRI
IR1 = 1  VAN1 = 0  i= TRI1
IR2 = 1  VAN2 = 0  i= TRI2
IR1 = IR2  VAN1/I01 = VAN2/I02
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

EXERCICE N°9 :

Après avoir investi, il y a un an, dans une nouvelle machine pour développer l’efficacité de la
production d’un produit, la direction de la société XYZ s’est aperçue qu’une nouvelle machine
très améliorée est apparue sur le marché et concurrence sérieusement les résultats de la machine
qu’elle utilisait jusqu’alors. Cette dernière machine a coûté 44 000 MAD un an auparavant et est
amortie régulièrement sur une période de 8 ans. On estime que c’est sa vie utile, à la fin de
laquelle elle sera mise au rebut. Si l’on vend cette machine maintenant, on en tirera 39000 MAD.
La nouvelle machine dont la vie utile est évaluée à 7 ans vaut 60480 MAD et sera amortie sur
cette période. On estime qu’elle pourra être vendue à la fin de sa durée de vie pour 2700 MAD.
La société prévoie de fabriquer et vendre 100000 unités par an pendant les sept années suivantes.
La fabrication du produit avec la machine en place coûte 0,770 MAD en frais de main d’œuvre,
0,550 MAD en matières premières et 0,770 MAD en frais généraux.
La nouvelle machine ramènera les frais de main d’œuvre à 0,660 MAD, les frais de matière
première à 0,490 MAD grâce à une réduction du gaspillage, tandis que les frais généraux seront
de 0,860 MAD par unité de produit. Toutes les charges, fournitures, énergie, restent inchangées.
Le prix de vente unitaire est de 2,800 MAD.
L’entreprise pratique le juste à temps. Elle achète les matières premières à 60 jours et vend le
produit fini à 30 jours. Toutes les autres charges sont décaissées au moment de leur réalisation.
Le taux d’imposition est de 35%. Le taux de rentabilité exigé par l’entreprise est de 12%.
QUESTION : L’entreprise a-t-elle intérêt à changer de machine ?

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

Corrigé
Exercice n° 9 :
Analyse différentielle (nouvelle machine contre l’ancienne)

0 1 2=>6 7
Encaissements
Valeur de cession (ancienne machine) 39000
Effet d'impôt/amort.supplémentaire 1099 1099 1099
Economie sur Matière Première 6000 6000 6000
Effet d'impôt / Frais Généraux supp. 3150 3150 3150
Economie MOD 11000 11000 11000
VR (nouvelle machine) 2700
Récupération BFR 333,33
24282,33
TOTAL 39000 21249 21249
3
Décaissements
I0 : Prix Nouvelle Machine 60480
BFR supplémentaire 333,333
Effet d'impôt/ +value (ancienne
175
machine)
Effet d'impôt/ économie M.P. 2100 2100 2100
Frais généraux supplémentaires 9000 9000 9000
Effet d'impôt/MOD 3850 3850 3850
Effet d'impôt/ + value (Nouvelle
945
Machine)
TOTAL 60813,33 15125 14950 15895
CFN 21813,333 6124 6299 8387,33

VAN différentielle = 7722,3576>0 => on choisit la nouvelle machine.

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

EXERCICE N°10 :
Après avoir investi, il y a un an, dans l’achat d’une machine, la société « KLB » apprend qu’une
nouvelle machine vient d’apparaître sur le marché et qui possède des performances encore plus
satisfaisantes que la précédente. Cette dernière avait coûté à l’entreprise 6000 MAD, il y a un an,
et était amortie linéairement sur 6 ans avec une valeur résiduelle nulle. Si elle était vendue
maintenant, on en retirerait 4000 MAD.
La nouvelle machine coûterait 12000 MAD et serait amortie linéairement sur sa durée de vie
estimée à 5 ans. Elle pourrait être vendue à la fin de sa durée de vie utile pour 1000 MAD.
La société espère produire annuellement 100 000 unités de son produit pendant les cinq
prochaines années. Le prix de vente unitaire est fixé à 1,200 MAD. En ce qui concerne le matériel
actuel, la répartition des charges pour 1 dinar du chiffre d’affaires se présente comme suit :
 Main d’œuvre : 0,360 MAD
 Matières premières : 0,420 MAD
 Frais généraux : 0,120 MAD (hors amortissements)
La nouvelle machine permettrait de réduire certaines charges, pour 1 dinar du chiffre d’affaires, la
main d’œuvre devient 0,350 MAD et les frais généraux 0,100 MAD.
Le besoin fonds de roulement, pour l’ancienne ou la nouvelle machine, est évalué à 20% du CA.
Toutes choses resteraient égales par ailleurs. Le taux d’imposition sur les bénéfices est de 35 %.
Le taux d’actualisation est de 12 %.
Travail à faire :
La société « KLB » doit-elle acheter la nouvelle machine.
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
CORRIGE Exercice n° 10 :
1 ère alternative :
0 1 2=>4 5
Encaissements
EI/amort.machine 350 350 350
Récupération BFR supp. 24000
EI -V (machine) 350
EI/MO 15120 15120 15120
EI/MP 17640 17640 17640
EI/FG 5040 5040 5040
CA 120000 120000 120000
TOTAL 158500 158150 182150
Décaissements
I0:Machine 4000
BFR 24000
MO 43200 43200 43200
MP 50400 50400 50400
FG 14400 14400 14400
EI/CA 42000 42000 42000
TOTAL 28000 150000 150000 150000
CFN 28000 8500 8150 32150

VAN = 15309,671

2ème alternative: nouvelle machine

0 1 2=>4 5
Encaissements
 EI/amort.machine 840 840 840
Récupération BFR 24000
Cession ancienne
4000
machine
EI/ - v (cession) 350
VR 1000
EI/MO 14700 14700 14700
EI/FG 4200 4200 4200
EI/MP 17640 17640 17640
CA 120000 120000 120000
TOTAL 4000 157730 157380 182380
Décaissements
I0: Nouvelle Machine 12000 12000 12000 12000
BFR supp. 24000 24000 24000 24000
EI / + v (VR) 350
MO 42000 42000 42000
FG 12000 12000 12000
MP 50400 50400 50400
EI/CA 42000 42000 42000
TOTAL 36000 146400 146400 146750
CFN 32000 11330 10980 35630

VAN = 21880,015

L’investissement étant différent d’où l’utilisation du critère indice de rentabilité.

 IR (ancienne machine) = 1,55
 IR (nouvelle machine) = 1,68
IR(N.M)>IR(A.M) → L’entreprise doit remplacer l’ancienne machine.

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

EXERCICE N° 11 :

Monsieur «X» P.D.G. de la société «MBS» dispose d’un bâtiment qui aura en janvier 1998 une
valeur marchande égale à sa valeur comptable nette. La valeur de ce bâtiment est égale (sans
terrain) à 150000 MAD. Ce bâtiment, amortissable sur 10 ans, a été construit début janvier 1991
pour un coût global de 600000 MAD dont 100000 MAD de terrain. Au 31/12/1997, la société
«MBS» étudie les différentes utilisations possibles de ce bâtiment.
Trois solutions sont envisagées par ses directeurs :
1ère solution : le directeur du personnel envisage de louer le bâtiment pour une somme de 60000
MAD par an et ce pour une période de 7 ans. A la fin de la septième année il peut vendre le terrain
pour la somme de 150000 MAD.
2ème solution : le directeur financier envisage d’investir dans une nouvelle unité de production
qui permettra de doubler la production actuelle de l’entreprise. Dans ce cas l’entreprise utilise le
bâtiment et doit faire des investissements en équipements de production de l’ordre de 160000
MAD (sans BFR) amortissables sur huit ans. Cette nouvelle unité va être utilisée pendant une
période de sept ans au bout de laquelle les équipements peuvent être vendus pour une valeur de
5000 MAD et le bâtiment (terrain inclus) pour une somme égale à 120000 MAD.
Les prévisions de chiffre d’affaires ainsi que les charges prévisionnelles d’exploitation et de
production y compris les amortissements se présentent comme suit (en milliers de MAD) :

200 200
Année 1998 1999 0 1 2002 2003 2004
CA.prévisionne
l 180 180 180 250 250 250 250
Charges
prévisionnelles 80 80 80 100 100 100 100

Le besoin en fonds de roulement représente 10% du chiffre d’affaires.

3éme solution : Le directeur de marketing envisage en janvier 1998 la commercialisation d’une
nouvelle gamme de produits qui nécessite un investissement en équipements de 245000 MAD (y
compris le BFR de la première année). Cet investissement est amortissable sur une période 5 ans.
La durée d’exploitation de ce projet est de 7 ans au delà desquelles le matériel peut être vendu
pour une valeur de 50 000 MAD et le bâtiment (terrain compris pour une somme de 170 000
MAD. Les prévisions de chiffre d’affaire se présentent comme suit (en milliers de MAD ) :

Année 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

CA.prévisionnel 216 270 270 360 270 270 216

On dispose aussi des informations suivantes :

1/Le prix de vente unitaire présente 3 fois le coût d’achat unitaire.
2/ Les autres charges variables d’exploitation représentent 20% du chiffre d’affaires.
3/ Les charges fixes d’exploitation hors amortissement sont de 10000 MAD par an.
4/ La durée du crédit client est de 3 mois de chiffre d’affaires.
5/ La durée crédit fournisseur est de 3 mois des achats.
6/ Les stocks doivent couvrir 2 mois du besoin des ventes.

Travail à faire :
Sachant que le taux d’impôt sur les sociétés est de 35% , que le taux d’actualisation est de 15% et
que tout excédent de ressource (disponible à la date de décision) sera placé dans un compte
bancaire à intérêts simples au taux de 10% pendant 7 ans et le principal sera récupéré à terme
échu.
 1/ Calculer le besoin en fonds de roulement de la troisième solution.
2/ Calculer les cash-flows relatifs à chaque solution.
3/ Calculer la VAN de chaque solution et indiquer la solution à retenir ?
4/ Calculer le TRI de chaque solution et indiquer la solution à retenir ?
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

CORRIGE Exercice n° 11 :

1- BFR de la 3ème solution :

0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

CA 216000 270000 270000 360000 270000 270000 216000
Coût de revient 125200 154000 154000 202000 154000 154000 125200
Stock 20867 25667 25667 33667 25667 25667 20867
Clients 31300 38500 38500 50500 38500 38500 31300
Fournisseurs 18000 22500 22500 30000 22500 22500 18000
BFR 34167 41667 41667 54167 41667 41667 34167

2- Cash-flow de chaque alternative

1ère solution :
I0 :
Bâtiment 150000
Terrain 100000
TOTAL 250000
Excèdent à placer = 495000 – 2 50000 = 245000

2ème solution :
I0 :
Bâtiment 150000
Terrain 100000
Equipement 160000
BFR 18000
TOTAL 428000
Excèdent à placer : 495000 – 428000 = 67000

3ème solution :
I0 : Bâtiment + Terrain + Equipement + BFR = 150000 + 100000 + 210833 + 34167 = 495000
Excèdent à placer : 0
1er solution:
0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements
EI/amort. 17500 17500 17500
V.Rés.(Terrain) 150000
Intéréts 24500 24500 24500 24500 24500 24500 24500
Récup du plact. 245000
 Loyers 60000 60000 60000 60000 60000 60000 60000
TOTAL 102000 102000 102000 84500 84500 84500 479500
Décaissements
I0: Batiments 150000
Terrain 100000
Placement 245000
EI/interet 8575 8575 8575 8575 8575 8575 8575
EI/loyers 21000 21000 21000 21000 21000 21000 21000
EI/+Value(T) 17500
TOTAL 495000 29575 29575 29575 29575 29575 29575 47075
CFN 495000 72425 72425 72425 54925 54925 54925 432425

2 ème solution:
0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements
EI/amort.Bat. 17500 17500 17500
EI/amort.Eqp 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000
V.Résid.(B+T) 12000
V.Résid.(equip) 5000
EI/-v (equip) 5250
Récup.BFR 25000
Interet 6700 6700 6700 6700 6700 6700 6700
Récup.plact. 67000
EI/ch.prév. 3500 3500 3500 28000 28000 28000 28000
Ventes 180000 180000 180000 250000 250000 250000 250000
TOTAL 214700 214700 214700 291700 291700 291700 513950
Décaissements
I0:batiment 150000
Terrain 100000
Equipement 160000
BFR sup. 18000 0 0 7000 0 0 0
Placement 67000
EI/+value(B+T) 7000
EI/interets 2345 2345 2345 2345 2345 2345 2345
Ch.prévision. 10000 10000 10000 80000 80000 80000 80000
EI/ventes 63000 63000 63000 87500 87500 87500 87500
TOTAL 495000 75345 75345 82345 169845 169845 169845 176845
CFN 495000 139355 139355 132355 121855 121855 121855 337105
3ème solution:

0 1 2 3 4 5 6 7

Encaissements

EI/amort.Bat. 17500 17500 17500

EI/amort.Eqp 14758,31 14758,31 14758,31 14758,31 14758,31

 VR(B+T) 170000

VR(equip) 50000

EI/CHARGES 18620 22400 22400 28700 22400 22400 18620

Récup.BFR 7500 34167

EI/achats 25200 31500 31500 42000 31500 31500 25200

Ventes 216000 270000 270000 360000 270000 270000 216000

TOTAL 292078,31 356158,31 356158,31 457958,3 338658,3 331400 513987

Décaissements

I0:batiment 150000

Terrain 100000

Equipement 210833

BFR sup. 34167 7500 0 12500

EI/+value(B+T) 24500

EI/+V equip 17500

Ch.(v+f) 53200 64000 64000 82000 64000 64000 53200

Achats 72000 90000 90000 120000 90000 90000 72000

EI/ventes 75600 94500 94500 126000 94500 94500 75600

TOTAL 495000 208300 248500 261000 328000 248500 248500 242800

CFN 495000 83778,31 107658,31 95158,31 129958,3 90158,31 82900 271187

3- VAN de chaque projet :

VAN (1) = -84616,274 < 0 ; VAN(2) = 128242,22 > 0 ; VAN(3) = -21258,117 < 0
 Choix de la 2ème alternative 4- TRI :
TRI (1) = 11,10% ; TRI(2)= 22,10% ; TRI(3)= 13,75%
 Choix de la 2ème alternative

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

EXERCICE N° 12 :

Pour faire face à une capacité de production insuffisante,<<TOTO S.A.>> envisage d’investir
dans un nouvel équipement. En effet, le directeur du marketing estime que le marché pourrait
absorber 4 000 unités supplémentaires pour un prix de vente unitaire moyen de 3 000 MAD. Le
directeur financier étudie la rentabilité de deux types de matériels dont la capacité de production
serait de 4 000 unités par an, sur une durée de 6 ans. Ces matériels seraient amortis en linéaire sur
6 ans. L’investissement entraîne une augmentation du besoin en fonds de roulement de 10% de
l’accroissement du chiffre d’affaires. Les autres caractéristiques des projets sont données dans le
tableau suivant :
Projet X Projet Y
570000
Investissement initial 3600000
0
180000
Coûts fixes annuels 4000000
0
Coûts variables unitaires 1500 1200
Valeur marchande du bien à la fin de sa durée de
200000 0
vie

Le taux d’actualisation est de 10 %. Le taux d’impôt sur les bénéfices de 35 %.

1/ Déterminer les cash-flows des deux solutions X et Y.
2/ Comparer les deux projets d’investissement en utilisant les critères de choix
d’investissement suivants :
 Délai de récupération.
 Valeur actuelle nette.
 Taux de rentabilité interne.
 Taux d’indifférence entre les deux projets.
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
CORRIGE Exercice n° 12 : 1: Cash-flows nets : Projet X :
0 1=>5 6
Encaissements
Effet d'impôt/amortissement 332500 332500
Récupération BFR supp. 1200000
Valeur résiduelle 200000
Effet d'impôt/Coûts fixes 630000 630000
Effet d'impôt/Coûts variables 2100000 2100000
CA 12000000 12000000
TOTAL 15062500 16462500
Décaissements
I0: Machine 5700000
BFR 1200000
Effet d'impôt/valeur résiduelle 70000
Effet d'impôt/CA 4200000 4200000
Coûts fixes 1800000 1800000
Coûts variables 6000000 6000000
TOTAL 6900000 12000000 12070000
CFN 6900000 3062500 4392500
Cash-flows nets : Projet Y:

0 1=>5 6
Encaissements
 Effet d'impôt/amortissement 210000 210000
Récupération BFR supp. 1200000
Effet d'impôt/Coûts fixes 1400000 1400000
Effet d'impôt/Coûts variables 1680000 1680000
CA 12000000 12000000
TOTAL 15290000 16490000
Décaissements
I0: Machine 3600000
BFR 1200000
Effet d'impôt/CA 4200000 4200000
Coûts fixes 4000000 4000000
Coûts variables 4800000 4800000
TOTAL 4800000 13000000 13000000
CFN 4800000 2290000 3490000

2: Critères de choix:

Projet X Projet Y

Délai de récupération 2ans + 8 mois + 8 jours 2 ans + 5 mois + 23 jours

VAN 7188736,2 5850915,7

TRI 39,407% 43,572%

Taux d’indifférence T entre les deux projets = 29,539%.

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

EXERCICE N° 13 :
La société << DIDO >>, qui gère des villages de vacances, envisage d’améliorer les équipements
dans l’un d’entre eux, situé à Ouarzazate. En effet, les clients sont de plus en plus exigeants et
demandent des équipements de loisir de qualité. Disposant d’un budget de 700000 MAD, elle
hésite entre l’installation d’une piscine ou la construction de deux courts de tennis couverts. La
piscine aurait un fonctionnement saisonnier (14 semaines de juin en septembre) tandis que les
 courts de tennis seraient ouverts toute l’année. Une première étude de marché qui a coûté à
l’entreprise 1000 MAD semble toutefois montrer que la piscine exercerait une attraction plus forte
sur les clients durant l’été. Mais le taux de remplissage actuel du village est déjà bon à cette
période.
Avant d’entreprendre cet investissement, la société fait appel à un stagiaire afin d’apprécier sa
rentabilité. Toutes les données sont hors taxes. L’investissement initial s’élèverait dans les deux
cas à 700000 MAD. Le village de vacances comporte 50 appartements. L’attractivité du village
serait renforcée, quel que soit l’équipement, et permettrait d’améliorer le taux d’occupation des
logements et d’augmenter les prix, selon les données du tableau I.
Tableau I : taux d’occupation des logements et prix de la semaine selon le projet adopté.

Nombre Prix actuel Prix d'un Prix d'un

Taux Taux appart. la Taux d'occupation
de appart. la
d'occupation d'un appart. d'occupation semaine
semain + tennis semaine +
actuel la semaine + piscine
e + piscine tennis
7 (été) 100% 3000 DH 100% 3300 DH 100% 3100 D
3 (été) 80% 2800 DH 100% 2900 DH 100% 2800 D
4(été) 60% 2700 DH 70% 2800 DH 60% 2700 D
8(été) 70% 2000 DH 70% 2000 DH 75% 2050 D
30 40% 1300 DH 40% 1300 DH 40% 1300 D
Par ailleurs, le bon fonctionnement de la piscine entraîne des dépenses que l’on peut estimer, par
saison estivale, à :
 30000 MAD de produits de traitement de l’eau.
 50000 MAD de frais de fonctionnement (eau, électricité, chauffage).

Les frais d’entretien de la piscine s’élèvent à :

10000 MAD par an pour les années 3 et 4.
20000 MAD par an pour les années 5 et 6.
30000 MADpar an pour les années 7 et 8.
40000 MAD par an pour les années 9 et 10.
Les frais d ‘entretien des courts de tennis sont de 8000 MAD par an.
Une durée de vie de 10 ans est prévue pour ces équipements, l’amortissement est linéaire sur cette
période. Le taux d’impôt sur les résultats est de 35 %. Le taux des bons de trésor est de 12 %.
1/ Ces deux projets sont-ils rentables ? Quel projet l’entreprise devrait-elle retenir ?
2/ Quel devrait être le prix de location hebdomadaire d’un appartement pour les sept
semaines d’été si les tennis étaient choisis pour que la VAN de cette solution soit égale à
celle de la piscine. Toutes choses égales par ailleurs ?
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Corrigé Exercice n° 13 :
Rentabilité des projets :

0 1=>2 3=>4 5=>6 7=>8 9=>10

Encaissements
 Chiffre d'affaires 272000 272000 272000 272000 272000
EI/amort 24500 24500 24500 24500 24500
EI/Frais
3500 7000 10500 14000
d'entretien

Piscine :

EI/Frais Fixes 28000 28000 28000 28000 28000

TOTAL 324500 328000 331500 335000 338500
Décaissements
Investissement 700000
Frais Fixes 80000 80000 80000 80000 80000
Frais d'entretien 10000 20000 30000 40000
Effet d'impôt/CA 95200 95200 95200 95200 95200
TOTAL 700000 175200 185200 195200 205200 215200
CFN 700000 149300 142800 136300 129800 123300

VAN (piscine) = 86414,407 => Projet rentable

Tennis :
0 1=>10
Encaissements
Chiffre d'affaires 174000
Effet d'impôt/amortissement 24500
Effet d'impôt/Frais d'entretien 2800
TOTAL 201300
Décaissements
Investissement 700000
Frais d'entretien 8000
Effet d'impôt/CA 60900
TOTAL 700000 68900
CFN 700000 132400

VAN (Tennis) = 48089,529 => Projet rentable

VAN(piscine) > VAN(Tennis) : Choisir la piscine

Soit P le prix en question

 CA (Tennis) = 350 P - 911000
0 1=>10
 Encaissements
Chiffre d'affaires 350 P -91100
Effet d'impôt/ amortissement 24500
Effet d'impôt/ Frais d'entretien
TOTAL
Décaissements
Investissement
Frais d'entretien
Effet d'impôt/ CA
TOTAL 700000 122,5 P - 310850
CFN 700000 227,5 P - 572850

VANT = -700000 + (227.5 P – 572850)  [1 – (1.12)-10] / 0.12 = 1285,426 P – 3936730,3 =

86414.407
 P = 3129,815 MAD

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
EXERCICE N° 14 :

L’entreprise « Hana » est une société de promotion immobilière dirigée par l’un de ses
propriétaires, Monsieur Ali. L’entreprise « Hana » possède un terrain qu’elle a acheté il y a cinq
ans (01/01/1997) pour 400000 MAD, la valeur de ce terrain est estimée aujourd’hui à 500000
MAD, elle désire y construire un immeuble au début de l’année 2002. Deux alternatives lui sont
offertes :

1 ère Alternative :
La construction d’un immeuble constitué de 16 appartements. En moyenne, la valeur de vente
d’un appartement est de 80000 MAD. Les travaux s’étaleront sur une période de deux ans du
01/01/2002 jusqu’au 31/12/2003. La livraison des appartements est prévue pour le 01/01/2004.
Monsieur Ali a conclu un accord avec une société de Bâtiment pour la construction de l’immeuble
pour une valeur globale de 500000 MAD. Au début des travaux (01/01/2002) Ali payera à
l’entreprise de Bâtiment la somme de 100000 MAD, à la fin de la première année (31/12/2002) la
somme de 250000 MAD et enfin 150000 MAD à la fin des travaux c’est à dire le 31/12/2003.
Ali estime pouvoir vendre tous les appartements avant le commencement des travaux. Chacun des
acheteurs réglera la somme de :
 20000 MAD au cours de l’année 2002,
 40000 MAD au cours de l’année 2003,
 15000 MAD au cours de l’année 2004,
 et 5000 MAD au cours de l’année 2005.

Ali a prévu les charges administratives suivantes :

Années 2002 2003 2004 2005
Montant MAD 20000 18000 10000 5000

2e Alternative :
La construction d’un parking à étages (Rez-de-chaussée + 2 étages), le nombre de places de
voiture par niveau est de 30 places. Ali exploitera le parking pendant 10 ans. Il prévoit pouvoir
louer toutes les places à des particuliers pour la valeur de 100 MAD par mois et par place pendant
les cinq premières années et 150 MAD pendant les cinq dernières années. Il vendra ensuite, le
parking à la fin de la dixième année d’exploitation pour la valeur de 800000 MAD. La société
de bâtiment réalisera l’œuvre pendant une année pour une valeur globale de 200000 MAD. Au
début des travaux Ali payera à cette entreprise de bâtiment la somme de 100000 MAD et
à la fin de la première année 100000 MAD. L’exploitation du parking débutera ainsi le
01/01/2003. La construction est amortie selon le système linéaire sur une durée de 20 ans.
En outre, pendant les dix années d’exploitation, Ali a prévu des charges d’entretien pour un
montant de 2000 MAD par an. Taux d’impôt sur bénéfices = 35 %. Taux d’actualisation = 10 %
Travail à faire :
1/ En se basant sur le critère d’indice de rentabilité, déterminez l’alternative à retenir.
2/ Dire comment on peut approfondir davantage l’analyse. Faire les calculs nécessaires.
XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

Corrigé Exercice n° 14 :
Première alternative :

0 2002 2003 2004 2005

Encaissements
Ventes 320000 640000 240000 80000
Effet d'impôt/Charges 7000 6300 3500 1750
TOTAL 327000 646300 243500 81750
Décaissements
I0:Batiment 100000 250000 150000
Terrain 500000
Effet d'impôt/Ventes 112000 224000 84000 28000
Charges 20000 18000 10000 5000
EI/+Value de réévaluation 35000
TOTAL 600000 417000 392000 94000 33000
CFN 600000 90000 254300 149500 48750

VAN1= -326034,42
IR1= 0.657 Projet non rentable

Deuxième alternative :
0 2002 2003-2007 2008-2011 2012
Encaissements
Chiffre d'affaires 108000 162000 162000
Effet d'impôt/amortissement 3500 3500 3500
 Effet d'impôt/charges 700 700 700
Valeur résiduelle 800000
TOTAL 112200 166200 966200
Décaissements
I0:Batiment 100000 100000
Terrain 500000
Effet d'impôt/chiffre
37800 56700 56700
d'affaires
Charges 2000 2000 2000
EI/+Value de réévaluation 35000
EI/+Value de cession 70000
TOTAL 600000 135000 39800 58700 128700
CFN 600000 135000 72400 107500 837500

VAN 2 = 12664,5
IR2 = 1,0183

Choisir la deuxième alternative

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EXERCICE N° 15 :

La société « PLM » spécialisée dans la fabrication des portes et des fenêtres pour des maisons
individuelles exerce son activité dans la région de Tunis et étudie la possibilité de la construction
d’une nouvelle unité de fabrication dans la région de Sfax. La nouvelle unité de fabrication sera
construite sur un terrain qu’elle a acheté, il y a deux ans pour la valeur de 20000 MAD.
Aujourd’hui, le terrain a une valeur marchande de 22000 MAD. Les constructions coûteront à
l’entreprise 18 000 MAD et seront amortis selon le système linéaire sur une durée de 10 ans. A la
fin de la durée de vie du projet (7 ans) le terrain et la construction auront une valeur égale à 30000
MAD.
Quant aux équipements deux alternatives sont envisagées :
Premiére alternative : Importer les machines nécessaires de l’Italie pour un prix d’acquisition
global de 40000 MAD, les frais de douane s’élèvent à 5000 MAD. Les machines seront amortis
sur une durée de 5 ans selon le système linéaire et peuvent être cédées à la fin de la durée de vie
du projet (7 ans) pour une valeur de 5000 MAD.
Deuxieme alternative : Transférer les équipements nécessaires de l’unité de production de Tunis
à l’unité de production de sfax. Ces équipements ont été acquis par la société « PLM » il y a un an
pour la valeur de 50000 MAD, ils peuvent servir pour la production durant toute la durée de vie
du projet installé à Sfax (7 ans). Au moment de leur acquisition l’année dernière, ses équipements
allaient être amortis sur une durée de 5 ans. Aujourd’hui ils ont une valeur marchande de 38000
MAD.
Pour les sept années à venir, l’entreprise « PLM » prévoit la réalisation des chiffres d’affaires
présentés dans le tableau qui suit :
 1 2 3 4 5 6 7
Chiffre d'affaires 98000 105000 105000 120000 120000 140000 140000

Les différentes charges sont présentées ci-dessous :

1 2 3 4 5 6 7
Matière première 30000 35000 35000 47000 47000 66000 66000
Main d'œuvre 20000 23000 23000 30000 30000 48000 48000
Frais généraux hors
5000 6000 6000 11000 11000 17000 17000
amortissement

La durée du crédit client = 2 mois du chiffre d’affaires

La durée du crédit fournisseur = 3 mois des achats L’entreprise pratique le juste à temps.
Le taux d’impôt sur les sociétés est de 35 % et le taux d’actualisation est de 10 %.
1/ Calculer les cash-flows relatifs à chaque alternative.
2/ Quelle alternative doit-on retenir.
3/ Calculer le délai de récupération relatif à chaque solution possible. Peut-on dire que le
projet ayant le délai de récupération le plus court est le plus rentable. Pourquoi.
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CORRIGE Exercice n° 15:

Cash-flows nets :
Première alternative :

0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements
 E.I./amort. Constr. 630 630 630 630 630 630
E.I./amort. Equip. 3150 3150 3150 3150 3150
V.Résiduelle (C+T) 30000
V.Résiduelle. (eqp) 5000
Récupération BFR 5333
Effet d'impôt/ch. 19250 22400 22400 30800 30800 45850 45850
Ventes 98000 105000 105000 120000 120000 140000 140000
TOTAL 121030 131180 131180 154580 154580 186480 226813
Décaissements
I0: Construction 18000
Terrain 22000
Equipement 45000
BFR suppl. 1667 250 0 1000 0 2416 0
E.I/V.Rés. (B+T) 910
E.I/+Value terrain 700
E.I/ Val. Rés Equip. 1750
Charges 55000 64000 64000 88000 88000 131000 131000
Effet d'impôt/ventes 34300 36750 36750 42000 42000 49000 49000
TOTAL 86667 90250 100750 101750 130000 132416 180000 182660
CFN 86667 30780 30430 29430 24580 22164 6480 44153

Deuxième alternative:
0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements
E.I./amort. Constr. 630 630 630 630 630 630
E.I./amort. Equip. 3500 3500 3500 3500 3500
V.Résiduelle (C+T) 30000
 V.Résiduelle. (eqp) 700
Récupération BFR 5333
Effet d'impôt/ch. 19250 22400 22400 30800 30800 45850 45850
Ventes 98000 105000 105000 120000 120000 140000 140000
TOTAL 122080 131530 131530 154930 154430 186480 221813
Décaissements
I0: Construction 18000
Terrain 22000
Equipement 38000
BFR suppl. 1667 250 0 1000 0 2416 0
E.I/V.Rés. (B+T) 910
E.I/+Value terrain 700
Charges 55000 64000 64000 88000 88000 131000 131000
Effet d'impôt/ventes 34300 36750 36750 42000 42000 49000 49000
TOTAL 79667 90250 100750 101750 130000 132416 180000 180910
CFN 79667 31830 30780 29780 24930 19014 6480 40903

Choix d’une alternative :

VAN (Première alternative) = 45440,606 et VAN(Deuxième alternative) = 50562,756

IR (Première alternative) = 1,52 et IR (Deuxième alternative) = 1,63

Choix de la deuxième alternative

Délai de récupération (DR) :
DR(1) = 3 ans + 8 mois + 5 jours ; DR(2) = 3 ans + 2 mois + 2 jours

D’une façon générale on ne peut pas dire que le projet ayant le délai de récupération le plus court
est le plus rentable car le délai de récupération ne constitue pas un indicateur de rentabilité ; c’est
plutôt un indicateur de liquidité.

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EXERCICE N° 16 :

La société « MAC» est une entreprise de mise en bouteille de l’huile d’olives. Elle envisage de
lancer un nouveau produit « MAC light ». Ce projet nécessite les immobilisations suivantes : la
construction d’une usine qui coûterait à l’entreprise 100000 MAD et l’acquisition d’équipements
pour une valeur de 100000 MAD (frais d’installation de 20000 MAD compris).
La construction sera réalisée sur un terrain que l’entreprise a acquis il y a deux ans pour une valeur
de 40000 MAD ; la valeur marchande de ce dernier est aujourd’hui évaluée à 50000 MAD.
La durée de vie du projet serait de 6 ans et à ce terme les immobilisations auraient une valeur
estimée à 89375 MAD (y compris la récupération du besoin en fonds de roulement).
L’exploitation de l’usine nécessiterait une augmentation du besoin en fonds de roulement égale à
45 jours du chiffre d’affaires.
Les prévisions relatives aux dépenses et recettes d’exploitation sont présentées dans le tableau qui
suit :

1er et 2ème 5ème et 6ème

3ème et 4ème année
année année

Chiffre d'affaires 200000 245000 395000

Matière première 60000 75000 120000

Main d'œuvre directe 40000 55000 80000

Autres frais ( hors amortissement) 60000 70000 80000

Les constructions et les équipements sont amortissables selon le système linéaire respectivement
sur 10 ans et 5 ans. Le taux d’impôt est de 35 % et le coût du capital est de 8 %.
1/ Déterminer les différentes variables de cet investissement.
2/ Calculer la valeur actuelle nette du projet. Quelle conclusion tirez-vous ?

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CORRIGE Exercice n° 16 :
Les différentes variables de l’investissement :
Durée de vie = 6 ans
Investissement = Terrain + Construction + Equipement + BFR
Investissement = 50000 + 100000 + 100000 + 25000 + 275000
Valeur résiduelle = 89375 (y compris récupération BFR) = 40000 (sans BFR)
CFN : Encaissements – Décaissements

0 1 2 3 4 5 6

Encaissements

E.I./amort. Constr. 3500 3500 3500 3500 3500 3500

E.I./amort. Equip. 7000 7000 7000 7000 7000

Valeur de cession 40000

 E.I/-Value de cession 17500

Récupération BFR 49375

EI / charges 56000 56000 70000 70000 98000 98000

Chiffre d'affaires 200000 200000 245000 245000 395000 395000

TOTAL 266500 266500 325500 325500 503500 603375

Décaissements

I0: Construction 100000

Terrain 50000

Equipement 100000

BFR suppl. 25000 5625 18750

E.I/+Value terrain 3500

Charges 1600000 160000 200000 200000 280000 280000

Effet d'impôt/CA 70000 70000 85750 85750 138250 138250

TOTAL 275000 233500 235625 285750 304500 418250 418250

CFN 275000 33000 30875 39750 21000 85250 185125

VAN = 3696,220 MAD=> projet rentable.

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EXERCICE N° 17 :

Monsieur Mabrouk et Monsieur Salah veulent monter un centre hippique qu’ils appelleraient
«AGDAZ EQUITATION». Le projet consiste à louer des chevaux pour les visiteurs du centre et
d’organiser des animations sur le site en question.
Le projet nécessite l’acquisition d’un terrain d’une valeur de 80000 MAD. Au cours de leur visite
les associés ont constaté que des travaux de nivellement sont nécessaires pour rendre le terrain
accessible, l’opération coûtera 16000 MAD.
Des travaux de construction sont prévus pour une valeur de 25000 MAD. Mabrouk et salah ont
décidé de commencer l’activité avec l’acquisition de 15 chevaux pour une valeur globale de
15000 MAD.
L’exploitation du centre durera 7 ans.
Le besoin en fonds de roulement est évalué à 20 % du chiffre d’affaires.
Les charges (hors amortissement) seront de 10000 MAD la première année et augmenteront de 10
% par an jusqu’à la cinquième année, à la sixième année le montant de ces charges devient égal à
20000 MAD et augmentera ensuite au même taux au cours de la septième année (10 %).
Les constructions sont amortissables linéairement sur une durée de 10 ans. Alors que les chevaux
sont amortissables sur une durée de 5 ans.
A la fin de la cinquième année les 15 anciens chevaux seront vendus pour une valeur globale de
6000 MAD et 20 nouveaux chevaux seront acquis pour une valeur de 1200 MAD le cheval.
La valeur résiduelle du projet à la fin de la septième année est de 131000 MAD y compris la
récupération du besoin en fonds de roulement.
Le centre fonctionnera 5 jours par semaine sans interruption pendant toute l’année.
Le nombre d’heures prévisionnel de location par jour est de 4 heures par cheval et le prix d’une
heure de location est de 3 MAD.
Taux d’actualisation 15 %.
Taux d’impôt 35 %.

Travail à faire :
1/ Calculer la valeur actuelle nette. Quelle conclusion tirez-vous ?
2/ Calculer le prix plancher d’une heure de location de cheval permettant d’avoir une
valeur actuelle nette positive.
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CORRIGE Exercice n° 17 :
1-VAN:
0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements
E.I./amort. 1925 1925 1925 1925 1925 2555 2555
V.Résid 6000
 V.Résid.projet 118520
E.I/charges 3500 3850 4235 4658?5 5124?35 7000 7700
Récupération BFR 12480
Chiffre d'affaires 46800 46800 46800 46800 46800 62400 62400
TOTAL 52225 52575 52960 53383,5 59849,35 71955 203655
Décaissements
I0: Bâtiment 25000
Terrain 96000
chevaux 15000 24000
BFR suppl. 9360 0 0 0 3120 0
E.I/V.Résid.chev 2100
E.I/V.Résid.chev 217
Charges 10000 11000 12100 13310 14641 20000 22000
E.I/CA 16380 16380 16380 16380 16380 21840 21840
TOTAL 145360 26380 27380 28480 29690 60241 41840 44057
CFN 145360 25845 25195 24480 23693,5 -391,65 30115 159598

VAN = -1368,588 => Projet non rentable

Prix plancher P : P = 3,032 MAD

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EXERCICE N° 18 :

L’entreprise « NOVA » hésite entre deux projets d’investissement A et B. Elle dispose des
renseignements suivants :
Investissement initial :
 Equipement A : 1200000 MAD
 Equipement B : 1500000 MAD
Durée de vie : 6 ans pour A et pour B
Amortissement linéaire sur 5 ans
Production prévisionnelle, susceptible d’être écoulée sur le marché, pour le projet A en quantité :
Année 1 2 3 4 5 6
Nombre d'unités 20000 30000 40000 45000 40000 30000

La production prévisionnelle annuelle, susceptible d’être écoulée sur le marché, pour le projet B
en quantité est la suivante : 30000 unités.
Le prix de vente unitaire est de 25 MAD et il restera stable au cours des 6 années.
Les dépenses variables d’exploitation relatives à l’équipement A et B sont estimées à 10 MAD par
unité et 5 MAD par unité respectivement.
Les dépenses fixes annuelles (hors amortissements) sont de 80000 MAD et de 60000 MAD pour
A et B respectivement.
Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 35 %, le taux d’actualisation est de 11 %.
Pour la réalisation du projet B, l’entreprise estime qu’il est nécessaire de constituer un stock de
matières premières (coût unitaire par produit= 3 MAD) équivalent à un mois de production. Un
stock de sécurité de produits finis est également à envisager pour une somme de 61250 MAD. Les
clients paient à 45 jours et les fournisseurs des matières premières accordent des délais de
paiement de 90 jours. Les autres charges sont réglées au moment de leur engagement.
La valeur résiduelle du projet (A ou B) est estimée à 300000 MAD (y compris la récupération du
besoin en fonds de roulement).
Travail à faire :
1/ Calculer les cash-flows nets des projets A et B et déterminer les valeurs actuelles nettes.
Quel est le choix optimal ?
2/ Si l’on veut devenir indifférent entre le choix du projet A ou B , calculer alors la valeur
actuelle nette à exiger sur le projet A.

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CORRIGE Exercice n° 18 :
Equipement A:
0 1 2 3 4 5 6
Encaissements
E.I/amort.Equip. 84000 84000 84000 84000 84000
Valeur Résiduelle 300000
E.I./charges fixes 28000 28000 28000 28000 28000 28000
E.I./charges var 70000 105000 140000 157500 140000 105000
 Chiffre d'affaires 500000 750000 1000000 1125000 1000000 750000
TOTAL 682000 967000 1252000 1394500 1252000 1183000
Décaissements
I0:Equipement 1200000
E.I/Valeur résid. 105000
Charges Variables 200000 300000 400000 450000 400000 300000
Charges Fixes 80000 80000 80000 80000 80000 80000
Effet d'impôt/CA 175000 262500 350000 393750 350000 262500
TOTAL 1200000 455000 642500 830000 923750 830000 747500
CFN 1200000 227000 324500 422000 470750 422000 435500
VAN (A) = 369808,898
IR(A) = 1,31

Equipement B :
0 1 2 3 4 5 6
Encaissements
E.I./amort. Equip. 105 000 105 000 105 000 105 000 105 000
Valeur Résiduelle 227500
E.   I./charges fixes 21000 21000 21000 21000 21000
E.I. / charges var 52 500 52 500 52 500 52 500 52 500 52 500
Chiffre d’affaires 750 000 750 000 750 000 750 000 750 000 750 000
Récup. BFR 72500
TOTAL 928500 928500 928500 928500 928500 1123500
Décaissements
I0 : Equipement 1500000
BFR 72500
E.I./ V. résid. 79625
Charges Var. 150000 150000 150000 150000 150000 150000
Charges Fixes 60000 60000 60000 60000 60000 60000
Effet d’impôt /CA 262500 262500 262500 262500 262500 262500
TOTAL 1 572 500 472 500 472500 472500 472500 472500 552125
CFN 1 572 500 456000 456000 456000 456000 456000 571375

1-VAN(B) = 418309,448 et IR(B) = 1,27 => Choix de l’équipement A

2- IR(A) = IR(B) ; VAN(A) = 324000.

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