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    L'effet de Levier

    Transféré par

    Karam Nirmine El Hatimi
    Ce document présente la formalisation de l'effet de levier lié à l'utilisation de la dette. Il définit les notions de rentabilité économique et financière et dérive la formule de l'effet de levier. Il explique le lien entre ces rentabilités et entre leurs risques respectifs en fonction du niveau d'endettement.

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    l'effet de levier

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    l'effet de levier

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    COURS 

    GESTION FINANCIERE 

    SEANCE 6 

    EFFET DE LEVIER

    Ó François LONGIN  www.longin.fr  
    SEANCE 6 
    EFFET DE LEVIER 

    La  séance  6  (deuxième  partie)  traite  de  l’effet  de  levier  lié  à  l’utilisation  de  la  dette.  Une 
    formalisation est proposée. 

    I) FORMALISATION DE L'EFFET DE LEVIER 
    1)  Lien entre rentabilité financière et rentabilité économique 
    2)  Lien entre risque financier et risque économique 

    II) EFFET DE LEVIER ET RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS 
    1)  Réécriture de la formule de l'effet de levier 
    2)  Nouvelle interprétation de la formule de l'effet de levier: la rentabilité économique se répartit 
    selon deux composantes: la rémunération de la dette d'abord et la rémunération des fonds 
    propres pour le solde.

    Ó François LONGIN  www.longin.fr  
    FORMALISATION DE L’EFFET DE LEVIER 

    NOTATIONS 
    La  rentabilité  économique,  notée  r éco ,  est  définie  par  le  quotient  du 
    résultat brut d'exploitation par l'actif: 
    Résultat brut d exploitation 
    ¢ 
    r éco  =   .
    Actif 

    Le résultat brut d'exploitation reflète l'aspect économique du projet. 
    Il  est  indépendant  de  la  structure  financière  (charges  financières)  et  des 
    règles fiscales (dotations aux amortissements et impôt sur les bénéfices). 
    Note :  on  utilise  parfois  d’autres  ratios  pour  définir  la  rentabilité 
    économique. 
    La  rentabilité  financière,  notée  r fin ,  est  définie  par  le  quotient  du 
    résultat net par les fonds propres: 
    Résultat net 
    r fin  =   . 
    Fonds propres 

    Le résultat net dépend de la structure financière (charges financières) 
    et des règles fiscales (impôt sur les bénéfices).

    Ó François LONGIN  www.longin.fr  
    Le  bilan  simplifié  utilisé  se  présente  sous  forme  de  tableau  comme 
    suit: 
    ACTIF  PASSIF 

    Immobilisations nettes 
    (IMn) 
    Fonds propres 
    Besoin en fonds  (FP) 
    de roulement 
    (BFR)  Dette 
    (D)
    Disponible 
    (DIS) 

    Ó François LONGIN  www.longin.fr  
    DERIVATION DE LA FORMULE 
    DE L'EFFET DE LEVIER 

    QUELQUES CALCULS PRELIMINAIRES:
    ·  Résultat brut d'exploitation: 
    Résultat brut d'exploitation = r éco × A
    ·  Résultat avant impôt: 
    Résultat avant impôt = Résultat brut d'exploitation ­ Fr.Fin. 
    Fr.Fin = i×D 
    Résultat avant impôt = r éco×A ­ i×D
    ·  Résultat net: 
    Résultat net = (1­t)×Résultat avant impôt 
    Résultat net = (1­t)×(r éco×A ­ i×D) 
    Résultat net = (1­t)×[r éco×FP + (r éco ­i)×D] 

    FORMULE DE L'EFFET DE LEVIER: 
    En divisant la dernière formule donnant le résultat net par la valeur 
    des fonds propres (FP), il vient:

    r fin = (1 - t ) × (r eco  + h × (r eco  - i )) 


    où h est le ratio de structure du capital (encore appelé taux de levier 
    financier) défini par h = D/FP.

    Ó François LONGIN  www.longin.fr  
    AUTRES FORMULES POUR L'EFFET DE LEVIER
    ·  Avec le coefficient d'endettement:

    r fin = (1 - t ) × (i + l × (r eco  - i )) 


    où l est le coefficient d'endettement défini par l = P/FP.

    ·  Avec le ratio d'endettement:

    æ - e  1  eco ö
    r   = (1 - t ) × ç
    fin 
    i + r ÷
    è 1 - e  1 - e  ø
    où e est le ratio d'endettement défini par e = D/P. 

    Exercice:  montrer  que  cette  dernière  équation  peut  se  récrire  sous  la 
    forme:

    (1 - t ) × r eco  = (1 - t ) × e × i + (1 - e ) × r fin 


    Interpréter cette relation.

    Ó François LONGIN  www.longin.fr  
    INTERPRETATION DE L'EFFET DE LEVIER 

    LIEN  ENTRE  RENTABILITE  FINANCIERE  ET  RENTABILITE 


    ECONOMIQUE 
    Si  la  rentabilité  économique  est  supérieure  au  taux  d’intérêt  de  la 
    dette, la rentabilité financière est alors supérieure à la rentabilité économique, 
    et d'autant plus supérieure que l'endettement est élevé: 

    r éco  > i Þ  r fin  > (1­t)×r éco . 

    L’effet de levier joue à la hausse. 

    Si  la  rentabilité  économique  est  inférieure  au  taux  de  la  dette,  la 
    rentabilité  financière  est  inférieure  à  la  rentabilité  économique,  et  d'autant 
    inférieure que l'endettement est élevé: 

    r éco  < i Þ  r fin  < (1­t)×r éco . 

    L’effet de levier joue à la baisse. 

    LIEN  ENTRE  RENTABILITE  FINANCIERE  MOYENNE  ET 


    L’ENDETTEMENT 
    La formule de l’effet de levier est aussi valable en moyenne :

    E (r fin ) = (1 - t ) × (E (r eco ) + h × (E (r eco ) - i )) 


    La  rentabilité  financière  moyenne  (rentabilité  anticipée  par  les 
    actionnaires) augmente avec le niveau d’endettement.

    Ó François LONGIN  www.longin.fr  
    INTERPRETATION DE L'EFFET DE LEVIER (SUITE) 

    LIEN ENTRE RISQUE FINANCIER ET RISQUE ECONOMIQUE 
    En prenant par l'écart­type de chaque membre de la formule de l’effet 
    de levier, il vient :

    s (r fin ) = (1 + h ) × s ((1 - t ) × r eco ) 


    Le  risque  portant  sur  la  rentabilité  financière  augmente  avec 
    l'endettement.

    Ó François LONGIN  www.longin.fr  

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