UNIVERSIDAD DEL PACÍFICO

ESCUELA DE POSTGRADO

TRABAJO CALIFICADO –

I. Introducción y objetivo

Ferreycorp es una corporación peruana dedicada a la provisión de bienes de capital (maquinarias

y equipos pesados) y servicios relacionados (monitoreo mantenimiento y reparación) en Perú,
países de Centroamérica (Guatemala, Belice, Nicaragua, El Salvador y Honduras) y Sudamérica
(Chile, Colombia y Ecuador) a través de sus subsidiarias líderes en sus respectivos mercados
(Ferreycorp, 2022).

A pesar de que la moneda funcional es el sol, el modelo de operaciones que lleva a cabo la
compañía implica transacciones en dólares para las compras y ventas de equipos, así como
inversiones y financiamiento que realiza en cada país. Es por ello que la exposición cambiaria es
un factor de riesgo relevante, tal y como se detalla en los resultados financieros del 2021, año en
que el sol sufrió una devaluación de 10.32% con respecto al dólar. Ello significó para Ferreycorp
un incremento de la pérdida por diferencia de tipo de cambio de aproximadamente 28% en
comparación al 2020, periodo en que ya había registrado una pérdida de 97 millones de soles
(Ferreycorp, 2022).

Dada esta coyuntura, se hace notoria la necesidad de mitigar los efectos de las variaciones en el
tipo de cambio. Existen oportunidades y beneficios de contrarrestar los efectos de la volatilidad
del tipo de cambio a nivel de competitividad y rentabilidad (BMO Capital Markets). Según los
últimos informes de riesgos dan cuenta de que la reducción a la exposición al riesgo cambiario
constituye uno de los factores que podrían conducir a que Ferreycorp aumente su calificación
crediticia (Pacific Credit Rating, 2022).

Sobre la base de lo anterior, el directorio de la empresa permite utilizar derivados financieros

como instrumentos de cobertura ante la exposición a los riesgos de tasas de cambio y de interés
en moneda extranjera. Dichas coberturas permiten disminuir los riesgos que enfrenta una
empresa, al tener activos y pasivos en moneda distinta a la funcional (Haro, 2019).

Por lo tanto, el objetivo del presente trabajo es evaluar estrategias de coberturas adicionales a las
que actualmente posee la compañía y las que hubiera tomado para gestionar el riesgo de tipo de
cambio, a través de instrumentos derivados como los forwards y opciones. Para ello, se tomará
como referencia la posición de cambio de Ferreycorp sobre la base a los Estados Financieros al
cierre del año 2021.

II. Identificación de riesgos

A pesar que el grado de dolarización de la economía en el Perú se ha reducido año tras año hasta
el 2020, la incertidumbre que genera la volatilidad cambiaria se traduce en el riesgo de descalce
de activo y pasivos en moneda distinta a la funcional 1 (BCRP, Reporte de inflación Septiembre
2022, 2022). Dicho descalce origina tres tipos de riesgo: riesgo transaccional (corto plazo),
riesgo económico (largo plazo) y riesgo de traslación al consolidar las posiciones de las
empresas subsidiarias en balances de la matriz (Chang, 2013).

Como se evidencia en los dictámenes de auditoría y debido al modelo de negocio del grupo
Ferreycorp, se puede identificar la exposición del grupo a riesgos de liquidez, riesgos de crédito
y principalmente a riesgos de mercado como el de tasa de interés y de tipo de cambio (Ernst &
Young, 2022).

Riesgos de Tasa de Interés

1
La ratio de dolarización de los créditos en el Perú, al término del 2021, fue de 21.1%. Al término del 2013 y 2001
fue de 46.8% y 79% respectivamente.

1
 Dada la clasificación crediticia de Ferreycorp, la compañía puede obtener tasas competitivas en
las locaciones en donde opera. De esta manera los flujos de caja no tienen una correlación con
los cambios de la tasa de interés de mercado. Por otro lado, al cierre del año 2021 se informó que
Ferreycorp no registra operaciones significativas a tasa de interés variable y que por tanto no se
encuentra en una exposición importante a dichas tasas.

Finalmente, el análisis de los instrumentos financieros según rubro de balance, evidencia que las
obligaciones financieras pactadas a tasas de interés fijas son el mayor componente. Sin embargo,
el grupo no avizora riesgos ni impactos importantes que mitigar debido a la expectativa de
ligeras variaciones de las tasas de interés de mercado y sus consecuentes impactos en el valor
razonable de dichos pasivos.

Cuadro 1
Exposición de los riesgos de tasa de interés
Hasta 3 De 1 a 5 De 6 a 12 No devengan Tasa de interés
Activo meses años meses intereses Total fija promedio 2021
S/(000) S/(000) S/(000) S/(000) (%)
Efectivo y equivalentes de 56
    Entre 7% y 22%
efectivo ,693 159,068 215,761
103
Cuentas por cobrar comerciales 1,055,40 Entre 0.15% y 2.0%
,343 20,973 33,294 897,792
2
Otros activos  
- - - 130,998 130,998
160,
Total activos 1,402,16  
036 20,973 33,294 1,187,858
1
             
Pasivos            
143
Obligaciones financieras 1,887,88 Entre 0.55% y 6.8%
,648 560,361 1,183,877 -
6
14
Pasivo por arrendamiento Entre 1.84% y 3.54%
,809 26,232 78,365 - 119,406
Cuentas por pagar comerciales  
- - - 782,171 782,171
Otros pasivos  
- - - 289,593 289,593
158, 586, 1,262, 1,071 3,079,0
Total pasivos  
457 593 242 ,764 56

Fuente: (Ernst & Young, 2022)

Elaboración: Propia

Riesgos de Tipo de Cambio

El riesgo cambiario surge de las posibles fluctuaciones en el valor de las monedas extranjeras
(Jorion, 2009). La diferencia entre las monedas locales en cada uno de los países donde opera
Ferreycorp y su moneda funcional que es el sol, representa un riesgo de tipo de cambio
(Matthews, 2020) por las fluctuaciones que suelen acontecer, sobre todo frente al dólar.

Ferreycorp administra este riesgo a través del monitoreo y control de la posición de cambio
contable en las monedas no funcionales, pues cualquier devaluación o apreciación de la moneda
extranjera impacta en sus resultados consolidados2.

Cuadro 2
Activos y pasivos en moneda extranjera

Soles Dólares Quetzal Córdova Pesos chilenos Dólar Belice Total

 
S/ (000) S/ (000) S/ (000) S/ (000) S/ (000) S/ (000) S/ (000)

Activo              
Efectivo y equivalentes
77,371 118,177 11,410 4,714 4,058 29 215,759
de efectivo
Cuentas por cobrar
197,450 759,703 19,185 959 78,105 - 1,055,402
comerciales
Otros activos 176,246 57,473 5,387 - 7,437 343 246,886
Total activos 451,067 935,353 35,982 5,673 89,600 372 1,518,047
               
Pasivos              
Obligaciones financieras 421,588 1,247,651 46,601 - 172,046 - 1,887,886

2
Un proceso permanente de gestión del riesgo cambiario constituye una buena práctica para mitigar los efectos de las
fluctuaciones (Matthews, 2020).

2
 Pasivo por arrendamiento 5,533 49,281 5,429 49 59,114 - 119,406
Cuentas por pagar
97,334 592,900 64,636 1,187 25,743 371 782,171
comerciales
Otros pasivos 535,777 70,609 - - 8,076 - 614,462
Total pasivos 1,060,232 1,960,441 116,666 1,236 264,979 371 3,403,925
               
Posición Pasiva Neta - 609,165 -1,025,088 - 80,684 4,437 - 175,379 1 -1,885,878

Fuente y elaboración: (Ernst & Young, 2022)

Elaboración: Propia

Al cierre del año 2021, en la evaluación de la posición de cambio neta, se puede observar que
Ferreycorp posee una posición corta (activos menos pasivos en moneda extranjera) en la mayoría
de las monedas no funcionales con las que opera y en cuyo grupo resalta principalmente sus
cuentas en dólares. Sin embargo, el grupo no cuenta con una política formal ni especifica
respecto a contratos en moneda extranjera a futuro para cubrir la exposición de la moneda
extranjera.

Para 2020 y 2021, el grupo solo ha realizado estratégicamente operaciones en el mercado spot y
al cierre del 2021, no reportó contrato a futuros de moneda extranjera vigentes. Cabe precisar
además que, durante el 2021, se registró una pérdida neta por diferencia en cambio equivalente a
S/124 millones, un incremento de 28% respecto a la pérdida registrada durante 2020. Estos
resultados no hacen más que otorgarle relevancia a la oportunidad de desarrollar estrategias para
mitigar los efectos de la volatibilidad cambiaria.

III. Estrategias con derivados

A finales del 2021, la evolución histórica del tipo de cambio (USD/PEN) desde el 2019 al 2021
muestra una tendencia de depreciación creciente del sol frente al dólar. Dado el contexto actual y
la expectativa de un continuo incremento de la del tipo de cambio o una fuerte reversión a corto
plazo del mismo, se ha considerado evaluar la implementación de derivados financieros para que
sean revisados y considerados por el directorio.
Gráfico 1

Fuente: (Ernst & Young, 2022)

Elaboración: Propia

Como gerencia de finanzas, evaluamos las volatilidades mensuales del tipo de cambio y el grado
de exposición a la que la compañía está expuesta a 30 días durante los últimos 3 años (2019-
2021).

Gráfico 2

3
 Fuente: (Ernst & Young, 2022)
Elaboración: Propia

Gráfico 3

Fuente y elaboración: (Ernst & Young, 2022)

Elaboración: Propia

El VaR a 5% con la información del último año nos da una posible depreciación mensual del
4.7% lo que podría significar una pérdida máxima posible de S/. 48.2MM ó US$ 11,51MM,
considerando el descalce (al 31 de diciembre del 2021) de US$ 255.046 MM. Sobre la base de
estos indicadores, se plantearán estrategias financieras por medio de derivados de tipos de
cambio.

Antes de ello es importante definir el instrumento y los usos. Los derivados financieros son
contratos financieros cuyo valor de mercado es determinado por el valor de uno o más activos
subyacentes reales o financieros. Dichos instrumentos periten gestionar la los riesgos por medio
de la gestión de activos, deudas y coberturas. El principal objetivo en caso es el de cobertura, es
decir, reducir o eliminar el riesgo derivado de la fluctuación del precio tipo de cambio USD /
PEN.

Los instrumentos derivados se dividen en cuatro grupos: futuros, forwards, opciones y swaps. Se
negocian tanto en los mercados de valores como en los mercados secundarios dependiendo del
nivel de homogeneidad de los instrumentos o características específicas de los demandantes.
Para el caso específico de esta descripción, se utilizar dos estrategias relacionada

Alternativa 1 – Posición (Larga) en Forward

Un forward de tipo de cambio es un contrato de se fija el tipo de cambio hoy a una fecha futura y
a un determinado valor. Dicho contrato genera la obligación de realizar la transacción al
vencimiento del contrato. Se negocian en el mercado secundario, permitiendo así predictibilidad
de los flujos futuros. No implica un desembolso al inicio, pero existe un costo financiero al
tomar una determinada posición inicial. El cálculo del forward es de la siguiente manera (BCRP,
La cobertura cambiaria los forwards de divisas, 2018):

[ ]
n
(1+ R S /. ) 360
Fp=Sp
(1+ R $ )

4
donde:

Fp = Tipo de Cambio forward

Sp = Tipo de Cambio spot (al contado)
RS/. = Tasa de interés en soles (efectiva anual)
R$ = Tasa de interés en dólares (efectiva anual)
n = Plazo

Al analizar la exposición al riesgo cambiario de la empresa en el periodo analizado, revisamos la

posición de cambio global (PCG). Dicha posición mide la suma de la posición de cambio
contable en moneda extranjera (PCC) y la posición neta en derivados (PND). La PCC refleja la
posición neta de efectivo en moneda extranjera y es igual a los activos totales en dólares menos
los pasivos totales en moneda extranjera. Es contable por las posiciones en el balance de la
empresa. La PND mide la posición neta en derivados (posición larga en forward menos posición
corta en derivados). Las posiciones larga y corta se refieren a la posición del comprador y
vendedor respectivamente

Según la posición de cambio global de Ferreycorp al 31 de diciembre del 2021, se observa que la
empresa mantiene una posición corta en dólares, dando como resultado una PCC de US$ 255
millones (AME – PME) o su equivalente en soles de S/. 1’025 millones. Según la nota 29 de
evaluación de riesgos, la empresa no mantiene contratos con derivados y su estrategia ha sido
vender al spot asumiendo cualquier variación por tipo de cambio. Al asumir dichos riesgos ha
conllevado al incremento de las pérdidas por diferencia de cambio durante los últimos años,
debido al incremento del tipo de cambio sol por dólar.

Cuadro 3
Evolución de la diferencia del cambio
(En miles de soles)

S/ '000 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Activos 1 076 130 1 028 692 1 088 099 971 526 898 909 935 353
Pasivos 1 658 259 1 764 231 2 073 911 2 115 462 1 349 467 1 960 441
Posición neta - 582 129 - 735 539 - 985 812 -1 143 936 - 450 558 -1 025 088
Diferencia de
cambio 484 25 079 59 365 1 822 97 492 124 544
Fuente: EEFF Ferreycorp
Elaboración: Propia

De acuerdo a lo que podemos apreciar en el Cuadro 4, la PCC representa un 17% del total de los
activos, mientras que la diferencia de cambio es el 2% del total de las ventas y 33% de la utilidad
neta según los datos de la empresa al término del 2021 (Ferreycorp, 2022). Adicionalmente, cabe
resaltar que Ferreycorp, al mantener una posición corta en dólares, ante una apreciación del tipo
de cambio USDPEN, generaría perdidas en el balance por tener los pasivos en dólares superiores
a los activos en la misma moneda.

Cuadro 4
Activos y pasivos en moneda extranjera
Activo Pasivo y Patrimonio
PEN y PEN y otras
USD Total PEN USD Total PEN
otras ME ME
Efectivo 96 900 29 730 215 761 Cuentas x Pagar Com. 189 271 148 299 782 171
Pasivos por
Cuentas x Cobrar 291 303 191 120 1 055 402 70 125 12 326 119 406
arrendamiento
Otros Activos 196 318 14 459 254 124 Obligaciones Financieras 640 235 312 069 1 887 886
Existencias 2 081 635 2 081 635 Otros pasivos 785 110 17 661 855 719
ANC 2 380 416 2 380 416 Patrimonio 2 342 156 2 342 156
Total Activo 5 046 573 235 309 5 987 338 Total Obligaciones 4 026 897 490 355 5 987 338

Fuente: Nota 29 EEFF Ferreycorp

Elaboración: Propia

5
En un primer momento, por la evolución del valor de las diferencias por tipo de cambio y debido
al contexto político interno que surgió a finales del año 2021 (posibilidad de cambio hacia una
nueva constitución), las expectativas sobre un mayor incremento del tipo de cambio durante el
primer trimestre del 2022 se elevaron.

Bajo el escenario descrito al término del 2021, si se hubiera optado por realizar un contrato
forward a un mes para eliminar el 100% del descalce identificado, se tendrían los siguientes
resultados (asumiendo un valor teórico fue de 4.033).

Cuadro 5
Análisis de Sensibilidad - enero 2022
(En Miles)

Posición Tipo Cambio Posición Tipo Cambio Posición Variación

Cambiaria SBS Cambiaria 31/01/2022 Cambiaria Posiciones
USD USDPEN PEN PEN PEN

Activos ME 235 309 3.975 935 353 3.840 903 586 -31 767
Pasivos ME 490 355 3.998 1,960,441 3.846 1,885,907 -74 534

PCC -255 046 -1025 088 -982 321 42 767

PND 255 046 4.033 1028 547 3.846 980,909 -47 639

PCG 3 459 -1 412 -4 871

Fuente: Nota 29 EEFF Ferreycorp
Elaboración: Propia

Se calculó el precio del tipo de cambio forward a 30 días con la fórmula descrita líneas arriba,
dándonos un valor de 4.0328 (tasas y valores al 01.01.2022). Dicho monto se consideró para el
análisis de sensibilidad (cuadro 5) donde se observa que, por la caída del tipo de cambio, se
obtiene una ganancia en las posiciones activa y pasiva neta por S/. 42,7 millones (se está
considerando el tipo de cambio compra y venta para los activos y pasivos respectivamente). Este
resultado se compensa con la pérdida que se hubiera obtenido en el forward de S/47,6 millones,
debido a la tendencia a la baja del tipo de cambio durante enero 22 (St < F), arrojando una
pérdida neta de S/. 4,8 millones.

Dicho comportamiento se observa en el Gráfico 4. Se muestra un decrecimiento del nivel del tipo
de cambio sol por dólar, donde se observa que el precio sport (St) estuvo por debajo incluso del
precio inicial (So) (contrario a lo esperado):

Gráfico 4
Resultado en su posición forward luego de 30 días

Elaboración: Propia

Como resultado del forward podemos apreciar en el cuadro 6 un resultado neto (pérdida) de S/.
8,87 millones (considerando el tipo de cambio venta), solo en un mes con el forward a 30 días.

Cuadro 6
Resultado del forward

6
 Operaciones Balance Inicial Al Vencimiento (30 días)
So 3.998 ST 3.846 ST ' (*) 4.058
F 4.033
USD PEN Valor Pago Valor Pago
Cta x Pagar x Var. TC Cta x Pagar x Var. TC
Cta x Pagar - 255 046 -1 019 676 - 980 909 38 767 -1 034 971 - 15 295
Derivado 255 046 0 - 47 639 6 424
Resultado Neto - 8 872 - 8 872
Elaboración: Propia

Cabe señalar que a pesar de la pérdida que se hubiera dado como consecuencia de un cambio en
sentido inverso al esperado del tipo de cambio desde inicio del 2022, el objetivo inicial fue
únicamente de cobertura y no como estrategia especulativa.

Alternativa 2 – Opción Call

Las opciones son instrumentos derivados financieros que, por medio de un contrato, se otorga el
derecho de comprar (call) o vender (put) un activo a una fecha determinada, a un precio
específico. El costo es equivalente a la prima y se agrupan en opciones europeas y americanas.
Las primeras solo se puede ejercer en la fecha de vencimiento, mientras que las segundas, en
cualquier momento antes del vencimiento. Además, se negocian tanto en las bolsas de valores
como en los mercados secundarios.

A diferencia de un contrato forward de compra o venta, en las opciones call o put, se tiene el
derecho mas no la obligación, de ejercer el instrumento en la medida que le sea conveniente. En
el caso del contrato forward, es un compromiso de compra o venta de un activo específico a una
fecha determinada. Otro punto a tener en cuenta es que un contrato forward no tiene un costo
inicial, aunque se tiene un costo implícito (Hull, 2016).

Nuevamente, sobre la base del nivel de riesgo descrito, se propone la estrategia long calls
(compra de calls) en dólares, a 30 días y por 08 meses, por el monto nominal de US$255
millones por mes, (asumiendo que el descalce se mantiene constante al cierre de cada mes). Para
ello, se realiza la valorización de las call. Sin embargo, debido a que no ha sido posible encontrar
data de mercado con precio de calls en dólares, se utilizará la fórmula de Garmand-kohlhagen
(1983) el cual representa la modificación del modelo de Black y Scholes (1973) aplicado a las
opciones sobre divisas (Galarza, 2013).

Valoración de una opción:

−rf T −r d T
C=S . e N (d ¿¿ 1)−K . e N (d ¿¿ 2)¿ ¿
Donde:

d 1=
ln ( KS )+(r −r +σ /2)T y d = ln ( KS )+(r −r −σ /2) T
d f
2
d f
2

σ √T σ √T
2

 C : opción CALL.
 So : Es el precio sport y representa el valor del activo en el momento de la valoración. Para
este caso se tomó para el cálculo, el tipo de cambio venta en cada fecha de inicio de mes
desde enero hasta agosto del 2022.
 N(d1) y N(d2): Funciones de distribución normal d1 y d2.
 K : Precio strike definido por las partes del contrato.
 rd : Tasa de interés pasiva (risk free) local anual para un depósito en el mercado financiero.
 rf : Tasa de interés pasiva (risk free) en usd anual para un depósito en el mercado
financiero.
 Para este caso se aplica la tasa de interés pasiva anual en soles. El dato es extraído del portal
de la SBS.
 T : Periodo en años para el vencimiento del contrato.
 σ : volatilidad que mide las variaciones anuales del precio del subyacente.

7
La data de los parámetros para el cálculo del precio call proviene de la SBS (SBS, 2022). El
monto nocional mensual será el descalce de posición en dólares coberturado durante 8 meses.
Sustituyendo los datos descritos, se obtiene que, al cabo de 8 meses, los resultados de la
aplicación de la compra de Calls serían los siguientes:

Cuadro 7
Parámetros para valoración

Fuente: Ferreycorp EE.FF. 2021, SBS

Elaboración: Propia

Cuadro 8
Valorización de una opción Call bajo formula Garmand - Kohlhagen

Fuente: Ferreycorp EEFF, SBS

Elaboración: Propia

Podemos ver que, al realizar el backtesting durante los meses del 2022, si se hubiera aplicado la
estrategia, se hubiera ganado S/. 63.39 millones (al TC real de venta del cierre de mes), muy
aparte de los S/.40 millones por resultado de la disminución del descalce en el balance. Los
resultados gráficos son los siguientes:

Gráfico 5
Efecto de la opción Call en la compra de US$ 255 millones

Fuente: Ferreycorp EEFF, SBS

Elaboración: Propia

En el back testing observamos que sólo estamos analizando el resultado final. Sin embargo, para
poder evaluar los escenarios no realizados pero a los cuales podría haber estado expuesto la
empresa, realizaremos 8000 simulaciones (1000 simulaciones por cada mes desde enero a
agosto). De estas simulaciones obtenemos los siguientes gráficos

8
 Gráfico 5
Simulación de 1000 calls mensuales x US$ 255,046

Fuente: Ferreycorp EEFF, SBS

Elaboración: Propia

Gráfico 6
Ejemplo de las 8000 simulaciones de calls mensuales x US$ 255,046

GENERACIÓN DE ESCENARIOS: MES ENERO

Scenario St 1 Prima call Ganancia ejercer cal Pay off call GoP balance Resultado
1 4.04 - 3,378.95 12,251.94 8,872.99 - 12,252 - 3,379
2 4.04 - 3,378.95 10,268.25 6,889.30 - 10,268 - 3,379
3 3.94 - 3,378.95 - - 3,378.95 14,118 10,739
4 4.07 - 3,378.95 19,704.98 16,326.03 - 19,705 - 3,379
5 4.06 - 3,378.95 17,614.91 14,235.96 - 17,615 - 3,379
6 3.99 - 3,378.95 - - 3,378.95 2,444 - 935
7 4.03 - 3,378.95 9,476.92 6,097.97 - 9,477 - 3,379
8 3.98 - 3,378.95 - - 3,378.95 4,519 1,140
9 4.00 - 3,378.95 1,440.01 - 1,938.94 - 1,440 - 3,379
10 4.01 - 3,378.95 4,572.95 1,194.00 - 4,573 - 3,379
11 4.07 - 3,378.95 18,892.48 15,513.53 - 18,892 - 3,379
991 4.02 - 3,378.95 7,421.45 4,042.50 - 7,421 - 3,379
992 3.88 - 3,378.95 - - 3,378.95 29,269 25,890
993 3.98 - 3,378.95 - - 3,378.95 4,517 1,138
994 3.86 - 3,378.95 - - 3,378.95 34,896 31,517
995 4.11 - 3,378.95 28,595.53 25,216.58 - 28,596 - 3,379
996 3.93 - 3,378.95 - - 3,378.95 16,199 12,820
997 3.98 - 3,378.95 - - 3,378.95 3,352 - 27
998 4.04 - 3,378.95 10,407.46 7,028.51 - 10,407 - 3,379
999 4.16 - 3,378.95 41,120.77 37,741.82 - 41,121 - 3,379
1,000 4.04 - 3,378.95 10,532.52 7,153.57 - 10,533 - 3,379
… - 3,378.952 9,348.947 5,969.995 - 3,808.711 2.161

Fuente: Ferreycorp EEFF, SBS

Elaboración: Propia

En la tabla anterior podemos apreciar una muestra de las 1000 simulaciones del mes de enero 2022, donde se observa que
si bien hay una perdida promedio en el balance (GoP balance) de -S/. 3.80MM, la call ha generado un pay off promedio
de S/. 5.97MM obteniendo como resultado S/.2.16MM de ingresos como resultado de la estrategia de cobertura.

Al promediar los resultados de las 8000 simulaciones (8 meses de simulación), obtenemos los siguientes resultados, en
nuevos soles S/.:

IV. Conclusiones

El escenario del presente trabajo inicia a finales del 2021 donde existía alta expectativa de un continuo
incremento del tipo de cambio por encima de 4.1 soles por dólar. Antes pérdidas registradas por
diferencia de cambio por asumir dichos riesgos, se planteó la aplicación de dos derivados financieros para
evaluar el impacto a finales del 2021 y durante los siguiente 8 meses del 2022 (enero – agosto.). Para ello
se evaluó la aplicación de un forward y una call valorizada con la fórmula de Garmand-kohlhagen que es
similar al modelo de Black y Scholes pero que se aplicada a las opciones sobre divisas.

Si se hubiera realizado el contrato forward:

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  Si el tipo de cambio hubiera sido 4.058 como se especulaba, se hubiera obtenido una ganancia
por derivado de S/. 6.424 millones.
 Si el tipo de cambio hubiera sido S/. 3.846 como se especulaba, se hubiera obtenido una pérdida
de por derivado de S/. 47.639 millones.
 El resultado neto de la operación fue de -S/. 8.872 millones, por la proyección de incremento del
tipo de cambio al momento de pactar el forward.

Luego de la aplicación del Contrato del calls podemos concluir lo siguiente:

● El resultado neto de diferencia de cambio en el balance (GoP balance) genera una pérdida de S/.
40.83 millones.
● La aplicación de los calls cambiarios al cierre de cada mes nos genera una ganancia de S/. 51,62
millones (Ganancia al ejercer la opción – prima de la opción).
● El resultado neto de la posición global de cambio es S/. 10.79 millones, lo que nos indica que la
estrategia hubiera alcanzado un resultado esperado positivo de ejecutarse en el 2022.
● Es necesario evaluar si efectivamente al momento de solicitar este tipo de contrato el valor
teórico de la call es cercano al valor de mercado ofrecido por alguna institución financiera.

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