Sesion 10 2021-I

Gestión
Financiera
MBA Gustavo Bustamante Jurado
DECISIONES FINANCIERAS DE LARGO PLAZO
Activos financieros
Acciones
Largo plazo
Bonos
Definición de rendimiento y riesgo
El rendimiento.- Ingreso recibido en una inversión más cualquier cambio en
el precio de mercado; generalmente se expresa como porcentaje del precio
inicial de mercado de la inversión.
Rendimiento de acciones ordinarias:
Donde: R = rendimiento
Dt = dividendo
Pt = precio de la acción en el periodo t
Pt-1 = precio de la acción en el periodo t-1
Definición de rendimiento y riesgo

El riesgo.- Variabilidad de los rendimientos con respecto a los rendimientos
esperados. Cuanto mayor sea la variabilidad, mayor será el riesgo.
Ejemplos:
- Inversión sin riesgo: bono T (bono del tesoro de los EEUU) con rendimiento
del 6% anual.
- Inversión con riesgo: acciones de una empresa con rendimiento
(dividendo) desconocido.
Rendimiento y riesgo
Rendimiento del dividendo: Es la ganancia que brinda una acción en un
determinado periodo de tiempo.
Ganancia (pérdida) de capital: Esta dado por la variación en el precio de la

acción en un periodo de tiempo.
Rendimiento y riesgo
Ejemplo: usted compró 100 acciones al inicio del año a un precio de 37.00
dólares cada una. Durante el año la acción paga un dividendo de 1.85
dólares por acción y al final del año el precio de mercado de cada acción es
de 40.33 dólares. Determine el rendimiento total y porcentual.
Si el precio de las acciones de esta compañía hubiera disminuido de valor a,
por ejemplo, 34.78 dólares, cual sería el resultado final?
Uso de distribuciones de probabilidad para medir el riesgo
La probabilidad es entendida como la posibilidad de ocurrencia de un
evento determinado bajo condiciones específicas, expresada en términos
porcentuales.
La distribución de probabilidad es un modelo matemático que asocia

valores de una variable aleatoria con sus respectivas probabilidades de
ocurrencia. En la distribución de probabilidad, a cada resultado posible se le
asigna una probabilidad y la suma de todas las probabilidades es igual a 1.
Rendimiento esperado
El rendimiento esperado es la tasa nominal de retorno que el inversionista

supone que podría obtener en el futuro por la compra de un activo. A falta
de conocer el futuro, con frecuencia se aproxima el
rendimiento esperado usando el retorno promedio histórico de mercado a
largo plazo.
Rendimiento esperado y desviación estándar
El rendimiento esperado, R, es:
Donde: “Ri” es el rendimiento para la i-ésima posibilidad, “Pi” es la

probabilidad de que se obtenga ese rendimiento y “n” es el número total de
posibilidades.
De esta forma, el rendimiento esperado es simplemente un promedio
ponderado de los rendimientos posibles, donde las ponderaciones son las
probabilidades de ocurrencia.

La desviación estándar es una medida de dispersión que sirve para estimar
la variabilidad de los rendimientos; cuanto mayor será la desviación
estándar de los rendimientos, mayor será su variabilidad y el riesgo de la
inversión.
La desviación estándar, σ, es:
Al cuadrado de la desviación estándar, σ2, se conoce como la varianza de la

distribución.
Rendimiento esperado y coeficiente de variación

El Coeficiente de Variación es una medida de dispersión (riesgo) relativa, es
decir, una medida del riesgo “por unidad de rendimiento esperado”. Cuanto
mayor sea el CV, mayor será el riesgo relativo de la inversión.
Coeficiente de variación (CV) = σ/R
Rendimiento esperado y la inflación

En las matemáticas financieras, la ecuación de Fisher es una expresión que
relaciona los tipos de interés nominales y reales en función de la inflación.
Donde: r = interés real

i = interés nominal
= tasa de inflación
Rendimiento de un portafolio
El retorno esperado de un portafolio, (Rp) resulta del promedio ponderado
por las participaciones relativas (wi) de los retornos individuales (Ri)
Actitudes respecto al riesgo
El equivalente con certidumbre < valor esperado Aversión
Riesgo El equivalente con certidumbre = valor esperado Indiferencia
El equivalente con certidumbre > valor esperado Preferencia

Diversificación
Es una manera de reducir el riesgo de una inversión o un portafolio de
inversión, mediante la combinación de distintas clases de activos o
instrumentos, con el propósito de compensar con activos poco
correlacionados, un posible descenso en el precio de alguno de ellos.
Las operaciones financieras tienen inmerso un nivel de riesgo, incluido en la
tasa de rendimiento requerida Kj, que es igual a la tasa libre de riesgo rf más
una prima de riesgo Өj.
Relación riesgo – rendimiento en el mercado

Rendimientos requeridos
Acciones comunes
(esperados) (%)
especulativas
Acciones comunes de alta calidad
Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
Acciones preferentes de alta calidad
Bonos corporativos de alta calidad
Bonos del Gobierno estadounidense a largo plazo
r Valores libres de riesgo, como los certificados del
tesoro de Estados Unidos
Riesgo
Sistémico: Se debe a factores de riesgo que afectan al mercado

global, por ejemplo los cambios en la economía del país. Éstos son los
riesgos que afectan a los valores en conjunto y, en consecuencia, no
pueden diversificarse. Por tanto, incluso un inversionista que tiene un
portafolio bien diversificado estará expuesto a este tipo de riesgo.
Tipos de
riesgo No sistémico: Es un riesgo único para una compañía o industria en
particular; es independiente de los factores del sistema, por ejemplo
una huelga de trabajadores.
Para la mayoría de las acciones, los riesgos sistemáticos explican cerca
del 50% del riesgo total.
Riesgos según su naturaleza financiera
Riesgo de mercado: inflación, tasas de interés, tipos de
cambio, cotización de acciones, etc.
Riesgo de crédito: riesgo plazo o vencimiento y riesgo de

Riesgos incumplimiento.
Riesgo de liquidez: comportamiento de los flujos de caja,

acceso al mercado de fondos y vencimiento de deudas.
Administración de riesgos
Evitar el riesgo. Se toma la determinación de no proceder a
formalizar la operación que genera el riesgo.
Gestionar el riesgo. Se acepta el riesgo pero se reduce a su mínimo
nivel optimizando la relación Riesgo-Rendimiento
Acciones
Absorber el riesgo. Cubrir con sus propios recursos el riesgo al que
se encuentra expuesta la empresa.
Transferir el riesgo. Trasladar a un tercero el riesgo al que está

expuesta la empresa ya sea vendiendo la posición o adquiriendo una
póliza de seguros.
Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM)
Es un modelo que describe la relación entre riesgo y rendimiento esperado
(requerido); en este modelo el rendimiento esperado (requerido) de una
acción es la tasa libre de riesgo más una prima basada en el riesgo
sistemático de la acción.
Donde: Rj = rendimiento requerido Rf = tasa libre de riesgo

Rm = rendimiento esperado de mercado βj = beta de la acción
CAPM:
Rf: o tasa de cero riesgo, es un concepto teórico que asume que en

la economía existe una alternativa de inversión que no tiene riesgo
para el inversionista.
Elementos Rm: es la suma de la tasa libre de riesgo más alguna compensación

por el riesgo inherente al portafolio del mercado.
CAPM:
Elementos Beta: El coeficiente beta (β) de una acción mide el grado de variabilidad de
la rentabilidad de una acción respecto a la rentabilidad promedio del
"mercado" en que se negocia. Si beta es 1.0, entonces los rendimientos
excedentes de la acción varían proporcionalmente con el rendimiento
excedente para el portafolio del mercado, lo cual implica que la acción tiene
el mismo riesgo sistemático que todo el mercado.
Fórmula:
Donde: Cov (Ri, RM) es la covarianza entre el rendimiento del activo i y el

rendimiento del portafolio de mercado; y s²(RM) es la varianza del mercado.
Beta:
Elementos
Ejemplo:
1. Suponga que una acción tuviera un precio inicial de 92 dólares, pagara un dividendo de
1.45 dólares durante el año y tuviera un precio final de 104 dólares. Calcule el rendimiento
porcentual total. ¿Cuál fue el rendimiento del dividendo? ¿Cuál fue el rendimiento en
ganancias de capital?
2. Resuelva nuevamente el ejemplo 1, suponiendo un precio final de la acción de $ 86.
Funciones:
3. Suponga que usted compró un bono con cupones a una tasa de 8% hace un año en 1,090
dólares. Hoy, el bono se vende en 1,056 dólares.
a) Suponiendo un valor nominal de 1,000 dólares, ¿cuál fue el rendimiento total en dólares
de esta inversión durante el año pasado?
b) ¿Cuál fue su tasa de rendimiento nominal total de esta inversión el año pasado?
c) Si la tasa de inflación del año pasado hubiera sido de 3%, ¿cuál fue su tasa total real de
rendimiento sobre esta inversión?
Ejemplo:
4. Usando los siguientes rendimientos, calcule el rendimiento promedio, las varianzas y las
desviaciones estándar de X y Y:
Funciones:
5. Usted ha observado los siguientes rendimientos sobre las acciones de Mary Ann Data
Corporation durante los cinco últimos años: 34%, 16%, 19%, -21% y 8%.
a) ¿Cuál habrá sido el rendimiento promedio aritmético de las acciones de Mary Ann en
este periodo de cinco años?
b) ¿Cuál fue la varianza de los rendimientos de Mary Ann durante este periodo? ¿Y la
desviación estándar?
Ejemplo:
6. En el ejemplo 5, suponga que la tasa de inflación promedio en este periodo fue de 4.2% y
que, en el mismo lapso, la tasa promedio de los certificados del Tesoro fue de 5.1%.
a) ¿Cuál fue el promedio del rendimiento real de las acciones de Mary Ann?
b) ¿Cuál fue el promedio de la prima de riesgo nominal de las acciones de Mary Ann?
Funciones:
Ejemplo:
7. Suponga que los analistas financieros consideran que existen cuatro estados igualmente
probables de la economía: depresión, recesión, normal y auge. Se espera que los
rendimientos de Supertech Company sigan a la economía de cerca, mientras que no se
espera lo mismo de los rendimientos de Slowpoke Company. Los pronósticos de los
rendimientos son los siguientes:
Funciones:
Calcule el rendimiento esperado y la varianza.

ELEMENTOS DE ANÁLISIS Y PLANEACIÓN FINANCIERA
Tipos de Beta
Beta desapalancada y apalancada
Hay dos tipos de riesgo para una empresa: el financiero y el operativo. El

riesgo operativo se relaciona con la beta despalancada, pues asume una
deuda cero.
La ecuación de Hamada pone de manifiesto que cuando una compañía
aumenta su deuda, el apalancamiento financiero también aumenta el
riesgo de la empresa y, a su vez, su beta.
¿Como apalancar beta? ¿Como desapalancar beta?

Ejemplo:
1. Suponga que el rendimiento esperado sobre los valores del Tesoro es del 6.5%, el
rendimiento esperado del portafolio del mercado es del 12% y la beta de Savance
Corporation es 1.25. La beta indica que Savance tiene más riego sistemático que la acción
típica.
Halle el rendimiento esperado para Savance.
Funciones:
Halle el rendimiento esperado para una acción típica.
Halle el rendimiento esperado para un beta de 0.45.
2.Una acción tiene un rendimiento esperado de 13.2%, la tasa libre de riesgo es de 4.5% y
la prima de riesgo de mercado es de 7.1%. ¿Cuál debe ser la beta de esta acción?
Ejemplo:
3. Las acciones de Aardvark Enterprises y las de Zebra Enterprises tienen betas de 1.35 y de
0.75, respectivamente. La tasa libre de riesgo es de 3.4% y la prima de riesgo es 8.2%. Halle
los rendimientos esperados.
Si diversificamos a partes iguales, halle el rendimiento esperado del portafolio.
4. Usted tiene un portafolio de acciones distribuido así: 25% en las acciones Q, 20% en las
Funciones:
acciones R, 15% en las acciones S y 40% en las acciones T. Las betas de estas cuatro
acciones son de 0.78, 1.88, 1.35 y 1.18, en cada caso. ¿Cuál es la beta del portafolio?
5. Usted tiene un portafolio igualmente distribuido en un activo libre de riesgo y dos
acciones. Si una de las acciones tiene una beta de 1.6 y la totalidad del portafolio tiene el
mismo riesgo que el mercado, ¿cuál debe ser la beta de las otras acciones de su portafolio?
Ejemplo:
6. Considere la siguiente información:
Funciones:
Se pide:
Ejemplo:
6. a) Su portafolio está invertido como sigue: 30% en cada una de las acciones A y C y 40%
en las acciones B. ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio?
b) ¿Cuál es la varianza de este portafolio? ¿Y la desviación estándar?
7. Una acción tiene una beta de 0.95 y un rendimiento esperado de 10.5%. Un activo libre
de riesgo gana actualmente 5.3%.
Funciones:
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de un portafolio que se encuentra igualmente
distribuido entre los dos activos?
b) Si un portafolio de los dos activos tiene una beta de 0.65, ¿cuáles son las ponderaciones
del portafolio?
c) Si un portafolio de los dos activos tiene un rendimiento esperado de 9.8%, ¿cuál es su
beta?
Ejemplo:
8. La empresa Axx SAC perteneciente al rubro de bebidas alcohólicas, tiene una deuda de $
10,000,000 y un capital de $ 18,000,000. Halle el beta de la empresa Axx SAC. Considere
una tasa impositiva del 30%.
9. Usted tiene 100,000 dólares para invertir en un portafolio que contiene una acción “X”,
una acción “Y” y un activo libre de riesgo. Debe invertir la totalidad de su dinero. Su meta
es Funciones:
crear un portafolio que tenga un rendimiento esperado de 10.4% y sólo 80% del riesgo
del mercado en general. Si “X” tiene un rendimiento esperado de 16.2% y una beta de 1.82,
“Y” tiene un rendimiento esperado de 8.5% y una beta de 0.6, y la tasa libre de riesgo es de
7.1%, ¿cuánto dinero debe invertir en la acción “X”? ¿Cómo interpreta su respuesta?
• Formulas ejemplo 7c
Funciones:

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Definición de rendimiento y riesgo

Ganancia (pérdida) de capital: Esta dado por la variación en el precio de la

La distribución de probabilidad es un modelo matemático que asocia

El rendimiento esperado es la tasa nominal de retorno que el inversionista

Donde: “Ri” es el rendimiento para la i-ésima posibilidad, “Pi” es la

Rendimiento esperado y desviación estándar

Al cuadrado de la desviación estándar, σ2, se conoce como la varianza de la

Rendimiento esperado y coeficiente de variación

Rendimiento esperado y la inflación

Donde: r = interés real

Actitudes respecto al riesgo

El equivalente con certidumbre < valor esperado Aversión

Riesgo El equivalente con certidumbre = valor esperado Indiferencia

El equivalente con certidumbre > valor esperado Preferencia

Relación riesgo – rendimiento en el mercado

Sistémico: Se debe a factores de riesgo que afectan al mercado

Riesgo de crédito: riesgo plazo o vencimiento y riesgo de

Riesgo de liquidez: comportamiento de los flujos de caja,

Transferir el riesgo. Trasladar a un tercero el riesgo al que está

Donde: Rj = rendimiento requerido Rf = tasa libre de riesgo

Rf: o tasa de cero riesgo, es un concepto teórico que asume que en

Elementos Rm: es la suma de la tasa libre de riesgo más alguna compensación

Donde: Cov (Ri, RM) es la covarianza entre el rendimiento del activo i y el

Calcule el rendimiento esperado y la varianza.

Hay dos tipos de riesgo para una empresa: el financiero y el operativo. El

¿Como apalancar beta? ¿Como desapalancar beta?

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