INTEGRANTES

Paredes Romero Yuri Joe.

Tejada Peña, Visnu.
Merino Ortiz Víctor Raul.
Victorio Candia Edwin.
Milla Morales Isaac.

FINANZAS EMPRESARIALES II
JAIME BELLEZA HILMER RUBEN

SOLUCIONARIO
CAPITULO X
Finanzas Corporativas

Stephen A. Ross
Contenido
1. El peso del portafolio de un activo ........................................................................................ 3
2. Rendimiento esperado de un portafolio ............................................................................... 3
3. Rendimiento esperado de un portafolio ............................................................................... 3
4. Rendimiento esperado de un portafolio ............................................................................... 3
5. Cálculo del rendimiento esperado ........................................................................................ 4
6. El rendimiento esperado de un activo .................................................................................. 4
7. Cálculo de los rendimientos y de las desviaciones estándar ................................................ 5
8. Cálculo de los rendimientos esperados ................................................................................ 5
9. Rendimientos y desviaciones estándar ................................................................................. 5
10. Rendimientos y desviaciones estándar ............................................................................. 7
a) Calcularemos el rendimiento esperado ............................................................................ 7
b) La varianza es .................................................................................................................... 8
c) la desviación Standard ...................................................................................................... 8
11. La beta de un portafolio .................................................................................................... 8
12. Cálculo de las betas de los portafolios .............................................................................. 8
13. Uso del CAPM .................................................................................................................... 9
14. Uso del CAPM .................................................................................................................... 9
15. Uso del CAPM .................................................................................................................... 9
16. La tasa libre de riesgo utilizando el CAPM. ..................................................................... 10
17. Uso del CAPM .................................................................................................................. 10
18. Uso de la LMV.................................................................................................................. 11
19. Razones de recompensas a riesgos ................................................................................. 12
20. Razones de recompensas a riesgos ................................................................................. 12
21. Para un portafolio que se invierte igualmente en acciones de grandes empresas y bonos
a largo plazo. ............................................................................................................................... 13
22. Usando el CAPM .............................................................................................................. 13
23. Rendimientos y desviaciones de portafolios................................................................... 13
a) Si su portafolio ................................................................................................................ 13
b) Si la tasa esperada ........................................................................................................... 14
c) Si la tasa........................................................................................................................... 14
24. Análisis de un portafolio.................................................................................................. 14
25. Análisis de un portafolio.................................................................................................. 16
26. El rendimiento esperado. ................................................................................................ 16
27. Covarianza y correlación. ................................................................................................ 17
28. Desviación estándar del portafolio ................................................................................. 18
29. Desviación estándar de un portafolio ............................................................................. 18
30. Correlación y beta ........................................................................................................... 19
31. Portafolio bien diversificado. .......................................................................................... 21
32. Beta y CAPM. ................................................................................................................... 22
33. Beta y CAPM .................................................................................................................... 22
34. Riesgo sistemático versus riesgo no sistemático ............................................................ 23
35. LMV ................................................................................................................................. 24
36. Covarianza y desviación estándar del portafolio ............................................................ 25
37. LMV ................................................................................................................................. 28
38. Desviación estándar y beta ............................................................................................. 29
39. Portafolio de varianza mínima ........................................................................................ 31
1. El peso del portafolio de un activo
Es la inversión total en ese activo dividida por el valor total del portafolio.
Primero, encontraremos el valor del portafolio, que es:
Valor total = 70 (40) + 110 (22) = $ 5 220
El peso del portafolio para cada acción es:
Peso A = 70 (40)/5 220 = 0.5364
Peso B = 110 (22)/5 220 = 0.4636

2. Rendimiento esperado de un portafolio

Suponga que usted posee un portafolio que tiene 1 200 dólares invertidos en el capital A
y 1 900 en el capital B. Si los rendimientos esperados de estas acciones son de 11% y
16%, respectivamente, ¿cuál es el rendimiento esperado del portafolio?
El rendimiento esperado de una cartera es la suma del peso de cada activo por el
rendimiento esperado de cada activo. El valor total de la cartera es:
Valor Total= $1,200 + 1,900 = $3,100
Entonces, el rendimiento esperado de esta cartera es:
E(Rp) = ($1,200/$3,100)(0.11) + ($1,900/$3,100)(0.16) = .1406 or 14.06%

3. Rendimiento esperado de un portafolio

Usted posee un portafolio que tiene 50% invertido en el capital X, 30% en el capital Y y
20% en el capital Z. Los rendimientos esperados de estas tres acciones son de 11%, 17%
y 14%, respectivamente. ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio?
Solución:
El rendimiento esperado de un portafolio (𝑅̅𝑃 ) de estas 3 capitales individuales es:
𝑅̅𝑃 = 0.5 x (11%) + 0.3 x (17%) + 0.2 x (14%) = 13.40%

4. Rendimiento esperado de un portafolio

Usted tiene 10 000 para invertir en un portafolio de acciones. Sus opciones son las
acciones de X con un rendimiento esperado de 14% y las acciones de Y con un rendimiento
esperado de 9%. Si su meta es crear un portafolio con un rendimiento esperado de 12.2%,
¿qué cantidad de dinero invertirá usted en las acciones de X? ¿Y en las acciones de Y?

Solución:

X Y Total
RE 0.14 0.09
Porcentajes a 1-a 1.0
RP 0.14a 0.09(1-a) 0.122
 RP = 0.14 a + 0.09 (1-a) = 0.122

(0.14 – 0.09) a = 0.122 – 0.09

0.05 a = 0.032

a = 0.64

¿Qué cantidad de dinero invertirá usted en las acciones de X?

a × 10 000 = 0.64 × 10000 = 6400

¿Y en las acciones de Y?

(1- a) 10 000 = 0.36 × 10000 = 3600

5. Cálculo del rendimiento esperado

Basándose en la siguiente información, calcule el rendimiento esperado:
Estado de la Probabilidad del estado Tasa de rendimiento
Economía de la Economía si ocurre tal estado
Recesión 0.2 -0.5
Normal 0.5 0.12
Auge 0.3 0.25

El rendimiento será:
Recesión 0.2 x -0.5
Normal 0.5 x 0.12
Auge 0.3 x 0.25
0.035

6. El rendimiento esperado de un activo

es la suma de la probabilidad de que ocurra cada rendimiento multiplicado por
probabilidad de que ocurra ese retorno. Entonces, el rendimiento esperado de cada activo
es:
E (RA) = 0.10 (0.06) + 0.60 (0.07) + 0.30 (0.11) = 8.10%
E (RB) = 0.10 (-0. 2) + 0.60 (0.13) + 0.30 (0.33) = 15.70%
Entonces, la varianza y la desviación estándar de cada valor es:
σA2 = 0.10 (0.06 - 0.0810)2 + 0.60 (0.07 – 0.0810)2 + 0.30 (0.11 - 0.0810)2 =
0.00037
 σA = (0.00037)1/2 = 1.92%
σB2 = 0.10 (-0.2 - 0.1570)2 + 0.60 (0.13 – 0.1570)2 + 0.30 (0.33 - 0.1570)2 =
0.02216
σB = (0.022216)1/2 = 14.89%

7. Cálculo de los rendimientos y de las desviaciones estándar

Basándose en la siguiente información, calcule el rendimiento esperado y la desviación
estándar:
Estado de la economía. Probabilidad del estado de Tasa de rendimiento si
la economía ocurre tal estado Depresión
DEPRESON 0.10 –0.045
RECESION 0.20 0.044
NORMAL 0.50 0.120
AUGE 0.20 0.207
El rendimiento esperado de un activo es la suma de la probabilidad de que ocurra cada
retorno multiplicado por la probabilidad de que ocurra ese retorno. Entonces, el
rendimiento esperado de la acción es:
E(RA) = .10(–.045) + .20(.044) + .50(.12) + .20(.207) = .1057 o 10.57%
Para calcular la desviación estándar, primero necesitamos calcular la varianza. Para
encontrar la varianza, encontramos las desviaciones al cuadrado del rendimiento
esperado. Luego multiplicamos cada posible desviación al cuadrado por su probabilidad,
y luego sumamos todo esto. El resultado es la varianza. Entonces, la varianza y la
desviación estándar son:
σ2 =.10(–.045 – .1057)2 + .20(.044 – .1057)2 + .50(.12 – .1057)2 + .20(.207 –
.1057)2 = .005187
σ = (.005187)1/2 = .0720 or 17.20%

8. Cálculo de los rendimientos esperados

Un portafolio está compuesto por 20% de acciones G, 70% de acciones J y 10% de
acciones K. Los rendimientos esperados de estas acciones son de 8%, 15% y 24%,
respectivamente. ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio? ¿Cómo interpreta usted
su respuesta?
Solución:
El rendimiento esperado de un portafolio de estas 3 capitales individuales es:
𝑅̅𝑃 = 0.2 x (8%) + 0.7 x (15%) + 0.1 x (24%) = 14.5%
El rendimiento esperado del portafolio compuesto por las acciones G, J y K es 14.5% y
es lo que se espera que gane con esta combinación de portafolio en el siguiente periodo.

9. Rendimientos y desviaciones estándar

Considere la siguiente información:
Estado de la

estado
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de un portafolio formado por estas tres acciones con
ponderaciones iguales?

b) ¿Cuál es la varianza de un portafolio distribuido de la siguiente manera: 20% en A,

20% en B y 60% en C?

Solución:
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de un portafolio formado por estas tres acciones
con ponderaciones iguales?

Probabilidad del Tasa de rendimiento si ocurre tal

Estado de la Estado de la estado
Economía Economía Acción A Acción B Acción C Promedio
Auge 0.7 0.07 0.15 0.33 0.183333333
Crisis 0.3 0.13 0.03 -0.06 0.033333333

Para encontrar el rendimiento esperado de la cartera, multiplicamos el rendimiento en

cada estado de la economía por la probabilidad de que ocurra ese estado, y luego suma.
Al hacer esto, encontramos:

E (Rp) = 0.70 (0.1833) + 0.30 (0.0333) = 0.1383 o 13.83%

El rendimiento esperado de un portafolio formado por estas tres acciones con

ponderaciones iguales será 13.83%

b) ¿Cuál es la varianza de un portafolio distribuido de la siguiente manera: 20% en A,

20% en B y 60% en C?

Esta cartera no tiene el mismo peso en cada activo. Todavía necesitamos encontrar el
regreso de la cartera en cada estado de la economía. Para hacer esto, multiplicaremos el
rendimiento de cada activo por el peso de su cartera y luego sumar los productos para
obtener el rendimiento de la cartera en cada estado del economía. Al hacerlo, obtenemos:

Auge: E (Rp) = 0.20 (0.07) +0.20 (0.15) + 0.60 (0.33) = 0.2420 o 24.20%
Crisis: E (Rp) = 0.20 (0.13) +0.20 (0.03) + 0.60 (0.06) = –0.0040 o –0.40%

Y el rendimiento esperado de la cartera es:

 E (Rp) = 0 .70 (0.2420) + 0.30 (0.004) = 0.1682 o 16.82%

Para calcular la desviación estándar, primero necesitamos calcular la varianza. Para

encontrar la varianza, encontramos las desviaciones al cuadrado del rendimiento
esperado. Luego multiplicamos cada posible desviación al cuadrado por su probabilidad,
y luego sume todo esto. El resultado es la varianza. Entonces,
La varianza y la desviación estándar de la cartera es:

𝜎 2 = 0.70 (0.2420 - 0.1682) 2 + 0.30 (0 .0040 - 0.1682) 2 = 0.012708

𝜎= (0.012708) 1/2 = 0.1127 o 11.27%

XA = 0.20 = X1
XB = 0.20 = X2
XC = 0.60 = X3
𝜎𝐴2 = 0.000025 = 𝜎12
𝜎𝐵2 = 0.00001089 = 𝜎22
𝜎𝐶2 = 0.000657923 = 𝜎32
Cov(RA, RB) = 0.0000165 = Cov(R1, R2)
Cov(RB,RC) = 0.000084645= Cov(R2, R3)
Cov(RA,RC) = 0.00012825 = Cov(R1, R3)

10. Rendimientos y desviaciones estándar

Estado de la Probabilidad del estado
Acción A Acción B Acción C
Economia de la Economia
Auge 0.3 0.3 0.45 0.33
Bueno 0.4 0.12 0.1 0.15
Deficiente 0.25 0.01 -0.15 -0.05
Crisis 0.05 -0.06 -0.3 -0.09

a) Calcularemos el rendimiento esperado

A= 30%
B= 30%
C= 40%
 Tasa de rendimiento
si ocurre tal estado
Estado de la Probabilidad del estado Acción A Acción Acción
Economía de la Economía B C
Auge 0.3 0.3 0.45 0.33
Bueno 0.4 0.12 0.1 0.15
Deficiente 0.25 0.01 -0.15 -0.05
Crisis 0.05 -0.06 -0.3 -0.09
0.1375 0.1225 0.142 0.1348

b) La varianza es

Primero calculamos las desviaciones respecto a la media

Estado de la Probabilidad del Acción A Acción B Acción C

Economia estado
de la Economia
Auge 0.3 0.02640625 0.10725625 0.035344
Bueno 0.4 0.00030625 0.00050625 6.4E-05
Deficiente 0.25 0.01625625 0.07425625 0.036864
Crisis 0.05 0.03900625 0.17850625 0.053824
0.01405875 0.05986875 0.022536 0.03119265

c) la desviación Standard

simplente la raíz cuadrada de la varianza es decir

0.176614411

11. La beta de un portafolio

Es la suma del peso de cada activo por la beta de cada activo. Entonces, la beta del
portafolio es:
βp = .25 (.6) + .20 (1.7) + .15 (1.15) + .40 (1.34) = 1.20

12. Cálculo de las betas de los portafolios

Usted posee un portafolio igualmente distribuido en un activo libre de riesgo y dos
acciones. Si una de las acciones tiene una beta de 1.9 y la totalidad del portafolio es
igualmente riesgosa que el mercado, ¿cuál debe ser la beta de las otras acciones de su
portafolio?
La beta de una cartera es la suma del peso de cada activo multiplicado por la beta de cada
activo. Si la cartera es tan arriesgada como el mercado, debe tener la misma beta que el
mercado. Dado que la beta del mercado es una, sabemos que la beta de nuestra cartera es
una. También debemos recordar que la beta del activo libre de riesgo es cero. Tiene que
ser cero ya que el activo no tiene riesgo. Al configurar la ecuación para la beta de nuestra
cartera, obtenemos:
βp = 1.0 = 1/3(0) + 1/3(1.9) + 1/3(βX)
Resolviendo la beta de Stock X, obtenemos
βX = 1.10

13. Uso del CAPM

Una acción tiene una beta de 1.3, el rendimiento esperado del mercado es de 14% y la
tasa libre de riesgo es de 5%. ¿Cuál debe ser el rendimiento esperado de esta acción?
Solución:
El CAPM establece la relación entre el riesgo de un activo y su rendimiento esperado.
𝑅̅ = 𝑅𝐹 + 𝛽 ∗ (𝑅̅𝑀 − 𝑅𝐹 )
Aplicando la fórmula:
𝑅̅ = 5% + 1.3 ∗ (14% − 5%) = 16.7%
El rendimiento esperado de la acción es 16.7%.

14. Uso del CAPM

Una acción tiene un rendimiento esperado de 14%, la tasa libre de riesgo es de 4% y la
prima de riesgo de mercado es de 6%. ¿Cuál debe ser la beta de esta acción?

Solución:

𝑅̅𝑀 = 𝑅𝐹 + 𝑝𝑖𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜

𝑅̅ = 𝑅𝐹 + 𝛽(𝑅̅𝑀 − 𝑅𝐹 )

0.14 = 0.04 + β×0.06

β = 1.67

15. Uso del CAPM

Una acción tiene un rendimiento esperado de 11%, su beta es de 0.85 y la tasa libre de
riesgo es de 5.5%. ¿Cuál debe ser el rendimiento esperado del mercado?
Solución:
El CAPM establece la relación entre el riesgo de un activo y su rendimiento esperado.
𝑅̅ = 𝑅𝐹 + 𝛽 ∗ (𝑅̅𝑀 − 𝑅𝐹 )
Aplicando la fórmula:
11% = 5.5% + 0.85 ∗ (𝑅̅𝑀 − 5.5%)
El rendimiento esperado del mercado es 13.15%.

16. La tasa libre de riesgo utilizando el CAPM.

Sustituyendo los valores dados y resolviendo para la tasa libre de riesgo, encontramos:
E (Ri) = 0.17 = Rf + (0.11 - Rf) (1.9)
0.17 = Rf + .209 - 1.9Rf
Rf = .0433 o 4.33%

17. Uso del CAPM

Una acción tiene una beta de 1.2 y un rendimiento esperado de 16%. Un activo libre de
riesgo gana actualmente 5%. a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de un portafolio que se
encuentra igualmente distribuido entre los dos activos? b) Si un portafolio de los dos
activos tiene una beta de .75, ¿cuáles son los pesos del portafolio? c) Si un portafolio de
los dos activos tiene un rendimiento esperado de 8%, ¿cuál es su beta? d) Si un portafolio
de los dos activos tiene una beta de 2.40, ¿cuáles son los pesos del portafolio? ¿Cómo
interpreta usted los pesos de los dos activos en este caso? Explique su respuesta.
a. Una vez más, tenemos un caso especial en el que la cartera está igualmente
ponderada, por lo que podemos sumar los rendimientos de cada activo y
dividirlos por el número de activos.
El rendimiento esperado de la cartera es:
E() = (.16 + .05)/2 = .1050 or 10.50%
b. Necesitamos encontrar los pesos de cartera que dan como resultado una
cartera con un β de 0,75. Sabemos que la β del activo libre de riesgo es cero.
También sabemos que Rp el peso del activo libre de riesgo es uno menos el
peso de la acción ya que los pesos de la cartera deben sumar uno, o 100 por
ciento.
Entonces: βp = 0.75 = wS(1.2) + (1 – wS)(0)
0.75 = 1.2wS + 0 – 0wS
wS = 0.75/1.2
wS = .6250
Y, el peso del activo libre de riesgo es:
wRf = 1 – .6250 = .3750
c. Necesitamos encontrar los pesos de cartera que dan como resultado una
cartera con un rendimiento esperado del 8 por ciento. También sabemos que
el peso del activo libre de riesgo es uno menos el peso de la acción, ya que los
pesos de la cartera deben sumar uno, o 100 por ciento.
Entonces: E(Rp) = .08 = .16wS + .05(1 – wS)
.08 = .16wS + .05 – .05wS wS = .2727
Entonces, el β de la cartera será:
βp = .2727(1.2) + (1 – .2727)(0) = 0.327
d. Resolviendo el β de la cartera como hicimos en la parte a, encontramos:

βp = 2.4 = wS(1.2) + (1 – wS)(0) wS = 2.4/1.2 = 2

wRf = 1 – 2 = –1
La cartera está invertida 200% en acciones y –100% en activos libres de riesgo.
Esto representa pedir prestado a una tasa libre de riesgo para comprar más
acciones.

18. Uso de la LMV

El activo W tiene un rendimiento esperado de 16% y una beta de 1.3. Si la tasa libre de
riesgo es de 5%, complete el siguiente cuadro de los portafolios del activo W y de un
activo libre de riesgo. Ilustre la relación entre el rendimiento esperado del portafolio y su
beta graficando los rendimientos esperados contra las betas. ¿Cuál es la pendiente de la
línea que resulta?
Solución:
Debemos encontrar el β del portafolio. El β del activo libre de riesgo es cero, y el peso
del activo libre de riesgo es uno menos el peso de la acción, el β del portafolio es:
𝛽𝑃 = 𝑋𝑊 ∗ (1.3) + (1 − 𝑋𝑊 )(0) = 1.3 𝑋𝑊
Entonces, para encontrar el β del portafolio para cualquier peso de la acción, simplemente
multiplicamos el peso de la acción por su β.
Cualquier combinación de estas acciones y el activo libre de riesgo recaerá en la LMV.
Para el caso, un portafolio de cualquier acción y el activo libre de riesgo, o cualquier
portafolio de acciones, recaerá en la LMV. Sabemos que la pendiente de la línea LMV es
la prima de riesgo de mercado, por lo que, utilizando el CAPM y la información relativa
a esta acción, la prima de riesgo de mercado es:
𝑅̅𝑊 = 16% = 5% + 1.3*MRP
MRP = 0.0846 o 8.46%
Entonces, ahora sabemos que la ecuación CAPM para cualquier acción es:
𝑅̅𝑃 = .05 + .0846 ∗ 𝛽𝑃
La pendiente de la LMV es igual a la prima de riesgo de mercado, que es 0.0846. Usando
estas ecuaciones para completar la tabla, obtenemos los siguientes resultados
 Porcentaje del portafolio Rendimiento esperado del Beta del portafolio
en el activo W portafolio
0% 0.0500 0
25% 0.0775 0.325
50% 0.1050 0.650
75% 0.1325 0.975
100% 0.1600 1.300
125% 0.1875 1.625
150% 0.2150 1.950

19. Razones de recompensas a riesgos

La acción Y tiene una beta de 1.50 y un rendimiento esperado de 17%. La Z tiene una
beta de 0.80 y un rendimiento esperado de 10.5. Si la tasa libre de riesgo es de 5.5% y la
prima de riesgo de mercado es de 7.5%, ¿están correctamente valuadas estas acciones?

Solución:
𝑅̅ = 𝑅𝐹 + 𝛽(𝑅̅𝑀 − 𝑅𝐹 )

La acción Y:

0.17 = 0.055 + 1.5(0.075) = 0.1675

La acción Z:

0.105 ≠ 0.055 + 0.8(0.075) = 0.115

La acción Z no está correctamente valuada

20. Razones de recompensas a riesgos

En el problema anterior, ¿cuál tendría que ser la tasa libre de riesgo para que las dos
acciones estuvieran correctamente valuadas?

Solución:
𝑅̅ = 𝑅𝐹 + 𝛽(𝑅̅𝑀 − 𝑅𝐹 )

En la acción Z:

0.105 = 𝑅𝐹 + 0.8(𝑅𝐹 − 0.075)

 𝑅𝐹 = 9.17%

La acción Z no está correctamente valuada

21. Para un portafolio que se invierte igualmente en acciones de grandes empresas

y bonos a largo plazo.

Retorno = (12.4% + 5.8%)/2 = 9.1%

Para un portafolio que se invierte igualmente en acciones pequeñas y letras del Tesoro:
Retorno = (17.5% + 3.8%)/2 = 10.65%

22. Usando el CAPM

demuestre que la razón de las primas de riesgo de dos activos es igual a la razón de sus
betas.
Sabemos que las proporciones de recompensa a riesgo para todos los activos deben ser
iguales (Ver Pregunta 19).
Esto se puede expresar como: [E(RA) – Rf]/βA = [E(RB) – Rf]/ßB

El numerador de cada ecuación es la prima de riesgo del activo, entonces:

RPA / βA = RPB / βB
Podemos reorganizar esta ecuación para obtener:
βB/βA = RPB/RPA
Si las proporciones de recompensa a riesgo son las mismas, la proporción de las versiones
beta de los activos es igual a la proporción de las primas de riesgo de los activos.

23. Rendimientos y desviaciones de portafolios.

Considere la siguiente información acerca de tres acciones:
Estado de la Probabilidad del Tasa de rendimiento si ocurre tal estado
economía estado de la economía Acción A Acción B Acción C
Auge .4 .20 .35 .60
Normal .4 .15 .12 .05
Crisis .2 .01 -.25 -.50

a) Si su portafolio invierte 40% en A, 40% en B y 20% en C, ¿cuál es el rendimiento

esperado del portafolio? ¿Cuál es la varianza? ¿Y la desviación estándar?

Debemos hallar el rendimiento esperado del portafolio de cada estado de la

economía:
 Auge: 𝑅̅𝑃 = 0.40 ∗ 0.20 + 0.40 ∗ 0.35 + 0.20 ∗ 0.60 = 0.34
Normal: 𝑅̅𝑃 = 0.40 ∗ 0.15 + 0.40 ∗ 0.12 + 0.20 ∗ 0.05 = 0.118
Crisis: 𝑅̅𝑃 = 0.40 ∗ 0.01 + 0.40 ∗ (−0.25) + 0.20 ∗ (−0.50) = −0.196
Luego sacar su promedio ponderado:
𝑅̅𝑃 = 0.40 ∗ 34% + 0.40 ∗ 11.8% + 0.20 ∗ (−19.6%) = 0.1440 𝑜 14.40%
Después hallamos su varianza multiplicando cada posible desviación al cuadrado
por su probabilidad para luego sumar.
𝜎𝑃2 = 0.40 ∗ (34% − 14.4%) + 0.40 ∗ (11.8% − 14.4%) + 0.20 ∗ (−19.6%
− 14.4%)
𝜎𝑃2 = 0.03876 𝑜 3.88%
Luego hallamos su desviación estándar sacando su raíz cuadrada
𝜎𝑃 = √0.03876 = 0.1969 𝑜 19.69%

b) Si la tasa esperada de los certificados de la tesorería es de 3.80%, ¿cuál es la prima

de riesgo esperada del portafolio?

La prima de riesgo es el retorno de un activo de riesgo, menos la tasa libre de

riesgo. Las facturas T se usan a menudo como la tasa libre de riesgo, por lo tanto:
𝑅̅𝑃 − 𝑅𝑓 = 14.40% − 3.80% = 10.60% 𝑜 0.1060
La prima de riesgo esperada del portafolio es 10.60%.

c) Si la tasa de inflación esperada es de 3.50%, ¿cuál es el rendimiento real

aproximado y el rendimiento real exacto esperados del portafolio? ¿Cuál es la
prima de riesgo real aproximada y la prima de riesgo real exacta esperadas del
portafolio?

El rendimiento real esperado aproximado es el rendimiento nominal esperado

menos la tasa de inflación:
Rendimiento real esperado aproximado = .1440 - .035 = .1090 o 10.90%.

Para encontrar el rendimiento real exacto, utilizaremos la ecuación de Fisher. Al

hacerlo, obtenemos:
1 + 𝐸 (𝑅𝑖 ) = (1 + ℎ) [1 + 𝑒 (𝑟𝑖 )] 1.1440
= (1.0350) [1 + 𝑒 (𝑟𝑖 )] 𝑒 (𝑟𝑖 ) = (1.1440 / 1.035) − 1
= 0.1053 𝑜 10.53%.
La prima de riesgo real aproximada es el rendimiento esperado menos la tasa de
inflación, por lo tanto
Prima de riesgo real esperada aproximada = 0.1060 - 0.035 = 0.0710 o 7.10%
Para encontrar la prima de riesgo real esperada exacta, utilizamos el efecto Fisher.
Haciendo, encontramos.
Prima de riesgo real esperada exacta = (1.1060 / 1.035) - 1 = .0686 o 6.86%

24. Análisis de un portafolio

Usted desea crear un portafolio que sea igualmente riesgoso que el mercado, y usted tiene
1 millón de dólares para invertir. Dada esta información, llene la parte restante de la
siguiente tabla:
Solución:
𝑅̅ = 𝑅𝐹 + 𝛽(𝑅̅𝑀 − 𝑅𝐹 )

WA = $ 200,000 / $ 1,000,000 =0 .20

WB = $ 250,000 / $ 1,000,000 = 0 .25

Dado que la cartera es tan arriesgada como el mercado, el 𝛽 de la cartera debe ser igual a
uno. Nosotros sabemos que el del activo libre de riesgo es cero. Podemos usar la ecuación
para el valor de una cartera, para encontrar el peso del tercer stock. Al hacerlo,
encontramos:

𝛽 = 1.0 = WA (0.8) + WB (1.3) + WC (1.5) + WRf (0)

Resolviendo el peso del stock C, encontramos:

WC = 0.343333

Entonces, la inversión en dólares en Stock C debe ser:

Invertir en acciones C = 0.343333 ($ 1,000,000) = $ 343,333

También sabemos que el peso total de la cartera debe ser uno, por lo que el peso del activo
libre de riesgo debe ser uno menos el peso del activo que conocemos, o:

1 = WA + WB + WC + WRf
1 = 0.20 +0.25 + 0.34333 + WRf

WRf = 0.206667

Por lo tanto, la inversión en dólares en el activo libre de riesgo debe ser:

Invierta en activos libres de riesgo = .206667 ($ 1,000,000) = $ 206,667

Activo Inversión Porcentaje Beta

A 200000 0.20 0.8
B 250000 0.25 1.3
C 343333.3333 0.34333333 1.5
Libre de Riesgo 206666.6667 0.21 0
1000000 1.00
25. Análisis de un portafolio

Usted tiene 100 000 dólares para invertir en un portafolio que contiene una acción X, una
acción Y y un activo libre de riesgo. Usted debe invertir la totalidad de su dinero. Su meta
es crear un portafolio que tenga un rendimiento esperado de 13.5% y sólo 70% del riesgo
del mercado en general. Si X tiene un rendimiento esperado de 31% y una beta de 1.8, Y
tiene un rendimiento esperado de 20% y una beta de 1.3, y la tasa libre de riesgo es de
7%, ¿qué cantidad de dinero debe invertir en la acción X? ¿Cómo interpreta su respuesta?

Activo Rentabilidad Beta

X 31% 1.8
1.3
Y 20%
Libre de Riesgo 7% 0

26. El rendimiento esperado.

de un activo es la suma de la probabilidad de que ocurra cada rendimiento por
probabilidad de que ocurra ese retorno. Entonces, el rendimiento esperado de cada acción
es:
E (RA) = 0.33 (0.063) + 0.33 (0.105) + 0.33 (0.156) = 10.80%
E (RB) = 0.33 (-0. 037) + 0.33 (0.064) + 0.33 (0.253) = 9.33%
La varianza y la desviación estándar de la acción A son:
σ2 = 0.33 (0.063 - 0.1080)2 + 0.33 (0.105 - 0.1080)2 + 0.33 (0.156 - 0.1080)2 =
0.00145
σ = (0.00145)1/2 = 3.80%
Y la desviación estándar de la acción B es:
σ2 = 0.33 (-0. 037 -0.0933)2 + 0.33 (0.064 - 0.0933)2 + 0.33 (0.253 - 0.0933)2 =
0.01445
σ = (.01445)1/2 = 12.02%
Para encontrar la covarianza, multiplicamos cada estado posible por el producto de la
desviación de cada activo de la media en ese estado. La suma de estos productos es la
covarianza. Entonces, la covarianza es:
Covarianza (A, B) = 0.33 (0.063 - 0.1080) (-0. 037 - 0.0933) + .33 (0.105 - 0.1080)
(0.064 - 0.0933) + 0.33 (0.156 - 0.1080) (0.253 - 0.0933)
Cov (A, B) = 0.004539
Y la correlación es:
PA, B = Cov (A, B) / σA σB
PA, B = 0.004539 / (0.0380) (0.1202)
ΡA, B = 0.9931

27. Covarianza y correlación.

Basándose en la siguiente información, calcule el rendimiento esperado y la desviación
estándar de cada una de las siguientes acciones. ¿Cuál es la covarianza y la correlación
entre los rendimientos de las dos acciones?
Estado de la Probabilidad del Rendimiento de la Rendimiento de la
economía estado de la acción j acción k
economía
A la baja 0.25 -0.20 0.05
Normal 0.60 0.092 0.062
A la alza 0.15 0.154 0.074

El rendimiento esperado de un activo es la suma de la probabilidad de que ocurra cada

retorno multiplicado por la probabilidad de que ocurra ese retorno. Entonces, el
rendimiento esperado de cada acción es:
E(RA) = .25(–.020) + .60(.092) + .15(.154) = .0733 or 7.33%
E(RB) = .25(.050) + .60(.062) + .15(.074) = .0608 or 6.08%
Para calcular la desviación estándar, primero necesitamos calcular la varianza. Para
encontrar la varianza, encontramos las desviaciones al cuadrado del rendimiento
esperado. Luego multiplicamos cada posible desviación al cuadrado por su probabilidad,
y luego sumamos todo esto. El resultado es la varianza. Entonces, la varianza y la
desviación estándar del Stock A son:
σ2A =.25(–.020 – .0733)2 + .60(.092 – .0733)2 + .15(.154 – .0733)2 = .00336
σA = (.00336)1/2 = .0580 or 5.80%

Y la desviación estándar de Stock B is:

σ2B =.25(.050 – .0608)2 + .60(.062 – .0608)2 + .15(.074 – .0608)2 = .00006
σB = (.00006)1/2 = .0075 or 0.75%

Para encontrar la covarianza, multiplicamos cada estado posible por el producto de la

desviación de cada activo de la media en ese estado. La suma de estos productos es la
covarianza.
Entonces, la covarianza es:
Cov(A,B) = .25(–.020 – .0733)(.050 – .0608) + .60(.092 – .0733)(.062 – .0608)
+ .15(.154 – .0733)(.074 – .0608)
Cov(A,B) = .000425
Y la correlación es:
ρA,B = Cov(A,B) / σA σB
ρA,B = .000425 / (.0580)(.0075)
ρA,B = .9783

28. Desviación estándar del portafolio

El valor F tiene un rendimiento esperado de 12% y una desviación estándar de 34% por
año. El valor G tiene un rendimiento esperado de 18% y una desviación estándar de 50%
por año.
Solución:
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de un portafolio compuesto por 30% del valor
F y 70% del valor G?

El rendimiento esperado del portafolio es la suma del peso de cada activo por el
rendimiento esperado de cada activo, por lo tanto:
𝑅̅𝑃 = 0.3 x (12%) + 0.7 x (18%) = 16.20%

b) Si la correlación entre los rendimientos del valor F y del valor G es de .2, ¿cuál es
la desviación estándar del portafolio que se describió en la parte a)?

Hallamos la varianza del portafolio con la siguiente formula:

𝜎𝑃2 = 𝑋𝐹2 ∗ 𝜎𝐹2 + 2 ∗ 𝑋𝐹 ∗ 𝑋𝐺 ∗ 𝜌𝐹,𝐺 ∗ 𝜎𝐹 ∗ 𝜎𝐺 + 𝑋𝐺2 ∗ 𝜎𝐺2
𝜎𝑃2 = 0.302 ∗ 0.342 + 2 ∗ 0.30 ∗ 0.70 ∗ 0.20 ∗ 0.34 ∗ 0.50 + 0.702 ∗ 0.502
= 0.14718

La varianza el portafolio es 0.14718 o 14.72%, sacando su raíz cuadrada para

hallar la desviación estándar:

𝜎𝑃 = √0.14718 = 0.3836 𝑜 38.36%

La desviación estándar del portafolio es 38.36%.

29. Desviación estándar de un portafolio

Suponga que los rendimientos esperados y las desviaciones estándar de las acciones A y
B son de E(RA) = 0.15, E(RB) = 0.25, 𝜎𝐴 = 0.40, y 𝜎𝐵 = 0.65, respectivamente.

a) Calcule el rendimiento esperado y la desviación estándar de un portafolio compuesto

por 40% de A y 60% de B cuando la correlación entre los rendimientos de A y B es de
0.5.
b) Calcule la desviación estándar de un portafolio que formado por 40% de A y 60% de
B cuando el coeficiente de correlación entre los rendimientos de A y B es de -0.5.
c) ¿Cómo afecta la correlación entre los rendimientos de A y B a la desviación estándar
del portafolio?

Solución:
a. El rendimiento esperado de la cartera es la suma del peso de cada activo multiplicado
por el rendimiento esperado de cada activo, entonces:

E (RP) = WAE (RA) + WBE (RB)

E (RP) = 0.40 (0.15) + 0.60 (0.25)
E (RP) = 0.2100 o 21.00%

La varianza de una cartera de dos activos se puede expresar como:

σ2p = WA2 σ2A + WB2 σ2B + 2 WA WB σA σB ρAB

σ2p =0.402 (0.402) + 0.602 (0.652) + 2 (0.40) (0. 60) (0. 40) (0. 65) (0. 50)

σ2p = 0.24010
Entonces, la desviación estándar es:

𝜎𝑝 = = (0.24010) 1/2 = .4900 o 49.00%

b. El rendimiento esperado de la cartera es la suma del peso de cada activo multiplicado

por el rendimiento esperado de cada activo, entonces:
E (RP) = WAE (RA) + WBE (RB)
E (RP) = 0.40 (0.15) + 0.60 (0.25)
E (RP) = 0.2100 o 21.00%

La varianza de una cartera de dos activos se puede expresar como:

σ2p = WA2 σ2A + WB2 σ2B + 2 WA WB σA σB ρAB

σ2p =0.402 (0.402) +0.602 (0.652) + 2 (0.40) (0. 60) (0.40) (0.65) (-0.50)

σ2p = 11530

Entonces, la desviación estándar es:

𝜎𝑝 = (0.11530) 1/2 = 0 .3396 o 33.96%

C. A medida que el stock A y el stock B se vuelven menos correlacionados o más
correlacionados negativamente, la desviación de la cartera disminuye.

30. Correlación y beta

Se han proporcionado los siguientes datos acerca de los valores de tres empresas, el
portafolio del mercado y el activo libre de riesgo:
Valor Rendimiento Desviación Correlación Beta
Esperado Estándar
Empresa A 0.13 0.38 (i) 0.9
Empresa B 0.16 (ii) 0.4 1.1
Empresa C 0.25 0.65 0.35 (iii)
Portafolio del 0.15 0.20 (iv) (v)
Mercado
Activo Libre 0.05 (vi) (vii) (viii)
de Riesgo

a) Llene los valores que faltan en el cuadro.

(i) Podemos usar la ecuación para calcular beta, encontramos:

(𝜌𝐼,𝑀 )(𝜎𝐼 )
𝛽𝐼 =
𝜎𝑀
(𝜌𝐼,𝑀 )(0.38)
0.9 =
0.20
𝜌𝐼,𝑀 = 0.47
(ii) Usando la ecuación para calcular beta, encontramos:

(𝜌𝐼,𝑀 )(𝜎𝐼 )
𝛽𝐼 =
𝜎𝑀
(0.40)(𝜎𝐼 )
1.1 =
0.20
𝜎𝐼 = 0.55
(iii) Usando la ecuación para calcular beta, encontramos:

(𝜌𝐼,𝑀 )(𝜎𝐼 )
𝛽𝐼 =
𝜎𝑀
(0.34)(0.65)
𝛽𝐼 =
0.20
𝛽𝐼 = 1.14
(iv) El mercado tiene una correlación de 1 consigo mismo.

(v) La beta del mercado es 1.

(vi) El activo libre de riesgo tiene una desviación estándar cero.

(vii) El activo libre de riesgo tiene correlación cero con la cartera del mercado.

(viii) La beta del activo libre de riesgo es 0.

b) ¿Están las acciones de la empresa A correctamente valuadas de acuerdo con el

modelo de valuación de los activos de capital (CAPM)? ¿Qué podría decirse

acerca de las acciones de la empresa B? ¿Y de la empresa C? Si estos valores no

están correctamente valuados, ¿cuál es su recomendación de inversión para

alguien que tenga un portafolio bien diversificado?

 Usando el CAPM para encontrar el rendimiento esperado del stock, encontramos:
Empresa A:
𝐸(𝑅𝐴) = 𝑅𝑓 + 𝛽𝐴[𝐸(𝑅𝑀)– 𝑅𝑓]
𝐸(𝑅𝐴) = 0.05 + 0.9(0.15 – 0.05)
𝐸(𝑅𝐴) = 0.1400 𝑜 14.00%
Según el CAPM, el rendimiento esperado de las acciones de la empresa A debería
ser del 14 por ciento. Sin embargo, el rendimiento esperado de las acciones de la
empresa A que figuran en la tabla es solo del 13 por ciento. Por lo tanto, las
acciones de la empresa A son demasiado caras y debe venderlas.
Empresa B:
𝐸(𝑅𝐵) = 𝑅𝑓 + 𝐸𝐵[𝐸(𝑅𝑀)– 𝑅𝑓]
𝐸(𝑅𝐵) = 0.05 + 1.1(0.15 – 0.05)
𝐸(𝑅𝐵) = 0.1600 𝑜 16.00%
Según el CAPM, el rendimiento esperado de las acciones de la empresa B debería
ser del 16 por ciento. El rendimiento esperado de las acciones de la empresa B que
figura en la tabla también es del 16 por ciento. Por lo tanto, las acciones de la
empresa B tienen el precio correcto.
Empresa C:
𝐸(𝑅𝐶) = 𝑅𝑓 + 𝐸𝐶[𝐸(𝑅𝑀)– 𝑅𝑓]
𝐸(𝑅𝐶) = 0.05 + 1.14(0.15 – 0.05)
𝐸(𝑅𝐶) = .1638 𝑜 16.38%
Según el CAPM, el rendimiento esperado de las acciones de la empresa C debería
ser del 16,38 por ciento. Sin embargo, el rendimiento esperado de las acciones de
la empresa C que figuran en la tabla es del 20 por ciento. Por lo tanto, las acciones
de la empresa C no son caras, y debe comprarlas.

31. Portafolio bien diversificado.

No tiene un riesgo no sistemático, este portafolio debería recaer en el Capital
a. El rendimiento esperado del portafolio es igual a:
E (RP) = Rf + PendienteLMC (σP)
E (RP) = 0.05 + 0.70 (0.07)
E (RP) = 9.90%
b. El rendimiento esperado del portafolio es igual a:
E (RP) = Rf + PendienteLMC (σP)
 0.20 = 0.05 + 0.70 (σP)
σP = 21.43%

32. Beta y CAPM.

Un portafolio que combina un activo libre de riesgo y el portafolio del mercado que tiene
un rendimiento esperado de 12% y una desviación estándar de 18%. La tasa libre de riesgo
es de 5%, y el rendimiento esperado del portafolio del mercado es de 14%. Suponga que
se mantiene el modelo de valuación de los activos de capital. ¿Qué tasa esperada de
rendimiento ganaría un valor si tuviera una correlación de ?45 con el portafolio del
mercado y una desviación estándar de 40%?
Primero, podemos calcular la desviación estándar de la cartera de mercado utilizando la
Línea de Mercado de Capitales (CML). Sabemos que el activo de tasa libre de riesgo tiene
un rendimiento del 5 por ciento y una desviación estándar de cero y la cartera tiene un
rendimiento esperado del 14 por ciento y una desviación estándar del 18 por ciento. Estos
dos puntos deben estar en la Línea del Mercado de Capitales. La pendiente de la línea del
mercado de capitales es igual a:
Pendiente CML = Rise / Run
Pendiente CML = Incremento en el rendimiento esperado / Incremento en la desviación
estándar Pendiente CML = (.12 - .05) / (.18 - 0)
Pendiente CML = .39
De acuerdo con la línea del mercado de capitales: E (RI) = Rf + SlopeCML (σI)
Dado que conocemos el rendimiento esperado de la cartera del mercado, la tasa libre de
riesgo y la pendiente de la línea del mercado de capitales, podemos resolver la estándar
desviación de la cartera de mercado que es:
E(RM) = Rf + SlopeCML(σM)
.12 = .05 + (.39)(σM)
σM = (.12 – .05) / .39
σM = .1800 or 18.00%
A continuación, podemos usar la desviación estándar de la cartera del mercado para
resolver la beta de un valor utilizando la ecuación beta. Al hacerlo, encontramos que la
versión beta de la seguridad es:
βI = (ρI,M)(σI) / σM
βI = (.45)(.40) / .1800
βI = 1.00
Ahora podemos usar la versión beta de la seguridad en el CAPM para encontrar su
rendimiento esperado, que es:
E(RI) = Rf + βI[E(RM) – Rf]
E(RI) = 0.05 + 1.00(.14 – 0.05)
E(RI) = .1400 or 14.00%

33. Beta y CAPM

Suponga que la tasa libre de riesgo es de 6.3% y que el portafolio del mercado tiene un
rendimiento esperado de 14.8% y una varianza de .0498. El portafolio Z tiene un
coeficiente de correlación con el mercado de .45 y una varianza de .1783. De acuerdo con
el modelo de valuación de los activos de capital, ¿cuál es el rendimiento esperado del
portafolio Z?
Solución:
Encontramos la desviación estándar del mercado y del portafolio Z:

𝜎𝑀 = √0.0498 = 0.2232 𝑜 22.32%

𝜎𝑍 = √0.1783 = 0.4223 𝑜 42.23%

Encontramos la beta del portafolio:

(𝜌𝑍,𝑀 ) ∗ 𝜎𝑍
𝛽𝑍 =
𝜎𝑀
(0.45) ∗ 0.4223
𝛽𝑍 = = 0.85 𝑜 85%
0.2232
Utilizamos el CAPM para encontrar el rendimiento esperado del portafolio:
𝑅̅𝑍 = 𝑅𝐹 + 𝛽 ∗ (𝑅̅𝑀 − 𝑅𝐹 )
𝑅̅𝑍 = 0.063 + 0.85 ∗ (0.148 − 0.063)
𝑅̅𝑍 = 0.1354 𝑜 13.54%
El rendimiento esperado del portafolio es 13.54%.

34. Riesgo sistemático versus riesgo no sistemático

Considere la siguiente información acerca de las acciones I y II:

de la economía
La prima de riesgo de mercado es de 10%, y la tasa libre de riesgo es de 4%. ¿Qué acción
tiene mayor riesgo sistemático? ¿Cuál tiene el mayor riesgo no sistemático? ¿Cuál acción
es más “riesgosa”? Explique su respuesta.

Solución:

La cantidad de riesgo sistemático se mide por el β de un activo. Como conocemos la

prima de riesgo de mercado y la tasa libre de riesgo, conocemos el rendimiento esperado
del activo, podemos usar el CAPM para resolver para el β del activo. El rendimiento
esperado de Stock I es:

E (RI) = 0.15 (0.09) + 0.70 (0.42) + 0.15 (0.26) = 0.3465 o 34.65%

Usando el CAPM para encontrar el de Stock I, encontramos:

 0.3465 = 0.04 + 0.10 βI

βI = 3.07

El riesgo total del activo se mide por su desviación estándar, por lo que debemos calcular
la desviación del stock I. Comenzando con el cálculo de la variación del stock,
encontramos:

σ2I = 0 .15 (0.09 - 0.3465) 2 + 0.70 (0.42 - 0.3465) 2 +0 .15 (0.26 - 0.3465) 2
σ2p = 0.01477

𝜎𝐼 = (0.01477) 1/2 = 0 .1215 o 12.15%

Usando el mismo procedimiento para Stock II, encontramos que el rendimiento esperado
es:

E (RII) = 0.15 (-0. 30) + 0.70 (0.12) + 0.15 (0.44) = 0 .1050

Usando el CAPM para encontrar el β de Stock II, encontramos:

0.1050 = 0.04 + 0.10 βII

βII = 0.65
Y la desviación estándar de Stock II es:

σ2II = 0.15 (- 0. 30 - 0.105) 2 + 0.70 (0.12 - 0.105) 2 + 0.15 (0.44 - 0.105) 2

σ2II = 0.04160

𝜎𝐼𝐼 = (0.04160) 1/2 = 0.2039 o 20.39%

Aunque Stock II tiene más riesgo total que I, tiene mucho menos riesgo sistemático, ya
que su beta es mucho más pequeño I. Por lo tanto, I tiene un riesgo más sistemático y II
tiene un riesgo más no sistemático y más total.

Dado que el riesgo no sistemático puede diversificarse, en realidad I es el stock "más

riesgoso" a pesar de la falta de volatilidad en sus retornos. Stock I tendrá una prima de
riesgo más alta y un mayor rendimiento esperado.

35. LMV
}Suponga que usted observa la siguiente situación:
Valor Beta Rendimiento Esperado
Pete Corp. 1.3 0.23
Repete Corp 0.6 0.13
Suponga que estos valores están correctamente valuados. Basándose en el CAPM, ¿cuál
es el rendimiento esperado del mercado? ¿Cuál es la tasa libre de riesgo?
Aquí tenemos el rendimiento esperado y la beta para dos activos. Podemos expresar los
retornos de los dos activos usando CAPM. Ahora tenemos dos ecuaciones y dos
incógnitas. Volviendo al álgebra, podemos resolver las dos ecuaciones. Resolveremos la
ecuación para que Pete Corp. encuentre la tasa libre de riesgo, y resolveremos la ecuación
para que Repete Co. encuentre el rendimiento esperado del mercado. A continuación,
sustituimos el rendimiento esperado del mercado en la ecuación de Pete Corp., y luego
resolvemos la tasa libre de riesgo. Ahora que tenemos la tasa libre de riesgo, podemos
sustituirla en cualquiera de las expresiones CAPM originales y resolver el retorno
esperado del mercado. Al hacerlo, obtenemos:
𝐸(𝑅𝑃𝑒𝑡𝑒 𝐶𝑜𝑟𝑝. ) = 0.23 = 𝑅𝑓 + 1.3(𝑅𝑀 – 𝑅𝑓)
0.23 = 𝑅𝑓 + 1.3𝑅𝑀 – 1.3𝑅𝑓 = 1.3𝑅𝑀– 0.3𝑅𝑓
1.3𝑅𝑀 − 0.23
𝑅𝑓 =
3
[1.3(0.217 – 0.667𝑅𝑓)– 0.23]
𝑅𝑓 =
0.3
1.167𝑅𝑓 = 0.0521
𝑅𝑓 = 0.0443 𝑜 4.43%
0.23 = 0.0443 + 1.3(𝑅𝑀 – 0.0443)
𝑹𝑴 = 𝟎. 𝟏𝟖𝟕𝟏 𝒐 𝟏𝟖. 𝟕𝟏%

𝐸(𝑅𝑟𝑒𝑝𝑒𝑡𝑒 𝐶𝑜. ) = 0.13 = 𝑅𝑓 + 0.6(𝑅𝑀 – 𝑅𝑓)

0.13 = 𝑅𝑓 + 0.6(𝑅𝑀 – 𝑅𝑓)
= 𝑅𝑓 + 0.6𝑅𝑀– 0.6𝑅𝑓
0.13 − 0.4𝑅𝑓
𝑅𝑀 =
6
𝑅𝑀 = 0.217 – 0.667𝑅𝑓
0.13 = 0.0443 + 0.6(𝑅𝑀 – 0.0443)
𝑹𝑴 = 𝟎. 𝟏𝟖𝟕𝟏 𝒐 𝟏𝟖. 𝟕𝟏%

36. Covarianza y desviación estándar del portafolio

a.
Activo 1:
E (R1) = 0.10 (0.25) + 0.40 (0.20) + 0.40 (0.15) + 0.10 (0.10) = 17.50%
 σ12= 0.10 (0.25 - 0.1750)2 + .40 (0.20 - 0.1750)2 + 0.40 (0.15 - 0.1750)2 + 0.10
(0.10 - 0.1750)2 = 0.00163
σ1 = (0.00163)1/2 = 4.03%
Activo 2:
E (R2) = 0.10 (0.25) + 0.40 (0.15) + 0.40 (0.20) + 0.10 (0.10) = 17.50%
σ 22 = 0.10 (0.25 - 0.1750)2 + 0.40 (0.15 - 0.1750)2 + 0.40 (0.20 - 0.1750)2 + 0.10
(0.10 - 0.1750)2 = 0.00163
σ2 = (0.00163)1/2 = 4.03%
Activo 3:
E (R3) = 0.10 (0.10) + 0.40 (0.15) + 0.40 (0.20) + 0.10 (0.25) = 17.50%
Σ32 = 0.10 (0.10 - 0.1750)2 + 0.40 (0.15 - 0.1750)2 + 0.40 (0.20 - 0.1750)2 + 0.10
(0.25 - 0.1750)2 = 0.00163
σ3 = (0.00163)1/2 = 4.03%
b.
Activo 1 y Activo 2:
Cov (1,2) = 0.10 (0.25 - 0.1750) (0.25 - 0.1750) + 0.40 (0.20 - 0.1750) (0.15 -
0.1750)
+ 0.40 (0.15 - 0.1750) (0.20 - 0.1750) + 0.10 (0.10 - 0.1750) (0.10 - 0.1750)
Cov (1,2) = 0.000625
Ρ1,2 = Cov (1,2) / σ1 σ2
Ρ1,2 = 0.000625 / (0.0403) (0.0403)
Ρ1,2 = 0.3846
Activo 1 y Activo 3:
Cov (1,3) = 0.10 (0.25 - 0.1750) (0.10 - 0.1750) + 0.40 (0.20 - 0.1750) (0.15 -
0.1750)
+ 0.40 (0.15 - 0.1750) (0.20 - 0.1750) + 0.10 (0.10 - 0.1750) (0. 25 - 0.1750)
Cov (1,3) = – 0.001625
Ρ1,3 = Cov (1,3) / σ1 σ3
Ρ1,3 = –0.001625 / (0.0403) (0. 0403)
Ρ1,3 = – 1
Activo 2 y Activo 3:
Cov (2,3) = 0.10 (0.25 - 0.1750) (0.10 - 0.1750) + 0.40 (0.15 - 0.1750) (0.15 -
0.1750)
 + 0.40 (0.20 - 0.1750) (0.20 - 0.1750) + 0.10 (0.10 - 0.1750) (0.25 - 0.1750)
Cov (2,3) = – 0,000625
Ρ2,3 = Cov (2,3) / σ2 σ3
Ρ2,3 = –0.000625 / (0.0403) (0.0403)
Ρ2,3 = –0.3846
C. El rendimiento esperado del portafolio es la suma del peso de cada activo multiplicado
por el esperado retorno de cada activo, entonces, para un portafolio de Activo 1 y Activo
2:
E (RP) = w1E (R1) + w2E (R2)
E (RP) = 0.50 (0.1750) + 0.50 (0.1750)
E (RP) = 17.50%
La varianza de un portafolio de dos activos se puede expresar como:
σ 2P = (0.50)2 (0.0403)2 + (0.50)2 (0.0403)2 + 2(0.50) (0.50) (0.0403) (0.0403)
(0.3846)
σ 2P = 0.001125
Y la desviación estándar del portafolio es:
σP = (0.001125)1/2
σP = 3.35%
d. El rendimiento esperado del portafolio es la suma del peso de cada activo multiplicado
por el esperado retorno de cada activo, entonces, para un portafolio de Activo 1 y Activo
3:
E (Rp) = w1E (R1) + w3E (R3)
E (Rp) = 0.50 (0.1750) + 0.50 (0.1750)
E (Rp) = 17.50%
La varianza de un portafolio de dos activos se puede expresar como:
σ 2P = (0.50)2(0.0403)2 +(0.50)2 (0.04032) + 2(0.50) (0. 50)(0.0403)(0.0403)(- 1)
σ 2P = 0
Como la varianza es cero, la desviación estándar también es cero.
e. El rendimiento esperado del portafolio es la suma del peso de cada activo multiplicado
por el esperado retorno de cada activo, entonces, para un portafolio de Activo 1 y Activo
3:
E (RP) = w2E (R2) + w3E (R3)
E (RP) = 0.50 (0.1750) + 0.50 (0.1750)
E (RP) = 17.50%
La varianza de un portafolio de dos activos se puede expresar como:
σ2P = 0.502 (0.04032) + 0.502(.04032) + 2(0.50) (0.50) (0.0403) (0.0403) (-0.3846)
σ2P = 0.000500
Y la desviación estándar del portafolio es:
σP = (0.000500)1/2
σP = 2.24%
Mientras la correlación entre los rendimientos de dos valores sea inferior a 1, existe un
beneficio para la diversificación. Un portafolio con acciones negativamente
correlacionadas puede lograr una mayor reducción del riesgo que un portafolio con
acciones positivamente correlacionadas, manteniendo el rendimiento esperado de cada
acción constante. La aplicación de pesos adecuados en acciones perfectamente
correlacionadas negativamente puede reducir variación del portafolio a 0.

37. LMV
Suponga que usted observa la siguiente situación

a) Calcule el rendimiento esperado de cada acción.

b) Suponiendo que el modelo de valuación de activos de capital se mantiene y que la beta
de la acción A es .25 mayor que la beta de la acción B, ¿cuál es la prima de riesgo de
mercado esperada?

a. El rendimiento esperado de un activo es la suma de la probabilidad de que ocurra

cada retorno multiplicado por la probabilidad de que ocurra ese retorno. Entonces,
el rendimiento esperado de cada acción es:
E (RA) = .25 (-. 10) + .50 (.10) + .25 (.20) = .0750 o 7.50%
E (RB) = .25 ( –.30) + .50 (.05) + .25 (.40) = .0500 o 5.00%
si. Podemos usar los rendimientos esperados que calculamos para encontrar la pendiente
de la Línea del Mercado de Seguridad. Sabemos que la beta de Stock A es .25 mayor que
la beta de Stock
. Por lo tanto, a medida que la beta aumenta en .25, el rendimiento esperado de un valor
aumenta en .025 (=.075 - .5). La pendiente de
la línea del mercado de seguridad (SML) es igual a:
Pendiente SML = Rise / Run
Pendiente SML = Aumento en el rendimiento esperado / Aumento en beta
Pendiente ML = (.075 - .05) / .25
Pendiente SML = .1000 o 10%
Dado que la beta del mercado es 1 y la tasa libre de riesgo tiene una beta de cero, la
pendiente de la línea del mercado de seguridad es igual a la prima de riesgo de mercado
esperada. Por lo tanto, la prima de riesgo de mercado esperada debe ser del 10 por ciento.

38. Desviación estándar y beta

Existen dos acciones en el mercado: la acción A y la B. El día de hoy el precio de la
primera es de 50 dólares. El año siguiente, este precio será de 40 dólares si la economía
se encuentra en recesión, 55 dólares si la economía es normal y 60 si está en expansión.
Las probabilidades de recesión, de épocas normales y de expansión son de .1, .8 y .1,
respectivamente. Además, esta acción no paga dividendos y tiene una correlación de .8
con el portafolio del mercado. La acción B tiene un rendimiento esperado de 9%, una
desviación estándar de 12%, una correlación con el portafolio del mercado de .2 y una
correlación con la acción A de .6. El portafolio del mercado tiene una desviación estándar
de 10%. Suponga que se mantiene el CAPM.
a) Si usted es un inversionista típico con aversión al riesgo y con un portafolio bien
diversificado, ¿qué acción preferiría? ¿Por qué?

Como en el caso nos habla de un inversionista típico con aversión al riesgo va a

buscar altos rendimientos y bajos riesgos. Para un inversor con aversión al riesgo
que posee un portafolio bien diversificada, beta es la medida adecuada del riesgo
de un valor individual. Por eso debemos encontrar el rendimiento esperado y la
beta de cada uno de los valores.

La acción A no paga dividendos por eso el rendimiento de cada estado de la

economía es:
 ($40 − 50)
𝑅𝑟𝑒𝑐𝑒𝑠𝑖𝑜𝑛 = = −0.20
$50
($55 − 50)
𝑅𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙 = = 0.10
$50
($60 − 50)
𝑅𝑒𝑥𝑝𝑎𝑛𝑠𝑖𝑜𝑛 = = 0.20
$50

El rendimiento esperado de un activo es la suma de la probabilidad de que

ocurra cada retorno multiplicado por la probabilidad de que ocurra ese retorno.
𝑅̅𝐴 = 10 ∗ (−0.20) + 0.80 ∗ (0.10) + 0.10 ∗ (0.20) = 0.08 𝑜 8%
Encontramos su varianza:
𝜎𝐴2 = 10 ∗ (−0.20 − 0.08)2 + 0.80 ∗ (0.10 − 0.08)2 + 0.10 ∗ (0.20 − 0.08)2
= 0.0096 𝑜 0.96%
Sacando raíz cuadrada para hallar la desviación estándar:
𝜎𝐴2 = √0.0096 = 0.098 𝑜 9.8%
Ahora calculamos la beta:
(𝜌𝐴,𝑀 ) ∗ 𝜎𝐴
𝛽𝐴 =
𝜎𝑀
(0.80) ∗ 0.098
𝛽𝐴 = = 0.784 𝑜 78.4%
0.10

Ahora la acción B, en este caso podemos calcular la beta por la información que
hemos obtenido:
(𝜌𝐵,𝑀 ) ∗ 𝜎𝐵
𝛽𝐵 =
𝜎𝑀
(0.20) ∗ 0.12
𝛽𝐴 = = 0.240 𝑜 24%
0.10
El riesgo de la acción B, es preferible ya que su beta es menor que el riesgo de la
acción A. Por lo tanto, un inversor típico reacio al riesgo que tiene un bien
diversificado la cartera preferirá la acción B.

b) ¿Cuál es el rendimiento esperado y la desviación estándar de un portafolio

formado por 70% de acciones A y 30% de acciones B?

Primero calculamos el rendimiento esperado del portafolio:

𝑅̅𝑃 = 𝑋𝐴 ∗ 𝑅̅𝐴 + 𝑋𝐵 ∗ 𝑅̅𝐵
𝑅̅𝑃 = 0.70 ∗ 0.08 + 0.30 ∗ 0.09 = 0.083 𝑜 8.3%
Ahora calculamos la varianza para calcular la desviación estándar del portafolio
𝜎𝑃2 = 𝑋𝐹2 ∗ 𝜎𝐹2 + 2 ∗ 𝑋𝐹 ∗ 𝑋𝐺 ∗ 𝜌𝐹,𝐺 ∗ 𝜎𝐹 ∗ 𝜎𝐺 + 𝑋𝐺2 ∗ 𝜎𝐺2
𝜎𝑃2 = 0.702 ∗ 0.0982 + 2 ∗ 0.30 ∗ 0.70 ∗ 0.098 ∗ 0.12 ∗ 0.60 + 0.302 ∗ 0.122
= 0.00896
Sacando la raíz cuadrada a la varianza del portafolio
𝜎𝑃 = √0.00896 = 0.0947 o 9.47%

c) ¿Cuál es la beta del portafolio en el inciso b)?

 Encontramos a la beta del portafolio sacando el promedio ponderado de las beta
de sus valores individuales
𝛽𝑃 = 0.70(0.784) + 30(0.24) = 0.621

39. Portafolio de varianza mínima

Suponga que las acciones A y B tienen las siguientes características:

La covarianza entre los rendimientos de las dos acciones es de .001.

a) Suponga que un inversionista tiene un portafolio formado únicamente por la acción A
y la acción B. Encuentre los pesos del portafolio, XA y XB, de tal modo que la varianza de
su portafolio se vea minimizada. (Sugerencia: Recuerde que la suma de los dos pesos
debe ser igual a 1.)
b) ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio de varianza mínima?
c) Si la covarianza entre los rendimientos de las dos acciones es de 0.02, ¿cuáles son los
pesos de la varianza mínima?
d) ¿Cuál es la varianza del portafolio en el inciso c)?

Solución :
a.
a. La varianza de una cartera de dos activos es igual a:

σ2p = WA2 σ2A + WB2 σ2B + 2 WA WB σA σB 𝐶𝑜𝑣(𝐴, 𝐵)

Dado que los pesos de los activos deben sumar uno, podemos escribir la variación de la
cartera como:
σ2p = WA2 σ2A + (1 − 𝑊𝐴 )2 σ2B + 2 WA WB σA σB 𝐶𝑜𝑣(𝐴, 𝐵)

Para encontrar el mínimo para cualquier función, encontramos la derivada y establecemos

la derivada igual a cero. Encontrar la derivada de la función de varianza, establecer la
derivada igual a cero, y resolviendo el peso del activo A, encontramos:

σ2B − 𝐶𝑜𝑣(𝐴, 𝐵)
𝑊𝐴 = 2
σA + σ2B + 2 𝐶𝑜𝑣(𝐴, 𝐵)

Usando esta expresión, encontramos que el peso del activo A debe ser:

(0.202 − 0.001)
𝑊𝐴 =
[ 0.102 + 0.202 − 2 (0.001)]

𝑊𝐴 = 0.8125
Esto implica que el peso del Stock B es:

WB = 1 - WA

WB = 1 - 0.8125

WB = .1875

b. Usando los pesos calculados en la parte a, determine el rendimiento esperado de

la cartera, encontramos:

E (RP) = WAE (RA) + WBE (RB)

E (RP) = 0.8125 (0.05) + 0.1875 (0.10)

E (RP) = 0.0594

c. Usando la derivada de la parte a, con la nueva covarianza, el peso de cada acción

es :

La cartera de variación mínima es:

σ2B − 𝐶𝑜𝑣(𝐴, 𝐵)
𝑊𝐴 = 2
σA + σ2B + 2 𝐶𝑜𝑣(𝐴, 𝐵)

(0.102 + – 0.02)
𝑊𝐴 =
[0.102 + 0.202 − 2 (−0. 02)]

𝑊𝐴 = 0.6667

Esto implica que el peso del Stock B es:

WB = 1 - WA

WB = 1 - 0.6667

WB = 0.3333

d. La variación de la cartera con los pesos en la parte c es:

σ2p = WA2 σ2A + WB2 σ2B + 2 WA WB σA σB 𝐶𝑜𝑣(𝐴, 𝐵)

σ2p = (0.6667) 2 (0.10) 2 + (0.3333) 2 (0.20) 2 + 2 (0.6667) (0.3333) (0.10) (0.20) (0 -0.02)
2

σ2p = 0

Debido a que las acciones tienen una correlación negativa perfecta (–1), podemos
encontrar una cartera de los dos acciones con una varianza cero.