DEVOIR GESTION FINANCIERE

Durée : 4 heures
Matériel autorisé :
Calculatrice de poche à fonctionnement autonome et sans imprimante

Document remis au candidat

Le sujet comporte9 pages numérotées de 1 à 9 dont une annexe notée A à rendre avec la copie.

Il vous est demandé de vérifier que le sujet est complet dès mise à votre disposition.

Le sujet se présente sous la forme de deux dossiers indépendants.

PREMIER DOSSIER : DIAGNOSTIC FINANCIER

DEUXIÈME DOSSIER : FINANCE DE MARCHÉ

Le sujet comporte les annexes suivantes :

Dossier 1 : Annexe 1 : Documents de synthèse de la société PRECIPLAN

Annexe 2 : Informations complémentaires sur la société PRECIPLAN

Dossier 2 : Annexe A : Document à rendre avec la copie

AVERTISSEMENT
Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit à formuler une ou plusieurs hypothèses, il
vous est demandé de la (ou les) mentionner explicitement dans votre copie.

SUJET
Il vous est demandé d'apporter un soin particulier à la présentation de votre copie.
Tout calcul proposé devra être justifié.

PREMIER DOSSIER : DIAGNOSTIC FINANCIER

Nota : Il vous est demandé d'apporter un soin particulier à la présentation de votre copie. Toute information calculée devra
être justifiée.

La société anonyme PRECIPLAN est spécialisée dans la fabrication de pièces mécaniques de haute précision pour
l'automobile et l'aéronautique. Elle assure, par ailleurs, la revente de lubrifiants sur le territoire français. Elle réalise son
chiffre d'affaires sur le territoire national et développe depuis quelques années les ventes à l'exportation.

En pleine restructuration, cette entreprise souhaite étudier de façon plus précise la variation de sa trésorerie.. Monsieur
HUBERT vous demande d'établir pour l'exercice N le tableau de financement selon la méthodologie du PCG.

Travail à faire

1- À partir des annexes 1 et 2, présenter le tableau de financement du PCG retraité des effets escomptés non
échus et des valeurs mobilières de placement.

2- Quelle est la logique financière ayant conduit à la construction du tableau de financement ? Cette conception
est-elle contestable ?

3- Commenter l'évolution de la situation financière de la société PRECIPLAN à partir du tableau de financement et

des documents de synthèse (en vingt lignes au maximum).

1
 DEUXIÈME DOSSIER : FINANCE DE MARCHÉ

A
Remarque : les questions 1 à 5 sont à présenter sur l’annexe A à rendre avec la copie

Un journal financier proposait courant janvier (N) à ses lecteurs de mettre en place la stratégie présentée dans l’encadré ci-
dessous.
Débutant en finance de marché, cette notion de call ratio vous est inconnue. Vous procédez par étape pour découvrir cette
stratégie :

1- Calculer à l’échéance la valeur en euros (variable VC1) d’une option d’achat (call) de prix d’exercice 5 300
portant sur l’actif sous-jacent représenté par l’indice CAC 40 (variable CAC) pour les valeurs de l’indice
données dans le tableau suivant. En déduire le résultat (hors coûts de transaction) résultant de l’achat d’une
option (variable RC1).

2- Calculer à l’échéance la valeur en euros (VC2) d’une option d’achat (call) de prix d’exercice 5 400 portant sur
l’actif sous-jacent représenté par l’indice CAC 40 pour les valeurs de l’indice données dans le tableau suivant.
En déduire le résultat (hors coûts de transaction) résultant de la vente d’une seule option (RC2).

3- Calculer pour les valeurs de l’indice données dans le tableau le résultat global en euros (RG) résultant du call
ratio.

4- Préciser les relations générales liant les différentes variables (ligne « A compléter »).

5- Représenter graphiquement les résultats en euros RC1, RC2 et RG en fonction de la valeur de l’indice CAC 40 à
l’échéance des options (CAC).

6- Analyser les résultats de cette stratégie.

Extrait d’un journal financier

Options sur actions. A court terme, la tendance reste incertaine
Construire un call ratio 3.300-3.400 sur l'indice CAC 40

L'achat d'un call ratio 5.300 -5.400 d'échéance février (N), consiste en l'achat. du call 5.300 coté environ 95,50 (soit 955 €) et
la vente de deux calls 5.400, cotés 61,3 chacun (soit 613 €). Cette stratégie, créditrice de 27,10 points d’indice est
bénéficiaire jusqu'au niveau de 5.527,10 points, qui se situe à 12 % au dessus des cours actuels.
A 5.400 points, le gain est maximal et atteint 1 271 € à l'échéance.
Dans le cas où l'indice viendrait à baisser, voire à stagner, le profit correspondrait à la prime encaissée.

Remarque : 1 point d’indice sur contrat sur indice CAC 40 = 10 €

Tableau à compléter

Valeur de
Résultat sur Résultat sur la
l'indice CAC 40 Valeur du call Valeur du call Résultat
l'achat d'un call vente d'un call
à l'échéance PE = 5 300 PE = 5 400 global en euros
PE = 5 300 PE = 5 400
des options
CAC VC1 = RC1 = VC2 = RC2 = RG =

A compléter =>

5 200,00
5 300,00
5 395,50
5 400,00
5 461,30
5 500,00
5 527,10
5 600,00

2
 B
Un spéculateur pense que dans les deux mois à venir une hausse des taux d’intérêt à court terme devrait survenir.
Le 15 janvier N, il décide de se positionner sur 10 contrats Euribor 3 mois traités sur Euronext-liffe. Le cours du contrats
ferme (future) Euribor 3 mois, échéance mars N est de 97,31.
Le dépôt de garantie est de 500 € pour le contrat Euribor.
La valeur nominale du contrat Euribor 3 mois est de 1 000 000 €.

1- Le 15 janvier, calculer à quel taux d'intérêt implicite correspond le cours du contrat ?

2- Quelle opération le spéculateur doit-il faire sur ce contrat pour tirer profit de ses anticipations ? Expliquer.

3- Quel est le montant des versements effectués le jour de la réalisation de l'opération ?

Le cours de clôture du 15 janvier N pour le contrat Euribor 3 mois est de 97,40.

4- Quel est le montant du versement effectué par le spéculateur le lendemain matin au plus tard ?

Deux mois plus tard, le cours du contrat est de 97,35.

Le spéculateur dénoue sa position par une position inverse.

5- Calculer le résultat en euros réalisé sur les contrats Euribor.

6- Les anticipations du spéculateur se sont-elles réalisées ? Commenter.

C
Autorisée par une loi du 2 juillet 1998, le rachat de ses propres actions par une société connaît un certain succès en France.
La mode vient d'Amérique. Une société acquiert en Bourse des titres qui seront annulés immédiatement, ce qui n'est pas
systématique en France.
En France, le rachat d'actions peut revêtir deux formes : soit l'offre publique de rachat solennelle, soit l'intervention « au fil de
l'eau » en Bourse. Dans le premier cas, il s'agit d'une sorte d'OPA lancée sur une partie du capital qui peut dépasser 10 %
de son montant total. Le grand inconvénient de cette procédure est que l'actionnaire qui apporte ses titres est soumis à
l'impôt sur le revenu comme s'il s'agissait d'un dividende payé par la société. Dans le second cas, qui constitue la procédure
la plus utilisée, il est interdit de dépasser 10% du capital. Mais la société peut désormais décider sans procédure lourde
(elle a dû cependant obtenir une autorisation de son assemblée et publier une notice AMF pour expliquer l'opération)
d'annuler les titres ainsi rachetés ou une partie d'entre eux.

1. Quel est l'intérêt de cette pratique et à quelles conditions est-elle profitable pour l'actionnaire ?

2. Quelles en sont les limites ?

3
 ANNEXE 1 - Documents de synthèse de la société anonyme PRECIPLAN
Bilan de l'entreprise : Société anonyme PRECIPLAN au 31 décembre (N)
Exercice (N) Exercice (N-1)
ACTIF PASSIF (avant répartition) Exercice (N) Exercice (N-1)
Brut Am. et dépr. Net Net
Capital souscrit non appelé 2 700 2 700 Capitaux propres
Actif immobilisé Capital social (dont versé 21 690) 24 390 18 990
Immobilisations incorporelles : Prime d'émission, de fusion, d'apport 13 158 11 358
Frais d'établissement Réserve légale 1 004 886
Frais de recherche et développement 2 170 1 000 1 170 1 458 Réserve statutaire ou contractuelle
Concessions, brevets, licences, marques 1 066 203 863 666 Réserves réglementées 3 278 2 817
Fonds commercial (1) Report à nouveau 81 13
Immobilisations corporelles : Résultat net de l'exercice 1 215 2 360
Terrains 378 378 567 Subventions d'investissement 1 091 1 278
Constructions 22 734 9 166 13 568 11 182 Provisions réglementées 9 13
Installations techniques, matériel et 9 670 5 924 3 746 4 721 Total I 44 226 37 715
outillage industriel Autres fonds propres
Autres immobilisations corporelles 5 512 3 672 1 840 2 185 Produit des émissions de titres participatifs
Immobilisations corporelles en cours 290 290 500 Avances conditionnées
Avances et acomptes Total I bis 0 0
Immobilisations financières (2) : Provisions
Participations 19 267 3 607 15 660 11 180 Provisions pour risques 2 641 2 864
Prêts 990 990 1 350 Provisions pour charges
Autres immobilisations financières 340 80 260 140 Total Il 2 641 2 864
Total I 62 417 23 652 38 765 33 949 Dettes (1)
Actif circulant Dettes financières
Stocks et encours Emprunts obligataires convertibles
Matières premières 4 195 760 3 435 4 250 Autres emprunts obligataires 22 570 10 910
Produits intermédiaires et finis 2 952 2 952 2 802 Emprunts et dettes auprès
Marchandises 270 270 225 des établissements de crédit (2) 1 526 2 812
Créances d'exploitation (3) Emprunts et dettes financières divers 6 180 7 600
Clients et comptes rattachés 22 626 3 262 19 364 27 153 Avances et acomptes reçus sur commandes en cours
Autres créances 9 382 9 382 1 800 Dettes d'exploitation
Créances diverses (3) Dettes fournisseurs et comptes rattachés 11 803 12 856
Capital souscrit - appelé, non versé Dettes fiscales et sociales 2 732 2 802
Valeurs mobilières de placement Autres dettes d'exploitation
Actions propres Dettes diverses
Autres titres 6 790 6 790 4 592 Dettes sur immobilisations et comptes rattachés
Disponibilités 5 587 5 587 1 632 Dettes fiscales 60 100
Comptes de régularisation Autres dettes diverses 365 436
Charges constatées d'avance (3) 2 048 2 048 1 667 Comptes de régularisation (1)
Total Il 53 850 4 022 49 828 44 121 Produits constatés d'avance 906 803
Charges à répartir sur plusieurs exercices 990 990 367 Total III 46 142 38 319
Prime de remboursement des obligations 726 726 461 Écart de conversion passif
Écart de conversion actif TOTAL GÉNÉRAL 93 009 78 898
(1)
TOTAL GÉNÉRAL 120 683 27 674 93 009 78 898 Dont à plus d'un an
(1)
Dont droit au bail Dont à moins d'un an
(2) (2)
Dont à moins d'un an Dont concours bancaires courants et soldes
(3)
Dont à plus d'un an créditeurs de banque 378 669
4
 ANNEXE 1 (suite) : Société anonyme PRECIPLAN
Compte de résultat de l'exercice N
Exercice N Exercice N
Charges (hors taxes) Produits (hors taxes)
Totaux partiels Totaux partiels
Charges d'exploitation : Produits d'exploitation :
Coût d'achat des marchandises vendues dans l'exercice : 1 692 Ventes de marchandises 4 534
Achats de marchandises 1 737 Production vendue : 37 420
Variation de stocks -45 Ventes 35 567
Consommations de l'exercice en provenance des tiers : 18 040 Travaux
Achats stockés approvisionnements : 13 348 Prestations de services 1 853
Matières premières 13 348 Sous-total A -Montant net du chiffre d'affaires 41 954
Autres approvisionnements dont à l'exportation.................................
Variation de stocks 658 Production stockée 150
Achats de sous-traitance En-cours de production de biens
Achats non stockés de matières et de fournitures 1 500 En-cours de production de services
Services extérieurs : 2 534 Produits 150
Personnel extérieur Production immobilisée 135
Loyers en crédit-bail Subventions d'exploitation 522
Autres 2 534 Reprises sur provisions, dépréciations (et amortissements) et
Impôts et taxes et versements assimilés : 796 transferts de charges 1 422
Sur rémunérations 500 Autres produits 147
Autres 296 Sous-total B 2 376
Charges de personnel : 9 439 Total (A + B) 44 330
Salaires et traitements 6 445
Charges sociales 2 994
Dotations aux amortissements et aux dépréciations : 10 299
Sur immobilisations : dotations aux amortissements 9 319
Sur immobilisations : dotations aux dépréciations
Sur actif circulant : dotations aux dépréciations 980
Dotations aux provisions 737
Autres charges 20 Quote-part de résultat sur opérations faites en commun
Total 41 023 Produits financiers :
Quote-part de résultat sur opérations faites en commun De participation
Charges financières : D'autres valeurs mobilières et créances de l'actif immobilisé
Dotations aux amortissements, dépréciations et provisions 3 275 Autres intérêts et produits assimilés 1 114
Intérêts et charges assimilées 510 Reprises sur provisions, dépréciations et transferts de charges
Différences négatives de change 42 Différences positives de change 117
Charges nettes sur cessions de valeurs mobilières de placement Produits nets sur cessions de valeurs mobilières de placement
Total 3 827 Total 1 231
Charges exceptionnelles : Produits exceptionnels :
Sur opérations de gestion 1 015 Sur opérations de gestion
Sur opérations en capital : 3 990 Sur opérations en capital : 5 647
Valeurs comptables des éléments d'actif cédés 3 990 Produits des cessions d'éléments d'actif 5 460
Dotations aux amortissements, dépréciations et provisions 3 Subventions d'investissements virées au compte de résultat 187
Total 5 008 Reprises sur provisions, dépréciations et transferts de charges 632
Participation des salariés aux résultats de l'entreprise 362
Impôts sur les bénéfices 405 Total 6 279
Total des charges 50 625 Total des produits 51 840
Solde créditeur = bénéfice 1 215 Solde débiteur = perte
TOTAL GÉNÉRAL 51 840 TOTAL GÉNÉRAL 51 840

5
 ANNEXE 1 - Société anonyme PRECIPLAN (suite)

Tableau des immobilisations

Valeurs brutes Acquisitions, Diminutions par Diminutions par Valeur brute des
des créations, apports virement de poste cessions de tiers immobilisations à
Immobilisations immobilisations reçus et prêts à poste la fin de l'exercice
en début accordés
d'exercice
Incorporelles :
Frais d'établissement 1 933 237 2 170
Autres postes d'immobilisations incorporelles 765 301 1 066
Total I 2 698 538 0 0 3 236
Corporelles : 0
Terrains 567 189 378
Constructions 17 986 9 481 4 733 22 734
Installations techniques, matériel et outillage
industriels 9 144 3 605 3 079 9 670
Installations générales, agencements et
aménagements 0
Matériel de transport 2 489 88 36 2 541
Matériel de bureau et informatique, mobilier 2 775 288 92 2 971
Emballages récupérables et divers 0
Immobilisations corporelles en cours 500 135 345 290
Avances et acomptes 0
Total Il 33 461 13 597 345 8 129 38 584
Financières :
Participations évaluées par équivalence 0
Autres participations 11 777 7 490 19 267
Autres titres immobilisés 0
Prêts et autres immobilisations financières 1 525 165 360 1 330
Total IlI 13 302 7 655 0 360 20 597
Total général (I+II+III) 49 461 21 790 345 8 489 62 762

Tableau des amortissements

Diminutions :
Amortissements Montant des
Dotations de éléments sortis Amortissements
cumulés en début amortissements à Autres
l'exercice de l'actif et linéaires
d'exercice la fin de l'exercice
reprises
Incorporelles :
Frais d'établissement 475 525 1 000 525
Autres postes d'immobilisa-
tions incorporelles 99 104 203 104
Total I 574 629 0 1 203 629 0
Corporelles :
Constructions :
• sur sol propre 6 804 4 992 2 630 9 166 4 992
• sur sol d'autrui
Instal. techniques, matériel et
outillage industriels 4 423 2 928 1 427 5 924 2 928
Autres immobilisations
corporelles :
• matériel de transport 1 181 218 27 1 372 218
• matériel de bureau et
informatique, mobilier 1 898 457 55 2 300 457
• emballages
récupérables et divers
Total Il 14 306 8 595 4 139 18 762 8 595 0
Total général (I+II) 14 880 9 224 4 139 19 965 9 224 0

Mouvements de l'exercice affectant les charges réparties sur plusieurs exercices

Montant net au
Dotations de Montant net à la
début de Augmentations
l'exercice fin de l'exercice
l'exercice
Charges à répartir sur plusieurs exercices 367 718 95 990
Prime de remboursement des obligations 461 485 220 726

6
 ANNEXE 1 (fin)
Société anonyme PRECIPLAN

État des dépréciations

Augmen-
Montant au Diminutions : Montant
tations :
Nature des dépréciations début de reprises de à la fin de
dotations de
l'exercice l'exercice l'exercice
l'exercice
Sur immobilisations incorporelles
Sur immobilisations corporelles
Sur immobilisations financières
• titres de participation 597 3 010 3 607
• autres immobilisations financières 35 45 80
Sur stocks et en-cours 603 157 760
Sur comptes clients 2 808 823 369 3 262
Total 4043 4035 369 7709
Dont dotations et reprises
- d'exploitation 980 369
- financières 3 055
- exceptionnelles

État des provisions

Diminutions :
reprises de l'exercice
Augmen-
Montant au Montants Montant
tations : Montants
Nature des provisions début de non utilisés à la fin de
dotations de utilisés au
l'exercice repris au l'exercice
l'exercice cours de
cours de
l'exercice
l'exercice
Provisions réglementées
Provisions pour hausse de prix 4 1 5
Amortissements dérogatoires 9 2 7 4
Provisions pour risques
Provisions pour litiges 297 635 58 874
Provisions pour garantie données aux clients 1 752 102 277 1577
Provisions pour amendes et pénalités 815 625 190
Provisions pour charges
Total 2 877 740 967 0 2 650
Dont dotations et reprises
- d'exploitation 737 335
- financières
- exceptionnelles 3 632

7
 ANNEXE 2

Informations complémentaires sur la société PRECIPLAN

En N, un seul emprunt nouveau a été contracté ; il s'agit d'un emprunt obligataire dont la valeur de remboursement est de 16
200 k€ (milliers d'euros).

Il n'y a pas eu en N de nouvelles subventions d'investissement.

Effets escomptés et non échus (EENE), intérêts courus (en milliers d’euros)
N N-1
Effets escomptés non échus 5 400 4 500
Intérêts courus sur dettes financières (autres que soldes créditeurs de banque) 459 342

Les charges constatées d'avance et les produits constatés d'avance relèvent de l'exploitation.

Les valeurs mobilières de placement sont des titres de SICAV monétaires aisément convertissables en disponibilités.

Toutes les sommes figurant dans les tableaux de l’annexe 1 et de l'annexe 2 sont exprimées en milliers d’euros (k €).

8
 Annexe A
Document à rendre avec la copie

Code du candidat :

Tableau à compléter
Valeur de
Résultat sur Résultat sur la
l'indice CAC 40 Valeur du call Valeur du call Résultat
l'achat d'un call vente d'un call
à l'échéance PE = 5 300 PE = 5 400 global en euros
PE = 5 300 PE = 5 400
des options
CAC VC1 = RC1 = VC2 = RC2 = RG =

A compléter =>

5 200,00
5 300,00
5 395,50
5 400,00
5 461,30
5 500,00
5 527,10
5 600,00

Graphique

9
 DEVOIR GESTION FINANCIÈRE
CORRIGÉ

PREMIER DOSSIER : DIAGNOSTIC FINANCIER

1- Tableau de financement
TABLEAU DE FINANCEMENT DE L'EXERCICE I
en milliers d'euros
Emplois Exercice Ren- Ressources Exercice Ren-
(N) vois (N) vois

Distributions mises en paiement au Capacité d'autofinancement de l'exercice 12 536 (1)

cours de l'exercice ...................………… 1 713 (7)
Acquisitions d'éléments de l'actif Cessions ou réductions d'éléments de
immobilisé : l'actif immobilisé
- Immobilisations incorporelles………… 538 (8) Cessions d'immobilisations :
- Immobilisations corporelles………… 13 252 (9) - incorporelles…………………………… 0 (2)
- Immobilisations financières………… 7 655 (10) - corporelles……………………………… 5 460 (3)
Charges à répartir sur plusieurs Cessions ou réductions
(1)
exercices ………………………………… 718 (11) d'immobilisations financières ............ 360 (4)
Réduction des capitaux propres Augmentation des capitaux propres
(réduction de capital, retraits)…………… Augmentation de capital ou apports…… 4 500 (5)
Augmentation des autres capitaux
(2)
Remboursement de dettes financières 7 072 (13) propres…………………………………… 0 (6)
(2) (3)
Augmentation des dettes financières 15 715 (12)
Total des emplois……………………30 948 Total des ressources……………… 38 571
Variation du fonds de roulement Variation du fonds de roulement
net global (ressource nette)…………… 7 623 net global (emploi net)……………………
(1)
Montant brut transféré au cours de l'exercice.
(2)
Sauf concours bancaires courants et soldes créditeurs de banques.
(3)
Hors primes de remboursement des obligations.

Justificatifs tableau 1

(1) Capacité d'autofinancement Exercice (N)

Résultat de l'exercice 1 215
+ Dotations aux amortissements et dépréciations d'exploitation 10 299 Compte résultat
+ Dotations aux provisions d'exploitation 737 Compte résultat
+ Dotations aux amortissements, dépréciations et prov. financiers 3 275 Compte résultat
+ Dotations aux amortissements, dépréciations et prov. excep. 3 Compte résultat
- Reprises sur dépréciations -369 Tab. Dépréciations
- Reprises sur provisions -967 Tab. Provisions
+ Valeurs comptables des éléments d'actif cédés 3 990
- Produits des cessions d'élements d'actif -5 460
- Quote-part de subvention virée au compte de résultat -187
= 12 536

(2) D'après tableau des immobilisations : aucune cession

(3) D'après tableau des immobilisations : seules des immobilisations corporelles ont été cédées.
Le montant des cessions correspond au compte 775 : -5 460

(4) Cessions ou réductions d'immobilisations financières Exercice (N) Exercice (N-1) Variation
Prêts 990 1350 -360
Le remboursement de prêts de 360 est confirmé par le tableau des immobilisations.

10
(5) Augmentation de capital ou apports Exercice (N) Exercice (N-1) Variation
Capital social 24 390 18 990
+ Prime d'émission 13 158 11 358
- Capital souscrit non appelé -2 700
= Total 34 848 30 348 4 500

(6) D'après annexe 2 : aucune subvention d'investissement reçue en (N)

(7) Distributions mises en paiement au cours de l'exercice Exercice (N) Exercice (N-1) Sommes
Résultat (N-1) 2 360
+ Report à nouveau (N-1) 13
- Report à nouveau (N) -81
- Variation de la réserve légale 1 004 886 -118
- Variation des réserves réglementées 3 278 2 817 -461
= 1 713

(8) D'après tableau des immobilisations

(9) Acquisition d'immobilisations corporelles Exercice (N)

Augmentation des postes d'immobilisations corporelles 13 597
- Immobilisations corporelles en cours -345
= 13 252

(10) D'après tableau des immobilisations

On peut vérifier l'augmentation de 165 du tableau des immobilisations alimente la ligne autres immobilisations
du bilan.
Exercice (N) Exercice (N-1) Variation
Autres immobilisations financières 340 140
+ Dépréciations 35
340 175 165

(11) D'après tableau des mouvements de l'exercice affectant les charges réparties

(12) Emission d'emprunts Exercice (N)

Emprunt obligataire en valeur de remboursement 16 200
- Prime de remboursement -485
= Total 15 715

(13) Calculons dans une premier temps la variation des dettes financières stables.
Dettes financières stables Exercice (N) Exercice (N-1) Variation
Emprunt obligataire 22 570 10 910
- Prime de remboursement -946 -461 -485
+ Emprunts auprès des établissements de crédit 1 526 2 812
+ Emprunts et dettes financières divers 6 180 7 600
- Soldes créditeurs de banque -378 -669
- Intérêts courus sur dettes financières -459 -342
= 28 493 19 850 8 643

Nous avons la relation :

Variation des dettes financières 8 643
= Augmentation des dettes financières 15 715
- Remboursements de dettes financières -x D'où x = 7 072

Remarque : on peut également raisonner en valeurs comptables. Dans le tableau de variation des dettes, il suffit
d'omettre les primes de remboursement. La variation des dettes est alors de : (a) 9 128
L'augmentation des dettes financières (en prix de remboursement) est de : (b) 16 200
Le remboursement des dettes financières est bien de : (b) - (a) 7 072

11
 TABLEAU DE FINANCEMENT DE L'EXERCICE II
en milliers d'euros
Exercice (n)
Variation du fonds de roulement net global Besoins Dégagement Solde Renvois
1 2 2-1
Variations « Exploitation » :
Variations des actifs d'exploitation
Stocks et en-cours ..............……..………………................ 463 (a)
Avances et acomptes versés sur commandes....................
Créances clients, comptes rattachés et autres créances
(1)
d'exploitation ………………………………………………… 1 528 (b)
Variations des dettes d'exploitation
Avances et acomptes reçus sur commandes en cours……
Dettes fournisseurs, comptes rattachés et autres dettes
(2)
d'exploitation ………………………………………………… 1 020 (c)
Totaux....................................………………........……… 2 548 463
(3)
A. Variation nette « Exploitation » ……………………………… -2 085
Variations « Hors exploitation » :
(1) (4)
Variations des autres débiteurs ………………………...…… (d)
(2)
Variations des autres créditeurs ……………………………… 6 (e)
Totaux....................................………………........……… 0 6
(3)
B. Variation nette « Hors exploitation » ……………………… 6
Total A + B :
Besoin de l'exercice en fonds de roulement……………… -2 079
ou
Dégagement net de fonds de roulement dans l'exercice
Variations « Trésorerie »
Variations des disponibilités……………………………………… 6 153 (f)
Variations des concours bancaires courants et soldes
créditeurs de banque……………………………………………… 609 (g)
Totaux..................………………………………….......... 6 153 609
(3)
C. Variation nette « Trésorerie » ……………………………… -5 544
Variations du fonds de roulement net global.
Total A + B + C :
Emploi net……………………………..……………………………………………………… -7 623
ou
Ressource nette……………………………………………………………………..…………

(1) Y compris charges constatées d'avance selon leur affectation à l'exploitation ou non.
(2) Y compris produits constatés d'avance selon leur affectation à l'exploitation ou non.
(3) Les montants sont assortis du signe (+) lorsque les dégagements l'emportent sur les besoins et du signe (-) dans le cas contraire.
(4) Y compris valeurs mobilières de placement.

12
Justificatifs tableau 2

Deux retraitements sont demandés :

- Les valeurs mobilières de placement liquides sont classées en trésorerie active
- Les effets escomptés non échus sont ajoutés aux créances d'exploitation et à la trésorerie passive.

(a) Stocks et en-cours Exercice (N) Exercice (N-1) Variation

Matières premières 4 195 4 250
+ Produits intermédiaires et finis 2 952 2 802
+ Marchandises 270 225
+ Dépréciations sur stocks 603
= 7 417 7 880 -463

(b) Créances d'exploitation Exercice (N) Exercice (N-1) Variation

Clients et comptes rattachés 28 026 34 461
= Clients et comptes rattachés 22 626 27 153
+ Dépréciations sur comptes clients 2 808
+ Effets escomptés non échus 5 400 4 500
28 026 34 461
+ Autres créances 9 382 1 800
+ Charges constatées d'avance (*) 2 048 1 667
= 39 456 37 928 1 528
(*) D'après annexe 2 : exploitation

(c) Dettes d'exploitation Exercice (N) Exercice (N-1) Variation

Dettes fournisseurs 11 803 12 856
+ Dettes fiscales et sociales 2 732 2 802
+ Produits constatés d'avance (*) 906 803
= 15 441 16 461 -1 020
(*) D'après annexe 2 : exploitation

(d) Néant, compte tenu du rattachement des VMP à la trésorerie active.

(e) Dettes hors exploitation Exercice (N) Exercice (N-1) Variation

Dettes fiscales 60 100
+ Autres dettes diverses 365 436
+ Intérêts courus sur emprunts 459 342
884 878 6

(f) Trésorerie active Exercice (N) Exercice (N-1) Variation

Disponibilités 5 587 1 632
VMP (SICAV monétaires) 6 790 4 592
12 377 6 224 6 153

(g) Trésorerie passive Exercice (N) Exercice (N-1) Variation

Concours bancaires courants et SCB 378 669
+ Effets escomptés non échus 5 400 4 500
5 778 5 169 609

13
 2- Logique financière

Le PCG a construit son tableau de financement sur une conception horizontale et fonctionnelle du bilan selon laquelle les
ressources stables doivent être affectées au financement des emplois durables. L’excédent dégagé, le fonds de roulement net
global permettant de financer le besoin en fonds de roulement d’exploitation.
Cette logique d’affectation est aujourd’hui fort décriée, la notion de stabilité des ressources étant contestée. Lorsque le
situation financière de l’entreprise est saine, les concours bancaires sont systématiquement reconduits et doivent être
considérés comme un moyen normal de financement de l’entreprise et non un signe de vulnérabilité de l’entreprise.

3- Évolution de la situation financière de la société PRECIPLAN.

Préalable : calcul de quelques ratios significatifs

Capacité de rembourser les dettes financières stables

Dettes financières stables 28 493
= = 2,27 ans
CAF 12 536

Effort d'investissement
Investissements d'exploitation * 13 790
= = 1,50
Dotations aux amortissements 9 224

* Acquisition d'immobilisations incorporelles et corporelles

Analyse

Nous pouvons constater que le résultat de l'exercice est faible et en forte baisse. La profitabilité de l’entreprise est
préoccupante.

Par contre la liquidité et la solvabilité de l’entreprise sont plutôt rassurantes.

La trésorerie de l’entreprise s’est nettement améliorée (+ 5544 k€) en raison d’une augmentation du fonds de roulement de
7 623 k€ qui a permis de financer sans problème l’augmentation du besoin en fonds de roulement de 2 079 k€.

Étude de la variation du fonds de roulement net global

Près de la moitié des ressources stables sont des ressources d’origine interne (autofinancement et cessions d’immobilisations).
Un appel aux actionnaires et un emprunt obligataire complètent le financement.

Ces ressources ont permis de financer un programme d’investissement industriel (constructions, installations techniques) et
financier (titres de participation) conséquent.
Les acquisitions d’immobilisations d’exploitation vont au delà d’un simple renouvellement à l’identique (Effort d’investissement :
1,5).

Globalement l’endettement stable s’est accru : augmentation des dettes plus de deux fois supérieur aux remboursements.
La réussite du programme d’investissement est indispensable afin de faire face à l’accroissement futur des remboursements
d’emprunt et des charges d’intérêt.
Sur la base de la capacité d’autofinancement actuelle, le niveau d’endettement reste raisonnable (2,27 années de CAF).
N’oublions pas d’autre part la part du capital non appelé qui permettra d’accroître les liquidités futures.

Étude de la variation du besoin en fonds de roulement

L’augmentation du besoin en fonds de roulement d’exploitation provient pour l’essentiel d’une augmentation des créances
d’exploitation et d’une légère baisse des dettes fournisseurs. La connaissance du chiffre d’affaires de l’exercice (N-1) est
indispensable pour une analyse pertinente de ces variations.

14
 DEUXIÈME DOSSIER : FINANCE DE MARCHE

A
1à4

Valeur de l'indice
Résultat sur Résultat sur la
CAC 40 à Valeur du call Valeur du call Résultat
l'achat d'un call vente d'un call
l'échéance des PE = 5 300 PE = 5 400 global
PE = 5 300 PE = 5 400
options
CAC VC1 = RC1 = VC2 = RC2 = RG =

10 x Maximum 10 x Maximum
A compléter => VC1 - 955 613 - VC2 RC1 + 2 x RC2
(CAC - 5 300;0) (CAC - 5 400;0)

5 200,00 0,00 -955,00 0,00 613,00 271,00

5 300,00 0,00 -955,00 0,00 613,00 271,00
5 395,50 955,00 0,00 0,00 613,00 1226,00
5 400,00 1 000,00 45,00 0,00 613,00 1271,00
5 461,30 1 613,00 658,00 613,00 0,00 658,00
5 500,00 2 000,00 1045,00 1000,00 -387,00 271,00
5 527,10 2 271,00 1316,00 1271,00 -658,00 0,00
5 600,00 3 000,00 2045,00 2000,00 -1387,00 -729,00

5
Résultat en €

2500,00

2000,00

1500,00
5 400,00; 1271,00
1000,00

613,00
500,00
271,00
5 527,10
0,00
5 395,50
5 461,30
-500,00

-955,00
-1000,00

-1500,00

-2000,00
5 200 5 300 5 400 5 500 5 600
Valeur de l'indice CAC 40 à l'échéance des options

RC1 RC2 RG

6- Analyse des résultats

Comme l’indique l’article d’Investir cette stratégie est bénéficiaire jusqu’à 5 527,10 points soit une hausse de l’indice de 12%.
L’indice est donc aux environs de 5 150 points lors de la mise ne place de cette stratégie.
Le call ratio est réservé aux spéculateurs anticipant une hausse inférieure à 12% (l’idéal étant d’atteindre à l’échéance un
niveau voisin de 5 400) ou une stabilité voire une baisse de l’indice qui permet également de réaliser un résultat bénéficiaire
(613 x 2 – 955 = + 271 €)
Par contre une hausse importante de l’indice (au dessus de 5527,10) est à redouter, la perte pouvant être importante en cas de
forte hausse. Remarquons cependant que l’échéance de l’option est proche, le risque de forte hausse paraît limité.

15
 B

1- Taux d’intérêt implicites

Le taux d’intérêt implicite à 3 mois est de (100 – 97,31)% = 2,69%.

2- Opérations à réaliser.
Pour ce contrat, une hausse des taux d’intérêt provoque une baisse des cours et inversement.
Le spéculateur anticipe :une hausse des taux d’intérêt à court terme, soit une baisse du cours du contrat Euribor 3 mois. Pour
en tirer profit, il faut vendre le contrat dans l’espoir de l’acheter ultérieurement moins cher.

3- Versements à réaliser le 15 janvier

Il s’agit du dépôt de garantie soit 10 x 500 = 5 000 €

4- Versements à réaliser le 16 janvier

Il s’agit des appels de marge.
Sur les contrats Euribor, appel de marge (débitrice) au profit d’Euronext (-) :
(97,31 – 97,40)% x 1 000 000 x 90 / 360 x 10 = - 2 250 €
Les appels correspondent à des pertes potentielles.

5- Résultat
Sur les contrats Euribor, on réalise une perte de :
(97,31 – 97,35)% x 1 000 000 x 90 / 360 x 10 = - 1 000 €

6- Commentaires
Le taux d’intérêt à 3 mois à baissé, contrairement à ses anticipations. Il réalise une perte sur sa position.
Le taux implicite pour un cours de 97,35 est 2,65%, soit une baisse du taux de 0,04%.

1- Objectifs poursuivis par les dirigeants

• Régularisation du cours de bourse,

• Communication sur la sous évaluation des titres : fonction de signal positif. Si la société rachète ses propres titres cela doit
signifier qu’elle a confiance en son avenir.
• Programme d’investissement à faible risque : qui connaît mieux l’entreprise que l’entreprise elle-même
• Cessions d’activités risquées peu rentables et réduction de capital
• Permet à un gros actionnaire de se retirer sans peser sur les cours
• Effet relutif (a) :
o Distribution de liquidités excessives. Plutôt que de distribuer des dividendes plus élevés une année
donnée, la rachat d’action doit mécaniquement conduire à une hausse du cours de l’action.
o Action anti OPA : la baisse du nombre total de titres consolide les participations en place
• Maximisation de la valeur de l’entreprise. L’effet de levier fait baisser le coût moyen pondéré du capital (baisse des fonds
propres compensée par une hausse des dettes) et augmenter la rentabilité des capitaux propres. Les actions rachetées
sont détruites. Le rachat est financé par emprunt.
• Suppression de l’effet dilutif attaché à une augmentation de capital :
o Remise d'actions à titre de paiement ou d’échange, notamment dans le cadre d’opérations de croissance externe, ou
constitution d’une réserve de titres propre à financer ces opérations
o Remise de titres en cas d’exercice d’options d’achat d’actions consenties par la société aux membres du personnel,
o Remise de titres dans le cadre de l’exercice de droits attachés à des valeurs mobilières de placement donnant par
remboursement, conversion, échange, conversion, échange, présentation d‘un bon à l’attribution d’actions :
obligations convertibles ou remboursables en actions, exercice de bons de souscriptions attaché à des OBSA…
o Attribution d’actions dans le cadre de la participation des salariés.

2- Critiques

• Politique purement financière pratiquée, faute de véritable stratégie économique de croissance

• Habillage de bilan : amélioration de certains ratios. Un distribution de dividendes fait naturellement baisser le cours de
l’action (cours ex-coupon) ce qui n’est pas le cas du rachat d’actions.
• Utilisé parfois par les dirigeants en place, ayant bénéficié de programmes d’attribution d’options d’achat (stocks options). La
hausse mécanique du cours de l’action fait également monter la valeur des options qu’ils détiennent.
• Fait baisser la liquidité du titre en bourse

(a)
Effet relutif

Se dit d’une opération qui fait augmenter le bénéfice net par action (BNPA).
Le BNPA est égal au rapport entre le résultat global et le nombre d’actions.
Le rachat, suivi de la destruction des actions, en diminuant le dénominateur du ratio fait mécaniquement augmenter le BNPA.
Par opposition, une opération qui fait baisser le BNPA, a un effet dilutif.

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