Chapitre 12

Les modes de financement

1 Exercice 12.0
12.07

Augmentation de capital
Début janvier N, les dirigeants de la SA VIDEOCOM décident deux opérations :
- la création d'une filiale, la société anonyme LASERBOX,
- la réalisation d'une double augmentation de capital simultanée.

Première opération
La SA LASERBOX est constituée le 1er janvier N avec un capital de 800 000 € (4 000 ac-
tions de 200 €). Parmi les associés, on note M. Carter qui apporte un immeuble évalué à
192 000 €, de l'outillage pour 48 000 € et des créances pour 72 000 €. LASERBOX
reprenant à sa charge le paiement des fournisseurs de M. Carter. Ce dernier reçoit en
rémunération de son apport 1 150 actions.
Toutes les autres actions sont souscrites en numéraire par divers actionnaires, dont la
SA VIDEOCOM pour 2 100 actions.
Lors de la constitution de la société, seule la libération immédiate du minimum légal est
demandée. À l'occasion de ce versement, 70 actions sont totalement libérées.
Les fonds sont versés le 15 janvier à la banque de la société par Maître Duplex, notaire, qui
les a perçus le 5 janvier. Il retient sur son versement 9 000 € HT à titre d'honoraires.

Le 1er juillet N, la SA LASERBOX appelle un quart du capital. Les actionnaires versent les
sommes dues à la banque de la société le 10 juillet.
Il faut noter qu'à l'occasion de cet appel de capital, 30 actions ont été libérées intégralement
du solde restant dû.

Deuxième opération
Une augmentation de capital est proposée par les dirigeants de la SA VIDEOCOM qui
souhaitent porter le montant du capital social à 3 000 000 €.

© Éditions Foucher – Collection Expertise Comptable 2007

L'assemblée générale extraordinaire du 20 juin N décide l'émission simultanée :
- de 12 000 actions de numéraire au prix d'émission unitaire de 60 € entièrement libérées à
la souscription ;
- et d'actions gratuites par incorporation au capital d'une fraction des réserves statutaires.
La souscription a été ouverte du 10 au 31 juillet N et les augmentations de capital résultant
de cette émission d'actions ont été réalisées à la clôture de la souscription.
Les actions nouvelles ont la même valeur nominale que les actions anciennes.

Le bilan de la SA VIDEOCOM, au 31 mai N, vous est présenté en annexe.

1. Déterminer le montant des réserves qu'il faut incorporer au capital ainsi que le nombre
d'actions gratuites émises.
valeurs
2. Sur la base de la valeur mathématique comptable au 31 mai N, déterminer les va leurs
ancienne.
théoriques du droit d'attribution et du droit de souscription attachés à une action an cienne.

3 L'un des actionnaires, M. Lemagneto, détient 5 000 actions anciennes de la SA

VIDEOCOM. Il lève la totalité des actions gratuites auxquelles il a droit. Par contre, il ne
dispose pas d'autres liquidités pour souscrire à l'augmentation de capital en numéraire que
le produit de la vente d'une partie de ses droits de souscription. Combien d'actions de
numéraire M. Lemagneto pourra-
pourra-t-il souscrire ?

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 Annexe – Bilan
Bilan au 31 mai N

PASSIF
Capital social (actions de 50 €) ........................................................... 1 500 000
Primes d'émission 130 000
Réserves
Réserve légale 150 000
Réserves statutaires ou contractuelles .......................................... 686 500
Réserves réglementées................................................................. 59 200
Autres 358 900
Report à nouveau 2 500
RÉSULTAT DE L'EXERCICE..............................................................
Subventions d'investissement ............................................................. 12 835
Provisions réglementées ..................................................................... 13 965
TOTAL I 2 913 900
Provisions pour risques ....................................................................... 13 500
TOTAL II 13 500
Dettes financières
Emprunts obligataires .................................................................... 287 200
Emprunts et dettes auprès des établissements de crédit .............. 20 000
Emprunts et dettes financières divers............................................ 50 000
Dettes d'exploitation
Dettes fournisseurs et comptes rattachés...................................... 646 300
Dettes fiscales et sociales.............................................................. 34 700
Dettes diverses
Dettes fiscales (impôts sur les bénéfices)...................................... 125 700
Autres 75 000
Produits constatés d'avance .......................................................... 1 400
TOTAL III 1 240 300
TOTAL GÉNÉRAL (I + II + III) ............................................................. 4 167 700

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 Amortissements
ACTIF Brut Net
et dépréciations
Immobilisations incorporelles
Fonds commercial........................................... 5 000 5 000
Immobilisations corporelles
Terrains 750 000 750 000
Constructions 925 000 114 000 811 000
Installations techniques, matériel et outillage . 657 500 458 000 199 500
Autres 421 700 134 500 287 200
Immobilisations corporelles en cours.............. 21 000 21 000
Avances et acomptes...................................... 3 500 3 500
Immobilisations financières
Participations 35 100 35 100
TOTAL I 2 818 800 706 500 2 112 300
Stocks et en-cours
Matières premières et autres 345 000 5 200 339 800
approvisionnements. ............................................
En-cours de production................................... 125 700 125 700
Produits intermédiaires et finis........................ 641 200 11 300 629 900
Avances et acomptes sur commandes................. 25 600 25 600
Créances d'exploitation
Créances clients et comptes rattachés ........... 798 900 9 200 789 700
Créances diverses 6 300 6 300
Valeurs mobilières de placement ......................... 50 000 10 000 40 000
Disponibilités 89 700 89 700
Charges constatées d'avance .............................. 1 200 1 200
TOTAL II 2 083 600 35 700 2 047 900
Primes de remboursement des obligations (IV).... 7 500 7 500
TOTAL GÉNÉRAL (I + II + III + IV)....................... 4 909 900 742 200 4 167 700

2 Corrigé de l’exercice 12.0

12.07

1. Montant des réserves à incorporer au capital

Augmentation de capital en numéraire
12 000 × 50 € = 600 000 €
Augmentation de capital par attribution d'actions gratuites
Les dirigeants veulent obtenir un capital de 3 000 000 € ; il faut donc incorporer au capital un
montant de : 3 000 000 − (1 500 000 + 600 000) = 900 000 €, prélevés sur les réserves
statutaires.
Le nombre d'actions gratuites à émettre est de : 900 000 / 50 = 18 000 actions gratuites.

2. Valeurs théoriques des droits d'attribution et de souscription

Valeur mathématique comptable avant toute augmentation

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Total I - Capitaux propres............................................................................................................ 2 913 900
Actif fictif :
Moins Primes de remboursement des obligations .......................................................... 7 500
ACTIF NET COMPTABLE ........................................................................................ 2 906 400

La société LASERBOX a émis 30 000 actions.

La valeur mathématique de l'action LASERBOX est donc de :

2 906 400
= 96,88 €.
30 000

Valeur mathématique comptable après la double augmentation de capital :

Situation nette avant augmentation de capital .... 30 000 actions 96,88 € = 2 906 400,00 €

Augmentation de capital en numéraire................ 12 000 actions 60,00 € = 720 000,00 €

Incorporation des réserves.................................. 18 000 actions 0,00 € = 0,00 €

Situation nette après double augmentation......... 60 000 actions 60,44 € = 3 626 400,00 €

Valeur des droits :

- Position de l'ancien actionnaire
La valeur des droits attachés à son action [droit d'attribution (da) + droit de souscription (ds)]
doit compenser la perte de valeur mathématique subie par l'action, soit :
96,88  60,44 = 36,44 € = 1 da + 1 ds
- Position du nouvel actionnaire
Pour un nouvel actionnaire, il doit y avoir égalité entre la valeur de ce qu'il donne à la société
et la valeur des actions qu'il reçoit en échange.

- Valeur du da
Il y a 18 000 actions gratuites distribuées pour 30 000 actions anciennes, la parité de
distribution est donc de 3 gratuites pour 5 anciennes.

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 Le nouvel actionnaire verse = Le nouvel actionnaire reçoit

0 € + 5 da = 3 actions à 60,44 €

1 da = 36,26 €

- Valeur du ds
Il y a 12 000 actions de numéraire émises pour 30 000 actions anciennes, la parité de
distribution est donc de 2 actions nouvelles pour 5 anciennes.

Le nouvel actionnaire verse = Le nouvel actionnaire reçoit

(2 60 €) + 5 ds = 2 actions à 60,44 €

1 ds = 0,18 €

3. Nombre d'actions souscrites par M. Lemagneto

Soit x le nombre d'actions souscrites. Il doit y avoir égalité entre la somme dépensée pour la
souscription de x actions, soit 60 x et la somme retirée de la vente des droits. Soit :
5
60 x = (5 000 x) 0,18 x
x = 15 actions
2

3 Exercice 12.0
12.08

Opérations en capital – PER – OPA – OPE – OPR

1. La société Pernod-Ricard est cotée sur Eurolist. Le 20 juin N, elle procède à une
augmentation de capital. Elle émet 500 000 actions à raison d'une action nouvelle pour
2 actions anciennes.
Les conditions de l'émission sont les suivantes :
- prix d'émission 110 € ;
- nominal de l'action 100 € ;
- dernier cours coté : 121 €.

© Éditions Foucher – Collection Expertise Comptable 2007

2. Le quotidien Le Journal de Finances du 6 mars N publie les informations suivantes :

Portefeuille PEA DYNAMIQUE

Cours au 2/3/N BNPA N PER N

PER N-1
(en € (en €) (en nombre de
fois)
SYLEA 46 6,9 6,66 7,4
CHANGE DE LA BOURSE 31,3 1,8 17,38 17,4
MALTERIES FRANCO-BELGES 114,4 9,2 12,43 12,7

1. a. Calculer la valeur théorique de l'action PERNOD-

PERNOD-RICARD après augmentation de
capital.
capital.
b. À quelle date l'action PERNOD-
PERNOD-RICARD aura-
aura-t-elle cette nouvelle valeur ?
c. Quelle est la valeur théorique du droit de souscription et combien de droits doit-
doit-on
détenir pour pouvoir souscrire à une action nouvelle ?
d. Quel est le rôle du droit de souscription ? Vérifier qu'il répond à son objet.

2. a.
a. Que signifie le mot PER ?
b. Vérifier le bénéfice par action des trois sociétés nommées par le journal.
c. Quelles constatations peut-
peut-on faire sur le PER et ses conséquences sur les sociétés
sociétés
étudiées ?

3. a. Donner la signification de chacune de ces opérations.

b. À quelle occasion utilise-
utilise-t-on ces procédés ? Ces opérations sont-
sont-elles fréquentes ?

4 Corrigé de l’exercice 12.0

12.08

1. Société PERNOD-
PERNOD-RICARD

a. Valeur théorique
théorique de l'action après l'augmentation de capital

Valeur de l'action après augmentation de capital =

121 × 2 + 110 = 117, 33 €
3

© Éditions Foucher – Collection Expertise Comptable 2007

 b. Date

L'action aura cette nouvelle valeur le jour du détachement du droit de souscription, c'est-à-
dire le 20 juin N.

c. Cours théorique
théorique du droit de souscription

• Droit de souscription
= Valeur boursière avant augmentation − Valeur boursière après augmentation
= 121 − 117,33 = 3,67 €

• Il faut réunir 2 droits pour souscrire une action nouvelle.

d. Mécanisme du droit de souscription

Le droit de souscription a un double objet :

• Préserver le patrimoine des anciens actionnaires

- Avant l'augmentation de capital :
un ancien actionnaire détenait 2 actions PERNOD-RICARD à 121 € ⇒ valeur de son
patrimoine = 242 €
- Après l'augmentation de capital :
ce même actionnaire détient 2 actions à 117,33 € ⇒ valeur................................ 234,66 €
La perte de valeur des actions est compensée par la valeur des droits de souscription.
L'actionnaire détient 2 droits de souscription à 3,67 € ⇒ valeur ......................... 7,34 €
Total 242,00 €

⇒ Son patrimoine n'est donc pas modifié.

Il a la possibilité :
- de vendre ses droits de souscription en Bourse ;
- ou de les utiliser pour acheter une 3e action. Il paiera 110 € une action qui en vaut 117,33.

• Faire payer aux nouveaux actionnaires un montant correspondant à la valeur du titre

acquis.
Ainsi le nouvel actionnaire devra payer :
le montant nominal de l'action ........................................... 100,00 €
la prime d'émission soit ..................................................... 10,00 €
soit un prix d'émission de .................................................. 110,00 €
et 2 droits de souscription.................................................. 7,34 €
Dépense 117,34 €

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Le nouvel actionnaire paie ainsi l'action à sa valeur. La différence provient des arrondis sur
l'euro.

2. PER

a. Signification
cours de l'action
Le PER est le sigle du « price earning ratio »1. Il est égal au rapport : .
bénéfice par action

bénéfice par action

C'est le rapport inverse du taux de rendement de l'action : .
cours de l'action

Le PER est encore appelé multiplicateur boursier ou coefficient de capitalisation boursière.

Les milieux boursiers imitent l'usage américain en se réfèrant plus souvent au PER qu'au
taux de rendement bien que la signification de ces deux ratios soit identique.

b. Calcul du bénéfice par action

Le bénéfice par action est égal au quotient du cours par le PER.

Sociétés Bénéfice par action

SYLEA 46 / 6,66
CHANGE DE LA BOURSE 31,3 / 1,8
MALTERIES FRANCO-BELGES 114,4 / 9,2

c. Constatation

On constate une très grande volatilité des PER des sociétés cotées.

Les difficultés proviennent des modes de calculs hétérogènes des PER :

- cours de l'action : dernier cours connu ou cours au 31/12 de l'année écoulée ou cours
moyen...
- bénéfice par action : nature du bénéfice, période de référence...

Sous des apparences simples, le PER peut se révéler d'interprétation délicate.

1 Price signifie le prix, c'est-à-dire le cours de l'action. Earning signifie le revenu, c'est-à-dire le
bénéfice par action.

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3. OPA - OPE – OPR

a. Signification

Une OPA est une offre publique d'achat. C'est une opération par laquelle une société offre
d'acquérir, à un prix donné, la totalité du capital d'une entreprise cotée en Bourse.

Une OPE est une offre publique d'échange. Elle consiste à proposer aux actionnaires de la
société visée d'échanger leurs titres contre des titres de leur propre société ou ceux de leurs
filiales.

Une OPR est une offre publique de retrait. Elle consiste à offrir à des actionnaires
minoritaires le droit de céder leurs titres à des actionnaires majoritaires.
En fait, l'OPR recouvre deux démarches :
- les minoritaires peuvent vendre leurs actions dans certaines circonstances ;
− les majoritaires ont l'obligation, dans certaines circonstances, d'acheter les titres détenus
par les actionnaires minoritaires.

Une OPV est une offre publique de vente. C'est une procédure d'introduction en Bourse. Elle
consiste à fixer un prix prédéterminé pour les titres qui seront cédés au public. C'est
l'opération inverse de l'OPA.

b. Circonstances d'utilisation de ces opérations

OPA :

• Jusqu'à une époque récente, l'OPA n'était qu'exceptionnellement, en France, une

opération agressive. Elle était plutôt une opération de restructuration entre sociétés
désireuses d'améliorer leurs performances. Elle intervient lors de la mise en œuvre d'une
stratégie de croissance externe.
• Nombreuses dans les années 1980, les OPA se sont faites plus rares. Aujourd’hui, la
presse se fait assez souvent l’écho d’opérations de ce type et souvent inamicales.

OPE :
• Les motivations sont souvent les mêmes que pour une OPA. Cette technique est aussi
utilisée pour contrer une OPA.

• Les OPE sont moins nombreuses que les OPA.

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OPR :

• Une OPR peut être mise en place lorsqu'une société est contrôlée dans sa quasi-totalité
par une autre. Le marché de son titre est étroit en Bourse et la question du maintien de sa
cotation peut alors se poser.
On peut également effectuer une OPR lors d'événements particuliers intervenant dans la vie
de la société : transformation d'une société en société en commandite par actions,
modification significative des dispositions statutaires et modification de l'activité de la société.

OPV :

• Une OPV est souvent utilisée suite à l'échec d'une procédure de « mise en vente ». La
« mise en vente » consiste, pour une société, à diffuser elle-même ses titres dans le public,
sans que des intermédiaires financiers s'entremettent. Un prix minimal est fixé en accord
avec une société de bourse.

• C'est une opération souvent utilisée.

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