Eva D Entreprise

Lvaluation
dentreprise
Les diffrentes mthodes dvaluation
Lvaluation dentreprise
en pratique
Guide pratique pour

les dirigeants de PME
DITEUR
Denis Karpicek
CP 411 Bureau Chef
Saint-Bruno-de-Montarville, Qubec
J3V 5G8
CANADA
www.karpicek.net
Courriel : [email protected]
CATALOGAGE AVANT PUBLICATION DE BIBLIOTHQUE ET
ARCHIVES NATIONALES DU QUBEC ET BIBLIOTHQUE ET
ARCHIVES CANADA
Karpicek, Denis, 1964Lvaluation dentreprise en pratique
Guide pratique pour les dirigeants de PME
ISBN 978-2-923883-00-7
Dpt lgal 4e trimestre 2010
Bibliothque et archives nationales du Qubec
Bibliothque et archives du Canada.
Copyright Denis Karpicek
Table des matires

1. Prsentation de lauteur
2. Introduction
2.1
Quand faire une valuation ....................................11
2.2
Les principes de base ...............................................15
2.3
Les diffrentes valeurs .............................................17
2.4
Les diffrentes mthodes ........................................20
3. Mthode par lvaluation des actifs
23
3.1
Valeur liquidative........................................................25
3.2
Actifs nets rvalus.................................................26
4. Mthodes bases sur le rendement
33
4.1
La capitalisation des bnfices..............................36
4.2
La capitalisation des flux montaires .................42
4.3
Lactualisation des flux montaires .....................45
5. Mthodes par le march
59
5.1
Mthode des multiples boursiers..........................61
5.2
Mthode des comparables ......................................64
5.3
Les diffrents ratios...................................................65
6. Les diffrentes sources de donnes
67
7. Conclusion
71
Rfrences
75
Lexique
77
1.
Prsentation de lauteur
Lvaluation dentreprise en pratique
Prsentation de lauteur
Denis Karpicek est analyste financier senior et conseiller
en transmission dentreprises. Son champ de comptences
est reli la planification d'acquisition des entreprises
(stratgie d'acquisition), l'valuation d'entreprises et de
titres, et est spcialis dans la planification de la relve
des PME (2M$ 100M$). Il est aussi trs actif dans le
dveloppement des affaires.
Il possde un MBA avec une concentration en finance
corporative, est diplm de lUniversit du Qubec
Montral et dtient une spcialisation de 2e cycle en
valuation dentreprises de lUniversit Laval. Sa formation
d'tudes comptables
suprieures a t complte
l'Universit Lumire Lyon II.

Il dtient un Post-MBA en financement des entreprises,
orient sur la problmatique de la transmission des
entreprises et la relve des PME.
Il est l'origine, et a dirig l'laboration d'un rapport
d'analyse
dtaill
abordant
lments
essentiels
relatifs
tous
au
les
aspects
succs
d'une
et
les
vente
d'entreprise au Qubec.

Denis Karpicek a dbut son exprience professionnelle en
Europe dans le domaine de lexpertise comptable, et,
pendant prs de dix annes, a t conseil financier et
stratgique dans le domaine de la transmission et du
financement des PME (notamment l'industrie mcanique et
la plasturgie)
Il travaille actuellement comme consultant avec des
partenaires
d'affaires
renomms
(intermdiaires,
banquiers, dveloppement) dans le cadre de missions

ponctuelles et enseigne la finance corporative.
Il participe aussi diffrents comits de travail abordant
lachat et la vente des entreprises et est le correspondant
international des changes d'affaires entre le Canada et
les investisseurs europens (14 pays membres de l'Union
Europenne).
Ses champs de spcialisation et dintrts sont les
suivants :
Acquisitions, fusions et cessions dentreprises
valuations des entreprises et des titres
Financement et ingnierie financire (inclus capital

de risque)
Planification stratgique
Rapprochements dentreprises
Pour informations complmentaires :

www.karpicek.net
2.
Introduction
Introduction
Quelle est la valeur de mon entreprise ?
C'est une question souvent pose par les dirigeants
d'entreprises,
car
la
rsultante
est
souvent
l'lment central qui va diriger la prise de dcision

et influencer la continuit des affaires.
La dtermination du prix de vente d'une entreprise
constitue souvent une tape dlicate fixer et le rsultat
peut varier selon les contextes de ngociation.
Plusieurs lments entrent dans le prix de vente, mais la
dtermination de la valeur intrinsque constitue le dpart
des discussions entre les diffrentes parties.
Depuis quelques annes, l'valuation des entreprises fait
l'objet de travaux assez pousss, et le dveloppement
des lments intangibles lis aux nouvelles technologies
ne facilite pas cette mesure, pourtant primordiale dans la
vie des affaires.

Des points de vue diffrents
Lorsqu'une entreprise est en vente, le vendeur et
l'acheteur ont des intrts diamtralement opposs et
leur perception va attribuer des valeurs diffrentes la
mme entreprise.
Le vendeur regarde le chemin parcouru travers le
temps et les tendances. Par consquent, son valuation
est souvent tourne vers le pass. De plus, il n'a pas
forcment
conscience
des
points
faibles
de
son
entreprise, ainsi que la vritable valeur de march. Les

aspects affectifs et psychologiques tiennent une place
importante dans la valorisation de l'entreprise.
Du cot de l'acqureur, l'approche est principalement
tourne vers l'avenir et les opportunits futures. Il
acquiert un outil de travail, la proprit intellectuelle, une
clientle, un savoir-faire, des produits...
Il est dispos payer un certain prix, en fonction de ses
propres critres, mais le retour sur investissement est un
paramtre
transaction.
10
fondamental
pour
la
continuit
de
la

Lobjectif de ce guide est de fournir aux dirigeants une
meilleure comprhension de la valeur afin de mieux
prparer la vente de leur entreprise en leur donnant les
outils fondamentaux dvaluation.
Il sagit de pouvoir planifier le processus de transfert sur
de bonnes bases, et ainsi diminuer les incomprhensions
lies aux aspects conomiques, mais aussi motionnels.
Il servira comme outil de rflexion et de gestion.
Cependant,
laide
dun
valuateur
professionnel
est
suggre afin de minimiser les risques derreurs, et les

pertes de temps.
2.1
Quand faire une valuation
Avec le rythme sans cesse croissant des transactions

daffaires,
lvaluation
dune
entreprise
devient
une
opration de plus en plus frquente, voire dans certains

cas, une tape obligatoire pour russir et valider les
ngociations.
11

Les diffrents cas o une valuation de lentreprise est
ncessaire sont les suivants :
Vente dune entreprise

Lorsque le dirigeant dune PME a le projet de
prendre sa retraite et de vendre son entreprise, il
doit obligatoirement faire valuer la compagnie
afin de faire une mise en march efficace et de
maximiser la transaction.
Il est trs important que le vendeur comprenne
que lvaluation ne constitue pas obligatoirement
le prix de vente, mais tout cart entre le prix
demand et la juste valeur marchande doit tre
justifi.
Par exemple, lentreprise peut tre vendue un
acheteur stratgique, c'est--dire une compagnie
ou un groupe qui a un intrt majeur pour
investir. Cette diffrence de prix se justifie par le
fait que lacheteur stratgique pourra absorber cet
investissement
en
bnficiant
dconomies
dchelles (optimisation du rseau de distribution

meilleure utilisation des ressources)
12
Acquisition dune entreprise (en tout ou

partie)
Il sagit aussi dun cas classique ou lvaluation
est
ncessaire.
lentreprise
afin
alternatives
de
Lacheteur
dexplorer
ngociation,
doit
les
et
valoriser
diffrentes
tablir
des
propositions srieuses et efficaces.
Mesure de la performance sur une priode

donne
Cela permet la direction de pouvoir dterminer
si la gestion de lentreprise a permis daugmenter
lavoir
des
actionnaires.
Le
fait
davoir
des
bnfices nest pas toujours suffisant pour crer

de la valeur. La compagnie doit gnrer des flux
suffisants pour couvrir les charges lies au capital
employ.
Relve familiale ou succession.

Le calcul de la juste valeur marchande est
ncessaire pour des fins fiscales, mais aussi de
financement. Le propritaire a la possibilit de
transfrer la compagnie ses enfants en gelant la
valeur des actions la date du transfert (gel
successoral). Cette particularit fiscale est trs
13

avantageuse, aussi bien pour le propritaire (qui
peut bnficier dun crdit dimpt de 500 000 $)
que pour les successeurs, mais la valeur de
transfert est calcule selon les diffrentes formes
admises dvaluation.
Litiges
Lvaluation est toujours ncessaire dans les cas
de dsaccord entre actionnaires, ou lors de
divorce. Trs souvent, lors de la cration de la
compagnie, les deux poux sont actifs et ont
contribu la progression de lentreprise. Lors du
divorce, trs souvent lun des deux poux veut
garder la compagnie et acheter les actions de son
(sa) conjoint(e). Il sensuit trs souvent des
dsaccords de nature complexe que le tribunal est
charg darbitrer.
Dans le cas dun litige entre actionnaires, et en
labsence
de
conventions
dactionnaires,
larbitrage se fait galement devant le tribunal, et

le juge exige gnralement une valuation faite
par un valuateur professionnel.
14
2.2
Les principes de base
Lvaluation est en ralit une recherche objective de la

vraie valeur, et on aimerait supposer quune bonne
valuation reflte la vraie valeur, en dveloppant laspect
quantitatif.
Malheureusement, la ralit est toute autre, et on
saperoit souvent que la valeur trouve est subjective.
Actuellement, il nexiste aucun moyen de dterminer la
vraie valeur avec prcision.
Force
est
dadmettre
que
chaque
entreprise
est
particulire, et il ny a pas de recette miracle .

Par consquent, lvaluateur devra tre en mesure de
pouvoir dfendre non seulement le rsultat de son
analyse,
mais
aussi
la
mthode
et
le
processus
employs.
15
Il y a sept grands principes respecter pour tablir une

valuation :
Principe 1 : On dtermine la valeur une date

prcise
Principe 2 : La valeur est fonction directe de la

capacit
de
lentreprise
gnrer
des
flux
montaires futurs
Principe
3:
Les
taux
de
rendement
conditionnent le taux de rendement requis
Principe 4 : Plus la valeur des actifs tangibles de

lentreprise est importante, plus la valeur de
lentreprise devrait tre importante en situation de
continuit dexploitation
Principe 5 : Lorsque la valeur est base sur les

flux, elle peut avoir deux composantes distinctes
(valeur commerciale et valeur non commerciale)
Principe 6 : Plus il y a dacheteurs potentiels,

plus la liquidit et la valeur de lentreprise sont
grandes
Principe 7 : La valeur par action dune position

de contrle est plus grande que la valeur dune
position minoritaire.
16
2.3
Les diffrentes valeurs
Il est frquent, notamment lors de discussions daffaires,

dentendre des conversations relies la valeur des
choses, mais trs souvent, chaque interlocuteur a une
reprsentation particulire de la valeur, et parfois, les
perceptions peuvent tre systmatiquement opposes.
Cest
pour
cette
raison,
quun
alignement
de
la
terminologie est ncessaire, afin de pouvoir dbuter des

ngociations
non
seulement
efficaces,
mais
aussi
gagnantes pour les intervenants.

Dans le domaine des affaires, on peut observer les
grands types de valeurs, et il est important se rfrer
la valeur de rfrence, c'est--dire la Juste Valeur
Marchande (JVM).
Sa dfinition est la suivante :
La JVM est le prix comptant le plus lev qu'on peut
obtenir,
compte
tenu
des
conditions
gnrales
du
march, lors de la vente d'un bien conclue entre des

parties
prudentes,
bien
informes,
libres
de
toute
contrainte et sans lien de dpendance .

Les diffrentes valeurs gnralement rencontres dans la
pratique sont les suivantes :
17
La valeur pour le propritaire, ou valeur

subjective. Cest la valeur dun bien compte tenu
des avantages conomiques obtenus ou non que
lui procure ce bien. Elle est perue par un
investisseur particulier en fonction de ses besoins
et attentes personnels.
La valeur sentimentale, qui est une valeur due

une attitude irrationnelle, non raisonnable ou
anormale de la part du propritaire.
La valeur intrinsque, qui reprsente la valeur

de
lentreprise
lenvironnement
hors
de
immdiat
toute
influence
de
(par
exemple
la
prsence dun acqureur ventuel, lattachement

sentimental ou la synergie avec dautres actifs).
La valeur de remplacement, qui apparat dans

le cas dun bien dont lentit se sert pour son
exploitation, cot actuel dacquisition dun bien
dune capacit, dun potentiel de production ou de
service quivalents au bien que lon possde.
Valeur dusage, qui correspond la valeur dun

ensemble de biens utiliss dans le processus
dexploitation
18
(Par
exemple,
une
chane
de

montage vaut plus que les lments spars la
composant).
La valeur dexploitation, qui est la valeur dune

compagnie dont lactivit va trs probablement se
poursuivre.
La valeur de liquidation, qui correspond la

valeur nette pouvant tre obtenue si lentreprise
cesse
son
activit,
et
que
les
lments
la
composant sont vendus sparment.
Valeur pour un acheteur stratgique, qui est

la valeur quun acheteur spcial (gnralement
une entreprise ou un groupe du mme secteur
dactivit) est prt payer. Dans un contexte de
march rel, il doit pouvoir bnficier de synergie
ou dun avantage concurrentiel en regroupant
lentreprise cible avec la sienne.
19
2.4
Les diffrentes mthodes
Vue densemble des mthodes
On peut observer trois approches dvaluation, soit

lapproche par les actifs, par le march et par le
rendement :
Approche par l'apprciation des actifs
La premire approche est base sur l'apprciation des
actifs, c'est dire que les lments intangibles ne sont
pas pris en compte.
Approche par rapport au march
La deuxime approche est base par rapport au march
avec les mthodes relatives, c'est dire qu'on utilise un
20

coefficient
qui
prend
en
compte
les
transactions
antrieures en rapport avec les entreprises fermes

(mthode des comparables).
Il y a aussi la mthode des multiples qui utilise les
donnes
de
march
des
entreprises
ouvertes.
Ces
mthodes sont trs utilises en pratique car elles sont

simples, mais elles doivent servir de repre afin de
recouper les rsultats avec une autre formule.
Approche base sur la rentabilit
Il s'agit d'une capitalisation ou d'une actualisation, et les
variables sont principalement les bnfices ou les flux
montaires.
Cette
mthode
tant
tourne
vers
l'avenir,
il
est
important de valider tous les paramtres qui vont

dterminer le taux d'actualisation ou de capitalisation,
car des carts importants peuvent apparatre, et rendre
les rsultats non pertinents.
La mthode de l'actualisation des flux montaires tend
tre plus utilise, car elle permet de prendre en compte
diffrentes tapes dans l'volution d'une entreprise.
Cependant, il est important d'tre trs raliste sur le taux
d'actualisation, mais surtout sur le taux de continuit, car
21

la valeur de perptuit reprsente souvent une partie
importante de la JVM.
Les flux futurs devront tre valids entre autres par une
dmonstration raliste de la stratgie marketing, et de la
force de l'avantage concurrentiel.
22
3.
Mthode par lvaluation des actifs
Mthode par lvaluation des actifs

Cette
mthode
dvaluation,
appele
aussi
mthode
patrimoniale, est gnralement utilise comme soutien

des
autres
mthodes
dvaluation
bases
sur
lexploitation.
Lobjectif est de dterminer la valeur marchande des actifs
et de soustraire celle des passifs.
Elle est utilise dans certains cas o la valeur de
lentreprise est lie uniquement la valeur des lments
tangibles.
Dans la pratique, cette mthode indique une valeur
gnralement sous value, et permet de se faire une
ide sur le risque dacquisition, car on se rapproche de la
valeur plancher.
3.1
Valeur liquidative
Dans le cas ou la compagnie cesse son exploitation, la

valeur liquidative est calcule, et reprsente le montant
dargent qui revient aux actionnaires.
La liquidation peut prendre deux formes diffrentes:
Elle est dite ordonne lorsquon dispose du temps

suffisant pour vendre les actifs
25
Lvaluation des entreprises en pratique
Elle est dite force, lorsque lentreprise doit cesser

immdiatement ses activits et procder la vente
des
lments
dactifs
(faillite,
expropriation,
divorce).
L'avoir des actionnaires est redress en prenant les
ajustements relatifs la valeur marchande, des cots lis
aux taxes et aux frais divers.
La valeur de liquidation se calcule de la manire suivante :
Avoir des actionnaires
+ Ajustements entre la valeur marchande et la
valeur comptable des actifs et dettes
- cots et impts lis la vente
- cots de distribution
= valeur de liquidation
Il est noter que la valeur marchande reprsente la
valeur de ralisation des actifs et des passifs, ce qui est
gnralement infrieur la valeur de remplacement.
3.2
Actifs nets rvalus
Cette mthode de calcul suit le mme principe que celle

de la valeur liquidative, except le fait que lentreprise
continu son exploitation. Par consquent, les frais relis
26

la vente des actifs, ainsi que les frais de distribution ne
seront pas appliqus.
Cette
mthode
dvaluation
est
applique
dans
les
contextes o la valeur relie aux lments intangibles est

quasiment
inexistante,
ou
fortement
relie
une
personne.
Les cas o cette mthode est utilise sont les suivants :
valuation
de
compagnies
dinvestissement
ou
holding immobiliers.
Lorsque la compagnie valuer ne gnre pas les

flux montaires suffisants, ou alors une valeur par
les rendements infrieure la valeur des actifs.
Lorsque lentreprise possde un goodwill personnel

trop fort, c'est--dire que le dirigeant propritaire
constitue le centre nvralgique de la compagnie, et
que son dpart causerait une perte importante de
vente ou de savoir-faire.
La valeur par les actifs nets rvalus est prsente de la

manire suivante :
+ ajustements entre la valeur marchande et la
valeur comptable des actifs et dettes
27

= valeur des actifs nets rvalus
Il est important dapporter une attention particulire la
valeur marchande utilise. Dans le cas ou lentreprise
continue son exploitation, les actifs tangibles sont valus
au
cot
de
remplacement
amorti,
ou
au
cot
de
remplacement ltat usag.

Tous les postes des actifs et des passifs enregistrs dans
le bilan sont corrigs afin de reflter au plus juste la
valeur relle.
Les principaux lments du bilan sont analyss et rectifis
de la manire suivante :
Les actifs immobiliers sont ajusts la valeur du

march. La valeur comptable inscrite au bilan
indique le cot historique, et nous constatons trs
souvent
que
la
valeur
marchande
des
actifs
immobiliers est trs suprieure la valeur aux

livres.
Afin de faire les ajustements ncessaires, lopinion
dun expert ou dun agent immobilier sera requise
pour valider la valeur marchande.
La valeur des quipements doit tre ajuste afin de

reflter la valeur marchande de remplacement, ou
28

au cot de remplacement amorti. Lopinion dun
valuateur professionnel peut tre ncessaire dans
certains cas.
Les inventaires sont ajusts afin de reflter la

valeur de remplacement.
Les comptes recevables sont corrigs la valeur de

march. Chaque compte, et plus spcialement les
comptes en collection, doit tre valu quant aux
conditions et probabilit de recouvrement. Certains
secteurs font face des conditions conomiques
changeantes, ce qui rend les acteurs plus ou moins
vulnrables.
Les comptes payables sont ajusts selon le mme

raisonnement que les comptes recevables.
29
Exemple :
On a les donnes suivantes :
Valeur aux livres (en milliers de dollars):
1000
Terrain
180
Btiment
200
Valeur marchande des immobilisations (en milliers de

dollars):
Terrain
300
Btiment
430
Lajustement de la valeur se fait de la manire suivante :

1000
Terrain (valeur comptable)
180
Btiment (valeur comptable)
200
Terrain (valeur marchande)
300
Btiment (valeur marchande)
430
Valeur corrige de l'avoir

des actionnaires
30
1350

2e exemple :
Valeur comptable de l'avoir des actionnaires
(tats financiers)
2031
Calcul de la diffrence entre la valeur comptable et la valeur

marchande des lments d'actifs
Valeur
(en milliers de $) comptable
Valeur
Marchande Diffrence
Trsorerie
Comptes
recevables
Stocks
149
149
295
275
250
125
-45
-150
Actifs court
terme
719
524
235
1250
750
1950
515
700
325
1250
130
250
770
60
-75
-480
-70
Actifs long
terme
3190
3780
Total actif
3909
4304
Immobilisations
Terrain
Btisse
quipement
mobilier
administratif
Machines
Matriel roulant
Diffrence entre la valeur marchande et la

valeur comptable
Valeur corrige de lavoir des
actionnaires
395
395
2426
31

La valeur des actionnaires est de 2 426 000 $, soit un
cart positif de 395 000 $ par rapport la valeur
comptable (2 031 000 $).
32
4.
Mthodes bases sur le rendement
Mthodes bases sur le rendement

Ces mthodes tendent tre de plus en plus utilises, car
elles reposent sur le fait que la valeur dune entreprise
doit reflter ses rendements futurs.
Il y a deux mthodes principales qui sont axes sur la
capitalisation ou lactualisation des flux ou bnfices.
Il est important de faire la distinction entre ces deux
mthodes, car les donnes de calcul sont diffrentes.
Lactualisation des flux montaires est applique

lorsquon est en mesure de pouvoir tablir un
budget prvisionnel sur une priode significative
(gnralement entre 3 et 5 ans). Une valeur,
appele valeur terminale (VT) est alors estime en
fonction de croissance future et continue des flux
montaires.
Les flux sont alors actualiss un taux calcul,
gnralement
correspondant
au
cot
moyen
pondr du capital (CMPC).
La
capitalisation
des
bnfices
ou
des
flux
montaires est base sur le fait que le pass de

lentreprise va se maintenir au mme rythme dans
le futur. La valeur des rfrences, c'est--dire le
35

dernier flux montaire ou le dernier bnfice, sera
ajuste afin de la rendre raliste et reprsentative,
et un coefficient sera appliqu pour trouver la juste
valeur marchande.
4.1
La capitalisation des bnfices
Cette mthode est calcule partir de deux lments

principaux, savoir le bnfice reprsentatif, et le taux de
capitalisation. Les actifs excdentaires sont additionns
par la suite.
La capitalisation des bnfices est utilise lorsque les
investissements ne vont pas connatre de changements
majeurs. Lentreprise nest pas dans une phase de
croissance
importante,
et
les
flux
de
dexploitation nont pas de grandes variations.
36
trsorerie
La formule de calcul est la suivante :

Bnfice net avant impts
+/- Ajustements des lments non rcurrents
= Bnfice net reprsentatif avant impts
- Impts
= Bnfice net reprsentatif aprs impts
X Taux de capitalisation
= Valeur capitalise
+ Actifs excdentaires
= Juste valeur marchande
Le bnfice net caractristique reprsente une valeur qui
reflte
la
rentabilit
de
lentreprise,
et
demeure
soutenable dans le temps.

Pour arriver dterminer cette valeur, le bnfice net
comptable est corrig des lments qui ne contribuent pas
directement la rentabilit durable de lentreprise.
37
Les cas les plus frquents dajustement sont les suivants :
Crances irrcouvrables
Rmunration
des
dirigeants
ou
des
administrateurs
Gains ou pertes sur ventes dactifs
Amortissement de certains .lments intangibles
Radiation de stock obsolte
Dpense
exceptionnelle
dinvestissement
(amnagement, dmnagement)
Cette
mthode
est
applicable
notamment
lorsque
lentreprise ne ncessite pas dinvestissements majeurs, et

lorsque le besoin en investissement est relativement
stable dans le temps.
38
Exemple :
Premire tape : Calcul des ajustements
Calcul des ajustements
Sursalaires verss aux dirigeants

Revenu (loyer) d'actifs excdentaires
Dpenses relies une batisse hors exploitation
Dpenses discrtionnaires des dirigeants
Ajustements
+
+
+
2005
2004
2003
2002
2001
170
110
35
65
160
98
53
57
145
95
42
43
130
93
65
47
115
90
24
40
160
172
135
149
89
Deuxime tape : Calcul du bnfice reprsentatif

Calcul du bnfice net reprsentatif
2005
2004
2003
2002
2001

Ajustements
Bnfice reprsentatif avant impts
Pondration
459
160
619
3
420
172
592
3
339
135
474
2
309
149
458
2
299
89
388
1
Bnfice reprsentatif pondr avant impts

Impts
535
214
Bnfice reprsentatif aprs impts
321
39

Troisime tape : Calcul du taux de capitalisation
(ou multiple)
Taux sans risque1
4,6 %
Prime de risque2
5,1 %
Prime de taille
4%
Prime pour autres

risques4
Taux de capitalisation
4%
17,70 %
Le multiple sobtient en calculant la valeur inverse du taux

de capitalisation.
Par consquent, le multiple est 5,65.
1
Valeur indicative, gnralement cest le taux des obligations du Canada sur
10 ans.
2
Gnralement ce taux est donn par lindustrie.
3
Gnralement applicable aux PME.
4
Il sagit de diffrents taux applicables aux PME en raison des risques relis
leur spcificit.
40

Quatrime tape : Calcul de la valeur
Rfrence
Hypothse
Hypothse
basse
haute
Bnfice
reprsentatif
aprs impts
321
321
321
Multiple
5,65
1814
1605
1926
149
149
149
1963
1754
2075
Valeur en
continuit
Actifs
excdentaire
s
Juste Valeur
Marchande
On peut raisonnablement penser que la valeur se situe entre

1754 M$ et 2075 M$.
41
4.2
La capitalisation des flux montaires
La mthode de la capitalisation des flux est utilise

lorsque la compagnie est en forte croissance, et va
connatre des phases dinvestissement importantes.
La formule de calcul est la suivante :
+/- Ajustements des lments non rcurrents
+ Amortissements
- Impts
- investissements moyens (aprs impact fiscal)
= Flux montaires reprsentatifs aprs impts
X Taux de capitalisation
= Valeur capitalise
+ Valeur actualise des conomies dimpts
= valeur en continuit
+ Actifs excdentaires
= Juste valeur marchande
42

Exemple :
Premire tape : Calcul des ajustements
Calcul des ajustements
Sursalaires verss aux dirigeants

Revenu (loyer) d'actifs excdentaires
Dpenses relies une batisse hors exploitation
Dpenses discrtionnaires des dirigeants
Ajustements
+
+
+
2005
2004
2003
2002
2001
170
110
35
65
160
98
53
57
145
95
42
43
130
93
65
47
115
90
24
40
160
172
135
149
89
Deuxime tape : Calcul des flux montaires

reprsentatifs
Calcul des flux montaires reprsentatifs

Ajustements
Amortissements
Bnfice reprsentatif avant impts
Pondration
2005
2004
2003
2002
2001
459
160
483
1102
3
420
172
454
1046
3
339
135
432
906
2
309
149
404
862
2
299
89
386
774
1
Flux montaire reprsentatif pondr avant impts

Impts
978
391
Flux montaires reprsentatifs aprs impts
587
Investissement moyen
conomies d'impts
330
67
Flux montaires nets reprsentatifs aprs impts
324
43

Troisime tape : Calcul du taux de capitalisation
(ou multiple)
Taux sans risque
4,6 %
Prime de risque
5,1 %
Prime de taille
4%
Prime pour autres

risques
Taux de capitalisation
4%
17,70 %
Le taux de capitalisation est 5,65

Quatrime tape : Calcul de la valeur
Rfrence
Hypothse
Hypothse
basse
haute
Flux montaires
reprsentatifs
aprs impts
324
324
324
Multiple
5,65
1828
1618
1941
149
149
149
1977
1767
2090
Valeur en
continuit
Actifs
excdentaires
Juste Valeur
Marchande
La juste valeur marchande est comprise entre 1767M$ et

2090M$.
44
4.3
Lactualisation des flux montaires
Cette mthode est manifestement la plus complique tant

au niveau de la comprhension que de lapplication, mais
elle se rvle relativement prcise lorsquelle est bien
utilise.
Le principe repose sur le fait que la valeur correspond la
somme des promesses de flux montaires futurs, lesquels
sont actualiss en monnaie actuelle.
La premire tape consiste tablir une prvision
annuelle des flux montaires, et dans un second temps,
ces flux sont actualiss un taux dfini.
Dans la pratique, les diffrentes phases de calcul doivent
tre systmatiquement valides, car il est frquent de
trouver des valeurs fondamentalement diffrentes selon
les valuateurs. Il est conseill de faire appel un
valuateur professionnel qui va tre en mesure de valider
les diffrentes variables, et surtout aboutir un rsultat
cohrent.
45
Les
tapes
pour
faire
une
valuation
par
les
flux
montaires sont les suivantes :
Faire une prvision annuelle des ventes et du

bnfice dexploitation
valuer un taux de croissance

soutenable dans le temps
Dterminer les besoins dinvestissement
Calculer le taux dactualisation
Actualiser les flux montaires
Calculer la valeur terminale
Identifier les actifs excdentaires
continu
et
Prvisions des ventes et du bnfice

dexploitation
Cette tape constitue le point de dpart, et il est trs
important de faire les calculs de manire raliste, car le
rsultat final peut varier considrablement en fonction des
lments pris en compte.
Lvaluateur doit sassurer que les donnes inscrites sont
cohrentes, et doit faire preuve de jugement afin dviter
les erreurs classiques, car le moindre cart injustifi se
traduit par une amplification des donnes qui risque
dinduire un rsultat fantaisiste.
46
Les anomalies les plus frquentes sont les suivantes :
Optimisme dmesur de la croissance des

ventes, car elle influe directement sur les flux et
les
masses
financires
de
la
compagnie.
Ce
paramtre est par consquent trs important, car il

constitue la base des tats prvisionnels, et de
lvaluation.
Il ne faut pas oublier quune entreprise volue dans
un secteur dactivit, qui lui-mme fait partie
intgrante du march conomique.
Par consquent, le taux de croissance des ventes
dune compagnie est directement reli celui de
son secteur, mais aussi de lconomie.
Il peut arriver dans certain cas, notamment dans le
cadre de restructuration ou dactions commerciales
agressives, que le taux de croissance dpasse
largement celui du march sur une courte priode,
mais long terme, il ne peut pas tre suprieur
durablement.
En rgle gnrale, les prvisions trs optimistes se
ralisent rarement, et les croissances importantes
long terme ne sont jamais ralistes.
47

Il est important de positionner lentreprise dans le
cycle de vie, et le taux de croissance doit tre
justifi et valid par la stratgie marketing et
lavantage concurrentiel.
Les marges sont surestimes. Dans chaque

secteur d'activit, les marges sont gnralement
homognes.
Les
significativement
cas
diffrentes
les
marges
concernent
sont
les
compagnies qui font appel la sous-traitance ou

ont une politique dinnovation (procds).
48
Vue densemble de lactualisation des flux

montaires (Mthode DCF)
Revenus
Cot des march.

vendues
BAIIA
Frais des ventes

et d'administration
1-T
Amortissements
Frais d'intrts
BAII corrig
des impts
BAII
Impts (T)
FMn
Bnfice
net
FM3
FM 2
FM 1
Taux de croissance g
Inventaires
Cptes recev. et
rattachs
Trsorerie
Fonds de
roulement
Passif court
terme
Reinvestment
Immobilisations
Investissements
Amortissements
cumuls
deprciation
Dettes long
terme (D)
Equit (E)
FM actualiss
Kd (1-T)
capitaux
long terme
Ke
Cot du
capital
+
Valeur
terminale
actualise
Ajustements
(taxes & A.R)
+
Valeur de
l'entreprise
Dettes
Valeur de
l'quit
49
Calcul du taux de croissance soutenable dans

le temps
Aprs la dmarche dactualisation des flux sur une priode
comprise entre 3 et 5 ans, on suppose que les flux vont se
poursuivre indfiniment.
Pour cela, on met les hypothses suivantes :
Les
flux
sont
constants,
c'est--dire
que
la
mthode de perptuit est utilise.
Les flux croissent un taux constant g, qui

dtermine la mthode de la perptuit croissante.
Lvaluateur doit faire preuve de jugement et doit valider

un taux qui correspond la ralit du march.
Le taux de croissance doit tenir compte du positionnement
de lentreprise dans le cycle de vie du march.
Cycle de vie dun produit
50

Le taux de croissance soutenable ne sera pas le mme
dans un march en croissance que dans un march
maturit.
Dans la pratique, le taux de croissance est gnralement
compris entre 0 % et 5 %. Toute valeur suprieure doit
obligatoirement
tre
justifie
par
un
avantage
concurrentiel durable, par une stratgie de marketing

adapte,
mais
aussi
par
les
tendances
du
secteur
conomique.
Lvaluateur
peut
aussi
adopter
lhypothse
de
lquilibre comptitif , c'est--dire prendre le ROE5

comme rfrence, mais il doit sassurer que le taux de
croissance rejoint le ROE du secteur sur lactivit long
terme.
Dterminer les besoins dinvestissements

Il est important de ne pas ngliger cet aspect, car cela
peut avoir dimportantes rpercussions sur la valeur, mais
aussi sur la prennit de la compagnie.
5
Retour sur quit (Return on equity) qui reprsente le bnfice net par
rapport lavoir des actionnaires
51

Investissements long terme
Au niveau des lments tangibles, les investissements
doivent tre cohrents avec la croissance des revenus,
c'est--dire laugmentation de la production. Pour cela,
une analyse de la rotation de lactif immobilis et une
comparaison par rapport au secteur permettront de
valider les investissements long terme.
Il faut aussi prendre en compte linvestissement de base
ncessaire
lentreprise
pour
maintenir
son
niveau
doprations actuel.
Variations du fonds de roulement
Le fonds de roulement est souvent occult dans les
prvisions financires. Lorsque le revenu augmente, il y a
aussi un impact au niveau des stocks, des comptes
recevables, mais aussi des comptes payables.
Par consquent, il est ncessaire de prendre en compte
cette croissance, car limpact sur les flux montaires est
significatif puisquune partie de la trsorerie est utilise et
absorbe.
Lvaluateur va calculer les besoins en fonction des
budgets prvisionnels tablis par la compagnie. Dans le
cas o les prvisions ne sont pas disponibles, la variation
du fonds de roulement sera calcule partir des ratios
52

danalyse (ratios de rotation des stocks, clients), afin de
dterminer un pourcentage des revenus.
Calculer le taux dactualisation

Le taux dactualisation est une des tapes les plus
dlicates franchir, et le choix de cette valeur doit tre
fait avec vigilance.
Ce taux, appel aussi cot moyen pondr du capital
(CMPC) permet de convertir les flux futurs en valeur
actuelle, et la moindre variation de ce taux amplifie le
rsultat final.
La mthode que lon utilise pour calculer la valeur actuelle
des
revenus
futurs
dune
compagnie
peut
tre
dcompose en deux lments :
Le rendement de base est applicable toute

entreprise dont on suppose quelle a une esprance
de vie infinie
Le rendement spcifique li aux caractristiques

particulires de lentit et des revenus tre
gnrs.
Cependant, cette rpartition ne permet pas, elle seule,

de rpondre toutes les difficults pratiques relies la
53

dtermination du taux dactualisation, bien que certains
modles sen inspirent.
Les modles les plus utilises (MEDAF6, APT7) sont bass
sur le principe que la rentabilit sur un investissement est
base sur un taux sans risque auquel sajoute une prime
de risque.
Selon le MEDAF, la partie de risque est matrialise par le
produit de la prime de risque et un coefficient 8
(mesurant la sensibilit du titre par rapport aux variations
du march).
tapes pour calculer le CMPC :
Calcul du cot de lquit :
Ke = Rf + (Rm - Rf)
Calcul du CMPC (ou taux dactualisation) :
CMPC
6
7
8
D
E
K d (1 T )
Ke
DE
DE
Modle dquilibre Des Actifs Financiers

Arbitrage Pricing theory
Bta
54
Exemple de calcul :
On obtient les hypothses suivantes
Taux de rendement sans risque
(Obligations du Canada sur 10 ans)
Rf
4,6 %
Taux du march (spcifique l'industrie)
Rm
9,7 %
Coefficient de risque
Taux moyen d'intrt
Kd
Taux d'imposition
1
7%
30 %
Les dettes (D) et lquit (E) reprsentent respectivement

40 % et 60 % des capitaux employs.
Premire tape : Calcul du cot de lquit Ke
Ke = Rf + (Rm - Rf)
Ke = 4,6 % + 1 x (9,7 % 4,6 %)
Ke = 9,7 %
Deuxime tape : Calcul du cot moyen pondr du
capital (CMPC)
CMPC
E
D
K d (1 T )
Ke
DE
DE
CMPC = 40 x 7 %(1-30 %) +60 % x 9,7 %

CMPC = 7,78 %
55

Notons que le taux dactualisation comprend le CMPC,
mais il convient dajouter les diffrents risques relis aux
caractristiques de lentreprise, notamment dans le cas
dune PME9.
Actualiser les flux montaires

Les prvisions des flux montaires sont la rsultante des
bnfices avant intrts et impts (BAII) redress des
taxes correspondantes; ensuite, on ajoute les variations
du
fonds
de
roulement
et
des
investissements
soutenables.
Ces flux doivent tre convertis en montants montaires
actuels, ce qui ncessite dactualiser les flux un taux qui
correspond gnralement au cot moyen pondr du
capital (CMPC).
Estimer la valeur terminale

La valeur terminale constitue un facteur important dans la
juste valeur marchande, et il est ncessaire dtre prudent
et raliste lors des hypothses.
Cette valeur reprsente la valeur de perptuit croissante
un taux g, tant par la suite actualise au CMPC.
9
Il faut tenir compte des risques relis la taille de lentreprise, la liquidit
des titres.
56
Identifier les actifs excdentaires

Les actifs excdentaires sont des biens inscrits dans les
actifs du bilan sans tre ncessaires lexploitation de la
compagnie.
Par consquent, la valeur de ces actifs est estime partir
de la valeur nette ralisable, et par la suite, elle est
ajoute la valeur de lentreprise.
La nature des ces actifs, entre autres, sont les suivants :
Excdent de trsorerie ou dpts terme
Placements financiers court terme
Actifs non relis lexploitation de la compagnie

(ex : btisse rsidentielle)
Proprit
intellectuelle
ne
servant
pas
lexploitation de lentreprise
57
Exemple dapplication
Calcul de la valeur par lactualisation des flux montaires
(Discounted Cash flow)
2005
2006
2007
2008
2009
2010 2011 et +
3425
3600
510
204
306
3780
555
222
333
3970
590
236
354
4170
640
256
384
4379
670
268
402
4511
690
276
414
18
35
18
36
19
38
20
40
21
42
13
26
254
216
279
201
297
182
324
169
339
150
375
Premire tape: Projection du BAII sur 5 annes

Total revenus
BAII
Impts
BAII aprs impts
Deuxime tape: Calcul de la variation du fonds

de roulement et de l'investissement soutenable
Fonds de roulement/Ventes (10%)
Investissements/Ventes (20%)
Troisime tape: Calcul des flux montaires

et actualisation
Flux montaires (FM)
Flux montaires actualiss (FMA)
FMA
919
Quatrime tape: Calcul de la valeur terminale

et actualisation
Valeur terminale (VT)
Valeur terminale actualise (VTA)
VTA
2959
1312
1312
Cinquime tape: Calcul du total et ajustements

Valeur actualise ( FMA+ VTA)
Actifs excdentaires
2231
1449
Valeur de l'entreprise
3680
Sixime tape: calcul de la valeur des actions

et ajustement des dettes
Dettes
1878
Valeur des actions (quit)
1802
Taux dactualisation = 18 %
Taux de croissance soutenable = 3 %
58
5.
Mthodes par le march
Mthodes par le march

Il sagit de la mthode la plus couramment utilise car le
calcul
est
utilisation
relativement
devient
simple
limite,
et
rapide,
notamment
mais
dans
le
son
cas
dentreprises en forte croissance.

Le principe rside dans le fait que la valeur de lentreprise
est proportionnelle un lment fondamental dvaluation
qui peut se matrialiser sous diffrentes formes.
De plus, lorsquon veut valuer une entreprise ferme, les
donnes peuvent tre difficiles trouver dans certains
secteurs dactivit.
Il est important de faire la distinction entre la mthode
des comparables, et celle des multiples boursiers.
5.1
Mthode des multiples boursiers
La mthode des comparaisons boursires permet de

calculer la valeur de lentreprise en multipliant un lment
reprsentatif
de
la
capacit
bnficiaire
future
(par
exemple, le rsultat net) par un multiple observ sur un

chantillon de socits ouvertes.
Ces compagnies doivent avoir un degr de similarit
pertinent, c'est--dire que la taille et les segments
61

dactivit doivent tre proches de la compagnie en
question.
Lattrait de cette mthode rside dans le fait que
linformation est facilement disponible, car les tats
financiers et les rapports de gestions sont accessibles10 au
grand public.
Cependant, si cette forme dvaluation peut tre tablie
rapidement, il nen demeure pas moins quelle peut tre
utilise pour une estimation prliminaire, mais compare
et ajuste avec une autre mthode plus prcise dans le
cas dune transaction.
Linconvnient prdominant de cette mthode demeure
limprcision due au nombre important dlments qui
caractrisent lunicit de chaque entreprise.
Les tapes pour valuer une entreprise par la mthode
des multiples boursiers sont la suivante :
Slection
des
compagnies
(taille,
produits,
ouvertes
march,
similaires
emplacement
gographique)
laboration de ltalon de mesure. La mesure la

plus utilise est le ratio cours/bnfice (rapport
10
Les informations sont affiches sur le site: www.sedar.com
62

entre le prix de laction et le bnfice par action).
Il y a aussi le rapport V/BAIIA, qui reprsente la
valeur de lentreprise11 sur le BAIIA.
Exemple :
Compagnie
Cie W
Cie X
Cie Y
Cie Z
Valeur aux
actionnaires
Dette
totale
100000
48000
12000
7500
20000
10000
2000
900
Trsorerie
5000
1000
500
500
Valeur V
115000
57000
13500
7900
BAIIA
17000
10000
2250
1200
Revenus
nets
V/BAIIA
8200
4300
1300
650
Moyenne
P/B
6,8
5,7
6,0
6,6
12,2
11,2
9,2
11,5
6,26
11,03
Calcul de la valeur de lentreprise :

On a un BAIIA de 1046, et un rsultat net de 275
Mode de
calcul
BAIIA
Bnfices
Valeur aux
actionnaires
4821
1306
Dette
totale
1878
1878
Trsorerie
149
150
Valeur V
6550
3034
BAIIA
1046
1046
Revenus
nets
275
275
V/BAIIA
P/B
6,26
6,26
11,03
11,03
On peut voir que la diffrence entre les deux rsultats est

trs grande, ce qui nous permet de voir les limites de
cette mthode.
Cet exemple met en vidence la ncessit dtablir un
cadre strict de calcul, et une attention continue sur les
valeurs utilises.
Lassistance dun valuateur professionnel est conseille
avant dtablir des propositions.
11
La valeur de lentreprise (V) reprsente lavoir des actionnaires + dettes trsorerie
63
5.2
Mthode des comparables
Cette mthode est similaire la mthode prcdente,

mais diffre dans le sens o ltalon de mesure nest pas
bas
par
rapport
transactions
aux
socits
dentreprises
ouvertes,
identiques
mais
ralises
par
aux
le
pass.
Dans
la
pratique,
la
mthode
dvaluation
par
les
comparables est difficile appliquer dans les petites et

moyennes entreprises (PME), car la slection de la mesure
comptable de base est diffrente selon les secteurs. Cela
impliquerait de connatre toutes les caractristiques du
secteur, et dadapter le multiple aux particularits de
lentreprise.
Cela
est
difficile
car
la
compagnie
parfaitement
comparable nexiste pas.

La valeur reflte ltat du march, qui peut tre diffrent
du secteur en cause.
Les principaux paramtres de lentreprise valuer
doivent
tre
identiques
que
ceux
dentreprises publiques comparables.
64
du
secteur,
ou
5.3
Les diffrents ratios
Le choix du dnominateur dpend dun certain nombre de

facteurs, tels que lindustrie, la profitabilit
Les bnfices
Lorsque les bnfices sont positifs, et considrs
comme reprsentatifs, on peut calculer la juste
valeur marchande en utilisant le ratio Prix/bnfice.
Les ventes
Lorsque le bnfice est ngatif, ou nest pas
reprsentatif, on peut utiliser un multiple des
revenus (ex : prix/revenus).
Ce ratio est principalement utilis comme rgle
du pouce , lorsquaucun autre multiple ne peut
tre utilis.
Les flux montaires

Trs utiliss dans la pratique, les comparaisons
sont faites partir des ratios relatifs au BAII et
BAIIA (Prix/BAII et Prix/BAIIA).
Valeur aux livres

Ce ratio utilise la valeur comptable de lavoir des
actionnaires (Prix/valeur comptable quit)
65

Cette
mthode
compagnie
bnfices.
66
est
gnre
utilise
des
pertes
lorsque
ou
que
des
la
petits
6.
Les diffrentes sources de donnes
Les diffrentes sources de donnes12

Edgar
www.sec.gov
Sedar
www.sedar.com
Bizcomps
www.bizcomps.com
Pratt's Stats
www.prattstats.com
Done Deals
www.nvst.com/donedeals
Industrie Canada
http://strategis.ic.gc.ca
Gouvernement
du
http://canada.gc.ca
of
www.conferenceboard.ca
Canada
Conference
Board
Canada
Bloomberg Online
www.bloomberg.com
Market Guide
www.marketguide.com
Yahoo Finance
http://finance.yahoo.com/
Securities
www.sec.gov
Exchange
Commission
Mergerstat
12
www.mergerstat.com
Sources donnes titre indicatif
69
7.
Conclusion
Conclusion
Lvaluation dune entreprise est une tape dlicate et il
est vraiment important davoir une vue globale de lentit,
afin de faire des prvisions ralistes. Il ne faut pas oublier
que ce rapport sert de base pour tablir un prix de
transaction, donc la pertinence des donnes et des
mthodes doit sappuyer sur un raisonnement clair et
du bon sens.
Cependant, on a pu observer que les diffrentes mthodes
donnent des rsultats diffrents, et que la plus grande
prcaution doit tre utilise.
Il
ne
faut
pas
oublier
que
diffrents
acteurs
vont
contracter sur la base de la juste valeur marchande, et

quune erreur dapprciation peut avoir des consquences
dommageables et irrversibles.
un
certain
niveau,
lexpertise
dun
valuateur
professionnel est indispensable pour russir le transfert.

Entre des parties de bonne foi ayant la volont de
transiger, une bonne valuation aide convaincre,
russir et durer.
73
Rfrences
valuation des entreprises par Emmanuel Tchemini
Investment valuation, A. Damodaran
Intermediate
business
&
securities
valuations,
CICBV
Corporate finance, A. Damodaran
Corporate finance, Vernimmen
Quelle est la valeur de votre entreprise ? Article

site LES AFFAIRES du 17 mars 2005, D. Karpicek
(http://www.karpicek.net/LES_AFFAIRES_M
ars_2005.htm)
Equity valuation using multiples, Jing Liu, Anderson

Graduate School of management
Company valuation methods. The most common

errors
in
valuations,
Pablo
Fernandez,
IESE
Business School
75
Lexique
BAII : Bnfice avant intrts et impts
BAIIA : Bnfice avant intrts et impts et
amortissement
CMPC : Cot moyen pondr du capital
MEDAF : Modle dquilibre des actifs financiers
APT: Arbitrage theory pricing
FM : Flux montaires
ROE: Retour sur quit
T: Taux dimpts
AR : Actifs redondants
JVM : Juste valeur marchande
D : Dettes
E : quit
Kd : Cot de la dette
Ke : Cot de lquit
Rf : Taux sans risque
77
Denis Karpicek possde une vaste

exprience
dans
dentreprises,
en
la
plus
valuation
transmission
particulirement
dentreprises.
Il
dbut son parcours professionnel en

France
dans
le
rapprochement
poursuivi
en
Amrique
du
domaine
dentreprises,
Nord,
du
et
principalement
a
au
Canada. Il est intervenu dans le cadre de plusieurs

transactions de PME.
Il possde un MBA, un post-MBA en finance dentreprises
(tous deux obtenus lUniversit du Qubec Montral),
ainsi
quun
programme
de
2e
cycle
en
valuation
dentreprises complt lUniversit Laval.

Le but de cet ouvrage est de vulgariser lvaluation de
lentreprise afin de dmystifier ce domaine relativement
nouveau, souvent incompris, mais primordial lors dune
transmission dentreprises. Ce guide accompagne un
sminaire en valuation dentreprises dispens dans les
pays francophones.

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Lvaluation

Les diffrentes mthodes dvaluation

Guide pratique pour

Table des matires

Quand faire une valuation ....................................11

Les principes de base ...............................................15

Les diffrentes valeurs .............................................17

Les diffrentes mthodes ........................................20

3. Mthode par lvaluation des actifs

Actifs nets rvalus.................................................26

4. Mthodes bases sur le rendement

La capitalisation des bnfices..............................36

La capitalisation des flux montaires .................42

Lactualisation des flux montaires .....................45

5. Mthodes par le march

Mthode des multiples boursiers..........................61

Mthode des comparables ......................................64

Les diffrents ratios...................................................65

6. Les diffrentes sources de donnes

Lvaluation dentreprise en pratique

l'Universit Lumire Lyon II.

Lvaluation dentreprise en pratique

banquiers, dveloppement) dans le cadre de missions

Acquisitions, fusions et cessions dentreprises

valuations des entreprises et des titres

Financement et ingnierie financire (inclus capital

Lvaluation dentreprise en pratique

Pour informations complmentaires :

Lvaluation dentreprise en pratique

l'lment central qui va diriger la prise de dcision

Lvaluation dentreprise en pratique

entreprise, ainsi que la vritable valeur de march. Les

Lvaluation dentreprise en pratique

suggre afin de minimiser les risques derreurs, et les

Quand faire une valuation

Avec le rythme sans cesse croissant des transactions

opration de plus en plus frquente, voire dans certains

Lvaluation dentreprise en pratique

Vente dune entreprise

dchelles (optimisation du rseau de distribution

Lvaluation dentreprise en pratique

Acquisition dune entreprise (en tout ou

propositions srieuses et efficaces.

Mesure de la performance sur une priode

bnfices nest pas toujours suffisant pour crer

Relve familiale ou succession.

Lvaluation dentreprise en pratique

larbitrage se fait galement devant le tribunal, et

Lvaluation dentreprise en pratique

Les principes de base

Lvaluation est en ralit une recherche objective de la

particulire, et il ny a pas de recette miracle .

Lvaluation dentreprise en pratique

Il y a sept grands principes respecter pour tablir une

Principe 1 : On dtermine la valeur une date

Principe 2 : La valeur est fonction directe de la

conditionnent le taux de rendement requis

Principe 4 : Plus la valeur des actifs tangibles de

Principe 5 : Lorsque la valeur est base sur les