SEMANA 10 - Fundamentos de Las Finanzas

FUNDAMENTOS DE LAS FINANZAS
SESIÓN 10
AF103
LOGROFUNDAMENTOS
DEL CURSO DE LAS FINANZAS
El curso de Fundamentos de las Finanzas es un curso de carrera de la línea de
Administración y Finanzas, de carácter teórico práctico dirigido a los estudiantes del
primer ciclo de todas las carreras de la Facultad de Negocios. En el curso se explican los
principales fundamentos económicos, financieros y contables del mercado y se busca
desarrollar la competencia general del Uso de la Información para el Pensamiento Crítico
nivel 1.
LOGRO DE LA UNIDAD
Al finalizar la unidad, el estudiante analiza las decisiones financieras de las personas y
organizaciones de acuerdo con la disponibilidad de recursos, en un lapso de tiempo,
teniendo en cuenta el riesgo en las inversiones y la rentabilidad de proyectos de inversión.
LOGRO DE LA SESIÓN
Al finalizar la sesión, el estudiante conoce y explica los indicadores de rentabilidad para la
evaluación de inversiones.
INDICADORES DE
RENTABILIDAD PARA LA
EVALUACIÓN DE
INVERSIONES
Sesión 10
‒ INDICADORES DE RENTABILIDAD PARA

LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES:
• VAN Y TIR
Valor Actual Neto (VAN)
El VAN compara el valor actual de los flujos de caja

netos (FC) que genera el proyecto con el valor de la
inversión. Es la diferencia entre el valor de un proyecto
y sus costos.
Es un indicador de Rentabilidad. Mide actualmente

cuánto más rico es el inversionista si realiza la inversión
en el proyecto en vez de colocar su dinero en la
actividad que tiene como rentabilidad la tasa de costo
de oportunidad del capital.
Facultad de Negocios, UPC

Carrera de Administración y Finanzas
VAN: Construcción
• Primero: Se debe realizar una previsión de los flujos de caja
(FC) o tesorería generados por el proyecto a lo largo de su vida
económica.
• Segundo: Se debe determinar la tasa de descuento (i), la cual
debería reflejar el valor del dinero en el tiempo y el riesgo
asumido. La tasa de descuento es el costo de oportunidad por
invertir en el proyecto en vez del mercado de capitales
• Tercero: Se descuentan los flujos de caja futuros utilizando la
tasa de descuento. Al resultado se le denomina valor actual
(VA= suma de los flujos de caja descontados).
• Cuarto: Se calcula el VAN sustrayendo del VA de los FC la
Inversión.
Rentabilidad – Valor Actual Neto (VAN)
i=Tasa de
Flujo de caja u.m.
descuento
Tiempo
(periodos)
0 1 2 3 n
FC 1 FC 2 FC 3 …….. FC n
Inversión
El negocio es rentable
El negocio no es rentable
Suma valor actual de los Flujos Caja esperados
VAN: Construcción

VAN: Construcción
i = Tasa de descuento

VAN: Regla de Decisión
• VAN > 0, Aceptar, se crea valor
• VAN < 0, Rechazar, se destruye valor
• VAN = 0, Indiferente.

VAN: Tres aspectos a recordar
• La regla de VAN reconoce que una unidad monetaria

vale mas hoy que mañana. Reconoce el valor del
dinero en el tiempo
• El VAN depende de los flujos de caja proyectados
provenientes del proyecto así como del costo de
oportunidad del capital.
• Los VAN se pueden sumar porque se miden en dinero
de hoy:
VAN (A + B) = VAN(A) + VAN(B)

VAN: Principios
Depende del Flujo de Caja del proyecto,

así como de la tasa de descuento
¿Qué actualizar? Tres principios generales:

• Solamente el flujo de caja es relevante.
• Los flujos de caja deben estimarse sobre una base
incremental.
• Se debe ser consistente en el tratamiento de la
inflación.

VAN: ¿Que actualizar?
Sea congruente en el tratamiento de la inflación
• Las tasas de interés se cotizan en términos nominales en

vez de reales. Los inversionistas toman en cuenta la
inflación cuando determinan la tasa de interés aceptable
• Si se establece la tasa de interés nominal, entonces los
flujos de caja hay que estimarlos en términos nominales,
considerando la tendencia en precios de venta, costos,
etc.
• Si se trabaja con flujos de caja reales se deben descontar
los flujos a la tasa de descuento en términos reales o
convertir estos a términos nominales y descontarlos a una
tasa de descuento nominal

VAN: Costo de Oportunidad de Capital
(COK)
Es la tasa esperada de rentabilidad demandada

por los inversores para la mejor alternativa de
similar riesgo.

VAN: El COK la tasa de descuento para el
accionista
• La tasa de descuento para el accionista es el costo de

oportunidad de invertir en el proyecto en lugar de hacerlo en el
mercado de capitales (en lugar de aceptar un proyecto la
empresa siempre puede darle el dinero a los accionistas y
dejarles invertir en activos financieros).
• El concepto de costo de oportunidad tiene sentido sólo si se

comparan activos de riesgos equivalentes. Se deben identificar
los activos financieros con riesgos equivalentes al proyecto en
consideración, estimar la tasa de rentabilidad de estos y utilizar
esta tasa como costo de oportunidad del capital (COK).
https://www.youtube.com/watch?v=m4vKuTUqgpc
VAN: Costo de Oportunidad de Capital
(COK)
Al descontar los flujos de caja de un proyecto a

la tasa de rendimiento esperada de los activos
financieros, medimos cuanto estarían dispuestos
a pagar los inversionistas por su proyecto

VAN: Decisiones de Inversión
Analizamos el proyecto como si se financiara por

completo con recursos propios, considerando todas las
salidas de efectivo como si provinieran de los accionistas
y todas las entradas de efectivo como si fueran para
ellos. (Evaluación económica)
Se presenta así a fin de separar las decisiones de
inversión de las de financiamiento. En la proyección de
los flujos de caja del proyecto excluimos los intereses de
la deuda o el costo de liquidación de los préstamos.

Ejemplos
Un inversionista que tiene un CoK = 20% está analizando los siguientes proyectos:
A. Invertir $2 millones para recibir 3,500,000 dentro de tres años.

B. Invertir $1.5 millones para recibir anualmente $500,000 durante 2 años, $600,000
en el siguiente año y 2,500,000 dentro de 4 años.
C. Invertir $1 millón para recibir $880,000 dentro de 2 años y luego un crecimiento
de 10% durante los siguientes 2 años.
D. Invertir $2 millones para recibir 1,200,000 dentro de 2 años, luego un incremento
de 10% y finalmente una disminución del 5% en el año 4.
E. Invertir $4 millones para recibir 1,500,000 anualmente durante 3 años más
$500,000 adicionales dentro de 4 años.
Calcule el VAN de cada una de las opciones.

Ejemplo 1: Calculo del VAN
• Valeria esta evaluando la posibilidad de instalar un

taller de confección de ropa para niños. Ha estimado
que la inversión será de $30,000 y generaría Flujos de
Caja = 17,000 constantes durante los siguientes 5 años
de vida útil del proyecto. Si el costo de oportunidad de
capital equivale a una TEA=10%, ¿Debería instalar el
taller de confección, es rentable?

Tasa de descuento: COK = 10%

Flujo de caja u.m.
años
0 1 2 5
17,000 17,000 …….. 17,000

Inversión=30,000
Suma valor actual de los flujos de caja esperados Facultad de Negocios, UPC
• Valeria esta evaluando la posibilidad de instalar un

de vida útil del proyecto. Finalizado el año 5 los activos
de la empresa se liquidarán en $15,000. Si el costo de
oportunidad de capital equivale a una TEA=10%,
¿Debería Valeria instalar el taller de confección? ¿El
proyecto es rentable?

Tasa de descuento: COK = 10% V. Liquidación =

Flujo de caja u.m.
15,000
años
0 1 2 5
17,000 17,000 …….. 17,000

Inversión=30,000
Nicolás está evaluando invertir en un

negocio de comida rápida y para ello cuenta
con la siguiente información:
• La inversión es de S/. 200,000
• El flujo del primer año es de S/. 50,000 y para
los próximos 4 años este crecerá en 6%, con
respecto al año anterior.
• La rentabilidad del sector restaurantes es del
15%.
• La sumatoria de los flujos traídos a valor
presente es S/200,545.
¿Qué le recomendaría a Nicolás?

a) No invertir porque el negocio no genera
valor.
b) Si invertir porque el negocio sí genera
valor.
c) Le es indiferente.
d) Faltan datos para realizar el análisis.
e) Ninguna de las anteriores.

Usted está interesado en invertir sus ahorros en un negocio propio y

cuenta con tres ideas. Para ello, se espera tener el negocio como máximo
por 5 años y luego venderlo. Después de analizar algunos sectores
encontró las siguientes rentabilidades:

Usted está evaluando invertir en una empresa de

telefonía móvil. Determine cuánto se debería invertir
para generar un valor hoy de S/. 20,000 si se espera
vender el negocio al cabo de 5 años en S/. 1,500,000
a) 745,765.10
b) 725,765.10.
c) 694,169.52
d) 714,169.52
e) 765,765.10

Usted está evaluando otra alternativa para

constituir una empresa que se dedique a la venta de
comida criolla. La inversión se estima en S/.
500,000. ¿A cuánto debería vender el negocio al
cabo de 3 años si quiere generar valor hoy por S/.
30,000?
a) 853,448.56
b) 870,806.96
c) 646,600.00
d) 530,000.00
e) 962,399.44.

La tercera alternativa es abrir un negocio dedicado a la Enseñanza de

Finanzas que otorgaría un diploma en Gestión de Portafolios de Inversión. La
inversión ascendería a S/. 400,000 y este negocio debería generar flujos
anuales por S/. 50,000 durante 3 años. Al finalizar el tercer año se vendería
el negocio a S/. 450,000. ¿Cuánto valor genera este negocio hoy?
a) 200,000.00
b) 365,740.74
c) -34,259.26.
d) 100,000.00
e) -294,675.93

Tasa de Interna de Retorno (TIR)
Es una tasa porcentual que indica la

rentabilidad promedio que genera el capital
que permanece invertido en el proyecto.

TIR: Construcción
• Sirve como complemento a la

información provista por el VAN.
• Se define matemáticamente como

aquella tasa que hace el VAN igual a
cero.

TIR: Construcción

TIR: Interpretación
VAN TIR
Unidades Monetarias
Costo de Oportunidad del Capital (COK) %

TIR: Reglas de Decisión
• TIR > COK, Aceptar el proyecto.
• TIR < COK, Rechazar el proyecto.
• TIR = COK, Indiferente.

TIR: Ventaja
La TIR se expresa en términos

porcentuales, es fácilmente comprensible,
en comparación con el VAN que otorga un
valor monetario que es más difícil de
explicar.

TIR: Desventajas
• PRIMER DEFECTO: ¿PRESTAR O ENDEUDARSE?
Cuando damos un préstamo deseamos una alta tasa de
rentabilidad, cuando nos endeudamos deseamos una tasa de
costo baja (tenemos que buscar una TIR menor que el costo al
que podríamos acceder por tomar una fuente alternativa de
fondos).
OTORGAMOS UN TOMAMOS UN PRESTAMO:
PRESTAMO:
COK = 15% Costo Fuente Alternativa = 20%
Tiempo Tiempo
(años) (años)
0 1 0 1
C=100 S=125 C=100 S=130
TIR=25% > COK=15% Acepto TIR=30% > CFA=20% Rechazo
TIR: Desventajas
• SEGUNDO DEFECTO: TASAS DE RENTABILIDAD
MULTIPLES
Un proyecto puede tener tantas tasas internas de
rentabilidad como cambios de signo se produzcan en
los flujos de tesorería (Flujo de Caja no Convencional)
1 2
TIR: Desventajas
Un cambio de
Flujo de Caja Convencional signo en el FC,
un resultado
para la TIR
- + + + +
1
Flujo de Caja No Convencional Tres cambios de
signo en el FC,
tres resultados
para la TIR
- + + - +
1 2 3
TIR: Desventajas
• TERCER DEFECTO: PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Las empresas tienen que decidir entre varias maneras alternativas de realizar el
mismo trabajo o utilizar la misma instalación, en este caso el criterio de la TIR
puede ser engañoso – contradictorio respecto al VAN.

TIR: Desventajas
• Cuando se tiene que elegir entre varios

proyectos mutuamente excluyentes, la TIR no
brinda exactitud para cualquiera de estas
situaciones:
– Diferentes escalas de inversión de los
proyectos.
– Diferente vida útil de los proyectos.
– Diferentes patrones de flujo de caja a lo largo
del tiempo de los proyectos

TIR y VAN: Contradicciones
• Al darse alguna de las condiciones anteriores, en algunos

casos el VAN y la TIR no nos conducen a una misma
decisión de inversión.
• Por ejemplo, si evaluamos los proyectos A y B, puede
ocurrir que el VAN nos recomienda el proyecto A, mientras
la TIR el proyecto B.
TIR vs VAN: ¿Quién Gana?

• Ante el surgimiento de contradicciones siempre se prefiere
al VAN, su resultado prima sobre la TIR

Ejemplo 1: Calculo de la TIR
• Valeria está evaluando la posibilidad de instalar un

de vida útil del proyecto. Si el costo de oportunidad de
capital equivale a una TEA=10%, ¿Debería instalar el
taller de confección, es rentable?
• Calcule la TIR del proyecto

Tasa de descuento: COK = 10%

Flujo de caja u.m.
años
0 1 2 5
17,000 17,000 …….. 17,000

Inversión=30,000
Cálculo de la TIR

• Valeria está evaluando la posibilidad de instalar un

de vida útil del proyecto. Finalizado el año 5 los activos
de la empresa se liquidarían en $15,000. Si el costo de
oportunidad de capital equivale a una TEA=10%,
¿Debería Valeria instalar el taller de confección? ¿El
proyecto es rentable?
• Calcule la TIR del proyecto

Tasa de descuento: COK = 10% V. Liquidación =

Flujo de caja u.m.
15,000
años
0 1 2 5
17,000 17,000 …….. 17,000

Inversión=30,000
Cálculo de la TIR

ACLAREMOS
TUS DUDAS
FUNDAMENTOS DE LAS FINANZAS
TRABAJO COLABORATIVO
BIBLIOGRAFÍA
Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2010). Principios de finanzas

corporativas (Novena edición.). McGraw-Hill Interamericana.
https://catalogo.upc.edu.pe/permalink/51UPC_INST/18sd6pj/alma99874573803391
Capítulo 6 Por Qué el Valor Presente Neto conduce a mejores decisiones de inversión que
otros criterios.
Capítulo 7 Toma de decisiones de inversión con la regla del Valor Presente Neto

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El VAN compara el valor actual de los flujos de caja

Es un indicador de Rentabilidad. Mide actualmente

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• VAN > 0, Aceptar, se crea valor

• VAN < 0, Rechazar, se destruye valor

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• La regla de VAN reconoce que una unidad monetaria

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Depende del Flujo de Caja del proyecto,

¿Qué actualizar? Tres principios generales:

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Sea congruente en el tratamiento de la inflación

• Las tasas de interés se cotizan en términos nominales en

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Es la tasa esperada de rentabilidad demandada

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• La tasa de descuento para el accionista es el costo de

• El concepto de costo de oportunidad tiene sentido sólo si se

Al descontar los flujos de caja de un proyecto a

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Analizamos el proyecto como si se financiara por

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A. Invertir $2 millones para recibir 3,500,000 dentro de tres años.

Calcule el VAN de cada una de las opciones.

• Valeria esta evaluando la posibilidad de instalar un

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Tasa de descuento: COK = 10%

17,000 17,000 …….. 17,000

• Valeria esta evaluando la posibilidad de instalar un

Facultad de Negocios, UPC

Tasa de descuento: COK = 10% V. Liquidación =

17,000 17,000 …….. 17,000

Nicolás está evaluando invertir en un

¿Qué le recomendaría a Nicolás?

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Usted está evaluando otra alternativa para

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Es una tasa porcentual que indica la

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• Sirve como complemento a la

• Se define matemáticamente como

Facultad de Negocios, UPC

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Costo de Oportunidad del Capital (COK) %

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• TIR > COK, Aceptar el proyecto.

• TIR < COK, Rechazar el proyecto.

• TIR = COK, Indiferente.

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