Evaluación Del Proyecto

Formulación y Evaluación de Proyectos
SEXTA UNIDAD
EVALUACIÓN DEL PROYECTO
6.1. La Tasa de Descuento

La tasa de descuento es la pauta que sirve para evaluar la conveniencia económica de un proyecto
de inversión
La tasa de descuento con la que se va a descontar el flujo de caja es la rentabilidad que debemos
exigirle al proyecto por destinar recursos en su implementación y renunciar a otra alternativa de
inversión con similar nivel de riesgo.
Él inversionista cuando elabora una propuesta de negocio deberá tener una tasa de referencia sobre
la cual basarse para realizar sus inversiones. Esta tasa fluctuará entre 16 y 19%, para el caso de una
tasa de descuento económica y de 20 a 25% para la tasa de descuento financiera.
6.2. Valor Actual Neto (VAN)

El VAN se define como el método para evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión que
consiste en comparar el valor actual de todos los flujos de entrada de efectivo con el valor actual de
todos los flujos de salida de efectivo.
Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual.
Flujos de Salida ( - ): Inversión, Costos.
VAN = Valor Actual INGRESOS - Valor Actual EGRESOS
En términos prácticos, se puede definir el VAN como el valor presente de la inversión y los flujos de
caja netos, es decir, flujos en los cuales en cada periodo ya se efectuó el cálculo de ingresos menos
egresos. Así tenemos que la fórmula general para el cálculo del VAN sería:
En base a esta ecuación el VAN puede presentar los siguientes resultados:

VAN = 0 significa que VA INGRESOS = VA EGRES0S
VAN < 0 significa que VA INGRESOS < VA EGRESOS
VAN > 0 significa que VA INGRESOS > VA EGRES0S
Criterio de Inversión:
Será conveniente invertir en el proyecto que presente un VAN > 0.
En el caso que existan varios proyectos alternativos con VAN > 0, entonces se invertirá en aquel que
presente un mayor VAN.
Suponga que usted es un inversionista potencial y le presentan la información de inversión, el flujo de
tesorería neto de dos proyectos y su VAN:
94 MG. Juan C. Carhuallanqui Galindo

Los cálculos efectuados para estimar dichos VAN, han sido los siguientes:
Actualmente, estos cálculos se simplifican con el uso de calculadoras financieras o mediante el uso
de hojas de cálculo. El VAN se calcula en el Excel usando la función financiera NPV (Net Present
Valué) o VAN (Valor Actual Neto) dependiendo si la versión está en inglés o castellano.
En relación al método del VAN es importante recalcar lo siguiente:
1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.
2. Depende de los flujos de entrada y salida de efectivo (flujos de tesorería) del proyecto y de la
tasa que se utilice para efectuar la actualización.
3. Al homogeneizarse el valor de las unidades monetarias en una fecha focal determinada, es
posible sumar los VAN de varios proyectos o compararlos.
Para la actualización de los flujos se postula que se debe aplicar como tasa de interés al costo de
oportunidad o tasa de descuento.
Para el caso del flujo de caja económico se puede calcular el VANE o Valor actual Neto económico,
es decir aquel que reflejará la rentabilidad del proyecto sin incluir el financiamiento, para lo cual se
debe utilizar la tasa de descuento económica.
Para el caso del flujo de caja financiado se puede calcular el VANF o valor actual neto financiado, es
decir aquel que reflejará la rentabilidad del proyecto considerando el efecto del endeudamiento, para
lo cual se utilizará la tasa de descuento financiera.

6.3. Tasa Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemático, la Tasa Interna de Retorno (TIR) es aquella tasa de interés que
hace igual a cero el Valor Actual Neto de un flujo de efectivo.
La TIR se calcula aplicando la siguiente fórmula:
Veamos el TIR que obtendrá en el mismo caso desarrollado para calcular el VAN:
Los cálculos efectuados para hallar la TIR de ambos proyectos han sido los siguientes:
Actualmente, estos cálculos se simplifican con el uso de calculadoras financieras o mediante el uso
de hojas de cálculo. La TIR se calcula en el Excel usando la (unción financiera IRR (Infernal Rate of
Return) o TIR (Tasa Interna de Retorno) dependiendo si la versión está en inglés o castellano.
El concepto podría ser semejante al de amortización de un préstamo, donde la empresa inversionista
sería el prestatario y el proyecto el prestamista, de modo tal que la tasa de interés aplicada sería la
TIR. De este modo, dicha TIR estaría representando una medida de rentabilidad, ya que sería la tasa

que en función del flujo de tesorería que se tenga hace que el valor presente de estos sea la
Inversión inicial.
Así mismo, los proyectos presentan un VAN positivo o negativo, dependiendo de la tasa que se
aplique en la actualización.
Criterio de Inversión
La decisión se adoptará al relacionar la TIR con la Tasa de Descuento (costo de oportunidad) exigida
al proyecto, así tenemos:
TIR < Tasa de Descuento se rechaza el proyecto
TIR = Tasa de Descuento es indiferente
TIR > Tasa de Descuento se acepta el proyecto
En el siguiente gráfico se verá la relación entre VAN y TIR, en el caso de una inversión simple:
La TIR y el VAN darán el mismo resultado en la selección de alternativas entre inversiones simples,
es decir siempre que el VAN sea una función uniformemente decreciente del tipo de descuento (costo
de oportunidad), como el caso que se presentó en el gráfico precedente.
La TIR calculada en base al flujo de caja económico recibe el nombre de TIRE (Tasa interna de
retorno económica) y cuando se calcula en base al flujo de caja financiero recibe el nombre de TIRF
(Tasa de interna de retorno financiera).
6.4. Beneficio / Costo (B/C)

El análisis de Beneficio - Costo es una técnica importante dentro del ámbito de la teoría de la
decisión. Pretende determinar la conveniencia de un proyecto mediante la enumeración y valoración
posterior en términos monetarios de todos los beneficios derivados directa e indirectamente de dicho
proyecto entre los costos del proyecto. Este método se aplica a obras sociales, proyectos colectivos o
individuales, empresas privadas, planes de negocios, etc., prestando atención a la importancia y
cuantificación de sus consecuencias sociales y/o económicas.
Si el resultado es mayor que 1, significa que los ingresos netos son superiores a los egresos netos.
En otras palabras, los beneficios (ingresos) son mayores a los sacrificios (egresos) y, en
consecuencia, el proyecto generará riqueza a una comunidad. Si el proyecto genera riqueza con

seguridad traerá consigo un beneficio social. Si el resultado es igual a 1, los beneficios igualan a los
sacrificios sin generar riqueza alguna. Por tal razón sería indiferente ejecutar o no el proyecto.
VPN
Beneficio – Costo = -----------
-Io
6.5. Periodo de Recuperación del Capital (PRC)

El inversionista muchas veces considera relevante evaluar cuanto tiempo se va a demorar en
recuperar el capital invertido, especialmente en el caso de inversiones de alto riesgo. A mayor tiempo
de recuperación será también mayor el tiempo que su capital estará expuesto al riesgo
Una limitación de este indicador radica en el hecho que sólo analiza el flujo de caja hasta el periodo
en el cual recupera el capital invertido, lo cual podrfa conducir a decisiones erróneas si se evalúa el
proyecto utilizando sólo esta herramienta. Veamos un ejemplo.
AÑOS
0 1 2 3
FLUJ01 -2000 1000 1000 3000
FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000
PRC1 = 2 años
PRC2 = 2 años
Nota: El saldo negativo del año 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por
tratarse del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde a la inversión inicial
del proyecto.
Aparentemente, sería indiferente para el inversionista cualquiera de los dos proyectos, en la medida
que el PRC es igual en ambos casos. Pero, si vemos el flujo correspondiente al tercer año,
evidentemente al ser en el Flujo 2 mayor dicho valor, el VAN será también mayor y por lo tanto, según
el criterio de inversión sería el seleccionado.
Una segunda limitación es que no considera el valor del dinero en el tiempo, lo cual podría ser
subsanado en la medida que se utilicen para el cálculo del PRC flujos de tesorería descontados o
actualizados.

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6.1. La Tasa de Descuento

6.2. Valor Actual Neto (VAN)

En base a esta ecuación el VAN puede presentar los siguientes resultados:

94 MG. Juan C. Carhuallanqui Galindo

95 MG. Juan C. Carhuallanqui Galindo

6.3. Tasa Interna de Retorno

96 MG. Juan C. Carhuallanqui Galindo

6.4. Beneficio / Costo (B/C)

97 MG. Juan C. Carhuallanqui Galindo

6.5. Periodo de Recuperación del Capital (PRC)

FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000

98 MG. Juan C. Carhuallanqui Galindo

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