Valoración Por Multiplos 2024

Maestría en Finanzas Corporativas
Valuación por múltiplos

(Relative Valuation)
Mgr. Juan Javier Torrico Lozada
• En la valoración relativa (price múltiples), el valor de los activos
financieros es comparado con valores de mercado para activos similares
Valoración de empresas
o comparables.
• La mayor parte de valuaciones son relativas
• Se estima que al menos el 85% de los reportes de equity research están
basados en múltiplos
• A menudo, este método ha recibido críticas por no considerar el futuro,
sin embargo, analistas y practitioners suelen incluir valores
fundamentales proyectados (forecasts).
• Un múltiplo de mercado, se obtiene de una relación entre una métrica
de precio (precio acción, capitalización de mercado, valor empresa, etc.)
y algún fundamental (Ventas, EBIT, EBITDA, EPS, etc).

• En términos generales, se puede mencionar los siguientes grupos de
múltiplos:
• Earnings Multiples
• Sales Multiples
• Market-to-Book Multiples
• Cash Flow Multiples
• Existen múltiplos específicos para ciertas industrias, es importante tener
el juicio adecuado al momento de elegir un múltiplo para valorar.
Los múltiplos son solo estimaciones
estandarizadas del precio
Los 4 pasos para emplear los múltiplos
1. Definir el múltiplo. Es importante comprender como han sido
estimados los múltiplos a ser utilizados
2. Describir el múltiplo. Es importante definir la distribución transversal

(definir comparables), de otro modo, es difícil definir si el múltiplo es
alto o bajo
3. Analizar el múltiplo. Es fundamental entender los fundamentos que
impulsan cada múltiplo y la naturaleza de la relación entre el múltiplo
y cada variable.
4. Aplicar el múltiplo. Definir el universo comparable y controlar las
diferencias está más difícil en la práctica que en la teoría.
Price Earnings Ratio
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
𝑃𝐸 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
Existen diferentes variantes en este múltiplo:

• Precio. Usualmente es el precio actual, pero también podría tratarse del
precio promedio del año
• EPS (Utilidad por acción). Podría tratarse de:
• EPS del último año
• EPS de los últimos 12 meses (trailing)
• Forecasted EPS, que es el EPS proyectado (1 año o más)
Price Earnings Ratio
Forward PE
60,00
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
0,00
Source: Damodaran
Enterprise Value / EBITDA Multiple
𝐸𝑛𝑡𝑟𝑒𝑟𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝐶𝑎𝑝. + 𝑀𝑉 𝑜𝑓 𝐷𝑒𝑏𝑡 − 𝐶𝑎𝑠ℎ
=
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑏𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑠𝑡, 𝑇𝑎𝑥𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑑 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛
Algunos analistas, suelen usar el EBITDA como una aproximación a la

generación de flujo operativo de la empresa, que además no está
influenciado por las reglas contables que puedan usarse en el cálculo de
la depreciación, como es el caso del EBIT.
Sin embargo, esta métrica no incluye los gastos de capital (CAPEX) ni los
requerimientos operativos de capital (Working Capital), lo cual puede
generar distorsiones en empresas que son intensivas en capital.
Resumen: Earnings Multiples
𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒
𝑃𝐸 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐸𝑃𝑆
𝐸𝑛𝑡𝑒𝑟𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
𝐸𝑉/𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝐸𝑉/𝐸𝐵𝐼𝑇 =
𝐸𝐵𝐼𝑇
Resumen: Sales Multiples
𝑃/𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 =
𝑅𝑒𝑣𝑒𝑛𝑢𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
𝐸𝑉/𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 =
𝑅𝑒𝑣𝑒𝑛𝑢𝑒
Resumen: Market-to-Book Value Multiples
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝐶𝑎𝑝.
𝑃/𝐵𝑉 =
𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
𝐸𝑉/𝐵𝑉 =
𝐵𝑉 𝑜𝑓 𝐷𝑒𝑏𝑡 + 𝐵𝑉 𝑜𝑓 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Resumen: Cash Flow Multiples
𝑃/𝐶𝐹 =
𝐹𝐶𝐹𝐹 𝑜𝑟 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒
𝐸𝑉/𝐹𝐶𝐹𝐹 =
𝐹𝑟𝑒𝑒 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑟𝑚
Resumen: Relative Valuation
Ventajas:
• La valoración es más rápida y sencilla en comparación a los modelos
basados en DCF
• Existe menos subjetividad, puesto que utiliza “market data”
• Permite comparaciones de corte transversal con firmas comparables,
pero también con series temporales del mismo activo
Desventajas
• Los fundamentales (ingresos, utilidades, EBIT, etc.) pueden ser
influenciados por las diferentes reglas contables que usan las
compañías, lo cual dificulta la comparabilidad
• No puede aplicarse cuando los valores son negativos (ej. Pérdida)
El problema de las medidas Non-GAAP
Caso de estudio: The Coca Cola Company
Multiplos KO Industry
The Coca Cola Company (KO)
PE 28,61 40,60
Relative Valuation
EV/EBITDA 22,40 20,44
Capitalization 31/12/2022 P/BV 10,57 8,89
Reported Currency Code USD EV/Sales 7,04 4,95

Closing Price ($) 63,13
Common Shares Outstanding (M) (actual) 4.325 EV/EBIT 24,70 26,61
Market Capitalization ($M) 273.011 PE Forward 24,19 25,65
Cash & Short Term Investments ($M) 14.295
Total Debt ($M) 43.867
Total Enterprise Value (TEV) ($M) 302.583
2022
Total Revenue ($M) 43.004
EBITDA ($M) 13.510
EBIT ($M) 12.250
Depreciation & Amortization 1.260
Net Income ($M) 9.542
Earnings per Share (EPS) 2,21
Forward EPS 2,61
Book Value of Debt 43.867
Book Value of Equity 25.826

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y algún fundamental (Ventas, EBIT, EBITDA, EPS, etc).

2. Describir el múltiplo. Es importante definir la distribución transversal

Existen diferentes variantes en este múltiplo:

Algunos analistas, suelen usar el EBITDA como una aproximación a la

Reported Currency Code USD EV/Sales 7,04 4,95

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