FINANZAS

CORPORATIVAS
clase 2
Dra. L.E. Paola HUCK
[email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Fechas de exámenes
• 1º parcial: 24/09/2021
• Homework: 05/11/2021
• 2º parcial: 19/11/2021
• Recuperatorio 1º y 2º parcial: 03/12/2021
• Final: 10/12/2021
FINANZAS CORPORATIVAS

Conceptos Generales

Concepto de Valor. Organización de los Estados Contables.

Adecuación de los Estados Contables para su uso en Finanzas:
EBITDA, EBIT, Flujo de Fondos Libre, Flujo de Fondos del
Accionista. Similitudes y Diferencias entre valor contable y de
mercado. Resumen Técnicas de Valuación. Ventajas y Desventajas.
Concepto de Valor en Economía

• En economía, como valor se designa la magnitud empleada para medir los

bienes, productos y servicios, comparando sus beneficios y utilidad. Como tal,
puede hacer referencia al monto en que se calcula el precio o costo en dinero
de una cosa en el mercado.
• De este modo, para hacer el cálculo, se considera la utilidad o capacidad del
producto, bien o servicio para satisfacer necesidades o proporcionar bienestar,
además de aspectos propios de la dinámica comercial como la de oferta y
demanda.
• Por otro lado, también puede emplearse el concepto de valor para establecer la
equivalencia entre dos cosas, especialmente cuando se trata de unidades
monetarias diferentes: “El valor del euro con respecto al dólar sigue
aumentando”.
VALUACIÓN DE EMPRESAS

Trata de fijar el valor objetivo o común considerado adecuado

para determinar su valor con el objetivo de estimar los derechos
de los propietarios de una determinada empresa objeto de
valoración.
La valoración de empresas se define como “aquella parte de la
economía cuyo objetivo es la estimación de un determinado valor
o valores de una empresa con arreglo a unas determinadas
hipótesis, con vistas a unos fines determinados y mediante
procesos de cálculo basados en información de carácter técnico y
económico.
ASPECTOS CLAVES – valuación de empresas

• Es una parte de la economía

• Con arreglo a determinadas hipótesis que son aceptadas
• Es necesario determinar la finalidad de la valoración de una
empresa CONCRETA que persigue fines CONCRETOS
• Utilización de procesos de cálculo basados en información
económica y técnica
APLICACIÓN Y UTILIDAD DE LA VALORACIÓN
DE EMPRESAS

• Circunstancias Especiales: modificación de la estructura de

capital, operaciones de crecimiento externo (M&A)
• Circunstancias Ordinarias en el ciclo vital de la empresa:
cumplimiento de objetivos, base para la negociación con terceros
(préstamos, cumplimientos fiscales), base para cálculos
económicos (búsqueda de recursos) y como información expuesta a
terceros (accionistas)
• Puede ser de utilidad “Pública” o “Privada”
 
Precio y Valor

• “El precio es lo que se paga, el valor es lo que se obtiene”.

Warren Buffet
• “Solo el necio confunde el valor con el precio”. A. Machado
• Una empresa pese a tener varios valores, únicamente tendrá un
solo precio. Si cotiza en bolsa, su precio serán sus acciones.
• El precio de la acción es diferente al precio de la empresa
• El valor contable es diferente al valor de mercado
VALOR

• Valor de la empresa es la que se realiza aplicando dos de los

métodos más conocidos en la actualidad, el descuento de flujo de
efectivo y el método de valoración por múltiplos.
• El valor de importancia para el accionista es el valor de las
acciones. Que es el resultado de restar el valor de mercado de la
deuda neta a largo y corto plazo al valor de la empresa y sumar el
valor de mercado de los activos no operativos de la misma, es
decir todos los activos que no contribuyen a la obtención de
efectivo.
TIPOS DE VALOR DE EMPRESAS

• VALOR DE MERCADO: precio acordado en operación de

compraventa en el libre mercado
• VALOR RAZONABLE O JUSTO: equitativo y justo para las partes
• VALOR ECONÓMICO: estimado por el propietario para evaluar
ofertas recibidas
• VALOR DE LIQUIDACIÓN: el que poseería si vende la totalidad de
los activos. Utilizado para situación de crisis. Ordenado o forzosa.
• VALOR ACORDADO: procedimientos centrado en formulas sencillas
acordadas previamente dentro de la empresa.
PRINCIPIOS PARA LA VALORACIÓN

• ANTICIPACIÓN
• FINALIDAD (método coherente con el fin)
• MAYOR Y MEJOR USO
• PROBABILIDAD (escenarios)
• PROPORCIONALIDAD (singularidad en el mercado)
PRINCIPIOS PARA LA VALORACIÓN

• PRUDENCIA (se elegirá el menor valor en diferentes escenarios igualmente

probables)
• SUSTITUCIÓN
• TEMPORALIDAD (variable en el tiempo)
• TRANSPARENCIA (mostrar información suficiente y necesaria para su fácil
comprensión)
• VALOR RESIDUAL (el valor que se le atribuye a cada factor productivo es el
resultante de la diferencia entre el valor total del activo y los valores que se
atribuye a los demás factores productivos).
PRINCIPALES MÉTODOS

• VALORACIÓN ESTÁTICA.

Se caracteriza por los siguientes aspectos:

• Corresponde a un enfoque patrimonial centrado en el Balance
• No considera a la empresa como un sistema organizativo
• Considera que la empresa será capaz de en un futuro generar un flujo o
corriente de beneficios permitiendo determinar una vida futura para la
misma y la continuidad del negocio.
PRINCIPALES MÉTODOS

VALORACIÓN DINÁMICA.

Se caracteriza por:
• El enfoque patrimonial centrado en el Balance queda relegado a un segundo
plano
• La organización empresarial es considerada explícitamente
• Considera que la empresa tiene capacidad suficiente para generar un flujo
de resultados (beneficios, ganancias, dividendos) durante su vida futura.
• Se apoya en la cuenta de Pérdidas y Ganancias
PRINCIPALES MÉTODOS

• VALORACION COMPARABLE O MÚLTIPLOS

Estudia relaciones existentes entre el valor de mercado y variables

como la evolución de las cotizaciones futuras de la compañía, la
política de distribución de dividendos o el ratio PER (precio cash
flow). Mediante el análisis basado en al teoría de la regresión,
entre otras
PRINCIPALES MÉTODOS DE VALORACIÓN DE
EMPRESAS
MÉTODOS BASADOS EN EL ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL

• Estos métodos consideran que el valor de una empresa radica en su

balance. Proporcionan el valor desde una perspectiva estática lo que
implica no considerar la futura evolución de la empresa. Entre sus
debilidades, se enumeran la no contemplación de los futuros ingresos de
la organización, la desestimación del valor tiempo del dinero, la reacción
de la competencia y el comportamiento del mercado, el conocimiento de
las personas o el grado de compromiso de éstas. En cuanto a sus
fortalezas, la principal es que permite prontamente tener un marco de
referencia del valor de la firma, debido a que la información esta
organizada en base a la partida doble lo cual permitirá reflejar la
situación económica de la empresa en un momento específico.
Valor contable

• Es el valor contable de las acciones, es decir, el valor del

patrimonio neto (activos menos pasivos) según los libros. Es el
valor de los recursos propios que figuran en el balance. Surgen de
los registros contables preparados según un conjunto de normas
que procuran establecer un marco de referencia estándar para las
empresas.
Valor contable ajustado o valor del activo
neto real

Es el patrimonio ajustado a valores de mercado.“Es un

método que trata de salvar el inconveniente que supone
la aplicación de criterios exclusivamente contables en la
valoración” (Fernández, 1998).
Valor de reposición o substancial

• Es la inversión que representa constituir una empresa en idénticas

condiciones a la que se esta valorando. Puede definirse como el
valor de reposición de los activos bajo el supuesto de continuidad de
la empresa.
• Se distinguen dos clases de valor substancial:
-valor substancial bruto. Es el valor del activo a precio de mercado
-valor substancial neto o activo neto corregido: es el valor
substancial bruto menos el pasivo exigible
Valor de liquidación

• Es el valor de una empresa en el caso en que se proceda a su

liquidación. Parte del supuesto que la empresa cesará sus
actividades, por lo que sus recursos serán vendidos de manera
inmediata en el mercado (es decir se liquidarán), y a la vez las
obligaciones de la firma también serán efectivizadas de forma
inmediata. El resultado económico de esta operación, deduciendo
los gastos incurridos en dicho proceso, corresponderá al valor del
patrimonio restante, y reflejará el valor liquidación que la firma
posee. Refleja el valor mínimo de la empresa.
MÉTODOS BASADOS EN EL ESTADO DE
RESULTADOS

• A estos métodos también se les denomina valor por múltiplos,

debido a que recurren a la multiplicación para realizar una
valoración rápida, en base a los beneficios, ventas u otro elemento
de la cuenta de resultados de una empresa.
• Generalmente, se los suele tomar como punto de partida para la
valoración de una empresa puntual, tomando como referencia un
múltiplo de otra empresa. Dado que no existen dos organizaciones
iguales, este método no se ajusta realmente al valor de la
Empresa.
Valor de los beneficios PER

• La ratio PER (Price Earning Ratio) es un indicador de rendimiento

de la empresa cuyo objetivo es encontrar la cantidad de dinero
invertido por cada peso que genera la empresa.
• Indica la relación entre precio de mercado (acciones) y beneficios
después de impuestos o beneficio líquido, por ello cuando su
resultado sea más pequeño mejor.
Valor de los beneficios PER

• Interpretación del resultado:

• n/a: si la empresa tiene pérdidas su PER será indeterminado. Aunque se puede calcular un
PER negativo, por convención se asigna un PER indefinido a estas empresas.
• 0-10: O bien la acción se encuentra infravalorada o los inversores creen que los beneficios
de la empresa tienden al declive.
• 10-17: Para la gran mayoría de las empresas, este valor de PER es el adecuado (i.e. retorno
de inversión más beneficio estándar).
• 17-25: O bien la acción se encuentra sobrevalorada o los beneficios de la empresa han
crecido desde que se publicaron los beneficios inmediatamente anteriores. También puede
indicar que los inversores creen que en un futuro próximo los beneficios crecerán
sustancialmente.
• 25+: Un PER de esta magnitud se puede deber a grandes expectativas de crecimiento de los
beneficios futuros, o bien que la empresa se encuentra en el contexto de la burbuja
financiera especulativa. Los precios están inflados
Valor de los dividendos

• Los dividendos son los pagos periódicos a los accionistas. Según

este método, el valor de una acción es el valor actual de los
dividendos que se esperan obtener de ella. Los dividendos
constituyen precisamente esa forma de retribución al accionista
ante su riesgo de inversión, y lo habitual es que ese premio -
usualmente monetario- provenga de las ganancias que obtuvo la
empresa en el correr de un período.
Múltiplos de las ventas

• Este método de valoración es el resultado de la multiplicación de

las ventas por un número que depende del sector de actividad y de
la coyuntura económica del momento.
• La Ratio precio sobre ventas se puede descomponer en otras dos:
• Precio / Ventas = (precio/ beneficio ) x (beneficio / ventas)

La primera ratio (precio / beneficio) es el PER y la segunda

(beneficio / ventas) se conoce como rentabilidad sobre ventas.
Otros múltiplos que se utilizan con
frecuencia son:

• Valor de la empresa / EBIT (beneficio antes de intereses e

impuestos)
• Valor de la empresa / EBITDA (beneficio antes de amortización,
intereses e impuestos)
• Valor de la empresa / Cash Flow Operativo
• Valor de las acciones / Valor Contable
MÉTODOS MIXTOS, BASADOS EN EL VALOR
LLAVE O GOODWILL

• Estos métodos normalmente se basan en el fondo de comercio o

goodwill, es decir, es el valor que recibe la empresa por encima de su
valor contable ajustado y corresponde a un conjunto de fortalezas de la
firma, que no se ven reflejados en la contabilidad.
• Estos métodos parten de un punto de vista mixto ya que por un lado,
realizan una valoración estática de los activos de la empresa y, por el
otro, añaden cierta dinamicidad a dicha valoración porque tratan de
cuantificar el valor que generará la empresa en el futuro. Se trata de
métodos cuyo objetivo es la determinación del valor de la empresa a
través de la estimación del valor conjunto de su patrimonio más una
plusvalía resultante del valor de sus beneficios futuros.
MÉTODOS BASADOS EN EL DESCUENTO DE
FLUJOS DE FONDOS

• Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la

estimación de flujos de dinero-cash flows- que generará en el
futuro, para luego descontarlos a una tasa apropiada según el
riesgo de dichos flujos. Contempla cinco elementos fundamentales
en la valuación: I. Horizonte de planeamiento; II. Proyección
económica y financiera; III. Valor residual de la Compañía; IV. Tasa
de descuento; V. Activos y pasivos no operativos
Free cash flow (FCF).

• Es el flujo de fondos libres, corresponde al flujo de fondos

operativos de una empresa sin considerar el financiamiento de la
misma, aunque después de impuestos. Es el sobrante que quedará
en la firma luego de haber cubierto las necesidades operativas de
fondos, y las inversiones suponiendo que no hay deuda y por tanto
tampoco existirá una carga financiera.
Flujo de fondos para el accionista.

• Para calcular el flujo de fondos disponible para el accionista se

parte del flujo de fondos libres y se le restan los pagos de los
intereses de la deuda y el pago del capital; y se le suman los
incrementos de nuevas deudas. Se refiere básicamente al flujo de
fondos que queda disponible en la empresa luego de haber
cubierto las necesidades operativas de fondos, el neto de las
inversiones en activos fijos y los costes financieros, reintegrando
la parte correspondiente al principal.
Capital cash flow

• Corresponde a la suma de del flujo de fondos para el accionista

más el flujo de fondos para los poseedores de deuda. La diferencia
entre el free cash flow y el capital cash flow radica en que este
último es el flujo correspondiente a acciones y deuda, mientras
que el FCF solamente corresponde a las acciones cuando la
empresa no posee deuda.
Adjusted Present Value (APV)

• Método APV, o escudo fiscal, contempla la existencia de un ahorro

fiscal para la firma proveniente de los intereses que la deuda
genera en la empresa. Estos intereses cuando se devenguen
implicarán una pérdida que se traducirá en un beneficio fiscal al
disminuir el pago de impuestos. La forma sugerida de valoración a
través del APV es la de discriminar estos ahorros provenientes del
escudo fiscal, de modo que primero se calculará el valor de la
empresa sin deuda, es decir, sin apalancamiento financiero, y
luego en una segunda etapa se calcularán los ahorros que el
escudo fiscal provocará en cada período.