23 DE NOVIEMBRE DE 2022

ANÁLISIS FINANCIERO - IBM

FINANZAS PARA LA TOMA DE DECISIONES & CONTROLD DE GESTIÓN

José Carnero
Renato Solis
Fabiana Machuca
Amanda Rivera
Paolo Benza
Jose Luis Belalcazar

EAE BUSINESS SCHOOL

Barcelona, España
 Descripción de la empresa

IBM o International Business Machine nace como una necesidad en el año 1890, época de la
revolución industrial y una de las olas migratorias más grades de Estados Unidos. Con un sistema
precario de conteo, les iba a tomar alrededor de una década para finalizar, no obstante la oficina
de ceso realizo un concurso para hallar métodos más rápidos y agiles en la tabulación de
resultados.

Hoy en día IBM ha pasado por mucho cambios y actualizaciones debido a las transformaciones
digitales, considerada como una de las compañías más grandes del mundo en el servicio basado
en tecnología de la información, además de la producción de equipos informáticos. Sin embargo,
más de la mitad de sus ingresos no provienen de sus fábricas, si no de la consultoría y servicios.
La principal característica que ha llevado a esta compañía a ser tan grande, es el esfuerzo y la
dedicación por renovar y crear nuevas tecnologías; un ejemplo claro es el nacimiento de
“Kyndryl”, una empresa de servicio de infraestructura tecnológica que surge de la división de
IBM en dos, aunque posteriormente se ha separado de la compañía, y su nueva adquisición “Red
Hat”, una compañía americana que se dedica a desarrollar productos informáticos de código
abierto a diversas empresas.

Análisis vertical del Estado de ganancias y pérdidas:

2019:

- Se aprecia una distribución equitativa entre costo de ventas y gastos operativos,

contrastado contra las ventas (aproximadamente 35% cada uno) lo que nos muestra un
margen bruto de 65% y un margen Ebitda de 30%.
- Respecto a los gastos operativos, podemos apreciar que existe una fuerte concentración
en gastos administrativos (en el cual se encuentran principalmente salarios y publicidad)
los cuales representan un 28% de las ventas.
- La amortización y depreciación representan un 10% de las ventas. Cabe resaltar que se
realizó un ajuste, restando esta partida del costo de ventas y colocándola debajo de la
utilidad operativa para obtener un análisis más acertado de los márgenes y ratios.
- Se cuenta con gastos financieros que representan un 3% de las ventas, por ende, no se
consideran representativos para el análisis. Bajo esta línea encontramos un BAT de 16%.
- Se cuenta con ingresos extraordinarios, también representando un 3% respecto a las
ventas. Finalmente, IBM cerró el año con una utilidad neta de 16%.

2020:

- Vemos que el bruto representa un 65% y el Ebitda un 24% respecto a las ventas. Los
gastos administrativos concentran la mayor parte de los gastos operativos con un 32%.
- La partida de amortización y depreciación representa un 12% de las ventas, mientras
que los gastos financieros e ingresos extraordinarios representan 3% individualmente.
- La utilidad neta representa un 10% de las ventas.

2021:

- Se obtiene un 66% de margen bruto (el costo de ventas representa un 34% de las
ventas), mientras que los gastos operativos corresponden a un 40% de las ventas.
- El Ebitda es de 26% y la utilidad neta es de 10% respecto a las ventas.

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Análisis horizontal del Estado de ganancias y pérdidas:

• Ventas:
o 2019 vs 2020: Los ingresos totales disminuyeron un 4,4%. Los clientes que
optaron por contratos de menor duración producto de la pandemia. Por otro
lado, el servicio de consultoría disminuyó 4.0 % debido a retrasos en los
proyectos.
o 2020 vs 2021: Se tuvo un crecimiento del 4%. Los ingresos de Hybrid Cloud
crecieron un 19% en 2021 y ahora representa el 35% de IBM ingresos. Hoy, más
del 70 % de los ingresos anuales provienen del software y consultoría. Los
ingresos de software aumentaron un 4%. Los ingresos de IBM Consulting
aumentaron un 8 % impulsada por clientes que confían en IBM como su socio
de confianza para transformación digital. Los ingresos de IBM Infrastructure
disminuyeron un 3 %, reflejando la dinámica del ciclo del producto.

• Margen bruto:
o 2019 vs 2020: Ligera mejora que refleja un buen mix de las líneas de negocio (se
complementan) con una fuerte contribución de software y su enfoque en la
productividad.
o 2020 vs 2021: Se vuelve a los valores prepandemia y manteniéndose
prácticamente constante en todos los periodos.

• Gastos operativos y Ebitda:

o 2019 vs 2020: Incremento de gastos en reequilibrio de la fuerza laboral por
gastos asociados con el COVID-19. Mayor gasto impulsado por un año completo
de gastos operativos de Red Hat en 2020 en comparación con seis meses en
2019. Ante esto el Ebitda se vio fuertemente afectado reduciendo 6 puntos
porcentuales (-22% nominalmente).
o 2020 vs 2021: La principal variación se ve en los gastos administrativos que se
redujeron en 8% producto de menores cargos por reequilibrio de la fuerza
laboral. Esto permitió que el Ebitda se recuperase en 2 puntos porcentuales
(+11% nominalmente).
o Podemos apreciar que la reducción de los gastos operativos se está dando de
manera lenta y progresiva, como recomendación se optaría por darle un
enfoque a acelerar esta reducción, generando mayores eficiencias.

• Beneficio neto:
o 2019 vs 2020: Producto de la caída del margen Ebitda, la utilidad neta cae en la
misma cantidad de puntos porcentuales respecto al año anterior.
Nominalmente hay una reducción del 41%.
o 2020 vs 2021: Se aprecia una ligera recuperación de manera nominal del 3%.
Esto se debe por la ligera recuperación del margen Ebitda, sin embargo, no se
logra recuperar los niveles obtenidos pre-pandemia.

Análisis de ratios de la cuenta de resultados:

• EBITDA/Ventas: Mantiene un margen EBITDA de 30% en el año 2019 (el más alto de los
últimos 3). Para el 2020 el margen EBITDA se reduce a 24% debido a incremento en los
gastos asociados a COVID-19, asimismo, se asumieron mayores gastos por la operativa

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 de Red Hat. Pasado el mayor impacto del COVID-19, en el 2021 se redujeron una serie
de gastos que le permitió recuperar 2 puntos porcentuales respecto al año anterior. Si
bien este indicador se ha visto afectado por la pandemia, se mantiene dentro del rango
de 25-30% que busca la empresa.
• ROS: El BAIT sobre las ventas mantiene la misma línea que el margen EBITDA, fluctuando
entre 19 y 12% (siendo este el resultado más bajo producto de la pandemia). Vemos que
la amortización y depreciación de todos los periodos es bastante similar.
• ROI: Se puede ver se tiene un retorno entre 3,4% y 2,8%. Si se desagregan los
componentes de este indicador financiero (ROS y rotación de activos), se concluye que
se mantiene una eficiencia adecuada y constante en todos los periodos analizados, con
un margen operativo estable y una rotación de activos adecuada para el sector. Si bien
este último factor no es alto, esto se debe a que la empresa cuenta con una gran
cantidad de activos fijo que suelen tener una rotación más lenta. En el ejercicio 2020,
producto de la pandemia y al obtener un BAIT más bajo (12%), afectó directamente al
ROI, colocándolo en 2%.
• ROE: Se realiza el mismo ejercicio desagregando los factores que lo componen.
Habiendo ya analizado el margen operativo, la rotación de activos, nos enfocamos en el
apalancamiento financiero, el cual es mayor a 1 en todos los periodos analizados. Esto
implica que el tomar mayor deuda incrementaría la rentabilidad de la empresa.
• EBIT/Intereses: La empresa mantiene un indicador bastante holgado en todos los
periodos analizados, producto del bajo endeudamiento financiero (pocos intereses).

Análisis vertical del balance:

2019 2020 2021

Activo
Activo intangible 23% 21% 23%
Costo diferido de acciones vigentes 53% 52% 56%
Tesorería 3% 4% 2%
Realizable financiero 4% 3% 3%
Pasivo y patrimonio neto
Capital social 17% 17% 19%
Reservas 42% 41% 43%
Deuda de largo plazo 17% 17% 15%

Activo: Se aprecia que está compuesto principalmente de activos no corrientes o con un tiempo
de realización mayor a 1 año.

1. Activo intangible: Dentro de esta partida se registra principalmente software, marca de

la empresa e inversiones en otras marcas (Goodwill) donde se destaca el desarrollo de
software.
2. Costo diferido de acciones vigentes: Es una cuenta que se suele registrar en valor
negativo en la sección de patrimonio neto. Debido a que representan el número de
acciones recompradas, reduce el capital por la cantidad pagada por las acciones. Como
ejercicio, para identificar la correcta proporción de las partidas del patrimonio, se optó
por colocarlo como activo no corriente (partida diferida) y representaría más de la mitad
del activo total.

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 3. Tesorería: Si bien esta cuenta no es representativa porcentualmente, se considera
importante pues representa más del 20% del activo corriente, con lo cual puede cumplir
con obligaciones operativas de manera ágil.
4. Realizable financiero: Corresponde a la porción corriente de los préstamos otorgados a
clientes (financiamiento de compra de hardware, software y servicios) así como
inversiones y/o arrendamientos de equipos (productos de infraestructura de la
compañía). Esta cuenta representa poco más del 35% del activo corriente y existe una
exigencia de cobro entre 30 y 90 días.

Patrimonio neto y pasivos: Se aprecia que el patrimonio compone más del 50% lo cual
representa solvencia. Respecto al pasivo, la cuenta más representativa es la deuda de largo
plazo.

1. Capital social: El capital social IBM consiste en (i) 4,687,500,000 acciones ordinarias con
un valor nominal de $20.00 por acción, (ii) 150,000,000 acciones preferentes con un
valor nominal de $.1.00 por acción. La empresa no tiene la intención de emitir o
transferir ninguna acción de la Serie A de Acciones Preferentes a terceros.
2. Reservas: Corresponden a los resultados acumulados de la empresa.
3. Deuda de largo plazo: Esta cuenta contiene principalmente financiamientos para
adquisiciones y/o recomposición de estructura de deuda. Entre los principales
financiamientos que se tuvieron en los últimos años, se encuentran varias emisiones de
bonos de tasas fijas y variables.

Análisis horizontal del balance:

2019-2020:

Activo:

1. Activo intangible: No hubo deterioro de activos intangibles registrados en 2020 y 2019.

La variación de -8% de esta cuenta (representativa en el activo total) se debe a que en
el año 2020 se realizaron ajustes del precio de compra registrados en activos y pasivos
que estaban relacionados con la adquisición de Red Hat.
2. Activo tangible: La variación de -38% corresponde principalmente al ajuste de valores
en edificaciones y construcciones, así como en equipos de información tecnológica.
3. Tesorería: Vemos un incremento del saldo final de caja. Si bien no se cuenta con
información de la variación en esta cuenta, se considera que se debe principalmente a
la reducción en los días de cobro. Esta reducción en los días de cobro pudo generarse
pues se redujeron los plazos de créditos otorgados a clientes.
4. Activo financiero (LP) y realizable financiero (CP): Los acuerdos de venta de cuentas por
cobrar de financiamiento también se utilizan en el curso normal del negocio como parte
de la gestión de tesorería y liquidez de la empresa. Para el año 2020, la compañía vendió
casi 4.6B de euros de cuentas por cobrar de financiamiento, que consisten en préstamos
y arrendamientos por cobrar.

Patrimonio neto y pasivos:

1. Proveedores: Asumimos que esta cuenta se reduce producto del menor requerimiento
de productos y servicios debido a la caída en ventas en 2020.
2. Deuda de CP: Se redujeron los niveles de endeudamiento de CP producto de los
menores requerimientos del año 2020.

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 3. Otras cuentas por pagar CP: la empresa completó la separación de su unidad de
servicios de infraestructura gestionada en una nueva empresa pública con la
distribución del 80,1 por ciento de las acciones en circulación de Kyndryl a los accionistas
de IBM en forma prorrateada. En consecuencia, los resultados históricos de Kyndryl se
han presentado como operaciones discontinuadas y, como tales, han sido excluidos de
las operaciones continuas y los resultados del segmento para todos los periodos
presentados.

2020-2021:

Activo:

1. Otras cuentas por cobrar LP: Cuenta corresponde a la contrapartida de las otras cuentas
por pagar referente a la separación de IBM y Kyndryl.
2. Tesorería: Se reduce el nivel de caja al cierre del 2021. Esto posiblemente a que se
otorgaron mayores créditos dado que se superó la pandemia sufrida en el año 2020.
3. Realizables comercial: La cuenta incrementa en 17% vs 2020 producto del mayor nivel
de ventas presentado al cierre del 2021.

Patrimonio neto y pasivos:

1. Deuda de Largo plazo: se encuentra una emisión de bonos por 20B de euros a tasa fija
y 5.7B de euros en tasa variable, lo cual se utilizó principalmente para la adquisición de
Red Hat (empresa de software). En 2020, la empresa emitió bonos por un total de 8B de
euros a tasa fija, los cuales se usaron principalmente para amortizar anticipadamente
bonos de tasa fija que vencían en 2021 por 3B de euros aproximadamente.
2. Otras cuentas por pagar CP: En el cuarto trimestre de 2021, antes de la separación,
Kyndryl completó la oferta de capital agregado, lo cual se utilizó para el pago a IBM en
forma de dividendo en el momento de la separación, reduciendo el nivel de saldo en la
cuenta.

Análisis de los ratios del balance:

• Ratio de endeudamiento:
o 2019-2021: Ratio se mantiene en un rango de 0.37x a 0.41x en todos los
períodos analizados, por lo que se considera que indicador es estable. Se
concluye que excelente patrimonio de la empresa, integrado principalmente
por los resultados acumulados (43% del total) hace que no necesite financiarse
en mayor medida con terceros (bancos, por ejemplo – lo que generaría un
interés financiero), ya que como se comentó anteriormente, se apalanca de los
anticipos recibidos por sus clientes. Al ser el ratio menor a 0.5x, IBM tendría la
posibilidad de poder financiarse aún más con terceros, si fuera necesario, sin
afectar la estabilidad financiera de la empresa. Cabe resaltar que capital social
también ha venido incrementando en menor medida, lo que demuestra la visión
de los accionistas de seguir apostando por el grupo IBM.
• Calidad de deuda:
o 2019-2021: Ratio muestra estabilidad en los últimos 03 años (0.29x-0.30x). Se
puede observar que principal deuda de IBM son los financiamientos bancarios
de LP (15% del total en 2021), cuyo destino de fondos fue comentado
anteriormente. Este ratio demuestra la menor necesidad de IBM de endeudarse
en CP, para enfocarse principalmente en inversiones de LP que puedan generar

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 mayores beneficios para el grupo IBM, como la compra de RED HAT como nueva
línea de negocio.
• Liquidez:
o 2019-2021: Ratio se encuentra ajustado en todos los períodos analizados, con
una tendencia decreciente. El activo corriente se concentra principalmente en
tesorería (24% del AC), realizables comerciales (23% del AC) y realizables
financieros (27% de AC), los cuales son partidas totalmente líquidas, que
podrían ser liquidadas rápidamente, de ser el caso. Por el contrario, el pasivo
corriente se concentra principalmente en los ingresos diferidos (37% del PC) -
anticipos de clientes - y deuda bancaria de CP (20% del PC). Cabe resaltar que
ratio se encuentra ajustado debido a que IBM se financia principalmente con los
anticipos comentados (aumenta el pasivo corriente), lo cual es usual es este giro
de negocio y más en el caso de IBM, que debido a su experiencia y trayectoria,
tiene la confianza de sus clientes. Sería ideal que el IBM pueda depender menos
de la deuda bancaria de CP y mejorar su política de cobranza, lo que generaría
una mayor caja y menor dependencia de financiamientos que generen gastos
financieros.
• Ratio de tesorería:
o 2019-2021: Ratio se encuentra ajustado en los 03 años de revisión, debajo del
del 0.8 requerido. Como se comentó en punto anterior, la partida principal de
PC son los anticipos recibidos, que de no ser considerados (al no ser exigibles en
comparación a las otras partidas del PC), elevarían el ratio a un promedio de
0.66, más cercano a lo solicitado financieramente.
• Ratio de Solvencia/Apalancamiento financiero:
o 2019-2021: Ratio mayor a lo requerido (2x), por lo que se considera que el activo
cubre de manera excedentaria la deuda con terceros que tiene la empresa. Este
activo está representado principalmente por la parte no corriente,
específicamente en el costo diferido de acciones vigentes y el activo intangible,
las cuales suman el 79% del total del activo de la empresa. Al ser mayor a 2x, se
puede concluir que deuda con terceros tomada por la empresa ha podido servir
para poder impulsar el crecimiento de la empresa, mediante la compra de
nuevas líneas, software, participaciones en otras empresas (intangibles), así
como en las acciones recompradas (costo diferido AV). Así mismo, se puede
observar que el activo, al ser tan mayor a nivel proporcional versus el pasivo,
puede no estar siendo rentabilizado al 100%, por lo que se podría asumir mayor
deuda, la cual podría generar también mejores ganancias, lo cual queda
demostrado en el ratio de apalancamiento financiero, el cual es mayor a 1x en
todos los periodos analizados, por lo que se recomienda que la empresa intente
asumir mayor deuda con terceros, para lo cual el IBM cuenta con accesibilidad
bancaria/financiera vigente.

• Ratio de absorción de deuda financiera (RADF):

o 2019-2021: Ratio ha sido mayor a 3x en el 2019 y 2020, pero ha pasado a ser
menor en 2021 (2.97x). Esto se debe principalmente a que en 2020, IBM
mantenía poca tesorería versus la deuda financiera; y en 2021 el Ebitda
generado fue menor por situación COVID. Es de cara a 2021, que IBM reduce
considerablemente la deuda (-16% vs 2020) y sumado a la recuperación del
margen Ebitda comentado anteriormente, se logra obtener un mejor ratio. Cabe

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 resaltar que no es usual por parte del grupo, mantener montos elevados de
tesorería (mayor a 10 MM de euros), fue un caso particular en 2021 por
pandemia.

Análisis F.M.:

2019: El Fondo de Maniobra es Positivo, lo cual significa que IBM se encuentra en una situación
de cierto equilibrio financiero, debido a que su Activo Circulante es mayor que su Pasivo
Corriente.

2020 y 2021: El Fondo de Maniobra es negativo, debido a que IBM se dedica a brindar servicios,
su activo no corriente siempre es mayor al activo circulante, dado que no tiene un gran
porcentaje de existencias. IBM se encuentra en una situación de desequilibrio financiero, lo cual
significa que la empresa está financiando elementos del Activo Fijo con el Pasivo Corriente, lo
cual podría derivar en problemas de liquidez.

También en el 2020, la empresa vendió parte de sus realizables financieros, lo cual es su práctica
de mitigación de acciones, en otras palabras, en ciertas circunstancias la empresa transfiere
créditos de riesgos a terceros.

Análisis de las NOF: En los tres períodos el NOF es negativo, ya que las necesidades operativas
de la empresa están sobre cubiertas por los adelantos que recibe de los clientes.

Comparación del F.M. con las NOF:

2019: El Fondo de Maniobra Real es superior al Fondo de Maniobra Necesario, lo cual significa
que existe superávit del F.M real, es decir no hay exceso de liquidez.

2020 y 2021: En ambos años al tener el FM y NOF negativos nos dice que la empresa se
encuentra en un gran desequilibrio financiero a largo plazo, ya que no puede atender sus
obligaciones.

Al ser el FM mayor que NOF y ambos negativos la empresa no genera liquidez suficiente para
pagar sus obligaciones a corto plazo, por lo cual la empresa financia sus operaciones mediante
los adelantos que le brindan sus clientes.

Al ser una empresa que se financia principalmente con adelantos de clientes, se recomienda
mantener un orden dentro de los presupuestos establecidos para cada proyecto con la finalidad
de que no se generen descalces individuales que afecten el flujo de liquidez de la empresa.

Días de Existencias: En el 2020 hubo un aumento no material dado que se mantiene dentro de
los rangos de 30 días como promedio, es importante resaltar que las existencias no son una
cuenta resaltante en el activo total, debido a que la empresa solo brinda servicios.

Días de Cobro: En el año 2020 y 2021 tuvieron disminución en referencia al año 2019. Sin
embargo, en el 2021 vuelve a aumentar con relación al 2020, pero siendo un período más corto
que el 2019. Esta disminución es positiva para la empresa. La disminución de los días de cobro
en relación con el 2019, se debe a que IBM se concentró en el cobro de cuentas por cobras
relacionadas con desinversión.

Días de Pago: Sus días de pago fueron disminuyendo tanto en el año 2020 como en el 2021,
pero no representa un cambio importante para IBM.

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Compras: la situación se regulariza, por que vuelve a niveles prepandemia, esto va en línea con
los niveles de ventas de la empresa.

Período Medio de Explotación (PME): En los tres años se puede observar que el PME es
negativo, lo cual significa que la empresa cobra antes de pagar, esto ocasiona que la empresa
pueda generar dinero de una manera más rápida. Se recuerda de que la empresa concentra su
método de financiación con adelantos de clientes.

Igualmente, el PME se va reduciendo tanto en el 2020 como en el 2021 en relación con el año
2019.Esto se da por las siguientes razones: la disminución de los días de pago en los dos años
posteriores al 2019, esta es la variación que afecta de mayor manera al PME, ya que tanto en
los días de existencias como los días de cobro mejoraron en el 2021 en relación con el 2020 que
se vio afectado por la pandemia.

Análisis del EFE:

2020 vs 2019:

- El flujo de efectivo operativo aumentó 3.4B de euros en 2020 impulsado por los
siguientes factores:
• Aumento de la realización de cuentas por cobrar en 4.8B de euros.
• Aplazamientos del pago de impuestos por 600B de euros debido a la desgravación
fiscal proporcionada en virtud de la Ley CARES de EE. UU. y otros programas de
asistencia del gobierno fuera de los EE. UU. relacionados con COVID-19.
• Aumento de otras cuentas por cobrar operativas en 2.1B de euros (cuenta neteada
entre otros activos y pasivos operativos).

- El flujo de efectivo de inversión disminuyó (se invirtió menos) en 23.7B de euros

debido a:
• Una disminución de las adquisiciones en 32B de euros debido a la adquisición de
Red Hat el año anterior.
• Una disminución de 6.2B de cuentas por cobrar financieras no operativas
(liquidación de las operaciones financieras comerciales de OEM IT).
• Aumento de las compras netas de valores negociables y otras inversiones por 2.5B
de euros.
- Las actividades de financiación generaron 9.8B de euros en 2020 vs 9B de euros en
2019. La variación de 18.6B millones fue impulsado por:
• Menores niveles de deuda de largo plazo tomadas vs 2019 (año donde la
financiación fue mayor para adquirir Red Hat).
• Una disminución en efectivo utilizado para recompras de acciones comunes de por
1.3B de euros.
• Disminución de pagos de deuda de corto plazo.
2021 vs 2020:

- El flujo de caja operativo disminuyó 5.4B de euros en 2021 debido a los siguientes
factores:
• Una disminución en la realización de cuentas por cobrar (realizables) en 3.9B.
• Disminución de los impuestos diferidos en 1B de euros debido a los pagos en el año
en curso por desgravación fiscal y otros programas de asistencia en 2020
relacionados con COVID-19.

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 • Reducción de otras cuentas por cobrar operativas en 2.5B de euros (cuenta neteada
entre otros activos y pasivos operativos).
- El flujo de caja de inversión aumentó (se invirtió más) 2.9B de euros producto de:
• Un aumento en el efectivo utilizado para adquisiciones de 3.3B de euros alineado
con la estrategia “hybrid cloud and AI”.
• Una disminución de 475M de euros de las cuentas por cobrar financieras no
operativas netas impulsadas principalmente por la liquidación de las operaciones
financieras comerciales de OEM IT.
- El flujo de caja de financiación aumentó 3.6B de euros debido a:
• Una disminución de las deudas obtenidas de LP por 9.9B de euros principalmente a
que se tomó grandes niveles de deuda durante el 2020.
• Se canceló deuda por USD 8.5B de euros (-4.7B de euros vs 2020) debido a que
durante el 2021 tenían menores obligaciones de pago.
• Ingreso financiero por 873M de euros debido a la distribución de Kyndryl a IBM en
el momento de la separación.