¿Qué Son Las Medidas de Performance

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Medidas de performance
Ratio de Sharpe
Rfondo - Rsin riesgo

Ratio de Sharpe =
fondo
R fondo: Rentabilidad del fondo.

Rentabilidad del activo sin riesgo. Calculada a partir del índice AFI
R sin riesgo:
Repo sobre deuda pública.
Volatilidad del fondo, medida como desviación típica de los
fondo: rendimientos del fondo.
El numerador denota el diferencial de rentabilidad que el fondo ofrece respecto

al rendimiento que el inversor puede obtener mediante activos sin riesgo,
mientras que el denominador es un indicador de la variabilidad de los
rendimientos del fondo, concretamente, la desviación típica de éstos.
El ratio de Sharpe proporciona, por tanto, el exceso de rentabilidad sobre el
rendimiento sin riesgo que el fondo ofrece por unidad de riesgo asumido.
En consecuencia, cuanto mayor sea el ratio de Sharpe, mejor habrá sido
la gestión del fondo en el pasado.
Ejemplo práctico
El siguiente ejemplo numérico resulta ilustrativo de cómo podemos comparar la

bondad en la gestión de distintos fondos mediante el ratio de Sharpe:
Fondo 1 Fondo 2
Rentabilidad del fondo 16.0 % 11.0 %

Rentabilidad libre de riesgo 4.0 % 4.0 %
Desviación típica 17.0 % 7.0 %
Ratio de Sharpe 0.7 1.0
En este caso, aunque la rentabilidad del fondo 1 es superior a la obtenida por el

fondo 2, éste último sería preferido en términos de Sharpe, ya que la volatilidad
de sus rendimientos, es decir, la desviación típica de éstos, es muy inferior a la
exhibida por el otro fondo. En otras palabras, el fondo 2 ha conseguido un
mayor extra de rentabilidad por cada unidad de riesgo asumido, ha rentabilizado
mejor sus posiciones de riesgo.
Beta
Rfondo = + fondo x Rcategoría

R afi: Rentabilidad de la categoría AFI del fondo.
: Alfa
La Beta del fondo mide la sensibilidad de la rentabilidad de un fondo

respecto a la rentabilidad de la categoría a la que pertenece dicho fondo.
Puede considerarse como un indicador del riesgo sistemático que asume el
fondo, así:
Los fondos con < 1 se consideran defensivos, ya que tienden a variar
menos que su categoría. Es decir, obtienen una menor pérdida que la
categoría en caso de que ésta se deprecie y una menor ganancia en
caso de que se revalorice. Por tanto, un inversor deberá posicionarse en
fondos con Beta inferior a uno cuando crea que el mercado puede bajar,
de forma que minimice las pérdidas, o, en general, cuando su grado de
aversión al riesgo sea elevado.
Los fondos con = 1 se consideran neutros, ya que sus rendimientos
reaccionan ante las variaciones de rentabilidad de la categoría en el
mismo sentido y, aproximadamente, en la misma posición.
Los fondos con > 1 se consideran agresivos, ya que tienden a variar
más que la categoría. Es decir, obtienen una mayor ganancia que la
categoría en caso de que ésta se revalorice y una mayor pérdida en caso
de que se deprecie. Por tanto, un inversor deberá posicionarse en
fondos con Beta superior a uno cuando crea que el mercado va a subir,
de forma que maximice las ganancias, o, en general, cuando sus
expectativas de rentabilidad sean elevadas y esté dispuesto a asumir
más riesgo.
En resumen, una beta alta implica rentabilidades esperadas más altas,

pero también un mayor riesgo, por el contrario, los fondos con Betas bajas
implican rentabilidades esperadas inferiores, pero también un menor
riesgo.
Ejemplo práctico
En el siguiente ejemplo suponemos que existe dos fondos de una misma

categoría con los siguientes parámetros:
Fondo 1 Fondo 2
0.5 1.5
0.0 0.0
En el supuesto de que la rentabilidad de la categoría sea del 5% o del -5%, los

rendimientos esperados de los fondos serían los siguientes:
Rentabilidad para el periodo t

Categoría Fondo 1 Fondo 2
5.0 % 2.5 % 7.5 %

-5.0 % -2.5 % -7.5 %
Es decir, el fondo 2, con la mayor Beta, proporciona mayores ganancias en caso

de que se produzcan rentabilidades positivas y mayores pérdidas en el caso de
que la categoría obtenga pérdidas, y el fondo 1, con la menor Beta, proporciona
menores pérdidas en el caso de que se produzcan rendimientos negativos, pero
también menores ganacias en el caso de que la categoría obtenga rentabilidades
positivas.
Ratio de Treynor
R fondo - R sin riesgo

Ratio de Treynor =
fondo

R sin riesgo:
Beta del fondo, que indica la sensibilidad del fondo a variaciones
fondo: de la categoría.
Mide el diferencial de rentabilidad obtenido sobre el activo libre de

riesgo por unidad de riesgo sistemático o no diversificable del fondo,
representado por su Beta.
Tomar el riesgo sistemático como medida de riesgo implica suponer que los
gestores de los fondos administran sus carteras de forma eficiente, es decir, que
anulan el reisgo específico de los activos mediante la diversificación; es
razonable, por tanto, remunerar a los inversores únicamente por el riesgo
sistemático que soportan.
Podemos concluir que cuanto mayor sea el ratio de Treynor mejor habrá
sido la gestión del fondo en el pasado.
Ejemplo práctico
El siguiente ejemplo numérico resulta ilustrativo de cómo podemos comparar la

bondad en la gestión de distintos fondos mediante el ratio de Treynor:
Fondo 1 Fondo 2
Rentabilidad del fondo 8.2 % 11.0 %

Rentabilidad libre de riesgo 4.0 % 4.0 %
0.5 1.0
Ratio de Treynor 8.4 % 7.0 %
En este caso, aunque el fondo 1 exhibe la menor rentabilidad, sería el mejor

gestionado en términos de Treynor, ya que presenta un ratio de rentabilidad-
riesgo superior.
Alfa de Jensen
Es una medida de la calidad de gestión del fondo. Indica el exceso de

rentabilidad obtenido por el fondo para un nivel de riesgo determinado.
El Alfa de Jensen explica la diferencia entre la rentabilidad esperada, es decir, la

que corresponde al riesgo sistemático asumido, y la realmente obtenida por el
fondo. En función de que el fondo supere, iguale o esté por debajo del
rendimiento esperado tendrá un Alfa positivo, neutro o negativo.
R fondo = R esperada +
R fondo = R sin riesgo + ( R categoría - R sin riesgo ) x fondo +
= (R fondo - R sin riesgo) - (R categoría - R sin riesgo) x fondo

R sin riesgo:
R categoría: Rentabilidad de la categoría AFI del fondo.
Beta del fondo que indica la sensibilidad del fondo a variaciones de
fondo: su categoría.
Si el gestor del fondo está consiguiendo una prima positiva de rentabilidad sobre
la que le corresponde por el riesgo sistemático asumido, el término será
mayor que cero; por el contrario, si el gestor obtiene una rentabiidad inferior a
la que le correspondería por el riesgo sistemático asumido, el término será
inferior a cero. A efectos de realizar comparaciones, cuanto mayor es el Alfa
del fondo, mejor ha sido su gestión.
Ejemplo práctico
Dados dos fondos y un índice que cumplen las siguientes características:
Rentabilidad
Activo sin riesgo 4.0 % -

Índice de la categoría 6.0 % 1.0
Fondo 1 8.0 % 1.5
Fondo 2 5.5 % 0.9
Aplicando la fórmula del Alfa de Jensen, obtenemos que :
Fondo 1 1.00 %
Fondo 2 -0.30 %
En este caso, el fondo 1 sería preferido en términos de Jensen, ya que exhibe un

Alfa superior y, por tanto, una mayor calidad de gestión.
Indice de Modigliani (M2)
Indica la rentabilidad que obtendría el fondo en el supuesto de que

tuviera el mismo nivel de riesgo que su categoría.
El índice homogeneiza el nivel de riesgo de los distintos fondos de forma que

podamos comparar sus rentabilidades, o lo que es lo mismo: calcula la
rentabilidad que tendrían los diferentes fondos en el caso de que tuvieran
políticas de inversión similares. El nivel de riesgo que se utiliza es la volatilidad
de la categoría.
mercado mercado
M2 = x Rfondo + (1 - ) x Rsin riesgo
fondo fondo
Rfondo: Rentabilidad del fondo.

Rsin riesgo:
mercado: Desviación típica del índice AFI de fondos correspondiente.
Volatilidad del fondo, medida como desviación típica de los
fondo: rendimientos del fondo.
Esta fórmula supone que los fondos que han tenido riesgo inferior al índice
toman prestado el activo sin riesgo hasta alcanzar el nivel de éste; mientras que
los que lo han tenido superior, han invertido en el activo sin riesgo hasta
alcanzar el del índice.
El índice de Modigliani da una visión global de la bondad de gestión de los

fondos y suele emplearse para discriminiar en un universo amplio de fondos.
Podemos concluir que cuanto mayor es el índice de Modigliani, mejor ha

sido la gestión del fondo.
Ejemplo práctico
Dados dos fondos y un índice de su categoría que cumplen las siguientes

características:
Rentabilidad Desv.Típica M2
Índice de la categoría 4.8 % 0.8 % 4.8

Fondo 1 9.0 % 2.3 % 5.7
Fondo 2 4.3 % 1.5 % 4.1
Rentabilidad sin riesgo 4.0 % 0.0 %
El fondo 1 sería el preferido en términos de Modigliani, ya que exhibe un índice

superior. Como puede observarse en el gráfico:
El índice M2 de los fondos se obtiene sustituyendo en la función de

rentabilidad-riesgo del fondo la desviación típica de éste por la de la
categoría.
El índice M2 de la categoría coincide con su rentabilidad.
Al obtener el índice de Modigliani calculamos la rentabilidad que obtendría cada

fondo si tuviera una desviación típica de 0.8, es decir, la que corresponde a su
categoría. De este modo, estamos suponiendo que existe una relación lineal
entre la rentabilidad y el riesgo de los fondos, y nos desplazamos hacia un
determinado nivel de riesgo de forma que las rentabilidades sean comparables.
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Rfondo - Rsin riesgo

R fondo: Rentabilidad del fondo.

El numerador denota el diferencial de rentabilidad que el fondo ofrece respecto

El siguiente ejemplo numérico resulta ilustrativo de cómo podemos comparar la

Rentabilidad del fondo 16.0 % 11.0 %

Ratio de Sharpe 0.7 1.0

En este caso, aunque la rentabilidad del fondo 1 es superior a la obtenida por el

Rfondo = + fondo x Rcategoría

R fondo: Rentabilidad del fondo.

La Beta del fondo mide la sensibilidad de la rentabilidad de un fondo

En resumen, una beta alta implica rentabilidades esperadas más altas,

En el siguiente ejemplo suponemos que existe dos fondos de una misma

En el supuesto de que la rentabilidad de la categoría sea del 5% o del -5%, los

Rentabilidad para el periodo t

5.0 % 2.5 % 7.5 %

Es decir, el fondo 2, con la mayor Beta, proporciona mayores ganancias en caso

R fondo - R sin riesgo

R fondo: Rentabilidad del fondo.

Mide el diferencial de rentabilidad obtenido sobre el activo libre de

El siguiente ejemplo numérico resulta ilustrativo de cómo podemos comparar la

Rentabilidad del fondo 8.2 % 11.0 %

Ratio de Treynor 8.4 % 7.0 %

En este caso, aunque el fondo 1 exhibe la menor rentabilidad, sería el mejor

Es una medida de la calidad de gestión del fondo. Indica el exceso de

El Alfa de Jensen explica la diferencia entre la rentabilidad esperada, es decir, la

= (R fondo - R sin riesgo) - (R categoría - R sin riesgo) x fondo

R fondo: Rentabilidad del fondo.

Dados dos fondos y un índice que cumplen las siguientes características:

Activo sin riesgo 4.0 % -

Aplicando la fórmula del Alfa de Jensen, obtenemos que :

En este caso, el fondo 1 sería preferido en términos de Jensen, ya que exhibe un

Indice de Modigliani (M2)

Indica la rentabilidad que obtendría el fondo en el supuesto de que

El índice homogeneiza el nivel de riesgo de los distintos fondos de forma que

Rfondo: Rentabilidad del fondo.

El índice de Modigliani da una visión global de la bondad de gestión de los

Podemos concluir que cuanto mayor es el índice de Modigliani, mejor ha

Dados dos fondos y un índice de su categoría que cumplen las siguientes

Índice de la categoría 4.8 % 0.8 % 4.8

El fondo 1 sería el preferido en términos de Modigliani, ya que exhibe un índice

El índice M2 de los fondos se obtiene sustituyendo en la función de

Al obtener el índice de Modigliani calculamos la rentabilidad que obtendría cada

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