MACRO 2021 Resumen Ara

Resumen MACROECONOMIA 2021
Unidad i: introducción
¿Qué es la macroeconomía?
La microeconomía estudia las decisiones individuales de las empresas y las personas que se relacionan
con la obtención o la utilización de bienes. La macroeconomía, en cambio, estudia las actividades humanas
asociadas a la obtención y utilización de bienes, usando como unidad de análisis la sociedad.
La MACRO estudia las variables económicas agregadas, como la producción de la economía en su
OM
conjunto. En cambio, la MICRO estudia la producción y los precios de mercados específicos.
Las simplificaciones de la macroeconomía
La labor de la macroeconomía es encontrar la manera de simplificar, con el fin de explicar la conducta de
las variables agregadas. Una vez hechas esas simplificaciones, pueden construir sencillas estructuras para estudiar
e interpretar la economía denominadas MODELOS. Los modelos macroeconómicos son instrumentos lógicos,
internamente coherentes, para describir el funcionamiento de las economías.
.C
¿Por qué discrepan a veces los macroeconomistas?
La MACRO es el resultado de un proceso continuo de construcción, de interacción de las ideas y los
hechos. Lo que hoy creen los macroeconomistas es el resultado de un proceso evolutivo en el que han eliminado
las ideas que han fracasado y han conservado las que parecen explicar bien la realidad.
DD
Los macroeconomistas discrepan en muchas cuestiones por dos razones:
1. Incluso cuando comparten la misma idea sobre el modo en que funciona la economía, suelen disentir
sobre la importancia que conceden a los diferentes objetivos. Muchas veces, las discrepancias
obedecen a ideas políticas.
2. La realidad a menudo no es suficientemente evidente para que todos los economistas coincidan. Los
economistas no pueden realizar experimentos.
LA
Las variables macroeconómicas

Cuando los macroeconomistas examinan una economía, lo primero que observan son tres indicadores
básicos: la producción agregada, tasa de desempleo y tasa de inflación. Todas las variables macroeconomías y
sus indicadores se relacionan entre sí.
FI
Producto
Hacia el final de la 2da guerra mundial se reunieron, en los principales países, las cuentas nacionales de
la renta y el producto (o contabilidad nacional)
La contabilidad nacional, al igual que cualquier sistema contable, define los conceptos que utiliza, indica

cómo elabora los correspondientes indicadores y muestra qué relación guardan entre sí.
El indicador de la producción agregada en la contabilidad nacional es el PBI. Existen tres formas de
concebir el PBI en una economía:
➢ Es el valor de los bienes y servicios finales producidos en la economía durante un determinado periodo.
➢ Es la suma del valor agregado de la economía durante un determinado periodo: el valor que agrega
una empresa en el proceso de producción es igual al valor de su producción menos el valor de los
bienes intermedios que utiliza para ello.
➢ Es la suma de las rentas de la economía durante un determinado periodo: la diferencia entre el valor
de la producción de una empresa y el de los bienes intermedios tiene uno de los tres destinos siguientes:
los trabajadores en forma de renta del trabajo, las empresas en forma de beneficios o el Estado en
forma de impuestos indirectos.
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El PBI nominal y el real
El PBI nominal es la suma de las cantidades de bienes finales producidos multiplicada por su precio
corriente. Aumenta con el paso del tiempo por dos razones. En 1er lugar, la producción de la mayoría de los
bienes aumenta con el paso del tiempo. En 2do lugar, el precio de la mayoría de bienes también sube.
Si nuestro propósito es medir la producción y su evolución con el paso del tiempo, necesitamos eliminar
el efecto de la subida de los precios. Para ello, los economistas se fijan en el PBI real en lugar del nominal.
Para calcular el PBI real, los economistas escogen un año base. Calculan el PBI real de un año cualquiera
multiplicado la suma de las cantidades producidas por el precio que tenían en el año base.
OM
Ingreso
El ingreso de un país es la capacidad de adquisición de bienes obtenida como resultado de la elaboración
del producto.
El ingreso y el producto tienen que ser IGUALES, sin embargo no son exactamente sinónimos: el producto
de un país son los bienes resultantes de las actividades de producción; el ingreso es lo que sus habitantes reciben
por producir. El ingreso y el producto son fundamentales porque determinan cuántos bienes tendrá disponible una
sociedad a lo largo de un periodo.
.C
Los usos posibles del producto y las importaciones
Los bienes pueden provenir no solo de la producción, sino también de importaciones, es decir, de compras
al exterior. Debe existir una igualdad entre la suma de los bienes disponibles y sus cuatro usos posibles:
DD
OFERTA GLOBAL = DEMANDA GLOBAL
Y + M = C + I + G + X
El lado izquierdo de la ecuación indica el origen que pueden tener los bienes disponibles: o son producidos
localmente, o se importaron del exterior. El lado derecho, los posibles destinos de esos bienes.
LA
La ecuación suele reescribirse como:

Y = C + I + G + XN
Se llama demanda agregada al lado derecho de la ecuación. La DA es el destino de los bienes y servicios
de producción nacional, es decir, del producto. La DA está compuesta por el consumo, la inversión, el gasto
FI
público y las exportaciones netas.

La Tasa de Desempleo
La población activa es la suma de las personas ocupadas y las desempleadas. La tasa de desempleo es el

cociente entre el número de desempleados y la población activa:

𝑑𝑒𝑠𝑒𝑚𝑝𝑙𝑒𝑎𝑑𝑜𝑠
Tasa de desempleo = × 100
𝑝𝑜𝑏𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎
En Argentina, la tasa de desempleo se mide a través de los resultados obtenidos por la encuesta Permanente
de Hogares (EPH), esta es llevada a cabo por el INDEC. La información que surge de esta encuesta brinda 4
indicadores ocupaciones básicas:
1. De actividad: PEA
2. De empleo: población que está ocupada, incluidos los desocupados.
3. De subocupación: población que trabaja menos de 35hs semanales.
4. De desempleo: población que busca activamente un empleo.

Solo se consideran desempleadas las personas que están buscando trabajo, las que no lo están buscando
se consideras inactivas. Pero cuando el desempleo es elevado, muchas de las personas que no tienen trabajo
renuncian simplemente a buscarlo y ya no se consideran desempleadas, estas personas se conocen con el nombre
de trabajadores desanimados.
Cuando hay un elevado desempleo, muchos trabajadores abandonan la población activa. En otras palabras,
normalmente una elevada tasa de desempleo va acompañada de una baja tasa de actividad
¿Por qué les interesa el desempleo a los macroeconomistas? Por dos razones:
• La tasa de desempleo indica en alguna medida si la economía está funcionando por encima o por
debajo de su nivel normal.
OM
• El desempleo tiene importantes consecuencias sociales.
Ley de Okun
Se llama ley de Okun a la relación entre el crecimiento del PBI y la variación de la tasa de desempleo.
Cuando el crecimiento de la producción es elevado, normalmente disminuye la tasa de desempleo y
viceversa. Un elevado crecimiento de la población desemboca en un elevado crecimiento del empleo, ya que las
empresas tienen que contratar más trabajadores para producir más. Un elevado crecimiento del empleo
.C
desemboca, a su vez, en una reducción del desempleo.
Si la tasa actual de desempleo es demasiado alta será necesario que se acelere el crecimiento durante un
tiempo para reducirla. Si, por el contrario, la tasa de desempleo es más o menos la adecuada, la producción deberá
crecer a una tasa que no altere la tasa de desempleo. Por lo tanto, la tasa de desempleo indica a los
DD
macroeconomistas cuál es la situación de la economía y qué tasa de crecimiento es deseable.
Tipos de desempleo
✓ Desempleo FRICCIONAL: Es aquel que responde al proceso normal de búsqueda de trabajo, ya sea
porque las personas deciden por distintas razones, incorporarse a la población activa o cambiar de
trabajo. Generalmente es transitorio y por un periodo relativamente corto. También refleja cierta
LA
movilidad laboral y geográfica. Pueden considerarse dentro de esta clase:

- Los que se incorporan a la población activa (jóvenes que eran estudiantes)
- Los que se reincorporan a la población activa (amas de casa o desanimados que deciden volver
al mercado laboral)
- Los que han sido despedidos
FI
- Los que buscan un mejor empleo

- Los que han decidido mudarse a otra región.
✓ Desempleo ESTRUCTURAL: tiene su origen en desajustes entre la oferta y demanda de trabajo y no
pueden considerarse transitorios entre dos empleos. Los empleadores requieren una calificación o

localización geográfica distinta de la que poseen los trabajadores. Las principales dificultades para
encontrar empleo son: la escasa movilidad geográfica ocupacional, y la falta de información.
✓ Desempleo por INSUFICIENCIA DE D.A (cíclico): es el que surge por una reducción de la demanda
global ya que la demanda de trabajo es una “demanda derivada”, es decir depende de la demanda de
bienes y servicios de una economía. Las posibles razones de aumento de este desempleo puede ser:
- Una disminución de la inversión, el gasto del gobierno o las exportaciones.
- Una reducción de la oferta monetaria.
- Un incremento del ahorro, os impuestos o las importaciones
- Un aumento de la demanda de dinero.
La Tasa de Inflación

La inflación es una subida duradera del nivel general de precios, un aumento generalizado del nivel de
precios. La tasa de inflación es la tasa a la que sube el nivel de precios.
El índice de precios al consumidor (IPC)
El más empleado en la medición de la inflación es el IPC. Este mide la variación de precios a través del
tiempo, de un conjunto fijo, en cantidades y características, de bienes y servicios, llamado CANASTA, que
representan el consumo de la población en un área geográfica determinada y en un periodo específico.
El IPC mide las variaciones que se producen mes a mes en los precios de los bienes y servicios
seleccionados a partir de consumo de los hogares particulares.
OM
• El índice de precios de consumo (IPC): indica el coste monetario de una determinada lista de bienes y
servicios en el tiempo. Esta lista, que se basa en un minucioso estudio del gasto de los consumidores,
intenta reproducir la canasta de consumo de un consumidor urbano representado.
• El deflactor del PBI: indica el precio medio de los bienes finales producidos en una economía. Es el
cociente entre el PBI nominal y el PBI real en el año t.
El índice de precios mayoristas (IPM)
.C
El IPM mide la evolución de los precios de todos los bienes comercializados en la economía, nacionales
o importas, sobre la base de precios de la primera venta. El nivel general de este índice está compuesta por tres
grandes rubros:
▪ Productos agropecuarios nacionales
DD
▪ Productos no agropecuarios nacionales
▪ Productos no agropecuarios importados
La inflación y el desempleo
Existe una relación negativa entre la tasa de desempleo y la variación de inflación. Cuando la tasa de
desempleo es baja, la inflación tiende a aumentar. Cuando es alta, la inflación tiende a disminuir. Esta relación
LA
negativa se denomina relación de Phillips y la curva que mejor se ajusta al conjunto de puntos se llama curva de
Phillips.
¿Por qué les interesa a los economistas la inflación?
La inflación no es neutra, sus efectos son nocivos. Desalienta la inversión y por ende frena el crecimiento
desorienta a consumidores y productores, provoca transferencias sistemáticas de ingresos afectando la
FI
distribución de la renta.
La inflación acentúa el déficit fiscal, disminuye el horizonte de planeamiento por la incertidumbre que
genera la fuga de capitales y deteriora el sector externo. Los costos de la inflación no solo se amplifican por el
crecimiento de los precios, sino también porque es difícil predecir política económica.
Altera los precios relativos y esto crea también incertidumbre haciendo que las empresas tengan más

dificultades para tomar decisiones sobre el futuro, como la relacionada con la inversión.
Los conflictos sociales se agudizan y debido a las conductas especulativas es difícil encarar una política
de crecimiento.

Unidad ii: neoclásicos

La Teoría Clásica
El nivel de producción y de empleo en la teoría clásica
Los niveles de equilibrio de la producción y el empleo quedan determinados por: 1) la FUNCION DE
PRODUCCION de la economía de la cual se deriva la curva de demanda de trabajo; y 2) la curva de oferta de
trabajo. La curva de PMF del trabajo DL se deriva de la función de producción e indica que la PMF del trabajo
disminuye, debido a los rendimientos decrecientes al aumentar el trabajo empleado. Se puede decir que la cantidad
OM
de trabajo contratado es función inversa del salario real.
La curva SL muestra que la oferta de trabajo es una
O
función directa del salario real. Esto expresa que un mayor tipo
de salario monetario no exigirá más trabajo si el nivel de precios O1 A
aumenta proporcionalmente, pues entonces no cambia el salario
real. Y una baja del salario monetario acompañado de una baja
proporcional del nivel de precios, no conducirá a una reducción
.C
de la cantidad de trabajo ofrecido.
Las empresas no contrataran más trabajo a un menor
salario monetario si los precios a los que pueden vender su
N
DD
producción disminuyen proporcionalmente con el salario. Los N1
trabajadores no ofrecerán más trabajo a un salario monetario W/P
mayor, si los precios de los bienes comprados con sus salarios SL
aumentan proporcionalmente con el tipo de salario monetario.
Esta conducta maximizadora nos dice que la curva de demanda B
de trabajo es función inversa del salario real y la curva de oferta W/P1
LA
es una función directa del salario real.

La intersección de las curvas de demanda y oferta de
trabajo determina el nivel de empleo y el salario real y, dando un DL
paso más, el nivel de producción global.
En el gráfico, con un salario real de W/P1, los N
N1
FI
empresarios querrán contratar a N1 trabajadores y os trabajadores

querrán ofrecer N1 de trabajo. Dada la función de producción
global de la primera gráfica, el empleo N1 indica una producción global de O1.
En el esquema clásico, todo salario real distinto de W/P1 engendraba unas fuerzas que hacían aumentar o
bajar el salario real en la cantidad necesaria para establecer el equilibrio en el mercado de trabajo.

El nivel de empleo de equilibrio es también el nivel de PLENO EMPLEO, a este nivel logran encontrar
empleo todos los que lo buscan y pueden y desean trabajar a los tipos de salarios vigentes. La posición de
equilibrio en el mercado de trabajo es necesariamente una posición de plano empleo. El paro que pueda persistir,
aparte del paro FRICCIONAL, frente a este equilibrio debe ser un paro VOLUNTARIO.
La ley de Say
El salario real de equilibrio define el plano empleo del trabajo y éste define el nivel de producción de
plano empleo. La teoría clásica no encontraba ningún obstáculo en tanto fuera flexible e salario monetario. La ley
de Say eliminaba la posibilidad de toda deficiencia de la demanda global.
La ley de Say establece que la oferta crea su propia demanda, cualquiera que sea el nivel de producción,
la renta creada conducirá necesariamente a una cantidad igual de gasto y a una cantidad de gasto suficiente para
comprar los bienes y servicios producidos.

El PRODUCTO puede medirse por la suma de las rentas generadas en su producción. Esta identidad nos
dice que todo aumento de producto irá acompañado de un aumento igual de la renta, pero la ley de Say dice que
todo aumento de renta ira acompañado de un aumento igual de gasto.
Esta ley se formuló originalmente para una economía de trueque. Muchos economistas clásicos creyeron
que la ley era también cierta en una economía monetaria. Aunque en ésta el exceso de producción se cambia por
dinero y la finalidad de producción no es obtener dinero como tal, sino obtener dinero con qué comprar los
productos de otros. Se pensaba que el dinero funciona solo como un MEDIO DE CAMBIO.
La Teoría Cuantitativa del Dinero
OM
❖ La teoría cuantitativa como una teoría del nivel de precios.
El nivel absoluto de precios depende de la cantidad de dinero de la economía. Está relación en la que el
nivel de precios se hace función de la oferta de dinero se conoce como la teoría cuantitativa de dinero.
M x V = P x O, en la que M es la oferta de dinero, V su velocidad o números de veces que se utiliza por
periodo de tiempo en la compra de producto final O, y P el nivel de precios de esta producción.
Si O es el volumen físico de bienes y servicios representado por PNB de un periodo, podemos ampliar la
identidad familiar del PBN. PBN = C + I + G, poniéndola en la forma M x V = PBN = C + I + G = P x O
.C
Se tiene el supuesto de que O y V son constantes o estables a corto plazo y que P tiene un papel pasivo ya
que depende de los cambios de M. Todo aumento/disminución a corto plazo de M tiene que conducir a un
aumento/disminución proporcional de P.
DD
El nivel de producción es estable a corto plazo se basa en el argumento de que el nivel normal de
producción es el correspondiente a una fuerza laboral plenamente empleada que trabaja con un stock de capital y
unas técnicas de producción dadas. La función de producción (A) puede desplazarse hacia arriba con los avances
tecnológico y el aumento de stock de capital, dando lugar a un aumento de la producción. También la curva de
oferta de trabajo puede desplazarse a la derecha con un aumento subsiguiente de la producción.
De que es constante la velocidad de giro de dinero se basa en el argumento de que las condiciones
LA
institucionales, estructurales y de hábitos determinantes de la velocidad cambian muy gradualmente.

❖ La teoría cuantitativa como una teoría de la demanda global.
Si V es constante, a oferta de dinero determina la cantidad total de gasto en la producción final en un
periodo dado de tiempo.
La teoría clásica no veía ninguna razón por las que las personas quisieran tener parte de sus ingresos
FI
monetarios en forma de caja ociosa. Cuando las personas entraban en posesión del dinero, solo cabía un empleo
de éste: GASTARLO. El gasto era un consumo o bienes de capital. De esta forma, aunque las personas ahorren,
la teoría clásica sostenía que no mantendrían nada en forma de caja y
que todo el dinero estaba en circulación. M1V
O M2V

Si V es constante, los cambios de la demanda global solo

pueden proceder de cambios en M y todo cambio de la demanda global
puede medirse por el cambio igual del producto P x O que acompaña O1
aquél.
Todo aumento de M desplaza a la derecha la curva, siendo O
constante, eleva P proporcionalmente; y toda disminución de M
desplaza la curva a la izquierda, siendo también O constante, y reduce
P proporcionalmente.
P1 P2 P

El modelo clásico sin ahorro e inversión
O O
O
O1 M1V
O1
A C
OM
N P
N1 P1
W/P W
.C
SL W/P
B W/P1
D
DD
DL W1
N P
N1 P1
LA
En la parte B, la intersección de las dos curvas define el punto de pleno empleo N1 y el salario real W/P1
necesario para alcanzar el pleno empleo. Con este salario real, el empleo es N1 que define la producción de pleno
empleo O1 en la parte A. El nivel de precios de la producción depende de M y V, dando la curva M1V una
determinada oferta de dinero y velocidad de dinero constante. Conocidos M, V y O se puede conocer el nivel de
precios a partir de M x V = P x O (o a partir de P = M x V / O)
FI
La parte D muestra el ajuste que debe experimentar el salario monetario para restablecer el equilibrio.
Solo un salario monetario daría lugar al salario real W/P1, indicado por la pendiente de la línea.
El modelo clásico con ahorro e inversión
La teoría clásica consideraba el ahorro como una función directa de tipo de interés, y la inversión como

una función inversa del tipo de interés.

Se supone que la curva I es realmente elástica, de forma que r S
la inversión responda relativamente a los cambios del tipo de
interés.
En la teoría clásica, el tipo de interés es muy importante.
Como se afirma que el pleno empleo es el estado normal de la r1
economía, se omite el nivel de renta como variable a corto plazo,
y se omite también como factor influyente en el ahorro.
Cuanto mayor sea el tipo de interés, mayor será la cantidad I
de la renta de pleno empleo que se retirara del consumo y se
ahorrara.

Esta transferencia de dinero, desde los ahorradores hacia los inversores, implica también una transferencia
de recursos. Esto libera recursos de la producción de bienes de consumo que quedan disponibles para la
producción de bienes de capital. Pero estos recursos solo serán totalmente absorbidos en la producción de bienes
de capital si los inversores deciden comprar exactamente la cantidad de bienes de capital que pueden producirse
por los recursos liberados por el ahorro.
Si hay exceso de S sobre I significa que hay un exceso de trabajo disponible en la relación con el empleado,
hay desempleo.
Cambios en la inversión y el ahorro:
En tanto que el tipo de interés se ajuste hacia arriba y hacia abajo, los desplazamientos de las funciones
OM
de S y de I conducirán al establecimiento de una posición de equilibrio.
Supongamos que los perceptores de renta a cada tipo de interés deciden ahorrar una parte mayor de su
renta actual, esto genera un desplazamiento a la derecha de la curva de ahorro y un decrecimiento del tipo de
interés.
La Era Neoclásica
.C
Ideas fundamentales:
a) UTILIDAD
Es la característica de las mercancías que hace que los individuos quieran comprarlas, y los individuos
compran mercancías para gozar de su utilidad al consumirlas.
DD
Un individuo acude al mercado con sus ingresos, y dispone de ellos de tal modo que pueda obtener la
máxima utilidad. Persigue el máximo de su utilidad total mediante la igualación de la utilidad marginal de un
dólar gastado en cada tipo de mercancía y de la utilidad que se espera del ahorro de un dólar. El precio de una
mercancía está regido por su utilidad marginal, no por su valor de uso.
Como la utilidad marginal de cada mercancía desciende cuanto más se compra, la utilidad marginal de
ingreso global tiene que descender; a medida que un individuo tiene más para gastar.
LA
b) EQUILIBRIO
La principal preocupación de la economía política clásica era la acumulación; los neoclásicos la
sustituyeron por el equilibrio en un estado estacionario.
Marshall sostenía que la cantidad comprada de una mercancía seria mayor a un precio más bajo, y la
cantidad ofrecida menor, de modo que habría algún precio de equilibrio, en el que la cantidad ofrecida fuese igual
FI
a la cantidad comprada.
c) FACTORES DE PRODUCCION
En el esquema walrasiano, los factores de la producción son elementos concretos que existen en un
momento dado. Todos los factores son libres e iguales en el mercado. Cada factor recibe un precio de alquiler por

sus servicios. Son intercambiables.

Hay sustitución entre los factores de la producción en el plano de la oferta, así como sustitución por parte
de los consumidores entre las mercancías, en el plano de la demanda.
d) LA RECOMPESA DE LA ESPERA
Marshall pudo decir que los precios están determinados tanto por la oferta como por la demanda. Los
costes reales de producción se componen de esfuerzos y sacrificios humanos; el único excedente son las rentas
debidas a los dones gratuitos de la naturaleza.
Los salarios so la recompensa de los esfuerzos de los trabajadores, el interés es una recompensa por
soportar el sacrificio de la espera.
Precios y distribución
a) ESCASEZ

La escasez de recursos en relación con la demanda es la determinante esencial de los precios. La presencia
de medios de producción escasos reduce el excedente disponible para su distribución como beneficios.
b) PRODUCTIVIDAD MARGINAL
El producto marginal de una determinada cantidad de trabajo es la cantidad de producción que se perdería
si se prescindiese de una unidad de trabajo. Los neoclásicos trataron de aplicar a noción de productividad marginal
a cada actor por separado.
c) BENEFICIOS NORMALES
Marshall introdujo la distinción entre los efectos a corto y largo plazo de cualquier cambio.
Los planes de inversión se hacen a la luz de los beneficios futuros que se esperan. Los beneficios brutos
OM
se llaman cuasi-rentas. Cuando todo está funcionando normalmente, las cuasi-rentas recibidas por un equipo a
lo largo de su vida son suficientes para recuperar el capital invertido en él, justamente con una tasa normal de
beneficio neto según el valor de la inversión.
Marshall dividió todas las mercancías en dos tipos: el primero obedece a la Ley de Rendimientos
Decrecientes, el segundo tipo obedece a la Ley de los Rendimientos Crecientes. A medida que la producción total
se amplia, los precios de las mercancías de primer tipo suben, mientras los del segundo tipo bajan.
.C
Demanda efectiva
En Walras, “los precios de mercado clearing”, aseguran que todo lo que se produce se vende. Cuando la
oferta de una determinada mercancía excede de la demanda, por bajo que sea el precio, su precio cae a cero.
Marshall respaldaba la interpretación de J. S. Mill acerca de la Ley de Say pero también ofrecía una
DD
explicación del equilibrio en términos de Orta y demanda, tanto respecto al trabajo como el ahorro.
La Revolución Keynesiana
a) LAISSEZ-FAIRE
Para los neoclásicos, el laissez-faire se convirtió en un dogma, y los beneficios del libre comercio, en un
artículo de fe. Se describió la economía como el estudio de la asignación de unos recursos escasos entre usos
LA
alternativos, y la moral que había que extraer de ella era la de que la libre empresa asignara los recursos de la
manera más beneficiosa para el conjunto de la sociedad, siempre que el gobierno no se inmiscuya en su actuación.
De la quiebra total de la teoría ortodoxa enfrentaba con la depresión, surgió una nueva ola. Encontraron
un nuevo diagnóstico de la inestabilidad del capitalismo. Este movimiento pasó a ser conocido como la
Revolución Keynesiana.
FI
b) TIEMPO
La situación en que se había hundido el sistema de empresa privada era incompatible con los supuestos
ortodoxos. La falacia fundamental del sistema ortodoxo era la creencia de que una economía de mercado siempre
tiende a alcanzar el equilibrio.
Con la depresión, las convenciones se habían hundido, las esperanzas no tenia en qué apoyarse, y no había

perspectiva alguna de una automática recuperación.

Keynes observaba que, como el futuro es incierto, resulta imposible un comportamiento estrictamente
racional.
c) PRECIOS
Keynes heredando de Marshall la concepción del equilibrio a corto plazo en un momento dado, dio por
sentado que los precios de algunas mercancías están determinados por los costos variables con alguna
participación de los costos fijos. Se sigue que, cambios en las tasas de salarios nominales originaran cambios
correspondientes en el nivel de los precios. En el nivel general de precios en cualquier fase del desarrollo técnico
depende, principalmente, del nivel de las tasas de salario nominal.

Unidad iii: Keynes

Introducción e ideas fundamentales
Las ideas fundamentales de la teoría de Keynes son:
❖ Una teoría general
Su teoría se ocupa de todos los niveles de empleo; en contraste con la teoría clásica, que se limita al caso
especial del empleo total. El propósito de la teoría general de Keynes es explicar qué es lo que determina el
volumen de empleo en un momento dado. Explica la inflación con tanta facilidad como el paro, ya que ambos
OM
dependen del volumen de demanda efectiva. Cuando la demanda es deficiente se produce el paro, y cuando la
demanda es excesiva se produce la inflación.
Las diferencias entre la teoría clásica y la teoría de Keynes surgen de la diferencia entre el supuesto de
que el empleo total es el normal y el supuesto de que lo normal es el empleo incompleto.
Su teoría refiere a los cambios de volumen del empleo y la producción en el sistema económico en su
conjunto, en contraste con la teoría tradicional, que se refiere a la economía de la empresa singlar y de la industria
.C
singular.
❖ La teoría de una economía monetaria
El dinero desempeña tres funcione: la de medio de valor, la de unidad de cuenta y la de acumulador de
valor. La función de acumular valor es la más importante para la economía monetaria. Los que tienen más renta
DD
y riqueza de la que consumen pueden acumular exceso de varias formas. Si optan por acumular su riqueza en
forma de dinero, no obtiene renta; si prestan dinero, perciben interés y si adquieren un capital de inversión, esperan
percibir beneficios.
La gente prefiere, a veces, acumular riquezas e la forma estéril de dinero porque el dinero puede ser la
forma más segura para acumular riqueza. Esta preferencia por la posesión de dinero, más bien que por la posesión
LA
de riqueza rentable, sólo existe en un grado importante en un mundo en que el futuro económico es incierto.
❖ El interés como premio por no atesorar dinero
El interés es la recompensa por transferir la disposición sobre la riqueza en su forma líquida. El tipo de
interés depende de la intensidad del deseo de atesorar, o preferencia de liquidez para fines especulativos. Cuanto
mayor es la preferencia de liquidez, más elevado es el tipo e interés que hay que pagar.
FI
Cuando el conjunto del público quiere más dinero, no puede obtenerlo, y el deseo creciente de dinero da
como resultado la necesidad de pagar un premio más elevado a los que se desprenden de su dinero. Pero cuando
el precio que hay que pagar por el dinero se eleva, muchos tipos de negocios nuevos que podrían emprenderse a
tipos de interés más bajos no se emprenderán en absoluto. Por lo tanto, un aumento de los tipos de interés tiende
a reducir la demanda efectiva y, en tiempos normales, a originar paro.

❖ La inversión como importante factor determinante del empleo

En una sociedad caracterizada por una gran desigualdad de la riqueza y la renta, la capacidad económica
de la comunidad para consumir es limitada. Como consecuencia, hay un exceso potencial considerable de recursos
por encima de los necesarios para producir bienes de consumo. Este exceso tiene que dedicarse a la producción
de cosas que no se han de consumir habitualmente. Esta producción se llama inversión. La inversión puede ser:
construir nuevas fábricas nuevas casa, nuevos ferrocarriles y otros bienes que no han de ser consumidos con tanta
rapidez como se producen.
El empleo en la actividad de inversión ayuda a mantener la demanda de la producción existente de bienes
de consumo. La inversión es la determinante del empleo. El empleo fluctúa porque fluctúa la inversión. El paro
se origina primordialmente por una insuficiencia de inversión. Si la inversión puede ser sometida a intervención,
también puede serlo el empleo total. Un nivel elevado de empleo depende de un nivel elevado de inversión.
10

❖ La irracionalidad psicológica como causa de la inestabilidad
La inversión fluctúa porque el conocimiento presente del futuro descansa en una basa precaria y, por tanto,
las decisiones que conciernen al futuro incierto son también precarias y están sujetas a revisión repentina y
precipitada. Las actitudes predominantes, que afectan a la inversión y al empleo, son susceptibles de cambiar
repentinamente.
A causa de la poca confianza que tienen los inversores en sus propias opiniones, tienden a confiar en el
juicio de la mayoría o del término medio. Lo que Keynes llama juicios convencionales se convierte en la base
del comportamiento en el mercado. Cuando un juicio convencional deja paso a otro, todos los juicios nuevos
tienden a moverse en la misma dirección. La naturaleza aluvial de los cambios en los juicios convencionales
OM
contrasta con la teoría clásica del mercado.
La teoría de Keynes es una teoría general que afecta a todos los niveles de empleo para la totalidad del
sistema económico. Es una teoría de una economía monetaria en el sentido de que el dinero es una forma
importante bajo la cual se acumula riqueza y en el que el interés es el premio que se paga por no atesorar la riqueza
en esta forma. Es una teoría en la que las fluctuaciones en el volumen de inversión explican las fluctuaciones en
el empleo. Las fluctuaciones en el volumen de inversión se explican en gran parte por el carácter fluctuante e
.C
incierto de las previsiones respecto a los rendimientos futuros de los bienes de capital y los términos futuros en
los que puede prestarse dinero a interés.
Resumen preliminar de la teoría general del empleo
DD
El principio de la demanda efectiva
El empleo total depende de la demanda total, y el paro es el resultado de una falta de demanda total. La
demanda efectiva se manifiesta en el gasto de la renta. Cuando la renta real de una comunidad aumenta, aumentará
también el consumo, pero menos que la renta. Para que haya una demanda suficiente para mantener un aumento
en el empleo tiene que haber un aumento en la inversión real igual a la diferencia entre la renta y la demanda de
LA
consumo.
Demanda total y oferta total. La demanda para una empresa significa un esquema de las diversas
cantidades de una mercancía que serán adquiridas a una serie de precios. El precio de la demanda total del
volumen de producción de una cantidad dada de empleo es la suma total de dinero, o ingresos, que se espera de
la venta del volumen de la producción alcanzada cuando se ha empleado esa cantidad de trabajo.
FI
La curva de la demanda total, o función de la demanda total (DD), es una curva de los ingresos esperados
de la venta de la producción resultante de diversas cantidades de
empleo. El precio de la demanda total aumenta a medida que 1
S ZZ
aumenta la cantidad del empleo, y disminuye a medida que
disminuye la cantidad del empleo.

DD
Producto o ingresos
La función de la oferta total (ZZ) es una curva que

representa las cantidades mínimas de rendimientos requeridas para
inducir a las diversas cantidades de empleo. A medida que aumenta
la cuantía de rendimiento será mayor la cantidad de empleo que se
ofrezca a los obreros por los patronos. Sin embargo, habrá
cantidades de empleo para las que los rendimientos esperados
sobrepasan el rendimiento necesario para inducir un volumen dado
Empleo N
de empleo y habrá cantidades de empleo para las que los
rendimientos esperados no serán suficientes para inducir aquella
cantidad de empleo.
11

La intersección de la función de la demanda total con la función de la oferta total, y el punto de intersección
determina la cantidad efectiva de empleo en cualquier momento. El punto de intersección E representa la demanda
efectiva. En cada momento hay, según la teoría de Keynes, una cantidad de empleo determinada con toda
precisión, que será la más lucrativa para ser ofrecida a los obreros por los empresarios.
La demanda total y la oferta total pueden ser iguales en el empleo total, pero tendrá lugar si la demanda
de inversión resulta igual a la diferencia entre el precio de la oferta total y la cantidad que los consumidores
deciden gastar en conjunto en el consumo de la renta. Según Keynes, la demanda de inversión típica será
insuficiente. Por consiguiente, la curva de demanda total y la curva de oferta total se cortaran en un punto anterior
al empleo total.
OM
La teoría clásica falla al intentar aplicar la ley de Say a la demanda de inversión. Pues aunque es verdad
que más empleo creará más renta, de la que algo se gastará en bienes de consumo, toda ella no será gastada en
tales bienes, y no hay razón para suponer que la diferencia será aplicada a gasto de inversión.
Exposición más amplia del principio de la demanda efectiva. El volumen total de producción está
integrado por la producción de bienes de consumo y la producción de bienes de inversión. La renta total se obtiene
de la producción de bienes de consumo y de la producción de inversión.
.C
Suponiendo que la función de la oferta total está dada; el empleo está determinado por la demanda total,
la cual depende, a su vez, de la propensión al consumo y de la cantidad de inversión en un momento dado.
Como el empleo se supone que se corresponde exactamente con la renta, podemos representar la renta
sobre el eje horizontal, en lugar del empleo (grafico 1). Como la renta total es igual al valor de la producción total,
DD
el ajuste de equilibrio tiene que estar en la línea de 45°. El punto de la demanda efectiva, E, estará en la línea de
45° en el punto en que el volumen de inversión es igual a la distancia entre esta línea y la curva del consumo CC.
La curva del consumo (propensión al consumo) representa
la relación permanente que Keynes supone que existe entre el Cuantía de F
la inversión
volumen de la renta nacional y la cantidad que será gastada por el
Volumen de producción
público en el consumo. Esta curva sigue la máxima fundamental

LA
de que cuando la renta se eleva el consumo se eleva también, pero B

menos que la renta.
Empleo total
La distancia FB representa la cantidad de inversión que
sería necesaria para elevar la renta al nivel de empleo total. Como
el gasto en consumo aumenta menos que la renta cuando ésta se
FI
eleva, no puede haber aumento en el empleo, a menos que haya un

aumento en la inversión. Esto significa que la inversión tiene que Renta
aumentar hasta cubrir la diferencia entre la renta y el consumo.
La propensión al consumo

La demanda de consumo depende del volumen de la renta y de la parte de ella que se gasta en bienes de
consumo. Para todo nivel de renta nacional hay una proporción bastante estable que se gasta por el público en
bienes de consumo. La cuantía absoluta del consumo aumentará a medida que aumente la renta y disminuirá a
medida que disminuya la renta.
La propensión al consumo es una relación funcional que indica cómo varía el consumo cuando varia la
renta. Keynes supone que la propensión al consumo es relativamente estable a corto plazo.
Una alta propensión al consumo es favorable para el empleo porque origina disparidades relativamente
pequeñas entre la renta y el consumo. Si la curva de la propensión al consumo es relativamente baja, las diferencias
entre la renta y el consumo serán mayores y, para mantener niveles altos de empleo, la cuantía de la inversión
tiene que ser relativamente grande.
12

Una característica del mundo real es que la propensión al consumo es menor del 100 por 100 para todos
los niveles altos de empleo. Solamente si el empleo cae bastante bajo se alcanzara un punto en el que el consumo
será igual a la renta.
El aliciente para la inversión
El aliciente para la inversión está determinado por las estimaciones de los hombres de negocios acerca de
la lucratividad de la inversión en relación con el tipo de interés del dinero para la inversión. La lucratividad
prevista de la nueva inversión se llama eficacia marginal del capital.
La eficacia marginal del capital. Es el tipo de rendimiento más elevado sobre el costo previsto para
OM
producir una unidad más (una unidad marginal) de un tipo particular de bien de capital.
La eficacia marginal del capital se caracteriza por la inestabilidad a corto plazo y por una tendencia hacia
el descenso a largo plazo. Las fluctuaciones de la eficacia marginal del capital son la causa fundamental del ciclo
económico. Durante algún tiempo la actividad incrementada proporciona mayores beneficios y añade combustible
al optimismo predominante. Sn embargo, las grandes adiciones a la oferta existente de bienes de capital fuerzan
a descender el tipo previsto de rendimiento por debajo del tipo de interés. La cesación en la acumulación de capital
(inversión) que sigue conduce inevitablemente al colapso y la depresión.
.C
Como toda inversión nueva entra en competencia con todas las inversiones antiguas, hay una tendencia
en el largo plazo secular de la creciente abundancia de bienes de capital al descenso en el tipo de rendimiento. El
paro originado por un descenso de la eficacia marginal el capital puede ser compensado, temporalmente, por un
descenso correlativo del tipo de interés.
DD
El tipo de interés. Depende de dos cosas: a) la situación de la preferencia de liquidez, y b) la cantidad de
dinero. La primera es el aspecto de la demanda, y la segunda, el aspecto de la oferta del precio del dinero, esto es,
del tipo de interés.
Hay varias razones por la que la gente puede desear tener riqueza en forma de dinero. La demanda de
dinero por el motivo de transacción hace referencia al uso del dinero como medio de cambio para las transacciones
LA
ordinarias. A medida que se eleva el nivel del empleo y la producción, aumenta el número de transacciones, y de
esta forma aumenta la demanda de dinero para las mismas. El motivo precaución para tener dinero surge de la
necesidad de hacer frente a situaciones de urgencia imprevistas que causaran desembolsos mayores que los que
suponen las transacciones usuales anticipadas.
Keynes define el motivo especulación como “el intento de obtener un beneficio por conocer mejor que el
mercado lo que el futuro traerá consigo”. La gente especula sobre las probabilidades de que las condiciones
FI
cambien, de forma que puedan convertir su dinero en capitales productivos en mejores términos en una fecha
posterior, y en términos que sean bastante mejores para compensar todas las ganancias que podrían obtenerse
desprendiéndose ahora de la liquidez. Si se cree que el tipo de interés puede elevarse en el futuro, habrá un
aliciente para poseer dinero y evitar comprar valores de renta como títulos de la Deuda. Cuanto más baje el tipo

de interés más fuerte se hace el aliciente de poseer riqueza en forma de dinero.

Cuando la preferencia de liquidez por motivo especulación se debilita, descenderá el tipo de interés, y
cuando la preferencia de liquidez por motivo de especulación se vigoriza, se elevara el tipo de interés.
El tipo de interés es un precio que fluctúa con arreglo a la oferta y demanda de dinero. La oferta se fija
por el sistema bancario y la demanda se determina por la preferencia por la posesión de efectivo. En tanto que la
oferta permanezca fija, el precio o tipo de interés varía con la demanda. El tipo de interés es el precio que
“equilibra el deseo de poseer riqueza en forma de efectivo con la cantidad disponible del mismo”.
La relación de la inversión con el consumo
Siendo dada la propensión al consumo, la cuantía de la demanda de consumo depende del volumen de la
renta nacional. La renta nacional es creada, en parte, por la producción para el consumo y, en parte, por la
producción para la inversión. El volumen de la inversión depende del aliciente para invertir. De ahí que la cantidad
13

de bienes de consumo que para los empresarios será lucrativa depende, en parte, de la cuantía de la producción
para la inversión que se realice.
Resumen de la teoría general del empleo
✓ La renta total depende del volumen del empleo total.
✓ Con arreglo a la propensión al consumo, la cuantía del gasto para el consumo depende del nivel de la
renta y, por tanto, del empleo total.
✓ El empleo total depende de la demanda efectiva total que se compone de dos partes: a) gasto para el
consumo, y b) gasto para la inversión.
OM
✓ En estado de equilibrio, la demanda total es igual a la oferta total. Por consiguiente, la oferta total
excede a la demanda efectiva para el consumo de la cuantía de la demanda efectiva para la inversión.
✓ En estado de equilibrio, la oferta es igual a la demanda total, y la demanda total está determinada por
la propensión al consumo y el volumen de inversión. Por consiguiente, el volumen de empleo depende:
a) de la función de la oferta total, b) de la propensión al consumo, y c) del volumen de la inversión.
✓ Tanto la función de la oferta total como la propensión al consumo, son relativamente estables y, por
tanto, las fluctuaciones del empleo dependen principalmente del volumen de la inversión.
.C
✓ El volumen de la inversión depende: a) de la eficacia marginal del capital, y b) del tipo del interés.
✓ La eficacia marginal del capital depende: a) de las previsiones de beneficios, y b) del costo de
reposición de los bienes de capital.
✓ El tipo de interés depende: a) de la cantidad de dinero, y b) del estado de la preferencia de liquidez.
DD
Significado practico de los conceptos principales
El propósito final de la teoría general de Keynes es explicar lo que determina el volumen de empleo, o en
términos de los problemas prácticos implicados, lo que origina el paro. Explicar el paro significa indicar aquellos
aspectos del sistema económico que necesitan ser alterados o sometidos a intervención social para conseguir un
alto nivel de empleo.
LA
Keynes emplea la propensión al consumo para mostrar la necesidad de un tipo elevado de gasto de
consumo, el cual puede tal vez ser obtenido mediante una distribución más igualitaria de la renta y de la riqueza.
La propensión al consumo está pulida en forma de propensión marginal al consumo, que se utiliza para deducir
el concepto de multiplicador de inversión. El significado de sentido común del multiplicador de inversión es que
cuando la inversión privada se rezaga, la inversión del Estado en obras públicas incrementara la renta nacional,
FI
no sólo en la cuantía del desembolso público, sino en algún múltiplo del mismo. Keynes defiende las obras
públicas y propugna el gasto público.
La singularidad de la teoría del tipo de interés de Keynes, radica en la importancia de la regulación de la
cantidad de dinero. Una política de dinero fácil bajo una autoridad monetaria fuerte puede mantener bajos los
tipos de interés y estimular así la inversión y el empleo. La característica principal de la eficacia marginal del

capital es su gran inestabilidad. Un tipo bajo de interés y una elevada eficacia marginal del capital son las
condiciones favorables para la inversión y el empleo.
La paradoja de la pobreza y la abundancia potencial
Una comunidad pobre tendrá poca dificultad para emplear todos sus recursos, porque tendera a gastar en
el consumo una gran proporción de su renta total. Solamente necesita ser suplida con la inversión una diferencia
pequeña, y como el caudal de los bienes de capital acumulados será escaso, la demanda para la inversión será
fuerte. Una comunidad rica tendrá una gran dificultad en mantener el empleo total, porque la diferencia entre la
renta y el consumo será grande. Sus desembolsos para inversión tienen que ser grandes si ha de haber empleos
suficientes para todos. La comunidad rica se verá forzada a reducir su volumen efectivo de producción hasta que
quede tan pobre que el exceso del volumen de producción sobre el de consumo se reduzca a la cantidad efectiva
de inversión. La insuficiencia de la demanda para la inversión reacciona de una manera acumulativa sobre la
14

demanda para el consumo. Como dice Keynes, “cuanto más rica sea la comunidad, más notorios y afrentosos son
los defectos del sistema económico”
La historia macroeconómica mediante un análisis basado en la oferta y la demanda
agregadas
La oferta y la demanda agregadas
La oferta agregada es la cantidad total de bienes y servicios que las empresas de un país están dispuestas
a producir y vender en un determinad periodo. La OA depende del nivel de precios que pueden cobrar las
OM
empresas, así como de la capacidad productiva o producción potencial de la economía.
La demanda agregada es la cantidad total que los diferentes sectores de la economía están dispuestos a
gastar en un determinado periodo. La DA es la suma del gasto de los consumidores, las empresas y los gobiernos
y depende del nivel de precios, así como de la política monetaria y la fiscal y de otros factores
Las curvas de oferta y demanda agregadas.
La curva de pendiente negativa es la curva de demanda
agregada (o curva DA). Representa lo que comprarían todos los P OA
.C
agentes de la economía (consumidores, empresas, extranjeros y el
Estado) a los diferentes niveles agregados de precios,
manteniéndose constantes otros factores que afectan a la demanda
Precios
agregada.
DD
La curva de pendiente positiva es la curva de oferta
agregada (o curva OA). Representa la cantidad de bienes y
servicios que las empresas están dispuestas a producir y a vender a DA
cada uno de os niveles de precios, manteniéndose constantes otros
determinantes de la oferta agregada. PBI real Q
LA
La economía global se halla en equilibrio en el punto de

intersección de las curvas de oferta y demanda agregadas. Solo en ese punto, los demandantes están dispuestos a
comprar exactamente la cantidad que las empresas están dispuestas a producir y vender. Un equilibrio
macroeconómico es una combinación de la cantidad y el precio globales con los que ni los compradores ni los
vendedores desean alterar sus compras, ventas o precios.
FI
Historia macroeconómica
La expansión registrada durante la guerra: durante las guerras, el aumento del gasto en defensa eleva el
gasto agregado, provocando un desplazamiento de la DA (hacia la derecha y de manera ascendente) y un aumento
del nivel de producción de equilibrio. Cuando el nivel de producción es superior al potencial, el nivel de precios
sube acusadamente y se produce una inflación durante la guerra.

Las perturbaciones de la oferta y la estanflación: una perturbación de la oferta es un cambio repentino de

las condiciones de coste o de productividad que desplaza acusadamente la oferta agregada. Un enorme aumento
de los costes del petróleo, de las materias primas o del trabajo eleva los costes de las empresas, lo que provoca
una estanflación, es decir, un estancamiento combinado con una inflación. El aumento de los costes desplaza la
curva OA hacia la izquierda y hacia arriba, produce una disminución del nivel de producción de equilibrio
mientras que los precios suben.
Política monetaria restrictiva: una política monetaria dura eleva los tipos de interés y reduce la demanda
agregada. Es decir, la política monetaria restrictiva redujo el gasto y provoco un desplazamiento descendente y
hacia la izquierda de la curva de DA. Esto redujo la producción con respecto a su nivel potencial. La recompensa
de estas austeras medidas fue un espectacular descenso de la inflación. El elevado desempleo consiguió reducir
la inflación, per el coste fue elevado desde el punto de vista de las pérdidas de producción, renta y empleo.
15

El siglo de crecimiento: los aumentos de trabajo, el capital y eficiencia han provocado un enorme
incremento del potencial productivo de la economía, desplazando mucho la oferta agregada hacia la derecha. A
largo plazo, la oferta agregada es el principal determinante de crecimiento de la producción.
El consumo y la inversión
A. El consumo y el ahorro
El consumo, la renta y el ahorro
El ahorro es la parte de la renta que no se consume, es decir, el ahorro es igual a la renta menos el
OM
consumo. Los estudios económicos han mostrado que la renta es el principal determinante del consumo y del
ahorro. Lo ricos ahorran más que los pobres. Las personas muy pobres no pueden ahorrar nada; más bien, si tienen
alguna riqueza o pueden pedir préstamos, tienden a desahorrar. Es decir, tienden a gastar más de lo que ganan,
reduciendo así el ahorro acumulado o endeudándose más.
La función de consumo:
La función de consumo muestra la relación entre el nivel de gasto de consumo y el nivel de renta personal
disponible. Este concepto, introducido por Keynes, se basa en la
.C
hipótesis de que existe una relación empírica estable entre el C
consumo y la renta.
El punto de nivelación: en cualquier punto de la recta de
Gasto de consumo
Punto de
45°, la distancia desde el consumo es exactamente igual a la
DD
nivelación
distancia de la renta. La recta de 45° nos dice de inmediato si el
gasto de consumo es igual, mayor o menor que el nivel de renta. El
punto de nivelación en el que la curva de consumo corta a la recta
de 45° representa el nivel de renta disponible en el que los hogares Consumo
se encuentran en una situación nivelada. Esta recta nos permite
LA
saber cuánto se ahorra. El ahorro neto se mide por la distancia Renta disponible RD
vertical que hay desde la función de consumo hasta la recta de 45°.
La función de ahorro: muestra la relación entre el nivel de ahorro y la renta.
La propensión marginal a consumir: la PMC es la cantidad adicional que consumen los individuos cuando
reciben un dólar adicional de renta. La pendiente de la función de consumo, que mide la variación que experimenta
FI
el consumo por variación de la renta en una unidad, es la propensión marginal a consumir.

La propensión marginal a ahorrar: la PMA es la parte de cada dólar adicional de renta que se destina a
ahorro adicional. Como la renta es igual al consumo más el ahorro, esto significa que cada nuevo dólar de renta
debe dividirse entre consumo adicional y ahorro adicional. En cualquier nivel de renta la PMC y la PMA siempre
tienen que sumar exactamente 1. Así pues, sabemos que siempre y en todo lugar PMA = 1 - PMC

El comportamiento del consumo nacional

Los determinantes del consumo:
- La renta disponible de cada año
Tanto la observación como los estudios estadísticos muestran que el nivel de renta disponible de cada año
es el factor más importante que determina el consumo de un país en ese año.
- La renta permanente y el modelo del consumo basado en el ciclo vital
Para comprender que el consumo depende de las tendencias de la renta a largo plazo, los economistas han
desarrollado la teoría de la renta permanente y la hipótesis del ciclo vital.
La renta permanente es el nivel de renta que percibiría una economía doméstica cuando se eliminan las
influencias temporales o transitorias. Según la teoría de la renta permanente, el consumo responde principalmente
a la renta permanente. Si una variación de la renta parece permanente, los consumidores tienden a consumir una
16

gran parte del aumento de la renta. En cambio, si la variación es transitoria es posible que se ahorre una parte
significativa de dicha variación. La hipótesis del ciclo vital supone que los individuos ahorran para uniformar la
cantidad de consumo a lo largo de toda su vida.
- La riqueza y otras influencias
Otro importante determinante de la cantidad de consumo es la riqueza. El hecho de que la mayor riqueza
provoque un mayor consumo se denomina efecto-riqueza. Normalmente, la riqueza no varía rápidamente de un
año a otro, por lo que el efecto-riqueza raras vece provoca grandes variaciones en el consumo.
La disminución de ahorro
OM
El ahorro nacional es la suma del ahorro personal, el ahorro público y el ahorro de las empresas. Cuando
un país ahorra mucho, su stock de capital aumenta rápidamente y la producción potencia crece rápidamente.
Cuando la tasa de ahorro de un país es baja, su equipo y sus fábricas se vuelven obsoletos y su infraestructura
comienza a deteriorarse.
¿Cuáles son las causas de la vertiginosa caída de la tasa de ahorro persona?
• El sistema de seguridad social. El Estado recauda cotizaciones a la Seguridad Social y concede
prestaciones sociales, reduciendo así en parte la necesidad de ahorro privado para la jubilación. Existen
.C
otros sistemas de mantenimiento de los ingresos, al reducir la necesidad de ahorrar para las malas
épocas: los seguros y la asistencia sanitaria.
• Los mercados de capitales. Al desarrollarse los mercados de capitales, surgieron nuevos instrumentos
DD
crediticios, que permiten solicitar préstamos con mayor facilidad.
• Lento crecimiento de las rentas.
B. La inversión
El segundo gran componente del gasto privado es la inversión. La inversión desempeña un doble papel al
afectar a la producción a corto plazo a través de su influencia en la demanda agregada y al afectar al crecimiento
LA
de la producción a largo plazo a través de la influencia de la formación de capital en la producción potencial y en

la oferta agregada.
Determinantes de la inversión
Los ingresos
Una inversión genera a la empresa unos ingresos adicionales si le ayuda vender más. Eso induce a pensar
FI
que un determinante muy importante dela inversión es el nivel global de producción (PBI). La inversión depende
de los ingresos que genere la situación de la actividad económica global.
Una importante teoría sobre la conducta de la inversión es el principio del acelerador, según el cual la
tasa de inversión depende principalmente de la tasa de variación de la producción. Es decir, la inversión es alta

cuando la producción crece, mientras que es baja cuando la producción disminuye.

Los costes
Cuando un bien comprado dura muchos años, debemos calcular el coste de capital en función del tipo de
interés de los créditos. Los inversores suelen obtener los fondos necesarios para comprar bienes de capital
pidiendo préstamos, y el coste es el tipo de interés de los fondos prestados.
El Estado a veces utiliza la política fiscal para influir en la inversión en sectores específicos. En concreto,
los impuestos del Estad afectan al coste de la inversión.
Las expectativas
La inversión es sobre todo una apuesta sobre el futuro, una apuesta a que el rendimiento de una inversión
será mayor que os costes. Las decisiones de inversión penden de hilo de las expectativas y predicciones sobre los
futuros acontecimientos.
17

La curva de demanda de inversión
Para mostrar la relación entre los tipos de interés y la inversión, los economistas utilizan una curva llamada
curva de demanda de inversión. Esta curva es una función del tipo de interés de pendiente negativa, muestra la
cantidad de inversión que se realizaría a cada tipo de interés
Desplazamientos de la curva de demanda de inversión
Los tipos de interés afectan al nivel de inversión, pero también influyan tras fuerzas. Un aumento del PBI
desplaza la curva de demanda de inversión, una subida de los impuestos sobre las sociedades reduce ciertamente
la inversión y un brote de pesimismo en las empresas desplazaría la curva de demanda de inversión.
OM
Aumento de la producción Aumento de los impuestos
r, i Pesimismo
r, i
D’I D’I
Rendimiento de la inversión
Rendimiento de la inversión
Tipo de interés
Tipo de interés
.C DI
DD
DI
Gasto de inversión I Gasto de inversión I
La demanda agregada y el modelo del multiplicador

LA
A. Fundamentos analíticos de la demanda agregada

La demanda agregada es la cantidad total o agregada de producción que se comprara voluntariamente a
un determinado nivel de precios. Tiene cuatro componentes:
• El consumo, C, es determinado principalmente por la renta disponible que es la renta personal menos
los impuestos.
FI
• La inversión. El gasto de inversión, I, comprende las compras privadas de estructuras y equipo y la

acumulación de existencias.
• Las compras del Estado, G, constituyen las compras de bienes y servicios por parte del Estado. es
determinado directamente por las decisiones de gasto del Estado.

• Las exportaciones netas, X, son iguales al valor de las exportaciones menos el valor de las
importaciones. Son determinadas por la renta nacional y las extranjeras, por los precios relativos y por
los tipos de cambio.
La curva de demanda agregada de pendiente negativa
La curva de DA tiene pendiente negativa, eso significa que, manteniéndose todo lo demás constante, el
nivel de gasto real disminuye conforme aumenta el nivel global de precios de la economía. Tiene pendiente
negativa por el efecto de la oferta monetaria. En concreto, mantenemos la oferta monetaria constante, por lo
que la cantidad nominal de dinero no varía incluso aunque suban los precios.
Pero si la oferta monetaria se mantiene constante cuando suben los precios, la oferta monetaria real debe
disminuir. Cuando la oferta monetaria real se contrae, el dinero se vuelve relativamente escaso.
18

En suma, una subida de los precios con una oferta monetaria fija, manteniéndose todo lo demás constante,
provoca una contracción monetaria y una disminución del gasto real total. El efecto es un desplazamiento a lo
largo de la curva DA de pendiente negativa. (Grafico A)
Desplazamientos de la demanda agregada
¿Cuáles son las variables clave que provocan desplazamientos de la demanda agregada? Los determinantes
de DA pueden dividirse en dos categorías. Una está formada por las principales variables de política controladas
por el gobierno: son la política monetaria (son medidas por medios de las cuales el banco central puede influir en
la oferta monetaria y en otras condiciones financieras) y la política fiscal (los impuestos y el gasto púbico)
La segunda categoría está formada por las variables exógenas, es decir, por las variables que son
OM
determinadas fuera del modelo OA-DA.
¿Qué efecto producirían los cambios de las variables que se encuentran detrás de la curva de DA? Por
ejemplo, si el gobierno aumentara sus compras, se incrementaría el gasto en G. Si ningún otro componente
contrarresta el aumento de G, la curva DA total se desplazaría hacia afuera y hacia la derecha. (Grafico B)
.C
B) Movimiento a lo largo de A) Desplazamiento de la DA
la curva DA
P P
DD
C Precios
Precios
B DA’
DA DA
LA
PBI real Q PBI real Q
Importancia relativa de los factores que influyen en la demanda

Algunos economistas concentran la atención principalmente en las fuerzas monetarias cuando analizan las
variaciones de la demanda agregada, destacando especialmente el papel de la oferta monetaria. Estos economistas
FI
suelen denominarse monetaristas. Otros economistas centran la atención en los factores exógenos.
El pensamiento macroeconómico que predomina en la actualidad es ecléctico y tiene sus raíces en la
tradición keynesiana, pero incorpora también elementos modernos. Este enfoque, denominado macroeconomía
keynesiana, acepta que son diferentes las medidas y las fuerzas exógenas que mueven a las economías en cada

periodo.
B. El modelo básico del multiplicador
El modelo del multiplicador es una teoría macroeconómica que se utiliza para explicar cómo se determina
la producción a corto plazo. El término multiplicador procede de la observación de que cada variación que
experimentan determinados gastos en un dólar provoca una variación del PBI superior a un dólar. Este modelo
explica por qué las perturbaciones que afectan a la inversión, al comercio exterior y a la política de impuestos y
de gasto pueden influir en la producción y en el empleo en una economía en la que haya recursos desempleados.
El multiplicador explica el funcionamiento de la demanda agregada mostrando exactamente de qué manera
el consumo, la inversión y otras variables determinan conjuntamente la demanda agregada. El modelo del
multiplicador se basa en el importante supuesto de que los precios y los salarios se consideran dados o fijos a
corto plazo.
19

La determinación de la producción con ahorro e inversión
El ahorro y la inversión dependen de factores completamente distintos: el ahorro (y el consumo) dependen
principalmente de la renta, mientras que la inversión depende de la producción y de algunos otros factores (como
la producción futura esperada, los tipos de interés la política impositiva y la confianza de las empresas).
La línea recta horizontal I muestra que la inversión se mantiene constante en el nivel indicado. E es el
punto en el que se cortan las curvas de inversión y de ahorro. El
PBI de equilibrio se alcanza en la intersección de las curvas A e I, QP
ya que éste es el único nivel de PBI en el que el ahorro deseado
por las economías domésticas es exactamente igual a la inversión
OM
Ahorro e inversión
deseada por las empresas. E
I
El significado del equilibrio
Las curvas de ahorro e inversión presentan niveles
deseados (o planeados). No existe ninguna necesidad lógica de que
el ahorro (o la inversión) efectivo sea igual al planeado. Cuando es M PBI
ocurre, el ahorro o la inversión pueden desviarse de los niveles A
.C
planeados.
En el equilibrio, las empresas no se encuentran con que se
acumulan existencias ni se ven obligados a producir más bienes. Por lo tanto, la producción, el empleo, la renta y
el gasto continúan siendo iguales. El PBI se mantiene en el punto E, y podemos llamarlo equilibrio.
DD
Con un PBI superior al de E (supongamos que se encuentra a la derecha de M), a ese nivel de renta las
familias están ahorrando más de lo que las empresas están dispuestas a seguir invirtiendo. Las empresas tienen
demasiados pocos clientes y sus existencias se acumulan. En esta situación, se pueden reducir la producción y
suspender de empleo a algunos trabajadores, lo que desplaza gradualmente al PBI hacia abajo o hacia la izquierda.
Determinación de la producción por el consumo y la inversión
LA
Este método se denomina enfoque del consumo-más-inversión (o C + I).

La curva de gasto total (C + I) muestra el nivel de gasto deseado por los consumidores y las empresas
correspondiente a cada nivel de producción. La economía se halla en equilibrio en el punto en el que la curva C
+ I corta a la recta de 45°, es decir en el punto E. En dicho punto,
la economía se encuentra en equilibrio porque en ese nivel el gasto QP
FI
deseado en consumo e inversión es exactamente igual al nivel total

de producción. E C+I
El mecanismo de ajuste
Existe equilibrio cuando el gasto planeado (en C e I) es
Gasto total
igual a la producción planeada. Si el sistema se alejara del C

equilibrio en el nivel de producción D; en ese nivel, la recta de

gasto C + I se encuentra por encima de la recta de 45°, por lo que
el gasto planeado en C + I es mayor que la producción planeada.
En esta situación de desequilibrio, se vuelven a contratar a los
suspendidos de empleo y expanden sus líneas de producción. Por D M PBI
lo tanto, el desequilibrio del gasto altera la producción.
El ahorro y la inversión siempre son exactamente iguales. Sin embargo, la inversión efectiva a menudo
difiere de la planeada cuando las ventas efectivas no son iguales a las planeadas y, por lo tanto, las empresas se
enfrentan a una acumulación o a una reducción involuntarias de sus existencias.
El multiplicador
20

El modelo keynesiano del multiplicador muestra que un aumento de la inversión eleva el PBI en una
cantidad ampliada o multiplicada, es decir, en una cantidad mayor que la cantidad misma invertida. El
multiplicador es el número por el cual debe multiplicarse la variación de la inversión para determinar el cambio
resultante de la producción total.
La magnitud del multiplicador depende de lo grande que sea la PMC. También puede expresarse en
función de la PMA. El multiplicador simple siempre es la inversa o reciproca de la propensión marginal a ahorrar.
Es igual a 1(1 – PMC). La fórmula del multiplicador simple es:
1
Variación de la producción = 𝑃𝑀𝐴 × 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛
OM
1
Variación de la producción = 1 − 𝑃𝑀𝐶
× 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛
El multiplicador en el modelo OA-DA

El análisis del multiplicador es válido cuando hay recursos desempleados, es decir, cuando el nivel de
producción es inferior al potencial. Cuando hay recursos desempleados, un aumento de la DA puede elevar el
nivel de producción. En cambio, si una economía está produciendo a pleno rendimiento, no es posible una
.C
expansión cuando aumenta la DA. En condiciones de pleno empleo, los aumentos de la demanda provocan una
subida de los precios en lugar de un aumento de la producción.
El grafico B presenta una curva OA a corto plazo de pendiente positiva que se vuelve relativamente
inclinada cuando la producción es superior al potencial. A la izquierda de la producción potencial, la producción
DD
es determinada principalmente por la fuerza de la demanda agregada. Cuando aumenta la inversión, aumenta la
DA y la producción de equilibrio.
El análisis del multiplicador da el mismo nivel de producción que el equilibrio de la OA y la DA: ambos
dan un PBI de Q.
(a) Enfoque OA-DA

LA
(b) Modelo del multiplicador

PBI potencial PBI potencial
DA
C+I OA
Nivel de precios
Gasto total
FI
C

Q QP PBI Q QP PBI
La paradoja de la frugalidad
Si el público trata de aumentar su ahorro y reducir su consumo dado el nivel de inversión de las empresas,
disminuyen las ventas (que son iguales al gasto en C + I). Las empresas reducen la producción hasta que el público
deja de tratar de ahorrar más de lo que están invirtiendo las empresas.
El ahorro y la inversión disminuyen, de hecho, al intentar ahorrar más. Un desplazamiento ascendente de
la función de ahorro provoca en la economía una espiral descendente: el aumento del ahorro reduce la renta y la
producción, lo que provoca, a su vez, una reducción de la inversión y una nueva reducción de la renta y de la
producción.
21

La paradoja de la frugalidad: cuando la sociedad desea ahorrar más, el efecto puede ser una reducción
no sólo de la renta y de la producción sino también incluso del ahorro y la inversión. La producción se reduce de
una forma multiplicada hasta que la renta disminuye lo suficiente como para igualar otra vez el nuevo ahorro
deseado por el público y la inversión.
Resolución de la paradoja
En economía siempre debemos estar en guardia ante la llamada falacia de la composición. Es decir, lo que
es bueno para cada una de las personas por separado no tiene por qué serlo siempre para todas.
La falacia de la composición para la cuestión del ahorro significa que el intento de todas y cada una de las
personas de aumentar el ahorro puede no aumentar el ahorro efectivo de todas ellas.
OM
El estado, el comercio internacional y la producción
A. Influencia del Estado en la producción
La política fiscal consiste en las compras de bienes y servicios por parte del Estado (G) y en los impuestos
y las transferencias (T). El conocimiento de que la política fiscal influye en la actividad económica llevo al
enfoque keynesiano de la política macroeconómica, que es la utilización activa de la intervención del Estado para
.C
moderar los ciclos económicos.
QP
Cómo afecta la política fiscal a la producción
Introducimos G para obtener la curva de gasto C + I + G a C+I+G
DD
fin de representar el equilibrio macroeconómico cuando entra en el
cuadro el Estado con su gasto y sus impuestos. C+I
El PBI está formado por cuatro elementos: gasto de Gasto total C
consumo + inversión privada interior bruta + compras de bienes y
servicios por parte del Estado + exportaciones netas. Suponemos
que no hay comercio exterior, por lo que el PBI está formado por C
LA
los tres primeros componentes.

Influencia de los impuestos en la demanda agregada Q PBI
La subida de los impuestos reduce nuestra renta disponible,
lo que tiende a reducir nuestro gasto de consumo. Si la inversión y el gasto público continúan siendo los mismos,
la reducción del gasto de consumo reduce entonces el PBI y el empleo. Así pues, en el modelo del multiplicador,
FI
la subida de los impuestos sin un aumento el gasto publico tiende a reducir e PBI real.
Cuando suben los impuestos, I + G no varían, pero disminuye la renta disponible, desplazando así hacia
abajo la curva de consumo. Por lo tanto, la curva C + I + G se desplaza en sentido descendente.
Multiplicadores de la política fiscal

El multiplicador del gasto público es el aumento del PBI resultante de un incremento de $1 de las
compras de bienes y servicios por parte del Estado. La compra inicial por parte del Estado pone en marcha una
cadena de gasto secundario. El efecto que produce un dólar adicional de G en el PBI es el mismo que el que
produce un dólar adicional de I: los multiplicadores son 1/(1 – PMC). Una variación de G eleva el nivel del PBI
produciendo un aumento que es un múltiplo del aumento de las compras del Estado.
El multiplicador del gasto público y el multiplicador de la inversión se denominan multiplicadores del
gasto.
Influencia de los impuestos
Los impuestos también influyen en el PBI de equilibrio, aunque la magnitud de sus multiplicadores es
menor que los multiplicadores del gasto. Las variaciones monetarias de los impuestos son un instrumento casi tan
poderoso para luchar contra el desempleo o la inflación como las variaciones monetarias del gasto público. El
multiplicador de los impuestos es menor que el del gasto en un factor igual a la PMC.
22

Multiplicador de los impuestos = 𝑃𝑀𝐶 × 𝑚𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑔𝑎𝑠𝑡𝑜
Razón por la que el multiplicador de los impuestos es menor que el del gasto es: cuando el Estado gasta
$1 en G, lo gasta directamente en PBI; en cambio, cuando el Estado reduce los impuestos en $1, sólo se gasta en
C una parte de esa cantidad, mientras que se ahorra una parte de la reducción de los impuestos en $1.
B. El comercio internacional y la macroeconomía
El comercio exterior y la actividad económica
Las exportaciones netas: exportaciones de bienes y servicios menos importaciones de bienes y servicios.
El gasto de un país puede ser distinto de su producción. El gasto interior total es igual al consumo más
OM
la inversión interior más las compras del Estado. Se diferencia del producto nacional total (o PBI) por dos
razones. Una parte del gasto interior se destina a bienes producidos en el extranjero y son las importaciones (m);
y una parte de la producción se vende a otros países y son las exportaciones (e). La diferencia entre la producción
nacional y el gasto interior es simplemente e – m = exportaciones netas = x
Para calcular la demanda total de bienes y servicios, tenemos que incluir no sólo la demanda interior sino
también la exterior.
Demanda agregada total = PBI = C + I + G + X
.C
Los determinantes de las exportaciones netas
Las importaciones están relacionadas positivamente con la renta y la producción. Cuando el PBI está
aumentando rápidamente, las importaciones tienden a aumentar aún más deprisa. Por otra parte, si el precio de
DD
los bienes nacionales sube en relación con el de los extranjeros, se compran más bienes extranjeros y menos
nacionales. Por lo tanto, el volumen y el valor de las importaciones dependen de los precios relativos de los bienes
nacionales y extranjeros.
Un nuevo factor es el tipo de cambio, que es el precio al que se intercambia la moneda de un país por la
de otro. Cuando sube el tipo de cambio de un país, bajan los precios de los bienes importados, mientras que las
exportaciones se encarecen para los extranjeros. Como consecuencia, el país es menos competitivo en los
LA
mercados mundiales y las exportaciones netas disminuyen. Las variaciones de los tipos de cambio pueden afectar
profundamente a la producción, al empleo y a la inflación. Todos estos efectos hacen que el tipo de cambio sea
cada vez más importante para todos los países.
Las exportaciones dependen principalmente de las rentas y de los productos de nuestros socios
comerciales, así como de los precios relativos de nuestras exportaciones y de los bienes con los que compiten.
FI
Cuando aumenta la producción extranjera o cuando baja el tipo de cambio de nuestra moneda, el volumen y el
valor de nuestras exportaciones tienden a crecer.
Influencia del comercio en el PBI
¿Cómo afectan los flujos comerciales de un país a su PBI y a su empleo? En primer lugar, las exportaciones
netas aumentan la demanda agregada. En segundo lugar, una economía abierta tiene diferentes multiplicadores

para la inversión privada y el gasto público, ya que parte del gasto

se filtra al resto del mundo. QP
Sumando las exportaciones netas a la demanda interior
obtenemos el PBI de equilibrio de una economía abierta. A la C+I+G
izquierda del punto E, las exportaciones netas son positivas, por lo
Gasto total
que la línea recta (discontinua) se encuentra por encima de la de

demanda interior (C + I + G); a la derecha, las importaciones son C+I+G+X
superiores a las exportaciones y las exportaciones netas son
negativas, por lo que la línea de gasto total se encuentra por debajo
de la línea de la demanda interior.
PBI
23

La propensión marginal a importar y la recta de gasto
La curva C + I + G + X tiene una pendiente algo menor que la curva de demanda interior porque existe
una filtración adicional del gasto hacia las importaciones. La propensión marginal a importar, PMm, es el
aumento que experimentan las importaciones por cada aumento de PBI en $1. Esta propensión nos dice cuánto se
importa por cada dólar en que aumenta el PBI total.
El multiplicador de una economía abierta
Dado que en una economía abierta una proporción de cualquier aumento de la renta se filtra hacia las
importaciones, el multiplicador de una economía abierta es algo menor que la de una economía cerrada. La
relación exacta es:
OM
1
Multiplicador de una economía abierta =
𝑃𝑀𝐴 + 𝑃𝑀𝑚
Los multiplicadores en acción

Uno de los principales avances de la economía lo constituyen las técnicas para estimar modelos
econométricos de las economías nacionales. Un modelo econométrico es un conjunto de ecuaciones, que
representan la conducta de la economía y que se han estimado utilizando datos históricos. Actualmente, existe
toda una industria de econometras que estiman modelos macroeconómicos, determinan los multiplicadores y
.C
predicen el futuro de la economía.
Los economistas estiman grandes modelos econométricos y realizan experimentos numéricos calculando
la influencia de una variación del gasto público en la economía. Los diferentes modelos muestran la existencia de
DD
grandes discrepancias sobre la magnitud de los multiplicadores porque, en primer lugar, el carácter de las
relaciones es inherentemente incierto. Además, los economistas tienen grandes discrepancias en lo que se refiere
a la naturaleza subyacente de la macroeconomía.
LA
FI

24

Unidad iv: panorama actual de la macroeconomía

Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM
El mercado de bienes y la relación IS
Para que hubiera equilibrio en el mercado de bienes era necesario que la producción, Y, fuera igual a la
demanda, Z, y llamamos relación IS a la condición de que la inversión debe ser igual al ahorro. La demanda es la
suma del consumo, la inversión y el gasto público. La condición de equilibrio venía dada por: Y = C (Y–T)+I+G
OM
La inversión, las ventas y el tipo de interés
La inversión depende de dos variables: la producción, Y, y el tipo de interés, i. La relación de Y es positiva:
un aumento de la producción provoca un incremento de la inversión. La relación de i es negativa: una subida del
tipo de interés provoca una reducción de la inversión.
I = I (Y, i)
Principio del acelerador de la inversión
Se denomina principio del acelerador de la inversión a la relación que existe entre la tasa de crecimiento
.C
del producto y el nivel de inversión. La inversión se expande con un aumento de la tasa de crecimiento del
producto. Este concepto es diferente del concepto del multiplicador.
El de multiplicador de la inversión implica que ante una variación de la demanda exógena de la inversión
DD
se produce una variación de la renta. El acelerador plantea que si se produce un aumento de la demanda por una
medida de política implementada por el gobierno, puede suceder que temporalmente se sobrepase el nivel deseado
de crecimiento. Dicho incremento de la demanda hace que la inversión crezca a mayor ritmo. Luego, la inversión
desciende a su nivel de crecimiento normal.
La curva IS
LA
La condición de equilibrio del mercado de bienes se convierte en:
Y = C (Y – T) + I (Y, i) + G
PRODUCCION DEMANDA
FI
Esta es nuestra relación IS ampliada.

La curva ZZ representa la demanda en función de la producción dado el valor del tipo de interés, i. Cuando
aumenta la producción y, por lo tanto, la renta, también aumenta el consumo. Y cuando aumenta la producción,
aumenta la inversión. En consecuencia, un aumento de la producción provoca un incremento de la demanda a
través de su influencia tanto en el consumo como en la inversión: la curva ZZ tiene pendiente positiva. Cuando

aumenta la producción, la demanda aumenta en una cuantía menor. El equilibrio se alcanza en el punto en el que
la demanda es igual a la producción; por lo tanto, en el punto A.
Suponiendo que el tipo de interés, cuyo valor inicial es i, sube a i’. La inversión disminuye, cualquiera
que sea el nivel de producción. La curva de demanda ZZ se desplaza hacia abajo hasta ZZ’. El nuevo equilibrio
se encuentra en A’. (Grafico A)
Una subida del tipo de interés reduce la inversión. La reducción de la inversión provoca una disminución
de la producción, la cual provoca, a su vez, una nueva reducción del consumo y de la inversión. La reducción
inicial de la inversión genera una reducción mayor de la producción a través del efecto multiplicador.
25

El equilibrio del mercado de bienes implica que cuanto más
alto es el tipo de interés, más bajo es el nivel de producción de A
Z
equilibrio. Esta relación entre el tipo de interés y la producción se
A
representa por medio de la curva de pendiente negativa de la ZZ
gráfica B. esta curva se denomina curva IS.
Desplazamientos de la curva IS A’
Demanda
ZZ’
La curva IS muestra el nivel de producción de equilibrio en
(para i’>i)
función del tipo de interés. Se ha trazado suponiendo que los
valores de los impuestos y del gasto público están dados.
OM
Cualquier factor que, dado el tipo de interés, reduzca el
nivel de producción de equilibrio – subida de los impuestos, Producción Y
reducción del gasto público y disminución de la confianza de los
consumidores - provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la B
izquierda. i
En cambio, cualquier factor que, dado el tipo de interés,
eleve el nivel de producción de equilibrio – una reducción de los
.C Tipo de interés
impuestos, un incremento del gasto público y un aumento de la
confianza de los consumidores – provoca un desplazamiento de la A’
curva IS hacia la derecha. A
DD
IS
Producción Y
Los mercados financieros y la relación LM

LA
El tipo de interés es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda de dinero:

M = $YL(i)
La variable M es la cantidad nominal de dinero. El segundo miembro indica la demanda de dinero, que es
una función de la renta nominal, $Y, y el tipo de interés nominal, i. Para que haya equilibrio, la oferta monetaria
(el primer miembro de la ecuación) debe ser igual a la demanda de dinero (el segundo miembro de la ecuación).
FI
La cantidad real de dinero, la renta real y el tipo de interés.

La renta nominal dividida por el nivel de precios es igual a la renta real, Y. Por lo tanto, dividiendo los
dos miembros de la ecuación por el nivel de precios P tenemos que:

𝑀
𝑃
= 𝑌𝐿(𝑖)
La oferta monetaria real - es decir, la cantidad de dinero expresada en términos de bienes y no en unidades
monetarias – debe ser igual a la demanda real de dinero, la cual depende de la renta real, Y, y del tipo de interés,
i.
La curva LM
La oferta monetaria está representada por la línea vertical correspondiente al valor M/P y se indica por
medio de Ms. Dado el nivel de renta, Y, la demanda de dinero es una función decreciente del tipo de interés. Está
representada por la curva de pendiente negativa Md. El equilibrio se encuentra en el punto A, en el que la oferta
monetaria es igual a la demanda de dinero y el tipo de interés es igual a i. (grafico C)
Cuando aumenta la renta, aumenta la demanda de dinero. Pero la oferta monetaria está dada. Por lo tanto,
el tipo de interés debe subir hasta que se anulen los dos efectos contrarios producidos en la demanda de dinero:
26

el incremento de la renta que lleva a los individuos a querer tener más dinero y la subida del tipo de interés que
los lleva a querer tener menos. En ese momento, la demanda es igual a la oferta monetaria fija, por lo que los
mercados financieros se encuentran de nuevo de equilibrio.
El equilibrio de los mercados financieros implica que cuanto más alto es el nivel de producción, mayor es
la demanda de dinero y, por lo tanto, más alto es el tipo de interés de equilibrio. Esta relación entre la producción
y el tipo de interés está representada por la curva de pendiente positiva del grafico D, llamada curva LM.
C D
OM
Ms
i i
LM
Tipo de interés
A’
Tipo de interés
M d’ A’
(para Y’>Y)
.C
A Md A
Dinero M/P Renta Y

DD
Desplazamientos de la curva LM
La curva LM representa el tipo de interés en función del nivel de renta. Se ha trazado suponiendo el valor
dado de M/P. Las variaciones de M/P, independiente de que se deban a variaciones de la cantidad nominal de
dinero, M, o a variaciones del nivel precios, P, desplazan la curva LM.
LA
A un nivel de renta cualquiera, un incremento del dinero provoca un descenso del tipo de interés de
equilibrio, es decir la curva LM se desplaza hacia abajo. A cualquier nivel de renta, una reducción del dinero
genera una subida del tipo de interés, por lo tanto da lugar a un desplazamiento hacia arriba de la curva LM.
El modelo IS-LM
En cualquier momento, la oferta y demanda de bienes deber
FI
ser iguales; y lo mismo ocurre con la oferta y demanda de dinero. i

IS LM
Por lo tanto, deben cumplirse tanto la relación IS como la relación
LM.
Tipo de interés
Relación IS: Y = C (Y – T) + I (Y, i) + G

A
Relación LM: M/P = Y.L(i)

Cualquier punto de la curva IS corresponde al equilibrio del

mercado de bienes. Cualquier punto de la curva LM corresponde
al equilibrio de los mercados financieros. El punto A es el
equilibrio global, el punto en el que hay equilibrio tanto en el
mercado de bienes como en os mercados financieros. Producción (renta) Y
La política fiscal, la actividad económica y el tipo de interés
Supongamos que el gobierno llaga a la conclusión de que el déficit presupuestario es demasiado elevado.
Se toma la decisión de subir los impuestos y mantener constante el gasto público. Esta medida suele denominarse
contracción fiscal o consolidación fiscal (en cambio un aumento del déficit, provocado por un incremento del
gasto o por una reducción de los impuestos, se denomina expansión fiscal)
27

Como los individuos tienen menos renta disponibles, la
subida de los impuestos reduce el consumo y, a través del i IS’ IS
multiplicador, la producción. La curva IS se desplaza hacia la LM
izquierda. Y como los impuestos no aparecen en la relación LM,
Tipo de interés
no afecta a la curva LM.
Tras la subida de los impuestos, la curva IS se desplaza
hacia la izquierda y el nuevo equilibrio se encuentra en la
intersección de la nueva curva IS y la curva LM, que no ha variado.
La subida de los impuestos provoca una reducción de la
OM
renta disponible, lo que lleva a los individuos a consumir menos.
El resultado a través del efecto del multiplicador es una Producción (renta) Y
disminución de la producción y de la renta, la cual reduce a
demanda de dinero y provoca un descenso del tipo de interés.
¿Qué ocurre con los componentes de la demanda? Por hipótesis, el gasto público no varía. No cabe duda
de que el consumo disminuye, tanto porque suben los impuestos como porque disminuye la renta. ¿Qué ocurre
.C
con la inversión? Por una parte, la reducción de la producción significa una disminución de las ventas y de la
inversión. Por otra, el descenso del tipo de interés provoca un aumento de la inversión. En general, no lo sabemos.
La política monetaria, la actividad económica y el tipo de interés
Un aumento de la oferta monetaria se denomina expansión monetaria y una reducción, contracción o
DD
restricción monetaria.
Supongamos que el banco central eleva la cantidad nominal
LM
de dinero, M. Dado nuestro supuesto de que el nivel de precios es i IS
fijo, este aumento provoca un aumento de la cantidad real de
dinero, M/P, de la misma cuantía. LM’
Tipo de interés
La oferta monetaria no afecta directamente ni a la oferta ni

LA
a la demanda de bienes, una variación de M no desplaza la curva

IS. El dinero entra en la relación LM, un aumento del dinero
desplaza la curva LM hacia abajo: dado el nivel renta, un aumento
de dinero provoca un descenso del tipo de interés.
El aumento de dinero provoca una reducción del tipo de
FI
interés, la cual da lugar a un aumento de la inversión y, a través del Producción (renta) Y

multiplicador, a un incremento de la demanda y de la producción.
¿Qué ocurre con los componentes de la demanda? Al aumentar la renta y no variar los impuestos, el
consumo aumenta. Al aumentar las ventas y bajar el tipo de interés, la inversión también aumenta. Por lo tanto,
una expansión monetaria es más favorable para la inversión que una expansión fiscal.

La adopción de una combinación de políticas económicas

La combinación de medidas monetarias y fiscales se conoce con el nombre de combinación de políticas
monetaria y fiscal o simplemente combinación de políticas económicas.
A veces, la combinación de políticas fiscales y monetarias es fruto de tensiones o incluso de discrepancias
entre el gobierno (encargado de la política fiscal) y el banco central (encargado de la política monetaria).
Introducción a la dinámica
La subida de los impuestos desplaza la curva IS hacia la izquierda, ¿disminuirá realmente la producción
de manera inmediata? No, la producción tarda un tiempo en responder a la reducción de las ventas y los
consumidores demoran en responder a la disminución de la renta. También es probable que las empresas tarden
algún tiempo en revisar sus planes de inversión a la luz de la disminución de las ventas. Por todas estas razones,
la producción solo disminuye con el paso del tiempo.
28

Una contracción monetaria desplaza la curva LM hacia arriba, ¿cuánto tarda el tipo de interés en
ajustarse? Casi inmediatamente. Los tipos de interés se ajustan muy deprisa a las variaciones de la oferta y
demanda en la mayoría de los mercados financieros.
La contracción monetaria provoca inicialmente una enorme subida del tipo de interés, la cual se traduce
con el paso del tiempo en una disminución de la producción. Esta dimensión temporal es importante. Esta puede
afectar al tipo de interés rápidamente, pero no puede afectar a la producción inmediatamente.
Las escuelas de macroeconomía en liza
OM
A. Los primeros clásicos y la revolución keynesiana
La tradición clásica
Llamamos clásicos a los enfoques que ponen énfasis en las poderosas fuerzas autocorrectoras de la
economía. El enfoque clásico sostiene que los precios y los salarios son flexibles, por lo que la economía se
desplaza muy deprisa a su equilibrio a largo plazo.
La ley de los mercados de Say
Esta teoría establece que la superproducción es imposible por naturaleza propia. Esta ley se expresa
.C
diciendo que “la oferta crea su propia demanda”.
En condiciones de competencia perfectamente libre, siempre existirá una fuerte tendencia hacia el pleno
empleo. El desempleo que existe en cualquier momento del tiempo se debe enteramente a resistencias friccionales
que impiden que los salarios y los precios se ajusten instantáneamente.
DD
La teoría clásica se basa en el argumente de que los salarios y los precios son suficientemente flexibles
para que los mercados se vacíen, es decir, para que retornen rápidamente al equilibrio. Los macroeconomistas
clásicos llegan a la conclusión de que la economía siempre funciona en el nivel de pleno empleo, es decir, en el
nivel de producción potencial.
En la teoría clásica, las variaciones de la demanda agregada afectan al nivel de precios, pero no producen
LA
ningún efecto duradero en la producción y al empleo. La flexibilidad de los precios y de los salarios garantiza un
nivel real de gasto suficiente para mantener el pleno empleo.
Consecuencias para la política económica
La teoría clásica tiene dos conclusiones. En primer lugar, la economía sólo se aleja breve y temporalmente
del pleno empleo y de la utilización de la capacidad a pleno rendimiento. No se producen largas y duraderas
FI
recesiones o depresiones y los trabajadores cualificados pueden encontrar empleo rápidamente.

En segundo lugar, la política macroeconomía relacionada con la demanda agregada no puede influir en el
nivel de desempleo y de producción real. La política monetaria y la fiscal solo pueden influir en el nivel de precios
de la economía, junto con la composición del PBI real.
La revolución keynesiana

La revolución de Keynes se debe a dos elementos. En primer lugar, Keynes presentó el concepto de
demanda agregada. La segunda característica fue la teoría keynesiana de la oferta agregada. Mientras que el
enfoque clásico suponía que los precios y los salarios eran flexibles, lo que implicaba que la curva OA clásica era
vertical, el enfoque keynesiano sostenía que los precios y los salarios eran inflexibles o rígidos o que la curva que
la curva OA tenía pendiente positiva. La oferta no crea su propia demanda, por lo que la producción puede alejarse
de su nivel potencial durante largos periodos.
Las sorprendentes consecuencias
La primera observación es que una economía de mercado moderna puede encontrarse atrapada en un
equilibrio con subempleo, es decir, en un equilibrio de la oferta y demanda agregadas, en el cual el nivel de
producción es inferior al potencial y una elevada proporción de la población trabajadora está desempleada
29

involuntariamente. Keynes insistió en que como los salarios y los precios son rígidos, no existe ningún mecanismo
económico que restablezca el pleno empleo y garantice que la economía producirá a pleno rendimiento.
La segunda observación de Keynes es que los gobiernos pueden estimular la economía y ayudar a
mantener unos elevados niveles de producción y de empleo. En suma, utilizando debidamente la política
económica, un gobierno puede tomar medidas para garantizar unos elevados niveles nacionales de producción y
de empleo.
Las teorías y la política económica
Abandono de Keynes
OM
A finales de los años setenta, se generalizó entre los economistas el desencanto provocado por el enfoque
keynesiano. El desencanto se debió, en parte, a la incapacidad de las medidas keynesianas para frenar la inflación
de los años setenta. Muchos macroeconomistas creían, además, que el enfoque keynesiano había subestimado la
importancia de los incentivos para el crecimiento económico a largo plazo. Por último, los críticos tendían a
pensar que los keynesianos daban demasiada importancia a la rigidez de los precios y de los salarios y que las
fuerzas que se autoequilibraban eran relativamente poderosas.
El abandono del enfoque keynesiano provocó la división de las teorías macroeconómicas. Una rama es el
.C
cisma monetarista; otra escuela es el nuevo enfoque clásico que retoma el hilo donde lo dejaron los antiguos
economistas clásicos; y el último enfoque es la escuela de la oferta de los años ochenta que pone énfasis en los
incentivos y en la reducción de los impuestos.
DD
B. El enfoque monetarista
Las raíces del monetarismo
El monetarismo sostiene que la oferta monetaria es el principal determinante de las variaciones a corto
plazo del PBI nominal y de las variaciones a largo plazo de los precios. Mientras que las teorías keynesianas
sostienen que son muchas las fuerzas que influyen en la demanda agregada, los monetaristas sostienen que las
LA
variaciones de la oferta monetaria constituyen el principal factor que determina las variaciones de la producción
y de los precios.
La velocidad del dinero
La velocidad de rotación del dinero mide la velocidad a la que éste cambia de manos o circula a través de
la economía. Cuando la cantidad de dinero es grande en relación con el flujo de gasto, la velocidad de circulación
es baja; cuando el dinero rota rápidamente, la velocidad es alta.
FI
Más exactamente, la velocidad-renta del dinero es el cociente entre el PBI nominal total y la cantidad de
dinero. Mide la tasa a la que ésta gira en relación con la renta o la producción total de un país. En términos
formales:
𝑃𝐵𝐼 𝑝1𝑞1 + 𝑝2𝑞2 + ⋯ 𝑃𝑄
𝑉= = =

𝑀 𝑀 𝑀
donde P representa el nivel medio de precios y Q el PBI real. La velocidad (V) es la cantidad de PBI nominal
anual dividida por la cantidad de dinero.
La teoría cuantitativa de los precios
El supuesto clave es que la velocidad del dinero es relativamente estable y predecible. Según los
economistas monetaristas, es estable porque refleja principalmente los patronos de ingresos y gastos. La velocidad
de renta sólo varía cuando los individuos o las empresas modifican la forma en que tienen sus activos o la manera
en que pagan sus facturas.
Partiendo de esta idea sobre la estabilidad relativa de la velocidad, algunos de los primeros autores,
especialmente los economistas clásicos, utilizaron este concepto para explicar las variaciones del nivel de precios.
Este enfoque, llamado teoría cuantitativa de los precios, redefine la velocidad de la forma siguiente:
30

𝑀𝑉 𝑉
𝑃= = ( ) 𝑀 = 𝑘𝑀
𝑄 𝑄
Si k fuera constante, el nivel de precios variaría proporcionalmente con la oferta monetaria. Con una oferta
monetaria estable, los precios también serían estables. Si la oferta monetaria se multiplicara por 10 o por 100, la
economía experimentaría una inflación o hiperinflación.
Núcleo de la teoría cuantitativa del dinero: la demanda de dinero aumenta proporcionalmente con el nivel
de precios.
El monetarismo moderno
OM
La economía monetaria moderna fue desarrollada después de la Segunda Guerra Mundial por Milton
Friedman. Hace unos veinte años, la escuela monetarista se dividió. Una rama ha seguido la tradición y la más
joven se ha convertido en la influyente nueva escuela clásica.
La esencia del monetarismo
• La oferta monetaria es el principal determinante sistemático del crecimiento del PBI nominal: Sostiene
que la DA depende principalmente de las variaciones de la oferta monetaria. Se basa en dos
proposiciones; en primer lugar, existe una extraordinaria estabilidad y regularidad empíricas en
.C
magnitudes como la velocidad-renta. En segundo lugar, antes muchos monetaristas sostenían que la
demanda de dinero es totalmente insensible a los tipos de interés. Partiendo de la ecuación cuantitativa
del cambio, si la velocidad V es estable, M determina PQ = PBI nominal. La política fiscal es
irrelevante porque si V es estable, la única fuerza que puede determinar PQ es M. No existe ninguna
DD
puerta por la que puedan entrar los impuestos o el gasto público en el escenario.
• Los precios y los salarios son relativamente flexibles: Sostienen que la curva de Phillips es
relativamente inclinada incluso a corto plazo e insisten en que a largo plazo es vertical. En el modelo
OA-DA, los monetaristas sostienen que la curva OA a
corto plazo es muy inclinada. Producción potencial
LA
• El sector privado es estable: Creen que la economía P DA Enfoque

privada, si se la deja a su aire, no es propensa a la OA monetarista
inestabilidad.
Nivel de precios
Comparación con la macroeconomía keynesiana moderna

Los monetaristas hacen hincapié en la primacía de la oferta
FI
monetaria en la determinación de la demanda agregada. Los Solo

M
keynesianos eclécticos creen que son muchas las variables,
incluido el dinero, las que afectan a la economía. Simplificando,
los monetaristas afirman: “sólo importa el dinero”. Los
macroeconomistas convencionales dicen: “el dinero importa, pero Producción real Q

también la política fiscal”.

La segunda diferencia se refiere a la oferta agregada. Los P
Producción potencial
economistas keynesianos subrayan que la curva OA es Enfoque
relativamente horizontal a corto plazo cuando la producción es DA OA keynesiano
Nivel de precios
baja, mientras que los monetaristas sostienen que los precios y los
salarios son relativamente flexibles, por lo que la curva OA es casi
vertical. Para los monetaristas, las variaciones de la DA afectan
principalmente a los precios; para los economistas convencionales, M, G, –T, X
afectan tanto a los precios como a la producción, al menos a corto
plazo.
Producción real Q
31

El programa monetarista: el crecimiento constante del dinero
Los economistas monetaristas suelen abogar por la libertad de mercado y por una política microeconómica
basada en el laissez-faire. Pero su principal aportación ha sido su defensa de las reglas monetaristas fijas frente a
la política fiscal y monetaria discrecional. Creen, además, que el dinero sólo afecta a los precios con un largo y
variable desfase.
Una parte fundamental de las ideas económicas monetaristas es la regla monetaria: la política monetaria
óptima consiste en establecer una tasa fija de crecimiento de la oferta monetaria y aferrarse a ella en todas las
situaciones económicas. Los monetaristas creen que una tasa fija de crecimiento del dinero eliminaría la fuente
de inestabilidad de una economía moderna, las variaciones caprichosas y poco fiables de la política monetaria.
OM
El experimento monetarista
Experimento monetarista: mantener las reservas bancarias y la oferta monetaria en una senda determinada
previamente. En primer lugar, permitiría que subieran los tipos de interés lo suficiente para poner freno al rápido
crecimiento de la economía, elevando el desempleo y reduciendo el crecimiento de los salarios y los precios a
través del mecanismo de la curva de Phillips. Algunos creían, además, que desinflaría las expectativas
inflacionistas y demostraría que había terminado el periodo e elevada inflación.
.C
El experimento consiguió claramente frenar la economía y reducir la inflación. La política monetarista
dura dio resultados, pero con un coste: por lo que se refiere al desempleo y a la pérdida de producción.
El declive del monetarismo
El principal cambio que se registró durante y después del experimento monetarista fue en la conducta de
DD
la velocidad. La velocidad se volvió extraordinariamente inestable.
La inestabilidad de la velocidad de M1 llevó a la Reserva Federal a dejar de utilizarla como guía de la
política monetaria y a centrar la atención en la velocidad de M2. Ésta comenzó también a alejarse de su tendencia
histórica, por lo que la Reserva Federal dejó de utilizarla como guía clave de la política. La imposibilidad de
utilizar los agregados monetarios como faros de la política monetaria ha complicado, de hecho, las decisiones de
los bancos centrales.
LA
C. La nueva macroeconomía clásica

Fundamentos
La nueva macroeconomía clásica sostiene que 1) los precios y los salarios son flexibles y que 2) los
individuos utilizan toda la información de que disponen.
FI
Las expectativas racionales

Hipótesis de las expectativas racionales: las predicciones no están sesgadas y se basan en toda la
información de que se dispone. El público hace predicciones insesgadas y utiliza toda la información y la teoría
económica existentes.
El nuevo supuesto clave en la nueva macroeconómica clásica es que los gobiernos no pueden engañar a

los ciudadanos con medidas económicas sistemáticas a causa de las expectativas racionales.
Implicaciones para la macroeconomía
El desempleo
Los nuevos economistas clásicos piensan que la mayor parte del desempleo es voluntario. Desde su punto
de vista, los mercados de trabajo se ajustan rápidamente después de las perturbaciones, ya que los salarios varían
para equilibrar de nuevo la oferta y la demanda. A su juicio, el desempleo aumenta porque en las recesiones hay
más personas buscando un trabajo mejor, no porque no encuentren trabajo.
La curva de Phillips ilusoria
Los nuevos macroeconomistas clásicos apuntan a los errores de percepción de los individuos como la
clave de los ciclos económicos. Creen que el desempleo aumenta porque los trabajadores están equivocados
32

respecto a la situación económica existente y abandonan Curva de Phillips
a corto plazo
voluntariamente su empleo con la esperanza de encontrar otro W aparente
mejor.
Según la nueva macroeconomía clásica, la verdadera curva D
de Phillips es vertical. El punto B surge cuando una perturbación
Subida salarial
Verdadera curva de
eleva los salarios monetarios por encima de los niveles previstos. B
Philips
Los trabajadores se confunden, creyendo que sus salarios reales
han subido, por lo que deciden trabajar más y disminuye el A
desempleo. Por lo tanto, la economía se desplaza del punto A al B.
OM
C
Como consecuencia, los historiadores económicos ven una nube de
puntos que se parecen a A, B y C y llegan a la conclusión errónea Tasa de desempleo U
de que existe una curva de Phillips a corto plazo.
En la nueva macroeconomía clásica, la curva Phillips a corto plazo aparente de pendiente negativa surge
como consecuencia de las percepciones equivocadas sobre los salarios reales o los precios relativos.
Extensiones
.C
La teoría de los ciclos económicos reales (CER) explica los ciclos económicos puramente como
desplazamientos de la oferta agregada, sin hacer referencia a las fuerzas monetarias u otras fuerzas del lado de la
demanda. En el enfoque CER, las perturbaciones de la tecnología, la inversión o la oferta de trabajo desplazan la
curva OA vertical. Asimismo, las variaciones de la tasa de desempleo son el resultado de las variaciones de la
DD
tasa natural de desempleo provocadas por fuerzas microeconómicas.
La teoría de los salarios de eficiencia atribuye la rigidez de los salarios reales y la existencia de desempleo
involuntario a los intentos de mantener los salarios por encima del nivel que vacía el mercado para aumentar la
productividad. Según esta teoría, la subida de los salarios aumenta la productividad.
Cuando las empresas suben sus salarios para aumentar la productividad, los demandantes de empleo
pueden estar dispuestos a hacer cola para conseguir estos puestos provocando así un desempleo involuntario. La
LA
característica de esta teoría es que el desempleo involuntario es un rasgo de equilibrio y no desaparece con el
tiempo.
Implicaciones para la política económica
Ineficacia de la política económica
FI
Teorema de la ineficacia de la política: con expectativas racionales y precios y salarios flexibles, la política
gubernamental prevista no puede afectar a la producción real o al desempleo.
El supuesto de los precios flexibles implica que la única forma de que la política económica pueda influir
en la producción y en el desempleo es sorprendiendo a los ciudadanos y dando lugar a percepciones erróneas.
Pero difícilmente se les puede sorprender si las medias económicas son predecible. Por lo tanto, las políticas

predecibles no pueden influir en la producción y en el desempleo.

La conveniencia de las reglas fijas
Una política económica puede dividirse en dos partes: una predecible (la “regla”) y una impredecible (la
“discreción”). La nueva macroeconomía clásica sostiene que debe huirse de la discreción como de una plaga. El
gobierno no puede tomar medidas discrecionales para mejorar el resultado o evitar el desempleo
Según los nuevos macroeconomistas clásicos, los gobiernos deberían evitar totalmente la adopción de
medidas macroeconómicas discrecionales.
Las reglas monetaristas y la crítica de Lucas
Los monetaristas señalan que la velocidad de dinero ha mostrado un notable grado de estabilidad; llegan
a la conclusión de que pueden estabilizar MV = PQ = PIB nominal imponiendo una regla monetaria fija.
33

Pero según la crítica de Lucas, los individuos pueden cambiar de conducta cuando cambia la política. La
crítica de Lucas es una dura advertencia de que la conducta económica puede cambiar cuando las autoridades
económicas se basan demasiado en las regularidades anteriores.
Situación del debate
Algunos macroeconomistas han comenzado a fusionar la nueva teoría de las expectativas con la teoría
neokeynesiana de los mercados de productos y de trabajo. Esta síntesis supone 1) que los mercados de trabajo y
de bienes muestran salarios y precios rígidos, 2) que en los mercados de subastas financieros los precios y las
cantidades se ajustan rápidamente a las perturbaciones económicas y a las expectativas y 3) que en los mercados
OM
de subastas las expectativas son racionales y se orientan hacia el futuro.
Un rasgo destacado es el hecho de que en los modelos de las expectativas racionales los tipos de interés,
las cotizaciones de la bolsa o los tipos de cambio tienden a mostrar grandes saltos o cambios discontinuos cuando
se introducen grandes modificaciones en la política económica o se producen acontecimientos externos.
D. El ultraclasicismo: la economía del lado de la oferta
La economía del lado de la oferta ponía énfasis en la creación e incentivos para que los individuos
.C
trabajaran y ahorraran y proponía grandes recortes impositivos con el fin de frenar el lento crecimiento económico
y la reducción del crecimiento de la productividad.
La política macroeconómica
DD
Nuevo énfasis en los incentivos
El término incentivos se refiere al rendimiento satisfactorio del trabajo, el ahorro y la iniciativa
empresarial. Los defensores de esta economía apuntan a los milagros obrados por los libres mercados
incontrolados y tratan de evitar los desincentivos debidos a los elevados tipos impositivos; sostienen, además, que
los keynesianos no habían tenido en cuenta la influencia de los tipos impositivos y los incentivos en la oferta
agregada.
LA
En el contexto del análisis de oferta y demanda agregadas, una reducción de los tipos impositivos elevaría
el rendimiento del capital y el trabajo una vez deducidos los
impuestos; esto generaría un incremento de la oferta de trabajo y
DA QP QP’
capital, así como de las tasas de innovación y crecimiento de la P OA
productividad; y el aumento de los factores de innovación
FI
aumentarían el crecimiento de la producción potencial y, por lo D OA’

Nivel de precios
tanto, desplazarían la oferta agregada hacia la derecha.

El efecto macroeconómico de esta medida de oferta
depende de la forma de la curva de oferta agregada. Si la economía
es keynesiana o atraviesa una recesión, con una curva OA C

relativamente plana, como en el punto B, el efecto que producirá

el desplazamiento de la oferta en la producción efectiva será
relativamente modesto. El equilibrio se desplaza del punto del B al PBI real Q
C, con un pequeño aumento de la producción y una diminuta
reducción del nivel global de precios.
Si la economía se comporta de una manera clásica, como el punto D, el aumento de la producción potencial
de Q a QP’ se traduciría en un significativo aumento de la producción efectiva: cada aumento dela producción
P
potencial en un 1 por ciento provocaría un aumento de la producción efectiva de casi la misma proporción. Las
medidas de oferta probablemente son más eficaces cuando la economía se comporta de una manera clásica.
Reducción de los impuestos
34

Los economistas de oferta sostienen que los gobiernos han utilizado con demasiada frecuencia los
impuestos para recaudar ingresos o fomentar la demanda sin tener en cuenta su influencia negativa en los
incentivos. A su juicio, unos elevados impuestos inducen a los individuos a reducir su oferta de trabajo y capital.
Para resolver lo que consideran que es un sistema impositivo defectuoso, los economistas de oferta
proponen una reestructuración radical basada en un enfoque conocido como “reducción de los impuestos
pensando en el lado dela oferta”. Se basa en la idea de que las reformas deben mejorar los incentivos al reducir
los tipos impositivos sobre el último dólar de renta, que el sistema impositivo debe ser menos progresivo y que el
sistema ha de diseñarse de tal forma que fomente la productividad o la oferta en lugar de manipular la demanda
agregada.
OM
Como predicen los defensores de la economía del lado de la oferta, el efecto neto de una gran reducción
de los impuestos es un significativo aumento de la producción.
Retrospectiva
Muchas de las proposiciones de la economía de oferta no se vieron confirmadas por la experiencia
económica:
• Predijeron que las grandes reducciones de los tipos impositivos estimularían tanto la actividad
.C
económica y la renta que los ingresos fiscales apenas disminuirían y podrían incluso aumentar. En
realidad, los ingresos fiscales disminuyeron considerablemente lo que provocó un incremento del
déficit presupuestario fiscal.
• La inflación se redujo considerablemente; pero como habían predicho los keynesianos, esta reducción
DD
se consiguió a un alto precio desde el punto de vista del desempleo.
• Predijeron que la reducción de los tipos impositivos elevarían el ahorro nacional. Parece que el gran
fomento del ahorro no ha producido ningún efecto positivo neto en la tasa nacional de ahorro
• El objetivo fundamental era aumentar la tasa de crecimiento de la producción potencial. Los resultados
económicos no experimentaron un cambio significativo durante los años de la economía de oferta.
LA
Valoración provisional
Crecimiento económico a largo plazo. La mayoría de los macroeconomistas coinciden en que a largo
plazo es la producción potencial la que determina la tendencia del nivel de vida, de los salarios reales y de las
rentas reales. La producción potencial depende de la calidad y la cantidad de factores como el trabajo y el capital,
así como de la tecnología, la iniciativa empresarial y la capacidad de gestión de una economía.
FI
Producción y empleo a corto plazo. A corto plazo, la producción y el empleo dependen del juego de la
oferta y la demanda agregadas. La política monetaria y fiscal puede estabilizar los ciclos económicos, aunque la
conveniencia política y práctica de la gestión cíclica es objeto de un debate.
Desempleo e inflación. La presión de la demanda en los mercados de trabajo y de productos puede afectar

la inflación. Si se eleva el desempleo por encima de la tasa natural, la inflación tiende a disminuir; mientras que
unos elevados niveles de producción y de empleo tienden a acelerar la inflación.
35

Unidad v: política fiscal y monetaria

La influencia de las políticas monetaria y fiscal en la demanda agregada
A. Como influye la política monetaria en la demanda agregada
La curva de demanda agregada muestra la cantidad total demandada de bienes y servicios en la economía
a cualquier nivel de precios. Razones por las que la curva tiene pendiente negativa: el efecto riqueza, el efecto
tasa de interés y el efecto tipo de cambio. Estos tres efectos no tienen la misma importancia. La razón más
importante por la cual la curva de demanda agregada tiene pendiente negativa es el efecto tasa de interés.
OM
La teoría de la preferencia por la liquidez
Esta teoría explica los factores que determinan las tasas de interés en la economía. De acuerdo con Keynes,
la tasa de interés se ajusta para equilibrar la oferta y la demanda de dinero.
Dos tasas de interés: la tasa de interés nominal es la tasa que normalmente se da a conocer, y la tasa de
interés real es corregida por los efectos de la inflación. Cuando los prestamistas y los prestatarios esperan que los
precios aumenten durante el plazo de un préstamo, fijan una tasa de interés nominal que es superior a la tasa de
.C
interés real, siendo la diferencia la tasa de inflación esperada.
La oferta de dinero
El banco central de cada país regula la oferta de dinero en la economía. Para modificar la oferta de dinero,
se cambia la cantidad de reservas en el sistema bancario por medio de la compra y venta de bonos gubernamentales
DD
en operaciones del mercado abierto.
Además de las operaciones de mercado abierto, una opción es que el banco central modifique la cantidad
que presta a los bancos. El banco central también varía la oferta de dinero cambiando los requerimientos de
reserva y la tasa de interés que paga a los bancos sobre las reservas que éstos mantienen.
Debido a que el banco central fija la cantidad de dinero ofrecida, ésta no depende de otras variables
LA
económicas. En particular, no depende de la tasa de interés. Una vez que el banco central ha tomado su decisión
de política, la cantidad de dinero ofrecida es la misma, independientemente de la tasa de interés vigente.
La demanda de dinero
La liquidez del dinero explica su demanda: las personas decide tener dinero en lugar de otros activos que
ofrecen tasa de rendimiento altas, debido a que el dinero se puede usar para adquirir bienes y servicios.
FI
La tasa de interés es el costo de oportunidad de mantener dinero. Cuando uno tiene riqueza en forma de
efectivo en su billetera en lugar de un bono que pague interés, está perdiendo el interés que podría haber ganado.
Un incremento en la tasa de interés aumenta el costo de mantener dinero y, como resultado, reduce la cantidad
demandada de dinero.
Equilibrio en el mercado de dinero Tasa de

Hay una tasa de interés, llamada tasa de interés de equilibrio, a la interés

que la cantidad de dinero demandada se equilibra exactamente con la Oferta de
cantidad de dinero ofrecida. Si la tasa de interés se encuentra en otro dinero
nivel, las personas tratará de ajustar sus portafolios de activos y, como
resultado, la tasa de interés se moverá hacia el equilibrio. r1
En r1, la cantidad de dinero que las personas desean mantener
(Md1) es menor que la cantidad de dinero que ofrece el banco central. Las Demanda
de dinero
personas que tienen el excedente de dinero tratarán de deshacer de él r2
comprando bonos que paguen intereses; responden a este excedente de
dinero reduciendo las tasas de interés que ofrecen.
Md1 Md2 Cantidad
de dinero
36

En r2, la cantidad de dinero que las personas desean mantener (Md2) es mayor que la cantidad de dinero
que ofrece el banco central. Las personas tratan de incrementar su tenencia de dinero reduciendo su tenencia de
bonos; al reducir la tenencia de bonos, los emisores de bonos se dan cuenta de que tienen que ofrecer tasas de
interés más altas para atraer compradores. Así, la tasa de interés aumenta y se aproxima al nivel de equilibrio.
La pendiente negativa de la curva de demanda agregada
Un mayor nivel de precios incrementa la cantidad demandada de dinero a una tasa de interés dada. Un
incremento en el nivel de precios de P1 a P2 desplaza la curva de demanda de dinero hacia la derecha (grafica A).
Este incremento en la demanda de dinero provoca que la tasa de interés aumente de r1 a r2. Debido a que la tasa
OM
de interés es el costo de pedir prestado, el incremento en dicha tasa reduce la cantidad demandada de bienes y
servicios de Y1 aY2. Esta relación negativa entre el nivel de precios y la cantidad demandada de bienes y servicios
se representa con una curva demandada agregada con pendiente negativa (grafico B).
a) El mercado de dinero b) La curva de demanda

Tasa de
agregada
.C
interés OM Nivel de
precios
r2
P2
DD
r1 Demanda P1 DA
de dinero
Cantidad Cantidad de
Y2 Y1
LA
de dinero producción
A un nivel más alto de la tasa de interés, el costo de pedir prestado y el rendimiento que produce el ahorro
son mayores. Menos particulares deciden pedir prestado, por lo que la demanda de inversión en vivienda se
reduce. Menos empresas deciden solicitar préstamos, por lo que la inversión de negocios disminuye.
Efecto de tasa de interés: 1) un mayor nivel de precios incrementa la demanda de dinero; 2) una mayor
FI
demanda de dinero provoca un incremento de la tasa de interés; 3) una mayor tasa de interés reduce la cantidad
demandada de bienes y servicios. En sentido contrario: un menor nivel de precio reduce la demanda de dinero, lo
que provoca una reducción de la tasa de interés y esto, a su vez, incrementa la cantidad demandada de bienes y
servicios.

Cambios en la oferta de dinero u oferta monetaria

La política monetaria es una variable importante que desplaza la curva de la demanda agregada. Suponga
que el banco central aumenta la oferta de dinero mediante la compra de más bonos gubernamentales en
operaciones del mercado abierto. Un incremento en la oferta de dinero desplaza la curva de oferta de dinero hacia
la derecha, de OM1 a OM2. La tasa de interés disminuye de r1 a r2, para equilibrar la oferta y demanda de dinero.
La tasa de interés menor reduce el costo de pedir prestado y los rendimientos del ahorro. Como resultado,
la cantidad demandada de bienes y servicios a un nivel de precios dado, aumenta de Y1 a Y2. La inyección
monetaria aumenta la cantidad demandada de bienes y servicios a todos los niveles de precios.
37

a) El mercado de dinero b) La curva de demanda agregada

Tasa de Nivel de
interés precios
OM1 OM2
r1
DA2
OM
r2
DA1
Cantidad Y1 Y2 Cantidad de
La función de los objetivos de tasa de interés en la política del banco central
.C
Cuando el banco central compra bonos gubernamentales en operaciones del mercado abierto, incrementa
la oferta de dinero y expande la demanda agregada. Cuando éste vende bonos gubernamentales, disminuye la
oferta de dinero y contrae la demanda agregada.
Los debates sobre las políticas de los bancos centrales hacen ver por lo general a la tasa de interés, y no a
DD
la oferta de dinero, como instrumento de política.
La política monetaria puede describirse tanto en términos de oferta de dinero como en términos de tasa de
interés. Cuando la Reserva Federal fija un objetivo para la tasa de interés, se compromete a ajustar la oferta de
dinero para que el equilibrio en el mercado de dinero sea igual a ese objetivo.
Como resultado, los cambios en la política monetaria pueden explicarse en términos de los cambios en el
LA
objetivo de la tasa de interés o de los cambios en la oferta de dinero.

Los cambios en la política monetaria que tratan de expandir la demanda agregada pueden describirse como
incrementos de la oferta de dinero o reducciones de la tasa de interés. Los cambios en la política monetaria que
tratan de contraer la demanda agregada pueden describirse como contracciones de la oferta de dinero o aumentos
de la tasa de interés.
FI
¿Por qué la Reserva Federal vigila el mercado de valores y viceversa?

La Reserva Federal tiene la responsabilidad de monitorear y responder a los acontecimientos de la
economía general, el mercado de valores es una pieza de ese rompecabezas.
Una de las metas de la Reserva Federal es estabilizar la demanda agregada, porque una mayor estabilidad
de la demanda agregada significa mayor estabilidad de la producción y el nivel de precios. Para promover la

estabilidad, la Reserva Federal podría responder a un auge en el mercado de valores manteniendo la oferta de
dinero en un nivel bajo y las tasas de interés en un nivel más alto de lo normal.
Lo contrario ocurre cuando el mercado de valores sufre una caída. Para estabilizar la demanda agregada,
la Reserva Federal aumentaría la oferta de dinero y reduciría las tasas de interés.
Al tiempo que la Reserva Federal vigila el mercado de valores, los participantes de este mercado también
siguen con atención las medidas que toma la Reserva Federal. Debido a que el organismo puede influir en las
tasas de interés y la actividad económica, también afecta el valor de las acciones.
B. Cómo la política fiscal influye en la demanda agregada
La política fiscal se refiere a las decisiones del gobierno respecto a los niveles generales de los impuestos
y las compras gubernamentales.
38

Cambios en las compras gubernamentales
Cuando los diseñadores de la política económica realizan cambios en la oferta de dinero o en el nivel de
impuestos, desplazan indirectamente la curva de demanda agregada al influir en las decisiones de gasto de las
empresas y particulares. Por el contrario, cuando el gobierno modifica sus propias compras de bienes y servicios,
desplaza directamente la curva de demanda agregada.
Hay dos efectos macroeconómicos que hacen que la magnitud del desplazamiento de la demanda agregada
difiera de la variación en las compras gubernamentales: el efecto multiplicador y el efecto de desplazamiento.
El efecto multiplicador
OM
Debido a que cada dólar que gasta el gobierno puede aumentar la demanda agregada de bienes y servicios
más de un dólar, se dice que las compras gubernamentales tienen efecto multiplicador en la demanda agregada.
Hay retroalimentación positiva cuando la mayor demanda provoca mayor ingreso, lo que a su vez provoca
una demanda aún mayor. Una vez que se suman todos estos efectos, el impacto total en la cantidad demandada
de bienes y servicios puede ser mucho más grande que el impulso inicial del incremento en el gasto de gobierno.
Este efecto multiplicador provocado por la respuesta del gasto de consumo puede fortalecerse con la
respuesta de inversión a niveles de demanda más altos. Esta retroalimentación positiva de demanda a inversión
.C
se llama en ocasiones acelerador de la inversión.
1
Formula del multiplicador del gasto:
(1−𝑃𝑀𝐶)
El tamaño del multiplicador depende de la propensión marginal a consumir. Por consiguiente, una PMC
DD
mayor significa un multiplicador más grande. Con una PMC mayor, el consumo responde en mayor medida a
cambios en el ingreso, y por eso el multiplicador es más grande.
La lógica de este efecto no se restringe a los cambios en las compras gubernamentales, sino que aplica a
todo acontecimiento que modifique cualquier componente del PBI. El multiplicador muestra cómo la economía
puede amplificar el impacto de los cambios en el gasto. Un pequeño cambio inicial en el consumo, inversión,
LA
compras gubernamentales o exportaciones netas puede provocar un gran efecto en la demanda agregada y, por
tanto, en la producción de bienes y servicios en la economía.
El efecto desplazamiento
Aunque un incremento en las compras del gobierno estimula la demanda agregada de bienes y servicios,
también provoca que aumente la tasa de interés, lo que reduce el gasto de inversión y ejerce presión a la baja
FI
sobre la demanda agregada. La reducción de la demanda agregada que es resultado de una expansión fiscal
provoca incrementos en la tasa de interés y se conoce como efecto de desplazamiento.
a) El mercado de dinero b) Desplazamiento de la demanda agregada

Tasa de OM Nivel de
interés precios
r2
r1 DM2
DA2
DM1 DA1 DA3
Cantidad Cantidad de
39

En la parte a): cuando el gobierno aumenta sus compras de bienes y servicios, el incremento resultante en
el ingreso aumenta la demanda de dinero de DM1 a DM2, y esto causa que la tasa de interés de equilibrio aumente
de r1 a r2. En la parte b): el impacto inicial del incremento en las compras gubernamentales desplaza la curva de
demanda agregada de DA1 a DA2. Sin embargo, como la tasa de interés es el costo de pedir prestado, el incremento
en la tasa de interés tiende a reducir la cantidad demandada de bienes y servicios, en especial la de los bienes de
inversión. La reducción de la inversión contrarresta en parte el impacto de la expansión fiscal en la demanda
agregada. Al final, la curva de demanda agregada se desplaza solo a DA3.
Cambios en los impuestos
OM
Cuando el gobierno reduce el impuesto al ingreso personal, los particulares ahorran parte de este ingreso
adicional pero también gastan parte de éste en bienes de consumo, desplazando la curva de demanda agregada
hacia la derecha. Del mismo modo, un incremento en los impuestos deprime el gasto de consumo y desplaza la
curva de demanda agregada hacia la izquierda.
La magnitud del desplazamiento de la demanda agregada que resulta de un cambio en los impuestos
también se ve afectada por el efecto multiplicador y el efecto desplazamiento.
Además de estos efectos, existe otro importante determinante del tamaño del desplazamiento de la
.C
demanda agregada provocada por un cambio en los impuestos: la percepción de los particulares acerca de si el
cambio impositivo es temporal o permanente. Si esperan que esta reducción de impuestos sea permanente,
aumentarán su gasto una gran proporción; en este caso, la reducción de impuestos tiene un efecto importante
sobre la demanda agregada. Si los particulares esperan que la reducción de impuestos sea temporal, aumentarán
DD
su gasto en una pequeña proporción; en este caso, la reducción de impuestos sólo tiene un pequeño impacto en la
demanda agregada.
C. Cómo utilizar la política económica para estabilizar la economía
El caso de una política activa de estabilización
LA
Cuando el gobierno aumenta los impuestos, la demanda agregada disminuye. Si el banco central desea
impedir este efecto negativo de la política fiscal, puede expandir la demanda agregada mediante un incremento
de la oferta de dinero. Si la política monetaria responde apropiadamente, los cambios combinados en las políticas
fiscal y monetaria pueden no afectar la demanda agregada de bienes y servicios.
Esta respuesta de la política monetaria a los cambios en la política fiscal es un ejemplo de un fenómeno
más general: el uso de instrumentos de política para estabilizar la demanda agregada y, como resultado, la
FI
producción y el empleo.
Keynes sostuvo que la demanda agregada fluctúa debido a oleadas de pesimismo y optimismo. Cuando
impera el pesimismo, los particulares reducen su gasto de consumo y las empresas reducen su gasto de inversión;
el resultado es una disminución de la demanda agregada, menor producción y mayor desempleo. Por el contrario,

cuando reina el optimismo, tanto los particulares como las empresas aumentan el gasto; el resultado es una mayor
demanda agregada, más producción y presiones inflacionarias.
En principio, el gobierno puede ajustar sus políticas fiscal y monetaria en respuesta a estas oleadas de
optimismo y pesimismo y, por tanto, estabilizar la economía.
Los argumentos en contra de una política activa de estabilización
Algunos economistas sostienen que el gobierno debe evitar el uso activo de las políticas fiscal y monetaria
para tratar de estabilizar la economía. Argumentan que estos instrumentos de política se deben utilizar para
alcanzar metas a largo plazo. El argumento principal en contra de una política fiscal y monetaria activa es que
estas políticas causan efectos retardados en la economía.
40

Sostienen que los bancos centrales a menudo reaccionan con mucho retraso a las condiciones económicas
cambiantes y, como resultado, acaban siendo una causa, en lugar de una cura de las fluctuaciones económicas.
Estos críticos propugnan por una política monetaria pasiva.
La política fiscal también funciona con retraso, pero a diferencia del retraso en la política monetaria, el
retraso en la política fiscal se debe principalmente al proceso político.
Estos retrasos en las políticas fiscal y monetaria son un problema, en parte debido a que la elaboración de
pronósticos económicos es muy imprecisa.
Estabilizadores automáticos
OM
Los estabilizadores automáticos son cambios en la política fiscal que estimulan la demanda agregada
cuando la economía entra en recesión, sin que los diseñadores de la política económica tengan que emprender
ninguna acción deliberada.
El estabilizador automático más importante es el sistema impositivo. Cuando la economía entra en
recesión, la cantidad de impuestos recaudada por el gobierno disminuye de manera automática, debido a que casi
todos los impuestos están vinculados a la actividad económica. Esta reducción automática de los impuestos
estimula la demanda agregada y, de esta manera, reduce la magnitud de las fluctuaciones económicas.
.C
El gasto del gobierno también actúa como estabilizador automático. En especial, cuando la economía entra
en recesión y hay despidos de trabajadores, más personas solicitan los beneficios del seguro de desempleo,
beneficios de seguridad social y otras formas de apoyo al ingreso. Este incremento automático en el gasto del
gobierno estimula la demanda agregada exactamente en el momento en que la demanda agregada es insuficiente
DD
para mantener el pleno empleo.
Política económica para alcanzar el crecimiento y la estabilidad
Es fundamental encontrar medidas que hallen un punto de equilibrio entre el crecimiento y la inflación.
Las medidas para estabilizar el ciclo económico deben funcionar principalmente a través de su influencia en la
LA
demanda agregada. Los gobiernos pueden luchar contra las recesiones o una lenta inflación utilizando sus
instrumentos monetarios y fiscales para frenar o acelerar el crecimiento de la demanda agregada.
La interdependencia de la política monetaria y la política fiscal
La mejor combinación de la política monetaria y fiscal depende de dos factores: la necesidad de gestionar
la demanda y la combinación de medidas fiscales y monetarias que se desea.
FI
La gestión de la demanda
El principal factor que ha de considerar cualquier responsable de la política económica es la situación
global de la economía y la necesidad de ajustar la demanda agregada. Cuando la economía está estancada, puede
utilizarse la política fiscal y monetaria para estimularla y fomentar la recuperación económica. Cuando amenaza
la inflación, puede utilizarse para frenar la economía y apagar los incendios inflacionistas. La gestión de la

demanda se refiere a la utilización de la política monetaria y la fiscal para alcanzar el nivel deseado de demanda
agregada.
¿Es importante la política fiscal? La utilización de la política fiscal como instrumento de estabilización
ha perdido una gran parte de su atractivo. Uno de los problemas que se plantean se halla en que el periodo de
tiempo que transcurre entre la perturbación cíclica y la respuesta efectiva es largo y está aumentando. Los
economistas tardan tiempo en darse cuenta de que sea alcanzado un punto de giro. También existe un desfase en
la respuesta, que va desde el momento en que el presidente decide qué hacer hasta que el Congreso debate y
aprueba la medida. Por último, incluso aunque se modifiquen los impuestos o el gasto, existe un desfase en la
eficacia antes de que responda la economía.
41

Otra dificultad se halla en que resulta más fácil bajar los impuestos que subirlos y aumentar el gasto que
reducirlo. Por otra parte, incluso cuando la política fiscal se pone en marcha rápidamente, puede no dar un buen
resultado como antes pensaban los macroeconomistas.
Pero actualmente, el mayor impedimento de todos para la política fiscal es la enorme magnitud del déficit
federal. Al ser tan alto el déficit estructural, los legisladores se muestran reacios a aumentar el gasto y bajar los
impuestos incluso cuando es alto el desempleo.
Eficacia de la política monetaria. La política monetaria actúa mucho más indirectamente en la economía
que la política fiscal. Afecta al gasto alterando los tipos de interés, a las condiciones crediticias, a los tipos de
cambio y a los precios de los activos.
OM
La Reserva Federal está mucho más situada para dirigir la política de estabilización que los responsables
de la política fiscal. Sus economistas profesionales pueden reconocer las variaciones cíclicas y pueden actuar
rápidamente cuando es necesario. Desde el punto de vista de la gestión de la demanda, la política monetaria puede
hacer o deshacer cualquier cosa que pueda lograr la política fiscal.
Para estabilizar la economía, el banco central tiene que aplicar la cantidad correcta de estímulo o
restricción monetaria. Eso significa utilizar técnicas estadísticas para estimar la influencia cuantitativa de la
.C
política monetaria en la economía.
Los economistas monetaristas destacan que los efectos de la política monetaria son inciertos y puede que
incluso cambien con el tiempo a medida que evolucione la economía.
Desde el punto de vista de la estabilización, la política monetaria es actualmente el único instrumento
DD
viable. Pocos dudan de su eficacia en la determinación de la demanda agregada, pero sus efectos se dejan sentir
con largos y variables retardos.
La combinación de medidas fiscales y monetarias
La política fiscal y la monetaria son sustitutivas en la gestión de la demanda. Pero aunque pueden utilizarse
distintas combinaciones de medidas monetarias y fiscales para estabilizar la economía, éstas producen diferentes
efectos en la composición de la producción. Modificando la combinación de impuestos, gasto público y política
LA
monetaria, los gobiernos pueden alterar la proporción del PBI.

Efecto de un cambio de la combinación de medidas monetarias y fiscales. Una reducción del déficit
presupuestario federal junto con un aumento del crecimiento monetario que contrarreste exactamente el aumento
potencial del desempleo. Esta combinación cambia la mezcla de medidas pero no altera la demanda agregada.
Se puede estimar el efecto utilizando un modelo económico cuantitativo. En el experimento se observa,
FI
en primer lugar, que la simulación indica que un cambio de la combinación de medidas fiscales y monetarias
alteraría la composición del PBI real. Aunque el déficit disminuye, la inversión empresarial aumenta. La inversión
en vivienda también aumenta al bajar los tipos de interés. Al mismo tiempo, disminuye el consumo personal,
liberando recursos para la inversión.
La simulación también muestra que las exportaciones netas aumentan mucho más que el gasto en vivienda

o la inversión empresarial en capital fijo, debido a que cuando bajan los tipos de interés, el dólar se aprecia
significativamente, lo que fomenta las exportaciones y reduce sus incentivos para importar. En la medida en que
la reducción del déficit fomente principalmente las exportaciones netas y la inversión, es probable que el
crecimiento aumente relativamente poco.
Por consiguiente, la reducción del déficit, aun cuando se combine con unos bajos tipos de interés, sólo
mejorará levemente los resultados económicos en los próximos años.
Reglas fijas o discreción
Quienes creen que la economía es inherentemente estable y compleja y que los gobiernos generalmente
toman decisiones prudentes se sienten cómodos dando a los responsables de la economía amplia discreción para
reaccionar agresivamente con el fin de estabilizar la economía. Quienes creen que los gobiernos constituyen la
42

principal fuerza desestabilizadora de la economía y que son propensos a errar en sus valoraciones y a la venalidad
se muestran partidarios de atar de manos y pies a las autoridades fiscales y monetarias.
¿Limitar la capacidad presupuestaria del Parlamento?
Un cambio importante introducido en las enmiendas de 1990 es una disposición sobre la financiación de
los programas, según la cual el Congreso debe encontrar los ingresos necesarios parar pagar cualquier programa
de gasto. De lo contrario, se impondrán recortes automáticos del gasto para contrarrestar el aumento del déficit.
La disposición según la cual todos los programas deben tener claramente especificada su forma de
financiación impone una restricción presupuestaria al Congreso, al exigirle que los costos de los nuevos
programas se reconozcan explícitamente bien subiendo los impuestos, bien reduciendo los gastos en otras áreas.
OM
¿Reglas monetarias para el banco central?
Tradicionalmente, las reglas fijas se han defendido argumentando que la economía privada es
relativamente estable y que es probable que la elaboración de la política económica la desestabilice en lugar de
estabilizarla. Las reglas fijas atan de manos y pies a los bancos centrales. Por otra parte, los macroeconomistas
modernos señalan lo valioso que es poder comprometerse a actuar por adelantado. Si el banco central puede
comprometerse a seguir una regla no inflacionista, las expectativas del público se adaptaran a esta regla y es
.C
posible que desaparezcan las expectativas inflacionistas.
Fijación de un objetivo para el crecimiento de la producción nominal. Algunos macroeconomistas
han defendido la fijación de un objetivo para el crecimiento del PBI nominal en lugar de la oferta monetaria. Se
basan en el argumento de que el banco central está encargado de garantizar la estabilidad de los precios. La
DD
fijación de un objetivo para el crecimiento de la producción nominal a largo plazo garantizará una tasa de inflación
igual al crecimiento de la producción nominal menos el crecimiento de la producción potencial real. Este objetivo
permite al banco central centrar la atención en las variables económicas y permitir que las reglas del banco se
adapten a la cambiante estructura económica.
LA
FI

43

Unidad vi: sector externo

Los tipos de cambio fijos, los tipos de interés y la movilidad de capital
En una economía abierta, el banco central tiene dos tipos de activos: bonos nacionales y reservas de
divisas. En el balance del banco central, en el lado del activo se encuentran los bonos y las reservas de divisas; y
en el pasivo, la base monetaria. El banco central puede alterar la oferta monetaria de dos formas: comprando o
vendiendo bonos y comprando o vendiendo divisas.
ACTIVO PASIVO
OM
Bonos Efectivo
Reservas de divisas
Movilidad perfecta del capital y tipos de cambio fijo

Supongamos que el tipo de interés nominal nacional y el extranjero son iguales inicialmente, tal que i=i*.
El banco central compra la cantidad de bonos ∆𝐵 en el mercado de bonos y crea dinero a cambio. Esta compra
provoca una reducción del tipo de interés nacional, i.
.C
Ahora que el tipo de interés nacional es más bajo que el extranjero, los inversores financieros prefieren
tener bonos extranjeros. Para comprarlos, deben comprar primero divisas. Y como el banco central se ha
comprometido a mantener un tipo de cambio fijo, debe intervenir en el mercado de divisas y vender moneda
DD
extranjera a cambio de moneda nacional. Al hacerlo y comprar moneda nacional, la oferta monetaria disminuye.
El banco central debe seguir vendiendo hasta que la oferta monetaria retorne al nivel en el que se
encontraba antes de realizar la operación de mercado abierto, a fin de que el tipo de interés nacional vuelva a ser
igual al extranjero.
Por lo tanto, cuando hay un sistema de tipo de cambio fijo y movilidad perfecta del capital, lo único que
hace la operación de mercado abierto es alterar la composición del balance del banco central, pero no la oferta
LA
monetaria.
Movilidad imperfecta del capital y tipos de cambio fijo
Una operación expansiva de mercado abierto puede reducir inicialmente el tipo de interés nacional por
debajo del extranjero. Con el paso del tiempo, los inversores optan por los bonos extranjeros, provocando un
aumento de la demanda de moneda extranjera en el mercado de divisas. Para evitar la depreciación, el banco debe
FI
estar dispuesto de nuevo a vender divisas y comprar moneda nacional. Compra suficiente moneda nacional para
contrarrestar los efectos de la operación inicial de mercado abierto. La cantidad de dinero retorna a su nivel
normal, al igual que el tipo de interés. El banco central tiene más bonos y menos reservas de divisas.
Al aceptar una pérdida de reservas de divisas, el banco central ahora es capaz de reducir los tipos de

interés durante un tiempo.

Supongamos que los inversores financieros no quieren o no pueden transformar una gran parte de su
cartera de bonos extranjeros. Tras una operación expansiva de mercado abierto, el tipo de interés nacional baja,
reduciendo el atractivo de los bonos nacionales. Algunos inversores interiores optan por los bonos extranjeros,
vendiendo moneda nacional a cambio de divisas. Para mantener el tipo de cambio, el banco central debe comprar
moneda nacional y ofrecer divisas. La intervención en el mercado de divisas puede ser pequeña en comparación
con la operación inicial de mercado abierto.
Es probable que el efecto neto de una operación de mercado abierto sea un aumento de la oferta monetaria,
una reducción del tipo de interés nacional, un aumento de las tenencias de bonos del banco central y una pérdida
(aunque menor) de reservas de divisas. Si la movilidad del capital es imperfecta, un país tiene cierta liberta para
alterar el tipo de interés nacional y mantener al mismo tiempo su tipo de cambio.
44

La restricción externa
A. La balanza de pagos, la cuenta corriente y la cuenta capital
Las decisiones estatales y privadas definen el resultado de la balanza comercial.
Para que el país esté gastando más que sus ingresos, alguien le tiene que estar prestando. Si los balances
privado y fiscal son negativos, quiere decir que el país se está endeudando con el exterior. Un déficit comercial
implica que los extranjeros le están prestando a los nacionales. En efecto: si el valor de las exportaciones no
alcanza para pagar el valor de las importaciones, se está pagando con reservas de divisas que el país tenía
acumuladas, o bien con dinero que ingresa del exterior en forma de préstamos o inversiones.
OM
La deuda nacional neta (la diferencia entre los activos extranjeros en manos de nacionales y los activos
nacionales en manos de extranjeros) está aumentando. Sin embargo, habrá un límite al déficit externo que puede
tener un país a lo largo de un período. Llamamos a ese límite la restricción externa.
La balanza de pagos
La balanza de pagos (BP) es el registro de todas las transacciones de residentes de un país con residentes
en el exterior. Cuando una transacción representa una entrada de divisas en el país, figura en la balanza de pagos
.C
con signo positivo; cuando las divisas salen, aparece con signo negativo. La BP es también el resultado neto de
la, entradas y las salidas de divisas del país. De modo que puede ser positiva (cuando entran más divisas que las
que salen) o negativa (cuando salen más divisas que las que entran).
Las transacciones que registra la balanza de pagos pueden clasificarse en: la cuenta corriente y la cuenta
DD
capital.
La cuenta corriente
La cuenta corriente (CC) registra todos los pagos entre residentes del país y del exterior que no están
directamente destinados a comprar activos. Los activos son objetos reales o financieros que generarán en el futuro
un flujo de fondos a quien los posea. Se denomina a este tipo de pagos transacciones corrientes. La cuenta
LA
corriente es también el resultado neto ·de las transacciones corrientes. La CC puede ser positiva (cuando los pagos
corrientes hacia el exterior son menores que los pagos corrientes provenientes de afuera) o negativa (cuando, por
transacciones corrientes, salen más divisas que las que entran).
Hay dos tipos de transacciones: exportaciones e importaciones de bienes y servicios. Las divisas que
entran (exportaciones) y salen (importaciones) no compran activos sino justamente bienes y servicios. La balanza
FI
comercial es, pues, uno de los determinantes del resultado de la cuenta corriente.
Una segunda clase de transacciones corrientes está dada por los pagos que reciben las personas que tienen
activos en países distintos a aquel en el que viven. Se trata de una transacción corriente, ya que no es dinero
recibido a cambio de la venta de un activo nacional. Los intereses son, pues, un componente de la cuenta corriente.
Deben contarse también, pero con signo negativo, los intereses que los argentinos pagan al exterior.

Otro tipo de transacción son los dividendos. Deben contarse, pero con signo positivo, los pagos de
dividendos de empresas argentinas que estén operando en el exterior. A veces se llama a la suma neta de intereses
y dividendos pagos netos a factores en el exterior, PNF.
Otros pagos generalmente menores, pero que en ocasiones pueden ser importantes, son las remesas de
inmigrantes o las donaciones, que vamos a llamar transferencias corrientes netas (TCN).
La cuenta corriente será entonces: CC = BC + PNF + TCN.
El resultado de la cuenta corriente nos dice si en términos netos están entrando (positivo) o saliendo
(negativo) divisas del país en concepto de transacciones corrientes.
Reemplazando: CC = Y – (C + I + G) + PNF + TCN. La Y es lo que llamamos ingreso doméstico o
ingreso interno: los ingresos derivados de la producción que tiene lugar en el país. El ingreso nacional son los
45

ingresos recibidos por los residentes del país. La diferencia entre ambos son precisamente los PNF y las TNC. Si
llamamos YN al ingreso nacional, entonces, YN = Y + PNF + TCN.
La ecuación de cuenta corriente puede reescribirse, CC = YN – (C + i + G). La cuenta corriente nos dice
cuánto está gastando el país por encima de su ingreso nacional, es decir, por encima de su producción aumentada
o disminuida por los pagos netos a factores en el exterior.
Cuenta corriente y restricciones presupuestarias pública y privada
El resultado de la balanza comercial como la suma de los balances de los sectores privado y público, es
decir: BSP + RF = BC
Si sumamos a ambos lados de la igualdad los PNF, obtendremos el resultado de la cuenta corriente:
OM
BSP + RF + PNF = BC + PNF = CC
Los intereses netos pagados al exterior van a ser la suma de los que paga -en términos netos- el sector
público al exterior y los que paga el sector privado al exterior. Definamos:
BSP' = BSP - dividendos e intereses pagados por el sector privado al exterior y al Estado
RF' = RF - intereses netos pagados por el Estado al exterior y al sector privado
Si sumamos BSP' y RF' podremos cancelar los intereses cruzados entre el sector público y privado,
.C
entonces: BSP' + RF' = BSP + RF - dividendos e intereses netos pagados al exterior o bien BSP' + RF' =
BSP + RF + PNF
Ya que restar los intereses y los dividendos que se pagan es equivalente a sumar los que se reciben (el
PNF), tenemos: BSP' + RF' = CC, donde BSP' y RF' son los balances de los sectores privado y público cuando
DD
se cuenta en sus ingresos el hecho de que pueden ser receptores o pagadores netos de intereses y -en el caso del
sector privado- dividendos.
La cuenta capital
La cuenta capital (CK) registra todos los pagos entre residentes del país y del exterior destinados a comprar
activos. Se llama a este tipo de pagos movimientos de capital. Una entrada de capital es un pago de un extranjero
LA
a un residente nacional a cambio de un activo. Una salida de capital es un pago de un residente nacional a uno
extranjero a cambio de un activo. La CK es también el resultado neto de los movimientos de capital. De modo
que la cuenta capital puede ser positiva (cuando las entradas de capital superan a las salidas de capital) o negativa
(cuando, por movimientos de capital, salen más divisas que las que entran).
Una clasificación lógica es la que distingue a los movimientos de capital según el tipo de activo negociado.
FI
Así, un tipo de movimientos de capital es de carácter financiero. Alternativamente, el activo negociado puede ser
real, en ese caso se habla de inversión extranjera directa: compras de empresas o partes de empresas o instalación
de empresas nuevas.
Un tipo especial de movimiento de capital es el atesoramiento de divisas por parte del sector privado de
un país. Al atesorar divisas el sector privado está aumentando su nivel de activos externos. Hay un tipo de

acumulación de activos extranjeros por parte de nacionales que no se contabiliza como salida de capital: la
acumulación de reservas por parte del Estado; en particular, las que acumula el Banco Central.
El resultado neto de la Balanza de Pagos estará dado por la suma neta de pagos por la Cuenta Corriente y
la Cuenta Capital. Es decir: BP = CC + CK
¿Es posible que la Balanza de Pagos sea superavitaria? Sólo puede haber un superávit en la Balanza de
Pagos en la medida en que el Banco Central esté acumulando reservas: es la única acumulación posible que no
representa una salida de capital. .
¿Es posible que el país tenga un déficit en la Balanza de Pagos? El único caso en que puede hablarse de
un déficit de la balanza de pagos es cuando el Banco Central está perdiendo reservas: los dólares que salen del
Banco Central están financiando el desequilibrio en la Balanza de Pagos. Entonces: dR = BP = CC + CK, donde
dR es la variación en las reservas del Banco Central. La balanza de pagos sólo puede ser negativo o positivo en
la medida en que el Banco Central esté, respectivamente, desacumulando o acumulando reservas.
46

Los déficit en cuenta corriente necesariamente tienen que estar siendo financiados por compras de activos
nacionales por parte de extranjeros (o por ventas de activos extranjeros en manos de residentes nacionales), es
decir, por superávit en la cuenta capital, salvo en la medida en que haya pérdida de reservas por parte del Banco
Central.
El país podrá mantener desequilibrios en su cuenta corriente por encima de la utilización de sus propios
activos en el exterior sólo en tanto y en cuanto haya extranjeros dispuestos a financiar esos desequilibrios.
B. La cuenta corriente, la tasa de interés y el tipo de cambio real mínimo
Si la economía como un todo está incurriendo en un desequilibrio externo, en el futuro tendrá que tener
OM
un balance positivo como para pagar el capital y los intereses de la deuda que acumule, es decir, el balance
conjunto público y privado -contando los pagos de intereses- tendrá que ser superavitario en el futuro en una
magnitud igual al desequilibrio de la cuenta corriente de hoy incrementado por la tasa de interés entre hoy y
mañana.
Habrá entradas de capital necesaria para financiar cualquier nivel de déficit comercial sólo en la medida
en que haya financiamiento disponible. La disponibilidad de ese financiamiento dependerá de que se crea posible
que en el futuro se obtendrán balances positivos con los que repagar ese endeudamiento. El resultado agregado
.C
de un país endeudándose no es otra cosa que la suma de endeudamientos individuales, cada uno de los cuales
tiene lugar porque cada prestamista confía en la capacidad de repago de su deudor.
Muchas veces los deudores privados han sido ayudados por el Estado en momentos de dificultades. Si los
DD
potenciales deudores son conscientes de que en el caso de enfrentar dificultades serán ayudados, quizás les
convenga endeudarse por encima de su propia capacidad de repago. En el caso del endeudamiento empresario, es
muy importante el marco legal asociado a la bancarrota. Si los empresarios perciben que en el caso de no poder
enfrentar sus deudas podrán dejar de pagarlas, entonces también les resultará conveniente arriesgar más tomando
muchos préstamos.
Muchas veces ha ocurrido que el Estado se hizo cargo de deudas privadas, en un proceso conocido como
LA
socialización de deudas.
Es natural que una alta tasa de endeudamiento del sector privado de un país haga sonar las alarmas de los
acreedores externos. Un balance fiscal muy deficitario sembrará dudas acerca de la capacidad del Estado para
obtener balances positivos con los que pagar la deuda acumulada con sus intereses. Otra influencia importante
sobre la capacidad de un Estado de endeudarse es la reputación: si se trata de un país que en repetidas
FI
oportunidades del pasado ha repudiado su deuda, también será vista como más cercana la perspectiva de que una
vez más ocurra un default.
La tasa de interés en dólares vigente en el país iba a ser equivalente a la tasa internacional más un
componente de riesgo. Un determinante más a la tasa de interés: si el desequilibrio externo de un país es tan alto
como para despertar dudas sobre la capacidad de repago de las deudas contraídas, entonces la tasa de interés a la

que le prestarán a ese país será mayor. Habrá niveles de desequilibrio externo que nunca podrán financiarse.
Si la cuenta corriente muestra un balance favorable, o levemente deficitario, regirá la tasa de interés
internacional. Con desequilibrios mayores, se exigirá una tasa de interés más alta porque aparecerán las dudas
acerca de la capacidad de repago del país. Llegado cierto nivel no habrá prestamistas dispuestos a financiar
desequilibrios mayores, por más alta que sea la tasa de interés.
El límite máximo al déficit de cuenta corriente es, pues, el umbral máximo de entrada de capitales.
Recordemos que: CC = BC+ PNF. Para un determinado nivel de PNF, habrá un valor máximo que puede
alcanzar el déficit de balanza comercial.
¿De qué depende el resultado de la balanza comercial? BC = X (e+) - M (e-)
47

Cuanto más alto el tipo de cambio real, mayores las exportaciones y menores las importaciones, es decir
que BC = BC (e+). Entonces, también el resultado de la cuenta corriente dependerá del tipo de cambio real:
CC = BC (e+) + PNF
Cuanto más alto el tipo de cambio real, más favorable el resultado de la cuenta corriente. Con tipos de
cambio reales muy bajos, la cuenta corriente mostrará un déficit difícil de financiar, o que sólo podrá financiarse
con tasas de interés más altas. El límite máximo al déficit de cuenta corriente implica un límite mínimo al tipo de
cambio real.
C. Shocks a la cuenta corriente y su financiamiento
OM
Shocks de gasto
Cuando aumenta en el gasto público, la curva de nivel de actividad se traslada hacia la derecha, porque a
cada nivel de tipo de cambio real la demanda agregada es mayor que antes. Si la economía ya se encontraba en
su nivel potencial, la presión de la demanda de trabajo incrementa los salarios, lo que lleva a un aumento de los
precios de los bienes no transables y una disminución del tipo de cambio real. El aumento en el gasto público
desplaza gasto externo.
En la medida en que el aumento del gasto público aprecie el tipo de cambio real y haga negativo el
.C
resultado de la cuenta corriente a punto tal de llegar a poner en duda la solvencia de la economía, la tasa de interés
se incrementará. En ese caso, por cada aumento del gasto público habrá una reacción en sentido contrario del
consumo y la inversión, ya que ambos dependen inversamente de la tasa de interés. Ese mecanismo garantiza que
DD
la economía no esté gastando por encima de lo que se considera que es la capacidad de repago del país.
En el caso del tipo de cambio flexible, el efecto real de un shock de gasto que presiona sobre la restricción
externa es el mismo, pero los movimientos del tipo de cambio real se dan automáticamente por la vía de
variaciones en el tipo de cambio nominal.
¿Es posible que el aumento de gasto sea en una magnitud tal que lleve a la economía, por un tiempo, por
debajo del tipo de cambio real mínimo, impuesto por la restricción externa? La única posibilidad de que esto
LA
ocurra es que el país esté gastando sus reservas para cubrir la parte del desequilibrio externo que no puede
financiar. Eso sucedería si está en vigencia un tipo de cambio fijo. Si ese tipo de cambio fijo, sumado a las
decisiones privadas y públicas de gasto, resulta en un tipo de cambio real insostenible desde el punto de vista
externo, el Banco Central será quien financie el desequilibrio en la cuenta corriente.
Por lo general, esa situación resulta insostenible en el tiempo porque las reservas del Banco Central son
FI
limitadas. Apenas se perciba que la pérdida de reservas está financiando un desequilibrio insostenible, habrá una
corrida contra la moneda local -todo el mundo buscará desprenderse de ella a cambio de dólares- y el Banco
Central estará ante el dilema de devaluar rápidamente la moneda o perder todas sus reservas.
Ese tipo de episodios se llama crisis de balanza de pagos, y la corrida contra la moneda local que provoca
la pérdida de reservas se llama fuga de capitales. El motivo de la crisis es un nivel de gasto interno superior al

que puede financiarse externamente.

Frenadas súbitas (“sudden stops”)
Un tipo de shock asociado a la restricción externa es lo que se conoce como un sudden stop o frenada
súbita. El concepto de frenada súbita se aplicó a países que, sin estar aumentando sus desequilibrios de cuenta
corriente, repentinamente debieron enfrentar una contracción en la disponibilidad de financiamiento externo. A
veces se llama contagio al hecho de que un evento en un país despierte la sospecha de que algo similar puede
ocurrir en otro.
Una frenada súbita puede reflejarse tanto en un incremento en la tasa de interés por los préstamos que
recibe un país o quizás sencillamente en un monto menor de crédito disponible. Considera que el máximo
financiamiento que puede obtener el país es menor que antes. Niveles de desequilibrio de cuenta corriente que
48

antes se consideraban perfectamente financiables repentinamente se convertirán en sospechosos e implicarán una
tasa de interés más alta.
Esa mayor tasa de interés desalienta el consumo y la inversión. Hay una recesión. La economía necesita,
para equilibrarse, un tipo de cambio real más alto. Con tipo de cambio fijo, el camino es la deflación de los precios
internos. Con tipo de cambio flexible, la moneda se deprecia instantáneamente tras el sudden stop.
Será necesario un cambio en la composición de la producción local: la caída inicial del consumo y la
inversión impactará sobre las actividades no transables pero no sobre las comerciables. A medida que el tipo de
cambio real aumenta, son estimulados los sectores transables (por una mejor relación precio-costo) y los no
transables. Al final del día, entonces, la economía tiene una mayor participación de sectores transables que antes.
OM
Las relaciones internacionales
A. La balanza de pago y los tipos de cambio
La balanza de pagos es el registro de las transacciones de los residentes de un país con el resto del mundo.
Existen dos grandes cuentas en la balanza de pagos: la cuenta corriente (CC) y la cuenta de capital (CK). Cualquier
transacción que da lugar a un pago por parte de los residentes de un país es una partida del debe en la balanza de
.C
pagos de ese país.
La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, así como las transferencias. La balanza
comercial registra simplemente el comercio de bienes. Sumando el comercio de servicios y las transferencias
netas, obtenemos la balanza por cuenta corriente. La CC muestra un superávit si las exportaciones son superiores
DD
a las importaciones más las transferencias netas a extranjeros.
La cuenta de capital registra las compras y ventas de activos, como acciones, bonos y tierra. Muestra un
superávit (entrada neta de capital) cuando nuestros ingresos son superiores a nuestros pagos por nuestras propias
compras al exterior.
Las cuentas exteriores deben cuadrar
LA
Si un país incurre en un déficit por CC, gastando en el extranjero más de lo que recibe por sus ventas al
resto del mundo, ha de financiar el déficit vendiendo activos o pidiendo créditos exteriores. Esto implica que el
país está incurriendo en un superávit por cuenta de capital. Cualquier déficit por CC ha de financiarse
necesariamente por medio de una entrada compensatoria de capital.
Déficit por cuenta corriente + entrada neta de capital = 0
FI
La CK se divide en dos partes: 1) las transacciones del sector privado del país; y 2) las transacciones
oficiales de reservas que, que corresponden a las actividades del banco. Cuando hay un superávit, el sector privado
puede utilizar las divisas que recibe para devolver sus deudas o comprar activos en el extranjero; el banco central
también puede comprar las divisas (netas) obtenidas por el sector privado y aumentar así sus reservas de divisas.
El aumento de las reservas oficiales también se denomina superávit global de la balanza de pagos.

Superávit de la balanza de pagos = aumento de las reservas oficiales de divisas

Superávit de la balanza de pagos = superávit por CC + entrada neta de capital privado
Si tanto la CC como la CK privado muestran un déficit, a balanza global de pagos también muestra un
déficit, es decir, el banco central está perdiendo reservas. Cuando una cuenta muestra un superávit y la otra un
déficit exactamente de la misma magnitud, la balanza global de pagos es cero.
Los tipos de cambio fijos
En un sistema de tipos de cambio fijos, los bancos centrales extranjeros están dispuestos a comprar y
vender sus monedas a un precio fijado en alguna otra.
Si los bancos centrales están dispuestos a comprar o vender cualquier cantidad de dólares a determinados
precios o tipos de cambio fijos significa que los precios de mercado son iguales a los tipos fijos.
La intervención
49

Los bancos centrales mantienen reservas para venderlas cuando deseen o tengan que intervenir en el
mercado de divisas. La intervención es la compra o venta de divisas por parte del banco central. La balanza de
pagos mide el grado en que deban intervenir los bancos centrales en el mercado de divisas.
Los tipos de cambio fijos funcionan como cualquier otro sistema de mantenimiento de los precios. Dad la
demanda y la oferta de mercado, el organismo encargado de fijar el precio tiene que satisfacer al exceso de
demanda o absorber el exceso de oferta. Para poder mantener fijo el precio es necesario tener divisas con el fin
de poder cambiarlas por a moneda nacional.
En la medida en que el banco central tenga las reservas necesarias, puede continuar interviniendo en los
mercados de divisas para mantener constante el tipo de cambio.
OM
Los tipos de cambio flexibles
En un sistema de tipos flexibles, los bancos centrales permiten que el tipo se ajuste para igualar la oferta
y la demanda de divisas.
Fluctuación limpia y sucia
En un sistema de fluctuación limpia, los bancos centrales se mantienen al margen y permiten que los tipos
de cambio se determinen libremente en los mercados de divisas. Dado que no intervienen en los mercados de
.C
divisas, las transacciones oficiales de reservas son nulas.
En un sistema de fluctuación dirigida, los bancos centrales intervienen para comprar y vender divisas en
un intento de influir en los tipos de cambio. Por lo tanto, en este sistema las transacciones oficiales de reservas
DD
no son nulas.
Terminología
Existe una devaluación cuando las autoridades oficiales suben el precio de las monedas extranjeras en un
sistema de tipos de cambio fijos. Una devaluación significa que los extranjeros pagan menos por la moneda
devaluada o que los residentes del país que devalúa pagan más por las monedas extranjeras. Lo contrario es una
LA
revaluación.
En un sistema de tipos de cambio flexibles, las variaciones del precio de las divisas se conocen con el
nombre de depreciación o apreciación de la moneda. Una moneda se deprecia cuando en un sistema de tipos
fluctuantes resulta menos cara en relación con otras monedas. En cambio, una moneda se aprecia cuando resulta
más cara en relación con otras monedas.
FI
B. Los indicadores del tipo de cambio y el dólar americano

Tipos de cambio nominales bilaterales. So bilaterales en el sentido de que son tipos de cambio de una
moneda con respecto a otra y son nominales porque especifican el tipo de cambio en términos nominales.
Índices del tipo de cambio multilateral o efectivo. Este representa el precio de una cesta representativa de

monedas extranjeras, ponderada cada una de ellas según su importancia en el comercio internacional.
Índice del tipo de cambio efectivo. Mide el tipo de cambio nominal medio. Sin embargo, para saber si
nuestros bienes están abaratándose o encareciéndose relativamente en relación con los extranjeros se examinan
el tipo de cambio efectivo real o el tipo de cambio real.
El tipo de cambio real es el cociente ente lo precios extranjeros y los nacionales, expresados en la misma
moneda. Mide la competitividad de un país en el comercio internacional.
𝑒𝑃𝑗
Tipo de cambio real = 𝑅 = , donde P y Pj son los niveles de precios de nuestro país y del extranjero,
𝑃
respectivamente, y e es el precio de las monedas extranjeras expresado en nuestra moneda. El numerador expresa
los precios extranjeros medidos en nuestra moneda; como el nivel interior de precios, expresado en nuestra
moneda, se encuentra en el denominador, el tipo de cambio real expresa los precios extranjeros en relación con
los interiores.
50

Una subida del tipo de cambio real, o sea, una depreciación real, significa que los bienes extranjeros se
han encarecido en relación con los nacionales. En ese caso, suele decirse que ha aumentado la competitividad de
nuestros productos. En cambio, una disminución de R, es decir, una apreciación real, significa que nuestros bienes
se han encarecido relativamente, o sea, que hemos perdido competitividad.
C. El comercio de bienes, el equilibrio del mercado y la balanza comercial
El gasto interior y el gasto en bienes interiores
La producción interior ya no depende del gasto interior, sino del gasto en bienes interiores.
Gasto de los residentes nacionales = A = C + I + G
OM
Gasto en bienes interiores = A + XN = (C + I + G) + (X – Q)
Gasto en bienes interiores = A + XN = (C + I + G) + XN
El gasto en bienes interiores es el gasto total de los residentes nacionales menos su gasto en importaciones
más la demanda exterior, o sea, las exportaciones. El gasto en bienes interiores es el gasto de los residentes
nacionales más el superávit comercial.
Suponemos que el gasto interior depende del tipo de interés y de la renta: A = A(Y, i).
.C
Las exportaciones netas
Las exportaciones netas dependen de nuestra renta, que influye en el gasto en importaciones; de la renta
extranjera, Yj, que influye en la demanda extranjera de nuestras exportaciones; y el tipo de cambio real, R. Un
aumento de R, es decir, una depreciación real, mejora nuestra balanza comercial al aumentar la demanda de bienes
DD
interiores y disminuir la de bienes extranjeros.
XN = X(Yj, R) – Q(Y, R) = XN(Y, Yj, R)
• Un aumento de la renta extranjera, manteniéndose todo lo demás constante, mejora la balanza
comercial de nuestro país y, por lo tanto, eleva la demanda agregada.
• Una depreciación real de nuestra moneda mejora la balanza comercial y, por lo tanto, eleva la demanda
LA
agregada.
• Un aumento de la renta de nuestro país eleva el gasto en importaciones y, por lo tanto, empeora la
balanza comercial.
El equilibrio del mercado de bienes
El aumento de las demanda de importaciones provocado por un aumento de la renta de un dólar se
FI
denomina propensión marginal a importar. La propensión marginal a importar mide la proporción de cada dólar
adicional de renta que se gasta en importaciones.
La curva IS de una economía abierta comprende las exportaciones netas como componente de la demanda
agregada. La curva IS: Y = A(Y, Yj) + XN ( Y, Yj, R)
El aumento del gasto extranjero en nuestros bienes eleva la demanda y, por lo tanto, si no varían los tipos

de interés, exige un aumento de la producción, lo que se representa por medio de un desplazamiento de la curva
IS hacia la derecha. Por lo tanto, un aumento de la demanda extranjera se traduce en una subida de los tipos de
interés y en un aumento de la producción y el empleo interiores.
Una depreciación real eleva las exportaciones netas en todos los niveles de renta y, por lo tanto, desplaza
la curva IS en sentido ascendente y hacia la derecha. Una depreciación real provoca, pues, un aumento de nuestra
renta de equilibrio.
D. La movilidad del capital
El capital es perfectamente móvil internacionalmente cuando los inversores pueden comprar activos
rápidamente en el país que deseen con unos bajos costes de transacción y en una cantidad ilimitada.
51

El elevado grado de integración de los mercados de capitales implica que los tipos de interés de un país
no pueden alejarse mucho de los demás sin provocar flujos de capital que tienden a igualar de nuevo los
rendimientos.
Los tipos de interés afectan los flujos de capital y a la balanza de pagos. En primer lugar, como la política
monetaria y fiscal afecta a los tipos de interés, afecta a la cuenta de capital y, por lo tanto, a la balanza de pagos.
La influencia de la política monetaria y fiscal en la balanza de pagos no se limita a la balanza comercial, sino que
se extiende a la cuenta de capital. En 2do lugar, la influencia de la política monetaria y fiscal en la economía
nacional y en la balanza de pagos varía cuando hay flujos internacionales de capital.
OM
La balanza de pagos y los flujos de capital
El superávit de la balanza de pagos, BP, es igual al superávit comercial, XN, menos el superávit por cuenta
corriente, FC: BP = XN (Y, Yj, R) + FC (i – ij)
Un aumento de la renta empeora la balanza comercial y una subida del tipo de interés con respecto al
mundial atrae capital extranjero, por lo que mejora la cuenta de capital.
Los dilemas de la política económica: equilibrio interior y exterior
A veces existe un conflicto entre el objetivo del equilibrio exterior y el del interior. Existe equilibrio
.C
exterior cuando la balanza de pagos está casi equilibrada. Existe equilibrio interior cuando la producción se
encuentra en el nivel de pleno empleo. Además, los países desean mantener el equilibrio interior, o sea, el pleno
empleo.
DD
Solo podemos alcanzar el equilibrio exterior cuando
nuestros tipos de interés son iguales a los extranjeros; si los i
nuestros son más altos, se registra un enorme superávit en la cuenta Superávit Superávit
de capital y en la balanza global de pagos, y si son más bajos, se desempleo exceso de empleo
registra un déficit ilimitado.
Los puntos situados por encima corresponden a un E
LA
SB = 0
superávit y los puntos situados por debajo a un déficit. El punto E
es el único punto en el que se alcanzan tanto el equilibrio interior
Déficit
como el exterior. Déficit
exceso de empleo
desempleo
Habría que utilizar tanto la política monetaria como la fiscal
´para conseguir simultáneamente el equilibrio. Cada uno de los
FI
puntos de la figura puede concebirse como una intersección de una Y

curva IS y una curva LM.
E. El modelo de Mundell y Fleming: la movilidad perfecta del capital en un sistema de tipos de
cambio fijos

El análisis que amplía el modelo convencional IS-LM a la economía abierta en la que el capital es
perfectamente móvil tiene un nombre especial: modelo de Mundell y Fleming.
Cuando el capital es perfectamente móvil, la más mínima diferencia entre los tipos de interés provoca
enormes flujos de capital. Por lo tanto, cuando el capital es perfectamente móvil y hay un sistema de tipos de
cambio fijos, los bancos centrales no pueden seguir una política monetaria independiente.
Los tipos de interés no pueden alejarse de los vigentes en los mercados mundiales. El intento de seguir
una política monetaria independiente provoca flujos de capital y obliga a intervenir hasta que los tipos de interés
vuelven a ser iguales a los vigentes en el mercado mundial.
Los desequilibrios de la balanza de pagos, la intervención y la oferta monetaria en un sistema de tipos de
cambio fijos y movilidad perfecta del capital:
1. Contracción monetaria
52

2. Subida de los tipos de interés
3. Entrada de capital, superávit de la balanza de pagos
4. Presiones para que se aprecie la moneda
5. Intervención vendiendo moneda nacional y comprando moneda extranjera ( compromiso de mantener
un tipo fijo)
6. La expansión monetaria provocada por la intervención reduce el tipo de interés
7. Vuelta a los tipos de interés, la cantidad de dinero y la balanza de pagos
Una expansión monetaria
OM
La balanza de pagos del país solo puede estar en equilibrio LM
cuando el tipo de interés es igual al extranjero. i
Cuando el capital es perfectamente móvil, la balanza de LM’
pagos solo puede encontrarse en equilibrio al tipo de interés i = ij. E
Bastaría con que el tipo de interés fuera algo más alto para que
hubiera una enorme entrada de capital; si fuera más bajo, habría i = ij SB = 0
una salida de capital. Una expansión monetaria que baja los tipos
.C
de interés al punto E’ provoca presiones a la baja sobre el tipo de E’
cambio. Las autoridades monetarias deben intervenir, vendiendo IS
divisas y comprando moneda nacional hasta que la curva LM
vuelva a desplazarse a su posición inicial. Y
DD
Una expansión fiscal
Una expansión fiscal desplaza la curva IS en sentido ascendente y hacia la derecha, tendiendo a elevar
tanto el tipo de interés como el nivel de producción. La subida del tipo de interés provoca una entrada de capital
que genera una apreciación del tipo de cambio. Para mantener el tipo de cambio, el banco central tiene que
aumentar la oferta monetaria. Se restablece el equilibrio cuando la oferta monetaria ha aumentado lo suficiente
LA
para devolver el tipo de interés a su nivel inicial, i = ij.

La cantidad de dinero endógena
El compromiso de mantener un tipo de cambio fijo hace que la cantidad de dinero sea endógena, ya que
el banco central tiene que suministrar las divisas o la moneda nacional que se demanden al tipo de cambio fijo.
FI
F. La movilidad perfecta del capital y los tipos de cambio flexibles

En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, el banco central no interviene en el mercado de
divisas. La ausencia de intervención implica que la balanza de pagos está definida. Los déficit por cuenta corriente
deben financiarse por medio de entradas de capital privado; un superávit por cuenta de capital es contrarrestado

por las salidas de capital. Los ajustes del tipo de cambio garantizan
que la suma de la cuenta corriente y la cuenta de capital es cero. IS
El banco central puede fijar como desee la oferta monetaria. i
Deja de existir una relación entre la balanza de pagos y la oferta
monetaria.
La balanza de pagos solo está equilibrada: i = ij Apreciación
Cuando el capital es perfectamente móvil y los tipos de i = ij
cambio flexibles, los flujos de capital influyen poderosamente en
la demanda. Si nuestros tipos de interés bajan con respecto a ij, se Depreciación
producen salidas de capital que provoca una depreciación del tipo
de cambio, un aumento de la competitividad y, por lo tanto, un
Y
incremento de la demanda de nuestros bienes, lo que se representa
53

por medio de un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha. En cambio, si los tipos de interés suben con
respecto a ij, las entradas de capital provocan una apreciación, una pérdida de competitividad y una disminución
de la demanda de nuestros bienes, lo que se representa por medio de un desplazamiento de la curva IS hacia la
izquierda.
El ajuste ante una perturbación real
Un aumento de la demanda extranjera de nuestros bienes al
LM
tipo de cambio y tipo de interés iniciales del punto E crea un exceso i
de demanda de bienes. La curva IS se desplaza hacia afuera a IS’ E’
OM
y los mercados de bienes y de dinero se encuentran ahora en
equilibrio en el punto E’. Pero en ese punto nuestro tipo de interés
es superior al extranjero. Tiende a entrar capital en nuestro país en i = ij SB = 0
respuesta a la subida del tipo de interés y el superávit resultante de
E
la balanza de pagos provoca una apreciación de la moneda. La
IS’
apreciación significa que disminuye nuestra competitividad. La IS
curva IS comienza a retornar a su posición anterior como
.C
consecuencia de la apreciación y el proceso continua hasta que se Y
alcanza el punto inicial de equilibrio E. Al final, el aumento de las
exportaciones (o la expansión fiscal) no altera la producción. Provoca simplemente una apreciación de la moneda
y, por lo tanto, una variación compensatoria de las exportaciones netas.
DD
La apreciación del tipo de cambio significa que bajan los precios de las importaciones y se encarecen
relativamente nuestros bienes. Las importaciones aumentaran como consecuencia de la apreciación y la expansión
inicial de las exportaciones será contrarrestada, en parte, por la apreciación de nuestro tipo de cambio.
La política fiscal
Una reducción de los impuestos o un aumento del gasto público elevan la demanda de la misma forma
LA
que un aumento de las exportaciones. La tendencia de los tipos de interés a subir da lugar a una apreciación y a
un descenso de las exportaciones y aun aumento de las importaciones. Por consiguiente, se produce en este caso
un efecto expulsión total. Este efecto expulsión se debe a que la apreciación del tipo de cambio reduce las
exportaciones netas.
Las perturbaciones reales de la demanda no afectan a la producción de equilibrio cuando los tipos de
FI
cambio son flexibles y el capital es perfectamente móvil. En un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad
perfecta del capital, una expansión fiscal es sumamente eficaz para elevar la producción de equilibrio. En cambio,
en un sistema de tipos flexibles, una expansión fiscal no altera la producción de equilibrio, sino que produce una
apreciación compensatoria del tipo de cambio y altera la composición de la demanda interior a favor de los bienes
extranjeros y en detrimento de los nacionales.

El ajuste ante una variación de la cantidad de dinero LM

En el caso de un aumento de la cantidad nominal de dinero, i
M, como los precios están dados, aumenta la cantidad real de LM’
dinero, M/P. En el punto E, hay un exceso de oferta de saldos E
releas. Para restablecer el equilibrio, la curva LM se desplaza en
sentido descendente y hacia la derecha a LM’. i = ij
Una expansión monetaria desplaza la curva LM a LM’. En
el punto E’, se vacían los mercados de bienes y de dinero, pero
nuestro tipo de interés es inferior al mundial, por lo que tiende a E’ IS
salir capital, la balanza de pagos muestra un déficit y el tipo de
cambio se deprecia. La depreciación significa que aumenta nuestra Y0 Y’ Y
54

competitividad. Las exportaciones netas aumentan y, por lo tanto, la curva IS se desplaza hacia afuera y hacia la
derecha. El proceso continua hasta que la curva IS alcanza el punto E’’. Los tipos de interés vuelven a encontrase
en el nivel mundial y la depreciación ha provocado un aumento del nivel de renta. Por lo tanto, la política
monetaria funciona elevando las exportaciones netas.
En un sistema de tipos de cambio flexibles una expansión monetaria provoca un aumento de la producción
y una depreciación del tipo de cambio. La depreciación del tipo de cabio eleva las exportaciones netas y ese
aumento de las exportaciones netas mantienen, a su vez, el mayor nivel de producción y de empleo. La expansión
monetaria mejora la cuenta corriente gracias a la depreciación inducida.
En un sistema de tipos de cambio fijos, las autoridades monetarias no pueden controlar la cantidad nominal
OM
de dinero y el intento de aumentar el dinero provoca una pérdida de reservas y una inversión del aumento de la
cantidad de dinero. En cambio, en un sistema de tipos de cambio flexible, el banco central no interviene, por lo
que el aumento de la cantidad de dinero no se invierte en el mercado de divisas.
La política de empobrecer al vecino y la depreciación competitiva
Una expansión monetaria en nuestro país provoca una depreciación del tipo de cambio, un aumento de las
exportaciones netas y un aumento de la producción y del empleo. Pero el aumento de las exportaciones netas
.C
corresponde a un deterioro de la balanza comercial extranjera. Disminuyen la producción y el empleo extranjeros.
Una variación de la balanza comercial provocada por una depreciación se denomina política de empobrecer al
vecino; se trata de una forma de exportar desempleo o de crear en nuestro país a costa del resto del mundo.
Desde el punto de vista de un país, la depreciación del tipo de cambio atrae demanda mundial y eleva la
DD
producción interior. Si todos los países trataran de depreciar para atraer demanda mundial, estaríamos ante una
depreciación competitiva y un desplazamiento de la demanda mundial de unos países a otros y no ante un aumento
del nivel mundial de gasto.
Dinero, tipo de cambio y precios
LA
Esquemas cambiarios
La operación de un régimen de tipo de cambio fijo
En un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central fija el precio relativo entre la moneda local y una
moneda extranjera. Este precio fijo suele llamarse el valor par de la moneda. El banco central podría no estar
dispuesto o no tener la capacidad para intercambiar dólares por la moneda local al precio anunciado; en ese caso
FI
decimos que la moneda es inconvertible. Una moneda es convertible cuando el tipo de cambio fijo es
efectivamente el pecio al que la moneda nacional se puede convertir a la moneda extranjera.
Con un tipo de cambio fijo, lo que por lo general hace el banco central es establecer una banda de precios
aceptables dentro de la cual se permite que fluctúe el precio de la divisa.
En general, el tipo de cambio se define como el número de unidades de moneda nacional que se necesitan

para comprar una unidad de moneda extranjera. Los tipos de cambio respecto al dólar se expresan casi siempre
en unidades de moneda extranjera por dólar.
En las operaciones de cambio bajo tipo de cambio fijo, el banco central convierte moneda local por moneda
extranjera (o viceversa) a fin de estabilizar el tipo de cambio. Aumenta o reduce sus reservas de activos externos
intercambiando moneda local por moneda extranjera. Las compras de reservas externas por el banco central llevan
a variaciones en la base monetaria. En otros términos, la oferta monetaria interna cambiará generalmente en un
sentido u otro a medida que el banco central cambia moneda local por moneda extranjera a fin de mantener
constante el tipo de cambio.
Un país dado puede fijar el tipo de cambio ligando unilateralmente su moneda a la de otra nación y
manifestándose dispuesto a comprar y vender la moneda extranjera a cambio de la moneda local al tipo de cambio
escogido. En este caso, el país local asume la responsabilidad total de mantener el tipo de cambio al nivel al que
55

se ha comprometido. En otros casos, el mantener un tipo de cambio fijo es responsabilidad compartida entre los
países afectados.
La operación de un régimen de tipo de cambio flexible
Bajo un régimen de tipo de cambio flexible, la autoridad monetaria no tiene compromiso alguno de
sostener una tasa dada. Todas las fluctuaciones en la demanda y la oferta de moneda extranjera se absorben
mediante cambios en el precio de la moneda extranjera respecto a la moneda local. Si el banco central no
interviene en absoluto en los mercados de divisas mediante sus compras o ventas de moneda extranjera, decimos
que la moneda local está en flotación limpia. A menudo los países que operan bajo tasas flexibles tratan de influir
en el valor de su moneda realizando operaciones cambiarias. Esto es lo que llamamos una flotación sucia.
OM
Un aumento en el precio de la divisa se llama devaluación de la moneda si tiene lugar bajo un sistema de
tipo de cambio fijo y depreciación si ocurre bajo un tipo de cambio flotante. Una caída del precio de la divisa se
llama revaluación de la moneda si ocurre bajo un sistema cambiario fijo y apreciación si tiene lugar bajo tasa
flotante. Cuando sube el precio de la divisa, la moneda local realmente se ha debilitado.
Mercados financieros
.C
Algunos aspectos institucionales de los mercados financieros
Instrumentos y mercados financieros
Los activos financieros, o valores, representan un derecho contractual a recibir pagos en el futuro si se
cumplen las condiciones establecidas en el contrato. Los bonos representan un préstamo del inversionista a otro
DD
agente económico y comprometen el pago del deudor al tenedor del bono; constituyen un tipo de valor de renta
fija. Las acciones representan un título de propiedad sobre una corporación y otorgar a su poseedor el derecho a
un flujo de dividendos futuros que varía de acuerdo a la rentabilidad de la empresa; son títulos de renta variable,
ya que dependen de las ganancias futuras.
Activos de renta fija: bonos. Los bonos se distinguen por su plazo de vencimiento, encontramos bonos
de corto plazo, de mediano plazo y de largo plazo. Otro factor distintivo es la programación de los pagos. Los
LA
bonos de cupones pagan un monto fijo de interés periódicamente y el capital del préstamo (o valor nominal) a su
vencimiento. Los bonos de cupón cero no pagan ningún interés, sino que sólo pagan su valor nominal al
vencimiento. Los inversionistas obtienen un retorno positivo adquiriendo estos bonos con un descuento.
Por lo común, los bonos son emitidos por diversas agencias gubernamentales o por corporaciones
privadas. Los bonos que no cuentan con el respaldo del gobierno federal involucran un riesgo de incumplimiento
FI
de pago si la entidad emisora experimenta grandes dificultades financieras, estos son los bonos de corporaciones
y los municipales.
En forma creciente las corporaciones privadas se han orientado hacia el financiamiento de sus proyectos
de inversión de largo pazo mediante emisiones de bonos.

Otros activos de renta fija. Los más comunes son los depósitos efectuados en instituciones bancarias.
Hay varios tipos de cuentas de banco que otorgan el privilegio de emitir cheques contra ellas y que pagan interés
sobre el saldo mantenido: las cuentas corrientes, las cuentas de orden de giro negociables y las cuentas del
mercado monetario.
Activos de renta variable. Las acciones ordinarias: cada acción ordinaria de una empresa dada es un
título sobre el ingreso neto residual de esa empresa, esto es, el ingreso después de pagar todos los gastos e
impuestos, cada acción ordinaria representa también un derecho de propiedad sobre la empresa. Debido a que los
accionistas poseen títulos residuales, son los “últimos en la fila” de pago en caso de que haya que liquidar la
compañía.
Las acciones preferentes son una mezcla entre un bono y una acción ordinaria. Establece un pago fijo
anual que se clasifica como dividendo. Tienen una vida indefinida y se les debe pagar su dividendo (fijo) antes
de distribuir dividendos a los tenedores de acciones ordinarias.
56

Opción accionaria: una opción de compra le otorga al tenedor el derecho de comprar una cantidad dada
de acciones de una corporación a un precio especificado dentro de un periodo dado de tiempo. Una opción de
venta da el derecho a vender un número dado de acciones de una corporación a un precio especificado dentro de
un periodo dado de tiempo.
Mercados. Los mercados primarios son los que efectúan ventas de valores recién emitidos a los
compradores originales. Los mercados secundarios transan valores que ya han estado en posesión de otros; estos
mercados ayudan a las corporaciones a vender sus emisiones originales de acciones o bonos al proporcionarle
liquidez a dichos activos.
Los mercados secundarios tienen un volumen de transacciones sustancialmente mayor que el de los
OM
mercados primarios y son mucho más conocidos. En los mercados bursátiles, las transacciones de activos se
realizan en una ubicación central, en un lugar físico único. En el mercado extrabursátil, los corredores que operan
en lugares geográficamente diferentes se relacionan y conectan a través de terminales de sistemas de computación.
Intermediarios financieros
Las transacciones financieras pueden ocurrir directamente entre deudores y acreedores o pueden ocurrir a
través de intermediarios. La necesidad de intermediarios financieros surge principalmente porque los costos de
.C
transacción son generalmente demasiado altos para que pueda haber transacciones directas de fondos de deudor
a acreedor. Los intermediarios financieros son instituciones eficientes para canalizar los fondos de los ahorrantes
a los que necesitan fondos.
Tipos de intermediarios financieros: instituciones de depósitos, inversionistas institucionales e
DD
intermediarios de inversión. Los bancos comerciales son el tipo más conocidos y más tradicional de instituciones
de depósitos. Los bancos reciben depósitos del público en diversos tipos de cuentas y también obtienen fondos a
través de la venta de certificados de depósito. Los bancos pagan una tasa de interés sobre estos pasivos y tratan
de prestar estos fondos a una tasa más alta a diversos deudores.
Las asociaciones de ahorro y préstamo y los bancos de ahorros mutuos son tipos similares de
instituciones de depósito. Las cooperativas de crédito son otra forma más de instituciones de depósitos, ellas
LA
reciben depósitos solamente de los miembros de la cooperativa y realizan préstamos que tienden a ser de corto
plazo sólo a sus miembros.
Los inversionistas institucionales se componen principalmente de compañías de seguros, fondos de
pensiones y fondos mutuos. Los fondos mutuos y los fondos del mercado monetario son intermediarios de
inversión, es decir, instituciones financieras que atraen recursos de muchos pequeños inversionistas y los invierten
FI
en grandes portfolios de acciones y bonos. Los participantes en estos fondos reciben una cuota de los dividendos,
pagos de intereses y ganancias de capital percibidos por los activos totales del fondo.
La regulación de los intermediarios financieros
En una transacción financiera, el comprador recibe una obligación de pago en cierta fecha futura y estas
transacciones se sustentan en la confianza del inversionista en que la obligación será cumplida.

Las regulaciones financieras se establecen para alcanzar dos objetivos primarios. Una meta es ofrecer
información a todos los inversionistas potenciales de modo que puedan tomar sus decisiones con conocimiento
adecuado. La segunda meta es asegurar la adecuada solidez de todos los intermediarios financieros, de modo que
los ahorros de los inversionistas estén protegidos; con este fin, se requiere que las instituciones bancarias
mantengan un coeficiente mínimo de capital del banco a activos totales.
En caso de que un banco quiebre a pesar de todas las disposiciones para asegurar su solidez financiera, el
gobierno ha establecido un esquema de seguros que garantiza los activos de los depositantes.
La existencia de seguros a los depósitos ha sido un elemento crucial para evitar las corridas bancarias. Se
produce una corrida bancaria cuando los depositantes, al escuchar el rumor de que el banco es insolvente, llegan
en masa al banco a retirar sus fondos. Una corrida bancaria puede llevarlos al colapso porque por lo general el
banco no puede liquidar con rapidez suficiente sus inversiones de largo plazo para satisfacer a los depositantes.
57

Cambios institucionales en los mercados financieros globales
Fuentes de globalización financiera
La globalización de los mercados financieros internacionales es el resultado de múltiples factores, entre
ellos, el creciente volumen del comercio internacional, los avances tecnológicos y la desregularización de las
transacciones entre países. Durante las últimas tres décadas, el comercio internacional ha crecido a un ritmo más
rápido que el producto mundial.
El progreso tecnológico en las comunicaciones y procesamiento de datos ha sido también un factor
fundamental en la expansión de las transacciones financieras internacionales. Ha aumentado la rapidez y reducido
el costo de los flujos de información y de las transacciones.
OM
Aun con estos cambios tecnológicos, los mercados financieros mundiales no podrían haberse desarrollado
de manera tan extensa si no hubiera sido por la apertura y le desregulación progresiva de los mercados domésticos
respecto de las transacciones financieras internacionales.
A partir de mediados de los años 70, la mayoría de los principales países industrializados comenzaron un
proceso de eliminación de controles sobre los flujos internacionales de capitales, así como también de los
controles sobre el comercio internacional de servicios financieros.
.C
Bienes transables y no transables
Los bienes no transables sólo pueden consumirse dentro de la economía en que se producen, no pueden
importarse ni exportarse.
DD
Sin posibilidades de exportaciones o importaciones netas, la oferta y la demanda locales tienen que
equilibrarse. Sin intercambio internacional, una caída en la demanda interna no puede compensarse con un
incremento en las exportaciones netas y los precios internos pueden ser distintos de los precios externos sin que
esto provoque un desplazamiento de la demanda internacional.
Diversas actividades de los sectores de servicios, los de abogados, médicos, profesores, dueñas de casa y
similares, ofrecen bienes y servicios que no transables.
LA
La estructura interna de producción tiende a cambiar en una economía cuando cambia la balanza
comercial. En particular, en la medida en que la absorción sube o baja respecto del ingreso, la composición de la
producción entre bienes transables y bienes no transables tiende a cambiar en la economía.
La presencia de bienes no transables en una economía hace que el proceso de ajuste a las recesiones sea
más complejo y más penoso. En general, los precios de los bienes no transables caen respecto de los precios de
FI
los bienes transables y, al mismo tiempo, la producción de bienes no transables declina, en tanto que sube la
producción de bienes transables. Al desplazarse los trabajadores desde el sector no transable hacia el sector
transable, es probable que haya un periodo de desempleo, al menos transitorio, durante el tiempo de su adaptación
a las nuevas oportunidades de trabajo

Determinantes de la transabilidad y una clasificación general de los bienes

Hay dos factores principales que determinan la naturaleza transable o no transable de un producto.
El primero son los costos de transporte. Cuanto menores sean los costos de transporte como proporción
del costo total de un bien, más probable será que el bien se comercie internacionalmente. Los bienes con valor
muy alto por unidad de peso (y, por lo tanto, costos de transporte bajos como proporción del valor) tienden a ser
altamente transables. El alto costo de transporte hace que este servicio fuera no transable.
El segundo factor es el grado de proteccionismo comercial. Aranceles y cuotas de importación pueden
bloquear el libre flujo de bienes a través de las fronteras nacionales, incluso cuando los costos de transporte son
bajos. Cuanto mayores sean estas barreras artificiales al comercio, menos probable será que un bien sea transables.
Avances tecnológicos que reducen los costos de transporte pueden hacer que más bienes se transformen
en transables. En contraste, el aumento del proteccionismo tiende a incrementar la lista de bienes no transables.
58

Unidad vii: inflación

Inflación, hiperinflación y estabilización
La inflación crónica y la hiperinflación
La mayoría de los economistas coincide en que la inflación alta suele comenzar cuando el Banco Central
emite dinero para financiar un déficit fiscal.
Un país sufre de inflación crónica cuando, durante varios años, la tasa de inflación se ubica por encima
del 100% anual. Una hiperinflación ocurre cuando la tasa de inflación alcanza o supera el 50% mensual.
OM
Tres momentos clave para las hiperinflaciones modernas: el final de la Primera Guerra Mundial, el final
de la Segunda Guerra Mundial y la crisis de la deuda en países emergentes de la década de 1980.
Anatomía de un episodio de alta inflación
El déficit fiscal como origen de la alta inflación: el modelo de Cagan
La demanda de dinero depende de la tasa de interés nominal y del nivel de ingreso: MD/P = L (i, Y)
La tasa de interés nominal es igual a la tasa de interés internacional más la depreciación esperada. La gente
.C
espera una inflación igual a la tasa de depreciación. Entonces: i = i* + 𝜋e
Teniendo en cuenta que en el muy corto plazo el ingreso está fijo, y suponiendo que la tasa de interés
internacional también es constante, la demanda de dinero es una función decreciente de la inflación esperada
MD = L (𝜋e(-)) , es decir que cuanto mayor sea la tasa de inflación esperada, menor será la demanda de
DD
P dinero
El gobierno tiene que emitir dinero para financiar un déficit fiscal. Si todo el déficit fiscal (DF) se financia
con emisión monetaria, entonces DF = ∆M/P
∆𝑀 𝑀
El lado derecho de esta ecuación se puede multiplicar y dividir por M, quedando: DF = ×
𝑀 𝑃
Es decir que el déficit fiscal que puede financiar el gobierno por medio de la emisión monetaria es igual a
LA
la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero multiplicada por la cantidad real de dinero en circulación.
Esta cantidad se conoce como señoreaje.
𝑀 𝑀𝐷
El equilibrio en el mercado de dinero es que: =
𝑃
= 𝐿 (𝜋 𝑒 )
𝑃
Es decir: la cantidad de dinero tiene que ser igual a la que se demanda. Los precios hacen el trabajo de
llevar a ese equilibrio. Cuando aumente M, los precios aumentarán para equilibrar el mercado de dinero.
FI
Cuando inflación esperada es constante, la demanda de dinero será, en consecuencia, constante. Por lo
tanto, los aumentos de M darán lugar a un aumento proporcional en P, de modo que en términos reales la cantidad
de dinero sea constante e igual a la que se demanda.
Se suele llamar impuesto inflacionario al señoreaje, porque es similar a un impuesto en el cual la tasa de

inflación es la tasa del impuesto y la demanda real de dinero es la base sobre la cual se cobra el impuesto. Para
niveles bajos de inflación, la recaudación aumenta a medida que aumenta la tasa de inflación, porque el
crecimiento de la inflación es mayor que la caída en la demanda de dinero. Sin embargo, a partir de cierto punto,
la demanda de dinero cae más rápido que el aumento en la tasa de inflación, con lo cual mayores tasas de inflación
simplemente reducen la recaudación total. A medida que aumenta la inflación, el déficit que puede financiar el
gobierno por medio del señoreaje aumenta hasta un valor máximo y luego va cayendo para niveles más altos de
inflación.
¿Cómo se llega a una hiperinflación? Imaginemos que estamos en una situación con inflación constante.
De pronto, aumenta el déficit. Para recaudar más, el gobierno deberá sorprender al público, y emitir más dinero
que la tasa esperada por el público, y de esta manera habrá más inflación y más recaudación. En el siguiente
periodo, el gobierno deberá volver a sorprender al público, emitiendo más dinero todavía, y generando más
inflación que en el periodo anterior. Este ciclo se va repitiendo, con una demanda de dinero cada vez menor, y
59

una tasa de inflación cada vez mayor para recaudar la misma cantidad. Si el círculo no se corta esta secuencia
termina en una hiperinflación.
Los costos de inflación
• Los costos de una inflación moderada y esperada.
Las personas tendrán menos dinero en la billetera y más en el banco, forzándolos a ir más veces al banco
o al cajero automático. Esta reasignación de tiempo es un costo pequeño de tener una tasa de inflación positiva.
Las empresas deberán actualizar cada tanto sus precios. El hecho de que existan estos costos de cambiar
precios hace que las empresas cambien sus precios menos veces que lo deseado. Esto genera distorsiones en la
asignación de recursos.
OM
Por último, el cambio continuo en la unidad de medida dificulta las cuentas y la planificación financiera.
• Los costos de la inflación alta e inesperada.
En particular, la inflación inesperada genera redistribuciones arbitrarias de la riqueza. Si la inflación es
inesperada el salario real será menor que el que empleados y empleadores tenían previsto cuando firmaron el
contrato. En un contexto de alta inflación, las sorpresas inflacionarias hacen que la diferencia entre los precios
esperados y los precios observados sea enorme,
.C
• La inflación altísima y la hiperinflación.
Cuanto mayor sea la tasa de inflación mayores serán los costos asociados. Los empresarios dedican una
parte significativa de su tiempo ocupándose de manejar el dinero, en lugar de usarlo para hacer que su empresa
sea más eficiente.
DD
El mercado de crédito en moneda local prácticamente desaparece, porque el valor real de lo percibido al
momento de la devolución del préstamo es muy incierto.
Otro problema de la hiperinflación es que los precios relativos de los bienes dejan de ser informativos
respecto de la escasez relativa, ya que es difícil comparar precios. Además, los precios que pueden ajustarse todos
los días lo harán sin prisa pero sin pausa mientras que los que no pueden ajustarse a diario pegarán grandes saltos
con cada corrección.
LA
La persistencia de la alta inflación

✓ El efecto Olivera – Tanzi
Cuando hay alta inflación, y los impuestos se pagan un tiempo después de ocurrido el hecho económico
que les dio origen, el valor real de lo recaudado es menor que lo que sería sin inflación o con inflación baja. Esto
aumenta más el déficit, y obliga a una mayor emisión, acelerando la inflación.
FI
✓ La indexación
Cuando la inflación es alta, la población reacciona firmando contratos indexados o en una moneda
extranjera que no pierda valor. Un contrato está indexado al índice de precios si los pagos que estipula cambian
automáticamente cuando cambia el índice de precios.

La indexación tiene beneficios y costos. Por un lado, limita el daño de la inflación. Pero, por otro lado, la
inflación se hace más persistente. Una política monetaria expansiva que lleve la inflación a 10% en el mes de
marzo hará que en abril muchos precios y salarios se ajusten para reflejar la inflación pasada. Pero esos ajustes
harán que la inflación de abril también sea alta.
✓ La economía política de la inflación persistente
Otra razón que explica la persistencia de la inflación alta es que en ocasiones el gobierno puede tener
incentivos a mantenerla, más allá del hecho de que está obteniendo recursos por la emisión monetaria.
Adicionalmente, es posible que no haya suficientes incentivos para reducir la inflación porque ello
implicaría un ajuste fiscal que algún grupo social deberá pagar.
Saliendo de la alta inflación
60

Si las inflaciones comienzan por la monetización de un déficit fiscal es de esperar que la estabilización
requiera un ajuste fiscal para eliminar las causas últimas de la inflación.
Hay dos clasificaciones posibles de las técnicas de estabilización. Una clasificación distingue entre las
estabilizaciones ortodoxas y las estabilizaciones heterodoxas. Una segunda distinción es entre los planes de
estabilización con tipo de cambio fijo y los programas con tipo de cambio flexible.
Estabilización ortodoxa vs estabilización heterodoxa
Las estabilizaciones ortodoxas son aquellas en las que el énfasis está puesto únicamente en los frentes
fiscal y monetario. Si es la expansión monetaria lo que en última instancia genera inflación, y si es el desequilibrio
fiscal lo que en definitiva obliga a la expansión monetaria, entonces sólo debe corregirse el desequilibrio fiscal y
OM
la consecuente emisión monetaria.
Las estabilizaciones heterodoxas, en cambio, se basan en la idea de que debe quebrarse la inercia
inflacionaria para detener la inflación. Las autoridades económicas han buscado cortar la inercia inflacionaria
congelando los precios y salarios por decreto. Además, se congelaban las tarifas de los servicios públicos y en
algunos casos se intervenía en los contratos privados ya firmados que preveían aumentos de precios,
Estabilizaciones con distintos regímenes cambiarios
.C
Los planes de estabilización pueden fijar el tipo de cambio o, al contrario, pueden elegir la cantidad de
dinero y dejar que el tipo de cambio se mueva según el equilibrio que surja entre oferta y demanda.
El principal desafío monetario que debe enfrentarse con estas técnicas es el incremento de la demanda de
dinero que ocurre a la salida de alta hiperinflación.
DD
Con el tipo de cambio fijo todo incremento en la demanda de dinero se traducirá en subas en la oferta
monetaria: la base monetaria crecerá en la medida en que el público prefiera deshacerse de sus dólares para
obtener pesos en los que ahora confía más.
En el caso del tipo de cambio flexible y fijación de la oferta monetaria la clave es la evolución del tipo de
cambio nominal. El problema de la estabilización con tipo de cambio flexible es que la política monetaria transita
por el filo de una navaja: si es muy contractiva, podrá llevar a una recesión; si es expansiva, quizá no alcance su
LA
objetivo estabilizador porque no frenará las expectativas de inflación y la consecuente huidas del dinero.
Monetarismo vs Estructuralismo
La posición monetarista puede sintetizarse en tres proposición. La primera es la causa de la inflación: la
inflación es ocasionada por un exceso general de demanda en los mercados de productos y servicios, que refleja
FI
a su vez una expansión demasiado rápida de la cantidad de dinero con respecto a las necesidades reales de los
negocios. Se trata pues de un desajuste global entre la oferta y la demanda monetaria.
La segunda concierne a los objetivos de la política económica, y se refiere a las relaciones entre la
estabilidad de precios y el crecimiento del producto real. No sólo condena la inflación como prejudicial para el
crecimiento económico, sino que llega a presentar el crecimiento económico como una consecuencia normal de

la estabilidad del nivel de precios. Eliminada la inflación, la capacidad de ahorro de los consumidores puede
desarrollarse en forma natural. Por otra parte, la colocación de los ahorros puede encauzarse hacia los campos de
inversión de mayor interés general.
La tercera versa sobre los medios de la política económica. Consideran que la política monetaria, entendida
como el control de la cantidad de dinero, es el instrumento apto para alcanzar y mantener la estabilidad. La política
monetaria incluye además de las acciones de banca central, las medidas gubernamentales relacionadas con los
gastos públicos, los ingresos fiscales, la administración de la deuda pública, el ajuste del balance de pagos y, en
general, las diversas vías a través de las cuales el Estado influye sobre la oferta monetaria.
La doctrina estructuralista puede describirse mediantes tres proposiciones que son antitéticas de las que
caracterizan al monetarismo. En primer lugar, la causa de la inflación debe buscarse en desajustes sectoriales que
afectan a productos determinados. La insuficiencia de la oferta de tales productos se traduce por alzas de precios
61

individuales, que luego se generalizan por su influencia sobre el costo de producción de otros bienes o por su
relación con el costo del nivel de vida y con la tasa real de salarios.
En segundo lugar, señalan que el crecimiento y la estabilidad son fundamentalmente incompatibles entre
sí. El crecimiento de la producción y del ingreso real trae consigo desajustes parciales; esos desajustes originan
alzas de precios directas e indirectas, que tienden a propagarse de una manera general. Este efecto inflacionario
es tanto mayor cuanto menor la plasticidad de la estructura productiva y la eficiencia de organización de sistema
económico. El crecimiento económico entraña siempre, en mayor o menor grado, una tendencia ascendente del
nivel de precios. Crecimiento y estabilidad son pues inconciliables.
Por último, el estructuralismo juzga que la política monetaria es impotente como medio para la
OM
estabilización. A su entender, la política monetaria carece de fuerza contra los factores no monetarios que
impulsan la inflación estructural.
Los hechos que los monetaristas señalan como causa son considerados como efecto por los estructuralistas
y viceversa. Para los monetaristas la expansión de la oferta monetaria es la causa determinante de las alzas
generales de precios. Los estructuralistas arguyen que la expansión monetaria es consecuencia, y no causa, de la
inflación. Según su método de análisis, los aumentos estructurales de precios se traducen por aumentos en el costo
.C
de producción de los bienes, que a su vez se reflejan por una mayor demanda de crédito bancario. El aumento de
la cantidad de dinero por el sistema bancario se limita a cubrir la necesidad adicional de medios de pago creada
por el aumento de los precios y costos de producción.
Los monetaristas no niegan la existencia de rigideces en la estructura productiva y de insuficiencias o
DD
embotellamientos de oferta, pero creen que tales fenómenos son resultados de la inflación.
El estructuralismo señala al embotellamiento del comercio exterior como una de las insuficiencias de
oferta responsables de los aumentos de precios. Según los estructuralistas, el crecimiento del producto nacional
real no va unido a un aumento correspondiente de las exportaciones. A su vez la elasticidad de las importaciones
con respecto al ingreso real es mayor que uno. De esto resulta un desequilibrio en el sector externo del sistema
económico, que trae consigo repetidas devaluaciones y aumentos de precios. Para los monetaristas, las
LA
dificultades crónicas de balance de pagos son una consecuencia y no una causa de la inflación. El aumento de los
precios internos hace que resulte más ventajoso vender en el país y comprar en el exterior. La inflación reduce
así las exportaciones y eleva la propensión a importar, de donde se origina el desequilibrio externo al que se
refiere el estructuralismo.
FI
Inflación, estabilización y desempleo

A. Teorías sobre la inflación
Enfoques monetarios
Uno de los supuestos básicos es la teoría cuantitativa del dinero, que considera que las modificaciones en

la cantidad nominal de dinero son las que determinan las variaciones en el nivel general de precios.
M ×V =P ×T
Para esta teoría, dado que la velocidad de circulación (V) y el volumen de transacciones (T) son constantes,
los precios varían proporcionalmente a las modificaciones de la oferta monetaria (cantidad de dinero)
En cambio, los keynesianos afirman que la velocidad de circulación del dinero no es estable y la economía
no siempre se encuentra en el pleno empleo. Por lo tanto, los cambios en la oferta monetaria no necesariamente
inciden en los precios, sino que impactan en la producción y en el empleo.
Los enfoques monetarios establecen que el nivel de precios está dado por la oferta y la demanda
monetarias, considerando la cantidad de dinero como una variable exógena que regula la demanda agregada y el
nivel de actividad económica, el producto real y el nivel de precios. La expansión monetaria, sea por déficit fiscal,
62

por incremento del crédito al sector privado, eleva la demanda global por encima de la disponibilidad de bienes
y presiona sobre los precios.
El incremento de la cantidad de dinero, para el enfoque monetario de la inflación de demanda, eleva la
demanda agregada que, en pleno empleo, impacta en el nivel general de precios.
De pugna por la distribución del ingreso
La teoría de la inflación por pugna distributiva enfatiza el aumento de los componentes de los costos
(salarios, tarifas, tipos de cambio, precios de los insumos importados o márgenes de utilidad) como el impulso de
la inflación que obliga a la autoridad monetaria a seguir una política monetaria que convalide esos nuevos costos
o genera una recesión.
OM
En los modelos de pugna distributiva los salarios y los márgenes de beneficio, y por lo tanto los precios
relativos, se fijan por la operación de grupos sociales en una secuencia de acciones y reacciones, y en un juego
colectivo que genera inflación.
El conflicto distributivo deviene de la pugna por la distribución del producto entre clases sociales, entre
trabajadores y capitalistas. Los sindicatos presionan por una mayor participación de los salarios en el producto,
pero los empresarios se resisten y trasladan el consabido aumento de costos a los precios.
.C
Enfoques estructuralistas
Estos modelos tienen en cuenta las heterogeneidades estructurales de la economía que generan
estrangulamientos e inflexibilidades de la oferta para adaptarse con rapidez a los cambios de la demanda.
Las asimetrías en el sector real de la economía provocan una presión inflacionaria que podría difundirse
DD
y ser persistente en el tiempo por mecanismos propagadores de la pugna por la distribución del ingreso.
Los factores de difusión de la inflación, expectativas o indexación, no inician la inflación o se aceleración,
pero le dan persistencia. Ante un stock de oferta o demanda como presión inicial de la inflación, se podría llegar
a altísimos niveles por los mecanismos de propagación e indexación y que no guardan casi relación con la presión
inflacionaria inicial. Hasta podría ser probable que después de un tiempo desaparecieran las causas iniciales de
LA
brote inflacionario y la inflación continuara y se acelerara.

Recientes enfoques se refieren no a los desequilibrios agregados, sino a los desequilibrios sectoriales, que
se denominan “microdesequilibrios”, y que no pueden ser corregidos por políticas agregadas de demanda, fiscal
monetaria, requiriéndose un mayor grado de selectividad.
Debate monetarismo vs estructuralismo
FI
Tópicos Monetarismo Estructuralismo

Causas de la Exceso de demanda en los mercados de Desequilibrios sectoriales y
inflación bienes y servicios provocado por un microdesequilibrios. Rigideces en la
desequilibrio en el mercado monetario y en el estructura productiva y por imperfección de
que el crecimiento de la cantidad de dinero los mercados, inflexibilidad de la oferta, que

supera los requerimientos de los negocios. produce estrangulamientos y aumentos

sectoriales de precios.
Objetivos de La estabilidad es precondición del La estabilidad no es garantía de crecimiento
política crecimiento, y en general, éste es y, muchas veces, éste es precondición para la
económica consecuencia normal de la estabilidad. estabilidad.
Política Es el instrumento fundamental y más apto La política monetaria con restricción de la
monetaria para lograr la estabilidad. La expansión cantidad de dinero es ineficaz para la
monetaria es un fenómeno autónomo y estabilización porque no considera los
exógeno. Las heterogeneidades estructurales factores no monetarios que empujan el alza
son consecuencias, y no causas, de la de los precios. Es sólo un instrumento más.
La expansión monetaria es una consecuencia,
63

inflación, por lo tanto, no son exógenas, sino y no una causa, de la inflación. Es un
inducidos por la inflación. fenómeno inducido, y no autónomo o
exógeno. Los problemas estructurales son
autónomos y exógenos de la inflación
(independientes).
Rol del Estado No debe ser protagonista ni productor. Se Las empresas públicas y las privadas se
deben privatizar las empresas públicas. No complementan. Pluralismo en la propiedad.
respalda la redistribución. Producción sin Propicia el papel activo de la empresa pública
interferencias públicas. Gobierno pasivo y (en especial, en áreas prioritarias). Interviene
OM
políticas económicas neutrales. en la producción (selectivamente) y
promueve la redistribución. Gobierno activo
y políticas económicas selectivas.
Intervención de Promueve desestimulos a los organismos Persigue el desarrollo de sindicatos,
agentes intermedios. asociaciones profesionales y cooperativas.
económicos
.C
Comercio Promueve el libre comercio. Inserción selectiva.
exterior
Sistema Neutro (salvo l promoción del ahorro y la Progresivo, redistribuidor de gastos y
tributario inversión privados) reasignador de recursos productivos.
DD
Sistema Libre. La tasa de interés la determina el El Banco Central subordinado al Poder
financiero mercado (libre). El Banco Central debe ser Ejecutivo. Sistema financiero regulado.
autónomo de la autoridad pública. Tasas de interés reales. Movimientos de
Movimientos de capitales libres. Inversión capitales regulados. Inversión extranjera
extranjera libre. Tipo de cambio único y tasa selectiva. Tipo de cambio real regulado
libre o fija. (único o dual).
LA
Inflación inercial y mecanismos de propagación

La inflación inercial es un tipo de inflación causada por la misma dinámica de la inflación, por las
expectativas inflacionarias. El concepto de inflación inercial hace referencia a una situación en la que los
mecanismos de propagación de la inflación ya se han instalado y son la principal causa para que la inflación
FI
perdure en el tiempo.
Gran cantidad de precios dentro de una economía son fijados con anterioridad al tiempo que se efectúe la
transacción. En estos casos, los agentes realizan una estimación de la inflación futura, que es utilizada para el
cálculo de los precios. Generalmente, mientras más elevada haya sido la inflación pasada, mayor será la

estimación de la inflación futura que realicen los agentes, lo que repercutirá en el precio final. Así, la inflación
inercial es aquella que está explicada simplemente por la inflación pasada
La inflación de hoy es igual a la de ayer más los choques de oferta y causas cíclicas de la demanda:
P = P1 + choques de oferta + causas cíclicas de demanda
Donde P1 es la tasa de inflación anterior.
La inflación está ligada al pasado por varios canales. Cuando las empresas fijan sus precios formulan
conjeturas sobre sus incrementos de costos y los aumentos de precios de las otras empresas.
La persistencia tiene lugar por indexación formal o informal de los contratos. Si nos referimos a los
salarios, hay reglas salariales legalmente aceptadas en las cuales os ajustes salariales de hoy se basan en la
inflación de periodos anteriores.
64

Los choques de oferta pueden estar relacionados con los incrementos de precios de los productos agrícolas
o del petróleo, o provocados por devaluaciones. Los factores cíclicos denotan la brecha cíclica de la economía,
como la inflación de demanda o desaceleración inflacionaria por retracción de la actividad económica.
El público actuará de acuerdo con las expectativas y fijará sus precios otorgando concesiones salariales
conforme a la inflación esperada.
Modelos simples de dos sectores
En estos modelos existen dos tipos de bienes producidos cada uno por el sector industrial y agropecuario.
El precio del bien industrial no transable en forma internacional se fija según un mark-up sobre los costos primos,
OM
constituidos por los salarios y los insumos importados. Mark-up es un índice que se aplica sobre el costo de
adquisición de un producto y permite determinar con precisión el precio de venta cubriendo todos los costos y
gastos y asegurando un margen de ganancia. Los precios no se fijan exclusivamente según la oferta y la demanda,
aunque los componentes cíclicos pueden influenciar en bajar el porcentaje de mark-up en casos de recesión.
El bien agropecuario es transable (se exporta), es consumido por los asalariados y su precio depende del
tipo de cambio y de los precio internacionales de las exportaciones.
El precio de los insumos importados depende también de tipo de cambio y de los precios de las
.C
importaciones. En síntesis, el nivel general de precios de la economía es una suma ponderada de los precios de
esos dos bienes. Ecuación estructural de la variación de los precios:
P = k1 P ind (w, tc, Pm) + k2 P agr (tc, Px)
Siendo, w: salarios; tc: tipo de cambio; Pm: precio de las importaciones; Px: precio de las exportaciones.
DD
Marcelo Diamand, realizo un estudio sobre los efectos más factibles de una devaluación:
Efectos de las devaluaciones
Países industriales Efecto precio Mejora balanza comercial (∆X ∇M)
Países en desarrollo Efecto ingreso Redistribución del Y ∆precios / W real ∇ recesión ∇Y)
LA
Una devaluación en los países industriales tiene un efecto equilibrante en la balanza de pagos: un aumento
de las exportaciones y una baja de las importaciones (mejora de la balanza comercial). Ante el aumento de precio
de los bienes importados, éstos son reemplazados por producción local. Los productos industriales son
potencialmente exportables a precios internacionales y una pequeña mejora en el tipo de cambio aumenta su
competitividad. Este es el llamado “efecto precio”.
FI
En los países en desarrollo, se produce el “efecto ingreso”, donde existen dos categorías de devaluaciones:
las correctoras de inflación y las obligadas.
La primera proviene de una decisión del gobierno y pretende corregir los efectos de la inflación en la
distribución del ingreso, incentivando la actividad exportadora. Es decir, se produciría una redistribución del
ingreso a favor del sector primario exportador y el sector financiero, a costa de los sectores asalariado y

empresario.
La devaluación obligada tiene como fin corregir los déficit externos, por el agotamiento de las reservas.
La devaluación no aumenta las exportaciones ni disminuye las importaciones más allá de lo normal. La
devaluación actúa por el efecto ingreso: la caída de las importaciones se produce como consecuencia de un
fenómeno recesivo (baja del nivel de actividad).
El tipo de cambio influye sobre los costos industriales, ya que el aumento del precio de los insumos
importados se traslada a los servicios: es el efecto propagación. Del mismo modo, determina el precio interno de
los bienes exportables, que suben como consecuencia de la devaluación: es el efecto arrastre. Los dos efectos
combinados provocan un alza en el nivel general de precios.
La inflación provoca una baja de los salarios reales y una transferencia de ingresos desde el sector
asalariado al primario exportador. Esta redistribución regresiva del ingreso ocasiona una caída del consumo global
65

(recesión). También, como consecuencia de la inflación, disminuyen la inversión y el ingreso, aumentando el
desempleo. De este modo se reestablece el equilibrio externo, pero por la vía de la recesión (efecto ingreso).
Modelos de más de dos sectores con mercados diferenciados
Surgen modelos de tres sectores que incluyen los alimentos no comerciables, los servicios públicos y
privados, el empleo público y el empleo de los servicios privados. Ecuación general del modelo de tres sectores:
P = k1 P ind-gob + k2 P agr + k3 P flex
P ind-gob: son aquellos influenciados por los formadores de precios o precios fijados o administrados.
Ejemplo: tarifas, precios de empresas monopólicas, etc.
OM
P agr: están influenciados por el tipo de cambio. Ante una devaluación aumentan los precios del sector
transables.
P flex: aquellos no transables que dependen de componentes cíclicos. El precio de estos bienes aumenta y
luego se derrama al resto de los precios.
Es decir, la inflación en este caso tiene varias causas: precios administrados; precios afectados por la
devaluación; sector agropecuario y los precios flex que dependen del mercado, y no son afectados por el tipo de
cambio.
.C
En síntesis, la inflación estaría explicada por varias causas:
• Cuando en forma autónoma se aumentan las tarifas públicas o una empresa que tiene poder oligopólico
sube los precios que luego se derraman al resto de la economía
• Los bienes que están influenciados por los transables, a veces son automáticamente afectados por una
DD
devaluación.
• Aquellos que dependen de componentes cíclicos ante cambios en la demanda en el corto plazo o
microdesequilibrios estructurales en la oferta, por ejemplo, los alimentos frescos, llamados flex.
B. El problema del ajuste y la estabilidad
LA
El ajuste
El problema del ajuste está vinculado a los desequilibrios externos. Una economía presenta un problema
de desequilibrio externo cuando tiene un déficit en su cuenta corriente de la balanza de pagos que no puede ser
financiado con crédito externo por medio de la cuenta capital, sufriendo disminución de las reservas
internacionales (con tipo de cambio fijo). Dichas reservas son limitadas.
El equilibrio interno se produce cuando la actividad económica funciona cerca del pleno empleo y a un
FI
nivel estable de precios. La corrección de desajustes externos podría agravar los desequilibrios internos, actuando
sobre el nivel de precios o el de actividad economía.
La estabilización
El problema de la estabilización reside en lograr una disminución en el ritmo de aumento de los precios y

que esta disminución sea verdadera.

El solo anuncio de correcciones monetarias o fiscales y la disciplina de la demanda global pueden no ser
suficientes. Los anuncios deben ser interpretados y transformados en expectativas de disminución de precios y
luego en decisiones sobre precios y cantidades producidas. Aunque haya habido un cambio creíble en la política,
la incertidumbre no desaparece y la tasa de inflación podría no reducirse al mismo ritmo que la demanda.
Entonces, la coordinación es fundamental para lograr resultados favorables. Este instrumento de coordinación es
la política de ingresos.
Estabilización y políticas de ingresos
Las políticas de estabilización, que incluyen la combinación de ajuste fiscal y política de ingresos, suelen
ser denominadas programas heterodoxos, que son políticas más pragmáticas que reconocen los problemas
estructurales y la necesidad de equilibrio macroeconómico de corto plazo.
66

Las políticas tradicionales privilegian las políticas monetarias y fiscales estrictas como instrumentos casi
exclusivo de estabilización.
En los programas ortodoxos se promueven la liberalización de precios. En los heterodoxos se intenta atacar
la inercia estructural, negociando en el corto plazo la administración de precios con las empresas, los sindicatos
y las tarifas de las empresas de servicios públicos.
La política de ingresos es necesaria para enfrentar la inercia inflacionaria y producir un desplazamiento
más rápido de la economía de un estado de inflación elevado a otro nivel más bajo.
Lo fundamental en los controles y administración de precios es dar información a cada agente económico
de cómo actuarán los demás actores dentro de un juego no cooperativo y sin coordinación.
OM
Estabilización, ajuste y políticas de desarrollo. Enfoques de política económica y experiencias.
Los dos enfoques principales fueron el monetarismo y el estructuralismo y sus revisiones. A partir de
mediados de la década del ’70, el neoliberalismo o nuevo monetarismo, desde mediados de los ’80, el
neoestructuralismo o nuevo pragmatismo, con sus políticas más heterodoxas o pragmáticas, y en la década de los
’90, la heterodoxia del Plan de Convertibilidad en nuestro país y del Plan Real en Brasil.
Nace en la década del ’70 el neoliberalismo. En la Argentina, se manifestó a través del nuevo monetarismo,
.C
con una apertura de la economía a la competencia internacional de bienes y al ingreso de capitales provenientes
de la banca comercial privada.
El reconocimiento de las estructuras oligopólicas formadoras de precios significo la aceptación de la visión
estructuralista por parte del nuevo monetarismo. Estos modelos fracaso porque las propias empresas oligopólicas
DD
que producían o comercializaban los productos en el mercado interno también se transformaron en las empresas
comerciales importadoras. Por otro lado, las devaluaciones a menor ritmo que el crecimiento de los precios
internos y las altas tasas de interés generaron un crecimiento sin precedentes de la deuda externa.
En algunos países se volvió a la aplicación de las recetas ortodoxas del llamado “antiguo monetarismo”:
devaluación y restricción monetaria y fiscal.
La aplicación y la vuelta a la ortodoxia en el primer quinquenio de los ’80 no disminuyo la inflación. Hubo
LA
caídas estrepitosas de la producción industrial y aumento del desempleo. Se logró un ajuste con una fuerte baja
de las importaciones. Disminuyeron los ingresos promedio y bajo el salario real.
Apareció una vuelta al antiguo monetarismo y a la ortodoxia de los ajustes y estabilizaciones por reducción
del gasto con restricción monetaria y fiscal y por la recuperación de la capacidad de competencia internacional.
La devaluación no fue eficaz en un contexto de recesión mundial, proteccionismo y aplicación simultánea en
FI
varios países deudores.

A mediados de la década del ’80 surgieron varios planes de estabilización heterodoxos en América Latina
que algunos llaman “pragmatismo”. Aceptaban las instituciones y las heterogeneidades estructurales en la
producción y, con una visión más pragmática de esa realidad, desechaban las políticas recesivas de la ortodoxia
y del nuevo monetarismo porque consideraban que con instrumentos adecuados más selectivos podrían elevarse

la producción, el ingreso y el empleo por existir recursos no utilizados.

En general, la nueva heterodoxia privilegio las políticas de precios, salarios y tipos de cambio para el
soporte de la política de ingresos. Aunque el nuevo pragmatismo o heterodoxia tuvo una concepción
macroeconómica coherente y más sofisticada de corto plazo, la política económica selectiva y desagregada o tuvo
el éxito esperado.
La tendencia actual es una vuelta a dejar que los mercados funcionen libremente y sin distorsiones
causadas por el Estado y los controles. Se aplican políticas poco diferenciadas y se realizan reformas estructurales
de achicamiento del Estado.
67

Unidad viii: crecimiento económico

Crecimiento económico
A. Los factores del crecimiento económico
Crecimiento de la productividad
La economía crece cuando el producto medio obtenido por cada factor se eleva, es decir, cuando aumenta
la productividad de los factores. La productividad del trabajo es una relación matemática entre la cantidad de
producto y la mano de obra utilizada. Esta relación puede incrementarse a través de:
• Una mayor rentabilidad de la economía, es decir, incorporando tecnología y mano de obra, se logra un
OM
aumento del producto: productividad creativa de fuentes de trabajo.
• Una reducción de costos empresarios, o sea, incorporar tecnología para lograr el mismo producto, pero
con menor cantidad de mano de obra ocupada: productividad destructiva
Son varias las causas que explican la mejora de la productividad: utilización más eficiente de los recursos;
inversión en equipo productivo; mejoramiento del capital humano (capacitación); permanente inversión en
tecnología, en métodos más sofisticados de producción y gestión empresarial; flexibilidad de los factores
.C
productivos para adaptarse a los cambios en la estructura productiva que motiven su desplazamiento tanto
geográfico como en nuevas posiciones laborales.
Capacidad de ahorro e inversión
DD
La inversión es un elemento fundamental del crecimiento económico y está condicionada por el ahorro.
Una economía que piensa en el futuro, ahorrará en el presente, sacrificando parta de su consumo actual, para
aumentar la acumulación de capital, lo que permitirá consumir más e invertir más en el futuro. Es una sustitución
intertemporal y una decisión intergeneracional. Esta virtud social del sacrificio presente en decisiones sobre
consumo actual – consumo futuro significará mayor productividad en el futuro.
Una manera de poder invertir es a través de préstamos del exterior, en cuyo caso no es el propio país el
LA
que ahorro, sino otros. El resultado de su inversión deberá cubrir no solo el monto principal, sino también sus
intereses.
La tasa de crecimiento de la economía, es decir, la evolución que ha mostrado la producción total, depende
de dos factores: 1) de la propensión media al ahorro, o sea, de la parte de la renta que no utiliza para el consumo;
2) de la relación capital/producto, que explicita cuántas unidades de capital se requieren para el aumento en una
FI
unidad del producto.

Comportamiento del ahorro y la inversión en la Argentina
La ecuación macroeconómica fundamental para la demanda agregada y la producción en equilibrio es:
OFERTA GLOBAL = DEMANDA GLOBAL

PBI + M = C + I + X
El consumo y la inversión se pueden dividir en público y privado. El C y a la I representan la demanda
doméstica o absorción interna. El PBI es asignado entre los componentes de la demanda doméstica y el superávit
(o déficit) comercial.
PBI = (C + I) + (X – M)
AD: absorción domestica
PBI = AD + AXN
AXN: absorción externa neta
El ahorro bruto interno (Sint) es la porción no consumida de los recursos productivos. Estos recursos están
disponibles para la I y el superávit comercial.
Ahorro bruto interno = PBI – consumo
Al PBI también lo llamamos Y (ingreso).
68

Sint = Y – C = C + I + (X – M) – C
Sint = (C + I) + (X – M) – C
S = I + (X – M)
O bien,
(S – I) = (X – M)
B. Algunos aspectos técnico sobre el crecimiento económico

Nuevas teorías del crecimiento
OM
Durante largo tiempo el crecimiento económico ha sido el principal objetivo de muchos funcionarios, pues
se pensaba que la abundancia de bienes y servicios mejoraría el nivel de vida de la gente. En la actualidad los
aspectos cuantitativos del crecimiento no son tan significativos como los cualitativos.
El crecimiento no es la solución a todos los problemas, no es un fin en sí mismo, sino un medio para
“ampliar la diversidad de opciones humanas”. Arthur Lewis sostenía que el crecimiento económico llevaría
inexorablemente al desarrollo, pues sus beneficios se difundirían ampliamente. Pero el crecimiento, solamente,
.C
no asegura la disminución de la pobreza y de la desigualdad.
Las teorías neoclásicas sostienen que el crecimiento se basa en el aumento de la fuerza de trabajo y la
acumulación de capital físico, que junto con las mejoras tecnológicas (factor exógeno), provocarían un incremento
en la productividad.
DD
En cambio, las nuevas teorías se fundamentan en un factor endógeno, el capital humano. Las mismas
pueden sistematizarse en: modelos de capital humano (efectos positivos de la educación); modelos de
investigación y desarrollo (destacan la importación de la investigación y desarrollo en la productividad).
Costos y beneficios del crecimiento económico
Los beneficios son:
LA
- Una contribución al desarrollo humano

- Un mejor nivel de vida
- Un incremento de la renta nacional
- Una distribución de la renta más equitativa e igualitaria
- Un aumento de las oportunidades de empleo, los salarios y la productividad
FI
- Una disminución de la pobreza y la desigualdad

El crecimiento más el cambio social global requiere sacrificar consumo actual.
Crecimiento sustentable
Un proceso industrializador indiscriminado, genera externalidades negativas, o sea, resultados no

deseados por dicho proceso que afectan a terceros, causando en algunos casos males irreparables que originan
desequilibrios ecológicos.
El deterioro del medio ambiente es un costo que unas veces deben pagar los consumidores y otras, los
productores.
Desarrollo económico, globalización y pobreza
Conceptos y evolución de los aportes teóricos al desarrollo económico
Para algunos autores, un país subdesarrollado es aquel cuya renta por habitante o producto per cápita es
bajo respecto de otros países denominados industrializados.
Para otros autores, el subdesarrollo es un fenómeno más complejo que se traduce en desigualdades,
pobreza, estancamiento y dependencia financiera, económica, cultural, tecnológica y política.
69

Características estructurales comunes de los países subdesarrollados: baja renta per cápita como
consecuencia de su baja productividad; los regímenes de tenencia de la tierra presentan una gran concentración
en pocas manos con consumos suntuarios de los propietarios; baja capacidad adquisitiva de la población; una
parte de la población está subocupada o desocupada, no existen mercados financieros ni crediticios; comercio
exterior concentrado en pocos bienes; las tendencias históricas de las relaciones económicas internacionales y del
comercio perjudicaron a los países exportadores primarios.; los déficit persistentes en su comercio exterior y en
su balance comercial, que sumados a los intereses de sus crecientes deudas externas generan desequilibrios en el
sector externo con recurrentes ajustes.
La problemática es que en cualquier intento por salir de esa situación quedan atrapados en el “circulo
OM
vicioso del subdesarrollo”. Los habitantes tienden a gastar el ingreso en bienes necesarios e indispensables para
el consumo. No generan un volumen suficiente de ahorro para obtener la inversión en bienes de capital tangibles
e intangibles que les permitiría incrementar la capacidad productiva, la renta y la productividad.
Las políticas para salir del círculo vicioso de la pobreza plantean aspectos de distribución intertemporal.
La población del país hoy debería aceptar una disminución de su consumo actual si desea mayor prosperidad en
el futuro.
.C
Las naciones que ahorraron e invirtieron, aunque se endeudaron, produjeron una diversificación de su
capacidad productiva y transformaciones en lo institucional, en lo social y en lo económico.
Teorías del crecimiento y del desarrollo económico
Las teorías del crecimiento explican sus factores determinantes y sus características, utilizando modelos
DD
de alto nivel de abstracción sin referirse a ninguna economía concreta y en particular.
Las teorías del desarrollo intentan cuestionar y explicar las causas del atraso económico y de los países
y sus distintas tareas de crecimiento. Aunque reciben los fundamentos teóricos de las teorías del crecimiento se
nutren de otras ciencias sociales e incorporan conceptos políticos y sociólogos.
Otras corrientes, como los institucionalistas han acentuado los aspectos que no perturban y favorecen el
LA
desenvolvimiento de las fuerzas de la economía. Las políticas de desarrollo equilibrado se caracterizan por la
expansión de todos los sectores a la vez: impulso de inversión en casi todos los sectores con crecimiento hacia
adentro y no ligado a los ciclos de la economía mundial.
Desarrollo desequilibrado y equilibrado
Los autores que comparten la idea de que el subdesarrollo es una etapa hacia el desarrollo, analizan cuáles
FI
son las causas del retraso relativo entre países. Entre ellos, Arthur Lewis refiere a la economía dual. Estas
dualidades de los países pobres estaban dadas por las asimetrías entre los sectores tradicionales y los capitalistas
modernos (sector agrícola y sector industrial).
Para aprovechar los excedentes de mano de obra se requiere un plan masivo de inversiones (big push) que
permita generar externalidades o economías externas, favorecer la inversión por traspaso de trabajadores de

actividades con bajísima productividad a otras de mayor productividad, siguiendo la llamada “política de
desarrollo equilibrado”.
Hirshman estima que las políticas para un desarrollo equilibrado sólo serían posible en el largo plazo, ya
que los países pobres tienen pocos recursos para un big push.
Productividad, inversión y progreso técnico
El crecimiento económico requiere un aumento del producto medio por habitante, que puede darse por
incremento simultaneo en el capital utilizado y en la productividad.
El aumento de la productividad puede lograrse por una mejor organización, economías de escala,
especialización y educación. El progreso tecnológico está vinculado a la innovación e introducción de nuevas
tecnologías de producción y gestión.
Con la mejora tecnológica la tasa de crecimiento ya no depende de la inversión neta positiva. En ausencia
de inversión neta positiva, un país podría crecer mejorando la productividad por progreso técnico.
70

Las cusas de la introducción de un adelanto tecnológico (innovación) están relacionadas con la aplicación
práctica de una invención previamente realizada.
Schumpeter y el empresario innovador
Empresario innovador: actor dinámico del sistema capitalista.
El crecimiento no es gradual y lineal sino que es dinámico y los cambios se dan en forma brusca e irregular.
El ciclo económico en la fase de auge está caracterizado por la ampliación de las oportunidades para la inversión
generada por una revolución tecnológica e innovaciones. Las innovaciones son la materialización productiva y
económica de los inventos.
OM
Siempre hay invenciones disponibles. Los empresarios que toman el riesgo inicial lideran los sectores y
durante un tiempo obtienen beneficios extraordinarios hasta que comienzan a aparecer otras empresas, forzadas
a la imitación y a seguir con la innovación. Pueden seguir este ciclo de auge hasta que disminuyan las
oportunidades de inversión rentable, produciéndose una depresión que podría superarse con alguna oleada
positiva de nuevas inversiones.
Pensamiento estructuralista
Existen posiciones encontradas entre el pensamiento neoclásico y el estructuralista latinoamericano. Los
.C
enfoques neoclásicos asumen que las economías de los países pobres tienen flexibilidad, comportamiento racional
de sus agentes, las curvas de oferta son elásticas (se adaptan rápidamente a los cambios en la demanda), los
factores tienen movilidad y hay poca influencia de las instituciones o de la estructura social y de poder. Los
DD
mercados son competitivos.
Los estructuralistas no confían en la fuerza de mercado como único mediador social y proponen una mayor
intervención del Estado para la promoción del desarrollo económico y social. Refieren a la inflexibilidad de la
economía con oferta inelástica, obstáculos institucionales y “cuellos de botella” en la economía real con asimetrías
en los intercambios del comercio exterior.
Raul Prebisch se refiere a la problemática del excedente y la acumulación. La distribución de los frutos
LA
del desarrollo se debe primordialmente a la apropiación por los estratos superiores de la estructura social de una
parte considerable del fruto del progreso técnico en forma de excedente económico. El excedente constituye la
fuente principal de acumulación de capital reproductivo que acrecienta la productividad y multiplica el empleo.
Una parte importante del excedente se destina por los estratos superiores a la imitación del consumo de
los centros. Hay un desperdicio ingente del potencial de acumulación del capital en la sociedad privilegiada de
FI
consumo. La acumulación de capital se vuelve insuficiente frente al extraordinario aumento de la fuerza de

trabajo.
El capitalismo periférico se basa fundamentalmente en la desigualdad. Y la desigualdad tiene su origen en
la apropiación del excedente económico que captan principalmente quienes concentran la mayor parte de los
medios productivos.

Sobre la dinámica interna del capitalismo periférico. El capitalismo periférico se inspira cada vez más en
los centros. Este desarrollo imitativo se desenvuelve tardíamente. A medida que se desenvuelve este proceso se
operan continuas mutaciones en dicha estructura. El análisis de esas mutaciones es indispensable para desentrañar
la compleja dinámica interna del capitalismo periférico.
Sobre las mutaciones estructurales, el excedente y la acumulación. Los cambios en la estructura técnica
van acompañados de cambios en la estructura de ocupación, pues se desplaza continuamente la fuerza de trabajo
desde las capas de menor a las de mayor productividad. La gran masa de la fuerza de trabajo no aumenta
correlativamente sus remuneraciones. Se transfiere parte del fruto del progreso técnico a una proporción limitada
de la fuerza de trabajo que ha podido adquirir las calificaciones cada vez mayores exigidas por la técnica. La parte
del fruto de la creciente productividad que no se transfiere constituye el excedente, que es apropiado por los
estratos sociales superiores.
71

Las condiciones de la periferia se caracterizan por dos brechas de productividad del trabajo, una interna
y otra externa. La primera está dada por las diferencias dentro de los propios países periféricos, con un sector
moderno y la dualidad de otro sector informal con grupos de bajísimos productividad y mano de obra
subempleada. La brecha externa entre centro y periferia se da por la diferencia de productividad del trabajo en las
actividades modernas.
En la periferia se generan formas limitadas de absorción de la mano de obra y las posibilidades de crecer
y desarrollarse. El consumo imitativo de los centros hace que se malgaste ese excedente social. Se invierte poco
y mal, y las nuevas generaciones carecen del capital físico o social para ocupar a pleno toda la mano de obra y
saltar a capas técnicas de mayor productividad. Por lo tanto, se acentúan el subempleo estructural y la exclusión
OM
social.
El sistema debería cambiar a través de la acción del Estado para canalizar el excedente social a actividades
productivas que ocupen más y mejor fuerza de trabajo.
Otras contribuciones teóricas al crecimiento y al desarrollo económico. Precursores
Los mercantilistas (siglos XVII y XVIII) consideraban que el Estado ejercía gran influencia. El comercio
era el pilar fundamental de la actividad económica y de la acumulación de riqueza. Este comercio permitía
.C
acumular oro y plata, y, mediante proteccionismo, mejorar el crecimiento del producto interior.
Para los fisiócratas (siglo XVIII), el sector agrícola, y no el comercio, era el de mayor trascendencia. Por
ello, la acumulación del capital y los avances tecnológicos deberían priorizarse en la agricultura.
Algunas de las ideas de los fisiócratas fueron tomadas por los llamados economistas clásicos.
DD
Consideraban que el volumen del excedente económico, y su destino en la inversión y la acumulación de capital,
condiciona el crecimiento económico. Cuanto mayor es el excedente (ahorro) destinado a la producción y
acumulación, mayor será el ritmo de crecimiento económico.
Las relaciones del progreso tecnológico y la acumulación con el crecimiento demográfico podían provocar
límites y condicionar el crecimiento económico hasta agotarlo. Un mayor número de trabajadores frente a un
LA
recurso fijo de capital provocaría rendimientos decrecientes y mayores costos que generarían una caída de los
beneficios y de las inversiones futuras (crisis).
Se observa en los autores clásicos un sistemático pesimismo sobre el crecimiento económico. Para los
pensadores clásicos, el beneficio era el excedente del valor del producto sobre el costo de producirlo. Su análisis
se centraba en la oferta.
FI
En cambio, los neoclásicos adoptaron una teoría subjetiva del valor, poniendo énfasis en la demanda y la
utilidad de los individuos. El valor era igual al precio de mercado. Para los neoclásicos, el proceso de crecimiento
era equilibrado y se daba según la armonía natural. Cualquier desequilibrio se corregiría automáticamente por la
flexibilidad de los precios y salarios. Estas teorías neoclásicas fueron inútiles para explicar la crisis de 1929 y la
forma de superar la Gran Depresión.

Es por esta época que surgen las contribuciones modernas de Keynes con la participación del Estado para
suavizar los ciclos y distribuir la renta en forma más equilibrada a través de los sindicatos. Para Keynes, el ahorro
no depende del tipo de interés, sino del nivel de ingreso o renta. Además, el tipo de interés baja al aumentar la
oferta monetaria y las inversiones se elevan al caer la tasa de interés. Sin embargo, en épocas de depresión, debido
a la preferencia por la liquidez, sólo descenderá la tasa de interés, pero, por las expectativas de los empresarios,
las inversiones no se estimularan.
La síntesis para la existencia de un crecimiento equilibrado sin crisis es que los empresarios y el sector
público estén dispuestos a invertir en forma global exactamente lo que las familias estén dispuestas a ahorrar.
Cuando la inversión privada no se comporta según la necesidad de la economía para alcanzar el pleno empleo,
puede aparecer el paro involuntario (desempleo). La recomendación de política económica seria, según la teoría
de Keynes, modificar el gasto público.
72

En la depresión, el sector privado probablemente no invierta aunque la tasa de interés baje. Sólo una acción
del sector público, tonificando la demanda, puede generar el tirón inicial.
Medición e indicadores del desarrollo y subdesarrollo
El desarrollo económico se caracteriza por una expansión permanente de la capacidad de la economía para
la producción diversificada de bienes y servicios. Implica un cambio estructural global en lo económico, lo social
y lo político. Es un proceso que combina el aumento de la inversión, el adelanto y la innovación tecnológica, y el
mejoramiento del capital humano. Genera un incremento de la productividad y requiere cambios sustanciales en
las instituciones. En síntesis, el desarrollo económico implica crecimiento y cambio social global.
OM
Clasificación de países
El principal criterio para la clasificación de países es el índice de desarrollo humano (IDH), según el cual
se los reúne en tres grupos: alto desarrollo humano (con valores 0,800 o superiores), desarrollo humano mediano
(con valores de 0,500 a 0,799), desarrollo humano bajo (con valores inferiores a 0,500).
El índice se basa en tres indicadores fundamentales de la capacidad humana: esperanza de vida, nivel
educativo, ingreso per cápita. Se mide el logro relativo del país en cada uno de estos aspectos, fijando de cada
indicador un máximo y un mínimo, y realizando una escala de 0 a 1.
.C
Características del subdesarrollo
Las características esenciales del subdesarrollo se pueden cuantificar en:
✓ Altas tasas de crecimiento de la población.
DD
✓ Elevadas tasas de desempleo y subempleo estructural.
✓ Tasa de ahorro muy bajas respecto del PBI.
✓ Índices de distribución de la renta y la pobreza muy desiguales.
✓ Baja renta per cápita.
✓ Indicadores de salud y educación muy desfavorables.
Países pobres: grado de industrialización bajo, producción en el sector agrícola, bajísimo ingreso per
LA
cápita, sus excedentes no son relativamente importantes, son países monoproductores.

Países en vías de desarrollo. Aquellos que siendo pobres, se encuentran en un proceso de acumulación de
capitales que les permite iniciar su despegue y desarrollar los cimientos de una estructura industrial y comercial.
Países semiindustrializados o de industrialización reciente: se percibe una industria ya instalada y de
incipiente desarrollo, por lo que se han incrementado los niveles de ingreso per cápita y siguen creciendo a un
FI
ritmo acelerado.
Países industrializados: gozan de gran acumulación de bienes de capital aplicados a la producción, por lo
que sus productos tienden a un alto valor agregado, lo que les genera niveles de ingreso muy superiores a los de
las naciones anteriores.
Países productores de petróleo: mientras podemos encuadrarlos como países ricos por tener ingresos per

cápita muy altos, suelen semejarse a los pobres o en vías de desarrollo. Sufren las consecuencias de un bajo
desarrollo industrial y son muy pocos los productos con que cuentan como excedentes exportables.
Circulo vicioso de la pobreza
Bajas tasas de Lenta acumulación

ahorro e inversión de capital
Bajo ingreso per Baja

cápita productividad
73

La gente pobre (así como los países) tiene niveles bajos de ingreso, y esto implica una muy baja capacidad
de ahorro. Una bajo nivel de ahorro impide la acumulación de capital, lo que se traduce en la imposibilidad de
adquirir nuevas maquinarias y mejor tecnología, y, por ende, aumentar la productividad. Una baja productividad
conduce a un bajo nivel de renta.
Los determinantes del subdesarrollo
• La escasez del capital físico
El capital proviene del ahorro de los habitantes, el cual es bajo cuando la pobreza es generalizada. Una
parte importante de la capacidad de ahorro de estas naciones, se realiza fuera de sus fronteras (en moneda
extranjera). Esto suele presentar algunos peligros tales como que están planteadas con intereses distintos de los
OM
de la nación que las recibe y terminan transformándose en lo que en economía se conoce con el nombre de
“enclaves industriales”. Los enclaves tienen escaso impacto articulador de las regiones y de la sociedad. Generan
poca diversificación productiva y derrame de conocimiento y tecnología.
Estas inversiones pueden impedir el logro del futuro desarrollo independiente del país que las recibe y
provocan no sólo dependencia financiera, sino también tecnológica.
• Desarrollo endógeno y capital humano
.C
Existe poca inversión en educación, capacitación y salud, con altos niveles de desempleo y subempleo.
Este elevado desempleo es de tipo estructural, pues, en caso de desarrollarse, la nación no contara con un capital
humano lo suficientemente capacitado como para cubrir las necesidades de dicho factor.
• Asimetrías de comercio internacional
DD
Se generan relaciones desiguales en los términos de intercambio. La pobreza de la periferia aumenta por
su situación de dependencia de los centros para el consumo de bienes industrializados, que deben intercambiar
cada vez por mayor cantidad de productos sin ningún grado de elaboración, como lo son los productos agrícolas
(primarios en su mayoría).
La problemática de la calidad de crecimiento y el desarrollo humano
LA
1. El crecimiento económico y el desarrollo humano son interdependencia:

En el largo plazo, las mejoras en el desarrollo no son sostenibles sin crecimiento económico y viceversa.
2. El crecimiento y la equidad no son necesariamente objetivos contradictorios
Las teorías tradicionales del crecimiento postulaban que al principio éste iba acompañado por una desigual
distribución de la renta. Contrariamente, las recientes teorías postulan una relación positiva entre equidad e
FI
igualdad en la distribución del ingreso y crecimiento.

3. Los gobiernos deben reforzar los vínculos existentes entre crecimiento y desarrollo.
Estos objetivos se favorecerán:
- Aumentando las oportunidades de empleo productivo, bien remunerado y en labores de gran
densidad de mano de obra

- Facilitando el acceso de la población a los bienes de producción y el crédito

- Encauzando el gasto social a la prestación de servicios básicos
- Aplicando políticas orientadas a mejorar la capacidad humana (educación, salud y alimentación)
- Incentivando la participación en asociaciones intermedias y en organizaciones no gubernamentales
4. Idear estrategias de crecimiento que generen empleo, ya que no existe vínculo automático entre ambos:
Un crecimiento acelerado y sostenido a largo plazo puede incrementar la productividad, el empleo y los
salarios, reduciendo la pobreza y la desigualdad.
Las políticas orientadas a la creación de empleo deben basarse en:
- Un mejoramiento de la capacidad humana, realizando inversiones en educación y salud
- El incremento de la inversión en investigación y desarrollo, usando tecnologías de gran densidad
de mano de obra
74

-El fomento del sector informal y la producción en pequeña escala para que gocen de un mejor
acceso a la información y la tecnología
5. Sostener nuevas pautas de crecimiento para el siglo XXI, para impedir los extremos desequilibrios y
desigualdades
6. Idear nuevos mecanismos de inserción para los países más frágiles en un marco internacional
globalizado
Los cambios en el contexto mundial avanzan con gran velocidad. Uno de los más importantes es la
aparición de la economía simbólica (movimientos de capiteles) en reemplazo de la real (comercialización de
bienes y servicios), como fuerza motora de la economía mundial. La economía real y la simbólica se han
OM
desvinculado y son cada vez más independientes. Este movimiento de corrientes financieras no responde a
mecanismos nacionales y concede a los países poca autonomía sobre la implementación de políticas financieras,
la regulación de los tipos de cambio y las tasas de interés.
Cuatro temas fundamentales en pro del desarrollo humano:
a) Acelerar el crecimiento de tres grupos de países: las ex repúblicas socialistas, los países de
desarrollo intermedio, las naciones de desarrollo humano bajo.
.C
b) Sostener la tasa de crecimiento (mejorando su calidad) en dos grupos: los países en desarrollo de
crecimiento rápido y las naciones de la OCDE.
c) Fomentar a nivel mundial la creación de oportunidades de trabajo: crear una comisión internacional
que estudie y propugne las medidas necesarias para la obtención del pleno empleo.
DD
d) Crear un sistema básico mundial de seguridad social
Revisión del consenso de Washington
Altas tasas de ahorro
El primer tema abordado en el consenso de Washington se refería a la necesidad de restablecer el déficit
fiscal.
LA
Unas tasas de ahorro privado inadecuadas pueden conducir, en el mejor de los casos, al estrangulamiento
del crecimiento económico, y en el peor, al colapso de la economía. Se necesitan de unas tasas de ahorro más
altas, que incluyan la necesidad de orden fiscal pero nunca limitadas a éste. Los ahorros se necesitan para financiar
las inversiones que se requieren en la modernización de una economía.
El mantenimiento de la disciplina fiscal es determinante para la consecución de altas tasas de ahorro, pero
FI
posiciones presupuestarias fuertes en ningún caso se traducen en un ahorro elevado. No sería adecuado contar
exclusivamente con el ahorro generado por el sector público para aumentar el ahorro necesario, puesto que una
tributación elevada tiene efectos desalentados.
Prioridades del gasto público

El gasto se debe orientar de áreas políticamente sensibles hacia otras áreas, tales como la atención primaria
de la salud, la enseñanza elemental o la infraestructura. Se incluye el gasto social dentro de aquellas áreas del
gasto público que merecen mayor atención.
La reforma tributaria
El consenso de Washington insistía en recortar las tasas impositivas marginales para aumentar los
incentivos a la vez que proponía compensar la pérdida de ingresos por medio de la ampliación de la base
impositiva y la mejora de la administración tributaria, todo lo cual evitaría el desgaste asociado a la progresión
impositiva. Recomienda aplicar la tributación a los intereses generados por capitales invertidos en el exterior una
medida que exigiría tanto un cambio radical en las normas tributarias de muchos países como la negociación de
una serie de acuerdo con los principales receptores de fugas de capitales para compartir toda la información
tributaria disponible.
75

La supervisión bancaria
El siguiente punto en el programa del consenso era el de la liberalización financiera. La liberalización
financiera no estuvo acompañada de una supervisión adecuada de la banca, lo que ha conducido a una serie de
crisis bancarias en toda la región, especialmente en Argentina.
La liberalización financiera supone que el Estado deje de conceder créditos a su elección. La liberalización
de las finanzas exige el fortalecimiento de la supervisión de las normas de prudencia si se desea evitar el riesgo
de una crisis financiera.
Tipos de cambio competitivos
OM
Este punto hace referencia a la necesidad de tipos de cambio lo bastante competitivos como para estimular
un rápido aumento de las exportaciones no tradicionales.
La liberalización del comercio exterior
El consenso recomendaba la pronta eliminación de las restricciones de carácter cuantitativo sobre las
importaciones, seguida de una reducción progresiva de los aranceles correspondientes hasta que estos alcanzasen
una tasa baja de entre 10 y 20 por ciento. El debate se inclinaba a favor de una liberalización unilateral.
El paso de una reducción unilateral de los aranceles a la adopción de acuerdos regionales para establecer
.C
el libre comercio ha demostrado ser una estrategia muy sensata. Es un contexto caracterizado por la constante
liberalización de los acuerdos comerciales a escala mundial.
Una economía competitiva
DD
El consenso destaco la importancia de la privatización y la desreglamentación. El objetivo de ambas es
someter a toda las empresas a los principios de la competencia en un contexto de duros recortes presupuestarios.
Con la privatización se pretende transformar principalmente los incentivos con los que se enfrentan las empresas
para mejorar su eficiencia. Y la desreglamentación que se necesita es aquella que libera a la economía de las leyes
que impiden la entrada de nuevas empresas y restringen la competencia. También se pone de relieve la
LA
importancia de una política oficial antimonopolística que asegure la competencia.

Derechos de propiedad
El último componente del consenso trataba sobre la necesidad de garantizar y definir con claridad los
derechos de propiedad, y conseguir que sean accesibles a todos por igual y a un costo razonable.
Una particularidad referente a los derechos de propiedad es la de lograr una distribución más equitativa
FI
de la propiedad rural.
El fortalecimiento institucional
El objetivo principal es un cambio del enfoque político: es necesario fortalecer una serie de instituciones
estatales estratégicas en lugar de reducir un Estado sobresaturado, este fortalecimiento contribuirá a un

crecimiento económico más rápido y/o equitativo.

Una mejor educación
Puede decirse que una mano de obra calificada es el requisito previo fundamental para el rápido desarrollo
de un país. Una enseñanza de calidad redundaría a favor del crecimiento, la distribución de los ingresos y el medio
ambiente. Vendría a impulsar el bienestar general aparte de los beneficios económicos.
El proceso de creación secundaria de dinero
El proceso de creación secundaria se da cuando los bancos otorgan créditos que acreditan en las cuentas
de sus clientes, ampliando la cantidad total de instrumentos que cuentan como dinero. En un sistema bancario de
encaje fraccionario, las instituciones pueden recibir depósitos y efectuar préstamos.
La relación entre el dinero del banco central y la oferta monetaria viene dada por: M = mm × H
76

Donde, M: oferta monetaria; mm: multiplicador monetario; H: base monetaria
El banco central controla el dinero de base. Este es el dinero en forma de efectivo en manos del público
(E) o en forma de reservas de los bancos (R): H = E + R
La oferta monetaria e la suma del efectivo y los depósitos a la vista: M = E + D
¿Qué relación existe entre la base monetaria, que es controlada por el banco central, y M, que es la oferta
monetaria?
Primer paso: el multiplicador en una economía en la que no hay efectivo
Suponiendo que la gente tiene todo su dinero en depósitos a la vista, entonces E = 0. Por lo tanto, H = R
y M = D. Todo el dinero del banco central se encuentra en reservas de los bancos y la oferta monetaria es igual a
OM
los depósitos a la vista.
Suponiendo que el coeficiente de reservas, es decir, el cociente entre las reservas y los depósitos a la vista,
es igual a ∅, por lo que: R = ∅D. ∅ es una variable cuyo valor lo deciden los bancos, sujeta a un mínimo impuesto
por el banco central. Dividiendo ambos miembros de la ecuación anterior por ∅, podemos expresar ahora la
1
relación entre las reservas y los depósitos a la vista de la forma siguiente: D = R
∅
Si el coeficiente de reservas es igual a ∅, la oferta de depósitos a la vista por parte de os bancos es igual a
.C
(1/ ∅) multiplicado por las reservas de los bancos.
Teniendo en cuenta que H = R y de que M = D y sustituyendo en la ecuación anterior R por su valor,
1
tenemos que: M = H
∅
DD
La oferta monetaria es igual a multiplicador monetario multiplicado por la base monetaria, H. El
multiplicador monetario es igual a 1/∅, que es la inversa del coeficiente de reservas.
Segundo paso: el multiplicador en una economía en la que hay efectivo y depósitos a la vista
Supongamos que la gente tiene tanto efectivo como depósitos a la vista. La demanda de efectivo es una
proporción, e, de la demanda de depósitos a la vista: E =eD
Si la gente quiere tener solamente depósitos a la vista, el parámetro e es igual a 0. Si quiere tener
LA
principalmente efectivo, e tiene un valor muy alto. Su valor depende principalmente de dos conjuntos de factores:
depende del tipo de transacciones que realice la gente y también depende del coste de retirar efectivo de la cuenta
corriente.
Para hallar el multiplicar monetario: H=E+R
Los depósitos a la vista son iguales a H = eD + ∅D
FI
un múltiplo, 1/(e + ∅), de la base monetaria H = (e + ∅)D

1
En otras palabras: D = (𝑒+ ∅) H
Partiendo del supuesto de que el cociente entre el efectivo y los depósitos a la vista es igual a e, tenemos

1+𝑒
que: M=E+D Eliminando D en las dos ecuaciones anteriores, tenemos que: 𝑀 = 𝐻
𝑒+ ∅
M = eD + D La oferta monetaria es igual al multiplicador monetario por la base monetaria. Pero el
M = (1 + e)D multiplicador monetario de la ecuación es una expresión más compleja que antes.
Considerando el caso en el que la gente no tiene efectivo sino solo depósitos a la vista, e = 0 y el
multiplicador es 1/∅. A medida que la gente tiene más efectivo, a medida que aumenta e, el multiplicador
disminuye. Considerando el caso en el que la gente tiene principalmente efectivo, el cociente entre el efectivo y
los depósitos a la vista, e, es muy grande. Si e es muy grande en comparación con 1 y ∅, entonces (1 + e)/(e + ∅)
es muy cercano a e/e y, por lo tanto, el multiplicador es muy cercano a 1.
77

Bibliografía
Unidad I
❖ Blanchard y Enrri, Edición 2000. Cap 1 y 2
❖ Llach y Braun, Segunda Edición, Cap 1, Unidad 1
❖ Perez Enrri, Edición 2000. Cap 13
Unidad II
❖ Shapiro, E
OM
❖ Robinson y Eatwell, Edición 1982
Unidad III
❖ Dillard, D. (1980). Cap 1
❖ Dillard, D. (1980). Cap 2 y 3
❖ Samuelson, P. y Nordhaus, W. (1996).Cap 21
❖ Samuelson, P. y Nordhaus, W. (1996). Cap 23
.C
Unidad IV
DD
❖ Blanchard y Enrri, Edición 2000.
❖ Samuelson y Nordhaus, Edición 1996. Cap 6
Unidad V
❖ Principios de economía 6°edicion Mankiw, N Gregory-páginas-757-784
❖ Samuelson, P. y Nordhaus W-Macroeconomía páginas-656-663.
LA
Unidad VI
❖ Blanchard y Perez Enrri; Págs. 296 a 298
❖ Braun, Llach; 2da Edición ; Págs. 347 a 369
❖ Dornbusch; Fischer; y Startz. Sexta Edición
FI
❖ Sachs y Larrain; Págs. 282 a 291; 618 a 630 y 656 a 659

Unidad VII
❖ Llach y Braun; 2da Edición; Cap 15
❖ Olivera Julio; Págs. 3 a 22

❖ Perez Enrri; Págs. 589 a 609

Unidad VIII
❖ A35. Crecimiento y desarrollo.
❖ A36. Revisión del consenso de Washington.
❖ A40. Los mercados financieros.
78

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Resumen MACROECONOMIA 2021

Las variables macroeconómicas

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La ecuación suele reescribirse como:

público y las exportaciones netas.

cociente entre el número de desempleados y la población activa:

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movilidad laboral y geográfica. Pueden considerarse dentro de esta clase:

- Los que buscan un mejor empleo

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Unidad ii: neoclásicos

es una función directa del salario real.

empresarios querrán contratar a N1 trabajadores y os trabajadores

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institucionales, estructurales y de hábitos determinantes de la velocidad cambian muy gradualmente.

Si V es constante, los cambios de la demanda global solo

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una función inversa del tipo de interés.

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sus servicios. Son intercambiables.

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perspectiva alguna de una automática recuperación.

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Unidad iii: Keynes

❖ La inversión como importante factor determinante del empleo

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La función de la oferta total (ZZ) es una curva que

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público en el consumo. Esta curva sigue la máxima fundamental

de que cuando la renta se eleva el consumo se eleva también, pero B

eleva, no puede haber aumento en el empleo, a menos que haya un

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de interés más fuerte se hace el aliciente de poseer riqueza en forma de dinero.

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La economía global se halla en equilibrio en el punto de

Las perturbaciones de la oferta y la estanflación: una perturbación de la oferta es un cambio repentino de

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el consumo por variación de la renta en una unidad, es la propensión marginal a consumir.

El comportamiento del consumo nacional

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de la producción a largo plazo a través de la influencia de la formación de capital en la producción potencial y en

cuando la producción crece, mientras que es baja cuando la producción disminuye.

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Gasto de inversión I Gasto de inversión I

La demanda agregada y el modelo del multiplicador

A. Fundamentos analíticos de la demanda agregada

• La inversión. El gasto de inversión, I, comprende las compras privadas de estructuras y equipo y la

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PBI real Q PBI real Q

Importancia relativa de los factores que influyen en la demanda

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Este método se denomina enfoque del consumo-más-inversión (o C + I).

deseado en consumo e inversión es exactamente igual al nivel total

igual a la producción planeada. Si el sistema se alejara del C

equilibrio en el nivel de producción D; en ese nivel, la recta de

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El multiplicador en el modelo OA-DA