Naturaleza analisis

Análisis e interpretación de estados financieros ... Principal. e-books. Campus virtual. Bitácora. Newsletter. Nando, el Jefe. Consultoría. Docencia. ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS. INDICE GENERAL ... www.temasdeclase.com/libros%20gratis/ analisis/capuno/portada.htm - 97k -ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS INDICE GENERAL   1. Naturaleza análisis financiero 1.1 Usuarios 1.2 Objetivos 1.3 Instrumentos 1.4 Fuentes de información     2. Análisis comparativo 2.1 Cálculo de cambios I 2.1.1 Cálculo de cambios II 2.2 Comparabilidad de cifras 2.3 Conclusiones     3. Análisis de tendencias 3.1 Introducción 3.2 Cálculo de tendencias 3.3 Interpretación     4 Estados proporcionales 4.1 Introducción 4.2 Usos y utilidad 4.3 Estados proporcionales 4.4 Efectos de la inflación     5 Indicadores financieros 5.1 Introducción 5.2 Clasificación de las razones 5.3 Exposición a la inflación 5.4 Interpretación de las razones     6. Razones de liquidez 6.1 Introducción 6.2 Razón corriente 6.3 Prueba ácida 6.4 Capital de trabajo 6.5 Intervalo básico defensivo     7. Estructura de capital 7.1 Introducción 7.2 Leverage total 7.3 Capitalización a largo plazo 7.4 Nivel de endeudamiento 7.5 Veces que se gana el interés     8. Razones de actividad 8.1 Introducción 8.2 Rotación de cartera 8.3 Período de cobranza 8.4 Rotación de inventarios 8.5 Días de inventario 8.6 Rotación de proveedores 8.7 Días de compra cuentas por pagar 8.8 Ciclo neto comercialización 8.9 Rotación de activos     9. Razones de rentabilidad 9.1 Introducción 9.2 Rendimiento de la inversión 9.3 Rotación de activos 9.4 Margen de ganancias 9.5 Rendimiento del patrimonio     10. Resumen 10.1 Resumen general 10.2 Interpretación     11. Cuestionario de repaso     12. Problemas de repaso     Análisis financiero integral El proceso de análisis financiero se fundamenta en la aplicación de herramientas y de un conjunto de técnicas que se aplican a los estados financieros y demás datos complementarios, con el propósito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que señalen el comportamiento, no sólo del ente económico sino también de algunas de sus variables más significativas e importantes.   La fase gerencial de análisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversión de datos puede considerarse como su función más importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de selección, de previsión o predicción; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnóstico y evaluación.   Las técnicas de análisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtención de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administración financiera, al dotar al gerente del área de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y tomar decisiones oportunas.   I . Naturaleza del análisis financiero Es una rama del saber cuyos fundamentos y objetivos giran en torno a la obtención de medidas y relaciones cuantitativas para la toma de decisiones, a través de la aplicación de instrumentos y técnicas matemáticas sobre cifras y datos suministrados por la contabilidad, transformándolos para su debida interpretación. En consecuencia, el proceso de análisis financiero se fundamenta en la aplicación de herramientas y de un conjunto de técnicas que se aplican a los estados financieros y demás datos complementarios, con el propósito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que señalen el comportamiento, no sólo del ente económico sino también de algunas de sus variables más significativas e importantes. La fase gerencial de análisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversión de datos puede considerarse como su función más importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de selección, de previsión o predicción; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnóstico y evaluación. Las técnicas de análisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtención de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administración financiera, al dotar al gerente del área de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y tomar decisiones acerca de cuestiones tales como: Supervivencia Evitar riesgos de pérdida o insolvencia Competir eficientemente Maximizar la participación en el mercado Minimizar los costos Maximizar las utilidades Agregar valor a la empresa Mantener un crecimiento uniforme en utilidades Maximizar el valor unitario de las acciones   En resumen, el análisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o gerentes financieros como para otra clase de personas, como se verá más adelante, mediante el cuál se pueden obtener índices y relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de las empresas y que han sido registrados en la contabilidad del ente económico. Mediante su uso racional se ejercen las funciones de conversión, selección, previsión, diagnóstico, evaluación y decisión; todas ellas presentes en la gestión y administración de empresas. USUARIOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO   El análisis financiero es una técnica tan útil para la interpretación de la información contable producida por los entes económicos que el grupo de usuarios que a él acuden tiene una cobertura prácticamente ilimitada. A pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos usuarios en los siguientes grupos: Otorgantes de crédito Inversionistas Directivos y Administradores Entidades Gubernamentales Sociedades calificadoras de Riesgos Compañías de Seguros Analistas de Bolsa Analistas de Fusiones y Adquisiciones Sindicatos de Trabajadores Público en general   Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se obtienen a través del análisis financiero, dirige su atención hacia algunos de los elementos e indicadores calculados, teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo, otros índices son útiles para todos los grupos indistintamente de los propósitos individuales. 1.1.1 Otorgantes de crédito En la práctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crédito a las empresas. La diferencia entre una y otra categoría radica en que una de ellas no causa ningún costo financiero por la concesión del crédito; son, normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crédito son las entidades que suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes económicos para el desarrollo de sus operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una combinación de estos hechos, a cambio del pago de un interés. Pero, unos y otros, tienen en común que las utilidades que esperan recibir por el crédito otorgado son fijas y, en consecuencia, en cierta forma dependen de la situación financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de interés pactada. Si la empresa a quien se aprueba el crédito incurre en incapacidad para atender sus acreencias, ambas clases de otorgantes de crédito corren el riesgo no sólo de no percibir la utilidad esperada, sino también de perder el capital suministrado, representado éste por los costos incurridos para producir los bienes y servicios, objeto del crédito, o por el principal o monto de dinero prestado. Por ello, antes de conceder financiación, los acreedores estudian situaciones tales como cláusulas de protección de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garantía, la capacidad de generación de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para períodos futuros, con el propósito de evaluar las posibilidades reales de retorno del interés —si lo hay— y del principal. Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crédito analizan la capacidad para obtener resultados, provenientes de las operaciones normales del ente económico y, en especial, la habilidad para producir niveles estables de utilidades, aún en épocas difíciles. Los enfoques, las técnicas de análisis y los criterios de evaluación utilizados por acreedores actuales o potenciales, varían de acuerdo al monto del principal, las garantías y el propósito del crédito. Si el crédito es a corto plazo, entonces interesará la situación financiera que presenta hoy día su deudor o, por lo menos, en los últimos períodos contables; así mismo, se dará preferencia al estudio de la liquidez de los activos corrientes y sus tasas de rotación. Si, por el contrario, la operación es a largo plazo el análisis debe incluir proyecciones de flujos de efectivo y la evaluación de la capacidad de la empresa para generar recursos propios, también a largo plazo, pues de allí provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes a la deuda —como lo son los intereses— y las demás obligaciones conexas. Así mismo, para ambos plazos, el análisis debe incorporar un estudio de la estructura de capital, por el impacto que ésta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que se debe manejar en cualquier operación de crédito. 1.1.2 Inversionistas Los inversionistas, a pesar de que también pueden ser considerados como otorgantes de crédito, se diferencian de éstos en que las expectativas de rentabilidad de la inversión se estudian a la luz de futuras oportunidades de generación de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, más o menos sostenido. El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues garantiza el pago del capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o accionista común espera obtener ganancias de su inversión, a través de tres formas: dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la empresa, derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y la valorización de la inversión, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio donde se posee la inversión. Por ello, ésta clase de acreedores se interesan en el análisis financiero casi que en toda la gama de posibilidades que él otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar recursos propios. 1.1.3 Directivos y administradores Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio, permanentemente recurren a las técnicas y herramientas de análisis financiero para múltiples propósitos. Uno de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cuál se logra mediante la observación de cambios importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de manera oportuna. En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la rentabilidad de la inversión, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados económicamente. Dicho control se ejerce a través del análisis en los cambios en los índices y en las tendencias de las diferentes variables que intervienen en la explotación operacional de cualquier organización mercantil. Mediante una adecuada interpretación de las relaciones entre variables, obtenidas a través del ejercicio sistemático del análisis financiero, los directivos y administradores de los entes económicos podrán: 1.       Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algún problema o incoherencia en resultados; 2.       Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estándares externos; 3.       Descubrir las causas o efectos de una situación detectada mediante el análisis de indicadores u otra clase de herramientas; 4.       Identificar puntos fuertes y débiles, con el propósito de aprovechar las oportunidades y corregir los problemas actuales o potenciales. Por último, los directivos y administradores de las empresas emplean la información proporcionada por el análisis financiero para optimizar las decisiones de financiación e inversión y poder garantizar la maximización del valor de la compañía. 1.1.4 Otros usuarios Dentro de ésta categoría de usuarios de la información financiera emitida por empresas y demás entes económicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios, los organismos del estado que, de alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares son quienes más interés tienen, especialmente para conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporción de recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros. En Colombia, los principales organismos usuarios de la información financiera que producen los particulares son: Dirección de Impuestos y Aduanas Nacionales Superintendencia de Sociedades Superintendencia Bancaria Superintendencia de Valores Departamento Administrativo Nacional de Estadística Cámaras de Comercio   Así mismo, existen otros grupos con interés sobre los datos que se calculan con base en el análisis financiero, como podrían ser los sindicatos de las empresas, las sociedades calificadoras de riesgo, los corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones, las compañías de seguros y los auditores internos y externos que certifican estados financieros, entre los más usuales. 1.2 OBJETIVOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO Tal y conforme se desprende de la definición que de la naturaleza del análisis financiero se hizo anteriormente, éstas técnicas y herramientas pueden confundirse con lo que es, propiamente, la información financiera. Por ello, explicar los objetivos del análisis financiero no puede hacerse sin involucrar los propósitos de la información financiera. Dichos objetivos persiguen, básicamente, informar sobre la situación económica de la empresa, los resultados de las operaciones y los cambios en su situación financiera, para que los diversos usuarios de la información financiera puedan: 1. Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las diferentes variables financieras que intervienen o son producto de las operaciones económicas de una empresa; 2. Evaluar la situación financiera de la organización; es decir, su solvencia y liquidez así como su capacidad para generar recursos; 3. Verificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la realidad económica y estructural de la empresa; 4. Tomar decisiones de inversión y crédito, con el propósito de asegurar su rentabilidad y recuperabilidad; 5. Determinar el origen y las características de los recursos financieros de la empresa: de donde provienen, como se invierten y que rendimiento generan o se puede esperar de ellos; 6.    Calificar la gestión de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones globales sobre la forma en que han sido manejados sus activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento del negocio. En general, los objetivos del análisis financiero se fijan en la búsqueda de la medición de la rentabilidad de la empresa a través de sus resultados y en la realidad y liquidez de su situación financiera, para poder determinar su estado actual y predecir su evolución en el futuro. Por lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos dependerá de la calidad de los datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el análisis. 1.3 INSTRUMENTOS DE ANÁLISIS Durante el proceso de análisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de posibilidades para satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea de evaluación. El analista puede elegir, entonces, las herramientas que mejor satisfagan el propósito buscado, dentro de las cuales se destacan las siguientes: 1. Análisis comparativo 2. Análisis de tendencias 3. Estados financieros proporcionales 4. Indicadores financieros 5. Análisis especializados Análisis comparativo Esta técnica de análisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres ejercicios contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes períodos, tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones que puedan ser relevantes o significativas para la empresa. Análisis de tendencias El método de análisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o análisis comparativo y se utiliza cuando la serie de años a comparar es mayor a tres. La comparación de estados financieros en una serie larga de períodos permitirá evaluar la dirección, velocidad y amplitud de la tendencia, así como utilizar sus resultados para predecir y proyectar cifras de una o más partidas significativas. Estados financieros proporcionales El análisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluación de la estructura interna de los estados financieros, por cuanto los resultados se expresan como la proporción o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea representativo de lo que se pretenda analizar. Esta técnica permite evaluar el cambio de los distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa: activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categorías que se conforman de acuerdo a las necesidades de cada ente económico. Indicadores financieros Finalmente, los indicadores o ratios financieros expresan la relación matemática entre una magnitud y otra, exigiendo que dicha relación sea clara, directa y comprensible para que se puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podrían ser detectadas mediante la simple observación de los componentes individuales de la razón financiera. 1.4 FUENTES DE INFORMACIÓN   Como es apenas lógico, para poder adelantar un proceso de análisis o interpretación de estados financieros deben identificarse y estudiarse las fuentes de información de donde provienen los datos que servirán para dicha evaluación. La fuente primaria y natural de información son los registros contables a través de los estados financieros publicados, cuya finalidad es —precisamente— informar sobre la situación económica de la persona natural o jurídica que ejerce actividades industriales, comerciales o de servicios, en una fecha determinada, así como sobre el resultado de sus operaciones. Otra fuente importante de información la constituyen los informes anuales presentados a socios y accionistas, pues en dichos informes se incluyen datos y estadísticas exigidos por normas oficiales, especialmente en aplicación de los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), los cuales reportan una gran cantidad de información no contable (pero proveniente de sus registros) de la mejor calidad. 2.1 CÁLCULO DE CAMBIOS   Esta modalidad de análisis financiero consiste en disponer de dos o más juegos de estados financieros, clasificados en los mismos niveles de cuentas pero, por supuesto, correspondientes a ejercicios contables diferentes, con el propósito de identificar los cambios o variaciones que se hayan presentado de un lapso de tiempo a otro. Dichos cambios pueden cuantificarse en términos absolutos, es decir hallando la diferencia, positiva o negativa, entre los períodos que se estén comparando o también puede hacerse en valores relativos, lo cuál significa encontrar, en porcentaje, la magnitud de la variación observada, que puede ser, así mismo, incremento o disminución. CUADRO 1 BALANCE GENERAL   DETALLE DE LA CUENTA 2000 2001 2002 2003 Efectivo 5.235 4.675 4.432 3.965 Deudores (clientes) 11.623 12.582 13.096 14.430 Inventarios 10.666 11.480 11.985 12.870 Gastos anticipados 780 654 567 690 TOTAL ACTIVO CORRIENTE 28.304 29.391 30.080 31.955           Activos fijos 23.515 27.195 27.195 28.430 Depreciación acumulada 2.150- 4.702- 7.422- 11.027- Cargos diferidos (neto) 3.256 2.675 2.851 2.670 TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 24.621 25.168 22.624 20.073 TOTAL ACTIVO 52.925 54.559 52.704 52.028 Obligaciones bancarias 3.800 4.300 3.200 4.200 Proveedores 7.767 8.632 7.653 9.183 Impuesto de renta por pagar 1.693 598 708 1.764 TOTAL PASIVO CORRIENTE 13.260 13.530 11.561 15.147           Obligaciones a largo plazo 12.500 11.200 9.750 9.750 Pasivos estimados y provisiones 1.345 1.450 1.580 1.764 TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 13.845 12.650 11.330 11.514 TOTAL PASIVO 27.105 26.180 22.891 26.661           Capital social 8.000 8.000 8.000 8.000 Reservas 2.450 2.865 3.420 3.985 Utilidades acumuladas 11.223 12.000 12.750 7.828 Utilidad del ejercicio 4.147 5.514 5.643 5.554 TOTAL PATRIMONIO 25.820 28.379 29.813 25.367 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 52.925 54.559 52.704 52.028   CUADRO 2 ESTADO DE RESULTADOS   DETALLE DE LA CUENTA 2000 2001 2002 2003 Ventas netas 336.053 342.865 398.455 403.555 Costo de ventas 310.811 313.875 367.180 370.980 Utilidad bruta 25.242 28.990 31.275 32.575 Gastos generales 19.133 21.057 22.376 23.765 Utilidad operacional 6.109 7.933 8.899 8.810 Otros ingresos 332 419 654 432 Intereses pagados 516 475 871 698 Utilidad antes de impuestos 5.925 7.877 8.682 8.544 Provisión imporrenta 1.778 2.363 3.039 2.990 Utilidad neta 4.147 5.514 5.643 5.554 2.2 CÁLCULO DE CAMBIOS II   Una vez obtenidos los estados financieros de todos los ejercicios contables y comerciales que se deseen analizar, se deben estimar las variaciones entre uno y otro período, tanto en valores absolutos como en términos porcentuales:  CUADRO 3 CAMBIOS EN EL BALANCE GENERAL   DETALLE DE LA CUENTA 2001 2002 2003 Efectivo -560 -10.70% -243 -5.20% -467 -10.54% Deudores clientes 959 8.25% 514 4.09% 1.334 10.19% Inventarios 814 7.63% 505 4.40% 885 7.38% Gastos anticipados -126 -16.15% -87 -13.30% 123 21.69% TOTAL ACTIVO CTE 1.087 3.84% 689 2.34% 1.875 6.23%               Activos fijos 3.680 15.65% 0 0.00% 1.235 4.54% Depreciación acumulada -2.552 118.70% -2.720 57.85% -3.605 48.57% Cargos diferidos (neto) -581 -17.84% 176 6.58% -181 -6.35% TOTAL ACT. NO CTE 547 2.22% -2.544 -10.11% -2551 32.93% TOTAL ACTIVO 1.634 3.09% -1.855 -3.40% -676 -1.28% Obligaciones bancarias 500 13.16% -1.100 -25.58% 1.000 31.25% Proveedores 865 11.14% -979 -11.34% 1.530 19.99% Imp. de renta por pagar -1.095 -64.68% 110 18.39% 1.056 149.15% TOTAL PASIVO CTE 270 2.04% -1.969 -14.55% 3.586 31.02%               Obligac. a largo plazo -1.300 -10.40% -1.450 -12.95% 0 0.00% Pasivos estim. y prov. 105 7.81% 130 8.97% 184 11.65% TOTAL PAS. NO CTE -1.195 -8.63% -1.320 -10.43% 184 1.62% TOTAL PASIVO -925 3.41% -3.289 -12.56% 3.770 16.47%               Capital social 0 0.00% 0 0.00% 0 0.00% Reservas 415 16.94% 555 19.37% 565 16.52% Utilidades acumuladas 777 6.92% 750 6.25% -4.922 -38.06% Utilidad del ejercicio 1.367 32.96% 129 2.34% -89 -1.58% TOTAL PATRIMONIO 2.559 9.91% 1.434 5.05% -4.446 -14.91% TOTAL PAS. Y PATR. 1.634 3.09% -1.855 -3.40% -676 -1.28% CAMBIOS ESTADO DE RESULTADOS   DETALLE 2001 2002 2003 Ventas netas 6.812 2.03% 55.990 16.21% 5.100 1.28% Costo de ventas 3.064 0.99% 53.305 16.98% 3.800 1.03% Utilidad bruta 3.748 14.85% 2.285 7.88% 1.300 4.16% Gastos generales 1.924 10.06% 1.319 6.26% 1.389 6.21% Utilidad operacional 1.824 29.86% 966 12.18% -89 1.00% Otros ingresos 87 26.20% 235 56.09% -222 -33.94% Intereses pagados -41 -7.95% 396 83.37% -173 -19.86% Utilidad antes imp. 1.952 32.95% 805 10.22% -138 -1.59% Provisión imporrenta 585 32.90% 676 28.61% -49 -1.61% Utilidad neta 1.367 32.96% 129 2.34% -89 -1.58%   2.3 CONCLUSIONES A manera de conclusión la técnica de análisis comparativo es válida en la medida en que se cumplan los siguientes requerimientos mínimos: Poseer dos o más estados financieros clasificados uniformemente, con el propósito de que existan las mismas cuentas en cada uno de ellos; Calcular las variaciones absolutas y relativas de todos o algunos rubros que sean de especial interés. Extraer las conclusiones y presentar las recomendaciones que se crean necesarias. La importancia del análisis comparativo radica en el hecho de que, comparar las cifras anuales con un promedio, determinado en un lapso de tiempo de varios años o tomado del sector al cuál pertenece la empresa, permitirá identificar los cambios o variaciones significativas en cualquier año. En consecuencia, los estados financieros comparativos también se pueden presentar reflejando el total acumulado para el período, para cada uno de los rubros analizados o para el promedio de ése año. Para el cálculo de los cambios anuales se deben tener en cuenta algunos aspectos importantes: a) Si existe una cifra negativa en el año base (o primer año de comparación) y una cifra positiva en el período siguiente —o lo contrario— no se puede calcular cambio porcentual alguno; b) Cuando una cifra tiene algún valor en el año base, pero ninguno en el período siguiente, la variación (negativa) es del 100 por ciento; y c) Cuando no existe un valor registrado en el primer año (período base), no se puede calcular ninguna clase de cambio o variación porcentual. El análisis comparativo, así como los análisis por tendencias y porcentuales son muy útiles para comparaciones entre empresas, pues sus conclusiones pueden señalar variaciones significativas en la estructura o en la distribución contable, las cuales —una vez detectadas— deben ser comprendidas y explicadas, por parte del analista. Análisis de tendencias 3.1 INTRODUCCIÓN Pertenece también, al igual que los estados comparativos, a la técnica de análisis horizontal. En consecuencia, al emplear éste método es necesario, de todas maneras, conocer los estados financieros comparativos de varios períodos para que, con base en la información allí registrada, se puedan calcular las tendencias mostradas por una o más variables, en conjunto o en forma aislada. Una tendencia es, por definición, la propensión o dirección seguida por alguna variable, de especial interés. Por ello, el análisis de tendencias tiene en cuenta la situación de uno o más saldos de una empresa y su evolución, en diferentes momentos, con el propósito de identificar el comportamiento o tendencia propiamente dicha, para tomar medidas al respecto o para proyectar posibles resultados futuros. El procedimiento de cálculo de las tendencias financieras de una empresa es bastante sencillo. Ante todo se selecciona un año representativo en la actividad comercial del ente económico, el cuál constituirá la base para el cálculo de las propensiones. Luego se divide el valor registrado en cada una de las cuentas de los diferentes períodos que se van a estudiar, entre el monto informado en los saldos del año base. El resultado es la tendencia, que puede tomar valores superiores a uno, si se ha presentado crecimiento, o menores a uno si, por el contrario, ha habido decrecimiento o disminución. 3.2 CÁLCULO DE TENDENCIAS CUADRO 5 TENDENCIAS EN EL BALANCE GENERAL     2001 2002 2003 ACTIVO CORRIENTE       Efectivo 0.89 0.85 0.76 Deudores clientes 1.08 1.13 1.24 Inventarios 1.08 1.12 1.21 Gastos anticipados 0.84 0.87 1.22 TOTAL ACTIVO CORRIENTE 1.04 1.06 1.13 ACTIVO NO CORRIENTE       Propiedades planta y equipo 1.16 1.16 1.21 Depreciación acumulada 2.19 1.57 1.49 Cargos diferidos (neto) 0.82 0.88 0.82 TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 1.02 0.92 1.22 TOTAL ACTIVO 1.03 1.00 1.17         PASIVO CORRIENTE       Obligaciones bancarias 1.13 0.84 1.11 Proveedores 1.11 0.99 1.18 Impuesto de renta por pagar 0.35 0.42 1.04 TOTAL PASIVO CORRIENTE 1.02 0.87 1.14 PASIVO NO CORRIENTE       Obligaciones a largo plazo 0.90 0.78 0.78 Pasivos estimados y provisiones 1.08 1.17 1.31 TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 0.91 0.82 0.83 TOTAL PASIVO 0.97 0.84 0.98 PATRIMONIO       Capital social 1.00 1.00 1.00 Reservas 1.17 1.40 1.63 Utilidades acumuladas 1.07 1.14 1.59 Utilidad del ejercicio 1.33 1.36 1.34- TOTAL PATRIMONIO 1.10 1.15 1.37 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.03 1.00 1.17     CUADRO 6 TENDENCIAS EN EL ESTADO DE RESULTADOS     2001 2002 2003 Ventas netas 1.02 1.19 1.20 Costo de ventas 1.01 1.18 1.19 Utilidad bruta 1.15 1.24 1.29 Gastos generales 1.10 1.17 1.24 Utilidad operacional 1.30 1.46 1.44 Otros ingresos 1.26 1.97 1.30 Intereses pagados 0.92 1.69 1.35 Utilidad antes de impuestos 1.33 1.47 1.44 Provisión imporrenta 1.33 1.71 1.68 Utilidad comercial neta 1.33 1.36 1.34   3.3 INTERPRETACIÓN Al resultado obtenido se multiplica por cien para escribirlo en términos de porcentaje. Los porcentajes o el "número de veces" de la tendencia deben ser comparados con las tendencias de rubros similares. Por ejemplo, la tendencia de cuentas por cobrar o de inventarios debe ser analizada conjuntamente con la tendencia registrada por las ventas; la de proveedores con la de compras y así, cualquier otra relación de importancia. Especial cuidado se debe tener con la interpretación de los resultados obtenidos mediante ésta técnica pues la importancia relativa de la partida que se evalúa puede ser relevante o no. Así, una tendencia de 200 por ciento en el rubro "gastos pagados por anticipado" puede ser mucho menos importante que una tendencia del 10 por ciento en "Propiedades, planta y equipo" y, sin embargo, dar una apariencia totalmente contraria. En el primer caso, los gastos pagados por anticipado pueden representar una fracción mínima dentro del total de activos, mientras que los activos fijos pueden abarcar una alta proporción de ellos, con mayor razón si se trata de una empresa industrial. El análisis de tendencias permite una mejor comprensión de las políticas y parámetros seguidos por la administración del ente económico y que han originado los cambios relevantes observados a lo largo del período en estudio. Esta observación, enmarcada dentro del entorno económico en el cuál desarrolla sus actividades la empresa, permitirá identificar la forma como sus directivos han manejado los problemas y aprovechado las oportunidades. Así mismo, el análisis por tendencias puede aplicarse para la medición de estándares preestablecidos o en relación con el comportamiento de otras empresas del sector, para establecer la dirección del cambio frente a los objetivos particulares del ente económico o frente a sus competidores y tomar las medidas que sean necesarias. Estados Financieros proporcionales 4.1 INTRODUCCIÓN Para algunos propósitos especiales puede ser conveniente expresar los distintos componentes de los estados financieros como la proporción que representa una partida individual dentro de un grupo o conjunto de cuentas. Por ejemplo, el balance general se puede clasificar en los tres grandes grupos más conocidos: activos, pasivos y patrimonio. Si a cada uno de ellos se asigna el 100 por ciento, entonces, al examinar estados financieros proporcionales, se asignará un porcentaje de ése cien por cien a cada uno de los componentes individuales que integran los grupos:   CUADRO 7 ESTADOS FINANCIEROS PROPORCIONALES         Disponible 24%   Inventarios 76%   TOTAL ACTIVO CORRIENTE 100% 34% Propiedades, Planta y equipo 58%   Activos agotables 42%   TOTAL ACTIVO FIJO 100% 47% Activos diferidos 32%   Activos intangibles 49%   Otros activos 19%   TOTAL OTROS ACTIVOS LARGO PLAZO 100% 19% TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE   66% TOTAL ACTIVO   100%       Proveedores 54%   Obligaciones financieras 46%   TOTAL PASIVO CORRIENTE 100% 31% Obligaciones hipotecarias 29%   Bonos emitidos 71%   TOTAL PASIVO LARGO PLAZO 100% 23% TOTAL PASIVO   54% Capital social 60%   Reservas 12%   Superávit 28%   TOTAL PATRIMONIO 100% 46% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO   100% Obsérvese que, aún en éste sencillo ejemplo, la técnica de análisis porcentual proporciona una gran diversidad en las relaciones que se establecen entre una partida individual y el grupo al que pertenece. Lo que significa que, dependiendo del objetivo del análisis, las porcentajes pueden establecerse con base en diferentes grupos. Así, si el total de activos representa el ciento por ciento, podrá calcularse la relación que existe por cada clase de activos: corriente (34%), fijo (47%) y otros activos (19%) o puede hacerse la distinción entre corriente (34%) y no corriente (66%). A su vez, dentro de cada clase de activo podrá estimarse la participación que corresponda a los distintos grupos de cuenta: disponible (24%) e inventarios (76%) conformarán el total de activo corriente (100%) y de la misma manera, para los demás grupos de cuentas que sean de especial interés. 4.2 USOS Y UTILIDAD La técnica de análisis porcentual corresponde, en el fondo, a la evaluación de la estructura interna de los estados financieros y su utilidad radica en que facilita la comparabilidad de cifras entre empresas porque pierde importancia la magnitud de los valores expresados en términos absolutos, los cuales, para efectos de evaluación, son reemplazados por magnitudes porcentuales. El examen de estados financieros proporcionales de un grupo de empresas pertenecientes a un sector específico de la economía permite detectar variables importantes sobre cambios en la estructura o en la distribución contable, de tal manera que dichas variaciones puedan ser estudiadas y comprendidas. Aunque esta herramienta de diagnóstico y evaluación es aplicable a cualquier estado financiero, cobra especial importancia en el análisis del estado de resultados, por cuanto cada uno de los rubros que lo conforman puede relacionarse con una variable única, cuál es las ventas. Por regla general, el volumen de cada cuenta de costos o de gastos está relacionado con el nivel de los ingresos comerciales y, por ello, es importante conocer la participación de cada una de ellas para identificar como son absorbidas dichas ventas. También es muy útil para el análisis de la estructura de capital, por cuanto directamente puede revelarse la forma como está siendo financiada la empresa, entre sus dos componentes básicos: recursos propios o patrimonio y recursos externos o endeudamiento y, sobre éste último concepto, entre deuda a corto o largo plazo. Sin embargo, el análisis de la estructura de capital se ha popularizado más a través de su cálculo como razones financieras que bajo ésta técnica de estados porcentuales o proporcionales, a pesar de sus ventajas. Existe una limitación a la interpretación de los estados financieros porcentuales que, si le maneja con cuidado, no debería incidir en las evaluaciones y conclusiones que se extraigan. Dicha limitación consiste en que, en razón a que los porcentajes obtenidos para elaborar ésta clase de estados financieros puede variar por dos motivos: a) por cambios en el monto de la partida que se está relacionando o b) por cambios en el total del grupo del cuál hace parte, su análisis no puede realizarse de manera aislada, sino que requiere de la evaluación simultánea tanto de los porcentajes calculados como de las cifras que les dan origen. 4.3 ESTADOS PROPORCIONALES De los estados financieros incluidos en el apéndice de éste libro se tomó la información requerida para elaborar el cuadro No. 8 que refleja el balance general en términos porcentuales, durante los últimos dos años: CUADRO 8 BALANCE GENERAL PROPORCIONAL   HISTÓRICO   2002 2003 ACTIVO     ACTIVO CORRIENTE     EFECTIVO 21.87% 7.34% INVERSIONES TEMPORALES 6.24% 22.10% DEUDORES CLIENTES 19.84% 8.02% DEUDORES VARIOS 3.29% 2.17% INVENTARIOS 16.77% 18.30% GASTOS ANTICIPADOS 0.93% 0% TOTAL ACTIVO CORRIENTE 68.94% 57.93%       ACTIVO NO CORRIENTE     ACTIVOS FIJOS 37.43% 48.92% DEPRECIACIÓN ACUMULADA - 9.80% - 9.56% INVERSIONES PERMANENTES 0.58% 0.08% CARGOS DIFERIDOS 2.83% 2.60% VALORIZACIONES 0.02% 0.03% TOTAL NO CORRIENTE 31.06% 42.07% TOTAL ACTIVO 100.00% 100.00%       PASIVO Y PATRIMONIO     PASIVO CORRIENTE     ANTICIPOS CLIENTES 18.22% 13.74% OBLIGACIONES BANCARIAS 5.05% 0% OTRAS OBLIGACIONES 8.63% 12.36% PROVEEDORES VARIOS 2.98% 3.91% ACREEDORES VARIOS 5.19% 23.99% IMPORENTA POR PAGAR - 2.90% 0% IMPOVENTAS POR PAGAR 3.89% 1.07% CESANTIAS CONSOLIDAS 2.41% 0.97% TOTAL PASIVO CORRIENTE 43.47% 56.04%       PASIVO NO CORRIENTE     OBLIGACIONES LARGO LAZO 0.28% 0% INGRESOS DIFERIDOS 2.93% 0.06% PASIVOS ESTIMADOS Y PROV. 20.38% 11.62% TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 23.59% 11.68% TOTAL PASIVO 67.06% 67.72%       PATRIMONIO     CAPITAL 23.18% 12.58% RESERVAS 4.14% 3.02% REVALORIZACIÓN PATRIMONIO 0% 3.89% UTILIDAD EJERCIC. ANTERIORES 0% 0% UTILIDAD PERIODO ACTUAL 5.60% 12.76% VALORIZACIONES 0.02% 0.03% TOTAL PATRIMONIO 32.94% 32.28% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 100.00% 100.00%   Indicadores financieros ESTADOS FINANCIEROS MODELOS  CUADRO No. 11 ESTADO DE SITUACIÓN   2003 2004 Activo     Activo corriente     Efectivo 335.759 207.781 Inversiones temporales 95.840 625.573 Cartera 304.637 227.094 Deudores varios 50.471 61.377 Inventarios 257.561 518.045 Gastos anticipados 14.267 0 Total activo corriente 1.058.535 1.639.870 Activo no corriente     Activos fijos 574.661 1.384.524 Depreciación acumulada 150.432- 270.640- Inversiones permanentes 8.950 2.210 Cargos diferidos 43.489 73.544 Valorizaciones 283 933 Total no corriente 476.951 1.190.571 Total activo 1.535.486 2.830.441       Pasivo y patrimonio     Pasivo corriente     Anticipos clientes 279.790 389.011 Obligaciones bancarias 77.500 0 Otras obligaciones 132.500 350.000 Proveedores varios 45.681 110.826 Acreedores varios 79.707 678.930 Imporrenta por pagar 44.515- 0 Impoventas por pagar 59.749 30.155 Cesantias consolidas 37.033 27.377 Total pasivo corriente 667.445 1.586.299       Pasivo no corriente     Obligaciones largo plazo 4.245 0 Ingresos diferidos 45.006 1.599 Pasivos estimados y provisiones 312.964 328.793 Total pasivo no corriente 362.215 330.392 Total pasivo 1.029.660 1.916.691       Patrimonio     Capital 356.000 356.000 Reservas 63.630 85.455 Revalorización patrimonio 0 110.045 Utilidades ejercicios anteriores 0 0 Utilidad periodo actual 85.913 361.317 Valorizaciones 283 933 Total patrimonio 505.826 913.750 Total pasivo y patrimonio 1.535.486 2.830.441 ESTADO DE RESULTADOS     2003 2004 Ventas netas 1.620.003 3.102.816 Costo de ventas 986.266 2.066.098 Utilidad bruta 633.737 1.036.718 Gastos operacionales (1) 311.045 635.608 Ajuste amortización diferidos 0 0 Ajuste depreciación 0 0 Utilidad operacional 322.692 401.110 Otros ingresos 82.780 333.742 Intereses y gastos financieros 276.952 244.692 Utilidad antes c. Monetaria 128.520 490.160 Corrección monetaria 0 0 Utilidad antes de impuestos 128.520 490.159 Provision imporrenta 42.607 128.843 Utilidad comercial 85.913 361.317   (1) Incluye gastos de administración y gastos de ventas. 1 INTRODUCCIÓN El método de análisis mediante el cálculo de razones o indicadores es el procedimiento de evaluación financiera más extendido. Se basa en la combinación de dos o más grupos de cuentas, con el fin de obtener un índice cuyo resultado permita inferir alguna característica especial de dicha relación. Debido a que el tamaño de las empresas puede diferir notoriamente de un caso a otro, aunque pertenezcan a un mismo sector, la comparabilidad entre ellas o aún de la misma empresa, si su tamaño ha variado significativamente con el paso de los años, sólo puede hacerse a través de razones o índices. 5.2 CLASIFICACIÓN DE LAS RAZONES FINANCIERAS   Las razones financieras han sido clasificadas, para una mejor interpretación y análisis, de múltiples maneras. Algunos autores prefieren otorgar mayor importancia a la rentabilidad de la empresa e inician su estudio por los componentes que conforman ésta variable continuando, por ejemplo, con la explicación de los indicadores de solvencia, liquidez y eficiencia. Otros plantean en primer lugar la solvencia y después la rentabilidad y estabilidad, definiendo ésta última en la misma categoría de la eficiencia. De la misma manera, existen cientos de razones o índices que pueden calcularse con base en los estados financieros de un ente económico, pero no todos son importantes a la hora de diagnosticar una situación o evaluar un resultado. Por tales motivos, los diversos indicadores se han clasificado en cuatro grupos y sólo se explicarán aquellos de uso más corriente y que posean una real importancia para los fines previstos en la obra y sus usuarios. Dichos grupos son: 1. Razones de liquidez, que evalúan la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo. Implica, por tanto, la habilidad para convertir activos en efectivo. 2. Razones de estructura de capital y solvencia, que miden el grado en el cual la empresa ha sido financiada mediante deudas. 3. Razones de actividad, que establecen la efectividad con la que se están usando los recursos de la empresa. 4. Razones de rentabilidad, que miden la eficiencia de la administración a través de los rendimientos generados sobre las ventas y sobre la inversión. 5.4 INTERPRETACIÓN DE LAS RAZONES FINANCIERAS Los indicadores financieros deben interpretarse con prudencia ya que los factores que afectan alguno de sus componentes —numerador o denominador— pueden afectar, también, directa y proporcionalmente al otro, distorsionando la realidad financiera del ente. Por ejemplo, clasificar una obligación a corto plazo dentro de los pasivos a largo plazo puede mejorar la razón corriente, en forma engañosa. Por tal circunstancia, al estudiar el cambio ocurrido en un indicador es deseable analizar el cambio presentado, tanto en el numerador como en el denominador para poder comprender mejor la variación detectada en el indicador. En razón a las anteriores consideraciones, se recomienda el análisis detenido de las notas a los estados financieros, pues es allí donde se revelan las políticas contables y los criterios de valuación utilizados. Así mismo, los resultados del análisis por indicadores financieros deben ser comparados con los presentados por empresas similares o, mejor, de su misma actividad, para otorgar validez a las conclusiones obtenidas. Porque se puede reflejar, por ejemplo, un incremento en las ventas del 25 por ciento que parecería ser muy bueno —mirado en forma individual— pero que, sin embargo, si otras empresas del sector han incrementado sus ventas en un 40 por ciento, tal incremento del 25 por ciento no es, en realidad, una tendencia favorable, cuando se le estudia en conjunto y en forma comparativa. Razones de liquidez 6.1 INTRODUCCIÓN El análisis de liquidez permite estimar la capacidad de la empresa para atender sus obligaciones en el corto plazo. Por regla general, las obligaciones a corto plazo aparecen registradas en el balance, dentro del grupo denominado "Pasivo corriente" y comprende, entre otros rubros, las obligaciones con proveedores y trabajadores, préstamos bancarios con vencimiento menor a un año, impuestos por pagar, dividendos y participaciones por pagar a accionistas y socios y gastos acumulados por pagar. Tales pasivos, deberán cubrirse con los activos corrientes, pues su naturaleza los hace potencialmente líquidos en el corto plazo. Por esta razón, fundamentalmente el análisis de liquidez se basa en los activos y pasivos circulantes, pues se busca identificar la facilidad o dificultad de una empresa para pagar sus pasivos corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos, también corrientes. 6.2 RAZÓN CORRIENTE  Este indicador mide las disponibilidades actuales de la empresa para atender las obligaciones existentes en la fecha de emisión de los estados financieros que se están analizando. Por sí sólo no refleja, pues, la capacidad que se tiene para atender obligaciones futuras, ya que ello depende también de la calidad y naturaleza de los activos y pasivos corrientes, así como de su tasa de rotación. Activo Corriente / Pasivo Corriente 2003 2004 1.058.535 667.445 1.639.870 1.586.299 1.59 1.03   En este caso, la actualización de los inventarios (importante componente de los activos corrientes) a precios actuales no está influyendo notablemente en el comportamiento del indicador, hecho que puede señalar una buena rotación de inventarios. Si los inventarios fuesen muy antiguos, entonces el indicador tendería a ser mayor después de aplicar el sistema integral de ajustes por inflación, aunque no necesariamente esto indique una mejor posibilidad para atender las obligaciones a corto plazo, pues pueden existir inventarios obsoletos cuya realización en el mercado no sea fácil de llevar a cabo. La interpretación de esta razón financiera debe realizarse conjuntamente con otros resultados de comportamiento, tales como los índices de rotación y prueba ácida, aunque todo parece indicar que las razones estimadas sobre valores históricos, pueden señalar más eficientemente la situación de las empresas, en el corto plazo, frente a sus obligaciones. El indicador de razón corriente presenta alguna clase de limitaciones en la interpretación de sus resultados, siendo la principal de ellas el hecho de que ésta razón se mide de manera estática, en un momento dado de tiempo y, en consecuencia, no se puede asegurar que hacia el futuro los recursos que se encontraban disponibles continúen estándolo. Además, al descomponer los diversos factores de la razón corriente se encuentran serios argumentos sobre la razonabilidad de su función. Por ejemplo, los saldos de efectivo o los valores depositados en inversiones temporales representan sólo un margen de seguridad ante eventuales situaciones atípicas de negocios y, por ningún motivo, reservas para el pago de operaciones corrientes de la empresa; pues suponer lo contrario sería como descartar el principio de continuidad y pensar que la compañía va a ser liquidada en un futuro cercano. De la misma manera, las cuentas por cobrar y el inventario son cuentas de movimiento permanente y en razón a ello, no es nada seguro suponer que un saldo alto deba permanecer así, especialmente en el momento en que se requiera para atender las obligaciones corrientes. Las dos variables están estrechamente interrelacionadas con conceptos tales como nivel de ventas o margen de utilidades siendo, en realidad, éstos conceptos los verdaderos parámetros en la determinación de las entradas futuras de efectivo. Lo anterior se puede resumir afirmando que la liquidez de una empresa depende más de los flujos futuros esperados de efectivo que de los saldos, de la misma naturaleza, registrados en la contabilidad en el momento del análisis. Además, la eficiencia en la rotación de las cuentas por cobrar e inventarios, pretende alcanzar la máxima rentabilidad en el uso de los activos y no necesariamente obtener mayor liquidez. Otra limitación de la razón corriente es que su resultado puede ser manipulado fácilmente con el fin de obtener cifras que se requieren para algún propósito especial. Por ejemplo, el último día del año podría cancelarse un pasivo importante y volverse a tomar el primer día del ejercicio siguiente, con lo cuál la razón mejora al disminuir simultáneamente, tanto el activo (de cuyos fondos se toman los recursos) como el pasivo corriente. También se pueden dejar de contabilizar, en forma premeditada, partidas significativas que tengan que ver con inventarios en tránsito; al no registrar ni el activo ni el pasivo, la razón corriente mejora. Así mismo, se podría aplazar la decisión de efectuar nuevas compras, dada la proximidad del cierre contable, logrando reducir tanto el activo como el pasivo corriente, pero incrementando el indicador. Existen unos estándares sobre este indicador que, algunas veces, se toman automáticamente como parámetros de medición, cuando en realidad cada caso particular debe ser evaluado en sus propias dimensiones. Es así como se afirma que una relación 2:1, es decir poseer activos corrientes que dupliquen las obligaciones de corto plazo, es ideal; sin embargo, pueden existir situaciones en las cuales hayan niveles mínimos de inventarios y óptima rotación de cuentas por cobrar, con lo cuál habrá liquidez suficiente para atender los pasivos corrientes, aunque el indicador no parezca ser el mejor. De otra parte, podría pensarse que entre más alta sea la razón corriente, será mejor la gestión financiera de recursos. Pero, si se mira objetivamente este caso, un indicador muy alto aunque sea estimulante para proveedores y entidades financieras, porque prácticamente asegura el retorno de las acreencias, es también señal de una mala administración del efectivo y de un exceso en la inversión propia, proveniente de socios y accionistas, quienes verán afectada la tasa de rendimiento asociada a dicha inversión. 6.3 PRUEBA ÁCIDA   Al no incluir el valor de los inventarios poseídos por la empresa, este indicador señala con mayor precisión las disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto plazo. El numerador, en consecuencia, estará compuesto por efectivo (caja y bancos) más inversiones temporales (Cdt's y otros valores de realización inmediata), denominadas hoy día "equivalentes de efectivo", y más “cuentas por cobrar”. (Activo Corriente - Inventarios) / Pasivo Corriente 2003 2004 800.974 667.445 1121.825 1586.299 1.20 0.71   En el ejemplo, para el año de 2004 se presentó un notorio deterioro en el índice, debido posiblemente a la adquisición de nuevos pasivos (véase balance general comparativo y análisis de tendencias) cuyo destino no fue capital de trabajo sino inversión en activos fijos. Cabe aquí preguntarse si la expansión de la estructura física mediante préstamos a corto plazo permitirá un incremento en las ventas, capaz de generar los recursos suficientes para atender dichas obligaciones. Muy posiblemente esta empresa tendrá que reestructurar sus pasivos o vender parte de los activos fijos, so pena de verse abocada a problemas de índole financiera. A ésta razón le aplican las mismas limitaciones expuestas cuando se estudió la razón corriente, pues es también una prueba estática que no toma en cuenta el principio de continuidad y parte del supuesto de que la empresa entrará en proceso de liquidación y, en consecuencia, no generará ninguna clase de operaciones que generen flujos de efectivo, tales como nuevas ventas de productos o servicios propios de su actividad. Así mismo, eliminar la cuenta de inventarios del numerador no garantiza una mejor liquidez pues se debe tomar en cuenta la calidad de las cuentas por cobrar, concepto que se estudiará más adelante, y la facilidad de realización del inventario, pues a veces es más fácil vender el stock de mercancías o productos que recuperar la cartera. Si las cuentas por cobrar tienen una rotación lenta, se recomienda eliminar ésta partida para el cálculo de la prueba ácida, incluyendo en el numerador, por lo tanto, sólo el efectivo y las inversiones temporales o equivalentes de efectivo. Cuando se realiza ésta depuración, el indicador así calculado se denomina "razón de liquidez extrema". 6.4 CAPITAL DE TRABAJO   Aunque este resultado no es propiamente un indicador, pues no se expresa como una razón, complementa la interpretación de la "razón corriente" al expresar en pesos lo que este representa como una relación. Activo Corriente – Pasivo Corriente   2003 2004 391.090 53.571       Este resultado señala el exceso o déficit de la empresa, representado en activos corrientes, que se presentaría después de cancelarse todos los pasivos corrientes. Como puede observarse el capital de trabajo presenta las mismas limitaciones halladas para la razón corriente, por cuanto corresponde a la expresión absoluta de un resultado relativo.   Estructura de capital y solvencia (I) 7.1 INTRODUCCIÓN   La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las deudas —tanto corrientes como no corrientes— sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las fuentes de adquisición de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente económico. La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es también importante para evaluar la posición financiera en un momento determinado. Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las obligaciones representadas en cargas fijas por concepto de intereses y demás gastos financieros, producto de sus obligaciones contractuales a corto y largo plazo, así como el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que la proporción de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan son indicadores de las probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del riesgo que asumen los inversionistas, dada la variabilidad de las utilidades esperadas y que constituyen su rendimiento. Las empresas se endeudan por muchas razones. La principal radica en que el endeudamiento puede resultar más barato que la financiación propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribución mayor (de otra manera, preferirían ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha retribución debe estar incorporado el costo de la financiación. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o accionistas. Con un sencillo ejemplo, la anterior afirmación puede comprenderse de una mejor manera. Supóngase una compañía con unos activos totales equivalentes a un millón de pesos, los cuales pueden ser financiados con recursos propios, mediante financiación externa o con una combinación de ambas fuentes. Si también se supone una utilidad antes de intereses de 400 mil pesos, una tasa de interés del 30 por ciento y, para simplificar, la no existencia de impuesto sobre la renta, se tendría: CAPITAL DEUDA UAII INTERÉS UAI RETORNO 1.000.000 0 400.000 0 400.000 40.00% 800.000 200.000 400.000 60.000 340.000 42.50% 600.000 400.000 400.000 120.000 280.000 46.67% 500.000 500.000 400.000 150.000 250.000 50.00% 300.000 700.000 400.000 210.000 190.000 63.33% 100.000 900.000 400.000 270.000 130.000 130.00%   De donde puede observarse que en la medida en que la deuda sea mayor, también será más alta la rentabilidad de los inversionistas con relación al capital aportado. Por esta circunstancia, se afirma que el costo de financiación por medio de deuda es menor al costo de los recursos propios, dada su variabilidad en éste último caso. Otra razón para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede producir, a través del menor impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una generación importante de recursos internos para futura financiación propia de sus operaciones; siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por el uso de la deducción proveniente de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades netas, para evitar que los recursos así generados se distribuyan implícitamente a los accionistas. Por ejemplo, si una compañía se financia 100 por ciento con recursos propios (empresa X) y otra empresa lo hace en partes iguales (empresa Y), se tendría:   EMPRESA Y EMPRESA X Utilidad antes de intereses e impuestos 400.000 400.000 Intereses (30% sobre $500.000) 150.000 0 Utilidad antes de impuestos 250.000 400.000 Impuesto sobre la renta (35%) 87.500 140.000 Utilidad neta 162.500 260.000   Situación que señala un menor gravamen de $52.500, producto de aplicar la tasa de impuestos (35 por ciento) al monto de intereses causados ($150.000), lo cuál significa que el estado subsidia —de cierta manera— el costo de la financiación externa obtenida por los entes económicos. Bajo una óptica de planeación estratégica, la empresa no debería distribuir este menor impuesto ($52.500), sino retenerlo bajo la figura de reserva voluntaria, para ser acumulado y, posteriormente, utilizado en nuevos planes de inversión. Para evaluar los riesgos explicados anteriormente y las posibilidades de atender los pasivos a largo plazo existen algunos indicadores financieros, como los que se estudian a continuación. 7.2 LEVERAGE TOTAL (APALANCAMIENTO TOTAL) Mide hasta que punto está comprometido el patrimonio de los propietarios de la empresa con respecto a sus acreedores. También se les denomina razones de apalancamiento, pues comparan la financiación proveniente de terceros con los recursos aportados por los accionistas o dueños de la empresa, para identificar sobre quien recae el mayor riesgo. Pasivo / Patrimonio 2003 2004 1.029.660 505.826 1.916.691 913.750 2.04 2.10   Para este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera: por cada peso de patrimonio se tienen deudas por 2.04 y 2.10, para cada uno de los años estudiados. 7.3 CAPITALIZACIÓN A LARGO PLAZO Medida que señala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la estructura de capital de la empresa, tal como ya fue definida: Pasivo a largo plazo / Capitalización total 2003 2004 362.215 868.041 330.392 1.244.142 0.4173 0.2656   Mientras más alto sea este indicador, mayor será el riesgo que corre el ente económico, por cuanto una situación imprevista que afecte los ingresos operativos de la compañía, disminuyéndolos, podría acarrear una situación de iliquidez e insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo plazo causarían. El denominador del presente indicador esta compuesto por la sumatoria de las deudas a largo plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el cuál parece válido que la interpretación de resultados se realice sobre cifras ajustadas por inflación. 7.4 NIVEL DE ENDEUDAMIENTO Este indicador señala la proporción en la cuál participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. Así mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente económico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos índices de endeudamiento sólo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo promedio de la financiación. La tasa de rendimiento de los activos totales se calcula como el producto de comparar la utilidad con el monto de los activos poseídos por la compañía, como se explica en el capítulo correspondiente a indicadores de rentabilidad. Por su parte, el costo promedio de la financiación estará dado por la tasa que representan los intereses causados en un período, respecto del promedio de obligaciones financieras mantenidas durante el mismo lapso de tiempo; al resultado así obtenido se descuenta la tasa de impuesto sobre la renta, cuando la legislación fiscal permita la deducibilidad de los gastos financieros incurridos. Pasivo / Activo 2003 2004 1.029.660 1.535.486 1.916.691 2.830.441 67.06 67.72   7.5 NÚMERO DE VECES QUE SE GANA EL INTERÉS Este indicador señala la relación que existe entre las utilidades generadas por la compañía y los costos y gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto y largo plazo. Mide el impacto de los costos y gastos financieros sobre las ganancias generadas en un período dado, con el propósito de evaluar la capacidad de la empresa para generar liquidez suficiente que permita cubrir ésta clase de gastos. Utilidad antes de interés e impuestos /Interés y gastos financieros 2003 2004 405.472 276.952 734.852 244.692 1.46 3.00   El valor correspondiente al concepto de “Utilidad antes de intereses e impuestos” (numerador) de este indicador fue calculado así:   2003 2004 Utilidad neta 85.913 361.317 Mas: Provisión imporrenta 42.607 128.843 Intereses 276.952 244.692 UTILIDAD ANTES INT. E IMP. 405.472 734.852     Nótese que dentro de la utilidad depurada para el cálculo de éste indicador se incluye el rubro de “otros ingresos” o “ingresos no operacionales” los cuales, por su misma naturaleza, deberían ser excluidos, pues difícilmente sus magnitudes se volverán a realizar o repetir en el futuro. A pesar de los correctivos introducidos en este indicador, antes de su evaluación definitiva deben considerarse algunos otros factores que inciden en su cálculo, como pueden ser: 1. Intereses y demás gastos financieros capitalizados, en razón a que provienen de financiamiento de activos fijos y contablemente pueden no estar afectando el estado de pérdidas y ganancias. Deberían sumarse a los intereses contabilizados como gasto del período (denominador); 2. La tasa promedio de interés debe ser correspondiente (después de incluir la gastos financieros capitalizados) con la tasa promedio de mercado, registrada en el año que se esté analizando. Si ello no es así, tendrá que buscarse la causa, que puede estar determinada por créditos de fomento (cuya tasa es menor a la comercial del mercado) o por una incorrecta contabilización de los pasivos o el diferimiento indebido de intereses u otros gastos financieros; 3. En algunas ocasiones es pertinente —y de hecho así lo recomiendan algunos analistas— agregar al denominador el monto de los desembolsos que, por concepto de abonos a capital, se hayan efectuado durante el año que se está analizando, así como los cánones de arrendamiento por contratos de leasing vigentes durante el período Resumiendo, este indicador señala el número de veces que las utilidades cubren las obligaciones financieras inmediatas de la compañía y, por lo tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento. Entre mayor el resultado del indicador, mejor será su posición de crédito futuro. Razones de actividad 8.1 INTRODUCCIÓN Esta clase de razones, llamadas también indicadores de rotación, miden el grado de eficiencia con el cual una empresa emplea las diferentes categorías de activos que posee o utiliza en sus operaciones, teniendo en cuenta su velocidad de recuperación, expresando el resultado mediante índices o número de veces. 8.2 ROTACIÓN DE CARTERA Establece el número de veces que las cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un período determinado. Normalmente, el factor "ventas" debería corresponder a las ventas a crédito, pero como este valor no se encuentra siempre disponible para el analista, se acepta tomar las ventas totales de la compañía, sin importar si han sido de contado o a crédito. Por su parte, el denominador de ésta razón es el promedio registrado en las cuentas por cobrar a clientes o de deudores por mercancías, el cuál se obtiene sumando el saldo inicial al saldo final y dividiendo éste total entre dos o —para mayor precisión— el promedio de los doce últimos meses. Ventas / Cuentas por Cobrar 2003 2004 1.620.003 304.637 3.102.816 227.094 5.32 13.66   Estos resultados se interpretarían de la siguiente manera: Las cuentas por cobrar de 20X1, que ascendían a $304.637 se convirtieron en efectivo 5.32 veces durante dicho período y 13.66 veces durante el año 2004. El indicador de rotación de cartera permite conocer la rapidez de la cobranza pero no es útil para evaluar si dicha rotación esta de acuerdo con las políticas de crédito fijadas por la empresa. Para éste último comparativo es preciso calcular el número de días de rotación de las cuentas por cobrar. 8.3 PERÍODO DE COBRANZA DE LA CARTERA Una vez conocido el número de veces de rotación de las cuentas por cobrar se puede calcular los días que se requieren para recaudar las cuentas y documentos por cobrar a clientes. Para ello, basta con dividir el número de días considerado para el análisis (30 días si es un mes o 365 si es un año) entre el indicador de rotación, previamente calculado: Días / Rotación 2003 2004 365 5.32 365 13.66 69 27   Como se ha explicado que es indiferente calcular ésta razón sobre valores históricos o ajustados por inflación se dirá, entonces, que la compañía del ejemplo tardó un promedio de 69 días en recuperar las ventas a crédito, durante 2003 y 27 días en 2004, lo cuál parece demostrar o que la política de crédito de la empresa varió sustancialmente, de un período a otro, o que se estaba presentando un alto grado de ineficiencia en el área responsable de la cartera. El indicador de rotación de cartera y el número de días de recuperación de las cuentas por cobrar se utilizan para ser comparados con promedios del sector al cuál pertenece la empresa que se está analizando o, como ya se ha dicho, con la políticas fijadas por la alta gerencia del ente económico. Sin embargo, sobre éste último punto debe tenerse en cuenta que un número de días de recuperación de la cartera que exceda las metas establecidas no necesariamente implica deficiencias en el área correspondiente, como ocurrió con el ejemplo tomado en éste texto, porque podría existir que unos pocos clientes, cuyos saldos sean proporcionalmente más altos que el común de la cartera de clientes, estén registrando alguna mora en el cumplimiento de sus obligaciones o disfruten de alguna prerrogativa especial, lo que hará que el promedio general se desvirtúe un poco. Para obviar el problema anterior es útil clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo a su antigüedad, identificando los períodos vencidos en cada caso, más o menos bajo las parámetros permitidos para establecer las provisiones para cuentas de difícil o dudoso recaudo, incorporadas en las normas tributarias y contables. 8.4 ROTACIÓN DE INVENTARIOS Señala el número de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un período de tiempo determinado o, en otras palabras, el número de veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o cuentas por cobrar. Costo / Inventario 2003 2004 986.266 257.561 2.066.098 518.045 3.83 3.99   Este indicador de "rotación de inventarios", puede —y debe— ser calculado para cada clase de inventario: materia prima, productos en proceso, productos terminados, mercancía para la venta, repuestos y materiales, entre los más comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe ser adaptado a las circunstancias (materia prima consumida, costo de producción, costo de ventas o consumos, según se trate de una u otra clase de inventario); y el inventario promedio debe ser lo más representativo posible, ojala obtenido con una larga serie de datos (por ejemplo los doce meses del año), aunque el promedio de sumar inventario inicial con inventario final, no invalida su resultado. 8.5 DÍAS DE INVENTARIO Es otra forma de medir la eficiencia en el empleo de los inventarios, sólo que ahora el resultado se expresa no como número de veces, sino a través del número de días de rotación. Días / Rotación 2003 2004 365 3.83 365 3.99 95 91   Estos resultados señalarían que la empresa convirtió sus inventarios en efectivo o cuentas por cobrar (a través de las ventas) cada 95 días y cada 91 días, durante 2003 y 2004. 8.6 ROTACIÓN DE PROVEEDORES Expresa el número de veces que las cuentas por pagar a proveedores rotan durante un período de tiempo determinado o, en otras palabras, el número de veces en que tales cuentas por pagar se cancelan usando recursos liquidos de la empresa. Como en el ejercicio que se ha venido desarrollando no se conoce el monto de las compras efectuadas durante el año, éstas pueden estimarse a través de la información conocida: inventarios iniciales y finales y costo de ventas. Sin embargo, debe insistirse en que la razón sería más completa si se conocieran exactamente los volúmenes de compras de inventarios hechos a proveedores.     2003 2004 Costo de ventas 986.266 2.066.098 Más: inventario final 257.561 518.045 Mercancía disponible 1.243.827 2.584.143 Menos: inventario final 239.987 257.561 TOTAL COMPRAS 1.003.840 2.326.582   Compras / Proveedores 2003 2004 1.003.840 45.681 2.326.582 110.826 21.97 20.99   Estos resultados se interpretarían de la siguiente manera: Las cuentas por pagar a proveedores de 2003, que ascendían a $45.681 ocasionaron salidas de efectivo durante 21.97 veces en dicho período y 20.99 veces durante el año 2004. 8.7 DÍAS DE COMPRA EN CUENTAS POR PAGAR Es otra forma de medir la salida de recursos para atender obligaciones adquiridas con proveedores por compras de inventario, pero expresando el resultado no como número de veces, sino a través del número de días de rotación. Días / Rotación 2003 2004 365 21.97 365 20.99 17 17   Estos resultados señalarían que la empresa canceló sus deudas con proveedores cada 17 días, durante 2003 y 2004. 8.8 CICLO NETO DE COMERCIALIZACIÓN Este indicador, que se calcula como un número de días, es útil para identificar la magnitud de la inversión requerida como capital de trabajo, porque relaciona la rotación de las tres variables que intervienen directamente en la actividad operativa de una empresa: cuentas por cobrar a clientes, inventarios y cuentas por pagar a proveedores. Para su estimación se toman los resultados, en número de días, de las rotaciones correspondientes a cada uno de los conceptos mencionados:   REAL   2003 2004 Número de días de cartera 69 27 Número de días de inventario 87 87 Sub-total 156 114 Menos: número de días rotación de proveedores 15 17 CICLO NETO DE COMERCIALIZACIÓN 141 97   Cuya interpretación no es otra que la estimación de los requerimientos de capital de trabajo, que fueron de 139 y 97 días, para cada uno de los años analizados. En la medida en que este indicador sea mayor, significará que la compañía debe obtener también mayores cantidades de dinero para atender sus obligaciones con proveedores lo cuál se puede lograr, o bien a través de mejorar su cobranza o la eficiencia en la rotación de inventarios, o bien mediante nuevos créditos, solución ésta que no es la mejor, por cuanto implicará costos financieros adicionales, en detrimento de las tasas de rentabilidad. 8.9 ROTACIÓN DE ACTIVOS Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el empleo de los activos, por parte de la administración, en su tarea de generación de ventas. Existen tantas clases de relaciones como cuentas del activo haya en un catálogo contable. Sin embargo las razones de rotación de activos mas utilizadas son las siguientes: 1. Ventas a efectivo y equivalentes: La razón entre las ventas y los saldos de efectivo señalan la relación de causalidad proveniente de las operaciones normales de la empresa y sus disponibilidades para cubrir las necesidades diarias y contar con una reserva prudente para eventualidades. Entre mayor sea la razón, mayor también la probabilidad de déficit de efectivo; lo que provocará tener que acudir a otras fuentes de financiación. 2. Ventas a cartera: Es un parámetro que relaciona las operaciones comerciales del ente con la tenencia de recursos improductivos en cartera. Un resultado demasiado bajo puede señalar políticas muy amplias de crédito o ineficiencia en la labor de recaudo de las cuentas por cobrar. También podría ser un indicio de problemas de pago, por parte de uno o más clientes. 3. Ventas a inventarios: Al igual que en la relación anterior, un indicador bajo podría ser síntoma de stock en exceso, mercancías de lenta rotación o inventarios obsoletos. Por el contrario, una rotación por encima del promedio del sector señalaría una insuficiente inversión en inventarios, lo cuál podría conducir a pérdidas de mercado al no poder atender oportunamente nuevos pedidos. 4. Ventas a activos fijos: La relación entre estas dos variables hace referencia al total invertido en propiedades, planta y equipo y su capacidad para producir y generar ventas. Por lo tanto un indicador bajo, respecto al promedio del sector, estaría diagnosticando potenciales excesos en la capacidad instalada, o ineficiencias en la utilización de la maquinaria o su obsolecencia técnica. Como puede observarse, la intensidad en la utilización de activos se mide siempre con referencia a las ventas porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la oportunidad de generar recursos propios. Por la misma razón la relación ventas a activos totales, como se verá más adelante, es fundamental para el cálculo de los indicadores de rendimiento. Para ilustrar el procedimiento y la interpretación de ésta clase de indicadores se tomará como ejemplo el desarrollo de la relación “ventas a activos fijos”. Ventas / Activos fijos brutos 2003 2004 1.620.003 574.661 3.102.816 1.384.524 2.82 2.24   Los resultados de este indicador señalan que, por cada peso invertido en activos fijos, se generaron 2.82 pesos en 2003 y 2.24 en 2004, en ventas. Debe tenerse en cuenta que la rotación se calcula en pesos y, en consecuencia, no se analiza la productividad real de la empresa, para lo cuál habría que conocer, entre otras cosas, la cantidad de artículos fabricados, la capacidad instalada y las ventas y compras de activos fijos durante el período que se analiza. Existen algunos parámetros de aplicación general cuando se estiman relaciones de rotación de activos que deben ser tomados en cuenta para una mejor interpretación de resultados. En primer lugar, si el nivel de activos se modifica considerablemente durante el período analizado, es recomendable tomar el promedio simple, dividiendo entre dos la sumatoria de los saldos inicial y final. De otra parte, un rendimiento constante o con tendencia creciente en el tiempo señala una administración eficiente de los activos e impide que se confunda una expansión coyuntural con un crecimiento sostenido de las operaciones de la empresa. Razones de rentabilidad 9.1 INTRODUCCIÓN Las razones de rentabilidad, también llamadas de rendimiento se emplean para medir la eficiencia de la administración de la empresa para controlar los costos y gastos en que debe incurrir y así convertir las ventas en ganancias o utilidades. Tradicionalmente, la rentabilidad de las empresas se calcula mediante el empleo de razones tales como rotación de activos y margen de ganancias. La combinación de estos dos indicadores, explicados más abajo, arroja como resultado la razón financiera denominada "Rendimiento sobre la inversión" (RSI) y mide la rentabilidad global de la empresa. Conocido como el método Dupont, es una forma de integrar un indicador de rentabilidad con otro de actividad para establecer de donde proviene el rendimiento sobre la inversión: o de la eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad generado por dichas ventas. Este indicador señala al inversionista la forma como se produce el retorno de la inversión realizada en la empresa, a través de la rentabilidad del patrimonio y del activo total. 9.2 RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIÓN Utilidad / Activos 2.003 2004 85.913 1.535.486 361.317 2.830.441 5.59% 12.77%     Resultados que, concluyentemente, indican que la rentabilidad estimada sobre-estima la eficiencia operativa de la empresa y su capacidad para generar utilidades. Pero, ¿de dónde proviene realmente la rentabilidad de la empresa del ejemplo?. Esta información puede obtenerse analizando por separado los dos componentes del indicador de "Rendimiento sobre la inversión", es decir la "rotación de activos" y el "margen de ganancias". 9.3 ROTACIÓN DE ACTIVOS La rotación de activos mide la eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles para la generación de ventas; expresa cuantas unidades monetarias (pesos) de ventas se han generado por cada unidad monetaria de activos disponibles. En consecuencia, establece la eficiencia en el empleo de los activos, por cuanto los cambios en este indicador señalan también los cambios en dicha eficiencia. Ventas / activos 2003 2004 1.620.003 1.535.486 3.102.816 2.830.441 1.055 1.096%   9.4 MARGEN DE GANANCIAS Expresa el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de ventas. Este indicador mide la eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en su resultado señala la capacidad de la empresa para aumentar su rendimiento, dado un nivel estable de ventas. Utilidades / ventas 2.0X1 2.0X2 85.913 1.620.003 361.317 3.102.816 0.053 0.116   9.5 RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO Este indicador señala, como su nombre lo indica, la tasa de rendimiento que obtienen los propietarios de la empresa, respecto de su inversión representada en el patrimonio registrado contablemente: Utilidad / Patrimonio 2003 2004 85.913 505.826 361.317 913.750 16.98% 39.54%  Resumen 10.1 RESUMEN GENERAL El análisis financiero es una técnica de evaluación del comportamiento operativo de una empresa, diagnóstico de la situación actual y predicción de eventos futuros y que, en consecuencia, se orienta hacia la obtención de objetivos previamente definidos. Por lo tanto, el primer paso en un proceso de ésta naturaleza es definir los objetivos para poder formular, a continuación, los interrogantes y criterios que van a ser satisfechos con los resultados del análisis —que es el tercer paso— a través de diversas técnicas. Las herramientas de análisis financiero pueden circunscribirse a las siguientes: a) análisis comparativo, b) análisis de tendencias; c) estados financieros proporcionales; d) indicadores financieros y e) análisis especializados, entre los cuales sobresalen el estado de cambios en la situación financiera y el estado de flujos de efectivo. Los indicadores financieros agrupan una serie de formulaciones y relaciones que permiten estandarizar e interpretar adecuadamente el comportamiento operativo de una empresa, de acuerdo a diferentes circunstancias. Así, se puede analizar la liquidez a corto plazo, su estructura de capital y solvencia, la eficiencia en la actividad y la rentabilidad producida con los recursos disponibles. En consecuencia los indicadores se clasifican de la siguiente forma: Razones de liquidez 1) Razón corriente 2) Prueba ácida 3) Capital de trabajo 4) Intervalo básico defensivo Estructura de capital y solvencia 5) Leverage total 6) Nivel de endeudamiento 7) Número de veces que se gana el interés Razones de actividad 8) Rotación de cartera 9) Período de cobranza de la cartera 10) Rotación de inventarios 11) Días de inventario 12) Rotación de proveedores 13) Días de compra en cuentas por pagar 14) Ciclo neto de comercialización 15) Rotación de activos a) Ventas a efectivo b) Ventas a cartera c) Ventas a inventarios d) Ventas a activos fijos Razones de rentabilidad 16) Rendimiento sobre la inversión 17) Margen de ganancias 18) Rendimiento del patrimonio Una vez calculados los indicadores seleccionados para responder los interrogantes planteados se procede a su interpretación que es, quizá, la parte más delicada en un proceso de análisis financiero, porque involucra ya no una parte cuantitativa, sino una gran carga de subjetividad y de limitaciones inherentes al manejo de información que pudo, entre otras cosas, haber sido manipulada o simplemente mal presentada. Esta situación hace que ciertas razones financieras no puedan ser calculadas con las cifras emitidas en los estados financieros, sino que deban ser sometidas a una depuración o "corrección" adicional, que propugna porque la interpretación de tales resultados no esté distorsionada y conduzca a juicios erróneos y a la toma de decisiones equivocadas. 10.2 INTERPRETACIÓN Una vez corregidas las bases para las estimaciones de razones financieras se procede, en sí, a la interpretación de los resultados para lo cual resulta útil responder preguntas generales, como éstas: 1. ¿Cómo se comparan la razón corriente y la razón de prueba ácida con el sector al cuál pertenece la empresa? 2. ¿Es sólida la posición de efectivo? 3. ¿La empresa genera sumas importantes y crecientes de efectivo provenientes de sus operaciones? 4. En términos porcentuales ¿cuál es el comportamiento de las salidas de efectivo? 5. ¿Está en capacidad la empresa para generar efectivo en los siguientes cinco años para cubrir sus inversiones en inventarios y atender el pago de dividendos (razón de adecuación del flujo de efectivo)? 6. ¿Cómo está conformada la estructura de capital en relación con el promedio del sector? 7. ¿Qué porcentaje representa la deuda total respecto del capital invertido? 8. ¿Contará la empresa con recursos suficientes para atender oportunamente sus pasivos corrientes y a largo plazo? 9. ¿De que forma ha sido financiado el activo de la empresa? ¿Se cuenta con un capital de trabajo adecuado? 10. ¿Tiene capacidad de endeudamiento la empresa? 11. ¿Es estable el indicador de rendimiento sobre activos totales? 12. ¿Cómo se compara el rendimiento sobre activos totales con el promedio del sector? 13. ¿Cómo está compuesto el rendimiento entre margen de utilidades y rotación de activos? 14. ¿Cuál es la tasa de rendimiento del patrimonio? 15. ¿Cuál es el comportamiento del apalancamiento? 16. ¿Cómo se comporta, en el tiempo, la tasa de crecimiento del patrimonio? 17. ¿Cuál es la tasa promedio de retención de utilidades? 18. ¿Es estable la rotación de activos totales? 19. ¿Es adecuada la rotación del efectivo y sus equivalentes? 20. ¿Es estable la rotación de cuentas por cobrar? 21. ¿Es estable la rotación de inventarios? 22. ¿Cómo se compara la rotación de activos con el índice industrial del sector y de la economía? 23. ¿Se ha incrementado la razón de utilidades operacionales? 24. ¿Cuál ha sido el comportamiento de la razón de utilidades operacionales con el promedio del sector? 25. ¿Es favorable la razón de utilidad neta a ventas? 26. ¿La calidad de los activos puede considerarse como buena? 27. ¿Cuál es la duración del ciclo operativo? Finalmente, un buen análisis financiero presenta los resultados obtenidos, mediante la redacción de un informe que contemple, entre otras cosas, aspectos tales como: a) antecedentes de la empresa analizada; b) datos financieros y otras informaciones utilizadas en el planteamiento de los objetivos; c) razones e indicadores, tendencias y porcentajes calculados en el proceso de análisis; d) entorno económico sobre el cuál se basan las estimaciones y conclusiones; e) segmentación de resultados en áreas importantes y f) proyecciones, interpretaciones y conclusiones de la evaluación llevada a cabo. PAGE 21