Captulo 5.

1) Risco: a probabilidade de perda financeira, ou a variabilidade do retorno associado a

um dado ativo.
Carteira: uma coleo ou grupo de ativo.
Retorno: o ganho ou perda total em um investimento em certo perodo, calculado
dividindo-se as distribuies em dinheiro durante o perodo, mais a variao do preo,
pelo valor do investimento no incio do perodo.
Taxa de Retorno ou o Valor Esperado de um Retorno: o retorno mais provvel de
um ativo.
Amplitude: a diferena entre a estimativa da taxa de retorno mais otimista e
pessimista.
Desvio-padro: o indicador estatstico mais comum do risco de um ativo; mede a
disperso em torno do valor esperado.
Coeficiente de Variao: uma medida de disperso relativa, til para comparar os
riscos de ativos com retornos esperados diferentes.
CAMP (Modelo de formao de preos de ativos): a teoria fundamental que
relaciona o risco e o retorno de qualquer ativo.

2) prefervel o coeficiente de variao quando os retornos esperados forem diferentes.

Porque leva em conta o porte relativo, ou o retorno esperado.

3) Carteira eficiente uma carteira que maximiza o retorno para um dado nvel de risco,
ou minimiza o risco para um dado nvel de retorno. importante a correlao entre
retornos dos ativos em carteira porque mede o retorno e o desvio-padro. Atravs do
coeficiente de correlao, que mede o grau entre duas sries, h a correlao positiva,
que descreve duas sries que variam na mesma direo; a correlao negativa, que
descreve duas sries que variam em direes opostas; a correlao positiva e perfeita,
que descreve duas sries positivamente correlacionadas, cujo coeficiente de correlao
igual a +1 e a correlao negativa e perfeita, que descreve duas sries negativamente
correlacionadas, cujo coeficiente de correlao igual a -1.
4) H dois tipos de risco: Risco diversificvel e o Risco no diversificvel.

O Risco Diversificvel uma parte do risco de um ativo que atribuvel a

causas aleatrias e especficas a empresa, pode ser eliminando por meio da
diversificao. Tambm chamado de risco no sistemtico.

O Risco no Diversificvel a poro relevante do risco de um ativo, atribuvel

a fatores de mercado que afetam todas as empresas, no pode ser eliminado por
meio da diversificao. Tambm chamado de risco sistemtico.

O beta medido pelo risco no diversificvel. Sendo ele um indicador do grau de

variao do retorno de um ativo em respostas a uma variao no retorno de mercado.

5) Chamamos a representao grfica do modelo de formao de preos de ativos de Reta

do Mercado de Ttulos (SML), que na verdade, uma reta que reflete o retorno exigido
no mercado para cada nvel de risco no diversificvel (Beta).

6) A) Um aumento das expectativas de inflao resultaria num deslocamento paralelo e

para cima da SML. E os retornos exigidos de todos os ativos, a taxa livre de risco e o
retorno de mercado tambm aumentaria.
B) Se os investidores se tornarem menos avessos ao risco de retorno exigido de cada
nvel diminuir, logo a SML se deslocaria para baixo e o retorno exigido diminuiria
devido a menor averso ao risco refletida no menor prmio pela minoria do risco de
mercado.

7) O modelo baseia-se na hiptese de um mercado eficiente com as seguintes

caractersticas: muitos investidores pequenos, todos dispondo das mesmas informaes
e expectativas a respeito dos ttulos; ausncia de restries ao investimento, nenhum
custo de transao; e investidores racionais que encaram os ttulos da mesma maneira
tm averso ao risco, preferindo retornos mais altos e riscos mais baixos. S que no
caso de ativos empresariais reais, como instalaes e equipamentos, as pesquisas ainda
no provaram a aplicabilidade generalizada do CAPM em virtude da indisponibilidade,
do porte relativamente grande, do nmero limitado de transaes e da ausncia de um
mercado eficiente para esses ativos. Mas apesar de suas limitaes, o CAPM fornece
um arcabouo conceitual til para avaliar o risco e o retorno e relacionar um ao outro.
Entender essa associao e procurar considerar tanto um quanto o outro na tomada de
decises financeiras pode ajudar os administradores financeiros a atingir seus objetivos.

Captulo 7.

7-1 (pg.287)
As principais diferenas entre capital de terceiros e prprio so:

O capital de terceiros no influncia nas decises da administrao, j o capital

prprio sim;
Em relao ao direito sobre resultados e ativos o capital de terceiros tm
preferncia em relao ao capital prprio, e o capital prprio subordinado ao

capital de terceiro.
Em relao ao tratamento fiscal no capital de terceiros h deduo de juros e no

capital prprio no h deduo.

E o prazo de vencimento do capital de terceiros determinado e do capital
prprio indeterminado.

7-2 (pg.296)
Os acionistas ordinrios assumem riscos que os demais fornecedores de capital de longo
prazo no assumem. So os proprietrios residuais porque recebem o que sobra o
resduo depois de atendido todos os demais direitos sobre resultados e ativos da
empresa. Gozam de uma nica garantia: no podem perder mais do que investiram na
empresa. Por causa dessa condio cheia de incertezas, os acionistas ordinrios esperam
ser remunerados com dividendos condizentes e, afinal, com ganhos de capital.

7-3 (pg. 296)

A diluio de propriedade costuma resultar na diluio de ganhos, pois cada acionista
existente passa a ter direito menor do que antes sobre os lucros da empresa. Para
proteger seus acionistas a empresa promove uma oferta de direitos, onde ela outorga
direitos a seus acionistas. Esses instrumentos financeiros permitem aos acionistas
comprar mais aes a um preo inferior ao de mercado, na proporo direta do nmero
de aes que detm. Os direitos so usados sobretudo por pequenas empresas cujo
capital seja fechado, ou que tenham capital aberto, mas cujas aes no sejam
ativamente negociadas.

7-6 (pg.296)
As aes preferenciais conferem aos titulares privilgios que lhes do prioridade em
relao aos acionistas ordinrios. Aos preferenciais prometido um dividendo peridico

fixo declarado como porcentagem ou como uma quantia em dinheiro. A especificao

do dividendo depende de ter ou no a ao preferencial valor nominal. As aes
preferenciais com valor nominal declaram seu valor, e o dividendo anual especificado
como porcentagem desse valor. As aes preferenciais sem valor nominal no tm valor
declarado, e o dividendo anual determinado como uma quantia em dinheiro.

7-12 (pg.296)
As primeiras fontes de cotao de aes so os jornais de negcio, como o Wall Street
Journal e o Investors Business Daily, e as sees de economia dos jornais em geral. As
informaes contantes de uma cotao so na primeira coluna o nome da empresa,
direita o seu smbolo. Na coluna seguinte, intitulada CLOSE (fechamento), contm o
ultimo preo que a ao foi vendida no dia em questo. A ltima coluna, NET CHG
(variao lquida) indica a variao do preo de fechamento em relao ao do prego
anterior.

7-13 (pg.308)
Se o retorno esperado estivesse acima do retorno requerido ( >r), os investidores
comprariam o ativo, elevando o preo e reduzindo o retorno esperado at o ponto em
que igualasse o retorno requerido. Buscaria assim um preo de equilbrio valor de
mercado.

7-14 (pg.308)
A hiptese de mercado eficiente a teoria que descreve o comportamento de tais
mercados perfeitos, ela afirma que:
1. Os ttulos costumam estar em equilbrio, o que significa que tm preo justo e que
seus retornos esperados so iguais aos retornos requeridos.
2. Em qualquer ponto do tempo, os preos dos ttulos refletem integralmente todas as
informaes de domnio pblico a respeito da empresa e seus ttulos, e esses preos
reagem rapidamente a novas informaes.
3. Como as aes tm preo justo, os investidores no precisam perder tempo
buscando ttulos de preo incorreto (subavaliados ou superavaliados).
As finanas comportamentais contestam a hiptese de mercado eficiente, porque suas
pesquisas revelam diversas anomalias desvios em relao a crenas aceitas nos

retornos das aes. Reconhece que emoes e outros fatores subjetivos afetam as
decises de investimento.

7-15 (pg.309)
A) O Modelo de crescimento Nulo, supe uma srie de dividendos constantes e sem
perspectiva de crescimento.
B) O Modelo de crescimento Constante, supe que os dividendos crescero a uma taxa,
mas inferior ao retorno requerido/exigido.
C) O Modelo de crescimento Varivel, permite a variao da taxa de crescimento dos
dividendos.
Os modelos de avaliao com crescimento nulo, constante e varivel fornecem
abordagens teis para a estimativa do valor da ao. Evidentemente, as estimativas
produzidas no podem ser muito precisas, dado que as prprias projees de
crescimento futuro e taxas de desconto so necessariamente apropriadas.

7-16 (pg.309)
O Modelo de avaliao pelo fluxo de caixa livre o modelo que determina o valor da
empresa como um todo pelo valor presente de seus fluxos de caixas livres esperados,
descontados ao custo mdio ponderado de capital da empresa, o qual corresponde ao
seu custo esperado de fundos em longo prazo. Se difere do modelo de avaliao por
dividendos esperados da empresa, avalia-se seus fluxos de caixa livres esperados. Esses
representam o valor do fluxo de caixa disponvel para os investidores os fornecedores
de capital de terceiros (credores) e capital prprio (proprietrios) depois de satisfeitas
todas as demais obrigaes.
Essa abordagem interessante quando se trata de empresas sem histrico de dividendos
ou que sejam iniciantes ou, ainda, na avaliao de uma unidade ou diviso operacional
de uma companhia aberta de grande porte.

7-17 (pg.309)
A) O valor patrimonial por ao o valor efetivo que seria recebido por ao ordinria,
se todos os ativos da empresa fossem vendidos por seu exato valor contbil
(escritural), os passivos (incluindo as aes preferenciais) fossem liquidados e o
valor restante fosse repartido entre os acionistas ordinrios.

B) O valor de liquidao por ao o valor efetivo que seria recebido por ao

ordinria se todos os ativos da empresa fossem vendidos por seu valor de mercado,
os passivos (incluindo as aes preferenciais) fossem quitados e qualquer saldo
remanescente fosse destinado aos acionistas ordinrios.
C) A abordagem pelo mltiplo preo/lucro uma tcnica popularmente usada para
estimar o valor da ao das empresas, calculado multiplicando-se o lucro por ao
(LPA) esperado pelo ndice preo/lucro (P/L) mdio do setor.
A abordagem (P/L) considerada superior ao uso do valor patrimonial ou de
liquidao, porque leva em conta a expectativa de lucros.

7-18 (pg.310)
incomum que uma deciso financeira afete de modo independente o risco e o retorno;
a maioria delas afeta os dois fatores. No que concerne s medidas apresentadas, com um
aumento do risco, seria de se esperar um aumento no retorno, admitindo que o retorno
requerido e retorno de mercado ficassem inalterados. O efeito lquido sobre o valor
depende da magnitude das oscilaes das variveis.

7-19 (pg.310)
A) Com o beta maior a ao da empresa fica mais arriscada, logo diminui de preo.
B) Se o retorno requerido diminusse o preo da ao diminuiria.
C) Se houver uma reduo dos dividendos esperados para o ano seguinte o preo da
ao diminuir.
D) Se houver um aumento na taxa de crescimento dos dividendos o preo da ao
aumentar.

Captulo 11
11-1 (pg.435)
O custo de capital a taxa de retorno que uma empresa precisa obter nos projetos em
que investem para manter o valor de mercado de sua ao. Tambm pode ser
considerado a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado, para
que seus fundos sejam atrados para a empresa. Se o risco foi mantido constante, os
projetos com taxa de retorno superior ao custo de capital elevaro o valor da empresa, e
aqueles com taxa de retorno inferior reduziro esse valor.

11-2 (pg.435)
Presumimos que o risco econmico o risco de que a empresa seja incapaz de fazer
face aos custos operacionais seja constante. Essa premissa implica que a aceitao de
um determinado projeto no afeta a capacidade da empresa da arcar com o custo
operacional.
Presumimos que o risco financeiro o risco de eu a empresa seja incapaz de fazer face
s obrigaes financeiras (juros, alugueis, dividendos preferenciais) seja constante.
Essa, premissa maneira que a capacidade da empresa de honrar seus custos de
financiamento seja constante.

11-3 (pg.435)
Os custos relevantes so aqueles apurados aps o Imposto de Renda. E m

outras

palavras, o custo de capital medido depois do imposto de renda. Essa premissa condiz
com o contexto ps-imposto de renda adotado na tomada de decises de oramento de
capital.
Ao ponderar o custo de cada fonte de financiamento por sua proporo ideal na sua
estrutura de capital da empresa, ela poder obter um custo mdio ponderado que reflita
como se inter-relacionam as decises de financiamento. J o custo especfico de cada
fonte de financiamento o de sua obteno agora, aps o imposto de renda, e no o
custo histrico refletido nos financiamentos registrados na estabilidade da empresa.

11-4 (pg.435)
Concordo com a afirmativa, pois, o retorno de um projeto deve ser maior que o custo da
dvida, seno o projeto no vantajoso para a empresa. Pelo contrrio, trar apenas
prejuzo.

11-6 (pg.438)
O custo do capital de terceiros antes do imposto de renda de uma obrigao pode ser
obtido de trs maneiras: cotao, clculo ou aproximao.

11-9 (pg.443)

A premissa adotada no Modelo de Avaliao com crescimento constante (modelo de

Gordon) que se supe que o valor de uma ao ordinria corresponde ao valor
presente de todos os dividendos futuros (que se supe crescerem a uma taxa constante) e
que se espera obter por um perodo infinitamente longo.
11-10 (pg.443)
O custo de financiamento de um projeto com lucros retidos menor do que o de
financi-los com uma nova emisso de aes ordinrias, porque a emisso de novas
aes envolve o custo de lanamento pagos pela misso e venda de novas aes,
reduzindo assim, ainda mais os recebimentos lquidos pela empresa.

11-13 (pg.451)
O custo marginal ponderado de capital (CMgPC) o custo mdio ponderado de capital
(CMPC) da empresa associado ao seu prximo dlar de novo financiamento total. Esse
custo marginal relevante para as decises correntes.
A Escala de custo marginal ponderado de capital o grfico que relaciona o custo mdio
ponderado de capital da empresa ao nvel de financiamento novo total.
A Escala aumenta medida que se atingem determinados nveis de novo financiamento
total.

11-14 (pg.451)
A Escala de oportunidade de investimento (EOI) um ordenamento das possibilidades
de investimento, desde as melhores (retornos mais altos) at as piores (retornos mais
baixos).
Costuma ser representada como uma funo decrescente, da melhor (maior retorno)
para a pior (menor retorno).
Porque o retorno sobre os investimentos diminuir medida que a empresa aceite mais
projetos.

11-15 (pg.451)

A regra da tomada de decises seria: aceitar projetos at o ponto em que o retorno

marginal sobre um investimento seja igual ao custo marginal ponderado de capital. Para
alm desse ponto, o retorno do investimento ser inferior ao custo de capital.
Na prtica a maioria das empresas opera sob condies de racionamento de capital. Ou
seja, a administrao impe restries que mantm os gastos de capital abaixo do ideal
(onde TIR = ra). Por isso, muitas vezes h uma lacuna, entre o oramento de capital
ideal terico e o nvel efetivo de financiamento/ investimento da empresa.