2.chapitre 2 Le coût du capital

Gestion
financière
2020/2021
Partie 2 : Décision de financement
Semestre 5
Parcours Economie et gestion
Gestion
financière
2020/2021
2.Chapitre 2 : Le coût du capital
Semestre 5
Parcours Economie et gestion
Le coût du capital
Le coût du capital est le coût de l’ensemble des fonds
permanents de l’entreprise, c’est-à-dire des fonds propres
et des dettes à moyen et à long terme.
La détermination du cout de capital impose la

détermination du coût spécifique de chaque ressource ou
catégorie de ressource de financement utilisée mais aussi
la mesure du poids respectifs de chacune d’entre elle dans
le financement global.
3
Le coût du capital
Les capitaux propres et les dettes financières Ces deux
sources, qui sont de nature très différente, ont comme
point commun d’avoir un coût, représenté par la
rentabilité exigée par ceux qui les ont apportés : les
actionnaires pour les capitaux propres ; les créanciers
financiers pour les dettes financières, la rentabilité
espérée d’un investissement est fonction du risque
encouru
4
Le coût du capital
La détermination du coût implicite d’une source de

financement est particulièrement délicate.
Le coût du capital a été défini comme étant égal au coût

pondérées fonds permanents. Aussi, la démarche va-t-elle
consister à évaluer le coût des différentes sources de
financement permanentes de l ‘entreprise. Les deux
principales sources de financement sont les dettes et
les capitaux propres.
5
Le coût du capital
1.Le coût des dettes
La détermination du coût de capital suppose non seulement la

détermination du coût de fonds propres mais aussi le coût de la
dette.
Le coût de la dette correspond au taux de rendement requis des

bailleurs de fonds pour financer le passif de l’entreprise. Il est
estimé par la somme du taux de rendement de l’actif sans risque
et du spread de financement reflétant le niveau de risque de
crédit propre à l’entreprise. On distingue le coût de l’emprunt et
le coût de crédit-bail
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Le coût du capital
1. 1 Le coût des dettes
1- Coût de l’emprunt:
Les coûts d’emprunt se sont des coûts pour financer
l’acquisition ou la production d’un actif éligible,
immobilisation incorporelle, corporelle ou stock, peuvent
être inclus dans le coût de l’actif lorsqu’ils concernent la
période de production de cet actif, jusqu’à la date
d’acquisition ou de réception définitive.
7
Le coût du capital
Le coût explicite de l’emprunt est le taux actuariel qui

égalise le montant effectivement emprunté à la valeur
actualisée des intérêts et de remboursements du capital
emprunté après correction de l’impôt.
Mathématiquement le coût de l’emprunt est :
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Le coût du capital
Exemple : Montant de l’emprunt = 10 000 Taux d’intérêt annuel
= 10% Durée = 5 ans
a. Emprunt à amortissement constant
Ce type d’emprunt se caractérise par des remboursements

constants. Le montant de l’amortissement du capital est fonction
du montant
ANNEESde l’emprunt
CAPITAL et du nombre d’annuités
AMORTISS INTERETS ANNUITES
RESTANT EMENT
DU NET
1 10000 2000 1000 3000

2 8000 2000 800 2800
3 6000 2000 600 2600
4 4000 2000 400 2400
5 2000 2000 200 2200
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Le coût du capital
Exemple : Montant de l’emprunt = 10 000 Taux d’intérêt annuel
= 10% Durée = 5 ans
Emprunt à amortissement constant
La solution de cette équation est : i=10% Ce taux de 10%

représentera également le coût actuariel pour l’entreprise
10
Le coût du capital
Le coût est après impôt pour les entreprises bénéficiaires
puisque les intérêts constituent une charge fiscalement
déductible.
Exemple :
Illustrons ce point par l’exemple suivant d’un emprunt
bancaire.
Un emprunt bancaire caractérisé par :
- montant emprunté : 1 500 000
- remboursement en 4 annuités de 475 000
On retiendra un taux d’impôt sur les bénéfices de 30
%.Calculons le coût de l’emprunt bancaire.
11
Le coût du capital
1.1 Le coût des dettes
À défaut d’une calculatrice financière qui
donnera le taux de 10,17 %, il faut recourir
aux tables d’actualisation.
Le taux d’intérêt à déterminer est celui
qui égalise la somme empruntée aux
montants remboursés :
12
Le coût du capital
1.2 Le coût du crédit –bail
 Les biens financés par crédit-bail sont utilisés
pour l’exploitation de l’entreprise et l’entreprise

s’engage par contrat à régler une suite de loyers
qui sont déductibles du bénéfice imposable, ces
loyers constituent la rémunération du bailleur et
comprennent l’amortissement du bien.
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Le coût du capital
 Le coût de financement par crédit-bail peut être
évalué par la méthode de l’emprunt équivalent

qui permet de calculer un taux actuariel après
impôt.
 Lt(1_T): Loyers après impôt

 At*T: Le montant de la perte de l’économie fiscale sur la dotation
 Rn: La valeur de rachat du contrat à l’année n
 I0: La valeur de l’investissement financé par le crédit-bail
 a : Le coût actuariel du crédit-bail
14
Le coût du capital
 Le coût actuariel est tout simplement le taux qui
égalise la somme actualisée des loyers et de la

valeur résiduelle avec la valeur de l’actif mobilier
ou immobilier mis à la disposition par la société
de financement, mais il faut aussi prendre compte
de la déductibilité de la fiscalité. Il convient de
remarquer que : les loyers sont entièrement
déductibles de bénéfice imposable, l’entreprise ne
supporte que (1-T) ; l’entreprise perd la faculté
d’amortir les actifs financés par crédit-bail et donc
perd l’avantage fiscal lié aux amortissements.
15
Le coût du capital
2 Le coût des capitaux propres
Le coût des capitaux propres est très difficile à déterminer. On parle

d’ailleurs plutôt d’estimation, car la séquence des bénéfices futurs est
aléatoire.
Il se définit comme le taux de rendement requis par le marché. C’est le

taux de rendement minimal exigé par les actionnaires pour conserver
le titre, ou pour les actionnaires potentiels pour les décider à l’acquérir.
Les capitaux propres comprennent le capital social, les primes et les

réserves.
Le coût des capitaux propres peut être estimé au moyen de deux méthodes
: l’évaluation par les dividendes ou par le MEDAF.
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Le coût du capital
2 Le coût des capitaux propres
Le coût des capitaux propres est très difficile à déterminer. On parle
d’ailleurs plutôt d’estimation, car la séquence des bénéfices futurs est
aléatoire.
Il se définit comme le taux de rendement requis par le marché. C’est

le taux de rendement minimal exigé par les actionnaires pour
conserver le titre, ou pour les actionnaires potentiels pour les décider à
l’acquérir.
Les capitaux propres comprennent le capital social, les primes et les

réserves.
Le coût des capitaux propres peut être estimé au moyen de deux
méthodes : l’évaluation par les dividendes ou par le MEDAF.
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Le coût du capital
1.2 Le coût des capitaux propres
Méthode d’évaluation par les dividendes :
La théorie admet que la valeur d’une action est égale à la somme des valeurs actualisées des
dividendes attendus dans le futur. En t0, la valeur d’une action est de :
Avec : P0= valeur de l’action sur le marché en t0.

dt = dividende par action attendu en t
k = taux de rendement requis par l’actionnaire, ou coût du capital
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Cette formule est connue sous le nom de modèle de
GORDON.
19
Le coût du capital
Méthode d’évaluation par les dividendes :
Le modèle de GORDON présente deux inconvénients majeurs : il

repose sur l’hypothèse d’une croissance continue des dividendes,
et il ne tient pas compte du niveau de risque attaché à
l’investissement.
20
Le coût du capital
Le modèle d’évaluation des actifs financiers : MEDAF
Le MEDAF (en anglais : Capital Assets Pricing Model : CAPM )établit une relation linéaire entre la rentabilité à
exiger d’un actif financier et son risque, mesuré par le coefficient β. Il permet d’obtenir un coût des capitaux
propres qui intègre un ajustement pour risque.
Le risque attaché à un titre se décompose en deux risques différents :

- Le risque systématique ou risque de marché, qui découle De l‘évolution générale du marché des titres.
- Le risque spécifique lié au titre lui-même et à ses caractéristiques propres. C’est le risque individuel d’une
société.
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Le coût du capital
La sensibilité, ou volatilité d’un titre par rapport au marché dans son ensemble est mesurée par le « bêta » ou
coefficient bêta (note « β ») du titre.
Les titres volatils présentent un risque supérieur à celui du marché; leur coefficient β est supérieur à 1.
Les titres peu volatils ont un risque inférieur à celui du marché, leur coefficient β est inférieur à 1.
Le coût des fonds propres dans le MEDAF s’exprime par la relation suivante :
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Le coût du capital
Avec Ru= taux de rendement du titre u, ou coût des fonds propres

i = taux d’intérêt sans risque (placement sans risque type Bon du Trésor)
Rm= rentabilité attendue du marché
βu= bêta de l’action u, mesure de la prime de risque de l’action u1
23
Le coût du capital
Selon le MEDAF, le taux de rendement attendu d’une action est égal à la somme du taux sans risque plus le produit du bêta de l’action par la prime de marché.
Le modèle permet le calcul du taux de rentabilité attendu, qui peut être utilisé comme estimation du coût des fonds propres.
Exemple : Soit une société dont le coefficient β du titre est de 0,9. Le taux d’intérêt sans risque est de 5 % et le taux du marché de 12 %. Le taux de rentabilité requis par les
actionnaires est alors de :
R = 5 % + 0,9 (12 % - 5 %) = 11,3 %
24
Le coût du capital
3. Le calcul du coût du capital
25
Le coût du capital
Exemple :
Soit une entreprise possède un capital 5000 MDHS pour financer ses investissement et répartis comme suit :
 2000 DH capitaux propre, couts 8 %.
 3000 DH des dettes financières, cout 6 %.
TAF : Déterminer le cout du capital en faisant abstraction d’IS ?

CMP = [(0.08*2000/ 5000)+( 0.06*3000/5000)]=0.068
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Gestion

La détermination du cout de capital impose la

La détermination du coût implicite d’une source de

Le coût du capital a été défini comme étant égal au coût

La détermination du coût de capital suppose non seulement la

Le coût de la dette correspond au taux de rendement requis des

Le coût explicite de l’emprunt est le taux actuariel qui

Ce type d’emprunt se caractérise par des remboursements

1 10000 2000 1000 3000

La solution de cette équation est : i=10% Ce taux de 10%

pour l’exploitation de l’entreprise et l’entreprise

évalué par la méthode de l’emprunt équivalent

 Lt(1_T): Loyers après impôt

égalise la somme actualisée des loyers et de la

Le coût des capitaux propres est très difficile à déterminer. On parle

Il se définit comme le taux de rendement requis par le marché. C’est le

Les capitaux propres comprennent le capital social, les primes et les

Il se définit comme le taux de rendement requis par le marché. C’est

Les capitaux propres comprennent le capital social, les primes et les

Avec : P0= valeur de l’action sur le marché en t0.

Le modèle de GORDON présente deux inconvénients majeurs : il

Le risque attaché à un titre se décompose en deux risques différents :

Avec Ru= taux de rendement du titre u, ou coût des fonds propres

 3000 DH des dettes financières, cout 6 %.

TAF : Déterminer le cout du capital en faisant abstraction d’IS ?

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