BUDGETS ET TABLEAU DE BORD

BUDGET D’INVESTISSEMENT
MR MOUZOUN ZAKARYA
2019/2020
 PLAN DU COURS :

1. Généralités.

2. L'évaluation et le choix des investissements.

3. Le plan de financement.

4. Structure de budget des investissements.

 DÉFINITION ET ÉTAPES À SUIVRE..

Un investissement est l'engagement de ressources dans des projets dont on attend des profits futurs, un
projet d'investissement n'est acceptable que s'il est rentable, la rentabilité repose sur une comparaison des
profils que l'on espère obtenir de l'investissement avec les revenus d'un placement financier de même
montant et de même risque.

Le budget des investissements suppose deux étapes :

 Le choix des investissements à réaliser et les calculs de rentabilité qui permettent de choisir.

 La budgétisation des investissements qui vise à établir une répartition dans le temps (des

investissements et du financement correspondant).

 I- GÉNÉRALITÉS:

1. Généralités :
L'investissement mobilise très souvent des moyens financiers importants, cette situation
implique qu'un investissement ne peut se réaliser sans études préalables qui impliquent des
choix sur la base d'hypothèses.
1.1. Notion comptable : le plan comptable national définit l'investissement comme étant
"l'ensemble des biens et valeurs durables acquis ou crées par l'entreprise". Le nouveau système
comptable financier définit l'investissement (immobilisation) comme étant "un actif corporel
détenue par une entité pour la production, la fourniture de service, la location, l'utilisation à des
fins administratives et dont la durée d'utilisation est supposée se prolonger au-delà de la durée
d'un exercice".
 I- GÉNÉRALITÉS:

1. Généralités :

1.2. Notion économique : la définition économique est plus large que la définition comptable, en ce sens qu'un
investissement représente "une mobilisation de ressources aujourd'hui, dans l'espoir d'en tirer dans le futur un
montant supérieur". La notion économique de l'investissement englobe non seulement les achats de biens
d'équipements, mais également d'autres dépenses (formation du personnel, programme de développement, …etc).

1.3. Notion financière : du point de vue financier, un investissement englobe toute dépense qui générera des
revenus ou réalisera des économies sur une période plus ou moins longue, est qui est capable d'assurer sa
remboursabilité. La vision financière de l'investissement met en avant l'équilibre dans le temps entre les ressources
et les emplois.
 I- GÉNÉRALITÉS:

1. Généralités :

1.4. Objectifs du budget des investissements : le budget des investissements répond aux trois objectifs
suivants :

 Calculer le montant des investissements prévus.

 Affecter les ressources nécessaires à leur financement.

 Déterminer pour chaque projet un responsable.

 I- GÉNÉRALITÉS:

1. Généralités :
2. L'évaluation et le choix des investissements :
L'étude financière d'un projet d'investissement pose le double problème de la liquidité (une dépense immédiate suivie de
recettes échelonnées dans le temps) et de la rentabilité (une immobilisation de fonds impliquant un cout qu'il faut couvrir).
Il existe plusieurs méthodes de choix et d'évaluation des investissements, on peut citer quatre méthodes :
2.1. Le délai de récupération (DR) : le délai de récupération est le temps nécessaire pour récupérer la valeur du cout de
financement de l'investissement, pour que les flux de liquidité nets cumulés (cash-flows net – dépenses d'investissement)
deviennent positifs.
Le délai de récupération est égal au rapport :

Dans ce cas, l'investissement le plus intéressant est celui qui assure le plus rapidement la récupération des
fonds engagés.
 I- GÉNÉRALITÉS:
 (1+t)-i : le coefficient d'actualisation.
1. Généralités :
 t : le taux d'actualisation.
2.2. La valeur actuelle nette (VAN) : cette
 I : le cout de l'investissement.
méthode consiste à comparer la dépense
initiale à la valeur actuelle des cash-flows nets La signification financière de la VAN :
attendus sur la durée de vie de  VAN > 0 : l'investissement est rentable
l'investissement, la valeur actuelle nette est (accepté).
égale à :  VAN = 0 : investissement sans rendement.
 VAN < 0 : l'investissement n'est pas rentable
(rejeté).
Avec :
 i : année.
 n : la durée de vie de l'investissement.
 I- GÉNÉRALITÉS:

1. Généralités :
2.3. L'indice de profitabilité (IP) : cet indice mesure l'avantage relatif de l'investissement c'est-à-
dire l'avantage induit par une unité monétaire de capital investi, l'indice de profitabilité égal à la
somme des cash-flows actualisés divisée par le capital investi.

La signification financière de l'IP :

 IP > 1 : l'investissement est rentable (accepté).
 IP = 1 : investissement sans rendement.
 IP < 1 : l'investissement n'est pas rentable (rejeté).
 I- GÉNÉRALITÉS:

1. Généralités :
2.4. Le taux interne de rentabilité (TIR) : cette méthode consiste à chercher pour quel taux d'actualisation on obtient
l'égalité entre le cout de l'investissement et la valeur actuelle des cashflows net attendus (VAN = 0), elle s'exprime par
l'équation :

Avec:

Puis on cherche dans les tables financières le taux correspondant à la valeur C, ce taux est le taux interne de rentabilité
(TIR).
La signification financière de TIR :
 TIR > t : l'investissement est rentable (accepté).
 TIR = t : investissement sans rendement.
 TIR < t : l'investissement n'est pas rentable (rejeté).
 I- GÉNÉRALITÉS:

Application:
Une entreprise est devant deux choix entre deux projets et on vous fournit les informations suivantes afin de préciser le choix
le plus rentable :
Projet « A » :
Acquisition d’une machine d’une valeur de 200 000 (HT), Amortissement sur 5 ans.
Le chiffre d’affaire :
1 2 3 4 5
Chiffre d’affaire 160000 180000 180000 150000 180000

Les charges d’exploitation hors amortissement :

1 2 3 4 5
Charges 80000 80000 90000 80000 90000
 I- GÉNÉRALITÉS:

Projet « B » :
Acquisition d’une machine d’une valeur de 200 000 (HT), Amortissement sur 5 ans.
Le chiffre d’affaire : 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaire 160000 180000 180000 150000 180000

Les charges d’exploitation hors amortissement :

1 2 3 4 5
Charges 80000 80000 90000 80000 90000
Taux de l’IS : 30%.
Taux d’actualisation : 10%.
TAF : Calculer :
1. La valeur actuelle nette (VAN).
2. L’indice de profitabilité (IP).
3. Le taux interne de rentabilité (TIR).
4. Délai de récupération du capital (DRC).
 I- GÉNÉRALITÉS:
Tableau de calcul des cash-flows:
0 1 2 3 4 5
Investissement initial I
Chiffre d'affaire
- charges hors amortissement
-charge d'amortissement
= Résultat avant impôt
- Impôt sur société (IS) 30%
= Résultat apès impôt
+ Amortissement
- BFR de démmarage
- Variation du BFR
+ Récupération du BFR
+ Valeur résiduelle
= Cash-Flows
Coefficient d'actualisation (1+t)i
= Cash-Flows Actualisés
Cumul des CF actualisé
CORRECTION D’APPLICATION N° 1

Calcul de chash-flows :
 Projet A :
CORRECTION D’APPLICATION N° 1

Calcul de chash-flows :
 Projet B :
 CORRECTION D’APPLICATION N° 1

Critères : Projet : A Projet : B Projet à retenir

VAN
  VAN = 261190 –
VAN = 274170 – 200000 Projet B
150000
VAN= 74170 VAN (B) > VAN (A)
VAN = 111190
IP 2- Calcul des paramètres de choix d’investissement :
  IP = 274170/200000 IP = 261190/150000 Projet B
IP = 1,37085 IP = 1,74126 IP (B) > IP (A)

DRC = 2 ANS, 7 MOIS

DRC = 3 ANS ET 4 MOIS Projet B
DRC (1) ET 15 JOURS
  DRC (B) < DRC (A)
 
Projet B
TRI (2)  TRI = 23,73% TRI = 35,41%
TRI (B) > TRI (A)
 CORRECTION D’APPLICATION N° 1
2- Calcul des paramètres de choix d’investissement :
 1 : DRC : Utilisation de l’interpolation linéaire
 Projet (A) :
 Projet (B) :
 3------------------DRC------------------4
 2------------------DRC-----------------3
 186190----------200000---------227670
 113100----------150000---------172350
 DRC = 3 + (4-3)X[(200000-186190)/(227670-186190)]
 DRC = 2 + (3-2)X[(150000-113100)/(172350-113100)]
 DRC = 3,33 ANS
 DRC = 2,622 ANS
 DRC = 3 ANS ET (0,33 X 12)
 DRC = 2 ANS, (0,622 X 12) = 2ANS, 7 MOIS ET (0,464 X
30)  DRC = 3 ANS ET 4 MOIS

 DRC = 2 ANS, 7 MOIS ET 15 JOURS

 CORRECTION D’APPLICATION N° 1
2- Calcul des paramètres de choix d’investissement :
(2) TRI: Projet A

POUR t = 10%, VAN = 74170 (voir tableau en haut)

Pour t = 20%:
= Cash-Flows 68 000,00 82 000,00 75 000,00 61 000,00 75 000,00
Coefficient d'actualisation (1+t)-i 0,83 0,69 0,58 0,48 0,40
= Cash-Flows Actualisés 56 440,00 56 580,00 43 500,00 29 280,00 30 000,00
Cumul des CF actualisé 56 440,00 113 020,00 156 520,00 185 800,00 215 800,00

VAN = 215000 – 200000 = 15000 dh

 CORRECTION D’APPLICATION N° 1

2- Calcul des paramètres de choix d’investissement :

(2) TRI: Projet A

Pour t = 25%:

= Cash-Flows 68 000,00 82 000,00 75 000,00 61 000,00 75 000,00

Coefficient d'actualisation (1+t)-i 0,80 0,64 0,51 0,41 0,33
= Cash-Flows Actualisés 54 400,00 52 480,00 38 250,00 25 010,00 24 750,00
Cumul des CF actualisé 54 400,00 106 880,00 145 130,00 170 140,00 194 890,00

VAN = 194890 – 200000 = -5110

 CORRECTION D’APPLICATION N° 1
2- Calcul des paramètres de choix d’investissement :
(2) TRI: Projet A
Donc:
Pour t= 20% VAN = 15000 dh
Pour t=25% VAN = -5110 dh
Par interpolation linéaire:
20%...............;........TRI…………..25%
15000……………0……………-5110
TRI (projet A) = 23,73%
 CORRECTION D’APPLICATION N° 1
2- Calcul des paramètres de choix d’investissement :
(2) TRI: Projet B
Pour t = 35%
= Cash-Flows 65 000,00 65 000,00 79 000,00 65 000,00 72 000,00
Coefficient d'actualisation (1+t)-i 0,74 0,55 0,41 0,30 0,22
= Cash-Flows Actualisés 48 100,00 35 750,00 32 390,00 19 500,00 15 840,00
Cumul des CF actualisé 48 100,00 83 850,00 116 240,00 135 740,00 151 580,00

VAN = 151180 – 150000 = 1180 DH

 CORRECTION D’APPLICATION N° 1
2- Calcul des paramètres de choix d’investissement :
(2) TRI: Projet B
Pour t = 40%

Cash-Flows 65 000,00 65 000,00 79 000,00 65 000,00 72 000,00

Coefficient d'actualisation (1+t)-i 0,71 0,51 0,36 0,26 0,18
= Cash-Flows Actualisés 46 150,00 33 150,00 28 440,00 16 900,00 12 960,00
Cumul des CF actualisé 46 150,00 79 300,00 107 740,00 124 640,00 137 600,00

VAN = 137600 – 150000 = -13000 DH

 CORRECTION D’APPLICATION N° 1

2- Calcul des paramètres de choix d’investissement :

(2) TRI: Projet B
Pour t= 35% VAN = 1180 dh
Pour t=40% VAN = -13000 dh
Par interpolation linéaire:
35%...............;........TRI…………..40%
1180……………0……………-13000
TRI (projet A) = 35,41%
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

A- Choix de moyen de financement:

1. Moyens de financement.
Dans une entreprise, un investissement peut être financé :
 par les fonds propres : autofinancement, augmentation du capital par apports en numéraire,
 par un financement externe : emprunts auprès d’établissements financiers,
 par des subventions versées par des collectivités territoriales ou l’Etat : subventions d’équipement,
 par crédit bail avec option d’achat en fin de contrat ou location simple,
 par recours à un financement mixte (fonds propres et emprunt).
Les avantages et les inconvénients de chaque moyen de financement doivent être examinés avec précision sur différents
aspects : juridique, fiscal, financier en particulier.
Le choix du financement doit être précédé d’une étude préalable économique et financière.
Quel que soit le moyen choisi, l’investissement et son financement auront une incidence sur les résultats ultérieurs et sur la
rentabilité de l’entreprise.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

2. Conséquences du financement par fonds propres.

 Maintien de l’autonomie financière de l’entreprise (pas de recours à l’endettement),
 Apports en numéraire : entrée d’argent frais et augmentation du fonds de roulement propre,
 Absence de frais financiers (pas de charges d’intérêts),
 Le bien acquis ou produit est amortissable (charge calculée déductible fiscalement) d’où
une économie d’impôt,
 Autofinancement cependant limité aux réserves disponibles,
 Apports nouveaux limités ou impossible pour les anciens actionnaires,
 Arrivée éventuelle de nouveaux actionnaires en cas d’appel à l’extérieur, avec influence
dans la gestion de la société.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

3. Conséquences du financement par emprunt.

 Entrées de trésorerie (ressource nouvelle durable),
 Augmentation du fonds de roulement,
 Economie d’impôt sur les charges d’intérêts déductibles fiscalement,
 Le bien est amortissable d’où une charge déductible fiscalement et une économie
d’impôt,
 Remboursement du capital emprunté,
 Paiement de charges d’intérêts,
 Frais de dossier et de garantie (immeuble : inscription d'hypothèque),
 Augmentation de l’endettement et diminution de l’autonomie financière.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

4. Conséquences du financement par subventions d'équipement.

 Ressource externe sans frais,
 D’un montant limité, elles ne constituent qu’un complément de
financement,
 Nécessitent des démarches administratives et délai d’octroi parfois long,
 Exigent des conditions préalables à l’octroi (types d’investissement, lieu
d’implantation,…),
 Reprises ou réintégrations ultérieures des subventions dans les produits
d’où une imposition différée.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

5. Conséquences du financement par crédit-bail.

 Financement souple, rapide sans décaissement initial important,
 Durée prévue de mise à disposition du bien selon les besoins,
 Bien d’équipement de qualité sans dépenses de maintenance,
 Valeur vénale ou d’acquisition en fin de contrat faible et attractive,
 Charges de redevances de crédit bail, déductibles fiscalement,
 Economies d’impôt sur ces charges déductibles,
 Décaissement à prévoir lors de la levée de l’option d’achat en fin de contrat,
 Versement d’un dépôt de garantie à la signature du contrat et récupérable,
 Le bien loué n’est pas amortissable : perte de l’économie d’impôt due à l’absence de la charge d’amortissement,
 Après option d’achat, le bien d’occasion devient amortissable en mode linéaire.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

6. Conséquences du financement par location.

 Financement souple, rapide sans décaissement initial important,
 Durée prévue de mise à disposition du bien selon les besoins,
 Bien d’équipement de qualité sans dépenses de maintenance,
 Loyers et charges locatives, déductibles fiscalement,
 Economies d’impôt sur ces charges déductibles,
 Engagement par contrat de bail locatif,
 Versement d’un dépôt de garantie (caution) à la signature du contrat et récupérable,
 Le bien loué n’est pas amortissable : perte de l’économie d’impôt due à l’absence de la charge
d’amortissement,
 Pas d’option d’achat en fin de contrat.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

Comme pour le choix de l’investissement et pour l’évaluation de la rentabilité économique, les
méthodes de calculs utilisées reposent sur la technique de l’actualisation de flux de trésorerie.
Deux méthodes sont utilisables :
 Méthode de la valeur actuelle nette des flux de trésorerie générés par l’investissement et son
financement (charges, remboursement loyers, …) ou valeur actualisée nette de financement.
Objectif: choisir le projet le plus rentable
 Méthode de la valeur actuelle nette des décaissements annuels liés au financement ou coût
net de financement actualisé (charges dues au financement, économie d’impôt).
Objectif: choisir le projet le moins coûteux
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

1. Méthode de la valeur actualisée nette de financement.
2.1.1. Exemple - Enoncé et travail à faire.
Une entreprise décide d’investir au début de l’année N dans un équipement industriel performant d’une valeur de 240000 DH
HT. Cet équipement est amortissable en mode linéaire sur 5 ans.
Les recettes supplémentaires prévues pour les 5 ans sont de :

1 2 3 4 5

348000 360000 378000 372000 372000

 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

Les dépenses engagées pour la production supplémentaire s’élèvent à 192000 pour la première année, avec une progression
de 6000 chaque année pour les suivantes. Plusieurs moyens de financement de cet investissement sont envisagés :
 autofinancement par fonds propres,
 emprunt sur 5 ans, au taux de 6 %, remboursable par annuité constante,
 crédit-bail avec option d’achat en année 5, pour une valeur de 12000 HT. Le bien serait alors amortissable sur
l’année 5. Redevance annuelle de 63000 HT pendant 5 ans. Versement d’un dépôt de garantie équivalent à un
loyer annuel remboursé en fin de contrat.
Le taux d’imposition est de 30 %.
Le taux d’actualisation est de 5 %.
 TRAVAIL A FAIRE: déterminer le moyen de financement le plus avantageux?
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT:

1ère méthode: Méthode de la valeur actuelle nette des flux de trésorerie générés
par l’investissement et son financement (charges, remboursement loyers, …)
ou valeur actualisée nette de financement.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

1- Financement par fonds propres: VAN = 552054 – 240000 = 312054,00 DH
0 1 2 3 4 5
Investissement initial 240 000,00
Chiffre d'affaire 348 000,00 360 000,00 378 000,00 372 000,00 372 000,00
- charges hors amortissement 192 000,00 198 000,00 204 000,00 210 000,00 216 000,00
-charge d'amortissement 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00
= Résultat avant impôt 108 000,00 114 000,00 126 000,00 114 000,00 108 000,00
- Impôt sur société (IS) 30% 32 400,00 34 200,00 37 800,00 34 200,00 32 400,00
= Résultat apès impôt 75 600,00 79 800,00 88 200,00 79 800,00 75 600,00
+ Amortissement 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00
= Cash-Flows 123 600,00 127 800,00 136 200,00 127 800,00 123 600,00
Coefficient d'actualisation (1+t)-i 0,95 0,91 0,86 0,82 0,78
= Cash-Flows Actualisés 117 420,00 116 298,00 117 132,00 104 796,00 96 408,00
Cumul des CF actualisé 117 420,00 233 718,00 350 850,00 455 646,00 552 054,00
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

2- Financement par emprunt d’annuité constante :
a- tableau d’amortissement de l’emprunt:
Annuité constante = 240000 x = 56975,14 dh

Années 1 2 3 4 5
  
KDP 240 000,00 197 424,86 152 295,21 104 457,78 53 750,11
I 14 400,00 11 845,49 9 137,71 6 267,47 3 225,01
Amt 42 575,14 45 129,65 47 837,43 50 707,67 53 750,13
a 56 975,14 56 975,14 56 975,14 56 975,14 56 975,14
KFP 197 424,86 152 295,21 104 457,78 53 750,11 0
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

2- Financement par emprunt d’annuité constante :
b- Tableau de cash-flows: VAN = 317913,19 DH
0 1 2 3 4 5
Investissement initial 0
Chiffre d'affaire 348 000,00 360 000,00 378 000,00 372 000,00 372 000,00
- charges hors amortissement 192 000,00 198 000,00 204 000,00 210 000,00 216 000,00
-charges d'intérêt 14 400,00 11 845,49 9 137,71 6 267,47 3 225,01
-charge d'amortissement 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00
= Résultat avant impôt 93 600,00 102 154,51 116 862,29 107 732,53 104 774,99
- Impôt sur société (IS) 30% 28 080,00 30 646,35 35 058,69 32 319,76 31 432,50
= Résultat apès impôt 65 520,00 71 508,16 81 803,60 75 412,77 73 342,50
+ Amortissement 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00
-Remboursement de l'emprunt 42 575,14 45 129,65 47 837,43 50 707,67 53 750,13
= Cash-Flows 70 944,86 74 378,51 81 966,17 72 705,10 67 592,36
Coefficient d'actualisation (1+t)-i 0,95 0,91 0,86 0,82 0,78
= Cash-Flows Actualisés 67 397,62 67 684,44 70 490,91 59 618,18 52 722,04
Cumul des CF actualisé 67 397,62 135 082,06 205 572,97 265 191,15 317 913,19
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

1- Financement par crédit bail:
Tableau de cash-flows: VAN = 302142,00 – 63000 = 239000,00 DH
  0 1 2 3 4 5
Investissement initial 0          
Chiffre d'affaire   348 000,00 360 000,00 378 000,00 372 000,00 372 000,00
- charges hors amortissement   192 000,00 198 000,00 204 000,00 210 000,00 216 000,00
-redevance en crédit-bail   63 000,00 63 000,00 63 000,00 63 000,00 63 000,00
-charge d'amortissement   - - - - 12 000,00
= Résultat avant impôt   93 000,00 99 000,00 111 000,00 99 000,00 81 000,00
- Impôt sur société (IS) 30%   27 900,00 29 700,00 33 300,00 29 700,00 24 300,00
= Résultat apès impôt   65 100,00 69 300,00 77 700,00 69 300,00 56 700,00
+ Amortissement   - - - - 12 000,00
+/- Dépôt de garantie - 63 000,00          
= Cash-Flows - 63 000,00 65 100,00 69 300,00 77 700,00 69 300,00 68 700,00
Coefficient d'actualisation (1+t)-i   0,95 0,91 0,86 0,82 0,78
= Cash-Flows Actualisés - 63 000,00 61 845,00 63 063,00 66 822,00 56 826,00 53 586,00
Cumul des CF actualisé - 63 000,00 61 845,00 124 908,00 191 730,00 248 556,00 302 142,00
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

Conclusion:
Moyen de financement VAN
Fonds propres 312054,00

Emprunt 317913,19

Crédit-bail 239000,00

Donc, pour ce projet, le financement le plus avantageux est le financement par

emprunt car il génère une VAN plus importante.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

2ème méthode: Méthode de la valeur actuelle nette des décaissements annuels

liés au financement ou coût net de financement actualisé (charges dues au
financement, économie d’impôt).
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

2. Méthode du coût net de financement actualisé.
a- Financement par fonds propres: VAN = 240000 – 62208 = 177792,00 DH
Périodes 0 1 2 3 4 5
Dotations aux
amortissements   48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00
Economie d'impôt  - 14 400,00 - 14 400,00 - 14 400,00 - 14 400,00 - 14 400,00
Coût d'investissement 240 000,00          
Cash-flows 240 000,00 - 14 400,00 - 14 400,00 - 14 400,00 - 14 400,00 - 14 400,00
Coefficient d'actualisation   0,95 0,91 0,86 0,82 0,78
CF actualisés (1+t)-n  - 13 680,00 - 13 104,00 - 12 384,00 - 11 808,00 - 11 232,00
∑CF actualisés 240 000,00 - 13 680,00 - 26 784,00 - 39 168,00 - 50 976,00 - 62 208,00
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

2. Méthode du coût net de financement actualisé.
a- Financement par emprunt:
Annuité constante = 240000 x = 56975,14 dh

  
Années 1 2 3 4 5
KDP 240 000,00 197 424,86 152 295,21 104 457,78 53 750,11
I 14 400,00 11 845,49 9 137,71 6 267,47 3 225,01
Amt 42 575,14 45 129,65 47 837,43 50 707,67 53 750,13
a 56 975,14 56 975,14 56 975,14 56 975,14 56 975,14
KFP 197 424,86 152 295,21 104 457,78 53 750,11 0
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

2. Méthode du coût net de financement actualisé.
b- Financement par Emprunt: VAN = 131960,15 DH
Périodes 0 1 2 3 4 5
Dotations aux amortissements   48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00 48 000,00
-Charges d'intérêt d'emprunt   14 400,00 11 845,49 9 137,71 6 267,47 3 225,01
Total charges   62 400,00 59 845,49 57 137,71 54 267,47 51 225,01
Economie d'impôt 30%   - 18 720,00 - 17 953,65 - 17 141,31 - 16 280,24 - 15 367,50
+Amortissement d'emprunt   42 575,14 45 129,65 47 837,43 50 707,67 53 750,13
=Cash-flows   23 855,14 27 176,00 30 696,11 34 427,43 38 382,63
Montant de l'emprunt 240 000,00          
Coût d'investissement - 240 000,00          
Cash-flows 0 23 855,14 27 176,00 30 696,11 34 427,43 38 382,63
Coefficient d'actualisation   0,95 0,91 0,86 0,82 0,78
CF actualisés (1+t)-n   22 662,38 24 730,16 26 398,66 28 230,49 29 938,45
∑CF actualisés 0 22 662,38 47 392,54 73 791,20 102 021,70 131 960,15
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

2. Méthode du coût net de financement actualisé.
c- Financement par Crédit-bail: VAN = 250704 DH
Périodes 0 1 2 3 4 5
Dotations aux amortissements           12 000,00
+Redevance en CB   63 000,00 63 000,00 63 000,00 63 000,00 63 000,00
Total charges   63 000,00 63 000,00 63 000,00 63 000,00 75 000,00
Economie d'impôt 30%   - 18 900,00 - 18 900,00 - 18 900,00 - 18 900,00 - 22 500,00
+Redevance en CB   63 000,00 63 000,00 63 000,00 63 000,00 63 000,00
+/-Dépôt de garantie 63 000,00          
=Cash-flows 63 000,00 44 100,00 44 100,00 44 100,00 44 100,00 40 500,00
Coût d'investissement 0          
Cash-flows 63000,00 44 100,00 44 100,00 44 100,00 44 100,00 40 500,00
Coefficient d'actualisation   0,95 0,91 0,86 0,82 0,78
CF actualisés (1+t)-n   41 895,00 40 131,00 37 926,00 36 162,00 31 590,00
∑CF actualisés 63000,00 104 895,00 145 026,00 182 952,00 219 114,00 250 704,00
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

B- CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.

Conclusion:
Moyen de financement VAN
Fonds propres 177792,00

Emprunt 131960,15

Crédit-bail 250704,00

Le crédit-bail est ici plus coûteux. Il est préférable de retenir l’emprunt qui est
considéré comme le moyen de financement le moins coûteux.
II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Correction de l’application:

1ère méthode: Méthode de la valeur actuelle nette des flux de trésorerie générés par
l’investissement et son financement (charges, remboursement loyers, …) ou valeur
actualisée nette de financement.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Choix n°1: Autofinancement à 100%

  0 1 2 3 4 5
Investissement initial - 300 000,00          
Chiffre d'affaire   180 000,00 240 000,00 300 000,00 250 000,00 180 000,00
- charges hors amortissement   50 000,00 70 000,00 70 000,00 70 000,00 60 000,00
-charge d'amortissement   60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00
= Résultat avant impôt   70 000,00 110 000,00 170 000,00 120 000,00 60 000,00
- Impôt sur société (IS) 30%   21 000,00 33 000,00 51 000,00 36 000,00 18 000,00
= Résultat apès impôt   49 000,00 77 000,00 119 000,00 84 000,00 42 000,00
+ Amortissement   60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00
= Cash-Flows   109 000,00 137 000,00 179 000,00 144 000,00 102 000,00
Coefficient d'actualisation (1+t)-i   0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
= Cash-Flows Actualisés   99 190,00 113 710,00 134 250,00 97 920,00 63 240,00
Cumul des CF actualisé  - 300 000,00 99 190,00 212 900,00 347 150,00 445 070,00 508 310,00

VAN = 508310 – 300000 = 208310 DH

 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Choix n°2:100000 DH Autofinancement et le reste (200000 DH) par emprunt

Tableau d’amortissement de l’emprunt par amortissement constant
Amortissement de l’emprunt = Emprunt/N = 200000 / 5 = 40000 DH

Années 1 2 3 4 5
KDP 200 000,00 160 000,00 120 000,00 80 000,00 40 000,00
I 24 000,00 19 200,00 14 400,00 9 600,00 4 800,00
Amt 40 000,00 40 000,00 40 000,00 40 000,00 40 000,00
a 64 000,00 59 200,00 54 400,00 49 600,00 44 800,00
KFP 160 000,00 120 000,00 80 000,00 40 000,00 0,00
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Choix n°2: 100000 DH Autofinancement et le reste (200000 DH) par emprunt

0 1 2 3 4 5
Investissement initial -100000
Chiffre d'affaire 180 000,00 240 000,00 300 000,00 250 000,00 180 000,00
- charges hors amortissement 50 000,00 70 000,00 70 000,00 70 000,00 60 000,00
-charges d'intérêt 24 000,00 19 200,00 14 400,00 9 600,00 4 800,00
-charge d'amortissement 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00
= Résultat avant impôt 46 000,00 90 800,00 155 600,00 110 400,00 55 200,00
- Impôt sur société (IS) 30% 13 800,00 27 240,00 46 680,00 33 120,00 16 560,00
= Résultat apès impôt 32 200,00 63 560,00 108 920,00 77 280,00 38 640,00
+ Amortissement 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00
-Remboursement de l'emprunt 40 000,00 40 000,00 40 000,00 40 000,00 40 000,00
= Cash-Flows -100000 52 200,00 83 560,00 128 920,00 97 280,00 58 640,00
Coefficient d'actualisation (1+t)-i 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
= Cash-Flows Actualisés 47 502,00 69 354,80 96 690,00 66 150,40 36 356,80
Cumul des CF actualisé -100000 47 502,00 116 856,80 213 546,80 279 697,20 316 054,00

VAN = 316054 – 100000 = 216054 DH

 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Choix n°3: Crédit-bail avec une charge de location de 110000 dh

0 1 2 3 4 5
Investissement initial 0
Chiffre d'affaire 180 000,00 240 000,00 300 000,00 250 000,00 180 000,00
- charges hors amortissement 50 000,00 70 000,00 70 000,00 70 000,00 60 000,00
-redevance en crédit-bail 110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00
-charge d'amortissement - - - - -
= Résultat avant impôt 20 000,00 60 000,00 120 000,00 70 000,00 10 000,00
- Impôt sur société (IS) 30% 6 000,00 18 000,00 36 000,00 21 000,00 3 000,00
= Résultat apès impôt 14 000,00 42 000,00 84 000,00 49 000,00 7 000,00
+ Amortissement - - - - -
+/- Dépôt de garantie -
= Cash-Flows - 14 000,00 42 000,00 84 000,00 49 000,00 7 000,00
Coefficient d'actualisation (1+t)-i 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
= Cash-Flows Actualisés - 12 740,00 34 860,00 63 000,00 33 320,00 4 340,00
Cumul des CF actualisé - 12 740,00 47 600,00 110 600,00 143 920,00 148 260,00

VAN = 148260 DH
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Conclusion:
Moyen de financement VAN
Fonds propres à 100% 208310,00
100000 DH d’Autofinancement et
216054,00
200000 DH par Emprunt
Crédit-bail 148260,00

Donc, pour ce projet, le financement le plus avantageux est le deuxième choix ,

c’est-à-dire, le financement par 100000 DH d’autofinancement et 200000 DH
par emprunt car il génère une VAN plus importante.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

2ème méthode: Méthode de la valeur actuelle nette des décaissements annuels

liés au financement ou coût net de financement actualisé (charges dues au
financement, économie d’impôt).
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Choix n°1: Autofinancement 100%

Périodes 0 1 2 3 4 5
Dotations aux amortissements 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00
Economie d'impôt - 18 000,00 - 18 000,00 - 18 000,00 - 18 000,00 - 18 000,00
Coût d'investissement 300 000,00
Cash-flows 300 000,00 - 18 000,00 - 18 000,00 - 18 000,00 - 18 000,00 - 18 000,00
Coefficient d'actualisation 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
CF actualisés (1+t)-n - 16 380,00 - 14 940,00 - 13 500,00 - 12 240,00 - 11 160,00
∑CF actualisés 300 000,00 - 16 380,00 - 31 320,00 - 44 820,00 - 57 060,00 - 68 220,00

VAN = -68220 + 300000 = 231790 DH

 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Choix n°2 : 100000 DH Autofinancement et 200000 DH par Emprunt

Périodes 0 1 2 3 4 5
Dotations aux amortissements 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00 60 000,00
+Charges d'intérêt d'emprunt 24 000,00 19 200,00 14 400,00 9 600,00 4 800,00
Total charges 84 000,00 79 200,00 74 400,00 69 600,00 64 800,00
Economie d'impôt 30% - 25 200,00 - 23 760,00 - 22 320,00 - 20 880,00 - 19 440,00
+Amortissement d'emprunt 40 000,00 40 000,00 40 000,00 40 000,00 40 000,00
=Cash-flows 14 800,00 16 240,00 17 680,00 19 120,00 20 560,00
Montant de l'emprunt 200 000,00
Coût d'investissement 300 000,00
Cash-flows -100 000,00 14 800,00 16 240,00 17 680,00 19 120,00 20 560,00
Coefficient d'actualisation 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
CF actualisés (1+t)-n 13 468,00 13 479,20 13 260,00 13 001,60 12 747,20
∑CF actualisés - 100 000,00 13 468,00 26 947,20 40 207,20 53 208,80 65 956,00

VAN = 65956 – (-100000) = 165956 DH

 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Choix n°3 : Crédit-Bail avec une Redevance de 110000 DH

Périodes 0 1 2 3 4 5
Dotations aux amortissements            
+Redevance en CB   110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00
Total charges   110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00
Economie d'impôt 30%   - 33 000,00 - 33 000,00 - 33 000,00 - 33 000,00 - 33 000,00
+Redevance en CB   110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00 110 000,00
+/-Dépôt de garantie -          
 
 =Cash-flows - 77 000,00 77 000,00 77 000,00 77 000,00 77 000,00
Coût d'investissement 0          
Cash-flows 0,00 77 000,00 77 000,00 77 000,00 77 000,00 77 000,00
Coefficient d'actualisation   0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
CF actualisés (1+t)-n   70 070,00 63 910,00 57 750,00 52 360,00 47 740,00
∑CF actualisés 0,00 70 070,00 133 980,00 191 730,00 244 090,00 291 830,00

= 77000 = 291890,58 = VAN = 291830 DH

 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Conclusion:
Moyen de financement VAN
Fonds propres à 100% 231790,00
100000 DH d’Autofinancement et
165956,00
200000 DH par Emprunt
Crédit-bail 291830,00

Donc, pour ce projet, le financement le plus avantageux est le deuxième choix ,

c’est-à-dire, le financement par 100000 DH d’autofinancement et 200000 DH
par emprunt car il génère une VAN plus faible.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Structure de budget des investissements :

Le budget des investissements reprend les informations du plan d'investissement en les détaillants par responsable
opérationnel afin de permettre un suivi administratif de l'engagement des dépenses.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Structure de budget des investissements :

 Le tableau suivant représente les cas ou les opérations possibles pour un ou plusieurs investissements.

Plan de financement Année N-1 Année N Année N+1 Année N+2 Année N+3
Ressources :          
           
Emplois :          
Investissement A          
Investissement B          
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Structure de budget des investissements :

La prévision des investissements s'effectue dans un plan prévisionnel à cinq, sept ou dix ans selon les capacités de
planification de l'entreprise, elle s'inscrit dans la recherche d'équilibre financier à long terme exprimé par le plan de
financement.
Le budget annuel des investissements ne retient que les conséquences financières de ce plan pour l'année budgétée.
Le suivi des investissements s'organise en trois temps :
 Les dates d'engagement : ce sont les dates à partir desquelles il n'est plus possible de revenir sur les décisions
d'investissement, elles peuvent donner lieu à versement d'acompte et tout retard dans l'exécution des taches
précédentes contrarie les engagements des taches suivantes et l'organisation du projet.
 Les dates de réception : elles conditionnent le démarrage des activités et donc la rentabilité des projets
envisagés.
 Les dates de règlement : ce sont les différents moments ou il faut régler les travaux engagés, outre leurs
conséquences en matière de trésorerie, il est important de vérifier la cohérence entre les montants facturés et
ceux budgétés.
 II. LE CHOIX ENTRE LES MOYENS DE FINANCEMENT :

Structure de budget des investissements :

Lorsque les investissements sont nombreux, il faux regrouper ces différents éléments dans un budget de la forme
suivante :
Engagements Réceptions Décaissements
Année N+1
Pér 1 Pér 2 Pér N Pér 1 Pér 2 Pér N Pér 1 Pér 2 Pér N
Investissement 1
Investissement 2

Investissement N
Total