Chapter 3: Financial Statement Analysis:

Business Ratios
L'analyse des états financiers est un ensemble de techniques
permettant d'analyser la performance financière d'une
entreprise, d'en évaluer les forces et les faiblesses et de la
comparer à d'autres entreprises du même secteur. Ceci est
important pour les investisseurs sur les marchés financiers et
les gestionnaires dans les entreprises.
Les décisions majeures prises par les dirigeants d'une
entreprise sont les décisions d'investissement, de
financement et de dividende (voir figure 1).
Chapter 3: Financial Statement Analysis:
Business Ratios (suite)

Prix des
titres

Investisseurs:
Managers: Décisions d'investissement,
Fournisseurs de capitaux
de financement et de distribution
Décisions de Portefeuille

Figure 1: Marchés Financiers

 Chapter 3: Financial Statement Analysis:
Business Ratios (suite)
Ces décisions sont importantes pour l'analyse des états
financiers parce que les principaux états résultent des
décisions de l'entreprise.
En conséquence, au fil du temps, diverses mesures ont
évolué pour fournir un aperçu et évaluer la
performance de ces décisions.
Un aperçu de ces mesures et de leurs interrelations est
illustré dans la figure 2 suivante:
 Deux étapes essentielles du diagnostic

 Etape préalable : Diagnostic stratégique (chap 4)

Avant de procéder à l’analyse des états financiers, il est
recommandé de comprendre l’affaire
Le diagnostic stratégique : Comprendre l’affaire
1. Connaître le modèle économique (Business Model) 
possible a partir du rapport annuel et du rapport de gestion
2. Formulation de la stratégie  Difficile pour vous parcequ’il
faut connaitre l’affaire de l’intérieur
1. Analyse SWOT
2. Analyse de la position concurrentielle
 Etape suprême : Le diagnostic financier

Hamadi Matousssi Diagnostic Financier

09/03/2021 4
Approfondi UVT
 1 – Analyse de Rentabilité
1.1 – Marge Brute

Ces ratios fournissent un aperçu immédiat de la façon dont la

direction gère l’entreprise. Ils deviennent particulièrement
significatifs par rapport aux concurrents dans la même
industrie. Deux ratios sont étroitement surveillés:
 Taux de Marge Brute = Marge Brute / Ventes
= (Ventes - Coûts des ventes) / Ventes
 Marge d‘Exploitation = BAII / Ventes
La marge brute correspond à la différence entre les ventes d'une
entreprise et le coût des ventes.
Plus la marge brute est élevée, plus le prix de ses biens (et/ou
services) est élevé.
 1 – Analyse de Rentabilité
1.1 – Marge Brute

Par exemple, si deux entreprises ont des niveaux de cout-efficacité

similaires , mais que l'une a une marge brute plus élevée,
 cela implique que l’entreprise appliquant une marge brute plus
élevée charge des prix plus élevés.
La marge brute n’est pas fournie par la comptabilité financière,
mais requiert le recours à une comptabilité intégrée pour calculer
le cout des ventes.
 1 – Analyse de Rentabilité (suite)
1.2- Retour sur investissement (ROI):

L'analyse de rentabilité approche la performance globale de

l’entreprise par ses investissements.
Ainsi, du point de vue des investisseurs institutionnels, les deux
indicateurs importants qu’ils regardent sont le rendement de
l'actif (ROA) et le rendement des Fonds propres (ROE).
Ces ratios sont en réalité deux variantes de la rentabilité des
investissements (ROI). Ces ratios aident l'analyste à évaluer la
performance de l'entreprise individuelle sur une base
comparable.
L'investisseur institutionnel est intéressé à obtenir le rendement
optimal de son investissement. Il ne se préoccupe pas de la taille,
de la gamme de produits, etc. des entreprises, mais les utilise
comme indicateurs du rendement et du risque. Ainsi, ces ratios
ont leur propre utilité.
 1 – Analyse de Rentabilité (suite)
1.2- Retour sur investissement (ROI):

Les deux taux de rendement suivants devraient être calculés

dans toute analyse financière:
1. Le rendement des actifs (ROA), ou retour sur
investissement (ROI), qui est obtenu en comparant la valeur
des actifs avec le bénéfice qui peut être utilisé pour
rémunérer les dettes et les capitaux propres ainsi que pour
payer l'impôt sur le bénéfice:

ROA = BAII / Actifs totaux

La mesure du ROA n’est pas unanime. Beaucoup le mesure par le
ratio suivant:
ROA = BN / Actifs totaux
Cet indicateur nous permet de procéder à une analyse statique
et une autre dynamique.
 1 – Analyse de Rentabilité (suite)
1.2- Retour sur investissement (ROI):

Analyse statique: Le ROA est une bonne mesure de la capacité

d'une entité à utiliser efficacement son capital. C'est
essentiellement une mesure de son efficacité opérationnelle
(sans égard à l'effet des sources de financement)
Analyse dynamique: L'identification des causes des
changements de ROA à travers le temps conduit à un meilleur
diagnostic parce qu'elle permet de:
· Premièrement, séparer les activités d'exploitation des activités
hors exploitation et des éléments extraordinaires;
· Deuxièmement, décomposer le rendement des actifs
d'exploitation en moyenne pondérée des rendements des
différentes divisions de la société.
 1 – Analyse de Rentabilité (suite)
1.2- Retour sur investissement (ROI):

2. Le rendement des capitaux propres (ROE) ou le

rendement des capitaux propres attribuables aux actionnaires
ordinaires (ROCE) qui est obtenu en comparant le bénéfice net
après impôt avec le total des capitaux propres de la société:

ROE = Résultat net / Capitaux propres

La principale différence entre ROE et ROCE est que dans le cas

du ROE, le total des fonds propres est pris alors que dans le
cas du ROCE, seules les actions ordinaires sont prises.

Cela devient pertinent si nous avons des actions privilégiées ou

de nombreuses catégories de capitaux propres.
 1 – Analyse de Rentabilité (suite)
1.3- Croissance fondamentale:

Les actionnaires d'une société sont des créanciers résiduels. La

valeur de ce qu'ils possèdent est obtenu par la différence entre
l'actif et le passif.
Les capitaux propres proviennent des actions vendues par la
société et des bénéfices non distribués. Ainsi, la croissance des
capitaux propres, qui est en fin de compte créatrice de valeur
pour les actionnaires, est fondamentalement liée à la
croissance des bénéfices.
Le rendement des capitaux propres mesure le rendement de cet
investissement et, par conséquent, le rendement des capitaux
propres est intimement lié à la croissance.

Démonstration pages suivantes

 1 – Analyse de Rentabilité (suite)
1.3- Croissance fondamentale:

Comment obtenir le taux de croissance g ?

Supposons que les capitaux propres à l’instant t sont CPt, et
qu’ils croient au taux g. Ainsi:
CPt+1 = CPt(1+g)
Si la firme fait un bénéfice Bt , alors: CPt+1 = CPt + Bt, ce qui
donne:
CPt + Bt = CPt(1+g) ; en solvant pour g, on obtient:
g = Bt/CPt = ROE.
Si la firme distribue un dividende d, on a:
CPt+1 = CPt + Bt - dt.
 1 – Analyse de Rentabilité (suite)
1.3- Croissance fondamentale:

Posons RD le ratio de distribution, on a alors : dt = Bt*RD

En réarrangeant et solvant pour g, on obtient:

g = Bt(1-RD)/CPt = ROE*(1-RD) = ROE*RR

RR, appelé ratio de rétention, est le pourcentage des bénéfices

retenus par la firme.

Le taux de croissance, g, s'appelle la «croissance fondamentale»

et montre comment la croissance des capitaux propres est liée
aux bénéfices.
 2 – Analyse de la relation DuPont: Leviers de création de
valeur
Le modèle DuPont ré-exprime le rendement comptable des capitaux propres
(RCCP) en tant que produit du rendement du capital investi (ROA) et du
levier financier (mesuré par le total des actifs / capitaux propres).
Les ROE et ROA sont deux ratios majeurs associés aux «perspectives
financières» du tableau de bord prospectif .
Comment dériver le modèle DuPont formula à partir du ROE ?
ROE = BN/CP = Bénéfice /Capitaux propres

ROE = BN/CP
Multiplier par 1 (TA/TA), ensuite réarranger 
ROE = (BN/CP)*(TA/TA) = (BN/TA)*(TA/CP)
Multiplier encore une fois par 1 (Ventes/Ventes) et réarranger 
ROE = (BN/TA)*(Ventes/Ventes)*(TA/CP)|
= (BN/Ventes)*(Ventes/TA)*(TA/CP)
2 – Analyse de la relation DuPont: Leviers de création de
valeur (suite)

Croissance Fondamentale
(ou comptable)

Rendement des Fonds Propres Décision de distribution

(Décisions d’Investment et de Financement) (Réinvestissement des bénéfices)

Rotation des
Marge de profit Levier Financier
Ventes

Hamadi Matousssi Diagnostic Financier

09/03/2021 15
Approfondi UVT
 2 – Analyse de la relation DuPont (suite)

Ainsi on a:
ROE = MN * RTA * MFP , avec:
MN: La marge bénéficiaire est une mesure de l'efficacité opérationnelle de
l'entreprise - dans quelle mesure elle maîtrise les coûts
RTA: La rotation des actifs est une mesure de l'efficacité de l'utilisation des
actifs de l'entreprise - dans quelle mesure gère-t-elle bien ses actifs
MFP: Le multiplicateur des FP est une mesure de l'effet de levier financier de
l'entreprise

ROE
Figure 3: Relation Dupont

Rotation des Actifs Levier Financier

Marge Nette

BN/Ventes Ventes/Actifs Total Actifs/Capitaux Prpres

 2 – Analyse de la relation DuPont (suite)

Ainsi, le modèle DuPont montre que le ROE résulte de trois leviers liés
aux trois fonctions principales de l’entreprise:
• Fonction commerciale: sa capacité à fixer un taux de marge élevée:
• Soit en réduisant le cout des ventes (via l’efficacité de ses canaux de distribution)
• Soit en élevant le prix de vente (via l’efficacité de son Marketing)
• Fonction de production: son efficacité à utiliser son capital investi:
• Soit à l’échelle de l’approvisionnement ou la gestion des stocks
• Soit dans le processus de production (augmentation de la productivité)
• Soit au niveau de l’écoulement des stocks
• fonction financière: efficacité de la fonction financière:
• Montage des capitaux
• Effet de levier
• Gestion des risques
 2 – Analyse étendue de la relation DuPont (suite)

Le modèle DuPont étendu fournit une décomposition supplémentaire du

ratio de marge nette (bénéfice net/ chiffre d'affaires) en deux
composantes de charge, impôt et intérêts, multipliée par la marge
bénéficiaire d'exploitation.
Formellement, l’expression DuPont étendue est:
ROE = (BN/BAI)*(BAI/BAII)*(BAII/Ventes)* (Ventes/Total Actifs)*(Total
Actifs/Capitaux propres)
Chaque terme a un sens spécifique:
La marge nette est désormais décomposée en:
 BN/BAI => Poids fiscal (1)
 BAI/BAII => poids des charges financières (2)
 BAII/Ventes => Marge bénéficiaire d’exploitation (4)
 Ventes/Actifs => Rotation ou efficience d’utilisation des actifs (4)
 Actifs Totaux/Capitaux propres => Levier financier (5)
 2 – Analyse étendue de la relation DuPont (suite)

Expression DuPont étendue:

 BN/BAI => Poids fiscal (1)
 BAI/BAII => poids des charges financières (2)
 BAII/Ventes => Marge bénéficiaire d’exploitation (4)
 Ventes/Actifs => Rotation ou efficience d’utilisation des actifs (4)
 Actifs Totaux/Capitaux propres => Levier financier (5)
Notez que le produit des quatre premiers termes est maintenant le
rendement net des actifs. Ceci est motivé par l’exploitation, le
financement et la gestion des impôts.
Une belle propriété de la formule DuPont Etendue est que l'on peut
examiner la répartition du RNA du point de vue des grandes
décisions de l'entreprise - investissement, financement et décisions
fiscales.
 3 – Analyse étendue de la relation DuPont: Question de révision

Q1. Expliquez comment l’identité de DuPont nous permet d’évaluer les

performances d’une entreprise.
R1. L’identité de DuPont, qui permet de mesurer le rendement des fonds
propres d’une entreprise, permet de ventiler cette mesure en trois domaines de
performance.
1. Premièrement, l’efficacité opérationnelle d’une entreprise est mesurée par
la marge bénéficiaire nette;
2. Deuxièmement, l’efficacité de l’entreprise dans la gestion de ses actifs se
reflète dans son taux de rotation des actifs;
3. Et enfin, l'impact du levier financier est représenté par le multiplicateur des
CP. On peut ensuite identifier les points forts et les points faibles en
décomposant ces mesures liées au bilan ou au compte de résultat.
 3 – Analyse étendue de la relation DuPont: Question de révision

Ex 1: La Rangoon Timber Company a les ratios suivants:

Ventes / total des actifs = 2,23; ROA = 9,69%; ROE = 16,4%
Quelles sont la marge bénéficiaire et le ratio d’endettement de Rangoon?
Sol 1:
Total assets turnover = 2.23
ROA = 9.69%
ROE = 16.4%
ROA = Profit margin × Total assets turnover

ROA 0,0969
Marge de Profit    0,04345  4,35%.
Rotation des Actifs 2,23
3 – Analyse étendue de la relation DuPont: Question de révision

Sol 1: (suite)
ROE = ROA x Multiplicateur des FP
ROA 0,0969
Marge de Profit    0,0434
Rotation des Actifs 2,23

ROE 0,164
Multiplicateur des FP    1,69
ROA 0,0969

FP 1
Ratio d' endettement  1   1
Total Actif Multiplicateur des FP
1
1-  0,41
1,69
3 – Analyse étendue de la relation DuPont: Question de révision

Ex 2: Lemmon Enterprises réalise une rotation d’actif de 2,1 et une marge de

profit de 7,5%. Si son multiplicateur des FP est de 1,90, quel est le ROE de
Lemmon Entreprises?

Sol 2:
ROE = ROA × Equity multiplier
ROA = Net profit margin × Total asset turnover = 2.1 × 7.5% = 15.75%
ROE = 15.75% × 1.9 = 29.93%
3 – Analyse étendue de la relation DuPont: Question de révision

Ex 3: HaHaugen Enterprises a un multiplicateur de fonds

propres de 2,5. Quel est le taux d’endettement de l’entreprise?

Sol 3:
TA 1
Multiplicateur des FP   .
FP FP/TA
1
2,5 
1 - Dettes/TA
1
1 - Ratio d' endettement   0,4
0,25
Ratio d' endettement  1 - 0,4  60%.
3 – Analyse étendue de la relation DuPont: Question de révision

Ex 4: Carter, Inc., fabricant de fournitures électriques, a un ROE de 23,1%, une

marge bénéficiaire de 4,9% et un ratio de rotation des actifs de 2,6 fois. Le
groupe de ses pairs a également un ROE de 23,1%, mais a surperformé Carter
avec une marge de 5,3% et un ratio de rotation des actifs de 3,0 fois. Expliquez
comment Carter réussi à atteindre le même niveau de rentabilité que celui
reflété dans le ROE.

Sol 4:
Carter Inc: ROE = 23.1%, MP = 4.9%, Rot Actif = 2.6 fois
ROA = MP x Rot Actif = 0,049 x 2,6 = 0,1274.
ROE = 0,231 = ROA x Multiplicateur FP 
0,231
Multiplicateur des FP   1,81 fois
0,1274
 3 – Analyse étendue de la relation DuPont: Question de révision

Sol 4: (suite)
Groupe des pairs: ROE = 23.1%, MP = 5.3%, Rot Actif = 3 fois
ROE = 0,231 = MP x ROA x Multiplicateur FP 

0,231
Multiplicateur des FP   1,45 fois
0,053 x 3

Commentaire: Carter a égalé le RFP de son groupe en utilisant un effet de levier

financier plus élevé indiqué par un multiplicateur de FP plus élevé.
 3 - Ratios d'activité ou de gestion (ou de rotation)
« Working Capital Ratios»

Ces ratios mesurent l’efficacité avec laquelle une entreprise

transforme ses stocks en ventes et comment l'entreprise réussit
à percevoir ses créances et à payer ses dettes.
Le Besoin en Fonds de Roulement est défini comme les actifs
courants moins les passifs courants, déduction faite des activités
liées au financement et à la fiscalité.
Le groupe à problèmes est l'encaisse et les titres négociables. Le
dernier groupe est généralement divisé entre les décisions de
financement et d'investissement, mais est principalement
influencé par la décision de financement. Par conséquent,
l'hypothèse simplificatrice habituelle consiste à éliminer les
liquidités et les titres négociables du Besoin en Fonds de
Roulement.
 3 - Ratios d'activité ou de gestion (ou de rotation)
« Working Capital Ratios»

Ces ratios mesurent l’efficacité avec laquelle une entreprise

transforme ses stocks en ventes et comment l'entreprise réussit
à percevoir ses créances et à payer ses dettes.
Le Besoin en Fonds de Roulement est défini comme les actifs
courants moins les passifs courants, déduction faite des activités
liées au financement et à la fiscalité.
Le groupe à problèmes est l'encaisse et les titres négociables. Le
dernier groupe est généralement divisé entre les décisions de
financement et d'investissement, mais est principalement
influencé par la décision de financement. Par conséquent,
l'hypothèse simplificatrice habituelle consiste à éliminer les
liquidités et les titres négociables du Besoin en Fonds de
Roulement.
3 - Ratios d'activité ou de gestion (ou de rotation)
« Working Capital Ratios» (suite)

Avec ces éliminations, le BFR comprend principalement: les

comptes débiteurs, les stocks et les comptes fournisseurs. Ces
composantes majeures conduisent aux trois principaux ratios de
rotation. Le numérateur de ces ratios de rotation est
généralement défini par rapport à leur conducteur le plus
proche.
Formellement, nous pouvons définir les ratios d’activité comme
suit:
 3 - Ratios d'activité ou de gestion (ou de rotation)
« Working Capital Ratios» (suite)

Chiffre d' Affaires HT

1 - Rotation de l' actif = .
Actif Total
Ce ratio mesure le degré d'efficacité de l'utilisation de l'actif. Ce ratio peut
varier beaucoup d'un secteur à un autre d'où la prudence recommandée
lors de son interprétation.

Coût d' achat des mses vendues

2 - Rotation des stocks = .
stock moyen
Ce ratio mesure le nombre de fois que les stocks sont renouvelés dans
l'année. En prenant l'inverse de ce ratio et en le multipliant par 360, on
obtient le délai moyen de renouvellement des stocks ( ou le séjour en
stocks). Plus court est le séjour en stocks, plus dynamique est la
politique commerciale de la firme.

Ces ratios permettent de mesurer avec quelle efficacité l'entreprise a-t-elle

les capitaux à sa disposition.
 3 - Ratios d'activité ou de gestion (ou de rotation)
« Working Capital Ratios» (suite)

Clients et comptes rattachés

3 - Délai de recouvreme nt = .
Chiffre d' affaires TTC à crédit par jour

La durée du crédit client est variable d'un secteur à un autre

et d'une entreprise à une autre. Une durée assez longue
augmente les ventes, mais augmente les risques
d'insolvabilité des clients et réduit les liquidités de l'entreprise.
Une durée optimale peut résulter d'un arbitrage entre la
minimisation du risque de non liquidité et la maximisation de
la rentabilité résultant de la maximisation des ventes.
Fournisseu rs et comptes rattachés
4 - Délai de règlement = .
Achats TTC à crédit par jour

Ce ratio est lié aux deux précédents. On peut dire à ce propos

que l'équilibre de trésorerie résultera d'une bonne
synchronisation de ces trois ratios (compte tenu des autres
décaissements de l'entreprise).
4 - Ratios de liquidité « Liquidity Ratios»

Ces ratios sont conçus pour fournir un indicateur de la capacité d'une

entreprise à rembourser ses dettes au cours des douze prochains mois.
Ces ratios mesurent l'aptitude d'une entreprise à faire face à ses
engagements à court terme (représentés par son passif courant) au
moyen de liquidation progressive de son actif circulant.

On distingue généralement trois ratios de liquidité :

Actif Circulant
Ratio de liquidité générale = .
Dettes à CT

Ce ratio est parmi ceux les plus connus et les plus utilisés. Son utilité
réside dans le fait qu'il rapporte des actifs à des passifs à court terme
qui seraient, en principe, convertis en argent dans les 12 mois qui
suivent. Il représente donc le meilleur indicateur de la liquidité à court
terme de l'entreprise.
4 - Ratios de liquidité « Liquidity Ratios» (suite)

Un ratio élevé est un indicateur de liquidité étoffée, mais il peut indiquer aussi une utilisation
inefficiente de l'argent. En effet, une liquidité étoffée apparente peut cacher un problème de
sur stockage (un transfert d'argent liquide au poste stock ne modifie pas ce ratio).
C'est pour cette raison qu'un diagnostic de liquidité nécessite le calcul d'autres ratios plus
spécifiques.

Réalisables + Disponibles
Ratio de liquidité réduite = .
Dettes à CT
Encaisse
Ratio de liquidité immédiate = .
Dettes à CT

Ainsi, la comparaison de ces trois ratios permet de voir si

l'investissement à court terme est effectué plutôt en stocks, en
créances ou bien en disponible.
5 - Debt Ratios and Decomposing Financial Leverage and
Solvency

La question de savoir si la décision de financement ajoute de la valeur aux

actionnaires est une question ouverte. Néanmoins, deux observations:
• Selon l'analyse de DuPont, l'augmentation du levier financier a un
impact positif sur le rendement des capitaux propres.
• Cependant, cela augmente également le risque et le taux de rendement
des capitaux propres.
Si ce taux de rendement plus élevé compense exactement l'effet positif
de l'effet de levier financier, il est entièrement englouti et la décision de
financement n'a aucune incidence sur la valeur pour les actionnaires.

 Par conséquent, les analystes s'intéressent à l'évaluation du

risque de l'entreprise et de son incidence sur le coût des capitaux
propres.
5 - Debt Ratios and Decomposing Financial Leverage and
Solvency (suite)

Alors que l'analyse de la liquidité adopte une orientation à court

terme, la solvabilité adopte un objectif à plus long terme.
Rappel de l'analyse de DuPont:
ROE = (Revenu net / Ventes) * (Ventes / Actif total) * (Actif total /
Capitaux propres)
Nous pouvons réécrire le dernier terme comme suit:
Levier Financier = Actif Total / Capitaux Propres = 1 + Total des passifs
/ capitaux propres
Le dernier terme est plus souvent exprimé par rapport à l'actif total.
Ainsi, le ratio d'endettement est exprimé ainsi:
Ratio d'endettement = total des passifs / total des actifs