Chapitre 5 - Pricing Future

Détermination du prix des
contrats Forward et Futures
Chapitre 5
Hamadi Matoussi – Derivative Securities / Mechanics of Forward and Futures Contracts 12/5/2021 1
5.1 –Exemple d’Introduction
Exemple 1: Forward sur devises
•Le 20 juillet 2012, le trésorier d'une société a
conclu un contrat à terme lui permettant d'acheter
1 million de livres sterling dans six mois à un taux
de change de 2,0489 $ la livre.
•Cela oblige la société à payer 2 048 900 $ pour un
million de livres le 20 janvier 2013.
•Quels sont les résultats possibles:
• Si le cours de la livre augmente à 2,1 $?
• Si le cours de la livre tombe à 1,9 $?
Solution 1: Forward sur devises
• Premier scénario:
Si le cours au comptant a augmenté à 2,1 à la fin des 6 mois.
Le contrat à terme vaudrait:
(1 000 000 x 2,1) - (1 000 000 x 2,0489) =
2 100 000 dollars - 2 048 900 dollars = 51 100 dollars.
Cela permettrait d'acheter 1 million de livres à un taux de
change de 2,0489 au lieu de 2,1000.
Le revenu d’une position longue dans un contrat à terme sur
une unité d’actif est le suivant: ST - K = 51 100 $.
Solution 1: Forward sur devises
Deuxième scénario:
Si le cours au comptant tombe à 1,9 à la fin des 6 mois.
 Le contrat à terme vaudrait:
1 900 000 dollars - 2 048 900 dollars = (148 900 dollars)
Le contrat à terme aurait une valeur négative de 148 900 $
pour la société, car il aurait permis de payer plus que le prix
du marché.
5.2 – Prix Forward et prix Spot: Opportunité d’Arbitrage?
Exemple 2: Action
Considérez une action qui ne rapporte aucun dividende et vaut
60$.
Sachant que vous pouvez emprunter ou prêter de l'argent à 5%:
1. Que devrait être le prix à terme de l’action dans 1 an?
2. Si le prix à terme est de 67 $. Que pouvons-nous faire?.
Solution 2:
1. La réponse est de 60 $, majorés de 5% pour une année, soit:
60 x (1,05) = 63 $.
2. Emprunter 60 $ pour un an à 5%, acheter une action et la
vendre à terme.
Le net serait de = 67- 63 = 4 $.
Solution 3: (cont’d)
Dans notre exemple, S = 1400, T = 1 et r = 0.05 de
sorte que: F = 1400 (1 + 0.05) = 1470 $
Q: Y a-t-il une possibilité d'arbitrage?
R: Oui - Empruntez 1 400 $ pour un an à 5%, acheter
de l’or et le vendre à terme.
Dans un an :
Vendre de l'or à 1500 (en honorant le contrat à terme)
Rembourser le prêt = 1470
Gain = 1500 - 1470 = 30.
5.3. Arbitrage et Evaluation (cont’d)
Cas de la vente à découvert:
La vente à découvert implique la vente de titres
que vous ne possédez pas.
Votre courtier emprunte les titres d'un autre client
et les vend (pour votre compte) sur le marché de la
manière habituelle.
Un dépôt de marge est requis pour maintenir un
compte sur marge avec le courtier.
Vous devez verser les dividendes et les autres
avantages au propriétaire des titres.
Hamadi Matoussi – Derivative Securities / Mechanics of

12/5/2021 8
Forward and Futures Contracts
Exemple 4: flux de trésorerie provenant de la vente à
découvert et de l'achat d'actions
Prix par action en avril = 120 $
Prix par action en juillet = 100 $
Dividende à payer en mai = 1 $ par action
Question: Y a-t-il des opportunités d’arbitrage? Considérer
le cas d’une position longue et le cas d’une position courte.

12/5/2021 9
Solution 4:
Position longue (ou achat long)
Avril: achat de 500 actions
Mai: recevoir un dividende
Juillet: vente de 500 actions
Flux de trésorerie provenant de la l'achat long d'actions (position

longue)
Avril : achat de 500 actions a 120 $ - 60,000
Mai : réception de dividende + 500
Juillet : vente de 500 actions +50,000
Profit Net (perte) = -9,500
5.3. Arbitrage et Evaluation: (cont’d)
Position courte (vente à découvert d'actions):
Avril: emprunter 500 actions au courtier et les vendre
Mai: paiement du dividende
Juillet: acheter 500 actions (pour les restituer au
courtier)
Flux de trésorerie provenant de la Vente à découvert d'actions

(position courte)
Avril: Emprunt et vente de 500 actions à 120 $ + 60 000 $
Mai: paiement du dividende - 500 $
Juillet: Achat de 500 actions à pour 100 $ l’action - 50 000
$
(Restituer les action empruntées)
Profit net = + 9 500 $
5.4. Evaluation du Forward par réplication
Le principe de réplication qui sous-tend l’évaluation et la

couverture de tous les titres dérivés est basé sur une idée
simple:
Les portées d'un produit dérivé sont déterminées par les
variations du prix de l'actif sous-jacent.
Par conséquent, il devrait être «possible» de recréer ces
gains en utilisant directement l’actif sous-jacent et,
éventuellement, du cash (emprunts ou prêts au taux sans
risque). Si un tel portefeuille peut être construit, il
s’appelle un portefeuille de réplication; le dérivé est alors
dit «synthétisé» par le portefeuille en cours de réplication.
5.4. Evaluation du Forward par réplication (cont’d)
NOTATION:
S0: Prix de l’actif sous-jacent forward aujourd’hui
F: Prix du forward aujourd’hui

T: Maturité (mesurée toujours en années)
r: Taux sans risque

ST: Prix de l’actif sous-jacent forward a la date T

12/5/2021 13
La stratégie de réplication entraîne une sortie de
trésorerie à la date 0 pour l'achat de l'actif sous-jacent au
comptant.
Il peut en outre impliquer d'autres flux de trésorerie. Il
peut s’agir d’entrées de fonds telles que des dividendes
ou des coupons reçus du fait de la détention de l’actif (par
exemple, si l’actif est un titre financier comme une action
ou une obligation); nous appelons ces «avantages de
détention».
Alternativement, il peut y avoir des sorties de trésorerie
supplémentaires telles que des coûts de stockage ou
d'assurance («coûts de détention»), en particulier si
l'actif est une marchandise physique telle que le blé ou
l'or. Hamadi Matoussi – Derivative Securities / Mechanics of Forward and Futures Contracts 12/5/2021 14
Soit M la valeur actuelle des coûts de détention nets:

M = VA(Coûts de détention) - VA(Avantages de détention) (1)
Le coût net de la stratégie de réplication est alors: S+M (2)
En fixant cette valeur au coût du contrat à terme, on a:
VA(F) = S + M (3)
L’équation (3) est l’équation théorique

fondamentale en matière d’évaluation des
contrats à terme. Si elle ne tient pas, une
opportunité d'arbitrage se présente:
À partir de l’équation (3), le prix de livraison unique F auquel

l'arbitrage n'est pas possible peut être déterminé à partir de la
connaissance de trois choses:
i. le prix comptant actuel S (actif sous jacent) ,

ii. la valeur actuelle M (coût net de détention)
de l'actif au comptant jusqu’à T, et
iii. le niveau des taux d'intérêt, qui est nécessaire
pour calculer les valeurs actuelles.
Si PV (F) > S + M, le Forward est surévalué par rapport
au coût de la réplication.
Nous pouvons vendre le Forward, acheter au
comptant le sous-jacent et réaliser un profit sans
risque.
C'est ce qu'on appelle l'arbitrage «cash and carry».
Si PV (F) < S + M, le Forward est sous-évalué par
rapport au coût de la réplication.
Nous pouvons acheter le Forward, vendre au
comptant le sous-jacent et réaliser un profit sans
risque.
Il s’agit d’un arbitrage «cash and carry inversé».
C'est le message central de ce chapitre. L'argument
conduisant à l’équation (3) s'appelle la méthode du
«coût de portage» pour la détermination de la valeur
des contrats à terme, car elle détermine le prix à
terme en fonction du coût de «portage» de l'actif au
comptant jusqu'à son échéance.
Le Coût de portage (M) est égal au coût de stockage
(assurance, entrepôt), plus les coûts de financement (taux
d'intérêt r) et autres frais financiers annexes, moins les revenus
intermédiaires générés par l'actif (ex : dividendes, coupons),
jusqu'à l'échéance.
Capitalisation continue:
Généralement dans l’évaluation des contrats à
terme, on utilise la capitalisation continue, ce qui
revient a approximer (1+r)(1par
r
 ) T lorsque T tend vers l' infini
T
Sachant par ailleurs que:
Ainsi, on peut approximer le facteur de capitalisation

discret par celui continu ainsi:
(1  r)  e T rT
Exemple 5: Arbitrage et équilibre

Supposons que: S0 = 40 $, r = 5%, T = 3 mois
Question: que pouvons-nous faire?
a) Si F = 43, b) Si F = 39
Solution 5: Arbitrage et équilibre
• Tout d’abord, il faut chercher la valeur à l’équilibre
du contrat à terme
• Ensuite, choisir sa stratégie selon que le contrat
est :
 Sous évalué auquel cas il faudra l’acheter
 Ou surévalué auquel cas il faudra le vendre
Valeur du forward à l’équilibre:
 Donc si F = 40  il est sous évalué

 Si F = 43  il est surévalué
Pourquoi l’emprunt est-il une partie intégrante de cette
stratégie?
La position courte ne génère une entrée de trésorerie
que dans trois mois, alors que l’achat de l’actif au
comptant nécessite une sortie de trésorerie aujourd’hui.
Cette sortie de trésorerie doit être financée soit
explicitement (par emprunt), soit implicitement (en
utilisant l'excédent de trésorerie, auquel cas nous
empruntons de nous-mêmes, de sorte que l'intérêt
représente un coût d'opportunité).
Comme conséquence de l’emprunt, tous les flux de
trésorerie nets sont reportés à la date d’échéance du
contrat futures.
Exemple 6: Considérer un contrat Forward à six
mois sur une obligation. Supposons que le prix au
comptant S actuel de l’obligation est de 95 $ et que
l’obligation payera un coupon de 5 $ dans trois
mois. Enfin, supposons que le taux d’intérêt est de
10% (c.c.) pour toutes les échéances.
1) Quel est le prix Forward de l'obligation en
l’absence d’arbitrage?
2) Que feriez-vous si le prix du Forward était de:
a) 95,25 $
b) 94,25 $
Solution 6: Rappelons que lorsque M > 0 
F = ert (S + M) (équation 4)
Notation:
S = 95 – T = 6 mois = ½ an – r =10%
M = valeur actuelle du coupon aujourd’hui

= -[e-(0,10)(0,25)] x 5 = - 4,877
1) Nous savons cependant de la formule (4) que le prix
d’équilibre est donné par:
F = [e(0,10)(1/2)] x (95 – 4,877) = [e(0,10)(1/2)] x (90,123)
= 94,74.
Tout autre prix crée une opportunité d’arbitrage.
Solution 6: (suite)
2. a) Si F = 95,25 > 94,74, F est surévalué, 
donc vendre le forward.
Stratégie d’arbitrage:
1. Vendre le Forward au prix de 95,25 $
2. Acheter l’obligation au prix de 95 $
3. Emprunter 95 $ = VA (5) + [95 – VA (5)]
Les flux sont résumés dans le tableau 1 section A.
Solution 6: (suite)
Tableau 1
Section A: Flux de trésorerie provenant d’un forward surévalué
Conclusion: l’opération d’arbitrage nous permet un gain net de

0,51, représentant le gain d’arbitrage.
Remarque: Ainsi aucun investissement n’est requis puisque l’achat
de l’obligation est couvert par l’emprunt (4,877 + 90,123).
Le seul flux intermédiaire est le paiement du coupon après 3 mois.
Solution 6: (suite)
2.b) Si F = 94,25 < 94.74, F est don sous-évalué,  donc
acheter le forward.
Stratégie d’arbitrage:
1. Acheter le forward au prix de 94,25 $
2. Vendre à découvert l’obligation au prix de 95 $
3. Investir la valeur actuelle du coupon pendant 3 mois
et le net (vente de l’obligation VA du coupon)
pendant 6 mois 
Processus:
1. Emprunter l’obligation et la vendre sur le marché à
95 $
2. Investir (prêter)cette somme en deux parties:
La première à trois mois et la payer lors de la
réception du coupon, soit :
VA (5) = [e-(0,10)(0,25)] x 5 = 4,877

La seconde (95 – 4,877) à 6 mois, soit : 90,123
Les flux sont résumés dans le tableau 1 section B.
Solution 6: (suite)
Tableau 1
Section B: Flux de trésorerie provenant d’un forward sous-évalué
Conclusion: l’opération d’arbitrage nous permet un gain net de

0,49, représentant le gain d’arbitrage.
Remarque: Ainsi aucun investissement initial - le produit de la
vente de l’obligation est investi (4,877 + 90,123).
Le seul flux intermédiaire est la réception du coupon après 3 mois.
Solution 6: (suite)
Apres 6 mois, on paie 94,25 $ le forward pour recevoir
l’obligation et la restituer au broker et clôturer la vente à
découvert.
On réalise donc un gain d’arbitrage de 0,49 $.
5.5. Corrigé série 2
Exercice 1 série 2:
Supposons qu'un fermier ait planté du blé dans ses champs.
C’est maintenant un mois avant la récolte et la récolte de
l’agriculteur est raisonnablement certaine. Cependant,
étant donné qu’une grande partie de la richesse du fermier
est liée à sa récolte de blé, il a voulu éliminer le risque de
fluctuation des prix en vendant un contrat à terme.
Supposons de l'autre côté, un boulanger qui sait qu'il aura
besoin de blé dans un mois pour produire du pain. Comme
le fermier, le boulanger voulait réduire le risque de prix en
achetant un contrat à terme
Exercice 1 série 2: (suite)
I- Le fermier et le boulanger conviennent donc pour un prix
à terme de 2,20 $ le boisseau pour une livraison dans un
mois. À ce moment-là, le fermier livrera 100 000 boisseaux
de blé.
a. Quel sera le gain de chaque partie si le prix au
comptant sera de 1,80 $ le boisseau dans un mois?
b. Même question si le prix au comptant sera de 2,40 $
dans un mois?
II- Supposons maintenant que le prix au comptant est
aujourd'hui de 2,10 $, que le taux d'intérêt est de 12% par
an (c.c.) , pensez-vous que les deux parties conviendront
d'un prix à terme de 2,20 $? Sinon pourriez-vous expliquer
pourquoi?Hamadi Matoussi – Derivative Securities / Mechanics of Forward and Futures Contracts 12/5/2021 34
Solution 1 série 2:
I – a.
Revenu du fermier = 100,000*(2.20-1.80)
= 100,000*0.40 = $40,000 (gain)
Revenu du boulanger = 100,000*(1.80-2.20)
= 100,000*(-0.40) = - $40,000 (perte)
Même question si le prix comptant serait de $2.40 dans un
mois?
Revenu du fermier = 100,000*(2.20-2.40)
= 100,000*(-0.20) = - $20,000 (perte)
Revenu du boulanger = 100,000*(2.40-2.20)
= 100,000*(0.20) = $20,000 (gain)
Solution 1 série 2: (suite)
Le prix d'équilibre devrait être = 2.1 * e0,12*1/12 = 2.12 $.
Étant donné que le prix du forward est supérieur au prix
d'équilibre, les deux parties ne seront pas d'accord car il y
aura des possibilités d'arbitrage.
La stratégie consistera à vendre le forward, acheter le spot
et à emprunter à 12%.
Le gain par unité sera = 2,20 - 2,12 = 0,08 $.
Un investisseur vend 100 contrats futures le jour 1 à 1 000
dollars chacun. Le taux de marge initiale (IMR) est de 40%
et le taux de marge de maintenance (MMR) est de 30%. Si
la structure des prix est celle décrite dans les tableaux 1 et
2 ci-dessous, calculez le compte sur marge de l'investisseur
pour chaque jour jusqu'à ce que la position soit clôturée le
jour 7. Supposez que:
1. L'appel de marge rétablit le compte sur marge à sa
proportion de maintenance.
2. Au lieu de cela, l'investisseur est obligé de rétablir le
compte dans sa proportion initiale.
1- L'appel de marge ramène le compte sur marge à sa proportion de
maintenance
Jour Prix Gain Compte de Marge de Appel de
(perte) marge Maintenance marge
1 1,000 40,000 30,000
2 960 4,000 44,000 28,800
3 980 (2,000) 42,000 29,400
4 1,060 (8,000) 34,000 31,800
5 1,160 (10,000) 24,000 34,800 10,800 *
6 1,040 12,000 46,200**

7 980 6,000
*(1,160*100*0.3) – 24,000 = 10,800
**24,000 +10,800 + 12,000 = 46,800
2- L'appel de marge ramène le compte sur marge à sa proportion
initiale
Jour Prix Gain Compte de Marge de Appel de
(perte) marge Maintenance marge
1 1,000 40,000 30,000
2 960 4,000 44,000 28,800
3 980 (2,000) 42,000 29,400
4 1,060 (8,000) 34,000 31,800
5 1,160 (10,000) 24,000 34,800 22,400*
6 1,040 12,000 58,400**
7 980 6,000 64,400
*(1,160*100*0.4) – 24,000 = 22,400

**24,000 + 22,400 +12,000 = 58,400
Vous concluez un contrat futures sur une action (sans
dividende) avec une échéance d’1 an, avec S0 = 40 $ et r =
10% par an (capitalisation discrète)
a) Quel est le prix du contrat futures «sans arbitrage» (ou
«juste» ou synthétique)?
b) Si le prix à terme réel est de F = 46, comment pouvez-
vous réaliser un profit d'arbitrage sans risque?
c) Si le prix à terme réel est de F = 42, comment pouvez-
vous réaliser un profit d'arbitrage sans risque?
(a.) Prix du futures «juste» ou «synthétique»,
SF = S(1+r) = 40 (1.1) = 44 $
(b.) « F = 46 > SF = 44. Buy-low et sell-high »:
Par conséquent, vendre les contrats futures et
emprunter simultanément 40 $ et acheter des
actions. Dans un an, vous devez 44 $ à la banque;
vous livrez l’action contre le futures arrivant à
échéance et recevez 46 USD.
Vous réaliserez ainsi un gain sans risque de 2 USD.
(c.) F = 42 < SF = 44. «Buy-low et ‘short ’(sell) high».
Par conséquent, vous vendez les actions à découvert et
recevez 40 USD que vous déposez à la banque tout en
achetant les futures (à un coût nul aujourd'hui).
Dans un an, vous recevez 44 $ de votre dépôt bancaire,
payez 42 $ pour la livraison des actions du contrat futures
que vous remettez à votre courtier pour «remplacer» celui
que vous avez pris pour votre vente à découvert initiale.
Un gain sans risque de 2 $ a été réalisé.
À la fin du premier jour, vous achetez 100 contrats futurs de
septembre à un prix de règlement de 50 000 $ par contrat.
La marge initiale sur tous les contrats que vous achetez
initialement est de 2 000 USD par contrat. Par conséquent, à la
fin du premier jour, vous avez 200 000 $ dans votre compte sur
marge.
Le deuxième jour, à 11 heures, vous achetez 20 contrats
supplémentaires (septembre) à un prix de 51 000 $ par contrat.
Le prix de règlement à la fin de la journée est de 50 200 $ par
contrat.
(a) Quel est le gain net ou la perte nette sur la valeur de tous vos
contrats à la fin du deuxième jour. Quelle est la valeur de votre
compte sur marge en fin de journée 2?
(b) Que se passe-t-il si vous résiliez tous vos contrats à la fin de
la deuxième journée au prix de règlement de 50 200 $?

Solution 4 Série 2:
Nouveau paiement de marge initiale le deuxième jour = 20 (2000 $)
= 40 000 $
Règlement à la fin du deuxième jour:
(a) Gain sur les 100 contrats initiaux = 100 (50 200 - 50 000)
= 20 000 $
Perte sur 20 nouveaux contrats = 20 (51 000 - 50 200) = 16 000 $.
Gain net à la fin de la deuxième journée des «anciens» et des
«nouveaux» contrats = 4 000 $
• Le changement de valeur de tous vos contrats futures à la
fin de la deuxième journée est de 4 000 $.
• Mais notez que vous n’avez pas (encore) clôturé ces
contrats, ils ont juste été «marqués au marché» par le
Clearing House (à Chicago).
Solution 4 Série 2: (suite)
Compte de marge
Gains nets/ Paiements Balance

Pertes reçus
1er jour 0 $200,000 $200,000
2e jour $4,000 $40,000 $244,000
(b) À la fin du deuxième jour, vous recevez un chèque de 244 000 $ de

la part de la chambre de compensation. Mais comme vous avez payé
(200 000 + 40 000), d’où votre «gain» de 4 000 $, avec ces deux types
de contrats. Les 4 000 $ représentent également la variation de la
valeur de vos contrats.
Hamadi Matoussi – Derivative Securities / Mechanics of Forward and Futures Contracts 12/5/2021
45
C’est le 1er décembre 2015. Une action se négocie à 400 $
et versera un dividende connu de 15 $ le 1er juin 2016. Le
taux sans risque (c.c.) est de 6% pour toutes les échéances.
1) Déterminez le juste prix d'un contrat forward d'un an sur
l’action.
2) Supposons maintenant qu'un intermédiaire ait proposé
un prix de 415 $ du forward d’un an. Expliquez comment
vous construiriez une transaction d'arbitrage afin
d'exploiter le différentiel éventuel entre le prix du marché
et le prix juste.
5.7. Revision exercises
1) Pour calculer le prix juste du forward sur 6 mois, nous
devons prendre en compte le dividende dont la valeur
actuelle doit être soustraite du prix de l'action d'aujourd'hui.
M = -15 * e-0,06*6/12 = -14,557.
F0 = (400 - 14,557) * e0,06*1 = 409,278.
2) Si le prix à terme est de 415, il existe une possibilité
d'arbitrage. Étant donné que le prix à terme est plus élevé,
le cash and carry doit être appliqué. Plus spécifiquement, la
stratégie est la suivante:
• emprunter 14,557 pour 6 mois et 385,443 [= 400 - 14
557] pour un an;
• acheter l’action et vendre des forwards.
5.7. Revision exercises
Solution 3.6: (cont’d)
T=0 T = 6M T = 12M
Dividende +15
Emprunt a 6 mois +14.557 -15
Emprunt a 12 mois 385.443 - 409.278*

Achat du spot -400+action
Vendre le forward +415 - action
Gain net = =0 =0 5.722
* 409,276 =385.443 exp (0,06 x 1)
Supposons que vous déteniez un portefeuille diversifié d’actions
d’une valeur marchande de 10 millions de dollars. Un contrat à
terme (futures) sur le S & P500 a 3 mois avant l'échéance.
Chaque point d’indice du contrat à terme (ou de l’indice S &
P500) vaut 250 USD. Le taux d'intérêt actuel est r = 4% par an et
la valeur actuelle de l'indice S & P500 est S0 = 1420.
Vous souhaitez protéger votre portefeuille d'actions de 10
millions de dollars au cours du mois prochain, à l'aide de
contrats futures sur indices boursiers.
TAF: (a) Montrer que le juste prix juste (sans arbitrage) est F0 =
1434.2 (utiliser un intérêt simple et non composé).
(b) De combien contrats futures avez-vous besoin pour couvrir votre
portefeuille d’actions?
Exercice 6 série 2: (suite)
(c) Quel est le résultat de votre position couverte si, dans
un mois, le S & P500 a chuté de 8% et que l’indice des
contrats futures se situe à F1 = 1315.1? Comparez la
position couverte et non couverte.
Hint: Le nombre de contrats futures pour la couverture
est donné par
N = (valeur totale du portefeuille d’actions) / (250 $ x
niveau de l’indice boursier S & P500
(d) Comment pouvez-vous savoir que l'indice des contrats
futures sera F1 = 1315.1 (dans 1 mois après la chute de
l'indice boursier)? Décrivez brièvement la relation entre
l’évolution des indices à terme et des actions.
(Qa) Montrer que le juste prix juste (sans arbitrage) F0 =
1434.2 (utiliser un intérêt simple et non composé).
Ra) Prix ‘juste’ du futures: F0 = S0(1+rT) = 1420(1+0,04/4) =
1434,2.
(Qb) Combien de contrats à terme sont requis pour couvrir
votre portefeuille d’actions?
Rb) Soit Z = nombre de contrats futures
La valeur de couverture doit être égale à la valeur du portefeuille = 10
millions de dollars.
Sachant que la valeur en dollars du contrat futures sur l'indice S & P
est égale à: 1 420 x 250 $ = 355 000 $
(Rb.) (suite)
 Le nombre de contrats futures pour couvrir notre
portefeuille devrait être égal à Z = 10 millions de dollars
/ 355 000 $ = 28.169 (soit 28) contrats
 Ainsi, afin de couvrir votre portefeuille, vous devez

vendre 28 contrats à terme standardisés (futures).
(Qc) Quel est le résultat de votre position couverte si, dans un
mois, le S & P500 a chuté de 8% et que l’indice des contrats
futures se situe à F1 = 1315.1? Comparez la position couverte
et non couverte.
Hint: Le nombre de contrats futures pour la couverture est
donné par N = (valeur totale du portefeuille d’actions) / (250 $
x niveau de l’indice boursier S & P500)
Rc) :Variation de la valeur de la position au comptant en actions

10 millions de dollars x (- 0,08)
= - 800 000 (perte)
Gain sur contrats futures = 28 contrats x (1434,2 - 1315,1) x 250
$ = 833 700 (gain)
Rappelez-vous que vous avez vendu les futures à 1434,2 et
les avez racheté à 1315,1. vous réalisez donc un gain de
(119,1) sur l’indice des futures, et chaque «point» vaut 250
$.
Il existe un petit gain net sur la position couverte de: 833 700
- 800 000 = 33 700 $ ≈ (0,34% de 10 millions de dollars).
Sans la couverture, vous auriez perdu 800 000 $.
Remarque:
Si le cours des actions avait augmenté de 8%, vous auriez
gagné sur la position en stock mais perdu sur les contrats
futures, et vous auriez fait une petite perte nette.
(Qd) Comment pouvez-vous savoir que l'indice des
contrats futures sera F1 = 1315.1 (dans 1 mois après la
chute de l'indice boursier)? Décrivez brièvement la
relation entre l’évolution des indices à terme et des
actions.
Rd.) Le contrat à terme avait encore 2 mois avant
l’échéance, lorsque vous avez liquidé votre position à
terme.
Mais cela n’a aucune incidence sur votre stratégie de
couverture, car ce qui est important ici, c’est que F et
S varient presque du même montant, sur la période
de couverture d’un mois.
(Rd.) (suite)
S a chuté de 8% au cours du mois et le contrat
futures de 8,3% (= 1315,1 / 1434,2), ce qui est
«assez proche» de 8%. Bien sûr, «à l’arrière-plan», ce
sont les arbitragistes qui maintiennent F et S dans
leur globalité (c’est-à-dire F = S(1+rT)) et c’est la
raison pour laquelle la «couverture» réussie est
possible. Les opérateurs en couverture doivent donc
espérer que les arbitragistes gardent les yeux rivés
sur leurs écrans et non sur leurs beignets (et leur
café).

Chapitre 5 - Pricing Future

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Chapitre 5 - Pricing Future

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Chapitre 5 - Pricing Future

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Détermination du prix des

contrats Forward et Futures

Hamadi Matoussi – Derivative Securities / Mechanics of

Hamadi Matoussi – Derivative Securities / Mechanics of

Flux de trésorerie provenant de la l'achat long d'actions (position

Flux de trésorerie provenant de la Vente à découvert d'actions

Le principe de réplication qui sous-tend l’évaluation et la

F: Prix du forward aujourd’hui

r: Taux sans risque

Hamadi Matoussi – Derivative Securities / Mechanics of

Soit M la valeur actuelle des coûts de détention nets:

L’équation (3) est l’équation théorique

À partir de l’équation (3), le prix de livraison unique F auquel

i. le prix comptant actuel S (actif sous jacent) ,

Sachant par ailleurs que:

Ainsi, on peut approximer le facteur de capitalisation

Exemple 5: Arbitrage et équilibre

 Donc si F = 40  il est sous évalué

M = valeur actuelle du coupon aujourd’hui

Conclusion: l’opération d’arbitrage nous permet un gain net de

VA (5) = [e-(0,10)(0,25)] x 5 = 4,877

Les flux sont résumés dans le tableau 1 section B.

Conclusion: l’opération d’arbitrage nous permet un gain net de

6 1,040 12,000 46,200**

*(1,160*100*0.4) – 24,000 = 22,400

la deuxième journée au prix de règlement de 50 200 $?

Gains nets/ Paiements Balance

(b) À la fin du deuxième jour, vous recevez un chèque de 244 000 $ de

Emprunt a 12 mois 385.443 - 409.278*

 Ainsi, afin de couvrir votre portefeuille, vous devez

Rc) :Variation de la valeur de la position au comptant en actions

Vous aimerez peut-être aussi

(1,160100*0.4) – 24,000 = 22,400