INSTRUMENTOS DE

RENTA VARIABLE :
ACCIONES
Dr. César W. Roncal Díaz
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Finanzas Corporativas

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 ACCION COMUN

Es aquella que representa una participación de una compañía, confiriéndole a los propietarios de las mismas,

derechos y obligaciones, por ello se dice que las acciones son representativas de activos y pasivos de la vez.

Es un derecho que tienen los accionistas sobre los activos de las empresas, sólo después de satisfacer

otros derechos (empleados, acreedores, bonistas, etc.)

Una característica de las acciones comunes es que se limita la pérdida máxima al importe invertido. Tienen

derecho a voto.

El rendimiento en el período de tendencia proviene por un lado por la diferencia del precio al final de dicho

período (ganancia de capital), y por el otro, por cualquier dividendo en efectivo o acciones recibidas durante

el citado periodo.

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 ACCION PREFERENTE
Aquellas que tienen prioridad sobre los dividendos respecto de las comunes,
generalmente incluyen una cuota de dividendos fija, y en algunos casos no tienen
derechos a voto, y tienen un valor de liquidación estipulado.

Se distinguen de las comunes en :

• Dividendo fijo
• Dividendo normal más porcentaje.
• Derecho a voto plural (en el Perú no existe)
• Representación fija en directorio
Acciones de Trabajo

Antecedentes en las acciones laborales (DL 21789 de 1979)

Desde 1987 – 1998: Acciones de Inversión

En la actualidad
• No otorgan derecho a invertir en JGA o en el Directorio de las empresas.
• En caso de liquidación tienen prioridad las acciones comunes.

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 ADRs (AMERICAN DEPOSITARY RECIPIENT)
• J.P. Morgan creó el primer ADR rn 1927 para permitir a los americanos invertir en
la empresa inglesa de Seltring.
• Hoy en dia el ADR es un instrumento utilizado por las empresas no americanas
para ofrecer y transar acciones en los mercados de USA.

• INDICES BURSATILES
 Parámetro matemático que tiene objeto reflejar la evolución en el tiempo de los
precios de las acciones cotizadas en bolsa.
 Esta evolución es aproximada porque lo componen pocos valores.
 Criterios de selección de títulos de un índice:

 Capitalización bursátil
 Frecuencia de cotización

 Volumen de contratos
 Diferencial medio entre precios de compra y venta

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 MERCADOS :PRIMARIO Y SECUNDARIO

PRIMER MERCADO.-Los valores de reciente creación (emisión inicial) se emiten en el

mercado primario, mientras que los valores ya existentes se negocian en el mercado
ya existente.
SEGUNDO MERCADO.- El mercado secundario esta compuesto por bolsas de
valores ya formales (bolsa de una sala de negociación o “piso” donde se llevan a cabo
todas las operaciones con acciones bajo reglas propias de cada bolsa)

La mayor bolsa de valores del mundo es la NYSE donde cotizan mas de 260 billones
de acciones de empresas, existen otras como la American Stock Exchange “AMEX”
donde cotizan empresas mas jóvenes y pequeñas, así mismo un mercado de
negociantes llamado el mercado “informal” OTC (aquel donde los participantes

mantienen sus propios inventarios de bienes .

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 MERCADOS : TERCERO Y CUARTO

TERCER MERCADO.- Negociaron de acciones fuera de la bolsa, pero que están

inscritas en la Bolsa OTC . Mercados Institucional: para facilitar la negociación de
grandes bloques de acciones (grandes paquetes de cientos y miles de millones de
dólares) Necesitan de los servicios de los dealers y los brokers.

CUARTO MERCADO.- Instituciones negocian directamente con instituciones.No hay

intermediarios dentro de las transacciones.

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 LIMITACIONES PARA VALUAR ACCIONES COMUNES

• No se conocen los flujos de efectivo (dividendo + el precio de venta)

(ganancias futuras de la empresa y políticas de dividendos).
• La vida de la inversión es esencialmente perpetua (no hay
vencimiento)
• Es complejo y difícil reconocer el rendimiento requerido por el
mercado, no obstante es clave conocer el rendimiento requerido por
los propietarios. Especuladores:

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 FLUJO DE EFECTIVO:

Dividendo + Valor Futuro Esperado

Di + VFacc
VPacc = ----------------------
I+R
Presente De la acción
↓
0 D1 D2 D3 D4 D5 … DN
│─────── │───────────- │------------------------- │-------------------------│-------------------------│------------------------- │------------------------- │

D1 + P1 D1 D2 D3 Dn
PO =---------- PO =---------- + --------- +---------- + … + ----------
l+R (1 + R)1 (1 + R)2 (1+R)3 (1 + R) n

EL PRECIO ACTUAL DE LAS ACCIONES ES IGUAL AL VALOR PRESENTE DE

TODOS LOS DIVIDENDOS www.usat.edu.pe
FUTUROS
 CASOS ESPECIALES
1.- CRECIMIENTO CERO

En razón que el dividendo siempre es el mismo , entonces el precio de la acción se obtendrá de la

formula de una perpetuidad ordinaria.
2 2 2 2 2 2 2 2

D0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 ……… DN

D0 = D1 = D2 = D3 = D4 = D5 …..…… DN

La empresa EL SOL está pagando un dividend de S/2 por acción para siempre con
una tasa de rendimento requerida del 10%.determiner el precio de Mercado de la
acción

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2.- CRECIMIENTO CONSTANTE

El supuesto básico en este Nuevo caso es que los dividendos de la empresa crecen en forma
constant a una tasa g .

5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

2 2 2 2 2 2 2 2 2
D0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 …………….DN

Si D0 se acaba de pagar D1 = D0 x (1+g) D2 = D1 x (1+g) D2 = D0 x (1+g) x (1+g)

Proyectando a cualquier momento del futuro D1 = D0 x (1+g )

Un activo con flujos de efectivo que crece a una tasa constante para siempre recibe el nombre de

PERPETUIDAD CORRIENTE en tanto r sea mayor a g , lo contrario sería incongruente, entonces

tenemos :

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Ejemplo: el próximo dividendo de la empresa EL SOL será de $ 12 por acción, los inversionistas
requieren de R = 20 %. El dividendo aumenta en 4 % cada año.
Entonces:
1 – cual es el precio actual de la acción
2 – cual es el P4 de la acción

3.-CRECIMIENTO NO CONSTANTE O CICLICO

Modelo que considera que el crecimiento g es constante solo a partir de cierto lapso de tiempo,
antes o no tiene crecimiento o no es constante

5%

3 2 2.5 3.3 3.8

D0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D8 D9

Ejemplo: La empresa EL SOL tiene dividendos representados en la gráfica anterior y nos solicita

calcular el precio de la acción en el momento P 0 si su tasa de crecimiento de dividendos (g ) a

partir del periodo 5 es del 5% y la tasa de rendimiento requerida ( R ) o de riesgo es del 10%

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 COMPONENTES DEL RENDIMIENTO REQUERIDO ( R )

RENDIMIENTO POR DIVIDENDOS: + REQUERIMIENTOS POR GANANCIAS DE

CAPITAL

Dividendo esperado de una acción Tasa de crecimiento de dividendos

en efectivo entre su precio actual O tasa a la cual crece valor de una
inversión.

D0
R = ---------- + g

P0

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 ESTIMACIONES DE PARÁMETROS EN EL MODELO DE
DESCUENTO DE DIVIDENDOS
El valor de una empresa está en función de su tasa de crecimiento, g, y de su tasa de
descuento, R o TRR. ¿Cómo se estiman estas variables?
1.-¿De dónde viene g?
• Al hablar anteriormente acerca de las acciones, supusimos que los dividendos crecen a
una tasa g. Ahora queremos estimar la tasa de crecimiento. La inversión neta será
positiva tan sólo si se dejan de pagar algunas utilidades como dividendos, es decir, si se
retienen algunas utilidades lo cual conduce a la siguiente ecuación:

UAP = UDEA + UR X RSU ( ECUACION 1

Donde :

UDAP = Utilidades del Año próximo

UDEA = Utilidades de este Año

UR = Utilidades retenidas
RSUR = Rendimiento Sobre Utilidades retenidas

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 • El incremento de las utilidades es una función tanto de las utilidades retenidas como del
rendimiento sobre las utilidades retenidas. Si dividimos ambos lados de la ecuación
( 1 ) por las utilidades de este año, nos conduce a:

(UDAP/UDEA) = (UDEA + UR X RSUR )/UDEA ( ECUACION 2 )

• El lado izquierdo dela ecuación ( 2 ) es igual a uno más la tasa de crecimiento de las
utilidades, lo cual escribimos como 1 + g. La razón del porcentaje retenido a las
utilidades se conoce con el nombre de tasa de retención. De tal modo, podemos
escribir:

1 + g = 1 + Tasa de retención X Rendimiento sobre las utilidades retenidas

• Para un analista financiero es difícil determinar el rendimiento esperado sobre las uti­
lidades actualmente retenidas, dado que por lo general, los detalles de los proyectos
futu­ros no son información pública. Sin embargo, a menudo se supone que los
proyectos seleccionados en el año actual tienen un rendimiento anticipado igual a los
rendimientos provenientes de los proyectos de otros años .

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 En este caso podemos estimar el rendimiento anticipado sobre las utilidades retenidas
actuales por medio del rendimiento histórico so­bre el capital contable o ROE. Después
de todo, el ROE es simplemente el rendimiento sobre la totalidad del capital contable de la
empresa, lo cual equivale al rendimiento sobre la acumulación de todos los proyectos
anteriores emprendidos por la misma.

ROE = Margen X Rotación X Multiplicador de Capital 

Entonces podemos decir que :
g = Tasa de Retención X ROE ( ECUACION 3 )

EJEMPLO :
• Yanacocha que acaba de reportar utilidades de 2 millones de ,planea retener el 40% de
las mismas. El rendimiento histórico sobre el capital contable (ROE) ha sido de 0.16
una cifra que se espera continúe en el futuro. ¿En qué cantidad crecerán las utilidades
a lo largo del año siguiente?

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 • Cálculo sin referencia a la ecuación ( 3 ) La empresa retendrá 800000 dólares (40% X 2
millones). Suponiendo que el ROE histórico es una estimación apropiada de los
rendimientos futuros, el crecimiento porcentual de las utilidades será de:
Cambio de Utilidades/ Utilidades Totales

(128000/2000000 ) X 100 = 6.4%

Verificación por medio de la ecuación (3)
g = 0.4 X 0.16 = 0.064
2.- ¿De dónde viene R o TRR?
En esta sección, queremos estimar el valor de R o TRR , la tasa que se usa para
descontar los flujos
de efectivo de una acción en particular.
Nosotros conocemos que :

Div
P0 
rg

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 Despejando el valor de r, tenemos:
Div
r g
Po

Como se afirmó anteriormente, el Dividendo se refiere al dividendo que se debe

recibir después de un año contado a partir de hoy.
EJEMPLO:
Yanacocha tiene 1000000 de acciones de capital en circulación. Las acciones se
venden a 10 dólares cada una. ¿Cuál será el rendimiento requerido sobre cada
acción? Recordemos que la tasa de retención es de 40%; la razón del pago de divi­
dendos entonces será de 60% (1 - tasa de retención). Considerando que las
utilidades después de un año contado a partir de hoy serán de 2128000 (2000000 X
1.064). los dividendos serán de 1276800 (0.60 X 2128 000). Los dividendos por
acción serán de 1.28 dólares (1276800/1000000). Dado que g = 0.064, calculamos el
valor de r o TRR a como sigue :
Div
r g
Po r = 1.28/10 + 0.064
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 CASO PRACTICO
Coca cola acaba de tener $40000000 de utilidades, de las cuales planea retener el 30%
, las acciones comunes en circulación son de 10000000 , cotizándose actualmente en el
mercado de valores en $18 cada una, con dicha información se solicita calcular :
1.- Rendimiento requerido de cada acción

2.- En que cantidad crecerán las utilidades el año siguiente

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