Informe Especial Ia Loma Negra - Kkiefk

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Loma Negra- Informe especial IA
Loma Negra es líder en producciones de cemento y hormigón en Argentina con una

producción anual a 2022 de unos 6,5 millones de toneladas y una participación de
mercado del 44,9%, en un mercado concentrado en cuatro productores. Tiene Loma
Negra presenta una elevada ciclicidad determinada por la dependencia con el nivel de
actividad económica y producción de cemento, la cual se ve mitigada por su sólida
estructura operativa y flexibilidad financiera.
Márgenes estables
Loma Negra mantiene una fuerte generación de EBITDA con márgenes estables. La
compañía registró durante el año móvil finalizado en junio’23 ventas netas por USD
1.022 millones y un EBITDA de USD 273 millones, apoyado por la recuperación en la
que sigue transitando el sector de la construcción, arrojando un margen del 26,8% en
los últimos doce meses, cayendo 310 puntos básicos en un contexto de mayor
inflación y mayores precios de energía que impactaron en el último trimestre de 2022,
con respecto al cierre de 2022 cuando el margen se ubicó en 29,9%.
El 90% de sus ingresos provienen del sector de cemento y cal:

Bajos niveles de apalancamiento:
La compañía mantiene un perfil financiero conservador y un nivel de apalancamiento

bajo, aún luego de su plan de inversión por aprox. USD 320 millones. En el año móvil
a junio 2023, la relación deuda a EBITDA era de 1,3x (deuda neta /EBITDA 0,8x),
ubicándose levemente superior al promedio de los últimos 5 años y con coberturas de
intereses en torno a 2,7x. Hacia adelante, FIX estima que la relación entre
endeudamiento y EBITDA siga manteniéndose en niveles inferiores a 1,5x, producto
de la fuerte generación de flujo y a pesar de mayores presiones por la distribución de
dividendos, que en 2022 fue de USD 126 millones, y en 2023 se espera en el orden de
USD 120 millones (ya pagados) y en adelante se estiman en USD 100 millones
anuales.
Hasta acá todo fantástico, pero ahora viene lo malo y por qué creemos que es una
oportunidad.
Nivel de actividad
El consumo de cemento se encuentra determinado por el entorno macroeconómico,

por la evolución de la construcción tanto privada como pública y por el desarrollo de
nuevos emprendimientos inmobiliarios, reflejado en una elevada correlación con el PBI
y el nivel de actividad sectorial de la construcción. Con el ajuste realizado por el
Gobierno de Milei, los despachos de cemento cayeron a febrero 2024 23,3%
interanual, una caída similar a la de inicio de la pandemia. La compañía va a cerrar un
trimestre muy malo a marzo.
Despachos de cemento (años 2020 a 2024)

Vínculos con su accionista mayoritario
Loma Negra tiene una relación tóxica con su accionista mayoritario (Intercement
Participacoes S.A, calificada por Fitch en C a escala internacional), que está
intentando refinanciar pasivos de sus Bonos Internacionales por USD 548 millones con
vencimiento en julio 2024, que se presentan como condición necesaria para que el
vencimiento de los debentures (USD 864 millones principalmente con bancos locales
en Brasil, donde la garantía fue confeccionada mediante prenda de la participación
accionaria del grupo en Loma Negra, la cual asciende a 52,14%) queden estipulado en
2027, de lo contrario, dichos debentures vencerán antes que los Bonos 2024, en mayo
de 2024.
Como hemos comentado en reportes anteriores, por la necesidad de flujos de fondos

que tiene Intercement ha hecho tomar deuda en dólares a Loma Negra para pagar
dividendos por arriba de lo que permite su flujo operativo (que es muy sano, pero no
da para pagar 15% de dividendo anual y en dólares como vino pagando). Lo bueno es
que esto está por terminar, la participación mayoritaria de $LOMA está en venta, y
entre los candidatos a comprarla está Mindlin (Pampa, Transportadora Gas del Sur,
Transener). Sacarse de encima el lastre, y tener un controlante que esté alineado con
el inversor minoritario puede ser un punto de inflexión.
Valuación
El último balance medido en dólares es poco representativo por efecto de la

devaluación, pero es una compañía que en condiciones normales puede generar
EBITDA de USD 250 millones al año, hoy vale por mercado USD 850 millones y tiene
USD 175 millones de deuda neta.
USD 850M (marketcap) + USD 175M (deuda neta)= USD 1.025M (Enterprise value o
lo que me cuesta armar el negocio de cero)
USD 1025M / USD 250 (EBITDA estimado hacia adelante)= 4,1x EV/EBITDA
Ratios de endeudamiento sanos: 0,7x deuda neta/ EBITDA
Fuente: Brujo de los mercados
Para quien esté optimista con el rebote de la macro, y que lo peor en cuanto a
actividad ya pasó vemos muy interesante empezar a sumar posición en LOMA, al
menos de forma escalonada.
El sector de la construcción es generalmente uno de los primeros en rebotar, además

en las negociaciones de la ley “Bases” se están negociando fondos para obras
públicas para las provincias, con lo cual no creemos que estemos por ir al escenario
de obra pública = 0.
Si lo que viene son los años 90, seguramente habrá concesiones de rutas a privados
(el sistema de rutas argentino ha sufrido mucho estos últimos 25 años, y falta mucha
infraestructura) con lo cual puede haber también un impulso por ese lado.
El argentino siempre ahorró en ladrillos, por lo cual obra privada va a haber, el nivel
dependerá de como esté la macro.
Ahora bien, si pensás que la recesión va para largo, y que la actividad no rebota en el
corto plazo, posiblemente haya mejores opciones de inversión, tenelo en cuenta al
invertir en LOMA.
Otra ventaja importante es que, al tener ADR, en un escenario positivo puede ser un
activo buscado por inversores del exterior que quieran invertir en el futuro en
empresas argentinas desde el exterior (algo que HOLCIM por ejemplo no tiene).
Es un negocio que entendemos, que demostró funcionar en muchos contextos macro
de la Argentina y está con una valuación razonable para tenerlo a largo plazo.
Se puede comprar desde Argentina, cotiza en el MERVAL y su acción vale $1400

pesos crocantes. Se puede comprar de a 1, con lo cual desde ese monto ya pueden
hacerse socios de este negocio, ¡que a nosotros nos parece al menos interesante! No
necesitás millones de pesos para poder invertir en buenos negocios

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Loma Negra es líder en producciones de cemento y hormigón en Argentina con una

El 90% de sus ingresos provienen del sector de cemento y cal:

La compañía mantiene un perfil financiero conservador y un nivel de apalancamiento

El consumo de cemento se encuentra determinado por el entorno macroeconómico,

Despachos de cemento (años 2020 a 2024)

Como hemos comentado en reportes anteriores, por la necesidad de flujos de fondos

El último balance medido en dólares es poco representativo por efecto de la

Ratios de endeudamiento sanos: 0,7x deuda neta/ EBITDA

Fuente: Brujo de los mercados

El sector de la construcción es generalmente uno de los primeros en rebotar, además

Se puede comprar desde Argentina, cotiza en el MERVAL y su acción vale $1400

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