Demanda de Dinero

Bibliografía
• Macroeconomia, Teoria y Politicas, 2012, De Gregorio,
http://www.degregorio.cl/; Parte 5, Capitulo 15.
• Laidler, David (1993), “The demand for Money. Theories, Evidence and
Problems”, 4th ed., Harper Collins. Capítulos 5, 6, 7 y 8.
• Keynes (1936), “Teoria General de la Ocupación, el interés y el dinero”,
FCE, 2a. Ed, Capitulos 13 y 15.
• Baumol, W.J (1952) “The transactions demand for Cash: An inventory
theoretic approach”, Quarterly Journal of Economics, Vol 66, pp 545-
556.
• Tobin, J. (1958) “Liquidity preference as behavior towards Risk”,
Review of Economic Studies, 25, pp 65-86.
• Friedman, Milton (1956) “The Quantity Theory of Money: a
Restatement”, en Studies in the Quantity Theory of Money, ed. M.
Friedman, Chicago Press.
• McCallum, B. y Goodfriend (1987), “Demand for Money: Theoretical
Studies”, en J. Eatwell, M. Miltgate y P. Newman, The New Palgrave:
Money. También en Monetary Economics, Theory and Policy.
• Goldfeld, S. (1987), “Demand for Money: Empirical Studies” en J.
Eatwell, M. Miltgate y P. Newman, The New Palgrave.
 Organización
• Demanda de dinero: objeto
• Teoría cuantitativa
• Enfoque de Cambridge
• Teoría Keynesiana
• Demanda por motivo transacción: Baumol
• Demanda por motivo precaución
• Demanda por motivo especulación: Tobin
• Friedman y la Teoría Cuantitativa
• Modelo de “shopping time”
 Demanda de dinero
• Objeto:
– Estudio de los elementos que explican la
cantidad de dinero demandada por los agentes
económicos.
– Explicar los motivos por los cuales los
individuos están dispuestos a conservar, en
equilibrio, parte de su riqueza bajo la forma de
dinero.
 ¿Por qué estudiar la demanda de
dinero?
• Para poder analizar los efectos de cambios
en la oferta.
• Requisitos:
– La demanda de dinero debe ser estable.
– Los factores que afectan la demanda de dinero
deben ser “independientes” de los que afectan
la oferta.
 Teoría Cuantitativa
• Newcomb (1885), Fisher (1911)

• ¿Qué determina la cantidad de dinero que

debe tener una economía para realizar un
volumen dado de transacciones?
 Teoría cuantitativa (Cont.)
• Ecuación de cambio: Ms VT º P.T
– T es el volumen de transacciones de la economía,
– P es el nivel de precios,
– VT es la velocidad transacciones de circulación del
dinero
– Ms es la cantidad de dinero.
• ¿Por qué ecuación de cambio?
– Ms VT dinero intercambiado
– P.T bienes, servicios e instrumentos financieros
intercambiados por dinero en un período de tiempo
 Teoría cuantitativa (Cont.)
• Supuestos:
– Ms se determina en forma independiente, está
dada
– T está dado. En una economía en pleno empleo
debería haber una relación estable entre el
volumen de transacciones y el nivel de
producción.
– VT es constante en equilibrio (no implica
constante en cada momento)
 Teoría cuantitativa (Cont.)
Los supuestos de VT y T dados permiten pasar de
la identidad definida por la ecuación de cambio a
la Teoría Cuantitativa del dinero.

M VT º P.T Þ M VT = P.T
S S

Es una teoría de la determinación del nivel de

precios. “El nivel de precios es determinado
únicamente por, y es proporcional a, la cantidad de
dinero”
 Teoría cuantitativa (Cont.)
A partir de esta ecuación es posible derivar una teoría
del mercado de dinero

M d = kT P.T

En equilibrio Md = M S
1
M S
= P.T Þ M S VT = P.T
kT
 Teoría cuantitativa (Cont.)
• ¿Qué determina VT?
– Factores institucionales, tecnológicos, la naturaleza del
sistema de pagos, las prácticas crediticias, etc.
– Factores en los cuales los cambios ocurren lentamente
en el tiempo.
– Por lo tanto, si VT es el determinante de la demanda de
dinero, esto implica que la cantidad de dinero
demandada NO debería variar respecto al volumen de
transacciones realizadas.
 El enfoque de Cambridge
• Marshall, Pigou (1917)

• ¿Qué determina la cantidad de dinero que

un individuo desea tener dado que la
realización de transacciones hace que la
posesión del dinero sea deseable?
 El enfoque de Cambridge (cont.)
• Análisis de demanda en el cual los factores
centrales son la restricción presupuestal y los
costos de oportunidad.

Md = f(T, W, Costo de oportunidad, P)

• De acuerdo a Pigou en el corto plazo W, T e Y

mantienen una proporción estable, por lo tanto la
demanda de dinero de corto plazo está dada por:
M d = k Y P.Y
 El enfoque de Cambridge (cont.)
En equilibrio, Ms = Md, por lo tanto

M S
= k Y P.Y
1
M S
= P.Y Þ M S VY = P.Y
kY

VY es la velocidad ingreso de circulación del dinero.

 Enfoque de Fisher y Cambridge
• Similitudes:
– En ambos casos se destaca como característica
del dinero, en cuanto activo, el hecho de ser el
único activo aceptado universalmente como
medio de cambio.
• Diferencias
– La forma de la demanda de dinero es similar, sin
embargo
• Enfoque de Fisher: kT depende de factores
institucionales, tecnológicos de lenta variación.
• Enfoque de Cambridge: kY depende de r, de las
expectativas, esto es factores que pueden variar en el
corto plazo.
 Enfoque de Fisher y Cambridge
• De acuerdo a Pigou la diferencia fundamental
entre su aproximación y la de Fisher se basaba en
que focalizando “attention on the proportion of
their resources that people choose to keep in the
form of titles of legal tender instead of focusing on
the “velocity of circulation” ... it bring us .. into
relation with volition – an ultimate cause of
demand – instead of something that seems at first
sight accidental and arbitrary”
 La Teoría keynesiana
• Keynes (1936), “Teoria General de la Ocupación,
el interés y el dinero”, Capitulos 13 y 15.
• Desarrolla el enfoque de Cambridge, analiza con
más detalle los motivos que inducen a la gente a
mantener dinero, en particular ¿cuál es el grado de
preferencia por la liquidez de los individuos?
• Distingue 3 motivos por los cuales los agentes
demandan dinero:
– Motivo transacción
– Motivo precaución
– Motivo especulación
Preferencia por la liquidez: clases
• Motivo transacción
– La demanda transacción sería proporcional respecto al
nivel de renta. Es la demanda de dinero para cubrir la
brecha existente entre los ingresos y los gastos
regulares planeados.
• Motivo precaución
– Es consecuencia de la incertidumbre respecto a los
eventos futuros. Depende del nivel de renta.
• Motivo especulación
– Es consecuencia de la incertidumbre respecto de la
evolución futura de la tasa de interés.
 Motivo especulación
• Componentes del rendimiento de un bono:
– tasa de interés y
– pérdidas o ganancias de capital.
• Cambios en la tasa de interés producen pérdidas o
ganancias de capital.
¥
1 1
pB = å (1 + r )
i =1
i
=
r

dp B dr
dp B 1 dr 1 1 dr 1 dr
=- 2 =- = - pB Þ dt = - dt
dt r dt r r dt r dt pB r
 Motivo especulación
• Problema: ¿Cómo los agentes determinan el valor
esperado de la tasa de interés?
– Sea
• rN la tasa de interés considerada como normal por los agentes y
• r la tasa de interés corriente.
– Si r > (<) rN, entonces los agentes esperan que la tasa
de interés corriente se reduzca (aumente), la reducción
(aumento) de la tasa de interés implica un aumento
(disminución) del precio de los bonos (una ganancia
(pérdida) de capital), por lo tanto una caída (aumento)
de la demanda de dinero y un aumento (disminución)
de la demanda por bonos.
 Demanda individual
• Cada agente i tiene una expectativa (valoración
subjetiva) respecto al tipo de interés normal, riN.
La función de demanda de dinero de cada agente
es discontinua
r r

ri,N

Oi,M Oi,B
 Demanda agregada
• Si todos los agentes tuvieran las mismas
expectativas respecto al tipo de interés normal, riN
= rN para todo i, entonces la función de demanda
de dinero agregada sería discontinua.
r r

Oi,M Oi,B
 Demanda de dinero keynesiana
Md = [kY + l(r)W]P
Donde W representa la riqueza real. Si ¶W/¶P = 0, entonces un
cambio en el nivel de precios conducirá a un cambio
proporcional de la demanda de saldos nominales. En el corto
plazo, por lo tanto
M d = f (kY , r - rN , r )P
Cambios en rN generan cambios en la demanda de dinero. En
este caso la relación entre Md y r será inestable en el tiempo.
Esto implica que será imposible predeterminar la eficacia de la
política monetaria basándose en un modelo que considera que
esta relación es inestable. (Supuesto de estabilidad del tipo
normal de interés)
 Desarrollos de la teoría keynesiana
• Demanda por motivo transacción
– Baumol, W.J (1952) “The transactions demand for
Cash: An inventory theoretic approach”, Quarterly
Journal of Economics, Vol 66, pp 545-556.
• Preferencia por la liquidez como conducta frente
al riesgo
– Tobin, J. (1958) “Liquidity preference as behavior
towards Risk”, Review of Economic Studies, 25, pp 65-
86.
Demanda por motivo transacción
• Baumol (1952)

• ¿Cuál es el monto de dinero necesario para

realizar las transacciones al mínimo costo?
Demanda por motivo transacción: Modelo

Supuestos:
• Las transacciones son perfectamente anticipadas y
ocurren a una tasa constante
• El valor de las transacciones que va a realizar el
individuo en un determinado período está dado y
es igual a T
• La tasa de interés i se mantiene constante durante
el período considerado
• El costo de transformación es fijo, independiente
del monto de la operación e igual a b.
Demanda por motivo transacción: Modelo
• Sea C el monto retirado en cada ocasión. El número
de retiros (o transformaciones) que deberá realizar
el individuo para poder realizar las transacciones
planeadas es igual a T/C, con T/C ³ 1.

• El costo total en comisiones es igual a b T/C

• El resultado no varía si se considera un componente

variable en el costo de comisiones
b T/C + k C T/C = b T/C + kT
Demanda por motivo transacción: Modelo

• Dado que cada vez que retira (transforma) dinero

lo gasta en forma constante

C/2

t
Demanda por motivo transacción: Modelo
• El costo de oportunidad de mantener dinero es
iC/2, donde C/2 es la cantidad promedio de los
saldos monetarios que mantiene el individuo. El
costo total de realizar transacciones está dado por
b T/C + i C/2
• La conducta racional del individuo le lleva a
realizar las transacciones al mínimo costo. Esto es
a elegir el C que minimice los costos. La
condición de primer orden es
- b T/C2 + i/2 = 0.
Demanda por motivo transacción: Modelo

2bT
Por lo tanto, C =
i
2bT
Este valor de C constituye un mínimo ya que: 3
>0
C

El valor medio del dinero mantenido durante el

período es
Md = C/2 = (1/2)0.5b0.5 T0.5 i - 0.5
 Demanda por motivo transacción
Observación 1
• En caso de considerar un componente variable en
el costo de comisiones b T/C + kT, la condición de
primer orden sigue siendo - b T/C2 + i/2 = 0.
Observación 2
• La función de demanda de dinero es homogénea
de grado 1 en precios. La demanda de dinero es
una demanda real. Sea l > 1, entonces

2(lb)(lT ) 2bT
=l = lC
i i
 Demanda por motivo transacción

Observación 3
• La elasticidad ingreso de la demanda de dinero es
0.5. Esto implica la existencia de economías de
escala.

Implicancia a)
• La velocidad transacción de circulación varía,
ceteris paribus, en la misma proporción que la
cantidad de dinero.
 Demanda por motivo transacción
• La velocidad transacción de circulación = T/C. Por
lo tanto,
V = T/C = (T/C2)C = (i/2b) C
• Tomando logaritmos y diferenciando respecto al
tiempo: dV dt = di dt - db dt + dC dt
V i b C
di db
Como consecuencia del supuesto de ceteris paribus dt = dt = 0
i b
dV dC
Por lo tanto, dt = dt
V C
 Demanda por motivo transacción
Implicancia b)
• Para la economía agregada la demanda de dinero
dependerá tanto de la distribución de la renta
como de su nivel. Cuanto mayor es la
concentración menor es la demanda.
Implicancia c)
• La política monetaria sería más efectiva.
– Supuestos
• Economía en desempleo
• P no varía con la variación de la oferta monetaria
• i no se ve afectada (el dinero se usa para comprar bienes y
servicios, no bonos)
 Implicancia c): Caso 1: Teoría cuantitativa

M. V = P. Q = T
Tomando logaritmos y diferenciando respecto al tiempo
!
M V! P! Q!
+ = +
M V P Q

Donde, por supuestos V! = P! = 0 Por lo tanto,

M! T! Q!
= =
M T Q
Implicancia c): Caso 2) Demanda de dinero de
Baumol
!
M æ i! b! C! ö P! Q! T!
+ç - + ÷= + =
M èi b Cø P Q T

i! b! P! C! !
M !
M T! Q!
= = = 0, = Þ2 = =
i b P C M M T Q

Caso más general

i! P! !
M !
Q
< 0, >0Þ2 >
i P M Q
 Demanda por motivo precaución
Supuestos
• El comportamiento de ingresos y egresos es incierto
• Los ingresos y los egresos se compensan a lo largo del
tiempo pero no en cada momento del tiempo
• Dos activos: dinero y bonos
• El agente decide, al inicio de cada período, como distribuir
su riqueza
• El dinero sirve para cubrir un déficit de ingresos con
relación a los gastos sin ningún costo
• La venta de bonos implica un costo fijo b
• El agente conoce la distribución de probabilidad de los
déficit de ingreso
 P(S)

-S +S

S = Egresos - Ingresos
Observaciones:
– Cuanto mayor es la discrepancia menor es la
probabilidad
– En algún momento la distribución de probabilidad tiene
(comienza a tener) pendiente negativa.
 Demanda por motivo precaución

• Sea C(M) los costos de transformación de activos

(bonos) no evitados al mantener una cantidad M
de dinero por motivo precaución. P(S>M) es la
probabilidad de que el déficit exceda M. Entonces,
C(M) = p(S > M) b
• Si el agente incrementa los saldos monetarios en
una unidad monetaria, entonces la reducción
esperada de costos de transformación es
C(M)–C(M+1) = [p(S>M) - p(S>M+1)]b = p (M+1>S>M)b
 Demanda por motivo precaución

• El incremento de los saldos monetarios tiene un

costo: r (tasa de interés del período). El agente va
a incrementar sus tenencias de dinero por motivo
precaución hasta el punto en que

• Ahorro marginal = p(M+1>S>M) b = r = Costo

marginal

• Por lo tanto p(S) = r/b

Demanda por motivo precaución

AMg = CMg

D= p(M)b

M
Estática comparativa: Aumento de r

AMg = CMg

r1
r0

M1 M0 M
Estática comparativa: Aumento de b

AMg = CMg

r0

D’
D

M0 M1 M
 Preferencia por la liquidez como
conducta frente al riesgo

• “Liquidity preference as behavior towards

Risk”, Review of Economic Studies, Tobin,
1958.
 Demanda por motivo especulación

• ¿Por qué alguien debería mantener obligaciones

del gobierno que no generan interés en lugar de
mantener obligaciones que si lo generan?

• Dos posibles fuentes de preferencia por la

liquidez:
– Inelasticidad de las expectativas de la tasa (futura) de
interés
– Existencia de incertidumbre y aversión al riesgo
 Modelo
• Dos activos: dinero y bonos
• r es el rendimiento actual de los bonos
• El rendimiento del dinero es 0 (lo relevante es la
diferencia entre el rendimiento de los bonos y el
rendimiento del dinero)
• A1 = M/(M+B), A2 = B/(M+B), A1 + A2 = 1
• re es la tasa de interés de los bonos esperada al
fin del período
• g es la tasa de pérdida o ganancia de capital
1 1
-
g = r e
r = r -1
1 re
r
 Inelasticidad de las expectativas de la
tasa de interés
• Si los agentes no tienen incertidumbre respecto al valor
esperado de la tasa de interés de los bonos (no existe
incertidumbre respecto a g), entonces la elección es un
problema de todo o nada.

• Si r + g > 0, entonces A1 = 0 y A2 = 1.
• Si r + g < 0, entonces A1 = 1 y A2 = 0.

• Por lo tanto, existe rc tal que rc + g = 0.

rc = 1 - rc /re = re /(1+ re)

• Si r > rc, entonces A1 = 0 y A2 = 1.

• Si r < rc, entonces A1 = 1 y A2 = 0.
 Incertidumbre y aversión al riesgo

• Los agentes no están seguros del valor futuro de la

tasa de interés. Como consecuencia de ello la
inversión en bonos implica un riesgo.
• Cuanto mayor es A2 mayor es el riesgo que asume
el inversor.
• Cuanto mayor es A2 mayor es el rendimiento
esperado por el inversor
• g ~ (0, sg), g es independiente de r
• Se supone que A1 y A2 son independientes de W
(fondos de inversión del agente)
 Incertidumbre y aversión al riesgo

• El rendimiento del portafolio está dado por R =

A2 (r+g).
• El rendimiento esperado es E(R) = µR = A2 r
• El riesgo del portafolio está dado por sR = A2 sg.

Observación
• La proporción que el inversor decide mantener en
bonos, A2, determina el rendimiento esperado y el
riesgo del portafolio.
µR = A2 r
sR = A2 sg
 Incertidumbre y aversión al riesgo
• El conjunto de posibilidades de inversión está
dado por:
µR = r/sg sR
µR
r

µR = r/sg sR

sg, sg, , sR
Combinaciones de µR y sR que puede elegir el inversor
• Supuesto: los inversores tienen preferencias
en µR y sR que pueden ser representadas por
curvas de indiferencia.

µR

I2

I1

sR
 Actitudes frente al riesgo
• Amantes del riesgo: E(U) > U(E). Las
curvas de indiferencia tienen pendiente
negativa.
• Adversos al riesgo: E(U) < U(E). Dos tipos:
diversificadores y no diversificadores.
• Neutros al riesgo: E(U) = U(E)
• El inversor decide la cantidad a invertir en
bonos de forma de obtener la mas alta curva
de indiferencia que le permita su curva de
oportunidad.
• 3 casos
– Individuo adverso al riesgo diversificador
– Individuo amante del riesgo o adverso al riesgo
(elección del máximo µR y sR)
– Individuo adverso al riesgo no diversificador
(elección del mínimo µR y sR)
µR

A2 sR
1

A 2= 1 /s g s R

s g, s g, , s R
 Estática comparativa: Aumento de r
µR

I2
r2
I1
r1
µR = r/sg sR

sR
2 efectos:
Efecto Ingreso: un aumento de r genera una caída de la
demanda de bonos
Efecto sustitución: un aumento de r genera un aumento de la
demanda de bonos
Efecto ingreso > Efecto sustitución
µR

I2
r2
I1
r1
µR = r/sg sR

sR
Estática comparativa: Caída en el riesgo
de los bonos
µR

I2
r2
I1
r1
µR = r/sg sR

sR

A2= 1/sg sR

A2
 Implicancias:
• Provee una base para la preferencia por la
liquidez, provee una relación inversa entre
Md y r.
• Permite explicar la diversificación (a nivel
del individuo)
• Teoría ambigua entre la relación de la Md y
r.
 Modelos de “Shopping time”
• McCallum, B. y Goodfriend (1987),
“Demand for Money: Theoretical Studies”,
en J. Eatwell, M. Miltgate y P. Newman,
The New Palgrave: Money.
• McCallum, Monetary Economics, Theory
and Policy.
 Modelo de “Shopping time”
• Agente representativo
• Horizonte infinito
• Consumidor maximiza su utilidad
U t = u (ct , lt ) + bu (ct +1 , lt +1 ) + b 2 u (ct + 2 , lt + 2 ) + ...

u es la función de utilidad, c el consumo y l el ocio.

1
b= ,r >0
1+ r

¶u ¶ 2u ¶u ¶ 2u
> 0, 2 < 0, > 0, 2 < 0
¶C ¶C ¶l ¶l
 Modelo de “Shopping time”

• A efectos de simplificar el análisis

suponemos que el ingreso real del individuo
en cada período es constante, yt = y para
todo t.

• El consumidor maximiza su utilidad sujeto

a su(s) restricción(es) presupuestal(es)
(restricción presupuestal intertemporal).
 Modelo de “Shopping time”
• La restricción presupuestal al momento t está dada
por
Pt y + M t -1 + (1 + Rt -1 )Bt -1 = Pt c t + M t + Bt
El lado izquierdo de la igualdad representa las
fuentes de fondos y el lado derecho los usos.

Rt es la tasa de interés que enfrenta el consumidor

en el momento t y Bt es la cantidad nominal
prestada (bonos comprados) por el consumidor (si
Bt < 0, crédito tomado)
 Modelo de “Shopping time”
• La restricción presupuestal en el momento t+1
puede escribirse como:

Bt = (1 + Rt )
-1
[Pt +1 (c t +1 - y ) + (M t +1 - M t ) + Bt +1 ]
Sustituyendo RPt+1 en RPt y continuando el proceso
de eliminaciones sucesivas, se obtiene la restricción
presupuestaria intertemporal.

(1 + Rt -1 )Bt -1 = [P1 (c1 - y ) + (M 1 - M t -1 )] + (1 + Rt )-1 [Pt +1 (ct +1 - y ) + (M t +1 - M t )] +

(1 + Rt )-1 (1 + Rt +1 )-1 [Pt + 2 (ct + 2 - y ) + (M t + 2 - M t +1 )] + ...
 Modelo de “Shopping time”
• Para que exista una solución se requiere que
se cumpla la condición de transversalidad.

limT ®¥ BT (1 + Rt ) (1 + Rt +1 ) .........(1 + RT ) ® 0
-1 -1 -1
 Modelo de “Shopping time”
• El dinero es útil como medio de cambio. Reduce
el “shopping time”.
• El tiempo dedicado a realizar transacciones
depende positivamente del volumen de consumo.
• Para cada nivel de consumo el tiempo necesario es
reducido por los saldos monetarios reales.
• Cuanto mayor es el tiempo dedicado a las
transacciones (“shopping time”) menor la cantidad
dedicada al ocio.

lt = Y (ct , mt ) YC < 0, Ym > 0, YCC > 0, Ymm < 0

 Modelo de “Shopping time”
• El problema del consumidor es
T
MaxU t = å b i u[c t + i , Y (c t + i , m t + i )]
i =0

Sujeto a la restricción
(1 + Rt -1 )Bt -1 = [P1 (c1 - y ) + (M 1 - M t -1 )] + (1 + Rt )-1 [Pt +1 (ct +1 - y ) + (M t +1 - M t )] +
(1 + Rt ) (1 + Rt +1 ) [Pt + 2 (ct + 2 - y ) + (M t + 2 - M t +1 )] + ...
-1 -1
 Modelo de “Shopping time”
El lagrangiano puede escribirse como:

{ }
L = U t + lt (1 + Rt -1 )Bt -1 - [P1 (c1 - y ) + (M 1 - M t -1 )] + (1 + Rt ) [Pt +1 (ct +1 - y ) + (M t +1 - M t )] + ....
-1

Maximizar L requiere
¶L ¶L
= = 0, "j = 0,1,2...
¶Ct + j ¶M t + j
¶L
=0
¶l j
 Modelo de “Shopping time”
• Para obtener la demanda real de dinero
alcanza encontrar ¶L y ¶L
¶Ct ¶M j

¶L
= u C (c t , Y (c t , mt )) + u l (c t , Y (c t , mt ))YC (c t , mt ) - l t Pt = 0
¶C j

Ym (ct , mt )
¶L
¶M j
= ul (ct , Y (ct , mt ))
Pt
(
- lt 1 - (1 + Rt ) = 0
-1
)
 Modelo de “Shopping time”
Resolviendo para ltPt ambas ecuaciones e
igualando, se obtiene

( )
ul (ct , Y (ct , mt ))Ym (ct , mt ) = 1 - (1 - Rt ) {uC (ct , Y (ct , mt )) + ul (ct , Y (ct , mt ))YC (ct , mt )}
-1

(
ul Ym = 1 - (1 + Rt ) {uC + ul YC }
-1
)
La condición de optimalidad depende de 3 variables
ct, mt y Rt . Suponiendo que puede ser resuelta para mt
mt = L(ct , Rt )
 Modelo de “Shopping time”
• Interpretación de las condiciones de primer orden

uC (ct , Y (ct , mt )) + ul (ct , Y (ct , mt ))YC (ct , mt ) = lt Pt

uc: utilidad marginal de una unidad extra de consumo,

ul: utilidad marginal de una unidad extra de ocio.
Yc: pérdida marginal de ocio generada por una unidad
extra de consumo.
ltPt : utilidad marginal neta de consumo.
 Modelo de “Shopping time”
Resolviendo para lt
uC (ct , Y (ct , mt )) + ul (ct , Y (ct , mt ))YC (ct , mt )
= lt
Pt

lt utilidad marginal neta de una unidad monetaria.

 Modelo de “Shopping time”
ul (ct , Y (ct , mt ))Ym (ct , mt )
Pt
( )
= lt 1 - (1 + Rt ) @ lt Rt
-1

• ul Ym Pt utilidad marginal de una unidad monetaria extra.

• Ym: aumento marginal del ocio generado por una unidad
extra de la cantidad real de dinero.

• En equilibrio, la utilidad de más ocio generada por un

incremento de la cantidad de dinero es igual a la utilidad de
una unidad monetaria extra por los intereses perdidos por
mantener una unidad monetaria extra.
– La ganancia de ocio obtenida por mantener una unidad
monetaria extra debe ser igual al interés perdido (ambos
evaluados en unidades de utilidad)
 Estimación de la demanda de dinero
• La estimación empírica de la demanda de dinero
requiere seleccionar las variables que miden el
dinero y sus determinantes.

• Problemas:
– Definición de dinero a ser utilizada
– Determinación del conjunto de variables explicativas
– Frecuencia temporal
– Consideración de las innovaciones tecnológicas
 1. Definición de dinero a ser utilizada
A. Definición restrictiva
• Teorías basadas en el motivo transacción,
utilizarán una definición que incluya los medios
de pago constituidos por: EMp + DVp

B. Definición Amplia
• Teorías basadas en el hecho que el dinero brinda
un conjunto (no especificado) de servicios. El
problema es donde establecer el limite dado que
muchos activos brindan esos servicios en distinto
grado.
 Variables explicativas
A. Variables de escala
B. Variables que reflejen el costo de
oportunidad de mantener dinero
C. Variables que reflejen el costo de
transacción
 Variables de escala
I. PIB
a. El uso del PIB tiene una serie de problemas:
i. No incluye todas las transacciones realizadas en la
economía) no incluye compras de bienes
existentes ni las ventas de bienes intermedios)
ii. Supone que el PIB y las transacciones se mueven
en forma proporcional. Sin embargo, no todas las
transacciones son igualmente intensivas en el uso
del dinero.
 Variables de escala
II. Ingreso permanente
a) Usado como proxy de la riqueza.
i. Un problema del ingreso permanente (cuando se
mide como el promedio ponderado del ingreso
corriente y pasado) es la alta correlación del PIB
e Yp. Esta alta correlación hace que el ingreso
permanente pueda resultar una variable
significativa aún si la demanda de dinero
estuviera dominada por el motivo transacción.
 Variables de escala
• Problema de la agregación
– La teoría de la demanda de dinero se aplica a un
individuo (conducta de un individuo). Sin
embargo, las estimaciones utilizan datos
agregados. En el contexto del motivo
transacción importa tanto el nivel como la
distribución del ingreso.
 Costo de oportunidad de mantener dinero
i. Tasa de retorno de los activos alternativos al
dinero
– Enfoque transacciones: la alternativa relevante es un
bono que se mantiene temporalmente. Desde el punto
de vista práctico se pueden considerar tasas de interés
de corto plazo: e.g., las tasas correspondientes a
depósitos de corto plazo, títulos de deuda de corto
plazo del Gobierno o de empresas.
– Enfoque cuantitativo moderno: se incluyen además
las tasas de interés de instrumentos de largo plazo, el
rendimiento de las acciones y la inflación esperada.
– En una economía abierta se incluyen además la
depreciación (apreciación) esperada de la moneda
doméstica y las tasas de interés de los instrumentos en
moneda extranjera.
Costo de oportunidad de mantener dinero
ii. La tasa de rendimiento del dinero
• Depende del concepto de dinero elegido. Aún en el
caso de considerarse una definición estricta
(componentes cuya tasa de interés es 0) el
rendimiento del dinero no es necesariamente igual a
cero. Los depositantes pueden obtener una tasa
implícita de rendimiento (debido a los servicios
recibidos, e.g., pago automático de facturas o por
que los costos por servicios pueden disminuir cuando
aumentan los saldos depositados).
• Cuando se considera una definición amplia el
problema es que existen distintos componentes que
tienen distintas tasas de rendimiento.
 Costos de transacción
• Por ejemplo, las comisiones de los
corredores, tiempo perdido en ir al Banco,
etc. Normalmente no están presentes en el
análisis. Esto implica que se los considera
constantes.
 3. Frecuencia temporal
• Frecuencia de los datos: anual, trimestral,
mensual. La frecuencia temporal de los datos
genera inconvenientes asociados a la
especificación dinámica de la demanda de dinero,
en particular en la aplicación de modelos de ajuste
parcial
mt = g[m*t – mt-1] + mt-1
m*t es la cantidad real de saldos monetarios
deseada. g es la velocidad de ajuste, con 1 ³ g ³ 0
 4. Innovaciones tecnológicas

• En el contexto del modelo teórico de

Baumol-Tobin las innovaciones financieras
pueden modelarse como reducciones de b
(costos de transacción). Una forma de
realizarlo es a través de una tendencia lineal
determinística (implica una tasa de
innovación financiera constante)