Semanal 20240119
Semanal 20240119
Semanal 20240119
Adrián Rozanski Mariano Skladnik ECONOMÍA. Volvió a subir fuerte la brecha cambiaria esta semana,
Director Director llegando a niveles de 56%, ya lejos del 8% que tocó el 27/dic. En
términos reales el CCL se depreció 13,5% en lo que va del año y está
en niveles de jul-23. El rebote se dio pese a la buena oferta de
Martín Defilippo Gustavo Cerezo exportadores, que están liquidando unos USD 76 mm al día en el
Director Economista CCL. En el movimiento parece haber pesado la estacionalidad de la
demanda de Pesos (que suele hacer pico en diciembre), en un
contexto de tasas reales super negativas (ya ni los sintéticos de
Pesos ofrecen 2 dígitos mensuales). El BCRA emitió apenas USD
340 mm de BOPREAL esta semana, contrayendo 2,7% la base
monetaria. En el MULC el BCRA sigue comprando montos elevados
diariamente, aunque la lógica es que crezca la demanda
importadora en las próximas semanas, a medida que se normalice
el acceso al FX oficial. Salvo que haya una prórroga, el 31/ene
terminan las sesiones extraordinarias en el Congreso y es una
incógnita qué pasará con la ley ómnibus y el DNU. Los bloques de
UCR (34 Diputados, 13% del total) y Hacemos Coalición Federal (el
bloque heterogéneo presidido por Pichetto; 23 Diputados, 9% del
total) dan señales de querer colaborar con el oficialismo, pero
siempre que el Gobierno ceda en algunos puntos.
160%
100%
semana, llegando a niveles de 56%, ya lejos del 8% que tocó
80% el 27/dic (ver 1era figura). En términos reales, el CCL se
60%
40%
depreció 13% en lo que va del año (y 23% desde el 17/dic) y se
20% encuentra en niveles de jul-23 meses (ver 2da figura).
0%
Nov-19
Nov-20
Nov-21
Nov-22
Nov-23
Ago-19
Ago-20
Ago-21
Ago-22
Ago-23
Feb-20
May-20
Feb-21
May-21
Feb-22
May-22
Feb-23
May-23
Fuente: 1816 en base a BCRA y Reuters El rebote se dio pese a la buena oferta de exportadores, que
están liquidando USD 304 millones diariamente en el MULC en
el año (ver 3era figura), lo que implica que están ofreciendo
Tipo de cambio real multilateral unos USD 76 millones al día en el CCL dado el actual esquema
Serie a precios de hoy; suponemos 25% de inlfación en enero
1.800 de liquidación 80-20. En la dinámica de los FX financieros
1.700 FX A3500
1.600
1.500
1.400
FX CCL parece haber pesado la estacionalidad de la demanda de
1.300
1.200
1.100
Pesos, que suele hacer pico en diciembre y empieza a jugar en
1.000
900
800
contra en enero y sobre todo febrero (ver 4ta figura). En un
700
600
500
contexto de tasas reales fuertemente negativas, donde ya ni
400
siquiera los sintéticos de Pesos ofrecen 2 dígitos mensuales
Jul-20
Oct-16
Mar-17
Oct-21
Mar-22
Jun-18
Nov-18
Sep-19
Feb-20
Jun-23
Nov-23
May-16
Aug-17
Jan-18
Aug-22
Jan-23
Dec-15
Apr-19
Dec-20
May-21
Fuente: 1816 en base a BCRA (ver 1era figura de la próxima página) contra una inflación que
corre muy por encima de 20% mensual, no sorprende
demasiado que los ahorristas corran hacia el Dólar.
La demanda de Pesos es muy estacional: variación real En el MULC, el BCRA ha comprado USD 163 millones por día
mensual de billetes en poder del público; últ. 17 años (hasta nov-23)
8% en lo que va del mes (ver 2da figura de la próxima página),
6%
-2%
acceso al FX oficial. Por otro lado, un factor que venía
-4% rezagando la acumulación de reservas (brutas) del BCRA se
-6%
-8%
frenó la semana pasada: luego de 2 meses en los que el
-10%
Central devolvió USD 948 millones a OOII (suponemos al BIS),
en la semana que terminó el 15/ene esta deuda en el balance
Fuente: 1816 en base a BCRA e IPC
del BCRA cayó apenas USD 4 millones (ver 3era figura). Los
Evolución histórica de Pases 1d versus sintético términos del acuerdo con el Banco Internacional de Pagos no
abr-24 (TEM)
22% son de público conocimiento, por lo que no podemos prever el
Sintético abr-24 (TV24 - Rfx abr)
20%
18%
Pases flujo a futuro, pero podemos notar que en los primeros meses
16% del mandato de AF hubo devoluciones a Basilea para luego
14%
12% volver a utilizar plenamente esa línea.
10%
8%
6%
En el frente político, salvo que haya una prórroga, el 31/ene
Ene-24
Ene-24
Sept-23
Sept-23
Sept-23
Sept-23
Sept-23
Oct-23
Oct-23
Oct-23
Oct-23
Nov-23
Nov-23
Nov-23
Nov-23
Dic-23
Dic-23
Dic-23
Dic-23
Dic-23
Jul-23
Jul-23
Jul-23
Nov-23
Nov-23
Ene-24
Jun-23
Jun-23
Dic-23
Dic-23
Dic-23
Oct-23
Oct-23
Oct-23
Sept-23
Sept-23
Feb-23
Feb-23
Mar-23
Mar-23
Mar-23
Ago-23
Ago-23
Ago-23
Abr-23
Abr-23
May-23
May-23
May-23
Dec-20
Apr-21
Dec-21
Apr-22
Dec-22
Apr-23
Dec-23
Jun-20
Jun-21
Jun-22
Jun-23
Aug-20
Aug-21
Aug-22
Aug-23
Feb-20
Feb-21
Feb-22
Feb-23
Oct-21
Oct-22
Oct-23
Fuente: 1816 en base a BCRA donde la curva de forwards se aplanó considerablemente (ver
1era figura de la próxima página).
Composición Congreso 2024 La tasa forward implícita entre T2X4 y TX26, es decir lo que
Diputados Senado debería rendir el TX26 al vencimiento del T2X4 (26-jul-24) para
# % # % igualar retorno de comprar el bono corto y reinvertir el flujo,
TOTAL 257 100% 72 100%
UxP 102 40% 33 46%
comprimió de CER+77% el 9/ene a CER+33% TEA ayer (ver
La Libertad Avanza 38 15% 7 10% 2da figura de la próxima página). La curva no está del todo
PRO 37 14% 6 8%
normalizada y esta forward sigue alta en términos históricos,
UCR 34 13% 13 18%
Hacemos Coalición Federal 23 9% 4 6% ya que rara vez superó 20% TEA antes de diciembre, pero
Innov Federal (ex UxP) 9 4% 3 4% ahora está mucho más cerca del promedio de los últimos 12
Izquierda 5 2% 0 0%
meses (CER+16,0% TEA) que de los máximos de hace 7
Resto 9 4% 6 8%
Fuente: 1816 ruedas.
0%
T5X4 actual. Esta paridad futura implícita podría pensarse como
una medida del pesimismo (u optimismo) del mercado sobre
TEA
-20%
T3X4
-40% T2X5
-60%
la salud de las curvas soberanas en Pesos en el mediano
T6X4
-80% X20F4
TX24
plazo. Mientras más baja sea la paridad implícita, mayor
-100%
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 probabilidad de estrés en el mercado de deuda local están
Dur.
Fuente: 1816 en base a precios BYMA descontando los inversores (ya sea por una potencial
dolarización, por mayor oferta de títulos en canjes de las
especies que van amortizando o por riesgos de refinanciación
de pasivos en un régimen de dominancia monetaria). Esa
paridad pasó de un mínimo de 53,4% (cuando la forward era
Evolución histórica tasa forward T2X4-TX26 (TEA) y CER+77% TEA el 9/ene) a 72,9% ayer (con la forward en
paridad TX26 implícita en forward T2X4-TX26
100% CER+33% TEA; ver 2da figura).
90%
80%
70%
Forward TX26
60%
50%
40%
Paridad implícita de TX26 a julio 2024 La semana pasada, la paridad implícita a jul-24 en la forward
dada tasa forward T2X4-TX26
30%
20% T2X4-TX26 se había acercado bastante a la paridad del AL30
10%
0% (53,4% vs 34,1% TEA; ver 3era figura), pero con la compresión
Aug-23
Aug-23
Jul-23
Jul-23
Oct-23
Oct-23
Oct-23
Sep-23
Sep-23
Nov-23
Nov-23
Dec-23
Dec-23
Jan-24
Sep-23
Aug-23
Aug-23
Oct-23
Oct-23
Oct-23
Dec-23
Dec-23
Jul-23
Jul-23
Nov-23
Nov-23
Jan-24
T6X4 (vto 20/05/24) 267 -11,2% -76,0% 15% M arzo “colchón” de tasa forward tan grande como hace apenas una
Fuente: 1816 semana).
Retorno total en USD de Globales a 1 año vista para Dentro de la curva soberana en Dólares, seguimos prefiriendo
distintas Exit Yields - Escenario de normalización
120% los 2030, que son los bonos que más se beneficiarían en un
100%
escenario de normalización de curvas de rendimiento hacia
80%
60%
fin de año (ver 1ra figura).
GD30
40%
GD35
20% GD38
GD41 Volviendo al corto plazo para cerrar el informe, la curva de
0%
12% 13% 14% 15% 16% 17% 18%
Exit yield
futuros de Dólar Rofex indica que el mercado confía que
Fuente: 1816 en base a datos de mercado (asume que no se reinvierten cupones y amort.)
durante lo que resta de enero y febrero el Central mantendrá
sin grandes cambios el ritmo de devaluación del spot (ver 2da
figura). A partir de marzo, en cambio, el mercado anticipa una
aceleración del crawling peg para llevarlo más en línea con la
Suba mensual de tipo de cambio implícita en los
futuros de Dólar de Rofex Datos al 18/ene inflación estimada en el REM (15% para marzo y 12% para
30%
Devaluación FX implícita
abril) o la posibilidad de una devaluación puntual mucho más
25%
Inflación REM moderada que la del 13/dic. El mercado parece confiar en que
20%
el BCRA puede evitar un salto discreto de gran magnitud del
15%
A3500 antes de la liquidación de la cosecha gruesa y que la
10%
5%
tasa de depreciación nominal podría converger a la inflación
0%
3,1% 3,9% 11,4% 12,6% 11,3% 10,2% durante el segundo trimestre.
Abr-24
Feb-24
Mar-24
Jun-24
May-24
Ene-24