Portafolios modelo en USD

Dirección de Estructuración Mercado de Capitales

Octubre de 2022

Sobre este informe

Los portafolios modelo definen estrategias para diferentes objetivos de inversión y perfiles de riesgo. Están conformadas por ETFs y
por fondos mutuos de nuestros gestores aliados. El posicionamiento se actualiza mensualmente de acuerdo con nuestras
perspectivas para cada uno de los mercados. Utilice este documento como una guía de fácil uso para crear un portafolio de inversión
que esté en línea con sus objetivos.

Puede invertir en cualquiera de los vehículos de estos portafolios a través de Valores Banistmo, una filial del Grupo Bancolombia en
el exterior que cuenta con gran experiencia y respaldo operacional, y que le ofrece acceso a una amplia gama de vehículos de
inversión.

restrictiva por parte de los principales Bancos

Desempeño y perspectivas Centrales a nivel global. La Reserva Federal no sólo
aumentó sus tasas en 75 puntos básicos por tercera
El mes de septiembre cumplió nuevamente con su
vez consecutiva en el año, sino que revisó a la baja sus
reputación de ser el peor mes en términos de
expectativas de crecimiento económico y aumentó su
retornos, con unos mercados financieros muy
expectativa de nivel máximo de sus tasas a un nivel de
volátiles ante datos de inflación que no ceden como
4.6% en marzo del 2023, sumado a una intensa
se esperaba y una respuesta de política muy

1
intervención verbal que tiene como objetivo anclar las precios pagados cayendo y reflejando niveles mucho
expectativas de inflación. más normales. No obstante, creemos que la inflación
se mantendrá alta frente a su historia puesto que los
Por el lado de la guerra en Europa, la incertidumbre se
salarios nominales van en aumento a medida que las
mantiene al ver mayor apoyo militar y monetario por
compañías siguen teniendo dificultad para contratar
parte de Estados Unidos hacia Ucrania, el anexo de
empleados, sumado a un aumento en la cantidad de
territorios ganados por parte de Rusia y explosiones
personas en Estados Unidos que ven como favorables
en la ciudad de Kiev y en el puente que une Crimea
la creación de sindicatos a niveles que no se veían
con Rusia, lo que sigue siendo factor de volatilidad en
desde 1962, lo que agrega un componente adicional
los mercados, con retornos año corrido a la fecha
de subidas en salarios. Esto, deberá mantener la
negativos en la mayoría de los activos.
inflación alta, pero con tendencia bajista para lo que
queda del 4T2022.
Año Corrido 2022
DXY Recesión: todos estos temas macroeconómicos han
17%
Commodities 15% hecho que las principales economías desarrolladas
Dólar 13% reflejen altas probabilidades de recesión (entre 50 –
Petróleo 6% 70%) a 12 meses, lo que imprime alta incertidumbre
Deuda a tasa flotante -1%
sobre los posibles márgenes de las compañías de aquí
Oro -9%
en adelante.
Acciones Japón* -9%
Tesoros de EEUU -13%
Deuda Pública -14%
Deuda High Yield -14%
China (local Shanghai Comp) -17%
COLCAP -20%
Deuda con Grado de Inversión -21%
Acciones Europa* -23%
Acciones EEUU -25%
Acciones Globales -27%
Acciones Emergentes -29%

-50% 0% 50%

Fuente: Reuters, Grupo Bancolombia Capital

Teniendo en mente las grandes caídas que ya hemos

Fuente: Reuters, Grupo Bancolombia Capital
visto en los índices de acciones y de renta fija,
tratamos de entender qué sucederá para este último
trimestre del año desde los 3 frentes que preocupan En resumen, esperamos una combinación peligrosa
al mercado, y el posible retorno de estos activos. entre menor crecimiento económico y mayores tasas
de interés, lo que ya se evidencia con indicadores PMI
Tasas de interés: en términos de política monetaria, con tendencia bajista y sin expectativa de que esto
creemos que la FED está “detrás de la curva”, dado que pare o mejore, sumado a riesgos geopolíticos en
este ciclo de incremento de tasas ha sido el más Europa y Asia y una inflación que no cede.
rápido desde 1972, sólo por detrás del ciclo de 1980,
lo que es evidencia de que la FED inició algo tarde su Ante este escenario, analizamos qué tipo de activo
ciclo de alza de tasas y tienen la necesidad de seguir puede ser el que tenga mayor valor en periodos
subiéndolas hasta que la inflación realmente ceda. recesivos, y creemos que, desde el lado de activos
como un todo, la respuesta viene por el lado de Renta
Inflación: creemos que la inflación irá bajando Fija y no de la Renta Variable, basándonos en 4
gradualmente dadas las menores presiones desde el simples razones:
lado de la cadena de suministros, con índices de
cadena de suministros como el emitido por el Banco 1. En términos relativos, la prima por riesgo que
de la Reserva Federal de Nueva York y subíndices PMI ofrece la renta variable frente a la renta fija no
de entrega a proveedores, acumulación de pedidos y

2
 compensa el riesgo que actualmente se La inflación continúa siendo la principal preocupación
asume en posiciones de renta variable. entre los inversionistas y los bancos centrales. Si bien
2. Los tesoros a 2 años están pagando mayores se espera una normalización del indicador, esto se
rendimientos que los dividendos del S&P 500 dará con una velocidad mucho más lenta de lo
en aproximadamente 250 puntos básicos. esperado, a pesar de un entorno global con menores
3. El índice MOVE y el índice VIX, indicadores de presiones externas: La cadena de suministros refleja
volatilidad implícita para la renta fija y renta una mejor dinámica y los precios internacionales de
variable respectivamente, reflejan una gran las materias primas y/o alimentos se encuentran más
diferencia, con el primero en niveles del pico estables.
de COVID-19, lo que indica que la Renta Fija
ha reflejado gran parte de los riesgos de
Evolución de Precios Materias Primas
mercado, mientras que el VIX no está ni en su
máximo del año, lo que refleja potencial de
seguir subiendo, y con ellos mayores caídas en
el índice.
4. Según un estudio de Bank of América, durante
los 14 periodos de guerra evidenciados desde
1939, los bonos soberanos y de crédito han
visto sus peores caídas en este periodo. Por su
parte, la Renta Variable se ha visto impactada
pero relativo a los demás periodos parece que Fuente: Reuters, Grupo Bancolombia Capital
las caídas están en línea con el promedio. Lo
anterior es otro punto que nos indica que la Con esto, los bancos centrales y especialmente la
Renta Fija ha incorporado los riesgos más Reserva Federal enfrentan un escenario retador:
rápido que la renta variable. indicadores de inflación que se mantendrían en
niveles históricamente altos y una proyección de
crecimiento económico que continúa revisándose a la
baja.

De continuar el ritmo de alzas en las tasas de interés

esperaríamos que las probabilidades de recesión en
las economías desarrolladas continúen
incrementando ante una mayor expectativa en el
deterioro en la demanda agregada, donde ya se
empieza a reflejar un endurecimiento en las
condiciones financieras.

Condiciones Financieras - EEUU

Fuente: Reuters, Grupo Bancolombia Capital

En ese orden de ideas, tenemos mayor preferencia

por la Renta Fija que por la Renta Variable, aunque en
algunos segmentos específicos tal como veremos a
continuación.

Renta fija
Fuente: Chicago FED, Índice ANFCI
En la renta fija continuamos con una perspectiva
neutral donde seguimos reconociendo factores tanto En cuanto a los incrementos de tasas de interés, el
positivos como negativos. mercado descuenta una tasa repo a final de año entre
4.25% y 4.50%, lo que implica incrementos

3
adicionales de 125 puntos básicos, sin embargo, Valor Relativo High Yield vs IG
consideramos que gran parte de estos aumentos ya
están incorporados en la curva de rendimientos y los
niveles de tasas son interesantes, razón por la cual
tenemos una posición neutral sobre el mercado de
tasa flotante. No obstante, puede seguir
presentándose volatilidad en los activos de deuda en
la medida que los inversionistas continúen ajustando
sus expectativas de tasas de interés/inflación y prima
por riesgo.

De esta manera, priorizando la gestión del riesgo de

Fuente: FRED
crédito a través de inversiones en mercados
desarrollados en el segmento de mayor calidad Finalmente, mantenemos una posición neutral en
crediticia. Estos activos se verían beneficiados por un emergentes donde seguimos resaltando los
mayor apetito por parte de los inversionistas por diferenciales de tasas de interés frente a los tesoros
activos más seguros en un escenario de incrementos americanos. Sin embargo, se debe ser selectivo ante
en las probabilidades de recesión y una oferta más una expectativa de deterioro en la actividad
limitada ante bajos incentivos para las empresas de económica, por lo cual preferimos la deuda
endeudarse teniendo en cuenta los altos costos de latinoamericana sobre la deuda emergente asiática
financiación. ante balances corporativos más saludables en
términos de apalancamiento financiero y tasas de
Este mercado presenta niveles de tasas de interés
impago bajas hasta el momento.
atractivos, incluso superando escenarios de estrés
como el inicio de la pandemia en marzo del 2020. Análisis de Prima de Crédito
Evolución Rendimiento Efectivo Bonos Grado de
Inversión US

Fuente: Bloomberg, FRED, Cálculos Propios

Fuente: FRED, Bofa US BBB Corporativo

Renta variable
En cuanto a los títulos de alto rendimiento, Adoptamos nuevamente una postura negativa para
mantenemos una perspectiva neutral en la medida los próximos 3 meses, en donde preferimos las
que esperamos un deterioro en los balances de las posiciones defensivas dado un balance de factores
empresas y consigo un incremento en las tasas de que vemos inclinados hacia los riesgos, con contexto
impago. Aunado a una prima por crédito respecto al macroeconómico complejo, valuaciones aun justas,
segmento de grado de inversión que no compensa el una estacionalidad que no siempre acompaña y
riesgo frente a su promedio histórico. No obstante, utilidades que aún no reflejan un potencial periodo
consideramos que los rendimientos que actualmente recesivo.
entrega este segmento son altos por lo que se debe
ser selectivo.

4
 Si revisamos las utilidades corporativas esperadas
para los próximos 12 meses, vemos que el consenso
de analistas aún no refleja una caída importante en
los márgenes de las compañías de mercados
desarrollados, lo que a nuestro parecer no hace
mucho sentido dada una alta probabilidad de recesión
y niveles de inflación que se espera bajen, pero se
Fuente: Bloomberg, Grupo Bancolombia Capital
mantengan en niveles altos relativo a su historia.
Si bien vemos que los índices accionarios están en
niveles técnicos de corto plazo atractivos e
indicadores de sentimiento en niveles
extremadamente pesimistas, lo que usualmente
tiende a ser un punto de entrada atractivo para el
largo plazo, creemos que para los próximos 3 meses
del año seguiremos viendo mayores caídas en los
índices a medida que la inflación persistente impacta
el ahorro de los consumidores y los márgenes de las
compañías empiezan a reducirse, ya sea por la
incapacidad de traspasar los altos costos a los
consumidores o por la necesidad de subir salarios
Fuente: FRED, Bofa US BBB Corporativo
ante el alto costo de vida y la falta de oferta en el
mercado laboral, lo que debe empezar a reflejarse en Todo esto, hace que regionalmente bajemos el Reino
la temporada de utilidades del 3T2022. Unido a negativo ante una situación macroeconómica
compleja, con un alto riesgo de recesión, inflación en
Por el lado de valuaciones, las acciones globales están
niveles máximos de 4 décadas, cambios de liderazgo
en niveles justos de -2% del promedio frente a su
político, un Banco Central muy restrictivo y PMIs que
historia de 10 años si consideramos 5 múltiplos de
siguen revisándose a la baja, sumándose al ya
valuación.
negativo de Europa ex Reino Unido. Seguimos
Sumado a esto, analizando los últimos 11 episodios favoreciendo la región de Latinoamérica, ante
de mercado bajista (-20%), encontramos que el S&P valuaciones muy atractivas, Bancos Centrales
500 está empezando este periodo con el segundo adelantados en su proceso de política monetaria y
nivel de múltiplo Precio/Utilidad más alto desde 1950, una región que se beneficia en general de subidas en
lo que nos da a entender que al menos desde el lado los precios de materias primas.
de valuaciones, el índice tiene espacio para seguir
corrigiendo sin que esto signifique unos niveles de Mantenemos neutralidad en las demás regiones.
valuación demasiado castigados frente a su historia.
En Estados Unidos, favorecemos aquellos sectores
defensivos como salud y subimos el consumo básico,
al ser compañías con características de calidad,
estabilidad en la revisión de utilidades, flujos positivos
constantes en lo que va del año y valuaciones que han
mejorado luego de las fuertes caídas de septiembre.
En factores seguimos iguales, favorecemos valor y
calidad frente a crecimiento y nos gustan las acciones
que paguen altos dividendos.

Fuente: FRED, Bofa US BBB Corporativo

5
 nos ha ayudado en los últimos meses a reducir el
Resumen de los cambios riesgo del portafolio.
Para el último trimestre del año los cambios a los Este posicionamiento nos ha permitido que los
portafolios y el razonamiento detrás de éstos fueron portafolios hayan presentado un comportamiento
los siguientes: superior al de portafolios comparables gestionados
pasivamente, tanto en términos absolutos como en
Como reflejo de una posición en la que vemos un
retorno ajustado por nivel de riesgo.
mayor atractivo en la renta fija de alta calidad
crediticia, quisimos que la distribución en los fondos
mutuos de esta clase de activo reflejara mejor esta
Posicionamiento por clase de activo
perspectiva. septiembre octubre Cambio
Renta fija 0 0
Lo anterior se verá reflejado en una reducción en el
Renta variable 0 0
fondo Legg Mason Global Income Opportunities, a
Alternativos 0.5 0.5
favor de un aumento en el fondo JP Morgan Income. Liquidez 0 0
Este último, cuenta con una distribución más acorde
con la perspectiva en cuanto a tener una duración más Monedas/Atributos septiembre octubre Cambio
reducida y una mayor calidad crediticia promedio, Duración de la renta fija -1 -1
reflejada en una menor participación de deuda de Exposición a moneda local 0 0

países emergentes con un mayor peso en bonos

grado de inversión de mercados desarrollados.

Este cambio fue aplicado tanto en el portafolio de

Generación de Ingresos, como en el de Crecimiento
Moderado, buscando una reducción en la volatilidad
de los retornos para los próximos meses.

Para el portafolio de Alto Crecimiento que tiene un

componente más pequeño en renta fija el
razonamiento fue similar al de los otros dos
portafolios, aunque en este caso la reducción en la
ponderación la aplicamos al ETF iShares JP Morgan
Emerging Corporate Bonds, acompañada de un
aumento equivalente en el JP Morgan Income
mencionado anteriormente.

Por el lado de las acciones, el portafolio mantiene un

posicionamiento defensivo desde hace algunos
meses, por esta razón a pesar de un deterioro en la
perspectiva no hicimos ningún movimiento. Esto
significa que, a pesar de mantener un peso en
acciones neutral frente a un portafolio pasivamente
administrado, nuestras estrategias tienen una menor
sensibilidad ante el comportamiento de los índices
accionarios globales, principalmente a través de la
selección de fondos que dan prioridad a sectores más
defensivos.

Esto se ha logrado principalmente a través de la

selección del Ninety One Multi-asset Income, un
fondo multiactivo con una estrategia defensiva que

6
Vehículos UCITS
¿Por qué debe considerarlos?

Las personas naturales que no estén domiciliadas en

EE. UU y tengan inversiones superiores a 60,000
dólares en activos situados en ese país, como
acciones de sociedades o ETF, están sujetas al
impuesto a las herencias o estate tax.

Puede obtener algunas ventajas al invertir en

vehículos UCITS. Estos son vehículos de inversión
colectiva establecidos en la Unión Europea que tienen
ventajas como: gestión profesional, regulación para
proteger los intereses de los inversionistas,
transparencia y ventajas fiscales, pues no generan
retenciones por cuenta de las distribuciones de
dividendos, intereses u otro tipo de rendimientos
como si sucede con aquellos domiciliados en EE.UU.
que pueden alcanzar hasta un 30% del valor del
dividendo o rendimiento (hay algunas exenciones
para intereses de títulos de deuda), aunque si ésta se
genera, es posible que el inversionista residente fiscal
colombiano acceda a un descuento en el impuesto de
renta por impuesto pagados en el exterior que está
sujeto a ciertos límites.

Tenga presente, no obstante, que para los residentes

fiscales colombianos contribuyentes de impuesto de
renta, los dividendos que provienen del exterior,
independiente de si se trata de vehículos UCITS o US,
están sujetos a un impuesto equivalente a la tarifa de
impuesto de renta de sociedades (31% en 2021, 35%
desde 2022), a lo cual se suma la tarifa especial de
dividendos para personas naturales que corresponde
al 10% de la porción que supere los 300 UVT (10.9M
para 2021). Por tanto, si no se requiere de un flujo de
caja constante, le sugerimos el uso de vehículos
acumulativos, es decir, aquellos que no distribuyen el
ingreso que generan.

Estos son algunos de los factores que debe tener

presente en el momento de realizar una inversión.
Consulte siempre a su asesor tributario.

7
Generación de ingresos
El objetivo es generar ingresos recurrentes con un bajo riesgo para el capital. El portafolio invierte principalmente en inst rumentos
de renta fija, y en menor medida en acciones o fondos de acciones o balanceados que generen ingresos periódicos. Es adecuada
para horizontes de inversión de corto, mediano y largo plazo.

Generación de Ingresos USD

Vehículo sep % oct % pq
Legg Mason BW Glb Inc Opt A USD Acc 25 20 -5
JPM Income A (acc) USD 25 30 +5
Franklin Floating Rate A USD Acc 5 5 -
Schroder ISF Glbl Sust Gr A Acc USD 10 10 -
iShares JPMorgan $ EM Corp Bd ETF $ Acc 15 15 -
Legg Mason CB Value A USD Acc 5 5 -
Ninety One GSF Glb MA Inc A Acc USD 15 15 -
Total 100 100 -

Crecimiento moderado
El objetivo es generar un crecimiento moderado del capital a partir de un portafolio balanceado, que invierte en múltiples clases de
activos, incluidos vehículos de renta variable y alternativos, aunque en mayor proporción en instrumentos de renta fija. Es ideal para
inversionistas con un horizonte de inversión de mediano y largo plazo.

Crecimiento Moderado USD

Vehículo sep % oct % pq
Legg Mason BW Glb Inc Opt A USD Acc 15 15 -
iShares JPMorgan $ EM Corp Bd ETF $ Acc 25 20 -5
JPM Income A (acc) USD 10 15 +5
Franklin Floating Rate A USD Acc 5 5 -
Schroder ISF Glbl Sust Gr A Acc USD 20 20 -
Legg Mason CB Value A USD Acc 15 15 -
Ninety One GSF Glb MA Inc A Acc USD 10 10 -
Total 100 100 -

Alto crecimiento
El objetivo es el crecimiento del capital en el largo plazo para clientes con una mayor tolerancia al riesgo. Su asignación de activos
es flexible pudiendo invertir la mayor parte de los recursos en activos de riesgo para buscar mayores rentabilidades. El período de
inversión mínimo recomendado es de 5 años.

Alto Crecimiento USD

Vehículo sep % oct % pq
Legg Mason BW Glb Inc Opt A USD Acc 10 10 -
iShares JPMorgan $ EM Corp Bd ETF $ Acc 15 10 -5
JPM Income A (acc) USD 5 10 +5
Legg Mason CB Value A USD Acc 25 25 -
Schroder ISF Glbl Sust Gr A Acc USD 35 35 -
JPM Japan Equity A (acc) USDH 5 5 -
Ninety One GSF Glb MA Inc A Acc USD 5 5 -
Total 100 100 -

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Anexos
Tabla 1. Fondos mutuos e ETF

ISIN CUSIP / SYMBOL Fondo

IE00BBT3JP45 G5447A480 Legg Mason BW Glb Inc Opt A USD Acc
LU1128926489 L5786U430 JPM Income A (mth) USD
IE00BFM6TD65 BFM6TD6 iShares J.P. Morgan $ EM Corp Bond UCITS ETF
LU0557290698 L8146N369 Schroder ISF Glbl Sust Gr A Acc USD
LU0972617095 L54482838 Ninety One GSF Glb MA Inc A Acc USD
IE00B19Z3581 G54414848 Legg Mason CB Value A USD Acc
IE00BP3QZ601 IWQU:GB iShares Edge MSCI Wld Qual Fctr ETF $Acc
LU0927678507 L5780Z328 JPM Japan Equity A (acc) USDH
IE00B000C709 G3658T181 Franklin Floating Rate A USD Acc

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