Examen Final Pauta

Finanzas II
Examen Final
Ejercicio 1 (20 puntos): Actualmente Ud. tiene 16 millones invertidos en dos

acciones A y B. Específicamente tiene 12 millones en A y 4 millones en B. Usted
además cuenta con la siguiente información
A B C Correlación B C
Retorno esperado 10% 20% 25% A 0,5 -0,5
Volatilidad 20% 30% 35% B 0,5
a) Calcule el retorno esperado y volatilidad de su actual inversión. (3 puntos)
𝐸"𝑅! $ = 𝑢! = 𝑤𝑢" + (1 − 𝑤)𝑢# = 12,5% (1 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜)

𝜎! = 7𝑤 $ 𝜎" $ + (1 − 𝑤)$ 𝜎# $ + 2𝑤(1 − 𝑤)𝜎" 𝜎# 𝜌 = 19,84% (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
b) Ud. quiere disminuir el riesgo de su cartera lo máximo posible, reasignando su

capital entre los activos A y B. Determine la nueva asignación de su capital,
su nueva volatilidad, retorno esperado y cantidad a ser invertida en activo
A. (3 puntos)
𝜎! = 7𝑤 $ 𝜎" $ + (1 − 𝑤)$ 𝜎# $ + 2𝑤(1 − 𝑤)𝜎" 𝜎# 𝜌"#
Para obtener el portafolio de mínima varianza (PMV) derivamos respecto a w, de

esta forma:
𝜕𝜎! 2𝑤𝜎" $ − 2(1 − 𝑤)𝜎# $ + 2(1 − 𝑤)𝜎" 𝜎# 𝜌 − 2𝑤𝜎" 𝜎# 𝜌"#
= =0
𝜕𝑤 7𝑤 $ 𝜎" $ + (1 − 𝑤)$ 𝜎# $ + 2𝑤(1 − 𝑤)𝜎" 𝜎# 𝜌"#
Luego despejamos w óptimo, así:
∗
𝜎# $ − 𝜎" 𝜎# 𝜌"#
𝑤 = $ = 85,71% (1 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜)
𝜎" + 𝜎# $ − 2𝜎" 𝜎# 𝜌"#
Cantidad para invertir:
16 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 ∗ 85,71% = 13,71 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐴 𝑦 𝑒𝑙 𝑟𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑒𝑛 𝐵 (1 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜).
El rendimiento esperado del portafolio de mínima varianza está dado por:

𝐸 [𝑅&'( ] = 𝑢&'( = 11,42% (0,5 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
Luego la volatilidad el portafolio de mínima varianza es:

𝜎&'( = 19,63% (0,5 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
c) Suponga ahora que dispone de un cierto capital que desea invertir en C (en D Ud.
no dispone de acceso), y que pretende bajar aún más el riesgo obtenido en b.
¿Cuánto debe invertir en C si su objetivo es el mismo que en la parte b
1
Finanzas II
(minimizar el riesgo lo máximo posible)? ¿Cuál es la volatilidad, el retorno

esperado de esta nueva cartera y cantidad a ser invertida en C? Asuma que el
monto que debe invertir en activo C es adicional a los 16 millones y que desea
mantener la misma cartera de A y B obtenida en la parte b. Hint: Considerar
la cartera de A y B como un activo individual. (10 puntos)
Sea X la cantidad a invertir en activo C. Previamente encontramos 𝑤 ∗ del

portafolio de mínima varianza a ser invertido en A y B. Para este caso
consideraremos como un sólo activo el portafolio compuesto por A y B obtenido
en b).
Previamente nuestro capital disponible eran 16 millones y ahora será de 16+X,
de esta forma podemos usar la expresión encontrada previamente:
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜 𝑒𝑛 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐴 𝑦 𝐵 16
𝑤∗ = =
𝐶𝑎𝑛𝑡𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑟𝑠𝑜𝑠 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑟 (𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐴, 𝐵 𝑦 𝐶) 16 + 𝑋
𝜎) $ − 𝜎) 𝜎&'( 𝜌&'( )
=
𝜎&'( $ + 𝜎) $ − 2𝜎&'( 𝜎) 𝜌&'( )
𝜎) 𝜎&'( 𝜌&'( ) = 𝑐𝑜𝑣(𝑟&'( , 𝑟) ) = 𝑐𝑜𝑣(85,71%𝑟" + (1 − 85,71%)𝑟# , 𝑟) )

= 85,71%𝑐𝑜𝑣(𝑟" , 𝑟) ) + (1 − 85,71%)𝑐𝑜𝑣(𝑟# , 𝑟) )
= 85,71%𝜎" 𝜎) 𝜌") + (1 − 85,71%)𝜎# 𝜎) 𝜌#) = −0,0225
𝑤 ∗ = 70,36% (4 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
Luego X= 6,73 millones (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠).
El retorno y volatilidad de este nuevo portafolio formado por los 3 activos está
dado por:
𝐸 [𝑅&'($ ] = 15,45% (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
𝜎&'($ = 14,30% (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
d) Compare y analice el ratio rendimiento/riesgo obtenidos en a), b) y c) (4

puntos).
𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜+) = 63,99% (1 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜)
𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜-) = 58,19% (1 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜)
𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜+) = 107,98% (1 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜)
El ratio a) es inferior al ratio b), esto es un resultado posible, dado que la

segunda volatilidad es más pequeña que la obtenida en a). Ahora si comparamos
la obtenida en c), es la mejor de todas las razones. Esto se logra dado que se
tienen 3 activos y este tercer activo tiene correlación negativa con A, por eso
mejora la razón. (1 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
2
Finanzas II
Ejercicio 2 (10 puntos): Suponga que los rendimientos de una acción se pueden
explicar por el siguiente modelo de tres factores:
𝑅. = 𝑅/ + 𝛽0 𝐹0 + 𝛽$ 𝐹$ − 𝛽1 𝐹1
Suponga que no hay riesgo específico de la empresa. La información para cada

acción se presenta aquí:
Coeficiente beta 1 Coeficiente beta 2 Coeficiente beta 3

Acción A 1,7 0,9 0,1
Acción B 0,8 1,3 -0,2
Acción C 0,9 -0,2 1,3
Las primas de riesgo de los factores son de 5.5%, 4.2% y 4.9%, respectivamente.
Si usted crea un portafolio con 20% invertido en la acción A, 20% invertido en la
acción B y el resto en la acción C, ¿cuál es la expresión del rendimiento de su
portafolio? Si la tasa libre de riesgo es de 5%, ¿cuál es el rendimiento esperado
de su portafolio?
Solución:
• 𝑭𝟏 = 0,2(1,7) + 0,2(0,8) + 0,6(0,9) = 1,04 (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
• 𝑭𝟐 = 0,2(0,9) + 0,2(1,3) + 0,6(−0,2) = 0,32 (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
• 𝑭𝟑 = 0,2(0,1) + 0,2(−0,2) + 0,6(1,3) = 0,76 (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
𝑅0 = 5% + 1,04𝐹0 + 0,32𝐹$ − 0,76𝐹1
Con el promedio de los retornos, el retorno del portafolio es:
𝑅. = 8,34% (4 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
3
Finanzas II
Ejercicio 3 (10 puntos): Suponga que tiene dos portafolios de inversión, Portafolio
X y Portafolio Y, con las siguientes medidas de desempeño.
Escoger el mejor portafolio según cada medida de desempeño y justificar por qué
es el mejor para cada medida. Finalmente concluir en base a su análisis
individual de manera global cuál es su mejor portafolio.
Portafolio X:
• Rentabilidad: 12%
• Volatilidad: 8%
• Ratio de Sharpe: 1.25
• Ratio de Treynor: 0.15
Portafolio Y
• Rentabilidad: 10%
• Volatilidad: 6%
• Ratio de Sharpe: 1.33
• Ratio de Treynor: 0.18
Solución:
• Rentabilidad: El Portafolio X tiene una rentabilidad del 12%, mientras

que el Portafolio Y tiene una rentabilidad del 10%. En términos de
rentabilidad, el Portafolio X es mejor porque ofrece un rendimiento más
alto. (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
• Volatilidad: El Portafolio X tiene una volatilidad del 8%, mientras que el
Portafolio Y tiene una volatilidad del 6%. En términos de volatilidad, el
Portafolio Y es mejor porque presenta un riesgo más bajo. (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
• Ratio de Sharpe: El Portafolio X tiene un Ratio de Sharpe de 1.25,
mientras que el Portafolio Y tiene un Ratio de Sharpe de 1.33. En términos
del Ratio de Sharpe, el Portafolio Y es mejor porque ofrece un mayor
rendimiento ajustado al riesgo (rentabilidad excedente por unidad de
riesgo). (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
• Ratio de Treynor: El Portafolio X tiene un Ratio de Treynor de 0.15,
mientras que el Portafolio Y tiene un Ratio de Treynor de 0.18. En
términos del Ratio de Treynor, el Portafolio Y es mejor porque ofrece un
mayor rendimiento ajustado al riesgo sistemático (rentabilidad excedente
por unidad de riesgo de mercado). (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
En resumen, aunque el Portafolio X tiene una rentabilidad más alta, el

Portafolio Y es preferible en términos de volatilidad, Ratio de Sharpe y Ratio de
Treynor. Esto indica que el Portafolio Y ofrece un mejor rendimiento ajustado al
riesgo en general. (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)
4
Finanzas II
Ejercicio 4 (20 puntos): La tasa de interés libre de riesgo es de 5% y la

rentabilidad esperada del portafolio del mercado es de 12%. Suponiendo que se
cumplen las hipótesis del CAPM.
a) ¿Cuál es la prima por riesgo de mercado? (3 puntos)
b) ¿Cuál es la rentabilidad requerida de una inversión con un Beta de 1,5?
(3 puntos)
c) Suponga que tiene el activo A con un beta de 1 y el activo B con beta 1,5.
¿Cuál de los dos activos es más riesgoso? (3 puntos)
d) Considere los mismos activos A y B de c), en los cuales tiene invertido 10
millones en A y 5 millones en B. ¿Cuál es el beta del portafolio
conformado por A y B? (3 puntos)
e) Considere que ahora tiene el activo A, B y C, en el C puede invertir 5
millones adicionales, el beta de este activo es 1,8. ¿Es esperable que beta
del portafolio conformado por A, B y C aumenta o disminuya? Responda
intuitivamente. (4 puntos)
f) Realice el cálculo que demuestre matemáticamente lo indicado en e). (4
puntos)
a) La prima por riesgo forma parte del CAPM

𝑘5 = 𝑟/ + 𝛽X𝑟6 − 𝑟/ Y
es la diferencia entre la rentabilidad del portafolio del mercado y la tasa libre de
riesgo; es el exceso de retorno del mercado por sobre un retorno libre de riesgo
para compensar el inversionista el invertir en un activo más riesgoso (de ahí su
nombre). Entonces:
Prima por riesgo = (rm – rf) = (0,12 – 0,05) = 0,07 (3 puntos)
b) Usando el CAPM:
𝑘5 = 𝑟/ + 𝛽X𝑟6 − 𝑟/ Y
ke = 0,05 + 1,5*(0,07) = 0,155
Una inversión con un beta de 1,5 requerirá de un retorno del 15,5%. (3 puntos)
c) beta A = 1; beta B =1,5
El beta del activo B es más riesgoso pues tiene mayor riesgo sistemático. (3
puntos)
d) Porcentaje invertido en A = 10/15

Porcentaje invertido en B = 5/15
beta portafolio = (10/15)*1 + (5/15)*1,5 = 1,16 (3 puntos)
5
Finanzas II
e) El beta de C es 1,8 intuitivamente este activo tiene mayor riesgo sistemático,

por tanto al ser incluido en el portafolio calculado anteriormente aumentará el
beta del portafolio. (4 puntos)
f) Porcentaje invertido en A = 10/20

Porcentaje invertido en B = 5/20
Porcentaje invertido en C = 5/20
beta portafolio = (10/20)*1 + (5/20)*1,5 + (5/20)*1,8 = 1,325
Como se puede observar, se cumple lo indicado en e), el beta de este nuevo

portafolio es más grande. (4 puntos)

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Finanzas II

Ejercicio 1 (20 puntos): Actualmente Ud. tiene 16 millones invertidos en dos

a) Calcule el retorno esperado y volatilidad de su actual inversión. (3 puntos)

𝐸"𝑅! $ = 𝑢! = 𝑤𝑢" + (1 − 𝑤)𝑢# = 12,5% (1 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜)

b) Ud. quiere disminuir el riesgo de su cartera lo máximo posible, reasignando su

𝜎! = 7𝑤 $ 𝜎" $ + (1 − 𝑤)$ 𝜎# $ + 2𝑤(1 − 𝑤)𝜎" 𝜎# 𝜌"#

Para obtener el portafolio de mínima varianza (PMV) derivamos respecto a w, de

Cantidad para invertir:

16 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 ∗ 85,71% = 13,71 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐴 𝑦 𝑒𝑙 𝑟𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑒𝑛 𝐵 (1 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜).

El rendimiento esperado del portafolio de mínima varianza está dado por:

Luego la volatilidad el portafolio de mínima varianza es:

(minimizar el riesgo lo máximo posible)? ¿Cuál es la volatilidad, el retorno

Sea X la cantidad a invertir en activo C. Previamente encontramos 𝑤 ∗ del

𝜎) 𝜎&'( 𝜌&'( ) = 𝑐𝑜𝑣(𝑟&'( , 𝑟) ) = 𝑐𝑜𝑣(85,71%𝑟" + (1 − 85,71%)𝑟# , 𝑟) )

d) Compare y analice el ratio rendimiento/riesgo obtenidos en a), b) y c) (4

El ratio a) es inferior al ratio b), esto es un resultado posible, dado que la

Suponga que no hay riesgo específico de la empresa. La información para cada

Coeficiente beta 1 Coeficiente beta 2 Coeficiente beta 3

• 𝑭𝟏 = 0,2(1,7) + 0,2(0,8) + 0,6(0,9) = 1,04 (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)

• 𝑭𝟐 = 0,2(0,9) + 0,2(1,3) + 0,6(−0,2) = 0,32 (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)

• 𝑭𝟑 = 0,2(0,1) + 0,2(−0,2) + 0,6(1,3) = 0,76 (2 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠)

𝑅0 = 5% + 1,04𝐹0 + 0,32𝐹$ − 0,76𝐹1

Con el promedio de los retornos, el retorno del portafolio es:

• Rentabilidad: El Portafolio X tiene una rentabilidad del 12%, mientras

En resumen, aunque el Portafolio X tiene una rentabilidad más alta, el

Ejercicio 4 (20 puntos): La tasa de interés libre de riesgo es de 5% y la

a) La prima por riesgo forma parte del CAPM

c) beta A = 1; beta B =1,5

d) Porcentaje invertido en A = 10/15

beta portafolio = (10/15)*1 + (5/15)*1,5 = 1,16 (3 puntos)

e) El beta de C es 1,8 intuitivamente este activo tiene mayor riesgo sistemático,

f) Porcentaje invertido en A = 10/20

beta portafolio = (10/20)*1 + (5/20)*1,5 + (5/20)*1,8 = 1,325

Como se puede observar, se cumple lo indicado en e), el beta de este nuevo

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beta portafolio = (10/15)1 + (5/15)1,5 = 1,16 (3 puntos)

beta portafolio = (10/20)1 + (5/20)1,5 + (5/20)*1,8 = 1,325