Introducción a las Finanzas

Instrucciones Examen
Sección Profesor C. Bonilla (2022(2))

Este Examen consta de 100 puntos. La primera sección contiene 6 comentes de 5 puntos cada uno (en
total 30 puntos). La segunda sección contiene dos problemas a resolver de 35 puntos cada uno (70 puntos
en total). El tiempo para responder la prueba es de tres horas (180 minutos). Una vez pasados los 180
minutos no se recibirán pruebas.

Antes de comenzar el examen, deben dejar sus bolsos al frente de la sala. Sus teléfonos deben permanecer
apagados. Debe anotar su nombre, RUT y folio en la planilla correspondiente. Debe responder con lápiz
pasta y de forma legible. Si responde con lápiz grafito o similar, pierde su derecho a recorrección. Cada
hoja de respuestas debe señalar el número de pregunta que responde. Los problemas matemáticos
deben ser respondidos en hojas separadas. Mucha suerte.

I. Sección Comentes

Comente 1
Una persona aversa al riesgo siempre invertirá en el portfolio de mínima varianza. Comente.
Respuesta:
Falso. Si bien es cierto que el portafolio de mínima varianza es un portafolio que divide la frontera de
posibilidades de inversión en 2 (eficiente y no eficiente) y que todo lo que esté sobre ese portafolio será más
conveniente que invertir bajo él, es falso afirmar que una persona aversa al riesgo siempre invertirá en el PMV,
debido a que la persona puede preferir hacer un pequeño trade-off entre retorno y riesgo y elegir posicionarse
un poco más a la derecha del portafolio de mínima varianza, sometiéndose de igual forma a un riesgo bajo

Comente 2
Diversificar permite reducir el riesgo, pero tiene siempre como costo reducir el retorno.
Comente.
Respuesta:
Diversificar riesgo es la práctica de combinar activos de tal forma de tener el mismo retorno con un menor
riesgo, siendo una asignación más eficiente de los recursos.

Respuesta alternativa: Puede darse el caso de reducir riesgo y aumentar retorno, siempre y
cuando estemos en la parte ineficiente de la curva del modelo de media-varianza.
Comente 3
Durante los últimos días ha existido mucho debate respecto a la propuesta de reforma de
pensiones del Gobierno. En una entrevista en el diario EL Mercurio, el Ministro de Hacienda
sostuvo lo siguiente:
“La rentabilidad del inversor público (que reemplazará a las AFP en la administración del 6%
adicional de cotización) debería ser similar a la de fondos AFP a largo plazo y con mucha
menor volatilidad”
Usando lo visto en clases, comente está afirmación.
Respuesta:
Incierto, si nos encontramos en la frontera en la parte ineficiente, se podría aumentar el retorno
a su vez de mantener o disminuir el riesgo si nos movemos a la parte eficiente. Sin embargo,
dado que las AFP optimizan, difícilmente se ubicarían en la parte ineficiente, por lo cual, lo
establecido es erróneo.

Comente 4
En el caso de dos activos con riesgo, de acuerdo al análisis de media-varianza, siempre es
mejor combinar los dos activos por los beneficios de la diversificación que invertir tan solo en
uno de ellos. Comente.
Depende de la correlación que posean entre sí, toda correlación menor a 1 nos entregaría
beneficios de la diversificación. Sin embargo, con correlaciones tales como las iguales a 1, no
existiría diversificación y la exposición sería la misma.
Comente 5
Activos que entregan una rentabilidad por sobre la que sugiere el modelo CAPM son activos
sobre valorados por el mercado y por lo tanto, gráficamente su rentabilidad esperada se sitúa
por sobre la línea del mercado de valores. En todo caso esta condición debiera corregirse al
disminuir su demanda. Comente.
Respuesta:
Activos sobre valorados necesariamente van a rentar menos que lo que sugiere el modelo
CAPM y por lo tanto, contrariamente a lo que señala el comente, su rentabilidad esperada se
sitúan bajo la SML. Por otro lado, es correcto que esta condición hará que disminuya su
demanda, baje su precio y por lo tanto su rentabilidad esperada se sitúe en la SML.
Comente 6
La acción de la empresa Walmart Inc. Listada en la bolsa de comercio de Nueva York (NTYSE)
tiene un beta de 0.52 y la acción de la empresa Cencosud SA, listada en la bolsa de comercio de
Santiago, tiene un beta de 0.91. De acuerdo con el modelo CAPM, el retorno de Cencosud SA
debe ser mayor que el de Walmart Inc. Comente.
Respuesta:
Falso. Al comparar los betas de empresas que se encuentran listadas en distintos mercados nos vemos
imposibilitados para utilizar el beta como medida de retorno. Ya que este está directamente ligado al mercado
en el que opera la acción.
II. Sección Problemas Matemáticos.
Problema 1. Teoría de Portfolio y CAPM (35 puntos)
Usando la información de los siguientes activos, responda lo siguiente:
E(Ri) Desviación estándar β

APPL 25.00% 27% 1.354

MSFT 8.00% 20% 0.174

Rf 5.50% -- 0

Corr(APPL,MSFT) -30.00%

a) Utilizando los activos riesgosos, calcule el portafolio de mínima varianza (llámelo PMV).
Determine el riesgo (desviación estándar) y retorno esperado de este portafolio. (5pts)

Para obtener el portafolio de mínima varianza en primer lugar vamos a obtener las
ponderaciones, para ello vamos a utilizar la siguiente formula que nos ayuda a obtener los pesos
que minimizan la varianza del portafolio.
𝜎𝑏 − 𝜎𝑎,𝑏 σ𝑏 − ρ𝑎,𝑏 ⋅ σ𝑎 ⋅ σ𝑏
𝑤𝑎 = =
𝜎𝑎2 + 𝜎𝑏 − 2𝜎𝑎,𝑏 σ2𝑎 + σ2𝑏 − 2 ⋅ ρ𝑎,𝑏 ⋅ σ𝑎 ⋅ σ𝑏
2

Utilizando los datos entregados por la tabla obtenemos:

(20%)2 − (−0,3) ⋅ 27% ⋅ 20%
𝑤𝑎 = ≈ 0,39
(27%)2 + (20%)2 − 2 ⋅ (−0,3) ⋅ (27%) ⋅ (20%)
𝑤𝑏 = 1 − 𝑤𝑎 = 1 − 0,39 ≈ 0,61
Obtenidos los pesos relativos vamos a obtener el retorno esperado y el riesgo asociado al
portafolio de mínima varianza
𝐸(𝑟𝑃𝑀𝑉 ) = 0,39 ⋅ 25% + 0,61 ⋅ 8% ≈ 14,575%
σ2 (𝑟𝑃𝑀𝑉 ) = (0,39)2 ⋅ (27%)2 + (0,61)2 ⋅ (20%)2 + 2 ⋅ (−0,3) ⋅ (27%) ⋅ (20%) ⋅ (0,39) ⋅ (0,61)
≈ 0,018
σ2 (𝑟𝑃𝑀𝑉 ) = 13,51%
Finalmente, el portafolio de mínima varianza va a tener u retorno del 14,575% con un nivel de
riesgo asociado del 13,51%.
b) Enfocándose en el portafolio de mínima varianza, de un ejemplo numérico de cómo la
correlación está relacionada con los beneficios de la diversificación en reducción de
riesgo. Explique sus resultados. (9pts)

Para demostrar mediante ejemplos numéricos podemos asumir que la correlación es igual a -1,
con lo cuál encontrar un portafolio de mínima varianza con riesgo igual a 0 y retorno positivo,
con incluso un mayor retorno que el encontrado al obtenido en el punto a)
Para ello, vamos a utilizar la formulas utilizadas en el punto a), tanto para obtener los pesos
asociados como el retorno y el riesgo.
(20%)2 − (−1) ⋅ (27%) ⋅ (20%)
𝑤𝑎 = ≈ 0,43
(27%)2 + (20%)2 − 2 ⋅ (−1) ⋅ (27%) ⋅ (20%)
𝑤𝑏 = 1 − 𝑤𝑎 = 1 − 0,43 ≈ 0,57
𝐸(𝑟𝑃𝑀𝑉 ) = 0,43 ⋅ 25% + 0,57 ⋅ 8% ≈ 15,234%
σ2 (𝑟𝑃𝑀𝑉 ) = (0,43)2 ⋅ (27%)2 + (0,57)2 ⋅ (20%)2 + 2 ⋅ (−1) ⋅ (27%) ⋅ (20%) ⋅ (0,43) ⋅ (0,57) ≈ 0
σ(𝑟𝑃𝑀𝑉 ) = 0
Finalmente, a partir de una correlación igual a -1 podemos ver como logramos obtener una
mayor rentabilidad al diversificar nuestro riesgo de tal manera que este sea igual a 0.
c) Usted decide invertir 70% de sus ahorros en APPL y 30% de sus ahorros en MSFT. Llame
a este portafolio M ¿Cuál sería el riesgo y el retorno asociado del portafolio M? (5pts)

𝐸(𝑟𝑀 ) = 0,7 ⋅ 25% + 0,3 ⋅ 8% ≈ 19,9%

𝜎 2 (𝑟𝑀 ) = (0,7)2 ⋅ (27%)2 + (0,3)2 ⋅ (20%)2 + 2 ⋅ (−0,3) ⋅ (27%) ⋅ (20%) ⋅ (0,7) ⋅ (0,3)
≈ 0,03

σ(𝑟𝑀 ) = 18,03%
d) Ahora, si usted quisiera en invertir en el activo libre de riesgo y en uno de los portafolios
anteriores (PMV o M). ¿Cuál de los dos portafolios elegiría para invertir junto al activo
libre de riesgo si es que usted quiere armar un portafolio con riesgo del 10%? Muestre
gráfica y matemáticamente y explique su elección. (10pts)

En este caso se nos pide por enunciado que logremos armar un portafolio nuevo cuyo el riesgo
asociado sea igual al 10%, y para ello se debe invertir un porcentaje en el activo libre de riesgo
cuya varianza y riesgo son iguales a 0 y el restante en el PMV o M, y debemos elegir el que nos
entregue una mayor rentabilidad.
Portafolio PMV
En primer lugar, vamos a obtener las ponderaciones del activo libre de riesgo y el portafolio
PMV dentro del nuevo portafolio que vamos a conformar, para ello podemos utilizar la
formula de la varianza.
2
𝜎 2 (𝑟𝑃𝑀𝑉 ) = (𝑤𝑟𝑓 ) ⋅ (0%)2 + (𝑤𝑃𝑀𝑉 )2 ⋅ (13,51%)2 + 0 = (10%)2 ⟹ 𝑤𝑃𝑀𝑉 ≈ 0,74

Ahora vamos a calcular el retorno asociado al portafolio conformado por el activo libre de
riesgo y el portafolio de mínima varianza, con lo cual vamos a obtener
𝐸(𝑟𝑀 ) = 0,26 ⋅ 5,5% + 0,74 ⋅ 14,575% ≈ 12,22%
Portafolio M
Para obtener la rentabilidad del nuevo portafolio conformado por el activo libre de riesgo y el
portafolio M, al igual que en el caso anterior vamos a necesitar conocer las ponderaciones de
cada activo que lo va a conformar. Para ello nuevamente vamos a utilizar la varianza, y por
ende vamos a obtener lo siguiente
2
𝜎 2 (𝑟𝑀 ) = (𝑤𝑟𝑓 ) ⋅ (0%)2 + (𝑤𝑀 )2 ⋅ (18,03%)2 + 0 = (10%)2 ⟹ 𝑤𝑀 ≈ 0,55

Obtenido el porcentaje del portafolio M que va a conformar nuevo portafolio, vamos a calcular
el retorno asociado del nuevo portafolio conformado por el activo libre de riesgo y el portafolio
M, con lo cual vamos a obtener
𝐸(𝑟𝑀 ) = 0,45 ⋅ 5,5% + 0,55 ⋅ 19,9% ≈ 13,49%
Finalmente, vamos a tener que el portafolio conformado por el activo libre de riesgo y el
portafolio M es el que tiene mayor rentabilidad con un riesgo igual a 10%.

e) Asumiendo que el portafolio M es el portafolio de mercado, responda lo siguiente:

i) ¿Cuál debería ser el retorno de un activo con un β=0.8? (3pts)

 𝐸(𝑟𝑖 ) = 𝑅𝑓 + β ⋅ (𝐸(𝑟𝑀 ) − 𝑅𝑓)

𝐸(𝑟𝑖 ) = 5,5% + 0,8 ⋅ (19,9% − 5,5%) = 17%

ii) ¿Cuánto debería invertir en APPL y MSFT para obtener un portafolio con un
β=0.8? (3pts)

En primer lugar, debemos obtener las ponderaciones el activo APPL y MSFT vamos a plantear
las siguientes ecuaciones
β𝑃 = 𝑤𝐴𝐴𝑃𝐿 ⋅ β𝐴𝑃𝑃𝐿 + 𝑤𝑀𝑆𝐹𝑇 ⋅ β𝑀𝑆𝐹𝑇
𝑤𝐴𝑃𝑃𝐿 + 𝑤𝑀𝑆𝐹𝑇 = 1
Entonces utilizando los datos de la tabla y las ecuaciones planteadas anteriormente vamos a
realizar lo siguiente
𝑤𝐴𝐴𝑃𝐿 ⋅ 1,354 + (1 − 𝑤𝐴𝐴𝑃𝐿 ) ⋅ 0,174 = 0,8
𝑤𝐴𝐴𝑃𝐿 ⋅ 1,354 + 0,174 − 𝑤𝐴𝐴𝑃𝐿 ⋅ 0,174 = 0,8
𝑤𝐴𝐴𝑃𝐿 ⋅ 1,18 = 0,626
𝑤𝐴𝐴𝑃𝐿 ≈ 0,53 ⟹ 𝑤𝑀𝑆𝐹𝑇 ≈ 0,47
Finalmente, para obtener un portafolio con una beta igual a 0,8 vamos a tener que invertir en
APPL un 53% y un 47% en MSFT.

Problema 2. Decisión Bajo Incertidumbre (35 puntos)

Usted se encuentra evaluando la posibilidad de levantar un emprendimiento. El proyecto
cuenta con la siguiente estructura de pagos dependiendo de cada escenario:

Probabilidad Escenario Resultados

30% Bueno 9000
20% Regular 7000
30% Mal -1000
20% Muy mal -2000

Además, usted cuenta con una riqueza inicial producto de una herencia de 2500 UF
a) Si la función de utilidad del individuo es 𝑈 = 𝑊 0.5, calcule el valor esperado de la
riqueza haciendo el proyecto, la utilidad del valor esperado de la riqueza, la utilidad
esperada. (6pts)
𝐸(𝑤) = 0,3 ∗ 11500 + 0,2 ∗ 9500 + 0,3 ∗ 1500 + 0,2 ∗ 500
 𝑬(𝒘) = 𝟓𝟗𝟎𝟎
1
𝑈(𝐸(𝑤)) = (5900)2
𝑼(𝑬(𝒘)) = 𝟕𝟔, 𝟖𝟏
1 1 1 1
𝐸(𝑈(𝑤)) = 0, 3 ∗ (11500)2 + 0, 2 ∗ (9500)2 + 0, 3 ∗ (1500)2 + 0,3 ∗ (500)2

𝑬(𝑼(𝒘)) = 𝟔𝟕, 𝟕𝟓
b) Si al individuo le ofrecen UF 5.800 seguros por trabajar como empleado, ¿Qué prefiere,
ser emprendedor o empleado? ¿Por qué? (6pts)
U(EC) = E(U(w))
√𝐸𝐶 = 67,75
𝑬𝑪 = 𝟒𝟓𝟗𝟎
Dado que su equivalente es menor a lo ofrecido, preferirá ser empleado

c) Un seguro le cobra 1500 para poder protegerse frente a distintos escenarios. ¿Contrata
dicho seguro? (6pts)
π = E(w) − EC = 5900 − 4590
π = 5900 − 4590
π = 1309
Por lo tanto, el seguro más caro a contratar racionalmente seria uno que cueste 1309. De esta
forma, no se contrata el seguro.

d) ¿Cuál vendría siendo su aversión absoluta y relativa al riesgo? ¿Qué sucede con su
decisión de emprender si se aumenta su riqueza inicial? ¿Es más probable o menos
probable que emprenda? (6pts)

Primera derivada:

1 1
𝑈′ = ∗ 𝑤 −2 > 0
2

Segunda derivada:

1 −1 3
𝑈 ′′ = ∗ ∗ 𝑤 −2 < 0
2 2

𝑈 ′′ (𝑤)
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝐴𝑏𝑠𝑜𝑙𝑢𝑡𝑎 𝑎𝑙 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜(𝐴𝐴𝑅) = − ′
𝑈 (𝑤)
 1 −1 3
−
∗ ∗ 𝑤 2
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝐴𝑏𝑠𝑜𝑙𝑢𝑡𝑎 𝑎𝑙 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜(𝐴𝐴𝑅) = − 2 2 1
1 −
∗ 𝑤 2
2

1
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝐴𝑏𝑠𝑜𝑙𝑢𝑡𝑎 𝑎𝑙 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜(𝐴𝐴𝑅) = ∗ 𝑤 −1
2

Respecto a la aversión relativa

1
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑅𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑎𝑙 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜(𝐴𝑅𝑅) = 𝑤 ∗ ∗ 𝑤 −1
2

1
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑅𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑎𝑙 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜(𝐴𝑅𝑅) =
2

Respecto a la decisión de emprender, nos podemos dar cuenta a partir de la Aversión

relativa que a mayor riqueza, menor aversión al riesgo tiene. Por lo que a medida que
aumente su riqueza inicial, mayor será su propensión a emprender, por lo que será más
probable que lo haga.

e) Otro individuo posee la siguiente función de utilidad 𝑈 = 𝑊 𝑋 . Cuál es el nivel de 𝑋

que hace indiferente al individuo entre trabajar de empleado y ser emprendedor? (6pts)
Sabemos que para esto su segunda derivada debe ser igual a 0 (individuo neutro al
riesgo)
𝑈 ′ = 𝑋 ∗ 𝑤 𝑥−1 > 0

𝑈 ′′ = 𝑋 ∗ (𝑋 − 1) ∗ 𝑤 𝑥−2 = 0

Para esto, se debe cumplir que X = 1 o X = 0

f) Por último, asuma ahora que la función de utilidad del individuo es 𝑈 = 𝑊 𝑍 , donde
𝑍 > 1. ¿Este individuo está dispuesto a tomar un seguro para enfrentar el riesgo de la
situación en la que se encuentra? (5pts)
𝑈 ′ = 𝑍 ∗ 𝑤 𝑧−1 > 0

𝑈 ′′ = 𝑍 ∗ (𝑍 − 1) ∗ 𝑤 𝑧−2 > 0

Por lo tanto, el individuo va a ser amante al riesgo y, 2por lo tanto, el individuo no va a querer
tomar el seguro. Esto bajo la lógica de que el individuo amante al riesgo no tomo el seguro y
por lo tanto, un individuo amante al riesgo tampoco lo va a hacer