S06. La Estructura Óptima de Capital

Finanzas Empresariales
S6. LA ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL

-CRITERIOS PARA TOMAR DEUDA
-LA TEORIA DE MODIGLIANI - MILLER
Mag. Wuilian Gonzales

LA ESTRUCTURA ÓPTIMA DEL CAPITAL
LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL
TEORIA A PARTIR DE MERCADOS PERFECTOS E IMPERFECTOS
Entre las décadas del cincuenta y del sesenta se inicia una La tesis tradicional argumenta que, si mientras la rentabilidad
importante discusión en el ámbito de la literatura económica, económica de la empresa es mayor al costo relativo de la deuda,
el cual se relaciona con el efecto de la estructura de capital entonces el incremento de la deuda en la estructura de capital
(proporción de capital propio y deuda que son utilizadas para produce un incremento en el valor de la empresa.
financiar la inversión de la empresa) en la maximización del
valor de la empresa. En esta discusión hay dos posturas bien
diferenciadas, una conocida como la tesis tradicional o “tesis de
la irrelevancia” y la otra como la tesis de Modigliani y Miller.
David Durand, en su trabajo considerado pionero "Cost of Debt

and Equity Funds for Business: Trends and Problems of
Measurement" sugiere que puede existir la creencia, de que el
uso "moderado" de la deuda cuyo costo es menor que el
rendimiento que demandaban los accionistas aumenta la
rentabilidad de estos últimos, disminuyendo el costo del capital
total y aumentando en consecuencia el valor de la empresa.
Posteriormente, Franco Modigliani y Merton H. Miller,

demostraron impecablemente que en mercados perfectos de
capitales las decisiones de estructura financiera sson
irrelevantes. En ese entonces aparece la primera gran teoría
que contradice la tradicional, que argumenta que no existe
estructura de capital óptima, puesto que el valor de la
empresa no depende de su financiamiento, sino que esto
depende exclusivamente de la capacidad de sus activos para
generar rentas. Es decir, “la tesis de Modigliani y Miller se
desarrolla en un mundo de mercados perfectos, sin impuestos
(Salloum & Vigier, 1999).
Sin embargo, para el año 1963, en un trabajo posterior,

Modigliani y Miller publicaron otro artículo en el que se incluye
en su modelo inicial, los impuestos de sociedades dando
marcha atrás a sus conclusiones iniciales y sugiriendo que la
empresa debe endeudarse al máximo para aprovechar la
ventaja fiscal de la deuda.

TEORIA A PARTIR DE MERCADOS PERFECTOS

TEORIA BASADAS EN MERCADOS DE CAPITALES PERFECTOS
TEORIA TRADICIONAL (TESIS DE LA RELEVANCIA)

Con este trabajo se considera la creencia de que el uso
moderado de la deuda aumenta el valor de la firma y
disminuye el costo de capital. Sin embargo, conforme se
aumenta el valor de la deuda también se incrementa el riesgo
de insolvencia y tanto los acreedores como accionistas exigen
mayores rendimientos haciendo que el costo de capital
aumente y el valor de la empresa disminuye.
TEORIA A PARTIR DE MERCADOS PERFECTOS

TESIS DE MODIGLIANI – MILLER (TESIS DE LA IRRELEVANCIA) Supuesto 1: Mercado de Capitales Perfectos: No existen costos
de transacción al emitir los títulos valores, no hay costos de
Demuestra que en un mundo donde no existen impuestos, la estructura quiebra ni costos de agencia. Un mundo sin impuestos.
de capital es irrelevante para el valor de la empresa, esto supone
implícitamente, que el costo del capital y el valor de la empresa son Supuesto 2: Igual Acceso al mercado de capitales: Inversionistas
independientes de la estructura de capital. Los supuestos en los que se individuales o institucionales pueden emitir títulos valores.
basa esta teoría son:
Supuesto 3: Expectativas homogéneas o Total conformidad: La

información es disponible y gratuita para todos los agentes del
mercado.
Supuesto 4: Sólo la riqueza cuenta: Las decisiones de

financiación de las empresas están en función a los beneficios de
los accionistas.
Supuesto 5: Estrategias de Inversión dadas: Las reglas en las

decisiones de inversiones actuales y futuras están dadas,
independientemente de cómo estas sean financiadas.
http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2014/12/la-primera-
proposicion-modigliani-miller-en-un-mundo-sin-impuestos.html
TEORIA A PARTIR DE MERCADOS IMPERFECTOS
Proposición I de Modigliani y Miller (con impuestos

corporativos)
De acuerdo con esta proposición, el valor de la empresa con
deuda es igual al valor de la empresa sin deuda más el valor
actual del escudo fiscal que se genera por tener deuda, pues
los intereses son deducibles de impuestos.
MODELO POR CALCULO DEL ROE
1. Calcular ROA
2. Aplicar formula para calcular ROE



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LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL

TEORIA A PARTIR DE MERCADOS PERFECTOS E IMPERFECTOS

David Durand, en su trabajo considerado pionero "Cost of Debt

LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL

TEORIA A PARTIR DE MERCADOS PERFECTOS E IMPERFECTOS

Posteriormente, Franco Modigliani y Merton H. Miller,

Sin embargo, para el año 1963, en un trabajo posterior,

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TEORIA A PARTIR DE MERCADOS PERFECTOS

TEORIA TRADICIONAL (TESIS DE LA RELEVANCIA)

LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL

TEORIA A PARTIR DE MERCADOS PERFECTOS

Supuesto 3: Expectativas homogéneas o Total conformidad: La

Supuesto 4: Sólo la riqueza cuenta: Las decisiones de

Supuesto 5: Estrategias de Inversión dadas: Las reglas en las

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Proposición I de Modigliani y Miller (con impuestos

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