3 Clases Teoricas Cap 3 PDF

ADMINISTRACION FINANCIERA
Capítulo 3
1
Cap. 3 – DEC. DE INVERSIÓN CON EL CRITERIO DEL VAN
Objetivos de aprendizaje:
• Cómo armar flujos de caja
• Cómo calcular el costo medio ponderado de capital
• A qué niveles determinar el VA y qué representa cada uno
de ellos
• Determinar el método de la Anualidad Equivalente
Contenidos del capítulo:

1. Toma de decisiones de inversión utilizando el criterio de VAN
2. Determinación de los Flujos de Caja a partir de información
contable
3. Método de Anualidad Equivalente
2
Cap. 3 – 1. Qué actualizar
1. SOLO SON IMPORTANTES LOS FLUJOS DE CAJA
2. CARACTERÍSTICAS DEL FLUJO DE CAJA:
2.1. Incluya los «COSTOS DE OPORTUNIDAD» (con o sin)
2.2. Considere solo movimientos «PERCIBIDOS» (p/consumir)
2.3. Incluya todos los efectos «INCREMENTALES» (Derivados)
2.4. Olvide los «COSTOS HUNDIDOS» (No son incrementales)
2.5. Cuidado con la asignación de «GASTOS GENERALES»
3
2. CARACTERÍSTICAS DEL FLUJO DE CAJA:
2.6. Trate la «INFLACIÓN» de forma consecuente
2.7. Siempre después de «IMPUESTOS»
3. CUÁL ES LA DURACIÓN DEL PERÍODO DEL FC
4. EN QUÉ MOMENTO DEL PERÍODO UBICAR EL FC
5. CÓMO SE ESTRUCTURA EL FC
4
5. CÓMO SE ESTRUCTURA EL FC:
Ingresos Operativos
(Egresos Operativos)
FC Cap. de Trabajo
Ingresos Venta Bs Uso

(Egresos Compra Bs Uso)
(Imp Gcias sin deducir Intereses por Deudas)
Viabilidad
FC Operativo (Flujo de Caja Libre) Inv. Total
Económica.
TIRop
Ingresos por tomar deuda
(Pago de deuda) (capital + intereses)
Ahorro Imp. Gcias por deducir Intereses por Deudas
Viabilidad Financiera FC Capital Propio Inv. Cap. Propio
TIRcp 5
5. CÓMO SE ESTRUCTURA EL FC:
FC Capital Propio
Aportes de Capital
(Pago de Dividendos)
Saldo de caja del período
Saldo de caja del período anterior

Saldo de caja de cierre
6
Efecto
Sin Deuda Con Deuda Incremental Estructura a Utilizar
Ventas 10,000.00 10,000.00 Ventas 10,000
Costos de Ventas -6,000.00 -6,000.00 Cto Vtas -6,000
Ut Operativa 4,000.00 4,000.00 Ut Operat 4,000
Intereses 0.00 -1,000.00 -1,000.00 Impuesto -1,400
Ut Imponible 4,000.00 3,000.00 Ut Opdt 2,600
Imp a las Ganancias -1,400.00 -1,050.00 350.00 Intereses -1,000
Utilidad Final 2,600.00 1,950.00 -650.00 Ah Imposit 350
• Reducción de Utilidad
Util Final 1,950
• IG contable vs IG operativo
• Efecto técnica impositiva
7
6. QUÉ NIVEL DE FC ACTUALIZAR
FCop / (1 + Ko) brinda el valor TOTAL de la

empresa (Activo Total)
Ko = costo medio ponderado del capital
FCcp / (1 + Keap) brinda el valor del CAP PROPIO

(Pat. Neto)
Keap = costo del capital propio apalancado
8
Cap. 3 – 2. La Inversión Inicial
1. EN QUÉ SE INVIERTE
2. CÓMO SE DETERMINA SU MAGNITUD
3. HASTA CUÁNDO SE INVIERTE Ciclo Operativo
Instalación Stock Producción Stock Cobranza
Stock Producción Stock

Solapamiento
Solapamiento Stock Produc
Inversión Inicial = ∑ FC
9
Cap. 3 – 2. La Inversión Inicial
4. EL SIGNO DEL FC DE INVERSIÓN
5. INCONSISTENCIA DE LA TIR
10
Cap. 3 – 3. La Tasa de Descuento
1. QUÉ EXPRESA LA TASA DE DESCUENTO
2. LA RECOMPENSA PARA LOS DUEÑOS
3. LA RECOMPENSA PARA LOS ACREDORES
4. RECOMPENSA REAL O NOMINAL
5. LA RECOMPENSA MEDIA PONDERADA
Ko = Keap we + Ki (1-t) wi
Veamos un ejemplo
11
• $ 100 de deuda con un ki = 10%
• $ 300 de CP con una ke = 15%
• FCop = $ 52
• t = 30%
Fcop 52 13% Ko=52/400=13%
Interes -10
7% Ki=7/100=7%
Ahorro Imp 3
FCcp 45 15% Ke=45/300=15%
Ko = ki (1-t) wi + ke we = 10% (1 – 30%) 25% + 15% 75% =

1,75% + 11,25% = 13%
Presta Requiere Recibe
Deuda $ 0.25 7% $ 0.0175
Cap Propio $ 0.75 15% $ 0.1125
$ 1.00 $ 0.1300
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• CRÍTICAS A Ko:
– La estructura de financiamiento de la inversión es
constante a lo largo de toda la vida del proyecto
– La tasa de costo requerida por el capital propio y la deuda
son constantes a lo largo de toda la vida de la inversión
– Desconoce las particularidades de cada flujo
– No distingue entre el valor generado por fuentes
operativas y el generado por fuentes financieras
– Es la tasa correcta para proyectos que tienen el mismo
riesgo medio que la empresa sin el proyecto
13
Cap. 3 – 4. Qué Plazo de Proyección
• Vida Real
• Vida Económicamente Útil
VA FC NO Relevantes
t
Plazo Proyección
Vida Econ. Útil
• Plazo de recupero de la inversión inicial

• Condicionamientos técnicos, contractuales, legales y fiscales
• No olvide incluir el Valor Terminal o Perpetuidad
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Cap. 3 – 4. Qué Plazo de Proyección
• Vida Económicamente Útil
Io = -52,520
FC = 5.000
n = 90
K = 10%
VA = 49.990
VAN = -2.530
VA=C/r – C/r(1+r)n
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Cap. 3 – 5. Métodos para la determinación del VA
1. DESCUENTO DEL FC A Ko
VA = FCop / (1 + Ko) Valor de la Inv. Total (Act)
2. VALOR ACTUAL AJUSTADO (VAA)
FCop – Int + Ah Imp. = FCcp
FCop + Ah Imp. = FCcp + Int
Valor de la Inv. Total Valor del CP (PN) Valor de la Deuda
VAA = FCop / (1 + Kedes) + Ah Imp / (1+Ki) – Costos Insolvencia

Valor de la operaciones Valor del financiamiento
Ambos métodos deberían llevar a igual resultado
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Cap. 3 – 6. FC a partir de Información Contable
• EL CUADRO DE RESULTADOS
Ventas – Ctos Ventas = Uait
Uait – Intereses = Udiat
Udiat – Imp. a las Ganancias = Ut Final
• CONVERSIÓN A FC
Uait + CNE +- Var FM +- Var BU – Imp Gcias – Ah Imp = FCop
FCop +- Var Deuda – Intereses + Ah Imp = FCcp
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• VARIACIÓN DEL FONDO DE MANIOBRA (FM)
Saldo de Cierre Ctas Activo

(Saldo de Inicio Ctas Activo)
Variación Ctas Activo
– Si la Variación es positiva: hubo aplicación/egresos de

fondos
– Si Variación es negativa: hubo liberación/ingresos de
fondos
– Dentro de las cuentas de Activo no deben tomarse las

Disponibilidades
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Saldo de Cierre Ctas Pasivo

(Saldo de Inicio Ctas Pasivo)
Variación Ctas Pasivo
– Si la Variación es positiva: hubo orígenes/ingresos de

fondos
– Si la Variación es negativa: hubo cancelación/egresos de
fondos
– Dentro de las cuentas de Pasivo no deben tomarse las

deudas financieras
19
Variación Ctas Activo

(Variación Ctas Pasivo)
Variación FM
– Si la Variación es positiva: hubo aplicaciones/egresos de

fondos (debe restarse)
– Si la Variación es negativa: hubo orígenes/ingresos de
fondos (debe sumarse)
∆ FMn = ∆ AC opn - ∆ PC opn
∆ FMn = AC opn – AC opn-1 – (PC opn – PC opn-1)
∆ FMn = AC opn – PC opn – (AC opn-1 – PC opn-1)
20
• VARIACIÓN DE LOS BIENES DE USO (BU)
Saldo al Cierre de BU
Amortizaciones del Ejercicio
(Saldo al inicio de BU)
Variación BU
– Si la Variación es positiva: hubo aplicaciones/egresos de

– Si la Variación es negativa: hubo orígenes/ingresos de
ΔBU=BUt+Dpt-BUt-1
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• VARIACIÓN DE DEUDAS
Saldo al Cierre de Deudas Financieras

(Saldo al inicio de Deudas Financieras)
Variación Deudas
– Si la Variación es positiva: hubo orígenes/ingresos de

– Si la Variación es negativa: hubo cancelación/egresos de
22
• RESUMEN DE FORMULAS:
FC = UaI,T + CnoE
FC = Vtas - CVta
FCo = UaI,T(1-t) + CnoE - ΔFM - ΔBU

FCo = FC (1-t) + t.Dp - ΔFM - ΔBU
FCo = FC - T - t.I - ΔFM - ΔBU
FCf = UdI,T+CnoE- ΔFM - ΔBU - AD

FCf = FCo - I(1-t) - AD
SCp = FCf + A - R
23
Cap. 3 – 7. El Método de la Anualidad Equivalente
• PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES CON VIDAS

DISTINTAS
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 VAN 10% TIR
A -40.000 8.000 14.000 15.000 17.000 1.723,93 11.77%
B -20.000 10.000 15.000 - - 1.487,60 15,14%
C -20.000 10.000 -5.000 10.000 15.000 2.717,03 15,14%
¿Cómo se podría determinar la conveniencia sin hacer la

cadena de reemplazos?
1.723,93 = 4 FC / (1+10%)t FC = 543,84
1.487,60 = 2 FC / (1+10%)t FC = 857,14
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Cap. 3 – 7. El Método de la Anualidad Equivalente
• PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES CON VIDAS

DISTINTAS
AE = FC = 1.723,93 (1.104 x 0,10) / (1,104 – 1) = 543,84
AE = FC = 1.487,60 (1.102 x 0,10) / (1,102 – 1) = 857,14
AE = FC = VAN ((1+r)t x r) / ((1+r)t – 1))
25

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Contenidos del capítulo:

1. SOLO SON IMPORTANTES LOS FLUJOS DE CAJA

2. CARACTERÍSTICAS DEL FLUJO DE CAJA:

2.1. Incluya los «COSTOS DE OPORTUNIDAD» (con o sin)

2.2. Considere solo movimientos «PERCIBIDOS» (p/consumir)

2.3. Incluya todos los efectos «INCREMENTALES» (Derivados)

2.4. Olvide los «COSTOS HUNDIDOS» (No son incrementales)

2.5. Cuidado con la asignación de «GASTOS GENERALES»

2. CARACTERÍSTICAS DEL FLUJO DE CAJA:

2.6. Trate la «INFLACIÓN» de forma consecuente

2.7. Siempre después de «IMPUESTOS»

3. CUÁL ES LA DURACIÓN DEL PERÍODO DEL FC

4. EN QUÉ MOMENTO DEL PERÍODO UBICAR EL FC

Ingresos Venta Bs Uso

5. CÓMO SE ESTRUCTURA EL FC:

Saldo de caja del período anterior

6. QUÉ NIVEL DE FC ACTUALIZAR

FCop / (1 + Ko) brinda el valor TOTAL de la

Ko = costo medio ponderado del capital

FCcp / (1 + Keap) brinda el valor del CAP PROPIO

Keap = costo del capital propio apalancado

2. CÓMO SE DETERMINA SU MAGNITUD

3. HASTA CUÁNDO SE INVIERTE Ciclo Operativo

Instalación Stock Producción Stock Cobranza

Stock Producción Stock

Solapamiento Stock Produc

4. EL SIGNO DEL FC DE INVERSIÓN

1. QUÉ EXPRESA LA TASA DE DESCUENTO

2. LA RECOMPENSA PARA LOS DUEÑOS

3. LA RECOMPENSA PARA LOS ACREDORES

4. RECOMPENSA REAL O NOMINAL

5. LA RECOMPENSA MEDIA PONDERADA

Ko = ki (1-t) wi + ke we = 10% (1 – 30%) 25% + 15% 75% =

• Vida Económicamente Útil

Vida Econ. Útil

• Plazo de recupero de la inversión inicial

VA = FCop / (1 + Ko) Valor de la Inv. Total (Act)

2. VALOR ACTUAL AJUSTADO (VAA)

FCop – Int + Ah Imp. = FCcp

FCop + Ah Imp. = FCcp + Int

Valor de la Inv. Total Valor del CP (PN) Valor de la Deuda

VAA = FCop / (1 + Kedes) + Ah Imp / (1+Ki) – Costos Insolvencia

Ventas – Ctos Ventas = Uait

Uait – Intereses = Udiat

Udiat – Imp. a las Ganancias = Ut Final

Uait + CNE +- Var FM +- Var BU – Imp Gcias – Ah Imp = FCop

FCop +- Var Deuda – Intereses + Ah Imp = FCcp

• VARIACIÓN DEL FONDO DE MANIOBRA (FM)

Saldo de Cierre Ctas Activo

– Si la Variación es positiva: hubo aplicación/egresos de

– Dentro de las cuentas de Activo no deben tomarse las

• VARIACIÓN DEL FONDO DE MANIOBRA (FM)

Saldo de Cierre Ctas Pasivo

– Si la Variación es positiva: hubo orígenes/ingresos de

– Dentro de las cuentas de Pasivo no deben tomarse las

• VARIACIÓN DEL FONDO DE MANIOBRA (FM)

Variación Ctas Activo

– Si la Variación es positiva: hubo aplicaciones/egresos de