INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS

FINANZAS ESTRUCTURALES
Contenido

• Presupuesto de Capital
• EL WACC
Generalidad

Para qué sirven:

La empresa tiene valor por lo que puede hacer o lo que hará
en el futuro, no por lo que ya ocurrió.
El Administrador financiero tiene recursos escasos y múltiples
proyectos de inversión que evaluar para escoger los más
rentables
Las Finanzas Estructurales permiten:
- Proyectar el futuro financiero de la empresa
- Evaluar alternativas de inversión
- Decidir qué alternativas son las más rentables
La empresa solo creará valor si invierte en proyectos rentables
EL PRESUPUESTO DE CAPITAL
CASO RICO MC PATO
Rico Mc Pato le ha entregado a su sobrino el Pato Donald

US$ 2,000 para que los invierta sabiamente.

La única condición impuesta por el tío es que esa inversión

le debe dar una rentabilidad mínima de 10%.

Donald ha evaluado la siguiente alternativa de inversión:

Invertir en un negocio con el siguiente flujo de efectivo:

Periodo 0 1 2 3 4 5
Flujo (UM) -2000 600 500 700 600 1000

¿LE CONVIENE INVERTIR EN ESTA ALTERNATIVA?

CASO RICO MC PATO

Por qué Donald utiliza el

flujo de caja y no la
utilidad que le
proporciona la
inversión?
CASO RICO MC PATO

¿Qué monto es necesario invertir hoy a una tasa del 10% para
obtener US$ 600 en el periodo 1?

545.5 600

600
 545.5
1.1 1+10%
10%
 CASO RICO MC PATO

Aplicando ese concepto a cada periodo

Periodo inicial 600 500 700

545.5

413.2

525.9

10% por periodo

 CASO RICO MC PATO

La inversión necesaria hoy que se necesita invertir a una tasa de

rentabilidad del 10% para obtener los flujos futuros son los siguientes:

Periodo 0 1 2 3 4 5
Flujo (UM) -2000 600 500 700 600 1000
Inversión necesaria 545.5 413.2 525.9 409.8 620.9 

US$ 2,515.3

De esta manera se invirtió US$ 2,000 y se obtuvo como resultado un adicional

de US$ 515.3 ($2,515.3 – $2,000) a una misma tasa de rentabilidad del 10%

Es conveniente invertir
CASO RICO MC PATO

El Pato Donald ha tenido que utilizar la

técnica del VPN para poder determinar si la
alternativa que estaba considerando era la
más conveniente para él.
Valor Presente Neto
EVALUACION DE UN PROYECTO DE INVERSION

Un método para determinar en qué proyectos invertir

es el del Valor Presente Neto (VPN):

“Método que evalúa las alternativas de inversión

mediante la determinación del valor presente de los
flujos netos de efectivo en el futuro, descontando a la
tasa de rendimiento requerida”
n

VPN = 
FC t
Donde:
t 1 (1) + r t FC: Flujos de caja futuros
Esta fórmula permite VPN: Valor Presente Neto
hallar el Valor presente
r: Tasa de descuento
de los flujos de caja al
cual le restamos la t: Número de periodos
Inversión, eso es VPN.
Valor Presente Neto
OTRA DEFINICIÓN

El VAN indica cuánto es la ganancia adicional que obtiene el

inversionista por realizar el proyecto, es decir, mide en moneda
de hoy, cuánto más rico es el inversionista si realiza la inversión
propuesta en vez de colocar su dinero en la actividad que
tiene como rentabilidad la tasa de descuento utilizada
Valor Presente Neto
Otra forma de ver lo mismo:

El gerente financiero de Invertir S.A. tiene que evaluar una propuesta

de inversión de US$ 1MM en un nuevo proyecto de la empresa y le
pide su ayuda. Ud le responde lo siguiente:

Lo que debemos hacer es:

a. Calcular los flujos que generará el proyecto a lo largo de su vida
económica: Los ingresos que generará.
b. Obtener el valor presente del proyecto: Descontar los flujos futuros
del proyecto descontados al costo de oportunidad (la tasa que
refleja la combinación adecuada de retorno y riesgo.
c. Verificar si el valor presente es superior a la inversión inicial de US$
1MM. De ser ese el caso, se recomienda la inversión.
Valor Presente Neto
El Caso INVERTIR S.A. :

Si el gerente financiero de Invertir S.A. invierte US$ 1MM (año 0) en un

nuevo proyecto de la empresa y los flujos anuales que generará son:
Año 1: US$ 500,000
Año 2: US$ 400,000
Año 3: US$ 300,000
Año 4: US$ 100,000

Ayude al gerente financiero a decidir si este es un proyecto rentable

para los accionistas, teniendo en cuenta que esperan una
rentabilidad de 10% anual.
Valor Presente Neto
A. EL FLUJO DE CAJA
ETAPA DE
INVERSION FLUJOS DE DINERO O DE CAJA

Año: 0 1 2 3 n-1 n

Flujo: I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn

El flujo toma en cuenta la inversión realizada inicialmente (año 0) y registra los

periodos en los que el proyecto genera retornos, así como los montos generados.
Valor Presente Neto
A. EL FLUJO DE CAJA: INVERTIR S.A.
ETAPA DE
INVERSION FLUJOS DE DINERO O DE CAJA

500,000 400,000 300,000 100,000

Año: 0 1 2 3 4

Flujo: I0 F1 F2 F3 F4

-1,000,000
Los flujos de salida de efectivo (gastos del proyecto) se tratan como flujos negativos
de efectivo.
Los flujos de entrada de efectivo (ingresos del proyecto) se tratan como flujos
positivos de efectivo.
Valor Presente Neto
B. El Valor del dinero en el tiempo:

Los flujos generados en distintos periodos tienen distintos valores

“UN SOL HOY VALE MAS QUE UN SOL

MAÑANA”
Valor Presente Neto

Para que sean comparables los flujos de cada periodo deben ser “traidos”
al valor presente a través de una tasa de descuento.

Año: 0 1 2 3 n-1 n

Flujos I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn
Actualizados:
VP F1

VP F2

VP F3

VP Fn-1

VP Fn
Valor Presente Neto
El VPN de INVERTIR S.A, con una inversión inicial de US$ 1MM. teniendo una
tasa de descuento del 10% anual y flujos de caja positivos durante los 4
años de vida del proyecto es de US$ 78,820.

Año: 0 r = 10% 1 2 3 4
I0 F1 F2 F3 F4
Flujos
500,000 400,000 300,000 100,000
Actualizados:

VP I0 = -1,000,000

VP F1 = 454,550

VP F2 = 330,580

VP F3 = 225,390

VP F4 = 68,300
VPN = 78,820
Recordemos que:

La empresa solo creará valor si invierte en

proyectos que sean rentables.
Valor Presente Neto

El VPN del proyecto INVERTIR es > 0 por lo tanto conviene hacer el proyecto

A valores de hoy esa

Se invirtió US$ 1MM inversión es equivalente a
US$ 1,078,820

Se ha creado valor para los

accionistas por US$ 78,820
Valor Presente Neto

EJEMPLO 1:
Quickie Enterprises está considerando la construcción de una
planta de microprocesadores cuyo costo es de US$ 400
millones. Con la construcción de esta planta los flujos de caja
se incrementarían en US$ 10 millones cada año, desde US$
100 millones el primer año hasta US$ 140 millones el quinto
año. Al final del quinto año, la planta sería obsoleta y no
tendría ningún valor.
¿Cuál es el valor presente de la planta, si Quickie tiene una
tasa de descuento del 12 %?
Valor Presente Neto

Planta de microprocesadores Quickie Enterprise’s

Flujo de caja en millones de US$

Año Flujo de caja Factor@12% Valor presente

0 -$400 1.0000 -$400.00
1 100 0.8929 89.29
2 110 0.7972 87.69
3 120 0.7118 85.41
4 130 0.6355 82.62
5 140 0.5674 79.44
VAN = $24.45
Valor Presente Neto

EJEMPLO 2:
Quickie Enterprises está considerando la construcción de una
planta de monitores de computadoras cuyo costo es de US$
400 millones. Con la construcción de esta planta los flujos de
caja se incrementarían en US$ 15 millones cada año, desde
US$ 125 millones el primer año hasta US$ 170 millones el cuarto
año. Al final del cuarto año, la planta sería obsoleta y no
tendría ningún valor.
¿Cuál es el valor presente de la planta, si Quickie tiene una
tasa de descuento del 12 %?
Valor Presente Neto

Planta de monitores Quickie Enterprise’s

Flujo de caja en millones de US$

Año Flujo de caja Factor@12% Valor presente

0 -$400 1.0000 -$400.00
1 125 0.8929 111.61
2 140 0.7972 111.61
3 155 0.7118 110.33
4 170 0.6355 108.04

VAN = $41.59
Valor Presente Neto

Quickie Enterprise’s: Inversión de US$ 400,000

Tasa de descuento de 12% anual
Sólo se puede invertir en uno de los dos proyectos
¿en cuál se invierte?

Proyecto de Genera un VPN de US$

Microprocesadores 24.45 MM

Proyecto de Genera un VPN de US$

Monitores 41.59 MM

Se invierte en el proyecto con

mayor VPN: Monitores
COSTO DE CAPITAL
Generalidad

Para qué sirve:

• Permite identificar el costo de oportunidad del capital para

una empresa.

• Fija la rentabilidad mínima (valla mínima) que una empresa

debe exigir al momento de realizar una inversión.

• Determina si la empresa está creando valor.

Costo de capital

Para saber si se ha creado valor:

• Se debe medir la rentabilidad de la empresa. No se debe

tener en cuenta solamente la utilidad (del Estado de
Pérdidas y Ganancias) sino la inversión realizada y el retorno
que genera.

• Los retornos generados por la inversión realizada deben ser

superiores al costo de oportunidad del capital.

• Se debe emplear una tasa adecuada para la determinación

del costo de oportunidad del capital.
 Maximizar el valor de la
Firma

Costo de capital Decisión de

Inversión
Decisión de
Financiamiento
Decisión de
Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

• Es la rentabilidad mínima (valla mínima) que una empresa debe

exigir al momento de realizar una inversión.
• Si el proyecto de inversión no supera esa valla, no debe realizarse la
inversión
• Para determinar el costo de oportunidad del capital se tiene que
tomar en cuenta la rentabilidad y el riesgo de la operación que se
está evaluando.

• ¿Son alternativas de inversión comparables?

• Depositar S/. 100 en un banco con una tasa de interés de 1%
por un mes
• Prestar por un mes S/. 100 a un compañero de clase con una
tase de interés de 1.5%
 Maximizar el valor de la
Firma

Costo de capital Decisión de

Inversión
Decisión de
Financiamiento
Decisión de
Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

• Antes de comparar alternativas de inversión se debe asegurar que

sean de similar riesgo.

• Alternativas de inversión comparables:

• Depositar S/. 100 en el BCP con una tasa de interés de 1% por
un mes
• Depositar S/. 100 en el BBVA con una tasa de interés de 1.5%
por un mes

• La rentabilidad esperada del proyecto puede ser mayor, pero no

debe ser menor al Costo de Oportunidad.
 Maximizar el valor de la
Firma

Costo de capital Decisión de

Inversión
Decisión de
Financiamiento
Decisión de
Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

• Cuento con US$ 100,000 y mi costo de oportunidad es del 10% anual.

¿En qué proyectos puedo invertir?

A. Proyecto 1: requiere US$ 35,000 y genera un retorno del 11% anual

B. Proyecto 2: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 11% anual
C. Proyecto 3: requiere US$ 60,000 y genera un retorno del 12% anual
D. Proyecto 4: requiere US$ 100,000 y genera un retorno del 9% anual
E. Proyecto 5: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 10% anual
• Primera opción: A y C.
• Segunda opción: B
• Tercera opción: E.
• Nunca: D
 Maximizar el valor de la
Firma

Estimación del
Capital Requerido
Decisión de Decisión de Decisión de
Inversión Financiamiento Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

• El capital (inversión) es el valor del patrimonio (recursos propios de

los accionistas) y de la deuda (recursos de terceros) invertidos.

• El patrimonio y la deuda tienen riesgos distintos y por lo tanto costos

de oportunidad diferentes.

• Se debe evaluar el Promedio Ponderado del Costo del Capital

(WACC): La combinación de deuda y de patrimonio invertido que
minimice el costo del capital.
 Maximizar el valor de la
Firma

Estimación del
Capital Requerido
Decisión de Decisión de Decisión de
Inversión Financiamiento Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

CAPITAL INVERTIDO

RECURSOS PROPIOS RECURSOS DE TERCEROS

(PATRIMONIO) (DEUDA)

Costo de Oportunidad del Patrimonio Costo de Oportunidad de la Deuda

Promedio Ponderado del Costo de

Oportunidad del Capital (WACC)
 Maximizar el valor de la
Firma

Estimación del
Capital Requerido
Decisión de Decisión de Decisión de
Inversión Financiamiento Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

US$ 1,000,000

US$ 500,000 US$ 500,000

(PATRIMONIO) (DEUDA)

Dependiendo de la
fuente se exigirá un
10% 5% retorno mínimo
diferente
(Costo de Oportunidad de la Deuda)
(Costo de Oportunidad del Patrimonio)

El proyecto debe generar un

7.5% flujo mínimo de US$ 75,000 para
Promedio Ponderado del Costo de Oportunidad del Capital cubrir el costo del capital
 WACC

Estimación del Costo de Oportunidad del Costo de Oportunidad

WACC Patrimonio de la Deuda

• El Costo de Oportunidad del Patrimonio (CPat) es la

rentabilidad mínima que exigen los accionistas (propietarios)
por utilizar sus recursos.

• El Cpat debe reflejar el riesgo de la inversión del patrimonio

invertido en la empresa.

• El Cpat por lo general es mayor que el CDda porque se debe

compensar por el mayor riesgo.
 WACC

Estimación del Costo de Oportunidad del Costo de Oportunidad

WACC Patrimonio de la Deuda

• El Costo de Oportunidad de la Deuda (CDda) es la tasa de

interés cobrada por los acreedores por prestar sus recursos
para financiar el proyecto.

• El CDda debe reflejar el riesgo de incumplimiento en el pago

de la deuda por parte de la empresa. A medida que la
empresa se endeuda más, el riesgo de incumplimiento
aumenta.

• CDda = Tasa de interés activa cobrado por los bancos.

 WACC

Estimación del Costo de Oportunidad del Costo de Oportunidad

WACC Patrimonio de la Deuda

• La rentabilidad que demandará la empresa debe ser la

combinación de la rentabilidad exigida por los accionistas y
por los acreedores (titulares de la deuda).

WACC = Cpat x Patrimonio + CDda x Deuda

Capital Capital

• El WACC debe tener sentido común, si el resultado

matemático se aleja del sentido común, el cálculo debe
estar errado.
 WACC

Estimación del Costo de Oportunidad del Costo de Oportunidad

WACC Patrimonio de la Deuda

• Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la tasa

de interés de un préstamo es de 10%. Determine el Promedio
Ponderado del Costo del Capital para una inversión de US$
1’000,000 en la que US$ 300,000 provendrán de los
accionistas y US$ 700,000 serán financiados a través de un
préstamo bancario:

WACC = 12.75% x 300,000 + 10% x 700,000

1’000,000 1’000,000

WACC = 10.83%
 Maximizar el valor de la
Firma

Maximizar El Valor
de la Firma
Decisión de Decisión de Decisión de
Inversión Financiamiento Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

• El Valor de la Firma es una función de sus flujos de Caja en el

tiempo y de su costo de capital.

• VF = Flujo Caja1 + Flujo Caja2 + ... + Flujo Cajan

(1+WACC)1 (1+WACC)2 (1+WACC)n

• Para lograr un mayor valor de la firma se debe lograr

aumentar los flujos de caja en el tiempo o reducir el WACC.
 Maximizar el valor de
la Firma

Maximizar El Valor
de la Firma
Decisión de Decisión de Decisión de
Inversión Financiamiento Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

INVERTIR S.A, ha proyectado para los siguientes 4 años flujos

de efectivo iguales a: F1=$350,000; F2= $380,000; F3=
$410,000; y F4=480,000.

Teniendo en cuenta que la empresa ha determinado que su

Promedio ponderado del Costo del Capital (PPCC ó WACC)
es de 10.83%. Determine usted el valor de la firma.
 Maximizar el valor de
la Firma

Maximizar El Valor
de la Firma
Decisión de Decisión de Decisión de
Inversión Financiamiento Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

Año: 0 WACC = 10.83% 1 2 3 4

F1 F2 F3 F4
Flujos
350,000 380,000 410,000 480,000
Actualizados:

VP F1 = 315,813

VP F2 = 309,391

VP F3 = 301,211

VP F4 = 318,193
VF = 1’244,608
Aplicación del Costo de Capital

Si el costo del patrimonio de Geoandina S.A. es de 15%, la tasa de

interés de un préstamo es de 13%. Determine el Promedio Ponderado
del Costo del Capital para una inversión de US$ 10’500,000 en la que
US$ 3’500,000 provendrán de los accionistas y US$ 7’000,000 serán
financiados a través de un préstamo bancario

Geoandina S.A, ha proyectado para los siguientes 5 años flujos de

efectivo iguales a: F1=$3’250,000; F2= $3’850,000; F3= $4’100,000;
F4=5’800,000; y F5=4’300,000.

Determine cuál es el Promedio ponderado del Costo del Capital

(PPCC ó WACC) para la empresa, y calcule usted el valor de la firma.
 Maximizar el valor de
la Firma

El Valor de la
Firma (Geoandina)
Decisión de Decisión de Decisión de
Inversión Financiamiento Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

Año: 0 WACC = 13.67% 1 2 3 4 5

F1 F2 F3 F4 F4
3.250 3.850 4.100 5.800 4.300
Flujos
Actualizados:

VP F1 = 2,859,238

VP F2 = 2,979,851

VP F3 = 2,791,801

VP F4 = 3,474,525

VP F4 = 2,266,224
VF =14,371,639
 Maximizar el valor de
la Firma

El Valor de la
Firma (Geoandina)
Decisión de Decisión de Decisión de
Inversión Financiamiento Dividendos

Valla de Combinación de Cuánto y en

retorno Financiamiento qué forma

De nuestra evaluación concluímos que:

• Con esta estructura de deuda Geoandina vale US $
14,371.639, ofertas de compra por debajo de este valor no
deberian ser aceptadas.