Apunte Derivados Financieros Forward de Divisas

Recordatorio

Contratos Forward Un forward es un acuerdo entre dos partes para comprar

(vender) un bien a un precio preespecificado en una fecha determinada.
Aquella parte que acuerda comprar el bien en el futuro tiene una posición
“larga”.
“En tanto que aquella parte que acuerda vender el bien en el futuro tiene
una posición “corta”.

La Cobertura Cambiaria, los Forward de Divisas

1.Los derivados financieros son contratos que basan sus precios en los de otros activos

que les sirven de referencia a los que se denomina activos subyacentes. Los

derivados pueden ser utilizados como instrumentos de cobertura de riesgo o de

negociación, lo que facilita la transferencia de riesgo entre los agentes económicos:

mientras algunos buscan protegerse de los movimientos adversos en los precios de un

activo, otros asumen riesgos con el fin de obtener una ganancia.

Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy

diversos, variando desde productos como: el trigo, el petróleo, etc., a activos

financieros como: acciones, instrumentos de deuda, tasas de interés y monedas.

Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados:

- Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que

los términos de los contratos están estandarizados por la bolsa en cuanto a

montos, plazos y garantías. En las bolsas de derivados financieros se puede

negociar contratos de futuros u opciones de activos financieros.

- En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC), los contratos

se realizan a medida de las necesidades de las partes en términos de plazo y

monto. En estos mercados se negocian los forwards de activos financieros.

En los mercados financieros de la región latinoamericana, el crecimiento que han

experimentado los derivados financieros en los últimos años ha sido considerable, lo

que ha permitido una mejor administración de los riesgos. Este desarrollo se ha dado

principalmente en los mercados OTC y en menor medida en los mercados

formalizados (bolsas). En Chile, el mercado que registra mayor desarrollo es el de

forwards, destacando por su liquidez y volumen el de divisas (monedas).

2.Los Forwards de divisas (monedas)

Una operación forward de moneda extranjera es un acuerdo entre dos partes, por el

cual dos agentes económicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura

establecida, un monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de

cambio futuro acordado y que refleja el diferencial de tasas. Esta operación no implica

ningún desembolso hasta el vencimiento del contrato, momento en el cual se exigirá el

intercambio de las monedas al tipo de cambio pactado.

El propósito del forward de divisas es administrar el riesgo en el que se incurre por

los posibles efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado

de ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del

portafolio de un inversionista (una administradora de fondos de pensiones que posee

activos denominados en moneda extranjera). En tal sentido, el mercado de forwards

de monedas permite que los agentes económicos se cubran del riesgo cambiario,

dando mayor certeza a sus flujos.

Las transacciones se realizan normalmente bajo un contrato marco (Master

agreement), elaborado por asociaciones profesionales de los agentes que operan en

el mercado financiero internacional, los mismos que son ajustados a las normas de
derecho del país que le resulten aplicables. Cada operación genera un contrato

adicional en donde se establecen, de común acuerdo, las condiciones especiales para

dicha operación.

3. Determinación del Precio del Forward de Divisas

Para la determinación de los tipos de cambio forward se toma en cuenta el tipo de

cambio spot (por ejemplo, pesos por dólar); el diferencial de tasas de interés (por

ejemplo, el diferencial de tasas de interés entre pesos y dólares) y el plazo de vigencia

del contrato:

Fp = Sp x [ (1 + R P/.) / (1 + R US$ )] n/360

donde: Fp = Tipo de Cambio forward

Sp = Tipo de Cambio spot (al contado)

RP/.= Tasa de interés en Pesos (efectiva anual)

RUS$ = Tasa de interés en dólares (efectiva anual)

n = Plazo
4. Tipos de Forwards sobre Divisas
Existen dos tipos de operaciones forward de acuerdo a su modalidad de liquidación:

con Entrega o Full Delivery forward (FDF) y Sin entrega o Non Delivery
Forward (NDF).

Las operaciones con entrega, son aquellas en las que al vencimiento se intercambia

el monto pactado de las monedas establecidos en el contrato forward, mientras que en

las operaciones sin entrega, al término del contrato se compensan únicamente las

ganancias o pérdidas cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de

cambio pactado y el tipo de cambio spot al vencimiento sobre el monto (nocional)

establecido en el contrato forward.

Para las operaciones forward sin entrega de inversionistas locales, el tipo de cambio

spot que se utiliza el día del vencimiento es el correspondiente al promedio de los tipos

de cambio interbancario de compra y de venta de las 11 a.m., publicado por la agencia

Reuters. Si se trata de inversionistas no residentes el tipo de cambio spot del día de

vencimiento corresponde al tipo de cambio promedio compra-venta publicado por el

Banco Central del mismo día.

5. Participantes en el mercado Forward de Divisas

a. Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos

forward de compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos

de estas operaciones, asociados a la posibilidad de incumplimiento de la

obligación pactada.

En este sentido, la banca tiene una posición privilegiada con respecto al

cliente dado que puede administrar riesgos de una manera más adecuada y

realizar un adecuado calce de flujos para disminuir los riesgos, tomando la

contraparte de las operaciones forward pactadas ya sea en el mercado spot o

en el mercado forward.

b. Agentes oferentes

Los agentes económicos que tienen flujos proyectados de ingresos en

moneda extranjera y tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los

potenciales oferentes de moneda extranjera (dólares) a futuro. Estos agentes

pueden reducir el riesgo cambiario proveniente de una apreciación con una

operación forward de venta de moneda extranjera.

Entre los agentes económicos que forman parte de los oferentes naturales de

divisas, se encuentran los dedicados a la exportación de bienes y servicios

que registran obligaciones en nuevos soles (sueldos, salarios, insumos,

impuestos, etc.)

Asimismo, agentes económicos como las administradoras de

fondos de pensiones que invierten en activos financieros en moneda

extranjera son potenciales oferentes de divisas. Para asegurarse un tipo de

cambio, éstos agentes económicos deberán pactar un forward de venta con

un banco local, por el monto y plazo en el que planea tener el ingreso en

moneda extranjera

c. Agentes demandantes

Por otro lado, existen agentes económicos que tienen obligaciones futuras en

moneda extranjera y que podrían reducir la incertidumbre sobre la magnitud

de sus flujos si toman una cobertura pactando un contrato forward de

compra. En este grupo se encuentran los importadores de bienes y servicios

que serían los agentes naturales, por el lado de la demanda de este

mercado; asimismo, si un agente tiene deudas en moneda extranjera pero

genera ingresos sólo en nuevos soles también podría tomar una cobertura

para asegurar un tipo de cambio, pactando un forward de compra, ya sea por

el monto del pago de la importación o de la cuota de la deuda en dólares que

debe pagar.

Ejemplos

Ejemplo 1:

•La empresa exportadora Textiles XYZ que percibe la mayoría de sus ingresos en

dólares, tendrá que efectuar el pago de gratificaciones en pesos a sus empleados

dentro de 1 mes por lo que decide vender sus dólares en una fecha futura

mediante un contrato forward divisas a una entidad bancaria.

•Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de interés son rPesos = 5.10% y r US$ =

5.50% ¿Cuál es el tipo de cambio forward divisas esperado a 60 días?

•Forward Pesos/ US$ = S/. 3,1000 x ( 1 + 0,051) 30/360

__________________

(1 + 0,055) 30/360

•T.C. Forward Pesos = Pesos/. 3,0990 por dólar.

Si bien el exportador vende sus dólares a futuro a un tipo de cambio menor que el

spot vigente, la volatilidad del tipo de cambio podría generar que dentro de un mes

el tipo de cambio se ubique en un nivel menor que el tipo de cambio forward pactado,
con lo cual la venta de los dólares generaría un menor ingreso equivalente en nuevos pesos.

El contrato forward de venta pactado por el exportador con un banco comercial le

permite realizar sus proyecciones de flujos de caja con mayor certeza. En este

sentido, el exportador se beneficia porque puede calcular y planificar sus pagos,

pues al no conocer con certeza el nivel del tipo de cambio en el futuro, le conviene

cerrar el contrato forward el mismo que actuaría como un “seguro”.

Ejemplo 2:

•La empresa ABC tiene ingresos en pesos y tiene que pagar una obligación dentro

de 90 días en dólares. Por lo tanto, decide pactar un forward de compra con una entidad

bancaria para cubrirse del riesgo de una variación del tipo de cambio que lo afecte.

Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de interés son rPesos = 6,10% y r US$ =

4,60%

¿Cuál es el tipo de cambio forward FD esperado?

•Forward Pesos /US $ = P/. 3,1000 x ( 1 + 0,061) 90/360

__________________

(1 + 0,046) 90/360

•T.C. Forward Pesos = P/. 3,1111 por dólar.

En este caso, el importador conoce desde el momento que pacta el forward la

cantidad de pesos que requiere para adquirir los dólares, lo que le permite calcular

con certeza si con su flujo de caja estimado (en pesos) podrá pagar en la fecha

estipulada los dólares a futuro que está comprando.

Resumen Contrato forward divisa o de Tipo de cambio

Los contratos forwards de tipo de cambio o forwards de divisas son un producto de cobertura del

Tipo de Cambio, con la finalidad de protegerse de las posibles fluctuaciones futuras de este valor.
En este tipo de contratos dos partes acuerdan intercambiar en una fecha determinada, un monto
de una moneda a cambio de otra. Se establece previamente el tipo de cambio y se refleja el
diferencial de tasas. Por tanto, no se realiza ningún desembolso hasta la finalización del contrato,
donde se produce el intercambio de las monedas en el tipo de cambio pactado.

Estos contratos tienen la finalidad de administrar el riesgo que se incurre por posibles efectos
negativos de la volatilidad del tipo de cambio, por ejemplo en el flujo de una empresa o en el valor
de un portafolio de un inversionista.

Contrato forward: Ejemplos

A continuación vamos a ver diversos ejemplos para comprender mejor este tipo de instrumentos,

los forward:

 Ejemplo 1: Una empresa puede acordar la venta de un inmueble de 20 millones de pesos

en el futuro, por ejemplo en 5 años a ese mismo valor, sin importar si se producen
cambios en la tasación.

 Ejemplo 2: Si una persona quiere vender su casa dentro de un año y otra quiere comprar
una casa dentro de un año. La casa tiene un valor de 1 millón de pesos y ambas partes
acuerdan un contrato de forwards por un precio de 1.100.000 pesos en un periodo de 1
año. Al finalizar el periodo la casa tiene un valor actual de 1.125.000 pesos, el dueño de la
casa tiene la obligación de vender por este precio y el comprador obtiene una casa por un
valor inferior a su actual precio de mercado, tiene una ganancia de 25.000 pesos.

 Ejemplo 3: Un importador tiene pensado comprar dólares el 1 de octubre de 2016 para

realizar sus compras y decide cubrirse contratando un Forward TC, para evitar grandes
fluctuaciones en el tipo de cambio. Este importados acuerda con un banco, el 1 de marzo,
un valor de TC de $1.000 por cada dólar y por un monto de US$1.000.0000. Entonces en el
caso de que en la fecha final, el TC sea superior al TC acordado, el banco compensará la
diferencia por un monto contratado. Pero en caso contrario, será el cliente quien
compense al banco.

Un ejemplo ayudará a entender mejor el concepto:

Supongamos que la empresa ABC ha pactado la venta al crédito con un cliente en EE.UU. de un
contenedor de prendas de vestir por la suma de US$50,000 a 90 días. A fin de eliminar la
volatilidad del tipo de cambio, la empresa contrata con su banco un forward DF a 90 días que le
permitirá cambiar los dólares recibidos a P/.2.78 por dólar.

Pasados los 90 días, la empresa ABC tiene la obligación de ir al banco a vender US$50,000 y el
banco tiene la obligación de comprar esa cantidad al tipo de cambio previamente pactado
(P/2.78/US$). Si el tipo de cambio spot (el vigente ese día) en ese momento está fijado en
P/.2.60/US$, la empresa habrá evitado perder P/.9,000 (P/.130,000, que hubiese recibido en el
mercado spot, menos P/.139,000, que recibió del banco al ejecutarse el forward)

¿Pero qué hubiese pasado si el tipo de cambio spot hubiese estado en P/.2.90/US$? En ese caso, la
empresa ABC hubiese dejado de ganar P/.6,000 (P/.145,000-P/.139,000). Sin embargo, hay que
tener en cuenta que con el forward contratado se anuló el riesgo del tipo de cambio y ABC pudo
proyectar sus ingresos y margen con total certeza. Queda por aclarar el tema de las modalidades.
Bajo la modalidad

Delivery Forward, también conocida como Forward por entrega física

La empresa ABC se compromete a entregar la totalidad de los US$50,000 pactados en el contrato

y el banco se compromete a pagarle P/.139,000 (producto de comprar los US$50,000 a
P/.2.78 por dólar); pero si se pactó un NonDelivery Forward, al que también se le conoce como
Forward por compensación, y bajo el supuesto que el tipo de cambio spot este en P/.2.60
/US$, ABC sólo recibe P/.9,000 del banco(P/.0.18xUS$50,000, siendo S/.0.18 la diferencia entre el
tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward).
Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se haya situado en P/.2.90, ABC hubiese tenido
que pagarle al banco P/.6,000 (P/.0.12xUS$50,000, siendo P/.0.12 la diferencia entre el tipo de
cambio spot y el tipo de cambio forward)
Queda claro entonces que así el tipo de cambio spot haya subido o bajado o cualquiera haya sido
la modalidad escogida, en realidad, lo que ha hecho la empresa ABC es fijar el tipo de cambio
futuro a fin de conocer el día de hoy con exactitud su flujo de caja real a 90 días. En ese sentido, la
empresa ha eliminado la posibilidad que la fluctuación del tipo de cambio perjudique sus
resultados financieros

Preg.1 ¿Cualquiera puede pactar un Forward?

Sí, no importa si vende al exterior o al mercado interno. El único requisito verdaderamente

necesario es que tenga ingresos en una moneda y pagos en otra o viceversa.

Preg. 2 ¿Entonces un exportador que tipo de forward debe pactar?

Debe pactar un forward de compra de dólares. La razón es simple si se tiene en cuenta que la
operación se hace desde el punto de vista del banco, y ahora este tiene la obligación de comprarle
sus dólares y si es un importador un forward de venta pues ahora el banco está en la obligación de
venderle dólares.

Preg. 3 ¿Quién ofrece forwards en el mercado?

Los Bancos. Los forwards son productos que se ofrecen en el mercado OTC (Over the
counter,traducción: "sobre el mostrador"). En ese orden de ideas, pactar un forward se hace a
través de uncontrato privado suscrito entre usted y el banco. Los futuros (un producto similar;
peroestandarizado) se transan en las bolsas de valores.

Pgta. 5 ¿Hay montos mínimos para pactar un forward?

En teoría no. Pero algunos bancos ponen un monto mínimo para poder cerrar estas operaciones.
Por ejemplo, hay Bancos donde el monto mínimo es US$30,000 en tanto que otros donde este
monto se reduce a US$10,000.