LOS FORWARDS

Una operación forward de moneda extranjera es un acuerdo entre dos partes, por el cual dos
agentes económicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura establecida, un monto
determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de cambio futuro acordado y que refleja
el diferencial de tasas. Esta operación no implica ningún desembolso hasta el vencimiento del
contrato, momento en el cual se exigirá el intercambio de las monedas al tipo de cambio pactado.

El propósito del forward de divisas es administrar el riesgo en el que se incurre por los posibles
efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de ingresos de una
empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del portafolio de un inversionista (una
administradora de fondos de pensiones que posee activos denominados en moneda extranjera). En
tal sentido, el mercado de forwards de monedas permite que los agentes económicos se cubran del
riesgo cambiario, dando mayor certeza a sus flujos.

Las transacciones se realizan normalmente bajo un contrato marco (master agreement), elaborado
por asociaciones profesionales de los agentes que operan en el mercado financiero internacional,
los mismos que son ajustados a las normas de derecho del país que le resulten aplicables. Cada
operación genera un contrato adicional en donde se establecen, de común acuerdo, las condiciones
especiales para dicha operación. BCRP (2019) (p.1)

1. ASPECTO DOCTRINARIO

Un contrato a plazo o forward es un acuerdo firme entre dos partes mediante el que se adquiere un
compromiso para intercambiar un bien físico o un activo financiero en un futuro, a un precio
determinado hoy (liquidación).

De este modo, el que compra el activo subyacente se posiciona a largo, y el que lo vende, a corto.
Y, al igual que otros derivados, es usual que se use para cubrir el riesgo (en especial el cambiario)
fruto de la especulación.

Si el precio del activo subyacente sube durante el plazo del forward, el comprador del forward
tendrá una ganancia, ya que podrá comprar el activo subyacente a un precio inferior y venderlo
directamente en el mercado a un precio mayor. El vendedor del forward en cambio tendrá una
pérdida, ya que está obligado a vender el activo a un precio menor al de mercado. Sin embargo, si
el precio del contrato cae por debajo del precio del contrato (valor inicial), el resultado es opuesto
y el que tenía derecho de vender (a un precio superior al del mercado) tendrá una liquidación
positiva.

Los contratos forward se realizan fuera de los mercados organizados, es decir, se realiza en el
mercado OTC (Over the Counter). Esta es su principal diferencia con los futuros financieros, que son
contratos a plazo como los forward pero que cotizan en mercados regulados y tienen características
estándar, lo que les permite cotizar en bolsa, al contrario que los forwards.

En los mercados OTC, aun cuando pueden existir acuerdos de procedimiento, no existe un órgano
de compensación y liquidación que intermedie entre las partes y garantice el cumplimiento de las
obligaciones convenidas por las mismas. Sevilla (2017) (pp 1-5)

El forward es empleado con mayor frecuencia en transacciones monetarias, por ello también se le
conoce como forward de divisas o monedas. Mediante este tipo de contrato un cliente negocia con
un banco para comprar o vender monedas extranjeras, por ejemplo, dólares americanos, a un tipo
de cambio fijo a un plazo de tiempo determinado. Las condiciones pactadas son formalizadas en el
contrato y se mantiene invariables hasta el término del mismo. MINCETUR (2011)

La principal finalidad de una empresa al suscribir un contrato forward de divisas es mejorar la

administración del riesgo de mercado, que en este caso corresponde al efecto de las fluctuaciones
del tipo de cambio sobre sus ingresos (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del
portafolio de un inversionista (una AFP que posee activos en moneda extranjera). BCRP (2019)

Este contrato genera a la empresa una mayor certidumbre en el flujo de caja debido a que establece
un tipo de cambio fijo.

Por otra parte, según la modalidad de liquidación se consideran dos tipos de operaciones forward:
con entrega o delivery forward (DF) y sin entrega o non delivery forward (NDF).

Las operaciones DF son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el monto pactado de las
monedas establecidos en el contrato, denominado tipo de cambio forward5, mientras que en las
operaciones NDF al término del contrato se compensan únicamente las ganancias o pérdidas
cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio forward y el tipo de cambio
spot. BCRP (2019)

TIPOS DE FORWARDS
Existen dos tipos de operaciones forward de acuerdo a su modalidad de liquidación: con entrega o
Full Delivery forward (FDF) y sin entrega o Non Delivery Forward (NDF).

Las operaciones con entrega, son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el monto
pactado de las monedas establecidos en el contrato forward, mientras que en las operaciones sin
entrega, al término del contrato se compensan únicamente las ganancias o pérdidas cambiarias que
resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio pactado y el tipo de cambio spot al
vencimiento sobre el monto (nocional) establecido en el contrato forward.

Para las operaciones forward sin entrega de inversionistas locales, el tipo de cambio spot que se
utiliza el día del vencimiento es el correspondiente al promedio de los tipos de cambio interbancario
de compra y de venta de las 11 a.m., publicado por la agencia Reuters. Si se trata de inversionistas
no residentes el tipo de cambio spot del día de vencimiento corresponde al tipo de cambio promedio
compra-venta publicado por la Superintendencia de Banca y Seguros del mismo día. BCRP (2019)
(p.2)

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL FORWARD

Los forward poseen una gran flexibilidad al negociarse en mercados OTC, es decir, el comprador y
vendedor se ponen de acuerdo en las condiciones y términos del contrato. Además, permiten
establecer coberturas sin requerir márgenes de garantía de una cámara de compensación.

Al ser de ejecución obligatoria, nos exponemos a una visión errónea del mercado, lo que se aúna
con la inexistencia de un mercado secundario ágil. No existen contratos a tiempo excesivamente
largo ni para todas las divisas. Tampoco se puede cancelar la operación antes del vencimiento.

Además, suponen un mayor riesgo de crédito que los futuros, es decir, al no estar regulados por una
cámara de compensación ni tener garantías, nos exponemos a que aún habiendo acertado la
dirección del precio, la otra parte no nos pague. Sevilla (2017) (pp 6-8)

PARTICIPANTES EN EL MERCADO FORWARD

A) Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos forward de compra
o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas operaciones, asociados a la
posibilidad de incumplimiento de la obligación pactada.

En este sentido, la banca tiene una posición privilegiada con respecto al cliente dado que puede
administrar riesgos de una manera más adecuada y realizar un adecuado calce de flujos para
disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones forward pactadas ya sea en el
mercado spot o en el mercado forward.

B) Agentes oferentes

Los agentes económicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda extranjera y tienen
obligaciones en moneda nacional constituyen los potenciales oferentes de moneda extranjera
(dólares) a futuro. Estos agentes pueden reducir el riesgo cambiario proveniente de una apreciación
con una operación forward de venta de moneda extranjera.

Entre los agentes económicos que forman parte de los oferentes naturales de divisas, se encuentran
los dedicados a la exportación de bienes y servicios que registran obligaciones en nuevos soles
(sueldos, salarios, insumos, impuestos, etc.) Asimismo, agentes económicos como las
administradoras de fondos de pensiones que invierten en activos financieros en moneda extranjera
son potenciales oferentes de divisas. Para asegurarse un tipo de cambio, éstos agentes económicos
deberán pactar un forward de venta con un banco local, por el monto y plazo en el que planea tener
el ingreso en moneda extranjera

C) Agentes demandantes

Por otro lado, existen agentes económicos que tienen obligaciones futuras en moneda extranjera y
que podrían reducir la incertidumbre sobre la magnitud de sus flujos si toman una cobertura
pactando un contrato forward de compra. En este grupo se encuentran los importadores de bienes
y servicios que serían los agentes naturales, por el lado de la demanda de este mercado; asimismo,
si un agente tiene deudas en moneda extranjera pero genera ingresos sólo en nuevos soles también
podría tomar una cobertura para asegurar un tipo de cambio, pactando un forward de compra, ya
sea por el monto del pago de la importación o de la cuota de la deuda en dólares que debe pagar.
Este tipo de contrato de derivado está dirigido a personas que quieren anticiparse y cubrir los
posibles riesgos financieros que puedan ocurrir en el futuro. Así quieren evitar ser afectados por
situaciones desfavorables. BCRP (2019) (p.2-3)

¿Qué documentación debe contener un contrato forward?

Al firmar un contrato forward debemos comprobar que contiene la siguiente información:

 Fecha de suscripción
 Período de vigencia del contrato
 Monto mínimo que se contrata
 Tasa de interés, moneda o instrumento de renta fija
 Fechas de vigencia del contrato
 Entrega de garantías
 Modalidad de entrega
 Procedimiento de devolución de la garantía
 Plazos involucrados en la liquidación
 Precio referencial del mercado
 Posibilidad de anticipar el proceso de liquidación

Rankia (2016) (pp 6-7)

Debemos tener en cuenta que estos contratos pueden estar expresados en moneda nacional,
extranjera o UF. Además, si ambas partes se ponen de acuerdo podrán modificar la fecha de
vencimiento, el precio pactado o la modalidad de entrega, monto involucrado y también la parte
vendedora o compradora.

MODALIDAD DE LIQUIDACIÓN

En el momento de finalizar el contrato o proceder a la liquidación de dicho contrato, se debe realizar

en común acuerdo de ambas partes, de forma anticipada o en el vencimiento. Existen dos
modalidades de liquidación:

Entrega física: se produce un intercambio físico al vencimiento del contrato, por montos
equivalentes de los activos subyacentes, siempre con el precio que pactaron las partes.

Compensación: cuando se produce una compensación por la diferencia producida entre el precio
pactado y el precio referencial de mercado que estaba estipulado en el contrato.

Rankia (2016) (pp 8-10)

DETERMINACIÓN DEL PRECIO DEL FORWARD

Para la determinación de los tipos de cambio forward se toma en cuenta el tipo de cambio spot (por
ejemplo, soles por dólar); el diferencial de tasas de interés (por ejemplo, el diferencial de tasas de
interés entre soles y dólares) y el plazo de vigencia del contrato:

Fp = Sp x [ (1 + R S/) / (1 + R $ )] n/360

Donde:

Fp = Tipo de Cambio forward

Sp = Tipo de Cambio spot (al contado)

RS/= Tasa de interés en soles (efectiva anual)

R$ = Tasa de interés en dólares (efectiva anual)

n = Plazo

BCRP (2019) (p.2)

EVOLUCIÓN DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS FORWARD Y SWAP EN EL PERÚ

La evolución del Mercado de Derivados ha sido bastante variable, pero a la fecha todavía no alcanza
volúmenes considerables debido a que en muchos casos este tipo de operaciones son
implementadas principalmente por grandes empresas que manejan ingresos considerables. De
acuerdo con últimos reportes bancarios, los instrumentos financieros derivados más negociados en
el Perú son los contratos forward y los swap, razón por la cual la siguiente información estadística
se centra en ambos tipos de derivados.

El año 2007 el BBVA Banco Continental emitió un Informe Especial sobre el Mercado de Derivados
en el Perú, destacando los siguientes datos:

 Antes de 1997 se registraba una baja cantidad de contratos forward a nivel nacional, ello
debido a que hasta esa fecha todavía este tipo de operaciones no eran totalmente
implementados en el mercado interbancario. Además eran pocas las entidades bancarias
que ofrecían este tipo de servicios.
 A partir del 2000, comenzó a negociarse un mayor volumen de operaciones con derivados,
llegando a reportarse más de USD 1 billón de dólares americanos, entre compras y ventas a
clientes y bancos.
 Para el 2006, se evidenció que las operaciones forwards incrementaron hasta en 80%
llegando a superar los USD 4.6 billones de dólares. Este crecimiento se pudo deber a la
incertidumbre electoral que se dio ese periodo. BBVA (2007).
 A pesar del importante crecimiento registrado hasta el 2007, todavía la frecuencia de uso
de este tipo de derivados no era muy difundido. Por ello se reportaba que existía una
elevada cantidad de empresas que no empleaban este tipo de operaciones bancarias (Véase
figura 1).
El año 2012 el Banco Central de Reserva (BCRP), a través de la Gerente Central de Operaciones y el
Supervisor de Tácticas e Inteligencia de Mercado, elaboró un Documento de Trabajo titulado
“Interrelación entre los mercados de derivados y el mercado de bonos soberanos del Perú y su
impacto en las tasas de interés del Perú” que señalaba lo siguiente:

 Al igual que otras economías emergentes, el Perú continúa siendo un mercado en proceso
de expansión y con poca liquidez. Por ello el país se caracteriza por tener mercados de
derivados aún incipientes, en etapa de desarrollo y maduración. Choy & Cerna (2012) (p.9-
10).
 De los derivados financieros el que continúa mostrando mayor desarrollo corresponde a los
contratos forward. Desde el 2006 el avance del mercado forward es impulsado
principalmente por el mayor crecimiento de las operaciones tipo non delivery (NDF) (Véase
figura 2). En este punto es importante señalar que tanto los bancos locales como los no
residentes (fuera del marcado nacional) son creadores de mercado para los NDF Choy &
Cerna (2012) (p10).
La figura anterior describe el comportamiento de los contratos forward (DF y NDF), evidenciando la
mayor participación de los NDF sobre el total del mercado forward. Los NDF pasaron de 65% entre
el 2001 y 2006 a más del 85% desde el 2007. Este rápido crecimiento se debe a la mayor
participación de contrapartes no residentes y al ingreso de las Administradoras de Fondos Privados
de Pensiones. Choy & Cerna (2012) (p.10).

El 2013 la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP) recopiló información sobre la evolución
de los derivados financieros en el mercado nacional en un Documento de Investigación titulado
“Hacia una cultura de cobertura financiera en el Perú: Estudio de la situación de los instrumentos
derivados y la propuesta de un mercado de futuros”, resaltado la siguiente información:

Para el primer trimestre del 2013 se mantenía la superioridad de los contratos forward dentro del
mercado de derivados. Asimismo se registró que de un total de S/. 89.976 millones de soles
negociados en el Sistema Financiero, aproximadamente el 70% de las operaciones con derivados
corresponden a forward de tipo de cambio (monedas o divisas). Le sigue en porcentaje los contratos
swap de intereses, que llegaban al 15% (Véase figura 3) Antezana et al. (2013)(p.22).
Según se observa, los principales derivados financieros negociados en el país son los forward y los
swap. En ambos casos, los tipos de contratos pactados que registran mayor porcentaje son los que
tiene como objetivo mitigar el riesgo del tipo de cambio de monedas extranjeras (dólares, euros,
etc.).

 Por lo general, la contraparte que accede a una operación con derivados mayoritariamente
corresponde a no residentes, y dentro de ellas a entidades financieras que mueven mayores
volúmenes de divisas (Véase tabla 1) Antezana et al. (2013)(p.23).
  La mayor presencia de contrapartes no residentes (entidades financieras) se puede deber a
que los bancos ofertantes consideran que existen altos costos asociados con pactar un
derivado, incluso mayores que los beneficios; además por el riesgo de incumplimiento que
enfrenta un banco. Por ello, las instituciones bancarias prefieren negociar un derivado con
empresas con mayor volumen de activos, lo cual les ofrece mayor garantía que cumplirán
con sus obligaciones Antezana et al. (2013) (p. 24).

Recientemente, el BCRP a través de su Reporte de Estabilidad Financiera de noviembre de 2015,

refiere que:

 Las empresas pueden reducir los riesgos de la fluctuación del tipo cambiario mediante una
mayor negociación de instrumentos derivados de cobertura (forward, swap), y con ello
reducir los impactos y perdidas futuras frente a un probable cambio negativo en dólares
BCRP (2019) (p.44)
 El sistema financiero nacional es calificado con un nivel medio de sofisticación8. Resultan
los mercados menos desarrollados los de renta variable y de instrumentos financieros
derivados. A pesar que esta calificación no es del todo favorable, permite atraer
inversionistas, y disponer de una gama de opciones de inversión y de transacciones BCRP
(2019) (p.71)
  En relación con el mercado de derivados (incluyendo contratos forward y, en menor
porcentaje, swaps y opciones) entre abril y setiembre de 2015 se registró una oferta neta
por US$ 715 millones. El mayor volumen ofertado provino de las AFPs (US$ 453 millones),
en tanto que la demanda fue de inversionistas no residentes (US$ 434 millones) BCRP (2019)
(p.82)
 En el 2015, a comparación del año anterior, el monto negociado de los derivados financieros
disminuyó, principalmente por un significativo descenso de las operaciones forwards. Esta
menor negociación fue como consecuencia de la reducción de operaciones entre bancos
con inversionistas no residentes, ello luego de que el BCRP interviniera mediante un encaje
al exceso en la negociación y al saldo de ventas de forwards y swaps BCRP (2019) (p.84)

A continuación se presenta una serie de tablas resumen (Tablas 2, 3 y 4) con el volumen de forwards
y swaps de monedas de las empresas bancarias (en millones de dólares) negociados desde el año
2013 a la fecha, registrados dentro de los cuadros estadísticos del Banco Central de Reserva.
De acuerdo con lo presentado en las Tablas 2 y 3, se observa que las entidades bancarias realizan
operaciones forward y swap (compra y venta), pero en todos los casos siempre se registra que son
los contratos forward a través de los cuales se gestionan mayores fondos dentro del sistema
financiero.
En la tabla anterior se describe los movimientos interbancarios de operaciones con derivados en los
últimos años, evidenciándose que la compra-venta de forward y swap ha experimentado un
importante descenso entre las entidades bancarias. El 2015 se registró operaciones por un total de
US$ 7 315 millones de dólares, es decir casi la quinta parte de lo reportado para el año anterior.

Es importante conocer cómo se gestionan estas operaciones a nivel del sector empresarial. Sin
embargo, no se logró encontrar un ranking de empresas por negociaciones con derivados
financieros, por ello se optó por trabajar con compañías que se hicieron acreedoras al premio
Empresas más Admiradas (EMA 2015) que entrega la Revista G del Diario Gestión y Pricewaterhouse
Coopers (PwC). Algunas de las empresas seleccionadas también fueron incluidas en la publicación
“Perú: The top 10.000 companies 2015” (Las 10,000 principales empresas del Perú).

Las empresas en cuestión son: Alicorp S.A.A., Unión de Cervecerías Backus y Johnston S.A.A., BBVA
Banco Continental, Banco de Crédito del Perú, Gloria S.A., Graña & Montero S.A.A. e Interbank. Para
comparar las recientes operaciones forward y swap pactadas por estas empresas se revisó los
últimos Estado Financieros disponibles.

A continuación se muestra el detalle de las operaciones con derivados financieros realizados por las
compañías mencionadas durante el 2014.

Alicorp S.A.A.: Esta Compañía ha firmado contratos forward de tipo de cambio, junto con opciones
de venta para reducir el costo de estas transacciones. Las características de las operaciones forward
se describen en la siguiente tabla:

Estos forwards están relacionados a préstamos de corto plazo con los mismos vencimientos y han
sido designados como coberturas para cubrir el riesgo de tipo de cambio.
Durante este periodo, Alicorp también celebró varios contratos de compra de dólares
estadounidenses a futuro (forwards) y opciones sobre divisas con entidades financieras, los cuales
fueron liquidados en el año originando una ganancia de S/.4,090,500 soles.

Unión de Cervecerías Backus y Johnston S.A.A.: La política de esta Compañía contempla desarrollar
medidas para evitar el riesgo cambiario, como es la realización de operaciones de compra/venta de
moneda extranjera a futuro con fines de cobertura. Para fines de 2014, la empresa mantiene
contratos a futuro de moneda extranjera (forwards) a montos nominales del principal que
ascendieron a US$ 130.9 millones de dólares y € 6.8 millones de euros.

BBVA Banco Continental: Esta entidad bancaria ha implementado compromisos de compra y venta
de moneda extranjera a futuro (forwards), contratos de intercambio de tasas de interés (swaps de
tasas de interés-IRS), contratos de intercambio de flujos de distinta moneda (swaps de monedas –
CCS y swaps cambiarios con el BCRP), y contratos de compra y venta de opciones de distintos
subyacentes (tipo de cambio, equities e índices) (Véase Tabla 6).
Un aspecto a resaltar es que al 31 de diciembre de 2014 el Grupo Continental tiene contratados
swaps de tasas de interés por un valor nominal equivalente a S/ 597 millones para la cobertura de
tasa de interés de adeudados recibidos, los cuales vencen en mayo de 2016 y junio de 2022.
Mediante los swaps de tasa de interés, esta entidad recibe un tipo de interés variable en dólares y
para un interés fijo en esa misma moneda. Al 31 de diciembre de 2014, la variación del valor
razonable de los IRS asciende a una ganancia de S/ 2 millones y se encuentra registrada en cuentas
patrimoniales.

Gloria S.A.: Esta empresa no utiliza instrumentos financieros derivados para cubrir su exposición al
riesgo de tipo de cambio.

Graña & Montero S.A.A.: Esta Compañía no tiene como política la protección del riesgo cambiario
a través de instrumentos derivados.

Conforme lo registrado en los Estados Financieros del 2014 se puede precisar que efectivamente
dentro del Mercado de Derivados existe una predominancia por negociar operaciones forward,
seguida por contratos swap. También se evidencia que son las entidades financieras (Banco
Continental, Banco de Crédito e Interbank) las que suelen utilizar en mayor porcentaje este tipo de
contratos. Por lo general, estas operaciones tienen como finalidad evitar los riesgos de la volatilidad
cambiaria en moneda extranjera (derivados sobre moneda o interés). Es importante destacar a las
compañías Gloria S.A. y Graña & Montero S.A.A. las cuales por política empresarial no emplean
instrumentos financieros derivados para la cobertura del tipo de cambio o intereses.

2. ASPECTO TRIBUTARIO - CONTABLE

1. ¿Cuál es la normativa contable que se puede aplicar para el reconocimiento inicial, medición
posterior, presentación y revelación de los contratos de futuros, opciones, forwards y swaps
adquiridos o concertados por una entidad?

La normativa que toda entidad debe seguir para el reconocimiento inicial, medición posterior,
presentación y revelación de los activos y pasivos financieros generados de la suscripción de
contratos de futuros, opciones, forwards y swaps, está constituida por la Norma Internacional de
Contabilidad No. 32 “Instrumentos Financieros: Presentación”, al igual que por la Norma No. 39
“Instrumentos Financieros: Reconocimiento y Medición”, y la Norma Internacional de Información
Financiera No. 7 “Instrumentos Financieros: Información a Revelar”. Mesén (2010) (p.43)

2. ¿Cuál es el criterio que toda entidad debe seguir para clasificar los contratos de futuros,
opciones, forwards y swaps dentro de sus estados financieros?

De acuerdo con la normativa contable descrita en la pregunta anterior, toda entidad debe
establecer, en forma clara y precisa, la intención con la cual adquiere o acuerda un contrato de
futuros, opciones, forwards y swaps, ya que, a partir de esto, una entidad deberá contabilizar dichos
tipos de contratos como un activo o pasivo financiero al valor razonable con cambios en resultados
o, alternativamente, como un instrumento de cobertura. En ambos casos, los criterios contables
que una entidad debe seguir para el registro inicial, la medición posterior, la presentación y la
revelación de los contratos en cuestión, serán diferentes, tal y como se explica más adelante en este
mismo apartado. Mesén (2010) (p.43)

3. ¿Cuáles son los criterios contables que se deben seguir para el reconocimiento inicial y medición
posterior de un activo o pasivo financiero al valor razonable con cambios en resultados en el
balance general de una entidad?

Una entidad clasificará un contrato de futuros, opciones, forwards y swaps en la categoría de activo
o pasivo financiero al valor razonable con cambios en resultados si, al adquirirlo o concertarlo,
piensa mantenerlo para negociar, es decir que el interés de la entidad es especular con el valor de
mercado del citado contrato y, por ende, obtener ganancias o sufrir pérdidas a corto plazo. Los
criterios a seguir para su contabilización son los siguientes:

a. Reconocimiento inicial: un activo o pasivo al valor razonable con cambios en resultados se

reconocerá inicialmente por su valor razonable. En este caso en particular, los costos de transacción
que sean directamente atribuibles a la compra o emisión de este tipo de contratos de futuros,
opciones, forwards y swaps, deberán ser reconocidos directamente en el estado de resultados del
período en el cual se compra o acuerdan estos contratos.

b. Medición posterior: la medición de un activo o pasivo al valor razonable con cambios en

resultados se hará en forma posterior por su valor razonable. En este caso las ganancias o pérdidas
derivadas del citado criterio de medición posterior deberán ser contabilizadas en el estado de
resultados del período en el cual tengan lugar. Mesén (2010) (p.44)
4. ¿Cuáles son los criterios contables que se deben seguir para el reconocimiento inicial y medición
posterior de un instrumento de cobertura en el balance general de una entidad?

Una entidad clasificará un contrato de futuros, opciones, forwards y swaps como un instrumento de
cobertura si, al adquirirlo o acordarlo, planea utilizarlo para mitigar, ya sea en forma parcial o total,
uno o varios riesgos derivados de otros activos o pasivos financieros que la entidad mantiene dentro
o fuera de su balance general. Asimismo, de acuerdo con la naturaleza de los riesgos que se desean
cubrir y con las características de los instrumentos de cobertura adquiridos o convenidos, dichos
instrumentos podrán clasificarse en tres categorías contables diferentes:

I. Coberturas de valor razonable: son coberturas cuyo objetivo es minimizar los riesgos asociados
al cambio en el valor razonable de activos o pasivos mantenidos por la entidad, así como de
compromisos en firme adquiridos por ésta. Este tipo de cobertura es la más común, entre las que
se destacan las coberturas para compensar los cambios en el valor del dinero (tasas de interés), en
los precios de la moneda extranjera (tipo de cambio) y en las materias primas, tales como petróleo,
oro, plata, café, banano, entre otros. La contabilización de este tipo de coberturas se debe llevar a
cabo siguiendo las reglas que a continuación se detallan:

a. Reconocimiento inicial: un contrato de futuros, opciones, forwards y swaps, denominado como

cobertura de valor razonable, se reconocerá inicialmente por dicho valor. En este caso en particular,
los costos de transacción que sean directamente atribuibles a la compra o emisión de este tipo de
instrumentos de cobertura, deberán ser reconocidos directamente en el estado de resultados del
período en el cual se compran o se costean.

b. Medición posterior: un instrumento de cobertura, denominado como cobertura eficaz o ineficaz

de valor razonable, se medirá en forma posterior por su valor razonable. En este caso, las ganancias
o pérdidas derivadas tanto del instrumento de cobertura como de la partida cubierta se
reconocerán en el resultado del período.

II. Coberturas del flujo de efectivo: son coberturas cuyo propósito es mitigar la exposición a la
variación de los flujos de efectivo que I) se atribuyen a un riesgo particular asociado con un activo
o pasivo reconocido, y que II) puede afectar el resultado del período. Las pautas para llevar a cabo
el registro contable de este tipo de coberturas son las siguientes:

a. Reconocimiento inicial: al igual que en el caso de los instrumentos de cobertura de valor

razonable, este tipo de cobertura, denominada cobertura eficaz de flujos de efectivo, se registrará
inicialmente en el balance general de toda entidad por su valor razonable. De forma similar, los
costos de transacción que sean directamente atribuibles a la compra o emisión de este tipo de
coberturas, deberán ser registrados en el estado de resultados de ese período.

b. Medición posterior: este instrumento de cobertura se medirá, de manera posterior, por su valor
razonable; sin embargo, a diferencia de las coberturas de valor razonable, en este caso las ganancias
o pérdidas derivadas de la medición posterior deberán ser contabilizadas como una partida de
patrimonio, hasta que el instrumento de cobertura en cuestión expire, sea vendido o sustituido. En
este momento las ganancias o pérdidas contabilizadas directamente como una partida patrimonial
deberán ser reconocidas como ingresos y gastos del período en el cual dicho instrumento de
cobertura expiró, fue vendido o sustituido. Por el contrario, si el instrumento de cobertura es total
o parcialmente ineficaz, las ganancias o pérdidas derivadas de valuar dicho instrumento de
cobertura a su valor razonable, deberán ser registradas directamente en el estado de resultados del
período en el cual dichas ganancias o pérdidas son devengadas o sufridas.

III. Coberturas de la inversión neta en un negocio en el extranjero: son coberturas cuyo propósito
es minimizar los riesgos relacionados con las fluctuaciones de valor que puedan afectar las
inversiones que una entidad hace para constituir una subsidiaria, una entidad asociada o un negocio
conjunto en el exterior. Desde el punto de vista contable, tanto el registro inicial como la medición
posterior de este tipo de instrumentos de cobertura es exactamente igual al descrito para los
instrumentos de cobertura de los flujos de efectivo. Mesén (2010) (p.45)

5. ¿Qué es y en qué consiste el valor razonable?

Según lo definen las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), “el valor razonable es
el monto por el cual puede ser intercambiado un activo o liquidado un pasivo, entre partes
interesadas y debidamente informadas que llevan a cabo una transacción en condiciones de
independencia mutua” (Federación Internacional de Contabilidad, 2007, p.1811). Sin embargo, en
términos mucho más sencillos, el valor razonable puede definirse como el valor de mercado por el
cual podría ser intercambiado un contrato de futuros, opciones, forwards y swaps en la fecha en la
cual son publicados de los estados financieros de una entidad.

El gráfico 1 muestra el comportamiento del valor razonable y el costo histórico de un activo,

mientras el costo histórico mantiene una tasa de crecimiento constante, el valor razonable presenta
fluctuaciones, y podría estar por debajo o por encima del costo histórico. Mesén (2010) (p.45)
6. ¿Cómo se determina el valor razonable de los contratos de futuros, opciones, forwards y swaps?

De acuerdo con lo establecido por la Norma de Contabilidad No. 39, entre las fuentes que
normalmente una entidad u organización puede utilizar para estimar el valor razonable de sus
contratos de futuros, opciones, forwards y swaps figuran las siguientes:

a. Precios actuales de referencia derivados de un mercado activo para contratos de similares

características y condiciones, es decir, son los precios obtenidos a través de las cotizaciones de una
bolsa de valores.

b. Precios actuales de referencia de mercados menos activos, con ajustes para reflejar cualquier
cambio en las condiciones económicas desde la fecha en que ocurrieron las transacciones hasta los
precios indicados.

c. Proyecciones de flujos futuros de efectivo descontados a valor presente. Mesén (2010) (p.46)

7. ¿Cuál es la naturaleza inherente del valor razonable de los contratos de futuros, opciones,
forwards y swaps?

Se puede afirmar que el valor razonable es una estimación contable, ya que los cálculos de valor
razonable se fundamentan en supuestos, juicios, criterios o expectativas futuras formuladas por la
administración de una empresa o por expertos independientes contratados por ésta.
Es así como, al considerar tanto su naturaleza como su metodología de cálculo, se puede afirmar
que las estimaciones de valor razonable son inciertas e imprecisas de modo inherente.

Asimismo, establecer el valor razonable de un contrato de futuros, opciones, forwards y swaps

implica dominar los criterios técnicos que rigen los grandes mercados bursátiles o, en su defecto, la
realización de cálculos sofisticados que suponen el dominio de técnicas matemáticas y financieras
de carácter superior.

Desde este punto de vista, es indudable que la determinación del valor razonable no sólo suele ser
de alguna manera una aproximación de lo que en realidad podría ocurrir si una entidad decidiera
liquidar todos sus contratos de futuros, opciones, forwards y swaps en la fecha en que informa sobre
sus estados financieros, sino que también trae consigo una importante sofisticación en los procesos
para preparar la información financiera, debido a lo complejo y arduo del trabajo que las empresas
deben desarrollar a efecto de poder presentar, dentro de sus estados financieros, estimaciones de
valor razonable que sean acordes con la naturaleza y condiciones de los contratos de futuros,
opciones, forwards y swaps que están registrados, presentados y revelados dentro de sus estados
financieros. Mesén (2010) (p.46)
 3. CASOS PRÁCTICOS

Ejemplo 1:

La empresa exportadora Textiles XYZ que percibe la mayoría de sus ingresos en dólares, tendrá que
efectuar el pago de gratificaciones en soles a sus empleados dentro de 1 mes por lo que decide
vender sus dólares en una fecha futura mediante un contrato forward a una entidad bancaria

Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de interés son rsol = 5.10% y r US$ = 5.50% ¿Cuál es el tipo de
cambio forward esperado a 60 días?

Forward Sol / $ = S/ 3, 1000 x (1 + 0,051) 30/360

__________________

(1 + 0,055) 30/360

T.C. Forward Sol = S/ 3, 0990 por dólar.

Si bien el exportador vende sus dólares a futuro a un tipo de cambio menor que el spot vigente, la
volatilidad del tipo de cambio podría generar que dentro de un mes el tipo de cambio se ubique en
un nivel menor que el tipo de cambio forward pactado, con lo cual la venta de los dólares generaría
un menor ingreso equivalente en nuevos soles.

El contrato forward de venta pactado por el exportador con un banco comercial le permite realizar
sus proyecciones de flujos de caja con mayor certeza. En este sentido, el exportador se beneficia
porque puede calcular y planificar sus pagos, pues al no conocer con certeza el nivel del tipo de
cambio en el futuro, le conviene cerrar el contrato forward el mismo que actuaría como un “seguro”.

Ejemplo 2:

La empresa ABC tiene ingresos en soles y tiene que pagar una obligación dentro de 90 días. Por lo
tanto, decide pactar un forward de compra con una entidad bancaria para cubrirse del riesgo de una
variación del tipo de cambio que lo afecte.

Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de interés son rsol = 6,10% y r US$ = 4,60%

¿Cuál es el tipo de cambio forward esperado?

Forward Sol / $ = S/ 3, 1000 x (1 + 0,061) 90/360

 __________________

(1 + 0,046) 90/360

T.C. Forward Sol = S/ 3, 1111 por dólar.

En este caso, el importador conoce desde el momento que pacta el forward la cantidad de soles que
requiere para adquirir los dólares, lo que le permite calcular con certeza si con su flujo de caja
estimado (en soles) podrá pagar en la fecha estipulada los dólares a futuro que está comprando.

Ejemplo 3:

El 1 de noviembre de 2018 se compra mercadería por $100,000 dólares y el proveedor nos da un

plazo de pago hasta el 28 de febrero de 2019, la mercadería ingresó a nuestros almacenes ese
mismo día y el tipo de cambio en esa fecha era S/. 2.80 por dólar. El mismo 1 de noviembre de
2018 se contrata un forward (derecho a comparar dólares) por $100,000 con un tipo de cambio
pactado de S/. 3.00 por dólar a ser ejecutada el 28 de febrero de 2019(es una operación de
cobertura de la operación descrita en el párrafo anterior).

Los tipos de cambio vigentes durante en el período del contrato fueron:

• Al 31-12-2018 el tipo de cambio era de S/. 3.10 por dólar.
• Al 31-01-2019 el tipo de cambio era de S/. 3.30 por dólar.
• Al 28-02-2019 el tipo de cambio era de S/. 3.25 por dólar.
Se requiere lo siguiente:
a) Calcular o estimar los tipos de cambio forward, sabiendo que la tasa de interés de la moneda
nacional es 10% anual y la tasa de interés de los dólares es 4% anual para operaciones con
derivados forward. La tasa de interés del mercado es 12% anual.
b) ¿Cómo debería ser contabilización fecha a fecha si se está haciendo cobertura del valor
razonable?
c) Calcular la eficiencia de la cobertura.

SOLUCIÓN:
FÓRMULAS:

TC. FORWARD
FACTOR

FACTOR VR

A)
ESTIMAR EL TIPO DE CAMBIO
FORWARD POR PERIODO
T.C EST. T.C
FECHA TIEMPO SPOT FACTOR FORWARD

01/11/2018 120 2.80 1.018872 2.85

31/12/2018 60 3.10 1.009392 3.13

31/01/2019 30 3.30 1.004685 3.32

28/02/2019 0 3.25 1.000000 3.25

B)
CALCULAR EL VR DEL
FORWARD
DIF.
T.C CAMBIO FACTOR VR
FECHA TIEMPO T.C SPOT FORWARD COBERTURA DIF SPOT VR FORWARD VARIACIÓN

01/11/2018 120 2.80 3.00 - - - - -

31/12/2018 60 3.10 3.13 13,000.00 30,000.00 0.981289 12,756.76 12,756.76

31/01/2019 30 3.30 3.32 32,000.00 20,000.00 0.990600 31,699.21 18,942.45

-
28/02/2019 0 3.25 3.25 25,000.00 -5,000.00 1.000000 25,000.00 6,699.21

-----------------01/11/2018------------------
60 COMPRAS 280,000.00
42 CXPAGAR 280,000.00
X/X Por el registro de la compra al 01/11/2018

-----------------01/11/2018------------------
Por el contrato Forward no se hace ningún registro, pues su valor
razonable en ese momento es cero.

Según la NIIF 9, la medición inicial es su valor razonable. Para esto, la

mejor evidencia del valor razonable de un instrumento financiero, en el
momento del reconocimiento inicial es normalmente el precio de
transacción (NIIF 9, B 511 A), cuando se negocia con un derivado —en
este caso, un forward—, no se desembolsa dinero en el momento inicial;
por tanto, se registra en cero, se debe revelar y estar documentada.

-----------------31/12/2018------------------
672 G.FINANCIERO 30,000.00
42 CXPAGAR 30,000.00
X/X Por registro de la diferencia de cambio $100,000 x (3.10 -2.80)= S/30,000.

-----------------31/12/2018------------------
1662 INST. FIN. DERIVADO 12,756.76
771 GAN.INST.DERIVADO 12,756.76
X/X Por registro del valor razonable del contrato forward.

-----------------31/12/2018------------------
672 G.FINANCIERO 30,000.00
42 CXPAGAR 30,000.00
X/X Por registro de la diferencia de cambio $100,000 x (3.10 -2.80)= S/30,000.

-----------------31/12/2018------------------
1662 INST. FIN. DERIVADO 12,756.76
771 GAN.INST.DERIVADO 12,756.76
X/X Por registro del valor razonable del contrato forward.

-----------------31/01/2019------------------
672 G.FINANCIERO 20,000.00
42 CXPAGAR 20,000.00
X/X Por registro de la diferencia de cambio $100,000 x (3.30-3.10) = S/. 20,000.

-----------------31/01/2019------------------
1662 INST. FIN. DERIVADO 18,942.45
771 GAN.INST.DERIVADO 18,942.45
X/X Por registro del valor razonable del contrato forward, 31,699 - 12,757 = 18,942.

-----------------28/02/2019------------------
42 CXPAGAR 5,000.00
771 GAN.INST.DERIVADO 5,000.00
X/X Por registro de la diferencia de cambio $100,000 x (3.25 - 3.30) = S/5,000 (ingreso).

-----------------28/02/2019------------------
672 G.FINANCIERO 6,699.21
1662 INST. FIN. DERIVADO 6,699.21
X/X Por registro del valor razonable del contrato forward, 25,000 - 31,699 = 6,699 (pérdida).

-----------------28/02/2019------------------
104 BCO DOLARES 325,000.00
104 BCO SOLES 300,000.00
1662 INST. FIN. DERIVADO 25,000.00
X/X Por registro de la ejecución del contrato forward, los $100,000 dólares que
ingresan valen en el mercado S/. 325,000, pero sólo se ha pagado S/. 300,000.

-----------------28/02/2019------------------
42 CXPAGAR 325,000.00
104 BCO DOLARES 325,000.00
X/X Por registro del pago de la cuenta por pagar, $100,000 x 3.25 = 325,000.
C)
RESULTADO DE LA
TIPO DE RESULTADO POR RESULTADO EFICACIA EFICACIA
CUENTA POR PAGAR
CAMBIO SPOT EL FORWARD B NETO A/B B/A
A
2.10 70,000.00 -90,000.00 -20,000.00 0.78 1.29
2.15 65,000.00 -85,000.00 -20,000.00 0.76 1.31
2.20 60,000.00 -80,000.00 -20,000.00 0.75 1.33
2.25 55,000.00 -75,000.00 -20,000.00 0.73 1.36
2.30 50,000.00 -70,000.00 -20,000.00 0.71 1.40
2.35 45,000.00 -65,000.00 -20,000.00 0.69 1.44
2.40 40,000.00 -60,000.00 -20,000.00 0.67 1.50
2.45 35,000.00 -55,000.00 -20,000.00 0.64 1.57
2.50 30,000.00 -50,000.00 -20,000.00 0.60 1.67
2.55 25,000.00 -45,000.00 -20,000.00 0.56 1.80
2.60 20,000.00 -40,000.00 -20,000.00 0.50 2.00
2.65 15,000.00 -35,000.00 -20,000.00 0.43 2.33
2.70 10,000.00 -30,000.00 -20,000.00 0.33 3.00
2.75 5,000.00 -25,000.00 -20,000.00 0.20 5.00
2.80 0.00 -20,000.00 -20,000.00 0.00 1.00
2.85 -5,000.00 -15,000.00 -20,000.00 -0.33 -3.00
2.90 -10,000.00 -10,000.00 -20,000.00 -1.00 -1.00
2.95 -15,000.00 -5,000.00 -20,000.00 -3.00 -0.33
3.00 -20,000.00 -0.00 -20,000.00 1.00 -0.00
3.05 -25,000.00 5,000.00 -20,000.00 5.00 0.20
3.10 -30,000.00 10,000.00 -20,000.00 3.00 0.33
3.15 -35,000.00 15,000.00 -20,000.00 2.33 0.43
3.20 -40,000.00 20,000.00 -20,000.00 2.00 0.50
3.25 -45,000.00 25,000.00 -20,000.00 1.80 0.56
3.30 -50,000.00 30,000.00 -20,000.00 1.67 0.60
3.35 -55,000.00 35,000.00 -20,000.00 1.57 0.64
3.40 -60,000.00 40,000.00 -20,000.00 1.50 0.67
3.45 -65,000.00 45,000.00 -20,000.00 1.44 0.69
3.50 -70,000.00 50,000.00 -20,000.00 1.40 0.71
3.55 -75,000.00 55,000.00 -20,000.00 1.36 0.73
3.60 -80,000.00 60,000.00 -20,000.00 1.33 0.75
3.65 -85,000.00 65,000.00 -20,000.00 1.31 0.76
3.70 -90,000.00 70,000.00 -20,000.00 1.29 0.78
3.75 -95,000.00 75,000.00 -20,000.00 1.27 0.79
3.80 -100,000.00 80,000.00 -20,000.00 1.25 0.80
3.85 -105,000.00 85,000.00 -20,000.00 1.24 0.81
3.90 -110,000.00 90,000.00 -20,000.00 1.22 0.82
3.95 -115,000.00 95,000.00 -20,000.00 1.21 0.83
La explicación de por qué se pierde cuando el tipo de cambio baja a S/ 2.70, porque, a pesar de que
el dólar cuesta S/ 2.70 por el contrato, la empresa tendrá que comprar el dólar a S/ 3.00, es decir,
tendrá que pagar más de lo que vale en el mercado contado. De igual forma si el tipo de cambio
está a S/ 3.15, la empresa ganará, pues por el contrato sólo tendrá que pagar S/. 3.00 a pesar que
el dólar vale más. La cuarta columna es la suma algebraica de las dos columnas anteriores (es decir,
las columnas con las letras A y B) y, como se puede observar para cualquier nivel, en este el tipo de
cambio, siempre habrá una pérdida constante de S/ 20,000 estos S/ 20,000 son justamente la
diferencia entre S/ 2.80 y S/ 3.00 multiplicado por los $100,000. Las columnas quinta y sexta es el
cálculo del rango de la eficiencia, es decir, A entre B y B entre A y, como observamos, el rango de la
eficiencia (80% - 125%), sólo se confirma cuando el tipo de cambio desciende de S/ 2.00 para abajo
(es decir, el sol se ha tenido que revaluar ante el dólar en más del 28%) o el tipo de cambio sube de
S/ 3.80 para arriba (es decir, el sol se ha tenido que devaluar en más del 28%). En todos los demás
casos la cobertura resultaría ineficiente, lo cual en mi opinión es un absurdo.

CONCLUSIONES:

La importancia que vienen adquiriendo los derivados financieros en el contexto mundial y la

existencia de usuarios de la información financiera, cuyos intereses pueden verse afectados de
forma positiva o negativa por las decisiones tomadas por los administradores de las organizaciones,
han generado que demanden cada vez más información. Las guías para el registro y revelación de
la información financiera dadas en la normativa internacional contable permiten a los usuarios de
la información financiera examinar y conocer el impacto económico de las transacciones con
derivados financieros.

La internacionalización de la economía ha estimulado la utilización de derivados financieros como

los forwards, contratos de futuro, opciones y swaps, con el fin de minimizar el riesgo de mercado;
sin embargo, la poca regulación sobre estos instrumentos financieros generó en muchas ocasiones
crisis financieras; por tanto, normativas como las normas internacionales de contabilidad buscan
brindar herramientas para el registro y revelación de estos instrumentos financieros.
La normativa internacional contable orienta en el registro de los derivados financieros una medición
inicial y una medición posterior, y aunque estas son negociaciones a futuro y su posible medición
inicial es cero, la medición posterior debe mostrar las variaciones presentadas en el instrumento
financiero. Al profundizar más en el aspecto de revelaciones de estos instrumentos en los estados
financieros, la normativa internacional, permite a los usuarios tener una información más detallada
de las negociaciones realizadas por los administradores de la organización.

La valoración del elemento cubierto y el instrumento de cobertura (derivado financieros con

metodologías distintas, genera “asimetrías contables”, al reflejar la variación de estos en momentos
diferentes en el estado de resultados y generar una volatilidad innecesaria. Para solucionar esto, las
normas internacionales permiten de manera voluntaria, cumpliendo ciertos requisitos, que las
organizaciones puedan aplicar la contabilidad de cobertura, la cual busca sincronizar el elemento
cubierto y el instrumento de cobertura.

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