Ingeniería Comercial Nombre alumno(a):________________________________

Profesor: Juan Gallegos Mardones

Ayudante: Javier Romero Yanine
Fecha: 06/11/20
Duración: 110 minutos + 10 para subir archivos

Puntaje: _____________

Nota: ________________
CERTAMEN 2
Finanzas III
Semestre 2021-2
Instrucciones:

1.- A continuación, tiene en su poder el certamen 2 del curso, el cual tiene una ponderación de 20% sobre la nota final, según el
programa de la asignatura, entregado a principios del semestre. No puede conversar con sus compañeros, no puede pedir prestado
corrector, lápiz, calculadora (no se permite el uso de celulares) ni algo parecido, dado que cualquier sospecha de copia se calificará la
prueba con nota 1,0 sin derecho a apelación.

2.- La evaluación consta de 120 minutos, distribuya bien su tiempo dado que no se darán minutos adicionales.

3.- Ponga su nombre en la parte superior de cada hoja. Esto es importante para la corrección y así poder identificar a los alumnos y
sus respectivas respuestas.

4.- Las consultas se realizarán en voz alta al profesor, una vez que este último de la autorización, para lo cual tendrán tiempo limitado.
Si persisten las dudas, haga supuestos lógicos que sustenten su respuesta. Los ayudantes no contestarán dudas.

5.- Conteste en el espacio asignado, no se revisarán respuestas en el reverso de la hoja.

6.- Puede contestar su evaluación con lápiz pasta de color negro o azul, o bien, con lápiz grafito, sin embargo, la utilización de este
último en forma parcial o total, lo privará del derecho de apelación de la nota.

7.- En sus respuestas en las cuales sea necesario, utilice hasta 2 o 4 decimales (9,55% o 0,0955).

8.- No despegue las hojas de la prueba de su corchete, sólo lo puede hacer con la sección formulario.

9.- El certamen tiene un total de 100 puntos, distribuidos en 5 preguntas.

10.- Buena suerte.

1
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Pregunta 1
(20 puntos en total, tiempo sugerido máximo de 20 minutos)
Favor responda brevemente sólo dos preguntas de las cuatro proposiciones.

a) ¿A medida que una compañía aumenta el uso de deuda, la probabilidad de incumplimiento aumenta, lo cual, a su vez,
incrementa el riesgo de la deuda de la empresa? (10 puntos)

Al aumentar el uso de la deuda como instrumento de financiamiento, el riesgo

financiero de la empresa aumenta. Existe un ponto en B* optimo en el cual la empresa maximiza valor en otras palabras
genera mayor ROE para los inversionitas y puede cumplir sus obligaciones financieras , pero el problema esta cuando esto
esta por encima de B* ahí es donde la empresa empieza a tener problemas y destruye valor para la compañía.

b) La rentabilidad que le exige un accionista a una empresa apalancada debe ser menor que la rentabilidad que le exigiría si no
lo estuviese, pues la deuda es una fuente de financiamiento más barata que el patrimonio. Comente y grafique. (10 puntos)

La rentabilidad que exige un inversionista a una empresa aplancada debería ser mayor porque cuando una empresa aumenta
el uso de financiamiento con deuda, es decir utiliza apalancamiento financiero, busca incrementar la participación de la deuda
en el capital total de la empresa con el fin de aumentar el nivel de rentabilidad (ROE) por lo tanto el inversionista podrá pedir
una mayor rentabilidad .

2
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c) ¿El riesgo y la tasa de retorno de un accionista de una empresa aumentará si ésta incrementa el uso de financiamiento con
deuda? (10 puntos)

d) En los últimos meses el precio de las acciones ha estado en niveles mínimos respecto a su historia esto claramente muestra
una oportunidad de compra, dado que difícilmente se vuelvan a repetir precios a este nivel. Conteste de una perspectiva de
mercado en eficiencia semi-fuerte. Comente y explique. (10 puntos)

3
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Ejercicio 1 (30 puntos en total, tiempo sugerido máximo de 40 minutos)

La empresa “AUTITOS” genera flujos de caja RON (EBIT) de $6.000 millones al año a perpetuidad. Su deuda actualmente se transa a
la par y su valor (B) de mercado es de $20.000 millones, además, suponga que esta es perpetua y libre de riesgo, con una tasa de costo
de deuda (kb) asociada del 4%. La rentabilidad exigida por los accionistas es de un 10%.

Asumiendo en una primera instancia un mundo sin impuestos corporativos de 27%:

Se pide:
a) Calcule el valor de la empresa “AUTITOS” (Vc /d ), su costo de capital promedio ponderado, su costo de capital sin deuda y
la riqueza de los accionistas (5 puntos).
b) Suponga que la empresa “AUTITOS” decide cambiar su estructura objetivo de capital y para ello emite deuda a valor B,
aumentándola en $5.000 millones (y devolviendo el mismo capital a los accionistas), aumentando la tasa de la deuda (nuevo
kb = 5%). Determine ahora los nuevos valores de empresa ¿), costo patrimonial, costo de capital promedio ponderado de la
empresa y la riqueza de los accionistas después del cambio de estructura de capital. Explique además por qué varía la riqueza
de los accionistas (10 puntos).

Ahora asumiendo un mundo con impuestos corporativos de 27%:

c) Calcule el valor de la empresa “AUTITOS” (Vc/d), su costo de capital promedio ponderado, su costo de capital sin deuda y
la riqueza de los accionistas (5 puntos).
d) Suponga que la empresa “AUTITOS” decide cambiar su estructura objetivo de capital y para ello emite deuda a valor B,
aumentándola en $5.000 millones (y devolviendo el mismo capital a los accionistas), aumentando la tasa de la deuda
(nuevo kb=5 % ). Determine ahora los nuevos valores de empresa (Vc /d ), costo patrimonial, costo de capital promedio
ponderado de la empresa y la riqueza de los accionistas después del cambio de estructura de capital. Explique además por qué
varía la riqueza de los accionistas (10 puntos).

Ejercicio 2 (10 puntos en total, tiempo sugerido máximo de 10 minutos)

Tool Manufacturing tiene UAII esperadas de 42.000 dólares a perpetuidad y una tasa tributaria de 35%. La empresa tiene 70.000
dólares de deuda en circulación a una tasa de interés de 8% y su costo de capital no apalancado es de 15%.

Se pide:
a) ¿Cuál será el valor de la empresa de acuerdo con la Proposición I de MM con impuestos? (5 puntos).
b) ¿Debe cambiar Tool Manufacturing su razón de deuda a capital si la meta es maximizar el valor de la empresa? (5 puntos).

4
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Ejercicio 3 (40 puntos en total, tiempo sugerido máximo de 40 minutos)

La empresa Stone, una empresa en formación, necesita evaluar la conveniencia de aceptar un proyecto, como es una empresa sin
historia no tiene determinada una tasa con la cual evaluar el proyecto, se conoce al menos que usará una razón B/ E de 3 /4 , siendo la
deuda riesgosa a una tasa del 8% (kb) . Sin embargo el asesor de finanzas, Taylor, se ofrece para asesorarla y propone determinar la
tasa relevante a través de la información de una empresa de la competencia, la empresa BLS.

Información obtenida de la empresa "BLS":

 Posee 2.000.000 acciones comunes y un precio de cotización de sus acciones $ 30 cada una.
 El retorno exigido por los accionistas de la empresa, kp es 20%.
 Su deuda se compone de 180 bonos con una TIR de 7,0% y que actualmente se transan al 102% de su valor cara. El valor
cara de cada bono es de 20 U.F.

La información de mercado obtenida por Taylor es la siguiente:

 El premio por riesgo de mercado en la economía es de 8,0% y la tasa libre de riesgo de 4,5%. La tasa de impuesto
corporativo es de 25% y el valor de la U.F. es de $30.000. Además, de lo anterior se entrega detalle de otros pasivos de la
empresa:

Proveedores $ 50.000.000
Cuentas por pagar acreedores varios $ 20.000.000
Impuestos por pagar $ 5.000.000

Por otra parte, Taylor ha estimado los siguientes flujos de caja libres (FCL) para el proyecto:

t0 t1 t2 t3 t4
FCL -2.000 1.400 400 800 5.000

Se pide:
a) Determine el beta sin deuda del patrimonio β sp/d (8 puntos).
b) Determine la tasa de descuento si la empresa estuviese financiada sólo con patrimonio ρ K (8 puntos).
c) Determine la rentabilidad exigida por el accionista al proyecto kp , para la empresa STONE (8 puntos).
d) Determine la tasa WACC exigida al proyecto, para la empresa STONE (8 puntos).
e) Determine el VAN del proyecto, utilizando como tasa de descuento la tasa WACC. ¿Qué decisión usted tomaría con estos
resultados? (8 puntos).

5
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Formulario

Modigliani y Miller (1958), sin impuestos ni costos de Modigliani y Miller (1963), con impuestos y sin costos de
quiebra quiebra
E ( EBIT ) E ( EBIT ) ( 1−T C )
V L=V U = V L=V U +T C B= +T C B
ρ ρ
B E E ( EBIT ) ( 1−T C )
K 0 =ρ= K B+ K
B+ E B+ E E ¿
WACC
B /E 1
¿ K B+ K B/ E B E
1+ B /E 1+B / E E
B
WACC=K 0= ρ 1−T C ( 1+B/ E V)
=( 1−T C ) L K B + L K E
V
K E =ρ+ ( ρ−K B ) B /E 1
E ¿ ( 1−T C ) K B+ K
ρ=r F + β U (r M −r F ) 1+B /E 1+B /E E
ρ=r F +β U (r M −r F )
C/ D B E C/ D
βA = βB + βE = B
B+ E D+ E K E=ρ+ ( ρ−K B)( 1−T C )
E
B /E 1
¿ β B+ βCE /D B E
1+ B /E 1+ D /E β C/ D
A = (1−T C ) β B + β C/ D=
C/ D S /D B+E B+E E
β A =β A B /E 1
B ¿ (1−T C )β B+ β C /D=
β C/ D S /D S/ D 1+B /E 1+B /E E
E =β A +( β A −β B )
E B/E
β L =βU +( βU −β B )
B β C/ D
A =β A
S /D
(
1−T C
1+B / E )
E B
β C/ D S /D S/ D
E =β A +( β A −β B )(1−T C )
E
B
β L =βU +( βU −β B )(1−T C )
E
Miller (1970): valor de una empresa con impuestos CAPM
personales E ( r i ) =r F + [ E ( r M ) −r F ]⋅β i
( 1−T C )( 1−T PE )
L U
V =V +B 1 −
[ 1−T P ] K E=r F + [ E ( r M ) −r F ]⋅β C/
E
D

K B =r F + [ E ( r M )−r F ]⋅β B

B B
β E + β B (1−T C ) K E + K B (1−T C )
E E
β SA/ D =βU = ρ=
B B
1+(1−T C ) 1+(1−T C )
E E
B B
β E =β L =β U + ( β U −β B ) (1−T C ) K E= ρ+ ( ρ−K B ) (1−T C )
E E
6
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Modelo de crecimiento de dividendos Modelo de VPNOC

div UPA
P0 = P0 = +VPNOC
r−g r
g=tasa de retención×ROE

Nomenclatura

costo de capital propio de una empresa sin deuda (sólo posee riesgo operacional)

KE = costo del patrimonio

KB = costo de la deuda

Ko = costo del capital = WACC

RF = tasa libre de riesgo

RM = retorno de mercado

ES/D = beta patrimonial de una empresa sin deuda = U

EC/D = beta patrimonial de una empresa con deuda = L

B = beta de la deuda

AS/D = beta de los activos de una empresa sin deuda = U

AC/D = beta de los activos de una empresa con deuda

B = valor de mercado de la deuda

E = valor de mercado del patrimonio

VU = valor de mercado de la empresa sin deuda

VL = valor de mercado de la empresa con deuda

TC = tasa de impuesto corporativo (a las empresas)

TPE = tasa de impuesto personal a los accionistas

TP = tasa de impuesto personal a los acreedores