Costos Relevantes en las Decisiones de Inversión

Objetivos:
1. Determinar los Costos Relevantes en las Decisiones de Inversión
2. Describir la Construcción del Flujo de Caja.
Contenidos:
1. Introducción
2. Costos Relevantes en las decisiones de Inversión
3. Depreciación e Impuestos
4. Tabla del Flujo de Caja
Conceptos Claves
1. Flujo
2. Depreciación
3. Impuestos y Ventaja Tributaria
3. Flujo de Caja
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile. (Páginas 37 a 42)
Lectura Sugerida
Sapag, N. (2007). Proyectos de Inversión. Formulación y Evaluación. (1era ed.). México: Prentice
Hall; Pearson Educación de México. (Páginas 30 a 32)
Bilbao, J. & Pérez, F. (1987). Valoración de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Católica de Chile. (Páginas 53 a 63)
Preguntas de Discusión:
1. Explique las diferencias entre los conceptos de Depreciación Económica y Depreciación
Contable.
2. Comente: ¿El Método de Depreciación no tiene relevancia en la construcción del Flujo de Caja
de un Proyecto?
3. Comente: ¿Siempre será conveniente la aplicación de un Método Acelerado de Depreciación?
 Actividad 4:
TEMA 1: Costos Evitables- Costos Inevitables
1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una máquina
adicional, dado que la empresa está operando en la actualidad con un ingreso de 9.200
(um/año). ¿Cuál es el ingreso mínimo que tentará al individuo a comprarla?
Características de la nueva máquina: La nueva máquina ocupará aproximadamente el 50% del
edificio y duplicará la producción de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la máquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
ÍTEM MONTO
Costo Inversión 12.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 4.000 (um/año)

1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una máquina
adicional, dado que la empresa está operando en la actualidad con un ingreso de 9.200
(um/año). ¿Cuál es el ingreso mínimo que tentará al individuo a comprarla?
Características de la nueva máquina: La nueva máquina ocupará aproximadamente el 50% del
edificio y duplicará la producción de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la máquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.

ÍTEM MONTO
Costo Inversión 16.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 5.000 (um/año)

1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una máquina
adicional, dado que la empresa está operando en la actualidad con un ingreso de 9.200
(um/año). ¿Cuál es el ingreso mínimo que tentará al individuo a comprarla?
Características de la nueva máquina: La nueva máquina ocupará aproximadamente el 50% del
edificio y duplicará la producción de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la máquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
 ÍTEM MONTO
Costo Inversión 13.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 4.800 (um/año)

TEMA 2: Depreciación Contable

2 Para un activo que posee las siguientes características prepare las tablas según el método de
depreciación alternativo y determine el Valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
métodos vistos en la clase:
Valor de Compra 120.000 $
Valor Residual 20.000 $
Vida Útil 4 años
Tasa Mínima Atractiva de Retorno 10 (%/año)
Tasa Impositiva 15 %

2 Para un activo que posee las siguientes características prepare las tablas según el método de
depreciación alternativo y determine el Valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
métodos vistos en la clase:
Valor de Compra 180.000 $
Valor Residual 60.000 $
Vida Útil 4 años
Tasa Mínima Atractiva de Retorno 12 (%/año)
Tasa Impositiva 10 %

2 Para un activo que posee las siguientes características prepare las tablas según el método de
depreciación alternativo y determine el valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
métodos vistos en la clase:
Valor de Compra 90.000 $
Valor Residual 10.000 $
Vida Útil 4 años
Tasa Mínima Atractiva de Retorno 9 (%/año)
Tasa Impositiva 20 %
TEMA 3: Depreciación Económica
3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecación
Económica para cada año y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Año 1 2 3 4 5 6 7
Flujo 2.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000
Asuma una TMAR del 12 %/anual.

3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecación
Económica para cada año y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Año 1 2 3 4 5 6 7
Flujo 1.000 3.000 2.000 5.000 8.000 7.000 1.000
Asuma una TMAR del 10 %/anual.

3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecación
Económica para cada año y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Año 1 2 3 4 5 6 7
Flujo 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Asuma una TMAR del 14 %/anual.
 Introducción
Se tratará de explicar la diferencia entre lo que es un valor contable y un lo que es valor
económico. Desde la óptica contable debe existir una adecuación a los preceptos y principios
contables universalmente aceptados.
Para las decisiones de inversión los valores económicos son los relevantes, pues son éstos
los que pueden afectar la decisión de inversión no los valores contables; mediante un clásico
ejemplo, trataremos de explicar la diferencia entre estos conceptos, según sea la decisión bajo
análisis.
Costos Relevantes en Decisiones de Inversión
(Evitables – Inevitables)
En Economía, frecuentemente se asocian los Costos Evitables con los Costos Variables y,
por otra parte, los Costos Inevitables a los Costos Fijos, en el ejemplo que sigue veremos que esto
no exactamente correcto y lo que se debe realizar es determinar y decidir en virtud de los Costos
Evitables, es así como se verá que hay partidas que, no obstante, ser costos fijos (sueldo del
individuo, patente anual, entre otros) para la toma de decisiones serán evitables.
En lo sucesivo, se entenderá por Costo Evitable a aquél en el cual se incurre si la “actividad”
en estudio se realiza; mientras que si la “actividad” no es realizada no se debe incurrir en él. De
manera análoga entenderemos por Costo Inevitable a aquél en el cual debemos incurrir
independiente de la decisión respecto de la “actividad”, es decir, la decisión puede ser de emprender
o no la “actividad”, pero independiente de aquello se debe incurrir en el costo. Por lo tanto, se
infiere que todo lo inevitable, histórico o hundido no será relevante enfrentado a un proceso
decisional. (Fontaine, 1997, pág. 37)
Costos Evitables e Inevitables
Supongamos que una persona quiere saber, disponiendo de un capital, si construye o no una
fábrica. Para ello, contrata los servicios de un ingeniero que realiza los planos y cálculos de la
instalación, determinando cuál sería la capacidad óptima de la misma y la maquinaria necesaria
para la puesta en marcha. El ingeniero cobra por este asesoramiento 250 (um). Esta cantidad ha
sido ya gastada para que se hiciera el estudio de factibilidad. El estudio muestra que los gastos que
demandarían la construcción y operación de la fábrica serían: Fontaine (1997, páginas 37)
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente anual 350 (um/año)
Permiso de Construcción de la Fábrica 700 (um)
Supongamos que la persona que desea realizar esta inversión trabaja actualmente en otra
empresa, donde le pagan 155 (um/año). Si él construyera su propia fábrica, tendría que dejar ese
trabajo.
Además esta persona tiene un capital propio de 10.000 (um), que están invertidas en bonos,
caja de ahorro o debentures. También, dispone de un crédito bancario de hasta (máximo) 1.500
(um), que es renovable año a año.
Se necesita, para la fábrica, comprar una máquina que cuesta 9.000 (um) y un edificio que
cuesta 500 (um). Se supone que la máquina y el edificio van a durar indefinidamente: que no se
desgasta o deprecia con el uso.
Suponga que se necesita mantener un capital circulante (de trabajo) de 1.300 (um) en
concepto de inventarios, saldos bancarios, etcétera. Suponga, además que existe un impuesto anual
del 1% sobre el valor de la maquinaria y edificios.
Para simplificar el ejemplo, se supone que en esta economía rige una tasa del interés del 10
(%/año), que es igual para el que pide prestado que para el que presta (Mercado de Capitales
Perfecto), como también es lo que puede obtenerse en caja de ahorro, bonos y debentures. Fontaine
(1997, páginas 38)
1. ¿Cuál será el ingreso anual mínimo que tentará al individuo a formar la empresa?
Del estudio del Ingeniero asesor se desprende la siguiente información:
Costo del Estudio es de 250 (um), del cual se desprende la siguiente información:
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente Anual 350 (um/año)
Permiso Construcción 700 (um)
Sueldo Alternativo 155 (um/año)
Inversión máquinas 9.000 (um)
Edificio 500 (um)
Capital de trabajo 1300 (um/año)
Impuesto anual 1 % sobre máquinas y Edificio
Capital propio 10.000 (um)
Crédito Bancario Disponible 1.500 (um)
Tasa de interés uniforme 10 (%/Año)
Vida útil edificio y maquinas  (vida útil infinita)

Solución: Se verá primero si es posible el financiamiento del “proyecto”.

Fondos (inversiones) requeridos
ÍTEM MONTO
Edificio 500 (um)
Máquinas 9.000 (um)
Capital de trabajo 1.300 (um)
Permiso de construcción 700 (um)
Total 11.500 (um)
Esta inversión se puede financiar con las 10.000 (um) de capital propio y las 1.500 (um)
del crédito bancario. Por lo tanto es financiable, ahora se verá cual es el ingreso anual mínimo
que tentara ala individuo a realizar dicha inversión.
Es decir, si el proyecto se implementa, se le exigirá que además de los costos de operación
cubra el costo del financiamiento (costo de oportunidad del dinero invertido)
1. Costos de Operación (um por año): Éstos quedan representados por aquéllos en los que se debe
incurrir para que la empresa opere. Considerando que ya se ha invertido, es decir, se destinaron las
11.500 unidades monetarias (um) al proceso de construcción de la fábrica, obviamente al pago de
permiso de construcción y se han instalado las maquina y equipos necesarios para la correcta
operación y se ha dispuesto de capital de trabajo.
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente 350 (um/año)
Sueldo alternativo 155 (um/año)
Impuesto edificio y máquinas 95 (um/año)
Total 6.000 (um/año)
Explicación:
1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operación de la empresa.
1.2. La patente de operación debe pagarse y renovarse cada año.
1.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejará de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y “venir” a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigirá a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
ella.
1.4. El impuesto sobre máquinas y edificio es el 1 % del valor de los bienes.
2. Costos de Financiamiento (um/año): El individuo debe financiar los fondos requeridos
mediante el uso del Capital Propio y además haciendo uso del Crédito Bancario. Al distraer las
10.000 (um) desde el Mercado de Capitales dejará de percibir los intereses que le reditúa esta
opción, por lo tanto, habrá de exigirle al proyecto que al menos le “devuelva” las 1.000 (um) que
dejará de recibir al distraer los fondos hacia el proyecto. Aquí aparece el ítem interés sobre el capital
propio, que no obstante no ser una partida contable, sí es un costo económico para la decisión de
formar o no la empresa. Éste no es otro que el Costo Alternativo del Capital Propio.
Para poder financiar los costos del proyecto el individuo debe además recurrir al Crédito
Bancario lo que le significará un costo anual en intereses 150 (um). Por lo tanto, el costo total por
concepto de financiamiento será de 1.500 (um).
ÍTEM MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 10.000*0,1=1.000 (um/año)
Costo del Crédito Bancario 1.500*0,1 = 150 (um/año)
Total 1.150 (um/año)
Otra forma de obtener el Costo de Capital es considerar el Costo Alternativo de Los Fondos
Requeridos (Inversiones), es decir, el 10 % anual sobre las 11.500 (um)
Por lo tan to : Ingreso Mínimo = Costo de Operación + Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mínimo = 7.150 (um / año)
Qué significa este resultado: Como la vida útil del edificio y máquinas es infinito, se asume que
el horizonte de planificación es también infinito. En tal caso, se puede trabajar con perpetuidades
para determinar la “bondad del proyecto”.

P = A / i * 1 − (1 + i ) − n )  Si n → 
Límite P = Límite A / i * 1 − (1 + i ) − n ) 
n → n →

P = A / i * 1 − Límite(1 + i ) − n ) 
 n → 
P = A / i (Valor presente de una Perpetuidad Vencida )
Con los datos :
Considerando el cos to del capital prestado (6.000 de C os to de Operación + 150 C os to
Financiero del Crédito Bancario  Costo Anual = 6.150 (um / año)
(7.150 − 6.150) 1.000
Por lo tan to : V .P.B.N . = −10.000 + = −10.000 + =0
0,1 0,1
Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni
pierde). El costo del estudio (las 250 (um)) es inevitable (hundido) ya se hizo, no influyendo en la
decisión de formar o no la empresa. Éste es un desembolso que ya se ha realizado (o al menos
comprometido) y es, absolutamente irrelevante para la decisión que se debe tomar en este caso.
Todos los otros costos considerados para la decisión son evitables, es decir, sólo se incurrirá en
ellos en la medida que se decida formar la empresa, por lo tanto, sí serán exigibles al proyecto.
En relación a lo anterior, consideremos los siguientes escenarios:
Sea el Ingreso Anual igual a:
1. I anual = 7.149 (um / año)
2. I anual = 7.174 (um / año)
3. I anual = 7.180 (um / año)
Qué connota en cada caso.
 (7.149 − 6.150) 999
1. Con los datos : Por lo tan to : V .P.B.N . = −10.000 + = −10.000 + = −10
0,1 0,1
V .P.B.N . = −10 (um)  0  No formar la empresa
Utilidad Total = −250 − 10 = −260 ( Pérdida )
Si no forma la empresa pierde 250 (um) (Costo del estudio)
(7.174 − 6.150) 1.024
2. Con los datos : Por lo tan to : V .P.B.N . = −10.000 + = −10.000 + = 240
0,1 0,1
V .P.B.N . = 240 (um)  0  Formar la empresa
Utilidad Total = 240 − 250 = −10 ( Pérdida )
Si no forma la empresa pierde 250 (um) (Costo del estudio), pero
al formarla pierde en tér min os netos sólo 10 (um)
(7.180 − 6.150) 1.030
3. Con los datos : Por lo tan to : V .P.B.N . = −10.000 + = −10.000 + = 300
0,1 0,1
V .P.B.N . = 300 (um)  0  Formar la empresa
Utilidad Total = 300 − 250 = 50
2. ¿Cuál será el ingreso anual mínimo que permitirá seguir operando? Asuma que la máquina
puede venderse sólo en 5.000 (um).
Solución: Ahora, uno se debe situar situarnos en el caso de que la empresa ya está operando, es
decir, la primera de las decisiones que se ha tomado ya no es relevante, pues ya se está operando.
Con esto se debe analizar cuáles son los costos relevantes e imputables a esta nueva decisión.
Por lo tan to : Ingreso Mínimo = Costo de operación + Costo de Oportunidad del Dinero
2.1 Costos de Operación (um/año): Éstos quedan representados por aquéllos en los que se debe
incurrir para que la empresa siga operando.
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente 350 (um/año)
Sueldo alternativo 155 (um/año)
Impuesto edificio y máquinas 95 (um/año)
Total 6.000 (um/año)
Explicación:
2.1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operación de la empresa.
2.1.2. La patente de operación debe pagarse y renovarse cada año.
2.1.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejará de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y “venir” a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigirá a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
ésta.
2.1.4. El impuesto sobre máquinas y edificio es el 1 % del valor “contable” de los bienes. Si bien
el valor de mercado de la máquina es de 5.000 (um), debemos tributar (pagar el impuesto) sobre las
9.000 (um), que es su valor contable.
Es decir, bajo condiciones de Ceteris Paribus, el costo de operación anual sigue siendo 6.000
(um/año)
Hay dos formas o maneras de considerar esta parte:
Primera manera (Interés sobre el Capital): Costos de Financiamiento (um/año). El individuo
mantiene los fondos en la empresa mediante el uso del Capital Propio y, además, haciendo uso del
Crédito Bancario. En este caso, lo que ha variado es el Capital Propio: Al inicio el individuo tenía
10.000 (um), con ellas pagó el costo del permiso de construcción 700 (um) y perdió valor “su”
máquina por 4.000 (um), es decir, su Capital Propio es de sólo 5.300 (um).
Al inicio tenia 10.000 menos los 700 de permiso de construcción, menos la perdida de valor
de la máquina es igual 5.300 (um). Como la empresa ya está operando y, se desea que siga
haciéndolo, significa que está, además, “usando” el Crédito Bancario de 1.500 (um), lo que le
demandará un costo anual en intereses 150 (um).
ÍTEM MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 5.300*0,1=530 (um/año)
Costo del Crédito Bancario 1.500*0,1=150 (um/año)
Total 680 (um/año)
Por lo tanto, el costo total por concepto de financiamiento será de 680 (um/año).
Segunda manera de tratarlo (“Liquidación de Activos”): Costos de Financiamiento (um/año).
El individuo tiene la opción de liquidar los siguientes activos: Edificio por 500 (um), máquina 5.000
(um) y Capital de Trabajo por 1.300 (um). Obtendría en el Mercado 6.800 (um) por ellos; con esto,
el costo alternativo del capital será de 680 (um/año) (680=6.800*0,1)
Por lo tan to : Ingreso Mínimo = Costo de Operación + Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mínimo = 6.680 (um / año)
3. Se ofrece la posibilidad de comprar una máquina adicional, dado que la empresa está
operando en la actualidad con un ingreso de 7.500 (um/año). ¿Cuál es el ingreso mínimo que
tentará al individuo a comprarla?
Características de la nueva máquina: La nueva máquina ocupará aproximadamente el 50% del
edificio y duplicará la producción de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la máquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
ÍTEM MONTO
Costo Inversión 10.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 3.450 (um/año)
En este caso, se muestra lo planteado en la Etapa de Estudio de Mercado, en el sentido que
se debe hacer una comparación de la situación: Sin Proyecto versus Con Proyecto, es decir, se debe
trabajar mediante la determinación de Flujos Marginales o Incrementales.
3.1. Costos de Operación (anual): Éstos quedan representados por aquéllos en los que se debe
incurrir para que la empresa opere esta nueva máquina.
ÍTEM MONTO
Mano de obra 3.450 (um/año)
Impuesto Máquina Nueva (0,01*10.000) 100 (um/año)
Total 3.550 (um/año)
Explicación:
3.1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operación de la nueva máquina.
3.1.2. El impuesto sobre máquinas y edificio es el 1 % del valor la nueva máquina.
Todos los otros costos no son imputables a esta nueva máquina.
3.2. Costos de Financiamiento (um/año): El individuo al financiar la nueva máquina con Capital
Propio por las 10.000 (um) dejará de percibir los intereses que le reditúa esta opción, por lo tanto,
habrá de exigirle al proyecto que al menos le “rente” las 1.000 (um) que dejará de recibir al distraer
los fondos hacia la empresa por la adquisición de esta nueva máquina. Éste no es otro que el Costo
Alternativo del Capital Propio.
ÍTEM MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 10.000*0,1=1.000 (um/año)
Total 1.000 (um/año)
Por lo tan to :
Ingreso M arg inal Mínimo = Costo de Operación + Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso M arg inal Mínimo = 4.550 (um / año)
Por Flujos Totales
Ingreso Total Mínimo = 7.500 + 4.550 = 12.050 (um / año)
Analizando qué significa este resultado: Como la vida útil del edificio y máquinas es infinito,
asumiremos que el horizonte de planificación es también infinito. En tal caso podemos trabajar
con perpetuidades para determinar la “bondad de este nuevo proyecto”
Con los datos :
(4.550 − 3.550) 1.000
Por lo tan to : V .P.B.N . = −10.000 + = −10.000 + =0
0,1 0,1
Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni pierde).
Por lo tanto: Si el AUMENTO de los Ingresos  4.550 (um/año) conviene comprarla.
4. ¿Cuál será el ingreso anual mínimo que tentará al individuo a formar la empresa?
Suponga que existe una tasa de interés diferenciada para fomentar las inversiones, siendo ésta
del 6 % anual para los créditos. Es decir, el Crédito Bancario se puede obtener al 6 %/anual
4.1 Costos de Operación (anual): Éstos quedan representados por aquéllos en los que se debe
incurrir para que la empresa opere.
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente 350 (um/año)
Sueldo alternativo 155 (um/año)
Impuesto edificio y máquinas 95 (um/año)
Total 6.000 (um/año)
Explicación: Es análogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
4.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operación de la empresa.
4.2. La patente de operación debe pagarse y renovarse cada año.
4.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejará de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y “venir” a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigirá a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
ésta.
4.4. El impuesto sobre máquinas y edificio es el 1 % del valor de los bienes.
4.2 Costos de Financiamiento (um/año): El individuo debe financiar los fondos requeridos
mediante el uso del Capital Propio y además haciendo uso del Crédito Bancario. Al distraer las
10.000 (um) desde el Mercado de Capitales dejará de percibir los intereses que le reditúa esta
opción, por lo tanto, habrá de exigirle al proyecto que, al menos, le “devuelva” las 1.000 (um) que
dejará de recibir al distraer los fondos hacia el proyecto. Aquí aparece el ítem interés sobre el capital
propio, que no obstante no ser una partida contable, sí es un costo económico para la decisión de
formar o no la empresa. Este no es otro que el Costo Alternativo del Capital Propio.
Para poder financiar los costos del proyecto el individuo debe, además, recurrir al Crédito
Bancario lo que le significará un costo anual en intereses 90 (um). Por lo tanto, el costo total por
concepto de financiamiento será de 1.500 (um).
ÍTEM MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 10.000*0,1=1.000 (um/año)
Costo del Crédito Bancario 1.500*0,06 =90 (um/año)
Total 1.090 (um/año)
Por lo tan to : Ingreso Mínimo = Costo de Operación + Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mínimo = 7.090 (um / año)
Con los datos :
Considerando el cos to del capital prestado (6.000 de C os to de Operación + 90 C os to
Financiero del Crédito Bancario  Costo Anual = 6.090 (um / año)
(7.090 − 6.090)
Por lo tan to : V .P.B.N . = −10.000 + = −10.000 + 1.000 = −10
0,1
V .P.B.N . = −10 (um)  0  No formar la empresa
Utilidad Total = −250 − 10 = −260 ( Pérdida )
Si no forma la empresa pierde 250 (um) (Costo del estudio)
5 ¿Cuál será el ingreso anual mínimo que permitirá seguir operando? Asuma que la máquina
puede venderse sólo en 5.000 (um).
Suponga que existe una tasa de interés diferenciada para fomentar las inversiones, siendo ésta
del 6 % anual para los créditos. Es decir, el Crédito Bancario se puede obtener al 6 %/anual.
5.1. Costos de Operación (um/año): Éstos quedan representados por aquéllos en los que se debe
incurrir para que la empresa siga operando.
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente 350 (um/año)
Sueldo alternativo 155 (um/año)
Impuesto edificio y máquinas 95 (um/año)
Total 6.000 (um/año)
Explicación: Es análogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
5.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operación de la empresa.
5.2. La patente de operación debe pagarse y renovarse cada año.
5.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejará de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y “venir” a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigirá a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
ésta.
5.4. El impuesto sobre máquinas y edificio es el 1 % del valor “contable” de los bienes. Si bien el
valor de mercado de la máquina es de 5.000 (um), debemos tributar (pagar el impuesto) sobre las
9.000 (um), que es su valor contable.
Es decir, bajo condiciones de Ceteris Paribus, el costo de operación anual sigue siendo 6.000
(um/año)
5.2. Costos de Financiamiento (um/año): El individuo mantiene los fondos en la empresa
mediante el uso del Capital Propio y, además, haciendo uso del Crédito Bancario.
En este caso, lo que ha variado es el Capital Propio: Al inicio el individuo tenía 10.000 (um),
con ellas pagó el costo del permiso de construcción 700 (um) y perdió valor “su” máquina por 4.000
(um), es decir, su Capital Propio es de sólo 5.300 (um). Como la empresa ya está operando y se
desea que siga, significa que está, además, “usando” el Crédito Bancario de 1.500 (um), lo que le
demandará un costo anual en intereses 90 (um).
ÍTEM MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 5.300*0,1=530 (um/año)
Costo del Crédito Bancario 1.500*0,06 = 90 (um/año)
Total 620 (um/año)
Por lo tanto, el costo total por concepto de financiamiento será de 620 (um).
Por lo tan to : Ingreso Mínimo = Costo de Operación + Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mínimo = 6.620 (um / año)
 Se espera que todo lo visto permita discernir la diferencia que existe entre lo evitable e
inevitable o si se quiere entre lo que es imputable o no la decisión en estudio.

Depreciación
Contablemente: Es la pérdida de valor de un activo fijo por el paso del tiempo, uso u obsolescencia
(Larroulet y Mochón, 1995, pág. 623). No es un flujo, no obstante, el Servicio de Impuestos Internos
permite considerarla como un costo antes del pago de impuestos, a efectos de disminuir los tributos.
El objetivo es fomentar las inversiones para aumentar la capacidad productiva del país y, por lo
tanto, aumentar el bienestar social, al disponer de mayores cantidades de bienes y servicios capaces
de satisfacer necesidades. La ventaja tributaria es la ponderación del cargo por depreciación y
la tasa de impuestos. Es así como en un “mundo” donde no existieran los impuestos la depreciación
no tendría ninguna relevancia.
Se tratará de mostrar lo que ocurre según sea el método de depreciación empleado, sea éste
desacelerado, lineal o acelerado. En los casos de no lineal se trabajará con el método SDA (Suma
de los dígitos del año, a efectos de explicar el impacto, no siendo privativo el uso de cualquier otro
tipo de método sea acelerado o desacelerado).
NOMENCLATURA :
VC = Valor de compra de un activo (um)
VR = Valor de de sec ho o rescate del activo en el mercado de los activos usados con " n "
años de uso, ésta es una estimación que se hace al momento de la compra del activo (um)
VD = Valor Depreciable = VC − VR (um)
n = Vida útil contable del activo ( años)
D j = C arg o anual por depreciación en el año j = 1. ......n (um / año)
DAk = Depreciación Acumulada hasta el año k = 1........n (um)
VLk = Valor en Libros (contable) del activo al final del año k = l ,....., n ;
VLk = VC - DAk (um)
 Métodos de Depreciación
1. Método Lineal: Consiste en depreciar una cantidad uniforme del valor del activo, durante
cada año de uso de éste.
VD
1.1. D j = ; para j = 1,... ., n
n
j =k j =k
VD VD j =k
1.2. DAk =  D j = = * 1
j =1 j =1 n n j =1
VD
DAk = k * ; para k = 1 ,...., n
n
1.3. VLk = Vc − DAk ; para k = 1 ,...., n

2. Método Acelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante los
primeros años de uso de éste.
Como se dijo antes, emplearemos el Método de la Suma de los Dígitos del Año, lo primero
que debemos calcular será entonces la SDA (Suma de los Dígitos del Año).
i =n
SDA =  i = 1 + 2 + 3 + .... + (n − 2) + (n − 1) + n ; Encontremos el valor de esta suma
i =1
i =n
SDA =  i = n + (n − 1) + (n − 2) + .... + 3 + 2 + 1 ; Escribiendo los sumandos al revés
i =1

Sumando ambas sumatorias (miembro a mienbro y tér min o a tér min o)

2 * SDA = (n + 1) + (n + 1) + (n + 1) + .... + (n + 1) + ( n + 1)
2 * SDA = n * (n + 1)
n
SDA = * (n + 1)
2
Ahora, para hallar el cargo por depreciación anual, nos preguntamos lo siguiente: Desde hoy
en adelante ¿Cuántos años se espera que el activo nos sea útil?. Al comenzar a usarlo nos será
útil por los próximos “n” años, cuando ya ha transcurrido un año éste nos será útil por “n-1”
años y así sucesivamente, es decir:
 (n + 1 − j )
2.1. D j = * VD ; para j = 1,... ., n
SDA
j =k j =k
(n + 1 − j ) * VD V j =k
2.2. DAk =  D j = = D *  (n + 1 − j )
j =1 j =1 SDA SDA j =1
VD  j =k j =k

DAk = *   (n + 1) −  j 
SDA  j =1 j =1 

VD  j =k j =k

DAk = * (n + 1) * 1 −  j  ; Estas sumatorias ya las tenemos
SDA  j =1 j =1 

VD  k 
DAk = * (n+1)*k − * ( k + 1) 
SDA  2 
V *k
DAk = D * 2*(n+1) − ( k + 1) 
2 * SDA
V *k
DAk = D * 2*n+1 − k  ; para k = 1,..., n
2 * SDA
2.3. VLk = Vc − DAk ; para k = 1 ,...., n

3. Método Desacelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante
los últimos años de uso de éste.
Como se dijo antes, emplearemos el Método de la Suma de los Dígitos del Año, ya hemos
calculado la SDA (Suma de los Dígitos del Año). Ahora para hallar el cargo por depreciación anual,
nos preguntamos lo siguiente: A contar de hoy ¿Cuántos años nos ha sido útil el activo?. Al
comenzar a usarlo nos ha sido útil por “un” año, cuando ya ha transcurrido un año éste nos ha
servido por “dos” años y así sucesivamente, es decir:
 j
3.1. D j = * VD ; para j = 1,... ., n
SDA
j =k j =k j =k
j * VD V
3.2. DAk =  D j =
j =1 j =1
= D *  j ; Esta sumatoria ya se tiene
SDA SDA j =1
VD k
DAk = * * (k + 1) ; para k = 1 ,...., n
SDA 2
3.3. VLk = Vc − DAk ; para k = 1 ,...., n
EJEMPLO : Sea la siguiente información respecto de un activo
VC = 80.000 pesos
VR = 20.000 pesos
Vida útil 3 años.
Sea la tasa de impuestos del 15 (% / anual )
Si T .M . A.R. = 12 (% / año)
Entonces VD = 80.000 − 20.000 = 60.000 pesos
n 3
SDA = * (n + 1) = * (3 + 1) = 6.
2 2
Ahora, se calcularan las distintas variables para cada método de depreciación
MÉTODO LINEAL :
VD 60.000
1. Dj = = = 20.000 (um / año) ; con j = 1,..., n
n 3
V
2. DAk = D * j = 20.000 * k (um) ; con k = 1,..., n
n
3. VLk = Vc − DAk =80.000 − 20.000 * k ; con k = 1,..., n
Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.
Depreciación Depreciación Valor en Ventaja
Período
Anual Acumulada Libros Tributaria
0 80.000 (1)
1 20.000 20.000 60.000 3.000
2 20.000 40.000 40.000 3.000
3 20.000 60.000 (2) 20.000 (3) 3.000
TOTAL 60.000 (2) XXXX XXXX 9.000 (4)
MÉTODO ACELERADO :
(n + 1 − j ) * VD (3 + 1 − j ) * 60.000
Dj = = = (4 − j ) *10.000 (um / año) ; con j = 1,..., n
SDA 6
V *k 60.000 * k
DAk = D * (2 * n + 1 − k ) = * (2 *3 + 1 − k )
2 * SDA 2*6
DAk = 5.000 * k * (7 − k ) (um) ; con k = 1,..., n
VLk = Vc − DAk = 80.000 − 5.000 * k * (7 − k ) (um) ; con k = 1,..., n
Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.
Depreciación Depreciación Valor en Ventaja
Período
Anual Acumulada Libros Tributaria
0 80.000 (1)
1 30.000 30.000 50.000 4.500
2 20.000 50.000 30.000 3.000
3 10.000 60.000 (2) 20.000 (3) 1.500
TOTAL 60.000 (2) XXXX XXXX 9.000 (4)

MÉTODO DESACELERADO :
j * VD j * 60.000
Dj = = = j *10.000 (um / año) ; con j = 1,..., n
SDA 6
V k 60.000 * k
DAk = D * * (k + 1) = * (k + 1)
SDA 2 2*6
DAk = 5.000 * k * (k + 1) (um) ; con k = 1,..., n
VLk = Vc − DAk = 80.000 − 5.000 * k * (k + 1) (um) ; con k = 1,..., n
Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.
Depreciación Depreciación Valor en Ventaja
Período
Anual Acumulada Libros Tributaria
0 80.000 (1)
1 10.000 10.000 70.000 1.500
2 20.000 30.000 50.000 3.000
3 30.000 60.000 (2) 20.000 (3) 4.500
TOTAL 60.000 (2) XXXX XXXX 9.000 (4)
NOTAS: Montos iguales independiente del método de depreciación empleado.
(1) Valor de Compra del Activo
(2) Valor Depreciable
(3) Valor Residual
(4) Suma de las Ventajas Tributarias sin considerar el valor del dinero en el tiempo

Finalmente, lo que se hará será calcular el Valor Presente de las Ventajas Tributarias
3.000 3.000 3.000
V .P.V .T . = + + = 7.205 (um) Método Lineal
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
4.500 3.000 1.500
V .P.V .T . = + + = 7.477 (um) Método Acelerado
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
1.500 3.000 4.500
V .P.V .T . = + + = 6.934 (um) Método Desacelerado
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
NOTA: Los impuestos a pagar quedan representados por la ponderación de la tasa impositiva
con los Ingresos (todo tipo de ingresos) Antes de Impuestos, considerando que se tiene un Ahorro
de Impuestos, equivalente a la ponderación de la tasa impositiva por los Costos (todo tipo de
costos) Antes de Impuestos.
Impuestos a Pagar = t´*( Ingresos − Costos )
Impuestos a Pagar = t´*Ingresos − t´*Costos ; Éste último término representa
el Ahorro de Impuestos debido a los Costos, en el ejemplo anterior, queda
manifestado por la Ventaja Tributaria que equivale a t´*Dj
Se observa que dependiendo del método de depreciación empleado, el Valor Presente de la
Ventaja Tributaria será distinta, por lo tanto, se debe tener clara conciencia del método a emplear
según la normativa tributaria vigente y la composición de Flujos de Caja Netos del Proyecto.
Depreciación Económica
Económicamente: La Depreciación es el cambio en el Valor Presente de los Flujos de Caja Netos
generados por el activo, durante el paso del tiempo. (Bilbao y Pérez, 1987, pág. 53)
Sea el siguiente perfil de Flujos de Caja Netos de un Proyecto:
Año 1 2 3 … t … n
Flujo Flujo 1 Flujo 2 Flujo 3 … Flujo t … Flujo n
Calculando los valores Presentes a cada año, suponiendo que el tiempo va transcurriendo, es decir,
respectivamente se van recibiendo los flujos que el activo genera en el tiempo.
 F1 F2 F3 Ft Fn
VP( t =0) = + + + ..... + + ... +
(1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i )3 (1 + i )t (1 + i ) n
F2 F3 Ft Fn
VP( t =1) = + + ..... + + ... +
(1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i )t −1 (1 + i ) n −1
F3 Ft Fn
VP( t =2) = + ..... + + ... +
(1 + i )1 (1 + i )t −2 (1 + i ) n −2
Ft Ft +1 Ft + 2 Fn
VP( t =t ) = + + + ... +
(1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i )3 (1 + i) n−t
Ft +1 Ft + 2 Fn
VP( t =t +1) = + + ... +
(1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i) n−t −1
j = n −t −1
 Ft +1+ j − Ft + j  Fn
Depreciaciónt +1,t = VPt +1 − VPt =  −
 (1 + i ) j  (1 + i ) n−t
j =1  
Ejemplo: Supongamos un Activo que es capaz de generar los siguientes Flujos de Caja Netos:
Suponga que la Tasa Mínima Atractiva de Retorno es del 10 (%/anual)
PERÍODO 1 2 3 4 5 6 7
FLUJO 9.000 12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000

t=t
VP(t=0) 80.245 Dep(t+1,t)
VP(t=1) 79.270 -975 T.M.A.R.
VP(t=2) 75.197 -4.073 0,1
VP(t=3) 62.716 -12.480
VP(t=4) 45.988 -16.728
VP(t=5) 29.587 -16.401
VP(t=6) 14.545 -15.041
VP(t=7) 0 -14.545
DEPRECIACIÓN TOTAL -80.245
Calculando los Valores Pr esentes Netos de los Flujos generados por el Activo :
9.000 12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t =0) = + + + + + + = 80.245 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5 (1,1) 6 (1,1) 7
12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t =1) = + + + + + = 79.270 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5 (1,1) 6
20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t =2) = + + + + = 75.197 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5
23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t =3) = + + + = 62.716 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4
21.000 18.000 16.000
VP(t =4) = + + = 45.988 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
18.000 16.000
VP(t =5) = + = 29.587 (um)
(1,1)1 (1,1) 2
16.000
VP(t =6) = = 14.545 (um)
(1,1)1
VP(t =7) = 0 (um)

Depreciación1,0 = VP( t =1) − VP( t =0) = 79.270 − 80.245 = −975 (um)

Depreciación2,1 = VP(t =2) − VP(t =1) = 75.197 − 79.270 = −4.073 (um)
Depreciación3,2 = VP(t =3) − VP(t =2) = 62.716 − 75.197 = −12.481 (um)
Depreciación4,3 = VP(t =4) − VP(t =3) = 45.988 − 62.716 = −16.728 (um)
Depreciación5,4 = VP( t =5) − VP( t =4) = 29.587 − 45.988 = −16.401 (um)
Depreciación6,5 = VP(t =6) − VP(t =5) = 14.545 − 29.587 = −15.042 (um)
Depreciación7,6 = VP(t =7) − VP(t =6) = 0 − 14.545 = −14.545 (um)
Acupando la Formula :
j = n −t −1
 Ft +1+ j − Ft + j  Fn
Depreciaciónt +1,t = VPt +1 − VPt =   (1 + i ) j  − (1 + i) n−t
j =1  
 3.000 8.000 3.000 −2.000 −3.000 −2.000 16.000
Depreciación1,0 = + + + + + − = −975 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5 (1,1)6 (1,1)7
8.000 3.000 −2.000 −3.000 −2.000 16.000
Depreciación2,1 = + + + + − = −4.073 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5 (1,1)6
3.000 −2.000 −3.000 −2.000 16.000
Depreciación3,2 = + + + − = −12.481 (um)
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5
−2.000 −3.000 −2.000 16.000
Depreciación4,3 = + + − = −16.728 (um)
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3 (1,1)4
−3.000 −2.000 16.000
Depreciación5,4 = + − = −16.401 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
−2.000 16.000
Depreciación6,5 = − = −15.042 (um)
(1,1)1 (1,1) 2
16.000
Depreciación7,6 = − = −14.545 (um)
(1,1) 2
Ahora bien para lo que resta que es la construcción del Flujo de Caja, lo relevante es el
concepto de Depreciación Contable, pues si bien no representa un Flujo (en este caso egreso), la
autoridad permite que este sea considerado como un costo a efecto de la disminución de la base
imponible, con el correspondiente ahorro de impuestos que se obtiene como la Ventaja Tributaria,
que se ha visto es la ponderación de la tasa impositiva por el monto o cargo de Depreciación Anual.
El objetivo de esto es que la empresa que aprovecha dicha ventaja haga los acopios de
dinero, para que la final de la vida útil del o los activos depreciables, sea capaz de reponer el o los
activos, para mantener su capacidad productiva de bienes y servicios.
Construcción del Flujo de Caja
Es una representación tabular en donde se disponen de todos los egresos y los ingresos que
han sido estimados en el perfil del proyecto, considerando la fecha de ocurrencia de cada uno de
ellos. (Sapag, 2007, pág. 30)
En la tabla se ha considerado el signo (matemático) de cada partida o ítem, siendo positivo
los ingresos y negativos los egresos.
En el instante “0” se ha considerado todo lo que representa Inversiones (egresos) y el
Préstamo que desde la óptica del inversionista es un ingreso, si el proceso de inversiones dura más
de un periodo estas se van incluyendo respectivamente en cada período. Luego, desde el período 1
al “n”, se consideran las distintas partidas con su correspondiente signo.
 Las partidas relativas a recuperación de valores de desecho o residuales se han dispuesto en
el último período, que representa la vida útil del proyecto, que es la fecha en la cual éste se líquida
(abandona). Esto no obsta sin embargo para que en la medida que algún activo posea un valor de
desecho que se obtiene antes de la fecha de término del proyecto se pueda incluir en ese periodo
respectivo.
Las filas que aparecen en amarillo están representando el resultado de la suma de las filas
precedentes. Esto es lo clásico, se puede agregar o desagregar según sea la situación particular, pero
a partir de esta tabla es posible construir el Flujo de Caja Neto para el proyecto.
CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA

PERÍODOS

NÚMERO ÍTEM 0 1 2 … j … n-1 n

1 INVERSIÓN ACTIVOS DEPRECIABLES -
2 INVERSIÓN ACTIVOS NO DEPRECIABLES -
3 INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO -
4 INGRESO POR VENTAS + + + + +
5 COSTO DE LAS VENTAS - - - - -
6 COSTO ADMINISTRATIVO - - - - -
7 MARGEN BRUTO 4+5+6 4+5+6 4+5+6 4+5+6 4+5+6
8 DEPRECIACIÓN - -
9 MARGEN NETO 7+8 7+8 7+8 7+8 7+8
10 OTROS INGRESOS + + + + +
11 OTROS EGRESOS - - - - -
12 UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 9+10+11 9+10+11 9+10+11 9+10+11 9+10+11
13 INTERESES - - - - -
14 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 12+13 12+13 12+13 12+13 12+13
15 IMPUESTOS - - - - -
16 UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS 14+15 14+15 14+15 14+15 14+15
17 DEPRECIACIÓN + + + + +
18 VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES +
19 VALOR RESIDUAL ACTIVOS NO DEPRECIABLES +
20 RECUPERACIÓN CAPITAL DE TRABAJO +
21 AMORTIZACIÓN - - - - -
22 PRÉSTAMO +
23 FLUJO DE CAJA NETO 1+2+3+22 16+17+18+19+20+21 16+17+18+19+20+21 16+17+18+19+20+21 16+17+18+19+20+21 16+17+18+19+20+21

Elaboración Propia.
 Bibliografía
Bilbao, J. & Pérez, F. (1987). Valoración de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Católica de Chile.
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile.
Larroulet, C. & Mochón, F. (1995). Economía. (2da ed.). España: McGraw - Hill.
Sapag, N. (2007). Proyectos de Inversión. Formulación y Evaluación. (1era ed.). México: Prentice
Hall; Pearson Educación de México.