Analisis de Estado Financiero LATAM

Empresa: LATAM S.
A
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA
Para determinar la estructura de capital de la empresa se han utilizado los Estados Financieros consolidados
anuales de la Empresa, bajo Norma IFRS, desde el año 2016 al 30 de junio de 2020. Los valores son
presentados en dólares estadounidenses (miles) por corresponder a la moneda funcional de la entidad.
Deuda Financiera
Del Estado de Situación de LATAM podemos obtener la deuda financiera de la misma para la valoración. Esto
se debe a que bajo normativa IFRS la deuda se encuentra registrada a su valor justo, es decir, podemos
suponer que la deuda contable es igual a la deuda de mercado.
Las cuentas en las que se encuentra registrada esta deuda en IFRS con las siguientes, sin embargo es
necesario verificar en las notas a los EE.FF. que efectivamente corresponda a deuda financiera:
 Préstamos que Devengan Intereses (corriente)

 Otros Pasivos Financieros (corriente)
 Préstamos que Devengan Intereses (no corriente)
 Otros Pasivos Financieros (no corriente)
En el caso LATAM, según se indica en las Notas a los EE.FF., los "Préstamos que Devengan Intereses" se
encuentran dentro de la cuenta "Otros Pasivos Financieros". Las cuentas y la deuda financiera para los años
2016 a junio 2020 se presentan en el siguiente cuadro:
DEUDA FINANCIERA -MILES USD

ITEM/PERIODOS 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 30-06-2020
Otros Pasivos Financieros (corriente) $ 1.839.528 $ 1.300.949 $ 1.430.789 $ 1.885.660 $ 2.321.770
Otros Pasivos Financieros (no corriente) $ 6.796.952 $ 6.605.508 $ 5.864.910 $ 8.530.418 $ 7.610.059
Deuda Financiera (Supuesto=B) $ 8.636.480 $ 7.906.457 $ 7.295.699 $ 10.416.078 $ 9.931.829
Fuente: Estados Financieros Consolidados LATAM S.A
Como se puede observar, la deuda es relativamente poco estable y muy elevada, a excepción del año 2018
que fue más baja en comparación a años anteriores. El hecho que el año 2018 sea más bajo se puede atribuir
al aumento de los ingresos y a la reducción de préstamos.
Patrimonio Económico
Para determinar el patrimonio económico de la empresa se obtenido el número total de acciones suscritas y
pagadas para los años 2016 a junio 2020 desde sus EE.FF. La empresa solo cuenta con Acciones Ordinarias,
no hay series especiales de acciones, ni privilegios.
El precio de la acción al final de cada periodo de estudio se ha obtenido de la Bolsa de Comercio de Santiago.
Cabe destacar, LATAM transa en varias bolsas, sin embargo, para simplificar los cálculos se ha utilizado el
precio de la acción indicado.
Por último, se debe mencionar que el patrimonio económico se encuentra altamente distorsionado por el la
caída abrupta del precio de la acción en el último tiempo. Por ello se realiza el análisis comparativo con el
valor contable del patrimonio.
PATRIMONIO DE LA EMPRESA
ITEM/PERIODOS 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 30-06-2020
Número de acciones suscritas y pagadas 606.407.693 606.407.693 606.407.693 606.407.693 606.407.693
Precio de la acción a diciembre de cada
año(pesos) $ 5.643 $ 8.718 $ 6.934 $ 7.545 $ 1.175
Precio de la acción a diciembre de cada
año (USD) USD 8,44 USD 14,11 USD 9,96 USD 10,12 USD 1,45
Patrimonio Economico en MILES USD USD 5.118.080 USD 8.556.412 USD 6.039.820 USD 6.136.845 USD 879.291
Patrimonio Contable en MILES USD USD 4.185.304 USD 4.267.236 USD 3.746.776 USD 3.129.177 USD -903.718
Estructura de capital objetivo

La estructura de capital objetivo es un aspecto muy importante dentro de la valoración, pues la tasa de costo
de capital de determinará en base a “WACC” (costo de capital promedio ponderado en sus siglas en inglés) y
para ello se requiere que la empresa tenga una estructura de capital objetivo de largo plazo, si no se cumple
esta condición no podría valorarse así. Utilizando la deuda financiera y el patrimonio de la empresa podemos
determinar la estructura de capital objetivo de LATAM.
ESTRUCTURA DE CAPITAL CON PATRIMONIO ECONÓMICO

ITEM/PERIODOS 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 30-06-2020
a) Razón de endeudamiento de la
empresa (B/V) 62,79% 48,03% 54,71% 62,93% 91,87%
b) Razón patrimonio a valor de
empresa (P/V) 37,21% 51,97% 45,29% 37,07% 8,13%
c) Razón deuda a patrimonio de la
empresa (B/P) 169% 92% 121% 170% 1130%
Analizando la estructura de capital a lo largo del periodo de estudio podemos observar que esta es muy
irregular y sería erróneo creer que el promedio representa la estructura de capital objetivo de la LATAM.
Adicionalmente, estos valores se encuentran distorsionados por la gran caída en el precio de la acción que ha
sufrido la compañía en el último tiempo.
Por lo anterior, es que también se realiza el mismo ejercicio utilizando el patrimonio contable a fin de poder
comparar y sacar mejores conclusiones.
ESTRUCTURA DE CAPITAL CON PATRIMONIO CONTABLE

ITEM/PERIODOS 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 30-06-2020
a) Razón de endeudamiento de la
empresa (B/V) 67,36% 64,95% 66,07% 76,90% 91,66%
b) Razón patrimonio a valor de
empresa (P/V) 32,64% 35,05% 33,93% 23,10% 8,34%
c) Razón deuda a patrimonio de la
empresa (B/P) 206% 185% 195% 333% -1099%
Usando patrimonio contable es posible observar que el año 2011, previo a la fusión, LAN se encontraba
fuertemente apalancada con un ratio de deuda sobre patrimonio sobre 253%. Si bien durante la fusión este
valor cayó, es posible observar que ha ido subiendo y retomando los valores previos a la fusión. Con lo
anterior, es posible concluir que la mejor estructura que representa a la compañía es la última.
Es una empresa fuertemente apalancada y que hoy se encuentra en un escenario en que le es difícil adquirir
más deuda e incluso pagar su deuda actual. La estructura de capital objetivo propuesta, es la presentada a
junio 2020 determinada con patrimonio económico
ESTRUCTURA DE CAPITAL OBJETIVO

ITEM VALOR
Razón de endeudamiento de la
empresa (B/V) 91,87%
Razón patrimonio a valor de empresa
(P/V) 8,13%
Razón deuda a patrimonio de la
empresa (B/P) 1130%
ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL MEDIANTE MODELO CAPM

Para el desarrollo de este apartado se realizado los siguientes supuestos:
 Tasa libre de riesgo: Corresponde a los BTU-10 al 01 de julio de 2020 cuya tasa es de 0,68%.
 Premio por riesgo de mercado: En base al IPSA, la rentabilidad de la acción de LATAM es de un 8%, por lo
cual el premio por riesgo de mercado es de un 7,32%.
 Tasa de impuesto: Se aplica la que corresponda según el año considerado en el pasado y la consistente
con la estructura de capital objetiva de la empresa para el futuro.
En cuanto a la nomenclatura utilizada en esta sección, tenemos:
Rf: Tasa libre de riesgo
PRM : Premio por riesgo de mercado E(Rm) - rf
tc : Tasa de impuesto
B : Deuda
P : Patrimonio
V : Valor de la empresa, valor de los activos (B+P)
 d : Riesgo sistemático de la deuda. Beta de la deuda

Kb: Tasa de costo de la deuda
Kp: Tasa de costo del patrimonio
Ko: Tasa de costo de capital
COSTO DE LA DEUDA (Kb)
El costo de la deuda se ha extraído de la información del estado financiero al 30 de junio del 2020, y se ha
asumido un promedio de la tasas de interés sobre los préstamos de la corporación. La Tasa promedio
registrada al 30 de junio de 2020 es de 3,46%. Esta tasa se debe a la disminución en 9,2% hasta us$128,8
millones en el trimestre, desde US$141,8 millones en el mismo periodo de 2019, debido a una menor tasa de
interés y a una reducción de la deuda financiera.
Kb 3,45571%
BETA APALANCADO (Bp^C/D)

El beta de la acción apalancado corresponde al entregado por la información financiera de la empresa LATAM
Beta Apalancado 2,08

BETA DESAPALANCADO (Bp^C/D)
El beta desapalancado corresponde al entregado por la información financiera de la empresa LATAM
Beta Desapalancado 0,22
COSTO PATRIMONIAL (Kp)

Utilizando CAPM es posible estimar la tasa de costo patrimonial, usando el beta apalancado, que contempla
la estructura de capital objetiva de la empresa, tenemos que:
Kp=Rf + PRM∗β
Kp=0,68 % +7,32 %∗2,08
Kp=0,159056=15,91 %
Kp 15,91%
COSTO DE CAPITAL (Ko)
Utilizando el Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) se estima el costo de capital para LATAM, para
ello tenemos los siguientes parámetros. Se utilizara la proporción de la estructura de capital objetivo,
utilizando el valor total económico:
PARAMETROS PARA DETERMINAR COSTO DE CAPITAL

PARAMETRO VALOR
Costo patrimonial (Kp) 15,91%
T asa impositiva (tc) 27%
(1-tc) de largo plazo 73%
Costo de la deuda (Kb) 3,45571%
P/V Objetivo L/P 91,87%
B/V Objetivo L/P 8,13%
Ko=Kp ( VP )+ Kb ( 1−tc ) ( VB )
Ko= [ 0,1591∗0,0813 ] + [ 0,0345571∗0,73∗0,9187 ] Ko=0,146119643∗0,0020517
Ko=0,148171343=14,817 %
Ko 14,8171384%
ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL MEDIANTE MODELO MyM

El costo de capital de patrimonio es -166,97%, esto se debe a que la empresa ha tenido pérdidas durante
este año, el costo de capital es de -13,37%, en base al resultado anterior y a la proporción de deuda/capital es
mayor en la deuda, siendo un resultado desfavorable para la empresa.

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 Préstamos que Devengan Intereses (corriente)

DEUDA FINANCIERA -MILES USD

Estructura de capital objetivo

ESTRUCTURA DE CAPITAL CON PATRIMONIO ECONÓMICO

ESTRUCTURA DE CAPITAL CON PATRIMONIO CONTABLE

ESTRUCTURA DE CAPITAL OBJETIVO

ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL MEDIANTE MODELO CAPM

 d : Riesgo sistemático de la deuda. Beta de la deuda

BETA APALANCADO (Bp^C/D)

Beta Apalancado 2,08

Beta Desapalancado 0,22

COSTO PATRIMONIAL (Kp)

PARAMETROS PARA DETERMINAR COSTO DE CAPITAL

ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL MEDIANTE MODELO MyM

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