Clase 6 - Indicadores de Bondad Financiera (Con Soluciones)

Métodos de Control de la Construcción
6. Indicadores de bondad financiera.
Alejandro Ruiz Sánchez

Indicadores de Bondad Financiera
Conceptos básicos
Cualquier proyecto de inversión se puede interpretar como un

conjunto de ingresos y egresos que ocurren en diferentes
momentos en el tiempo.
Sin embargo, esta descripción no nos indica en forma clara si

el proyecto es viable o conveniente desde el punto de vista
financiero.
Conceptos básicos $20.000
$3.000 $3.000
0 1 2 3 4 5
$3.000
$5.000
$10.000
Este flujo indica la magnitud y los momentos en que debemos

hacer las inversiones requeridas por el proyecto y los montos y
momentos en que el proyecto genera ingresos. Sin embargo,
no podríamos determinar la bondad económica del proyecto.
Conceptos básicos
La situación se complica más si enfrentamos la decisión de
escoger entre la alternativa anterior y otra:
La simple comparación entre los dos flujos no nos indica

cuál de los proyectos es mejor. Por eso debemos realizar la
evaluación mediante indicadores que se puedan comparar.
Conceptos básicos
Nos enfrentamos al problema de la toma decisiones de

inversión: comprometer recursos hoy con la esperanza de
recibir beneficios en el futuro en un plazo dado, que por lo
general es largo.
Algunas veces el problema es conseguir la plata. Pero muchas

otras, el problema es qué hacer con ella.
Justificación
Las decisiones parten de un principio de racionalidad: nadie
apuesta en su contra.
• Una alternativa es justificable cuando deja al decisor (a usted)

en una mejor situación que la que tenía antes de llevar a cabo
dicha alternativa.
• Una alternativa es buena cuando los beneficios superan los

costos.
• Se considera beneficio todo aquello que le proporcione

bienestar al decisor.
Selección de Alternativas
Dependientes: Cuando una alternativa no se puede llevar a

acabo sin que otra se realice.
Independientes: Cuando varias alternativas se pueden realizar

sin que los resultados de las otras o las decisiones con
respecto a ellas se alteren.
Mutuamente excluyentes: Cuando la elección de una alternativa

implica que las otras no puedan realizarse.
Para poder evaluar estas alternativas se debe contar con

medidas de efectividad y métodos objetivos que permitan
tomar las decisiones adecuadas en cada caso.
Existen varios métodos de decisión: unos utilizan el concepto

de valor del dinero en el tiempo. Otros no…!
Los métodos que estudiaremos requieren que se determine

una tasa de interés con la cual calcular o comparar las
diversas medidas de efectividad.
Esta tasa de interés se conoce como tasa de descuento.
Esta tasa (i) le permitirá al decisor (a usted) comparar la

equivalencia entre $1 hoy y $(1+i) pesos al final de un período.
Costo de Oportunidad
• Es el costo en que se incurre al tomar una decisión y no otra.

• Es aquel valor o utilidad que se sacrifica por elegir una
alternativa A y despreciar una alternativa B.
• Es el valor de la mejor opción no realizada.
¿Cómo se determina? Estimando lo máximo que se podría

obtener si los recursos se invirtieran en la mejor alternativa
disponible para el inversionista, escogida como patrón de
comparación y que es indiferente a las alternativas evaluadas.
El costo de oportunidad siempre depende del inversionista y de

su entorno.
Costo del dinero
Al tener varias oportunidades de inversión el dinero debe

tener un costo por utilizarse.
Este costo es el sacrificio en dinero en que se incurre al

despreciar una opción de ahorro o inversión y se denomina
costo de oportunidad del dinero.
Se podría denominar también como la máxima rentabilidad o

la máxima tasa de interés que puede ser obtenida por el
inversionista, dentro del mercado donde se encuentra.
Costo del dinero
Entonces, entre mejores sean estas oportunidades mayor será

el valor del costo de oportunidad.
Ejemplo: Juan cuenta con 10 millones de pesos que invierte en

un CDT que ofrece una tasa de interés equivalente al 6,9%ea
(es la alternativa que le ofreció la mayor rentabilidad dentro del
mercado, dadas sus condiciones de inversionista).
Por lo tanto, si Juan decide colocar su dinero en alguna otra

alternativa de inversión, su costo de oportunidad es 6,9%ea.
Para recordar…
Para evaluar cualquier proyecto y poder tomar una decisión,

debemos tener en cuenta los siguientes aspectos:
• Tener en cuenta todos los ingresos y egresos del proyecto.
• Tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
• Tener en cuenta la tasa de interés de oportunidad.

Medidas de bondad financiera
La situación que afronta un decisor es la de analizar flujos de

dinero futuros, por lo cual se hace necesario utilizar el
concepto de equivalencia para poder comparar las cifras en un
determinado momento.
Los indicadores más conocidos son:

• El VPN (Valor Presente Neto)
• La TIR (Tasa Interna de Retorno)
• La Relación B/C (Relación Beneficio/Costo)
Buscamos determinar si una decisión es buena. Esto siempre

implica que los beneficios sean mayores a los costos.
Valor Presente Neto - VPN

Cuando una persona realiza una inversión, espera recibir un
valor igual a la inversión que realizó + un valor adicional.
El VPN indica el valor neto que obtiene el inversionista, en

pesos de hoy, después de descontar los flujos de caja a la tasa
de descuento y restarle la inversión inicial. Es la diferencia
entre el valor presente de los ingresos y los egresos.
Es como si el inversionista le prestara X pesos al proyecto que

le deberá ser devuelto con un interés igual a la tasa de
descuento + una suma adicional, que es el beneficio por haber
realizado la inversión.
Definición: Es la suma del valor presente de los flujos de

efectivo individuales:
In
VP = n (1  i) n
Donde:
Ij = valor en el período n
i = tasa de descuento
n = período
Ejemplo: Andrés compra un carro en $20’000.000 que le produce

utilidades anuales de $8’000.000. Al final de los dos años lo
vende en $10’000.000. Si la tasa de interés de oportunidad de
Andrés es del 20% anual, ¿qué tan buen negocio hizo Andrés?
$10´000.000
$8´000.000
$8´000.000
0 1 2
$20´000.000 Note que el flujo arroja utilidad…

Ejemplo: Andrés compra un carro en $20’000.000 que le produce

utilidades anuales de $8’000.000. Al final de los dos años lo
vende en $10’000.000. Si la tasa de interés de oportunidad de
Andrés es del 20% anual, ¿qué tan buen negocio hizo Andrés?
Tasa de Descuento 20%

0 1 2
Flujo de ingresos y egresos $ (20.000.000) $ 8.000.000 $ 18.000.000
Valor Presente de los flujos $ (20.000.000) $ 6.666.667 $ 12.500.000
Suma de flujos $ (833.333)
Check con fórmula (VNA) $ (833.333)
¿Qué sucede si la tasa de descuento es del 5%, 10%, 15%,

25%, 30%, 35%, 40%, 45% y 50%?
$10´000.000
$8´000.000
$8´000.000
0 1 2
$20´000.000
¿Qué sucede si la tasa de descuento es del 5%, 10%, 15%,

25%, 30%, 35%, 40%, 45% y 50%?
Tasa de Descuento VPN
$ (833.333)
0% $ 6.000.000
5% $ 3.945.578
10% $ 2.148.760
15% $ 567.108
20% $ (833.333)
25% $ (2.080.000)
30% $ (3.195.266)
35% $ (4.197.531)
40% $ (5.102.041)
45% $ (5.921.522)
50% $ (6.666.667)
A mayor tasa de descuento, menor será el VPN. Por ser una

división, a medida que la tasa de interés aumenta, el
denominador se hace mayor y el valor total se reduce.
Mientras mayor sea la tasa de oportunidad del inversionista,

mayores serán los intereses que debe devolverle el proyecto
para cubrir lo que ya ganaba antes de cambiarle el destino a
su dinero y por lo tanto menor el VPN, que es lo que queda
como remanente, como valor agregado y que es lo que lo
hace atractivo para el decisor.
Se deben destacar dos características del VPN:
• Puede ser de signo negativo.
• Depende de la tasa de interés que se utiliza para realizar los

cálculos. Cuando se expresa, el VPN debe ir acompañado de
la tasa de descuento utilizada. Ejemplo: VPN (20% ea).
Suponga que Andrés invierte en un proyecto $10’000.000 y

obtiene al final de ese año $12’000.000. Determine el VPN si la
tasa de interés de oportunidad es del 20% ea.
$12´000.000
0 1
$10´000.000
Suponga que Andrés invierte en un proyecto $10’000.000 y

obtiene al final de ese año $12’000.000. Determine el VPN si la
tasa de interés de oportunidad es del 20% ea.
Tasa de Descuento 20%

0 1
Flujo de ingresos y egresos $ (10.000.000) $ 12.000.000
Valor Presente de los flujos $ (10.000.000) $ 10.000.000
Suma de flujos $ -
Check con fórmula (VNA) $ -
Podemos decir que cuando el VPN es igual a cero, los dineros

invertidos ganan un interés igual a la tasa de oportunidad.
Para Andrés es indiferente invertir en este proyecto ya que le

genera la misma rentabilidad que su tasa de oportunidad. Su
dinero no pierde ni genera valor.
VPN - Supuestos
Se asume que los fondos liberados a lo largo del flujo del

proyecto se reinvierten a la misma tasa de descuento con que
se calcula el VPN. Por lo tanto, se supone que la tasa de
descuento siempre es la tasa de oportunidad.
Esto se ve reflejado en la actividad diaria de las empresas,

donde los fondos disponibles o excedentes de liquidez se
deben mantener productivos, ya sea en nuevos proyectos o
en actividades rentables (bonos, acciones, CDTs, etc.).
VPN – Regla de Decisión

El VPN depende de la tasa de descuento que se utiliza para
calcularlo. Si i es la tasa de interés, entonces:
VPN(i) > 0 Acepte

Flujos del proyecto rentan por encima de la tasa de interés i.
VPN(i) = 0 Indiferente
Flujos del proyecto rentan a la misma tasa de interés i.
VPN(i) < 0 Rechace

Flujos del proyecto rentan por debajo de la tasa de interés i.
En el caso de querer escoger la mejor opción entre un grupo de

opciones, se escogerá la que tenga mayor VPN.
VPN – Ejercicio
Si la tasa de interés de oportunidad es del 35% ea, ¿cuál
es el valor presente neto de un proyecto con el siguiente
diagrama de flujo de caja anualizado?
$1´000.000
$500.000 $500.000 $500.000 $500.000 $500.000 $500.000
0 1 2 3 4 5 6
$1´000.000
VPN – Ejercicio
Si la tasa de interés de oportunidad es del 35% ea, ¿cuál
es el valor presente neto de un proyecto con el siguiente
diagrama de flujo de caja anualizado?
Año 0 1 2 3 4 5 6
Flujo -1.000.000 500.000 500.000,00 500.000,00 500.000,00 500.000,00 1.500.000
Valor Presente -1.000.000 370.370 274.348 203.221 150.534 111.507 247.793
TIO 35,00%
Suma de flujos 357.773
Check con fórmula (VNA) 357.773
VPN – Ejercicio
Cual es el valor presente neto si la tasa de interés de
oportunidad es 5%, 20%, 40% y 60%?
$1´000.000
$500.000 $500.000 $500.000 $500.000 $500.000 $500.000
0 1 2 3 4 5 6
$1´000.000
VPN – Ejercicio
Cual es el valor presente neto si la tasa de interés de
oportunidad es 5%, 20%, 40% y 60%?
$ 357.773
5% $ 2.284.061
20% $ 997.653
40% $ 216.797
60% $ (156.733)
VPN – Ejercicio
Considere un proyecto A cuyo flujo de caja se puede
representar de la siguiente manera:
Año 0 1 2 3 4 5 6
Flujo -3.000 1.000 1.500 2.000 2.500 2.800 3.000
Adicionalmente, considere una inversión B que consiste en

invertir $3’000.000 al 35% anual de interés simple. Le pagan los
interés anualmente y el capital al final.
Año 0 1 2 3 4 5 6
Flujo -3.000 1.050 1.050 1.050 1.050 1.050 4.050
¿En cuál invertiría si su tasa de oportunidad es del 35% e.a.?

VPN – Ejercicio
El proyecto A arroja un VPN positivo, el proyecto B un VPN
neutro. Otra forma de verlo es obteniendo la diferencia entre
el flujo del proyecto A y el flujo de la inversión B :
Año 0 1 2 3 4 5 6
Diferencia 0,00 -50,00 450,00 950,00 1.450,00 1.750,00 -1.050,00
El valor presente de esa diferencia, descontada a una tasa del

35% ea, es de: $1.249,36. Es decir, el proyecto A genera
$1,249,36 más que el proyecto B.
El VPN de la diferencia entre los flujos del proyecto y los de

cualquier inversión cuyo rendimiento sea igual a la tasa de
descuento utilizada, permite identificar la mejor alternativa.
VPN – Ejercicio
Variación del VPN según la tasa de descuento
TIO VPN A VPN B

0% 9800,0 6300,0
10% 5790,9 3266,4
20% 3368,0 1496,5
30% 1818,1 396,4
40% 778,3 -325,2
50% 51,9 -821,0
60% -473,5 -1175,5
70% -864,8 -1437,9
80% -1164,0 -1637,9
90% -1397,9 -1794,4
Si el VPN es mayor que cero es un indicativo de que nuestro

proyecto será capaz de generar suficiente dinero para recuperar
lo que sacrificamos al invertir en él y además nos quede un
valor agregado y verdadera ganancia.
Existe generación de valor cuando una inversión remunera más

a sus inversionistas que la mejor alternativa que ofrezca el
mercado con un nivel de riesgo similar.
Tasa Interna de Retorno - TIR
• Hicimos énfasis en que el VPN dependía de la tasa de interés

que se utilizaba.
• Dijimos que cuando el VPN descontado a una tasa de interés i

era igual a CERO, significaba que los dineros invertidos en el
proyecto ganan un interés idéntico a la tasa de descuento
utilizada para hacer los cálculos.
• Pues bien, la tasa de interés que produce un VPN igual a cero

se conoce como tasa interna de retorno (TIR) y corresponde al
interés compuesto que ganan los dineros mientras estén
invertidos en el proyecto.
La TIR es la rentabilidad de los fondos que se encuentran

invertidos en el proyecto o la rentabilidad que el proyecto le
permite generar a un peso, mientras se encuentre invertido en el
proyecto.
Con frecuencia se habla de la TIR como la rentabilidad del

proyecto. Esto es cierto sólo si los fondos que libera el proyecto
se pueden reinvertir a una tasa de interés igual a esa TIR.
Por tanto, la rentabilidad final del proyecto durante cierto

período depende de la forma como se invierten los fondos que
libera el proyecto en fechas anteriores a su culminación.
Es aquella tasa que da como resultado un VPN de una serie de

ingresos y egresos de un proyecto igual a cero. ¿Cuál sería
entonces la TIR del siguiente flujo?
40.000
0 1 2
$10.000 $10.000
VPN(i) = -10.000 - 10.000 / (1 + i)1 + 40.000 / (1+ i)2

¿Cuál tasa de interés da como resultado un VPN igual a cero?
Es aquella tasa que da como resultado un VPN de una serie de

ingresos y egresos de un proyecto igual a cero. ¿Cuál sería
entonces la TIR del siguiente flujo?
Año 0 1 2
Flujo -10.000 -10.000 40.000
Valor Presente -10.000 -6.404 16.404
TIO 56,16%
Suma de flujos 0,00
TIR 56,16%
¿Cuál es la TIR del siguiente flujo?
$5,123 $5,123 $5,123
0 1 2 3
$10.000
VPN(i) = -10.000 + 5.123 / (1 + i )1 + 5.123 / (1+ i )2 + 5.123 / (1+ i )3

¿Cuál tasa de interés da como resultado un VPN igual a cero?
¿Cuál es la TIR del siguiente flujo?
$5,123 $5,123 $5,123
0 1 2 3
Año 0 1 2 3
$10.000 Flujo -10.000 5.123 5.123 5.123
Valor Presente -10.000 4.098 3.279 2.623
TIO 25,00%
Suma de flujos 0,00000
TIR 25,00065%
La TIR es el interés compuesto que ganan los dineros que se

mantienen invertidos en el proyecto durante el tiempo que se
encuentren invertidos.
Saldo acumulado al Intereses ganados Saldo acumulado al Retiros al final

Periodo principio del periodo durante el periodo final del periodo del periodo
0- 1 $ 10.000 $ 2.500 $ 12.500 5123
1- 2 $ 7.377 $ 1.844 $ 9.221 5123
2- 3 $ 4.098 $ 1.025 $ 5.123 5123
Interpretación de la Tasa Interna de Retorno
1. La tasa interna de retorno es la rentabilidad de los fondos

de un proyecto bajo el supuesto que los excedentes se
reinvierten en el proyecto a la misma tasa.
2. Es el interés compuesto que ganan los dineros que se

mantienen invertidos en el proyecto durante el tiempo
que se mantengan invertidos.
TIR – Regla de Decisión

El valor de la TIR es independiente del inversionista y su tasa de
oportunidadexclusiva del proyecto. Si i es la tasa de interés que
se utiliza para calcular el VPN, entonces:
TIR > i Acepte
Flujos del proyecto rentan por encima de la tasa de interés i.
TIR = i Indiferente
Flujos del proyecto rentan a la misma tasa de interés i.
TIR < i Rechace

Flujos del proyecto rentan por debajo de la tasa de interés i.
La TIR puede usarse para aceptar o rechazar alternativas,

pero no para seleccionarlas.
Una alternativa con mayor TIR que otra no necesariamente es mejor.
Relación Beneficio / Costo
Es la división entre el valor presente de los ingresos y el valor

presente de los egresos.
B/C = VPN Ingresos / VPN Egresos
Ejemplo:
Año 0 1 2 3 4 5 6
Flujo -3.000,00 1.000,00 1.500,00 2.000,00 2.500,00 2.800,00 3.000,00
VP -3.000,00 714,29 765,31 728,86 650,77 520,62 398,43
TIO 40%
VP Egresos 3.000,00
VP Ingresos 3.778,27
Razón 1,2594242
Relación B/C – Regla de Decisión

La relación B/C puede usarse para aceptar o rechazar
alternativas, pero no para seleccionarlas.
B/C > 1 Acepte

Los beneficios son mayores a los costos para una tasa de oportunidad dada
B/C = 1 Indiferente
Los beneficios son iguales a los costos para una tasa de oportunidad dada.
B/C < 1 Rechace

Los beneficios son inferiores a los costos para una tasa de oportunidad dada.
Consideraciones sobre la deuda
Imaginen a un especulador de tierra que va a comprar un lote

en 100 millones para venderlo en 3 años a un precio estimado
en 133 millones. ¿Cuál es su rentabilidad?
i = (133/100)(1/3) -1 = 10% anual

Ahora suponga que el especulador pide prestado el 50% del

valor del lote a un banco que cobra una tasa del 7% ea. Al final
de los 3 años le estaría debiendo al banco: 50*(1+7%)3 = 61,25.
Restamos ese valor a los ingresos: 133 – 61,25 = 71,75
Ahora el retorno del especulador es mayor:
(71,75 / 50)(1/3) -1 = 12,8% anual

Suponga ahora que pide prestado el 70%. Al final de los 3 años

le estaría debiendo al banco: 70*(1+7%)3 = 85,75.
Restamos ese valor a los ingresos: 133 – 85,75 = 47,25
Ahora el retorno del especulador es aún mayor:

(47,25 / 30)(1/3) -1 = 16,4% anual
Si la TIR del proyecto es mayor que la tasa que cobra el banco

pidamos prestado entonces!!
Pero… NO sabemos el precio de venta. Podría depender de

cambios normativos, del crecimiento urbano, de un proyecto de
infraestructura. Suponga que el valor de venta es 112,5 millones.
El retorno sin deuda sería: (112,5/100)(1/3) -1 = 4%
Pidiendo prestado 50% le estaríamos debiendo al banco 61,25,

por lo tanto el retorno sería (51,25 / 50)(1/3) -1 = 0,8%
Pidiendo prestado 70% le estaríamos debiendo al banco 85,75

por lo tanto el retorno sería (26,75 / 30)(1/3) -1 = -3,75%
• La deuda incrementa el riesgo y crea potencial volatilidad.

Puede multiplicar las ganancias o las pérdidas de
rentabilidad.
• Dado que los inversionistas sólo reciben dividendos

después de haber sido pagada la deuda, la tasa de interés
que cobra un banco siempre debe ser menor que la tasa de
retorno exigida por el inversionista.
• A mayor proporción de deuda, mayor riesgo corre el

inversionista y mayor debe ser el retorno exigido.
¿Cuál es la proporción óptima de deuda?
• El número exacto es imposible de predecir.
• Dado que pedir prestado también otorga beneficios

tributarios (no pagamos impuestos sobre los intereses) a
medida que incrementamos la proporción de deuda
reducimos costos, pero también incrementamos el riesgo.
• El valor optimo se encuentra en un rango entre 40% y 60%.
Ver: Modigliani and Miller (1950)

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6. Indicadores de bondad financiera.

Alejandro Ruiz Sánchez

Cualquier proyecto de inversión se puede interpretar como un

Sin embargo, esta descripción no nos indica en forma clara si

Conceptos básicos $20.000

Este flujo indica la magnitud y los momentos en que debemos

La simple comparación entre los dos flujos no nos indica

Nos enfrentamos al problema de la toma decisiones de

Algunas veces el problema es conseguir la plata. Pero muchas

• Una alternativa es justificable cuando deja al decisor (a usted)

• Una alternativa es buena cuando los beneficios superan los

• Se considera beneficio todo aquello que le proporcione

Dependientes: Cuando una alternativa no se puede llevar a

Independientes: Cuando varias alternativas se pueden realizar

Mutuamente excluyentes: Cuando la elección de una alternativa

Para poder evaluar estas alternativas se debe contar con

Existen varios métodos de decisión: unos utilizan el concepto

Los métodos que estudiaremos requieren que se determine

Esta tasa de interés se conoce como tasa de descuento.

Esta tasa (i) le permitirá al decisor (a usted) comparar la

• Es el costo en que se incurre al tomar una decisión y no otra.

¿Cómo se determina? Estimando lo máximo que se podría

El costo de oportunidad siempre depende del inversionista y de

Costo del dinero

Al tener varias oportunidades de inversión el dinero debe

Este costo es el sacrificio en dinero en que se incurre al

Se podría denominar también como la máxima rentabilidad o

Costo del dinero

Entonces, entre mejores sean estas oportunidades mayor será

Ejemplo: Juan cuenta con 10 millones de pesos que invierte en

Por lo tanto, si Juan decide colocar su dinero en alguna otra

Para evaluar cualquier proyecto y poder tomar una decisión,

• Tener en cuenta todos los ingresos y egresos del proyecto.

• Tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

• Tener en cuenta la tasa de interés de oportunidad.

Medidas de bondad financiera

La situación que afronta un decisor es la de analizar flujos de

Los indicadores más conocidos son:

Buscamos determinar si una decisión es buena. Esto siempre

Valor Presente Neto - VPN

El VPN indica el valor neto que obtiene el inversionista, en

Es como si el inversionista le prestara X pesos al proyecto que

Valor Presente Neto - VPN

Definición: Es la suma del valor presente de los flujos de

Valor Presente Neto - VPN

Ejemplo: Andrés compra un carro en $20’000.000 que le produce

$20´000.000 Note que el flujo arroja utilidad…

Valor Presente Neto - VPN

Ejemplo: Andrés compra un carro en $20’000.000 que le produce

Tasa de Descuento 20%

Valor Presente Neto - VPN

¿Qué sucede si la tasa de descuento es del 5%, 10%, 15%,

Valor Presente Neto - VPN

¿Qué sucede si la tasa de descuento es del 5%, 10%, 15%,

Valor Presente Neto - VPN

A mayor tasa de descuento, menor será el VPN. Por ser una

Mientras mayor sea la tasa de oportunidad del inversionista,

Valor Presente Neto - VPN