EVALUACIN

FINANCIERA DE
PROYECTOS

INDICADORES PARA MEDIR

LA BONDAD FINANCIERA
DE UN PROYECTO DE
INVERSIN

Un proyecto de inversin se puede interpretar como un conjunto de ingresos

y egresos en diferentes momentos en el tiempo.
El proyecto es viable?????????????

Flujos positivos y negativos en el tiempo. Sin embargo, no podemos

determinar la bondad econmica del proyecto.

La situacin se complica ms si enfrentamos la decisin de escoger entre la

alternativa anterior y la siguiente.

La simple comparacin entre los dos flujos no nos indica cual de los
proyectos es mejor. Por eso debemos realizar la comparacin
mediante ndices que se puedan comparar.

Nos enfrentamos entonces al problema de la toma decisiones de

inversin, o lo que es lo mismo, comprometer recursos hoy con la
esperanza de recibir beneficios en el futuro en un plazo dado que por lo
general es largo.
Justificacin
Una alternativa es justificable cuando deja al decisor en una situacin mejor
que la que tena antes de llevar a cabo dicha alternativa.
Una alternativa es buena cuando los beneficios superan los costos.
Se considera beneficio todo aquello que le proporcione bienestar al decisor.
Esto es un principio de racionalidad, teniendo en cuenta que nadie apuesta
en su contra.

Para poder realizar la evaluacin de estas alternativas se debe contar con

medidas de efectividad y mtodos que permitan tomar las decisiones
adecuadas en cada caso. Existen varios mtodos de decisin: unos utilizan
el concepto de valor del dinero en el tiempo y otros no.
Los mtodos que estudiaremos requieren que se determine una tasa de
inters con la cual calcular o comparar las diversas medidas de efectividad.
Esta tasa se inters se conoce como tasa de descuento. Esta tasa (i) le
permitir al decisor que entre $1 hoy y $(1+i) pesos al final de un perodo
sean equivalentes.

COSTO DE OPORTUNIDAD
Se determina estimando lo mximo que se podra obtener, si los recursos
se invirtieran en aquella alternativa escogida como patrn de comparacin y
que es indiferente a las alternativas evaluadas. Se podra decir, que es el
costo de la mejor alternativa disponible que desecho por asumir otra
inversin.
Como es de suponerse el costo de oportunidad depende del decisor y de su
entorno.
COSTO DEL DINERO
Como tenemos oportunidades de inversin, dicho dinero debe tener un
costo por utilizarse. Este costo es el sacrificio en dinero en que se incurre al
retirar de una opcin de ahorro o dejar de invertir en ella (el mximo
posible), lo cual se llama costo de oportunidad del dinero.
Se podra denominar tambin como la mxima rentabilidad o la mxima
tasa de inters que puede ser obtenida por el inversionista, dentro del
mercado donde se encuentra.

Entre mejores sean estas oportunidades, mayor es el valor del costo de

oportunidad.
Ejemplo: Andrs cuenta con 10 millones de pesos, que los invierte en un
CDT que le ofrece una tasa de inters equivalente al 3,5% efectivo anual
(es la alternativa que le ofreci la mayor rentabilidad dentro del mercado,
dada su perfil de riesgo).
Por tanto, su costo de oportunidad es ese 3,5% efectivo anual, si decide
colocar su dinero en alguna otra alternativa de inversin.

PARA RECORDAR
Para hacer la evaluacin del proyecto y poder tomar una decisin, debemos
tener en cuenta los siguientes aspectos que ya hemos revisado:
Tener en cuenta todos los ingresos y egresos que aparecen en el
proyecto.
Tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
Tener en cuenta la tasa de inters de oportunidad.

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

Como la situacin que afronta el decisor es la de analizar flujos de
dinero hacia el futuro, se hace necesario utilizar el concepto de
equivalencia para poder comparar las cifras en un determinado
momento.
Los ms conocidos son el VPN (Valor Presente Neto), la TIR (Tasa
Interna de Retorno) y el RB/C (Relacin Beneficio-Costo).
Al final buscamos determinar si una decisin es buena, por
supuesto, esto implica que los beneficios sean mayores a los costos.

VALOR PRESENTE NETO - VPN

Cuando una persona realiza una inversin, espera recibir a lo largo
de la vida de sta, un valor igual a la inversin que realiz y un valor
adicional. El VPN indica el valor resultante neto que obtiene el
inversionista, en pesos de hoy, despus de descontar los flujos de
caja a la tasa de descuento y restarle la inversin inicial.
Es como si el inversionista le presta al proyecto un dinero, que le
deber ser devuelto con intereses a la tasa de descuento, y una
suma adicional, que es el beneficio por haber realizado la inversin.
Matemticamente, es el resultado algebraico de traer a valor
presente, utilizando una tasa de descuento adecuada (tasa de
oportunidad) todos los flujos (positivos y negativos) relacionados con
un proyecto. Se debe respetar el signo si es un egreso o un ingreso
de efectivo.

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

VALOR PRESENTE NETO VPN
VP =

Ij

(1 i)
j

Donde:
Ij = valor en el perodo j
i = tasa de descuento
j = perodo

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

VALOR PRESENTE NETO
Andrs, compra un carro que vale $ 20000.000, y que le
produce $ 8000.000 de flujo de caja durante los dos
prximos aos, al final de los aos lo vende en $
10000.000. Si la tasa de inters de oportunidad de
Andrs, es del 1,8% mensual, qu tan bueno negocio
hizo Andrs?

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

VALOR PRESENTE NETO
En el ejercicio anterior, que sucede si la tasa de
descuento es del 5%, 10%, 15%, 25%, 30%, 35%?

VALOR PRESENTE NETO

Puede parecer extrao que a mayor tasa de inters el VPN es
menor, sin embargo, matemticamente se puede determinar que a
medida que la tasa de inters aumenta el denominador se hace
mayor y por tanto el valor total es menor por ser una divisin.
Adicionalmente, mientras mayor sea la tasa de inters del
inversionista (que ya se ganaba), antes de cambiarle el destino a su
dinero, menor ser lo que quede despus de que el proyecto haya
devuelto la inversin y los intereses que ya se ganaba; por lo tanto, a
medida que la tasa de descuento aumenta, los intereses que debe
devolver el proyecto son mayores, y por lo tanto menor el VPN, que
es lo que queda como remanente, como valor agregado y que es lo
que lo hace atractivo para el decisor.

VALOR PRESENTE NETO

Se deben destacar dos caractersticas del
VPN:
Puede ser de signo negativo.
Depende de la tasa de inters que se
utiliza para realizar los clculos. Cuando se
expresa el VPN debe ir acompaado de
esta tasa. Ejemplo: VPN (20% ea).

VALOR PRESENTE NETO

OTRO EJEMPLO:

Suponga que Andrs invierte en un

proyecto $ 10000.000 y obtiene al final de
ese ao $ 12000.000. Determine el VPN si
la tasa de inters de oportunidad es del
20% ea.

VALOR PRESENTE NETO

Podemos decir que cuando el VPN es igual a cero, los
dinero invertidos gana un inters igual al empleado para
calcular el VPN. Por tanto, para Andrs que tiene una
tasa de oportunidad del 20%, haber invertido ese dinero
le gener un 20% de inters efectivo anual, por tanto
para el es indiferente invertir en este proyecto.

VALOR PRESENTE NETO

Supuestos:
Los fondos liberados a lo largo de la vida de una alternativa de
inversin se reinvierten a la tasa de descuento con que se calcula el
VPN, por lo tanto se supone que la tasa de descuento es la de
oportunidad.
Esto se ve reflejado en la actividad diaria de las empresas, donde los
fondos disponibles o excedentes de liquidez se deben mantener
productivos, ya sea en nuevos proyectos o actividades rentables
(bonos, acciones, cuentas de ahorro).

VALOR PRESENTE NETO

Regla de Decisin
- El valor del VPN depende de la tasa de inters que se utiliza para
calcularlo.
- Si i es la tasa de inters que se utiliza para calcular el VPN, entonces:
VPN(i) > 0 ; Flujos del proyecto rentan por encima de la tasa de inters i.
VPN(i) = 0 ; Flujos del proyecto rentan a la misma tasa de inters i.
VPN(i) < 0 ; Flujos del proyecto rentan por debajo de la tasa de
descuento i.
Las reglas anteriores aplican cuando se trata de aceptar o rechazar una
alternativa. En el caso de querer escoger la mejor entre un grupo de
opciones se escoger la que tenga mayor VPN.

VALOR PRESENTE NETO

Si la tasa de inters de oportunidad es del 35% ea ,
cul es el valor presente neto para el proyecto
que corresponde al siguiente diagrama de flujo? (n
en aos)
500.000
0

1.000.000

VALOR PRESENTE NETO

VARIACIN DEL VALOR PRESENTE NETO CON LA TASA DE
INTERS
10.000

250

10.000

VALOR PRESENTE NETO

Suponga que tiene una tasa de oportunidad del 30%
e.a. Considere un proyecto A cuyo flujo se puede
representar de la siguiente manera:

Ao
Flujo

0
-3.000,00

1
1.000,00

2
1.500,00

3
2.000,00

4
2.500,00

5
2.800,00

6
3.000,00

Adicionalmente, considere una inversin B que consiste

en invertir $ 3000.000 al 35% anual de inters simple.
Le pagan los inters anualmente y el capital al final.
En cul invertira Ud. si su tasa de oportunidad es del
30% e.a.?

VALOR PRESENTE NETO

La diferencia entre el proyecto A y la inversin B est dada por:

Ao

Flujo

-50

450

950

1450

1750

-1050

El valor presente de la diferencia descontada a una tasa del 35% ea ser de:
$ 1.249,36.
El valor presente de la diferencia permite interpretar el valor presente neto
como una cantidad relativa, correspondiente al valor presente de la
diferencia entre los flujos del proyecto y los de cualquier inversin cuyo
rendimiento sea igual a la tasa de descuento utilizada (la tasa de
oportunidad).

VALOR PRESENTE NETO

Variacin del valor presente neto con la tasa de inters

VALOR PRESENTE NETO

Variacin del valor presente neto con la tasa de inters

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

TIR

Cuando estudiamos el VPN, hicimos nfasis en

que el valor dependa de la tasa de inters que se
utilizaba. Dijimos que cuando el VPN descontado a
una tasa de inters i era igual a CERO, significaba
que los dineros invertidos en el proyecto ganan un
inters idntico a la tasa de descuento utilizada
para hacer los clculos.
Por tanto, la tasa de inters que produce un VPN
igual a cero se conoce como tasa interna de
rentabilidad o tasa interna de retorno, o
simplemente TIR; y corresponde al inters que

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

TIR

La TIR es la rentabilidad de los fondos que

realmente se encuentran invertidos en el
proyecto, o la rentabilidad que el proyecto le
permite generar a un peso, mientras el mismo se
encuentra invertido en el proyecto.
Con frecuencia se habla de la TIR como la
rentabilidad del proyecto. Esto ser cierto slo si
los fondos que libera el proyecto se reinvierten a
una tasa de inters igual a esa tasa interna de
retorno. Por tanto, la rentabilidad final del
proyecto durante cierto perodo depende de la
forma como se invierten los fondos que libera el
proyecto en fechas anterior a su culminacin.

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

TIR

Veamos el calculo de la TIR del siguiente flujo.

VPN(i) = -10.000 - 10.000 * (1/1 + i )1 + 40.000 * (1/1 + i )2

Si hacemos x = (1/1 + i );
VPN(i) = -10.000 - 10.000 * x1 + 40.000 * x2

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

TIR

Representa un polinomio de grado 2, cuyas races

de obtienen de:
ax 2 + bx + c = 0
x=-b

b2 4ac
2

Despejando, tenemos que i = 0,5617

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

$ 11.200

$ 10.000

Cul es la TIR si el perodo es de un ao ?

TIR

MEDIDAS DE BONDAD FINANCIERAS

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

TIR

Es aquella tasa que hace igual a cero el valor

presente neto de una serie de ingresos y egresos
de un proyecto.
Cul es la tasa interna del siguiente flujo de
10.000
ingresos y egresos?
250

10.000

TASA INTERNA DE RETORNO

Interpretacin de la Tasa Interna de

Retorno
1.

La tasa interna de retorno es la rentabilidad

de los fondos de un proyecto bajo el supuesto
que los excedentes se reinvierten en el
proyecto a la misma tasa.

2.

Es el inters compuesto que ganan los dineros

que se mantienen invertidos en el proyecto
durante el tiempo que se mantengan
invertidos.

TASA INTERNA RETORNO TIR

REGLA DE DECISIN:
- El valor de la TIR es independiente de la tasa de
oportunidad y exclusiva del proyecto.
- Si i es la tasa de inters que se utiliza para calcular el VPN,
entonces:
TIR > i ; Flujos del proyecto rentan por encima de la tasa de
inters i.
TIR = i ; Flujos del proyecto rentan a la misma tasa de
inters i.
TIR < i; Flujos del proyecto rentan por debajo de la tasa de
descuento i.
La TIR puede usarse para aceptar o rechazar alternativas,

TASA INTERNA RETORNO TIR

CONCLUSIONES:
- Si i es la tasa de inters que se utiliza
para calcular el VPN, entonces:
TIR > i ; el proyecto es viable.
TIR = i ; el proyecto es indiferente.
TIR < i; el proyecto no es viable