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Petróleos del Perú – (PETROPERÚ S.A.)

Informe Trimestral

Ratings Fundamentos
Tipo Rating Rating Apoyo & Asociados (A&A) ratificó las clasificaciones de AA-(pe) y CP-1(pe) de
Instrumento Actual Anterior
los instrumentos de PETROPERÚ S.A. sustentado principalmente en lo siguiente:
Obligaciones de Largo
AA-(pe) AA-(pe)
Plazo A&A considera que el soporte del Gobierno es explícito, no solo a través de
Primer Programa de
Instrumentos de Corto
decretos legislativos que permiten que la Empresa opere de una manera más
CP-1(pe) CP-1(pe)
Plazo PETROPERÚ eficiente y rentable (recuperación del IGV de la Amazonía y transferencia de las
S.A.
obligaciones de pensiones a la Oficina de Normalización Previsional), sino
Con Información financiera no auditada a setiembre 2019.
también por la garantía financiera de hasta US$1,000 millones para el
Clasificaciones otorgadas en Comité de fecha
29/11/2019 y 01/07/2019 financiamiento del proyecto de modernización de la refinería Talara (NRT), la
cual, hasta la fecha, no ha sido comprometida como garante de pago, así como
el aporte de capital por US$325 millones en enero 2017 y la capitalización de una
porción de la utilidad distribuible del ejercicio del 2017 por US$166.6 millones y
Perspectiva
de la utilidad distribuible del ejercicio 2018 por US$107.6 millones realizados en
Estable
junio 2018 y marzo 2019, respectivamente.
La Empresa, al ser una entidad de propiedad del Estado y de importancia
Indicadores Financieros estratégica para el abastecimiento energético, cuenta con una clasificación de
Indicadores Financieros riesgo internacional muy relacionada al perfil crediticio soberano del país (BBB+
(Cifras en miles de US$) LTM Set-19 Dic-18 Dic-17
Ingresos 4,822,561 4,965,070 4,051,574
otorgada por FitchRatings). Asimismo, el 14 de junio de 2019, FitchRatings ratificó
EBITDA 246,547 164,388 314,932 el rating de BBB+ a la emisión de US$2,000 millones de PETROPERÚ S.A.,
Flujo de Caja Operativo (CFO) 770,884 (134,402) 165,017
Deuda Financiera Total 4,112,359 4,820,722 3,304,324 mientras que S&P otorgó el 6 de junio de 2019, el rating de BBB- a la referida
Caja y valores 261,333 528,700 666,141
Deuda Financiera / EBITDA 16.68 29.33 10.49
emisión.
Deuda Financiera Neta / EBITDA 15.62 26.11 8.38
EBITDA / Gastos Financieros Por otro lado, se ha considerado que PETROPERÚ S.A. posee una posición
4.95 3.36 6.07
Fuente: Petroperú
estratégica para el abastecimiento nacional de hidrocarburos líquidos al contar
con plantas a lo largo del territorio nacional, lo que tener una ventaja competitiva
respecto a la competencia, al tener presencia en todas las regiones del país. Es
Metodologías Aplicadas: Metodología importante mencionar que cuenta con el 45% de capacidad de refino del país y
Maestra Empresas no Financieras (01-2017) con el 45% de participación de mercado interno de combustibles al cierre del
tercer trimestre del 2019. La Empresa está en camino a la integración vertical con
el regreso al upstream, lo que permitirá reforzar su posición estratégica en el
negocio de hidrocarburos.
Analistas Asimismo, posee activos de importancia estratégica tanto para sus operaciones
Gustavo Campos R.
como para su desempeño financiero. Es así que la Empresa cuenta con el
(511) 444 5588 Oleoducto Nor Peruano (ONP) y una red de distribución a través de terminales y
[email protected]
plantas de ventas; estos activos le permiten tener acceso a mayores y mejores
Julio Loc L. fuentes de materia prima en términos de costos, generar sinergias entre sus
(511) 444 5588
[email protected] operaciones, así como cercanía a sus clientes.
La Empresa se encuentra en una posición ventajosa relacionada a la baja
probabilidad de tener competencia de parte de nuevas refinerías, ya que la
industria de la refinación presenta altas barreras de entrada, debido a los
elevados niveles de inversión que se requiere para su funcionamiento y a la
presencia de economías de escala.

www.aai.com.pe Noviembre 2019

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A pesar de estar expuesta a la volatilidad de la cotización del crudo y de los
combustibles que comercializa, PETROPERÚ S.A., a diferencia de sus
competidores, ha mostrado, en los últimos años, una capacidad de generar un
EBITDA positivo aún en escenarios de estrés.
La Clasificadora espera que la inversión para la construcción de la Nueva
Refinería de Talara (NRT), para producir diésel y gasolinas con menos de 50 ppm
de azufre, incrementará los márgenes de refino, la flexibilidad de la estructura de
costos y la estabilidad en los flujos de la Empresa, debido a que le permitirá
aumentar la carga de la unidad primaria, procesar crudos de mayor realización
económica (crudos pesados como los provenientes de la selva peruana) y
optimizar la producción de productos de mayor valor económico, a partir de su
puesta en marcha en el primer trimestre del 2021.
Por otro lado, la clasificación está limitada por:
Los niveles de Deuda Financiera/EBITDA, los cuales se elevaron a
aproximadamente 29.3x al cierre del 2018 y 16.7x a 12M a setiembre 2019 (años
anteriores se registraban menores niveles de apalancamiento debido a que la
Empresa no contaba con endeudamiento de largo plazo para el financiamiento
del proyecto NRT). Se espera que mantenga un promedio por encima de 14x
hasta que la NRT entre en operación en el 2021 y se empiece a amortizar la
deuda contraída. Es decir, los niveles de apalancamiento se elevarían a niveles
superiores a los de la categoría y estándares de la industria en situaciones
regulares. Cabe mencionar que Apoyo & Asociados espera que el nivel de
apalancamiento se normalice una vez que la NRT haya entrado en operación.
¿Qué podría impactar en la clasificación?
Positivamente:

• Reducción importante en el nivel de apalancamiento, ya sea a través de

mayor participación de recursos propios y/o aportes de capital en la
estructura de financiamiento de la NRT.
Negativamente:

• Retraso en la implementación de la NRT, debido a situaciones de fuerza

mayor o incumplimiento del contratista. En este caso, se afectaría a la
rentabilidad de la empresa, así como su capacidad de generación para el
repago de la deuda.

• El debilitamiento del respaldo que tiene PETROPERÚ S.A. por parte del
Estado, lo cual podría reflejarse incluso en una disminución en la
clasificación del riesgo soberano del país.

PETROPERÚ S.A. 2
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◼ Hechos relevantes Estado (OSCE), previamente CONSUCODE (Consejo

Superior de Contrataciones y Adquisiciones del Estado).
Se debe mencionar que, a fines del primer trimestre del
2019, se capitalizó una porción de la utilidad distribuible del El Decreto Legislativo N° 1292, publicado el 30 de diciembre
ejercicio 2019 por US$107.6 millones. del 2016, ha modificado la Segunda Disposición
Complementaria de Ley N° 28840, estableciendo que “Las
El 07 de agosto de 2019 PETROPERÚ lanzó su Reporte de adquisiciones y contrataciones de PETROPERÚ S.A. se
Sostenibilidad 2018, que representa el séptimo informe rigen por su propio Reglamento, el cual es propuesto por la
anual, demostrando su compromiso con la mejora continua, Gerencia General y aprobado por su Directorio”. En tal
a través de un enfoque integrado de responsabilidad sentido, actualmente las normas sobre contrataciones y
ambiental y social. El informe fue preparado de acuerdo con adquisiciones aplicables a PETROPERÚ S.A. son
los Estándares de la Global Reporting Initiative (GRI), aprobadas sin intervención del OSCE.
cumple con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las
Naciones Unidas, y fue auditado por SGS. La Empresa es de importancia estratégica para la provisión
de energía a nivel nacional, ya que cuenta con una
capacidad de refino de 94,500 barriles por día (BPD).
◼ Perfil PETROPERÚ S.A. concentra el 45% de la capacidad total
Petróleos del Perú (PETROPERÚ S.A.), es una empresa de refino del Perú, mientras que el 55% corresponde a
estatal de derecho privado que tiene participación en casi Refinería La Pampilla – Relapasa. Asimismo, la Empresa es
toda la cadena de valor del sector hidrocarburos, es decir, propietaria de 5 de las 6 refinerías existentes a nivel de país.
opera en las fases de: transporte, refino, distribución y Capacidad de Refino Capacidad de
Refinerías
comercialización de hidrocarburos. (MBPD) Refino (%)
Talara 65.0 66%
Cabe mencionar que en el caso de la fase de exploración y Conchán 15.5 16%
producción (upstream), PETROPERÚ S.A. mantiene un Iquitos 12.0 12%
contrato de asociación en participación con un tercero El Milagro* 2.0 2%
(Geopark), a través del cual opera el lote 64 ubicado en la Pucallpa** 3.3 3%
selva norte, el cual se encuentra en proceso de aprobación Total 97.8 100%
del EIA de Desarrollo. y en la fase de comercialización * Actualmente fuera de servicio Fuente: Petroperú S.A.

participa abasteciendo la demanda interna de productos **Se encuentra arrendada a M aple Gas Corporation del Perú S.R.L.
Cabe mencionar que solo opera cuatro de las cinco
derivados de los hidrocarburos, y está presente en el sector
refinerías que posee. Desde el 21 de agosto del 2019, por
minorista, a nivel nacional, a través de las estaciones de
una medida arbitral, PETROPERÚ ha recuperado la
servicios afiliadas a la marca PETRORED.
Refinería Pucalllpa, la misma que desde agosto del 2018 se
La Empresa fue constituida y denominada como Petróleos encuentra fuera de servicio. A la fecha se efectúa el servicio
del Perú - PETROPERÚ S.A. por el Decreto Ley N° 17753, “Estado situacional e inventario de bienes ubicados en
el 24 de julio de 1969. El Estado es el único propietario del Pucallpa” y se encuentra en proceso de contratación del
100% de las acciones y su representación es ejercida por servicio “Evaluación técnica y valorización de los equipos e
cinco funcionarios, dos de ellos del Ministerio de Economía instalaciones industriales de Refinería y Planta de Ventas
y Finanzas (MEF) y tres del Ministerio de Energía y Minas Pucallpa, Terminal Portuario y Ductos”, con el fin de dejar
(MEM), cada uno de los cuales representa el 20% de las constancia del estado en que los bienes fueron recibidos de
acciones. parte de MAPLE y evitar cualquier contingencia posterior
con dicha empresa.
PETROPERÚ S.A. se rige por el Decreto Legislativo N°43 –
Ley de la Empresa Petróleos del Perú, PETROPERÚ S.A y Asimismo, PETROPERÚ S.A. tiene presencia en todo el
sus normas modificadas. Cabe mencionar que existen otras territorio nacional, lo cual le permite contar con la cobertura
normas de carácter especial emitidas en relación a la necesaria para abastecer la demanda nacional de
empresa. combustibles y otros productos derivados de los
hidrocarburos y atender requerimientos de empresas del
Esta ley también establece que PETROPERÚ S.A. queda
exterior. Además, abastece a nivel nacional como proveedor
excluido del ámbito del Fondo Nacional de Financiamiento
estratégico a las Fuerzas Armadas y Policía Nacional del
del Estado - FONAFE, de las normas y reglamentos del
Perú.
Sistema de Inversión Pública - SNIP; y dinamiza los
procesos de adquisiciones y contrataciones en coordinación A julio 2019 (última información disponible), PETROPERÚ
con el Organismo Supervisor de las Contrataciones del S.A. tiene una participación del 45% de la demanda nacional

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de combustibles, concentrada en su mayoría en los participación inicial de 25%. Actualmente, las actividades en
productos Diesel, Gasolinas y GLP. el Lote 64 están orientadas a lograr la aprobación del
Estudio de Impacto Ambiental de Desarrollo, que ha sufrido
Además, cuenta con el único oleoducto que conecta los
un retraso en el proceso gubernamental de aprobación.
principales lotes de petróleo de la selva norte del país con el
Terminal de Bayóvar. El Oleoducto Norperuano (ONP) tiene A setiembre 2019, aún se encuentra pendiente de
capacidad de transportar 37 millones de barriles por año. aprobación el Estudio de Impacto Ambiental de Desarrollo
Actualmente, la Empresa mantiene contratos de servicio de del Yacimiento Situche Central por parte de SENACE y del
transporte con Perupetro, Perenco, Petrotal Perú SRL y Programa Exploratorio.
Frontera Energy (antes Pacific Stratus Energy del Perú).
Por otro lado, en virtud de la Ley 30357, PETROPERÚ S.A.
El ONP está conformado por tres tramos: Tramos I (Estación negociará y suscribirá con Perupetro, el Contrato de
1 – Estación 5) y II (Estación 5 – Terminal Bayóvar) que Licencia del Lote 192 y posteriormente, buscará un socio
empezaron a operar el 24 de mayo de 1977, y el Oleoducto operador que pueda incorporarse al Contrato.
Ramal Norte (Estación Andoas – Estación 5) entró en
El Contrato actual del Lote 192 es operado por Frontera
funcionamiento el 24 de febrero de 1978.
Energy (antes Pacific Stratus Energy), el cual culmina el 02
Durante el tercer trimestre del 2019, el bombeo en el Tramo de marzo de 2020. En este sentido, de culminarse el proceso
I estuvo parado del 05 al 21 de julio, debido a la conmoción de Consulta Previa del Lote 192, PETROPERÚ S.A. y su
social en las comunidades del circuito petrolero y la toma de socio operador - seleccionado por un proceso a cargo de un
las instalaciones de Estación 5. Asimismo, en el ORN del 01 Banco de Inversión - asumirían las operaciones del referido
al 24 de julio, las operaciones de bombeo estuvieron lote. Cabe señalar que no podría suscribirse el Contrato de
paralizadas debido al corte de la tubería en el Km 237 por Licencia si el proceso de Consulta Previa no ha culminado.
acción de terceros (acto delictivo). En el Tramo II, el bombeo
La participación de PETROPERÚ S.A. en ambos lotes le
fue menor al regularmente realizado, debido a las paradas
permitirá asegurar que parte del suministro de crudo de la
antes referidas.
Refinería Talara sea adquirido a costo de producción,
Desde el 2014 hasta el 30.09.2019 han ocurrido 47 obteniendo una cobertura natural ante las variaciones en la
contingencias de las cuales el 64% corresponden a cortes cotización del crudo, así como acceder a un sustituto del
realizados a la tubería (incluye 09 perforaciones para robar crudo importado y asegurar el abastecimiento de materia
crudo), efectuados por terceras personas en actos prima.
delictivos.
Por otro lado, las clasificadoras de riesgo internacionales
Actualmente, los 03 tramos del ONP se encuentran (FitchRatings y S&P) ratificaron las calificaciones de
operativos, se vienen ejecutando trabajos de mantenimiento PETROPERÚ sobre su situación crediticia a largo plazo (en
a lo largo de la tubería del ONP y en las Estaciones de moneda nacional y extranjera) y su perfil crediticio
Bombeo; así como, proyectos priorizados para asegurar una autónomo. En ambos casos, con perspectiva estable.
operación segura y confiable.
◼ Estrategia
La visión de PETROPERÚ S.A. es ser una empresa líder en
la industria de hidrocarburos, con autonomía económica,
financiera y administrativa e integrada verticalmente. Para
ello, la estrategia de la Empresa es proveer hidrocarburos
de alta calidad al mercado nacional e internacional,
administrando de manera eficiente sus recursos y realizando
sus actividades de forma sostenible, eficiente e
incorporando innovaciones acordes a estándares
internacionales.
De esta manera, la Empresa se plantea cada año objetivos
tanto anuales como quinquenales, los cuales son revisados
Fuente: MEM
y aprobados por el MINEM. A través de éstos, PETROPERÚ
Sobre la participación de la Empresa en Lotes para la S.A. busca modernizarse en todas las dimensiones y
producción de hidrocarburos; PETROPERÚ S.A. es socio no prepararse para una oferta pública de acciones (hasta 49%
operador en el Contrato de Licencia del Lote 64, con una

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de participación privada en el capital social), según la Ley y Construcción de Planta de Abastecimiento Ninacaca), los
N° 30130 y su Reglamento. cuales no ponen en riesgo la realización de la NRT, ni la
solvencia de la Empresa.
Además, PETROPERÚ S.A. se ha planteado asegurar la
ejecución e implementación de la Nueva Refinería Talara Asimismo, los proyectos tienen como objetivo incrementar la
(NRT) a tiempo y costo. presencia de puntos de distribución, así como incrementar
la capacidad de recepción, almacenamiento y despacho a lo
El mencionado proyecto consiste en la construcción de una
largo del país.
nueva refinería, la cual se ejecuta en cumplimiento de la Ley
N° 28694 y las diferentes Resoluciones Ministeriales que El presupuesto de inversiones, para el 2019, ascendió a
vienen regulando el contenido de azufre en el Diesel en el aproximadamente US$1,427 millones y a partir del 2020
territorio nacional. Asimismo, mediante la Ley N° 30130, su este monto disminuirá. A continuación, se detalla cada
prioritaria ejecución ha sido declarado de necesidad Pública proyecto:
e interés Nacional por lo que su ejecución forma parte de los
• Proyecto de Modernización de la Refinería Talara – NRT,
objetivos estratégicos de PETROPERÚ S.A.
el cual comprende la construcción de la nueva Refinería
Luego de la promulgación de la Resolución Ministerial Talara, hará posible la producción de Diésel y de
Nº139-2013-MEM, que amplió el mercado geográfico del gasolinas con menos de 50 ppm de azufre. También
Diésel B5 de bajo azufre en el país (Lima, Cusco, Arequipa, permitirá el incremento de la capacidad de producción de
Puno, Madre de Dios y la Provincia Constitucional del 65 a 95 mil bpd y el procesamiento de crudos pesados y
Callao), la Empresa en este mercado de competencia más económicos para la producción de combustibles de
agresiva tiene que importar todo el volumen de Diesel B5 de mayor valor comercial.
bajo azufre para poder comercializar en el territorio nacional,
Para el 2019, se estima destinar para este proyecto
hasta completar la ejecución de la NRT.
US$1,165.9 millones de inversión. Cabe mencionar que,
De la misma manera, se ha planteado optimizar sus a setiembre 2019, la NRT presenta un avance del
operaciones comerciales y la logística en la cadena de valor 80.56%.
de combustibles, a fin de incrementar su participación en el
• Exploración y explotación de hidrocarburos en el Lote 64:
mercado interno y afianzar su participación en el sector
Consiste en la ejecución de Proyecto Desarrollo Situche
minorista a nivel nacional, a través de la red de estaciones
Central para poner en producción las reservas
de servicio afiliadas a la marca PETRORED.
descubiertas de petróleo crudo en el Lote 64 (55 Millones
A setiembre 2019, se tienen 648 EE.SS. afiliadas y de barriles), generando ingresos por la comercialización
distribuidas a lo largo del territorio peruano (659 a diciembre del crudo y/o tener un uso alternativo al emplearlo en
2018). Cabe mencionar que ésta es la red de afiliadas más nuestras refinerías.
grande a nivel nacional. La Empresa mantiene contratos
renovables de exclusividad con las EE.SS. afiliadas, lo cual • Instalación y Operación del Nuevo Terminal Ilo, consiste
permite participar en el segmento retail de manera indirecta. en la construcción y puesta en marcha de un nuevo
terminal de Abastecimiento para la recepción,
Asimismo, la política comercial y de descuentos, es revisada almacenamiento y despacho de combustibles.
y actualizada cuando las condiciones de mercado lo
demanden, para poder fidelizar y ofrecer un mayor valor • Construcción y Operación de Planta de Abastecimiento
agregado tanto a sus clientes mayoristas como minoristas. en Pasco Ninacaca. Este proyecto consiste en la
construcción de una Planta de Abastecimiento en
Por otro lado, la Empresa, a través de la construcción de la Ninacaca – Pasco, con una capacidad de
nueva Refinería Talara, logrará adaptarse a los almacenamiento de 7.5 Mbls de combustible, para el
requerimientos del mercado en términos de valor y calidad despacho de Diésel B5 y gasolinas. Al cierre del tercer
de los combustibles. Además, podrá flexibilizar su estructura trimestre del 2019, este proyecto tiene un avance físico
de costos, pues podrá procesar crudos de API bajo, y de 54.4%.
optimizar el precio de compra del crudo al aprovechar los
arbitrajes entre los distintos mercados de los cuales importa • Proyecto Construcción y Operación de Planta de Ventas
su materia prima. Puerto Maldonado. Dicho proyecto consiste en la
construcción de una Planta de Ventas, con una
PETROPERÚ S.A. viene desarrollando cuatro (04) capacidad de almacenamiento de 111 Mbls que luego
proyectos adicionales al NRT (Nuevo Terminal Ilo, Lote 64, será ampliada a 167 Mbls en una segunda etapa, para
Construcción de la Planta de Ventas en Puerto Maldonado el despacho Diésel B5 y gasolinas.

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◼ Posición Competitiva Asimismo, el 91.5% de las compras de derivados fueron

importaciones. Cabe resaltar que la participación de las
La industria de los hidrocarburos se encuentra dividida en importaciones en las compras de insumos es
los subsectores de exploración y explotación, refinación, significativamente alta, debido a la entrada en vigencia del
transporte y comercialización. Decreto Supremo Nº 009-2015-MINAM y D.S. 038-2016-
La refinación es el proceso por el cual se separan los EM, por los cuales se incrementó el número de
diversos componentes del petróleo que son utilizados como departamentos en donde está prohibido comercializar Diésel
combustibles automotores e industriales y residuales. con más de 50 ppm de azufre.
Debido al requerimiento de altas inversiones en activos fijos, Asimismo, a partir del 1ro. de enero del 2018, el contenido
existen barreras a la entrada en este subsector, que hacen de azufre en las Gasolinas y Gasholes de alto octanaje (95,
más probable que el ingreso de un nuevo competidor se dé 97 y 98 octanos) no debe ser mayor a 50 ppm. Los
a través de la compra de una refinería ya existente. importadores y distribuidores mayoristas tuvieron hasta el 31
En el Perú, la refinación de petróleo crudo para de diciembre del 2017 para adecuarse a ello, mientras que
comercialización de productos refinados, se realiza el resto de agentes de la cadena de comercialización de
básicamente por dos empresas: PETROPERÚ S.A. y dichos combustibles tuvo hasta el 31 de marzo del 2018.
Relapasa. En conjunto, son capaces de producir alrededor Al cierre de setiembre 2019, la demanda nacional de
de 80 millones de barriles de derivados anuales. combustibles líquidos ascendió a 206.69 MBPD, casi el
Adicionalmente, existen empresas importadoras que mismo nivel que el que se registró al cierre del 2018 (206.06
también abastecen al mercado peruano: Exxon Mobil, MBDP).
Valero Energy y Phoeninca. Cabe señalar que Puma Energy
fue adquirida por Recosac en diciembre 2018. Uno de los elementos más importantes en la estructura de
costos es el crudo. A mediados del 2011, el WTI dejó de
Capacidad Instalada de Refinación
utilizarse como marcador del precio del crudo y se comenzó
Accionista principal Refinería % a utilizar el precio del crudo Brent, debido a que se generó
Capacidad (BPD)
Talara 65,000 30.0% una diferencia entre dichos marcadores originada
Conchán 15,500 7.1% principalmente por la pérdida de liquidez y valor de la
Petroperú Iquitos 12,000 5.5%
cotización del WTI por problemas logísticos del suministro.
El Milagro* 2,000 0.9%
Pucallpa** 3,300 1.5%
Por lo anterior, el crudo Brent es actualmente el principal
Refinerías Privadas referente de precios para PETROPERÚ S.A.
Repsol La Pampilla 117000 54.0%
Pluspetrol Shiviyacu 2,000 0.9% El diferencial entre la cotización del crudo Brent y del WTI
Total 216,800 100% aumentó al cierre de los últimos 12 meses a setiembre 2019;
Fuente: Relapasa fue en promedio US$7.9 por barril (US$6.1 por barril en
* A ctualmente fuera de servicio
promedio en el 2018). Durante el periodo de análisis, la
** Es arrendada a Maple Gas por Petroperú
mínima y máxima diferencia entre marcadores fue de
US$4.2 por barril y US$10.5 por barril, respectivamente.
Entre los productos derivados más importantes producidos
en el Perú se encuentran: WTI vs Brent US$/bbd
US$/Bbl Spread
140 30
Principales Derivados max. 22.53 US$/bbl
120
Derivado Uso 25
100
Gas Licuado de Uso doméstico y en menor medida, 20
80
Petróleo (GLP) industrial 15
60
Gasolinas y gasoholes 10
Transporte 40
de distinto octanaje
20 min. 0.03 US$/bbl 5
Transporte, industria y generación de
Diesel 0 0
energía eléctrica
Turbo Transporte aéreo
Residual Industrial
SPREAD WTI Brent
Elaboración propia Fuente: EIA

El Perú es deficitario en petróleo crudo, especialmente en Al cierre de setiembre 2019, el precio del crudo WTI
liviano, por lo cual la Empresa ha tenido que importar, ascendió a US$57.0 por barril, nivel inferior al registrado al
durante los últimos 12 meses a setiembre 2019, el 32.1% cierre del tercer trimestre del 2018 (US$70.2 por barril). Es
del crudo utilizado (33.3% a diciembre 2018). importante mencionar que, hasta octubre 2018, el precio
tuvo una tendencia al alza. Al cierre de enero 2019, el precio

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del WTI volvió a mostrar una tendencia ascendente hasta el precio internacional de los combustibles derivados del
cierre del primer semestre, periodo en donde empezó a petróleo, y fomentar el criterio de fijación de precios en
disminuir los niveles. En promedio, durante los 12M a relación al precio de paridad de importación (PPI) calculados
setiembre 2019, el precio ascendió a US$57.5 por barril, por OSINERGMIN.
mientras que, en el 2018, el precio promedio fue de US$64.9
OSINERGMIN calcula semanalmente un PPI para cada
por barril.
derivado, el cual es comparado con el rango fijado por la
Por su parte, la caída de los precios, durante el último Dirección General de Hidrocarburos del Ministerio de
trimestre del 2018, se debió a los altos inventarios en Energía y Minas. Si el PPI es mayor al precio máximo
Estados Unidos, la disminución de la demanda por el establecido en la banda, el productor y/o importador recibe
conflicto comercial entre China y Estados Unidos y el del Fondo una compensación por la diferencia entre ambos
incremento en la tasa de interés de la Reserva Federal de precios, pero si está por debajo del precio mínimo de la
los Estados Unidos. Es importante mencionar que, debido a banda, el productor debe aportar la diferencia.
un ataque coordinado con drones que afectó instalaciones
Una de las críticas al Fondo es que carece de un
de la petrolera Saudi Aramco, la mayor del mundo, que la
establecimiento de fechas de pago para hacer los
llevó a cortar en más de la mitad de su producción, la
respectivos desembolsos a las refinerías, y no contempla el
producción de petróleo por la OPEC en setiembre 2019, fue
pago de intereses por el tiempo en que se retiene los
la más baja desde noviembre 2003.
desembolsos.
Al cierre del tercer trimestre del 2019, el precio del crudo
Luego de la promulgación de diversos decretos supremos
Brent cerró en US$62.8 por barril, significativamente inferior
destinados a definir claramente los objetivos del FEPC, se
que lo registrado el cierre de similar periodo del año anterior
eliminaron varios de los productos subsidiados, quedando
(US$78.9 por barril). Cabe mencionar que, en promedio,
actualmente los siguientes: el GLP envasado, el Diésel B5,
durante los últimos 12 meses a setiembre 2019, el precio fue
y residual, destinados a la generación eléctrica de sistemas
de US$65.4 por barril, mientras que, en el 2018, el precio
aislados.
promedio del crudo fue de US$71.1 por barril.
A setiembre del 2019, el monto por cobrar a la Dirección
El Energy Information Administration (EIA) espera que el
General de Hidrocarburos – DGH (FEPC) fue de US$8.5
Brent tenga un precio promedio de US$59 por barril al cierre
millones, cifra inferior que la registrada en el 2018 (US$82.5
del 2019 y se disminuya a US$57 por barril al cierre del
millones).
primer semestre del 2020. EIA espera una disminución en el
precio del crudo por el incremento de inventarios durante la Regulación ambiental
primera mitad del 2020.
A la fecha, solo Refinería La Pampilla ha iniciado la
Adicionalmente, los derivados son comercializados tanto a producción de Diésel B5 con bajo contenido de azufre,
nivel mayorista como minorista. En el segmento mayorista, debido a que la modernización de la Refinería (RLP21) fue
la venta se realiza a través de las comercializadoras. A la concluida en agosto 2016. Sin embargo, PETROPERÚ S.A.
fecha, existen 16 comercializadoras mayoristas habilitadas aún debe importar la totalidad de este Diésel, debido a que
y cuatro de ellas concentran aproximadamente el 90% del aún no posee la tecnología para reducir el nivel de azufre
volumen transado (PETROPERÚ S.A., Repsol, Primax y del crudo que se procesa; se prevé que la NRT será
Pecsa). concluida en el cuarto trimestre del 2020 y puesta en
operación durante el primer trimestre del 2021.
En el segmento minorista la venta se realiza a través de
grifos y estaciones de servicios. Dentro de las estaciones de Cabe mencionar que el Reglamento de Comercialización de
servicio destaca la participación de: PETROPERÚ S.A., Biocombustibles estableció el porcentaje en volumen de
Recosac, Primax y PECSA. alcohol carburante (7.8%) en la mezcla de gasolina con
alcohol carburante -Gasohol-, que se está comercializando
en los distintos departamentos del país, cuya
◼ Temas Regulatorios comercialización se inició entre el 1ro. de enero del 2010 y
Fondo para la Estabilización de Precios de los en las ciudades de Piura y Chiclayo, extendiéndose a todo
Combustibles Derivados del Petróleo el departamento de Piura y departamento de Lambayeque a
partir del 1 de abril del 2010, y luego gradualmente a los
Fue creado en setiembre 2004, con el fin de compensar a
demás departamentos del país, excepto en los
los importadores y a los refinadores la imposibilidad de
departamentos de la selva: Amazonas, San Martín, Loreto,
trasladar al mercado interno el total de las fluctuaciones del
Madre de Dios y Ucayali, donde se continúa

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comercializando gasolinas. En el caso de Lima y Callao, la Composición del producción
LTM Setiembre 2019
comercialización se inició el 15 de julio del 2011.
24.7%
Finalmente, a partir del 1ro. de enero del 2018, el contenido
de azufre en las Gasolinas y Gasholes de alto octanaje (95,
97 y 98 octanos) no debe ser mayor a 50 ppm. Los
24.7%
importadores y distribuidores mayoristas tuvieron hasta el 31 40.9%

de diciembre del 2017 para adecuarse a ello, mientras que

el resto de agentes de la cadena de comercialización de 3.7%
6.0%
dichos combustibles tuvo hasta el 31 de marzo del 2018. Es
Residuales Destilados Medios Gasolinas GLP Otros
importante precisar que el Diésel B5 S-50 aún no es Fuente: Petroperú

obligatorio en Tumbes, Piura, Loreto, Amazonas, San

Las ventas totales de productos de derivados de petróleo, al
Martin, Ucayali, donde se continúa comercializando Diésel
cierre del año móvil a setiembre 2019, ascendieron a 54.0
B5.
MMbls, ligeramente por debajo de lo que se vendió en el
◼ Operaciones 2018 (55.5 MMbls). Del total vendido, PETROPERÚ S.A.
exportó el 14.2%, mostrando un nivel ligeramente por
Al cierre de los últimos 12 meses a setiembre 2019, encima que al cierre del 2018 (13.3%).
PETROPERÚ S.A. compró 22.6 MMbls de crudo, 0.5% por
encima del volumen comprado al cierre de diciembre 2018. Por su parte, la venta de combustible de PETROPERÚ S.A.
en el mercado local disminuyó ligeramente en 3.7% respecto
La participación de crudo importado en la carga de las al cierre del 2018. Esta disminución se explica
refinerías de la Compañía mantuvo un nivel similar que el principalmente por la menor venta de Diésel B5 S-50 con
cierre del año anterior (33.3% a diciembre 2018 y 32.1% a aditivo (-22.7 MMbls) y Material de Corte (-20.9 MMbls).
los 12M a setiembre 2019).
Asimismo, durante los últimos 12 meses a setiembre 2019,
En el caso de los productos derivados, éstos ascendieron a las ventas al mercado externo se incrementaron ligeramente
29.6 MMbls, nivel ligeramente inferior que lo registrado respecto al 2018. Así, el volumen ascendió a 7.6 MMbls.
durante el 2018 (31.1 MMbls). Entre los productos Entre los productos más destacados están: N°6 Fuel Oil
importados, se destacan el Diésel 2 ULS (66.1% del total de (43.4% del total de ventas al extranjero) y Diésel 2 (+27.3%).
productos importados) y Nafta Craqueada (16.7%). Por su
parte, dentro de los productos nacionales, el más Con respecto a las cuentas por cobrar comerciales, a
significativo es GLP (57.9% del total de compras de setiembre 2019, éstas ascendieron a US$328.4 millones,
productos nacionales). 25.1% por debajo de lo registrado al cierre del 2018. Esta
disminución se debió principalmente a las menores cuentas
Las cuentas por pagar comerciales ascendieron a US$661.4 por cobrar a distribuidores mayoristas (-US$46.2 millones),
millones a setiembre 2019 (US$529.8 millones al 2018). seguidas por cuentas por cobrar al Fondo de Estabilización
Este ligero incremento se debe principalmente a un mayor de Precios – Ministerio de Energía y Minas (-US$74.0
financiamiento con proveedores extranjeros de crudo y de millones) y al Mercado Externo (-US$21.4 millones).
productos refinados (+ US$82.0 millones).
Cabe mencionar que la Empresa posee entre sus activos al
Durante los últimos 12 meses a setiembre 2019, se ONP, el cual no solo brinda el servicio de transporte de
produjeron 29.1 MMbls, ligeramente inferior que lo petróleo crudo a empresas particulares, sino que también
registrado en el 2018 (29.6 MMbls). Esta producción se transporta petróleo residual, insumo utilizado en el proceso
concentró en gasolinas, Diésel B5 y residuales en menor productivo de las refinerías. Actualmente, viene operando en
medida. La capacidad utilizada fue de 84.3%; ésta se mide sus 03 tramos, y para asegurar un abastecimiento seguro y
considerando la carga procesada sobre la capacidad total confiable se vienen ejecutando trabajos de mantenimiento a
de la unidad de destilación primaria. lo largo de la tubería del ONP y en las Estaciones de
Bombeo; así como, proyectos priorizados.

PETROPERÚ S.A. también posee 28 plantas de ventas, 11

plantas en aeropuertos (01 operada por un tercero), 11
terminales de abastecimiento (05 operadas por terceros),
con capacidad de almacenaje distribuida de forma
estratégica.

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◼ Desempeño financiero de las menores compras de crudos y productos, estrategias

de gestión del precio de venta en el mercado interno,
Los márgenes de las refinerías se encuentran altamente optimización de los niveles de inventario y reducción de
expuestos a la volatilidad del precio del crudo y productos gastos.
derivados, ya que generan un desfase entre el precio de
venta de los productos terminados y el precio al cual se Evolución del EBITDA y Margen EBITDA
adquirió el crudo. Desde octubre 2019, la Empresa ha 400,000
9.1%
10.0%
8.9% 9.0%
350,000
iniciado la ejecución de la estrategia de coberturas de 7.8% 8.0%
300,000
7.0%
exposición a movimientos de crudo y/o productos a través 250,000
5.1%
6.0%
de instrumentos financieros derivados que permitan 200,000
3.3%
5.0%
150,000 4.0%
compensar una pérdida del valor de sus inventarios en el 3.0%
100,000
caso el precio de los principales marcadores registre un 50,000
2.0%
1.0%
movimiento negativo. 0 0.0%
Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 LTM Set-19

Actualmente, se ha reducido el efecto que el FEPC tiene EB ITD A M ar gen EB ITD A

Fuente: Petroperú
sobre las necesidades de capital de trabajo y la generación
de flujos de caja de las refinerías del país. Se debe tomar en cuenta que PETROPERÚ S.A., a partir
del cierre del 2017, ha cambiado su moneda funcional a
A lo largo del 2018, se observó una tendencia al alza en el
Dólares Americanos, como una medida de mitigar el riesgo
precio del crudo; sin embargo, desde octubre 2018, el precio
cambiario.
comenzó a disminuir, y de forma más pronunciada desde la
tercera semana de noviembre, debido principalmente a los En cuanto a los gastos financieros, al cierre de los últimos
altos inventarios de crudo en Estados Unidos. Cabe 12 meses a setiembre 2019, ascendieron a US$49.9
mencionar que, durante el 2019, los precios del crudo han millones (US$48.9 millones al cierre del 2018). Este ligero
mostrado un recupero. incremento se debió a la mayor deuda en el último año.

Los ingresos de PETROPERÚ S.A. mostraron una ligera De esta manera, a los 12M a setiembre 2019, la Compañía
disminución, al cierre de los últimos 12 meses a setiembre registró una utilidad neta de US$112.7 millones, 5.8% por
2019, de 2.9% respecto a lo generado en el 2018. De este debajo de lo registrado a diciembre 2018 (US$119.6
modo, el monto ascendió a US$4,822.6 millones, mientras millones). Esta disminución se debe a que, durante el 2018,
que en el 2018 fue de US$4,965.1 millones. la Compañía tuvo un ingreso extraordinario por parte de la
SUNAT por un monto de US$42.8 millones. De esta manera,
Es importante mencionar que el volumen de ventas fue
el ROE, al cierre del periodo analizado ascendió a 6.2%
menor en 1,548 Mbl. Esta ligera disminución se debió al
(7.1% a diciembre 2018).
ingreso de nuevos competidores al mercado quienes
ingresaron con una estrategia comercial agresiva. Por su parte, el Flujo de Caja Operativo de PETROPERÚ, a
los 12M a setiembre 2019, fue de US$770.9 millones
Por su parte, los gastos administrativos, al cierre del periodo
(US$134.4 millones negativo durante el 2018). A ellos se
analizado ascendieron a US$149.2 millones, nivel inferior
quitó el desembolso de US$652.3 millones por inversiones
que al cierre del 2018 (US$156.2 millones), debido a una
en activo fijo y dio como resultado un Flujo de Caja Libre
Política de Austeridad emprendida por la Administración.
negativo en US$118.6 millones (US$740.6 millones negativo
Para los 12M a setiembre 2019, la Compañía determinó una durante el 2018).
participación de los trabajadores de US$7.7 millones,
Cabe mencionar que, durante el 2017, se suscribió un
mientras que, al cierre del 2018, este ascendió a US$2.8
programa de bonos internacionales por US$2,000 millones.
millones.
De este modo, la nueva deuda, al cierre del tercer trimestre
El EBITDA (Ut. Operativa sin considerar otros ingresos y del 2019, ascendió a US$4,112.4 millones. Ésta fue inferior
egresos + depreciación + amortización) registrado por a la registrada en el 2018 (US$4,820.7 millones).
PETROPERÚ S.A., al cierre de los últimos 12 meses a
De este modo, la variación de caja entre octubre 2018 y
setiembre 2019, ascendió a US$246.5 millones y el margen
setiembre 2019 fue en US$123.0 millones (US$137.4
EBITDA fue de 5.1% (US$164.4 millones y 3.3%,
millones negativo durante el 2018), debido a las inversiones
respectivamente, a diciembre 2018).
en activos fijos y las amortizaciones de deuda. Al
Este incremento respecto al cierre del 2018, se debió descomponer por monedas el saldo de deuda financiera a
principalmente a un mayor margen bruto generado a partir setiembre 2019, el 89% del financiamiento se encontraba en
de la optimización del costo de ventas como consecuencia dólares.

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A pesar de lo anterior, A&A resalta el explícito apoyo del Al deducirse la caja de la deuda financiera, el ratio de
Gobierno al publicar normas que tienen efecto directo sobre apalancamiento neto para el 2018 fue de 26.1x y al cierre
el desempeño financiero y operativo de la Empresa, del periodo analizado disminuyó a 16.6x.
haciéndola más competitiva y eficiente en su rubro.
Si no consideramos la deuda revolvente de corto plazo y
Adicionalmente, A&A espera que lo anterior se vea solo tomamos en cuenta los gastos financieros, ya que
reforzado con la culminación de la construcción de la nueva actualmente no cuenta con porción corriente de deuda de
refinería de Talara (NRT), la cual está proyectada para el largo plazo, el indicador EBITDA / (Gastos Financieros +
primer trimestre del 2021, así como que el ONP se Parte Corriente de Deuda LP) ascendería a 4.95x a los
mantenga operativo al 100% libre de contingencias que últimos 12 meses a setiembre 2019 y 3.36x al cierre del
impliquen egresos adicionales a la Empresa. 2018. Por su parte, el nivel de cobertura, medido por
EBITDA / Servicio de Deuda para el cierre del periodo
◼ Estructura de capital analizado ascendió a 0.24x (0.10x al cierre del 2018).
A setiembre 2019, la deuda financiera ascendió a Respecto al ratio de liquidez, éste disminuyó ligeramente
US$4,112.4 millones (US$4,820.7 millones al cierre del con respecto al 2018 (de 1.29x a 1.09x). Esta disminución
2018). Esta disminución se debió principalmente a la se debió principalmente a las menores cuentas por cobrar
cancelación de un préstamo de corto plazo por US$334.0 específicamente en depósitos a plazo fijo, el cual disminuyó
millones (US$222.0 millones en enero 2019 y US$112 de US$1,036 millones a US$522.2 millones a setiembre
millones en marzo 2019) para la NRT; además, por pagos 2019.
de préstamos para capital de trabajo por US$402 millones
del fondo recibido por el recupero del crédito fiscal del IGV. Las líneas de crédito que tenía PETROPERÚ S.A. al cierre
del tercer trimestre del 2019 ascendían a US$3,104
Deuda Financiera (MM US$) millones; de las cuales el 67.7% se encontraban sin utilizar
6,000 (US$2,102.8 millones).
5,000
Este monto puede ser empleado para atender compromisos
4,000
y operaciones financieras a corto plazo; además de cubrir
3,000
sus operaciones de compra de crudo y productos derivados
2,000 de éste, tanto en el territorio nacional como en el exterior.
1,000
Cabe mencionar que, del monto empleado de las líneas de
-
Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Set-19 crédito, US$914.2 millones fueron para capital de trabajo y
CP LP ninguna se empleó para la NRT.
Fuente: Petroperú

Al cierre de los últimos 12 meses a setiembre 2019, el ◼ Proyecciones

indicador de apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA) De acuerdo a la Ley N° 30130, la estructura de
disminuyó con respecto al cierre del 2018 a 16.7x, debido a financiamiento de la NRT cuenta con garantías brindadas
la cancelación del préstamo de corto plazo para la NRT por el Gobierno peruano por US$200 millones anuales y
mencionado anteriormente. Cabe señalar que el significativo hasta acumular US$1,000 millones, los cuales, hasta la
incremento de la deuda financiera de los últimos dos años fecha, no han sido comprometidos. Estas garantías podrán
se observa en el nivel de apalancamiento de PETROPERÚ ser empleadas siempre que la Empresa no reúna los flujos
S.A., el cual ascendió a 29.33x a diciembre 2018, mientras financieros necesarios para cumplir con el pago de
que, para el cierre del 2017, este indicador ascendió a obligación.
10.49x.
Cabe mencionar que la Clasificadora ha analizado el
Deuda Financiera Neta y Deuda Financiera Neta/ EBITDA
impacto de la nueva deuda (Bonos y crédito CESCE) sobre
5,000,000 30.00

4,000,000
26.11
25.00
la solvencia de la Empresa. De esta manera, se sensibilizó
3,000,000 15.62
20.00 el margen expresado como EBITDA/bbl, no se consideró
15.00
2,000,000
8.38
estresar los volúmenes de ventas por considerar que la
10.00
6.36
1,000,000 3.56 5.00 Empresa está abocada a seguir expandiendo sus
0
Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 LTM Set-19
0.00 operaciones y que la demanda tiene un crecimiento
DF Neta DF Neta/EBITDA
Fuente: Petroperú vegetativo por la naturaleza de bien necesario de los
combustibles.

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Se estableció un EBITDA/bbl de US$5.64 constante para el ◼ Descripción de Instrumentos
periodo previo a la culminación de la NRT, el cual se calculó
a partir de las ventas históricas de PETROPERÚ S.A. en el Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo
periodo 2011-2015. Luego de este periodo, A&A estima un PETROPERÚ S.A.
incremento en EBITDA/bbl de 50%.
Los recursos obtenidos de la colocación de los instrumentos
En este caso, se aprecia que, con la emisión de bonos de corto plazo emitidos en el marco del Primer Programa de
corporativos, así como el crédito de CESCE, el Instrumentos de Corto Plazo PETROPERÚ serán utilizados,
apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA) se esperaría para: (i) financiar necesidades de capital de trabajo
que en los años que quedan (2019 y 2020), el nivel de concernientes a modo enunciativo pero no limitativo, a todas
apalancamiento se ubique por encima de 14x. Cabe señalar aquellas partidas y/u obligaciones generadas en la
que, al cierre del 2018, este ratio ascendió a 29x y a los 12M adquisición de bienes y recepción de servicios proveniente
a setiembre 2019 ascendió a 17x. de operaciones relacionadas directamente o indirectamente
con la actividad principal del negocio; y/o, (ii) amortizar y/o
Una vez que entre en operación la NRT (2021), este ratio
reperfilar deuda bancaria y/o instrumentos de deuda, cuyo
retornaría al promedio histórico en el 2029 y posteriormente
vencimiento no supere un año.
se reduciría, debido al incremento en la capacidad de
generación y el incremento en márgenes esperado. Los porcentajes aproximados de uso de los recursos
obtenidos de la colocación de los instrumentos de corto
La Clasificadora considera que PETROPERÚ S.A. mantiene
plazo de cada una de las emisiones realizadas, en el marco
medidas de apalancamiento elevadas, debido al
del primer programa de instrumentos de corto plazo
financiamiento de la NRT, asimismo, la posición de liquidez
PETROPERÚ, serán determinados en los respectivos
también se verá restringida, pues, mientras los niveles de
prospectos complementarios.
generación se mantienen, el nivel de la deuda para financiar
la NRT se ha incrementado y este proyecto entra en Los términos y condiciones específicos de cada una de las
operación en el 2021, no en el 2019 como se contemplaba Emisiones de instrumentos de corto plazo que formen parte
en proyecciones iniciales. de Programa, y que no hayan sido determinados en el Acto
Marco, serán definidos en los respectivos Actos
Sin embargo, esta posición es mitigada parcialmente por la
Complementarios y Complementos del prospecto marco, y
garantía y soporte explícito del Gobierno. Asimismo, si bien
en el aviso de oferta.
la Empresa desea seguir creciendo e incrementando sus
operaciones, no se espera que, en el mediano plazo, se P RINCIP ALES TÉRMINO S Y CO NDICIO NES DE LA EMIS IÓ N

embarque en una inversión de similar envergadura a la de Ca ra c te rí stic a s P rime r P rogra ma

la NRT o mayor, ya que esta acción pondría en peligro su Emisor Petroperú S.A.
solvencia y la realización de este último, el cuál ha sido De nomina c ión Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo Petroperú
designado como prioridad por el Gobierno. Emisión y S e rie s Una o más emisiones o series

Monto de l Hasta por un monto máximo en circulación de S/. 1,500 MM

P rogra ma (mil quinientos millones de Soles o su equivalente en Dólares)

Mone da Soles o Dólares

Ta sa de inte ré s Será definido para cada emisión o serie

V ige nc ia de l
6 años a partir de su inscripción
P rogra ma
P la zo e misión Hasta por 364 días.
Según el Art. 330 de la Ley General, respetando el artículo
O pc ión de re sc a te
89 de la Ley del Mercado de Valores.
G a ra ntí a Garantía genérica sobre el patrimonio del emisor

Estruc tura dor Credicorp Capital Servicios Financieros S.A.

Coloc a dor Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa S.A.

Fuente: Petroperú

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Resumen Financiero - PETROLEOS DEL PERU - PETROPERÚ S.A.
(Cifras en miles de dólares)

LTM Set-19 Dic-18 Dic-17 Dic-16 Dic-15 Dic-14

Rentabilidad (%)
EBITDA (1) 246,547 164,388 314,932 300,056 318,884 114,632
Mg. EBITDA 5.1% 3.3% 7.8% 8.9% 9.1% 2.3%
FCF / Ingresos 2.5% -14.9% -13.6% -15.4% -8.9% -10.3%
ROE (2) 6.2% 7.1% 13.5% 4.0% 16.2% -7.7%
Cobertura (x)
EBITDA / Gastos financieros 4.95 3.36 6.07 12.87 16.11 5.41
EBITDA / (G. Financieros + Porción Corriente Deuda LP) 4.95 3.36 6.07 1.58 3.09 0.22
EBITDA / Servicio de deuda (3) 0.24 0.10 0.23 0.19 0.47 0.17
EBITDAR / (Servicio de deuda + Alquileres) - 0.23 0.19 0.47 0.17
FCF / Servicio de deuda 0.17 (0.40) (0.37) (0.31) (0.43) (0.72)
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 0.43 (0.09) 0.12 (0.27) (0.40) (0.42)
CFO / Inversión en Activo Fijo 1.18 (0.22) 0.23 0.42 0.42 (0.09)

Estructura de capital y endeudamiento (x)

Deuda Financiera / Capitalización 68.6% 73.5% 67.1% 64.0% 55.2% 57.0%
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 82.49 23.05 37.91 5.82 5.34 -23.96
Deuda financiera total / EBITDA 16.68 29.33 10.49 6.61 3.62 10.19
Deuda financiera neta / EBITDA 15.62 26.11 8.38 6.36 3.56 8.39
Deuda financiera neta de caja y FEPC* / EBITDA 15.62 26.11 8.38 6.09 3.58 8.43
Costo de financiamiento estimado 1.3% 1.1% 1.6% 1.5% 1.7% 2.4%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 23.4% 34.7% 39.9% 79.0% 56.7% 57.2%
Balance
Activos totales 6,920,813 7,344,003 5,938,743 4,176,755 2,753,100 2,717,514
Caja e inversiones corrientes 261,333 528,700 666,141 74,005 19,036 206,737
Deuda financiera Corto Plazo 960,725 1,673,112 1,319,200 1,566,776 654,284 668,387
Deuda financiera Largo Plazo 3,151,634 3,147,610 1,985,124 248,923 416,667 -
Deuda financiera total 4,112,359 4,820,722 3,304,324 1,982,366 1,154,284 1,168,387
Patrimonio Total 1,882,388 1,737,310 1,617,604 1,115,924 938,428 882,405
Capitalización ajustada 5,994,747
0 6,558,032 4,921,928 3,098,290 2,092,712 2,050,793
Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO) 770,884 (134,402) 165,017 374,889 229,343 (43,359)
Inversiones en Activos Fijos e Intangibles (652,306) (606,160) (717,336) (898,354) (540,440) (474,000)
Dividendos comunes - 0 0 0
Flujo de caja libre (FCF) (4) 118,578 (740,562) (552,319) (523,465) (311,097) (517,359)
Otras inversiones, neto (344,336) (895,401) (511,183) (202,646) - -
Variación neta de deuda 349,795 1,500,944 1,336,357 793,901 186,699 642,721
Variación neta de capital - - 316,357 - 18,365 1,377
Otros financiamientos, netos - - - - - -
Variación de Tipo de Cambio en el efectivo (997) (2,422) 2,924 (12,821) (55,984) (21,219)
Variación de caja 123,040 (137,441) 592,136 54,969 (162,017) 105,519

Resultados
Ingresos 4,822,561 4,965,070 4,051,574 3,389,974 3,488,443 5,035,158
Variación de Ventas -2.9% 22.5% 19.5% -2.8% -30.7% -7.6%
Utilidad operativa (EBIT) 195,613 113,836 265,291 249,714 305,194 33,594
Gastos financieros 49,852 48,928 51,844 23,318 19,788 21,178
Resultado neto 112,651 119,552 185,104 40,686 147,280 (73,066)

Información y ratios sectoriales

Rotación de inventarios 49.57 46.68 66.42 76.70 63.06 45.28
Rotación de cuentas por cobrar 24.86 32.25 30.93 28.65 24.48 17.34
Rotación de cuentas por pagar 54.84 41.88 79.69 93.04 40.02 24.05
( 1) E B IT D A = Ut . O pe ra t iv a ( N o inc luye o t ro s ingre s o s y e gre s o s ) + D e pre c ia c ió n + A m o rt iza c ió n. E n e l 2 0 14 s e inc luí a e n e l c o s t o de v e nt a s e l de t e rio ro de
a c t iv o s ; s in e m ba rgo , no e s un c o s t o que im plique s a lida de dine ro po r lo que s e le e s um ó a l E B IT D A e l m o nt ó , e n c a s o c o nt ra rio , e n e l 2 0 15 hubo una
re v e rs ió n de dic ho de t e rio ro , y s e le re s t o e l m o nt o a l indic a do r pa ra e v it a r s ubv a lua c io ne s / s o bre v a lua c io ne s .
( 2 ) R O E = Ut . N e t a / P ro m e dio P a t rim o inio A ño A c t ua l y A nt e rio r
( 3 ) S e rv ic io de D e uda = G a s t o s F ina nc ie ro s + D e uda T o t a l de C o rt o P la zo
( 4 ) F C F = C F O + Inv e rs io ne s e n A c t iv o s F ijo s e Int a ngible s + P a go de D iv ide ndo s C o m une s
* F E P C = F o ndo de E s t a biliza c ió n de P re c io s de lo s C o m bus t ible s
*S e ut ilizó e l T .C . c o nt a ble de lo s pe rí o do 2 0 13 , 2 0 14 y 2 0 15 .

PETROPERÚ S.A. 12
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ANTECEDENTES

Emisor: Petróleos del Perú.

Domicilio legal: Av. Enrique Canaval y Moreyra N°150
RUC: 20100128218
Teléfono: (511) 614 5000

DIRECTORIO (*)

Carlos Eduardo Paredes Lanatta Presidente del Directorio

Hernán Barros Cruchaga Vicepresidente del Directorio
José del Carmen Cabrejo Villagarcía Director
Raul Ricardo Pérez-Reyes Espejo Director
Jaime Aguirre Guarderas Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Carlos Barrientos Gonzales Gerente General

Mathius Alexis Sersen Navarrete Gerente Corporativo Finanzas
Rubén Martín Contreras Arce Secretario General
Carmen Magaly Beltrán Vargas Gerente Corporativo Legal
Edgar Arturo Vargas Romero Gerente Comercial
Luis Gonzales Talledo Gerente Refinación
Jorge Reynaldo Almestar Mauricio Gerente Refinería Talara
Santiago Santa Maria Rizo Patrón Gerente de Cadena de Suministro
Manuel Jesús Ugaz Burga Gerente Oleoducto
Beatriz Regina Alva Hart Gerente Corporativo Gestión Social y Comunicaciones
Beatriz Cristina Fung Quiñones Gerente Corporativo Planeamiento, Gestión y Riesgos
José Manuel Rodríguez Haya Gerente Corporativo Recursos Humanos
Carlos Alberto Centurión Robles Gerente Corporativo Ambiente, Seguridad y Salud Ocupacional
Victor Enroque Mejía Zuloeta Gerente Auditoría

RELACION DE SOCIOS

Ministerio de Energía y Minas 60.00%

Ministerio de Economía y Finanzas 40.00%

(*) Información a noviembre 2019

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto

en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución SMV Nº032-2015-SMV/01 y
sus modificatorias, acordó la siguiente clasificación de riesgo para la empresa Petróleos del Perú - PETROPERU
S.A.:

Instrumento Clasificación
Obligaciones de Largo Plazo Categoría AA- (pe)
Perspectiva Estable

Primer Programa de Instrumentos Categoría CP-1 (pe)

de Corto Plazo PETROPERÚ S.A.

Definiciones

CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago de sus obligaciones financieras en los plazos y
condiciones pactados. Esta capacidad no es significativamente vulnerable ante cambios adversos en circunstancias o el
entorno económico.
CATEGORÍA CP-1(pe): Corresponde a la más alta capacidad de pago oportuno de sus obligaciones financieras reflejando
el más bajo riesgo crediticio.
( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.
( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la
perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

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(*) La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede
estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de
la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.aai.com.pe), donde se puede consultar adicionalmente
documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo (A&A) no constituyen garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que
A&A considera confiables. A&A no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco
de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o
conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y A&A no asume responsabilidad por este riesgo. No
obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las clasificadoras.
La calidad de la información utilizada en el presente análisis es considerada por A&A suficiente para la evaluación y emisión de una opinión de la clasificación de
riesgo.
La opinión contenida en el presente informe ha sido obtenida como resultado de la aplicación rigurosa de la metodología vigente correspondiente indicada al inicio
del mismo. Los informes de clasificación se actualizan periódicamente de acuerdo a lo establecido en la regulación vigente, y además cuando A&A lo considere
oportuno.
Asimismo, A&A informa que los ingresos provenientes de la entidad clasificada por actividades complementarias representaron el 0.7% de sus ingresos totales del
último año.
Limitaciones - En su análisis crediticio, A&A se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como siempre ha dejado en
claro, A&A no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o
cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este
informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de A&A, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal,
impositiva y/o de estructuración de A&A. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores
competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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