Maestría en Gestión Económica y Financiera de Riesgos

Derivados Financieros
Guía de Ejercicios: Futuros y Forwards (1ra Parte)

Nota: La guía utiliza años de 360 días para los cálculos.

1. Modelo de Costo de Acarreo en Mercados Perfecto e Imperfectos
Asuma que no hay costos de transacción ni restricciones sobre las ventas en corto. El precio spot
del oro es $ 370 por onza. La tasa de interés corriente asciende al 10%, compuesta
mensualmente. De acuerdo con el modelo de costo de acarreo:

a) ¿Cuál debería ser el precio del oro pactado en un contrato de futuros con vencimiento en
6 meses?
b) Partiendo del punto a, asuma que los costos de transacción para contratos de futuros
sobre 100 onzas de oro asciende a $ 25 (a pagar en el momento de concertación del
contrato), y comprar o vender una onza de oro implica un costo de transacción de $ 1,25.
El oro puede almacenarse a un costo de $ 0,15 por onza al mes (pagado todo por
adelantado).
Plantear una estrategia de Cash and Carry y de Reverse Cash and Carry para determinar
cuál es el precio de futuros consistente con el modelo de costo de acarreo.
c) Las restricciones sobre las ventas en corto implican la disponibilidad de únicamente el
90% del valor del oro vendido. ¿Cuál es el rango permisible para los precios de futuro?
d) Suponga una tasa de interés del 10% TNA con composición mensual para la toma de
fondos y de un 8% TNA con composición mensual para la colocación de fondos. ¿Cuál es
el rango permisible del precio de futuros considerando estas imperfecciones?
e) Si el precio futuro del oro para un contrato que vence en 6 meses es de $ 375 por onza.
Explique cómo respondería usted a este precio, considerando todas las imperfecciones
del mercado planteadas.
f) ¿Cómo procedería si el oro se negocia a $395 por onza?

Respuestas: a) Precio a Plazo: $388,63 b) LI: $387,05 y LS: $391,15 c) LI: $385,19 y LS: $391,15 d)
$381,80 y LS: $391,15 e) Ganancia: $6,80 por onza f) Ganancia: $3,85 por onza

2. Demuestre que hay una oportunidad de arbitraje si el precio de futuros de un commodity es

mayor que el precio spot durante el periodo de entrega. ¿Existe una oportunidad de arbitraje si el
precio de futuros es menor que el precio spot? Explique su respuesta.

Respuesta: Cash and Carry / Reverse Cash and Carry.

3. Suponga que usted participa en un contrato a plazo a seis meses sobre una acción que no paga
dividendos cuando el precio de la acción es de $ 45 y la tasa de interés libre de riesgo
(composición continua) es de 15% anual. El tamaño del contrato es por 100 acciones.

a. ¿Cuál es el precio a plazo en el contexto de un mercado sin fricciones?

b. ¿Qué sucede si el precio a plazo es $ 50?
c. ¿Qué sucede si el precio a plazo es $ 46?
d. Considere las siguientes imperfecciones del mercado:
I. Costos de transacción para contratos a plazo: $10
II. Costos de Transacción para compras y ventas en el mercado spot: 1% del valor del
subyacente.
III. Tasa de interés para la toma de fondos: 18% (Continua)
IV. Tasa de interés para la colocación de fondos: 15% (Continua)
V. Se dispone únicamente del 80% de monto recaudado por ventas en corto. El 20%
restante se constituye en garantía.

Determine el límite superior e inferior del rango de no arbitraje para el precio a plazo.
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Respuesta: a) Precio a Plazo: $48,50 b) Ganancia arbitraje: $ 1,50 c) Ganancia arbitraje: $ 2,50 d)
Límite superior: $ 49,84. Límite inferior: $ 47,21.

4. Márgenes
El siguiente cuadro resume información vinculada a los futuros sobre el oro:
Month Open High Low Settle Chg. Volume Open
Interest
Oct´13 1769.50 1769.50 1753.60 1754.10 -14.70 84 315
Nov´13 1770.30 1773.10 1753.00 1755.60 -13.80 513 1054
Dec´13 1769.70 1775.00 1753.50 1755.90 -15.20 121107 351114
Feb´13 1770.90 1776.20 1756.30 1757.50 -15.30 3314 31554

Indique el significado de cada columna. Y explique cómo afecta el trading al interés abierto.

5. Complete el siguiente cuadro para una posición larga en 3 contratos de futuros de oro (tamaño
del contrato 100 onzas). El margen inicial es de $ 4000 por contrato, y el margen de
mantenimiento es de $ 3000 por contrato. El contrato se establece el 13 de Agosto a $ 1750 y se
cierra el 18 de Agosto a $ 1765.20.

Precio
Saldo de la Demanda
de Ganancia/Pérdida Ganancia/Pérdida
Día cuenta de garantía
Futuros Diaria ($) Acumulativa ($)
Margen ($) Adicional ($)
($)
13 de Agosto 1750.00
14 de Agosto 1767.50
15 de Agosto 1732.15
16 de Agosto 1730.42
17 de Agosto 1747.72
18 de Agosto 1765.20

Respuesta parcial: Saldo de la cuenta al 18 de agosto = $21.915; Ganancia/Pérdida: ¿?

6. Contratos a plazo vs. Contratos de Futuros

Un negociante decide tomar una posición larga en un contrato a plazo para comprar 50.000
acciones de una compañía que no paga dividendos a un precio de 15 de dólares por acción dentro
de 6 meses. Al mismo tiempo, otro negociante, toma una posición larga en 5 contratos de futuros
a 6 meses sobre el mismo stock. El precio de futuros es 15 y cada contrato se establece sobre
10.000 acciones. La tasa libre de riesgo es del 10% TNA(30).
Al otro día el precio a plazo y de futuros asciende a 18 dólares. Explique el impacto de este
aumento en ambas posiciones.

Respuesta parcial: ganancia/pérdida posición futuro $ 150.000 / posición c. a plazo $ 142.849,93

7. Se toma una posición larga en un contrato a plazo a tres meses sobre una acción que no paga
dividendos cuando el precio de la acción es de $ 30 y la tasa de interés libre de riesgo es de 10%
anual con composición continua.

a. ¿Cuál es el precio a plazo y el valor inicial del contrato a plazo?

b. Dos meses después, el precio de la acción es de $ 38 y la tasa de interés libre de
riesgo sigue siendo de 10%. ¿Cuál es el precio a plazo y el valor del contrato a plazo?
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Respuesta: a) Precio a Plazo: $ 30.76, Valor Contrato: $ 0 b) Precio a Plazo: $ 38.32, Valor del
Contrato: $ 7,49

8. Se espera que una acción pague un dividendo de $ 2 por acción en dos y en cinco meses. El
precio de la acción es de $ 50 y la tasa de interés libre de riesgo es de 8% anual con una
composición continua para todos los vencimientos. Un inversionista acaba de tomar una posición
corta en un contrato a plazo a seis meses sobre la acción.

a. ¿Cuál es el precio a plazo y el valor inicial del contrato a plazo?

b. Tres meses después, el precio de la acción es de $ 48 y la tasa de interés libre de
riesgo sigue siendo de 8% anual. ¿Cuál es el precio a plazo y el valor de la posición
corta en el contrato a plazo?

Respuesta: a) Precio a Plazo: $ 47.97, Valor del Contrato: $0 b) Precio a Plazo: $ 46.96, Valor de
la posición corta: $ 1

9. Usted toma una posición larga en un contrato a plazo sobre un bono que paga cupones, cuyo
precio actual es de $ 970. El contrato vence en 10 meses, se espera por parte del subyacente un
pago de cupón de $10 dentro de 3 meses. Las tasas de interés con capitalización continua a 3 y 10
meses, ascienden al 5% y 5,5% anual respectivamente.

a. Determine el precio a plazo.

b. ¿Qué sucede si el precio a plazo es $ 980?
c. ¿Qué sucede si el precio a plazo es $ 1010?

Respuesta: a) Precio a Plazo: 1005.18 b) Ganancia arbitraje: $ 25.18 c) Ganancia arbitraje: $ 4.82

10. Suponga el precio al contado de la libra esterlina es 1.61 usd/libra. Si la tasa de interés libre de
riesgo a un año es de 2% en USA y del 4% en Inglaterra (ambas tasas están expresadas con
composición continua). ¿Cuál debería ser el precio forward de la Libra a un año? ¿Qué estrategía
de arbitraje podría implementar si el precio forward es 1,72 usd/libra? ¿Qué sucede si el precio
forward es 1.53 usd/libra?

Respuesta: a) F: 1,578 usd/libra b) 100 usd en préstamo -> 9,.17 usd de ganancia en un año, 100
libras en préstamo -> 3,27 Libras de ganancia en un año.

11. Suponga que el precio del dólar es de $ 17.38 en el mercado spot, que la tasa libre de riesgo
en pesos es del 23,65 % anual y la tasa libre de riesgo en dólares del 1,45 % anual (ambas
expresadas con composición continua).

a. Calcule el precio de equilibrio del dólar futuro con vencimiento en 6 meses.

b. Si en el mercado se cotiza el dólar futuro con vencimiento dentro de 6 meses a $ 22. ¿Es posible
realizar un arbitraje? Muestre cómo hacerlo.

Respuesta: a) F: $ 19,42 b) Ganancia arbitraje: $ 14.95 cada $ 100 tomados en préstamo.

12. Suponga que el TCC es 17.38 $/U$S y TCV es 17.42 $/U$S en el mercado spot, que la tasa
pasiva es 23,65 % anual en pesos y la activa del 33,65%, mientras que la tasa pasiva en usd es de
1,45 % anual y la activa de 6.45% (expresadas todas con composición continua).

a. Calcule el rango de precios de equilibrio del dólar futuro con vencimiento en 6 meses.

Respuesta: a) F: LI: 18.94 $/U$S, LS: 20,47 $/U$S

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13. Un portfolio manager compró acciones de Macrogrow Inc. en $ 35 por acción. Planea vender
el stock en 120 días, pero está preocupado por una posible caída en el precio. Decide adoptar una
posición corta en un contrato forward con vencimiento en 120 días sobre el stock. El stock pagará
$ 0,50 por acción en concepto de dividendos en 35 días y $ 0,50 nuevamente en 125 días. La tasa
libre de riesgo es 4% (efectiva anual, discreta). Determine el valor de la posición en el contrato a
plazo a los 45 días, asumiendo que en 45 días el precio del stock asciende a $ 27,50 y que la tasa
libre de riesgo permanece sin cambios.

Respuesta: $7,23

14. Un portfolio manager espera recibir fondos de un nuevo cliente en 30 días. Estos activos serán
invertidos en un portafolio de acciones. El decide adoptar una posición larga en 20 contratos
forward con vencimiento en 30 días sobre el S&P500 para cubrirse contra un incremento en el
precio del equity. Cada contrato sobre éste índice se realiza por USD250. El índice se negocia
actualmente en 1057. La tasa de dividendos compuesta continua es 1,50%, y la tasa de interés
libre de riesgo discreta es 4%. Quince días más tarde, el valor del índice asciende a 1103.
Determine el valor de la posición en los contratos forward luego de 15 días, asumiendo que no
hay cambios en la tasa libre de riesgo ni la tasa de dividendos.

Respuesta: USD 224,739.95

15. Es el 30 de junio y una empresa tiene una deuda de $10 millones que vence el 31 de diciembre
del corriente año. Para cancelar esta deuda la empresa planea vender parte de su inventario en
oro. Observando un informe financiero, el CFO de la firma observa los siguientes precios futuros
para el oro: 31 de agosto $297.4, 31 de diciembre $302. El precio contado del oro es $293.
Asimismo, el Gerente Financiero observa que el rendimiento correspondiente a T-Bill con
vencimiento agosto es 4.86% y con vencimiento diciembre es 5.35%, ambas son tasas anuales con
capitalización simple. Utilizar convención 30/360 para los cálculos de tasas efectivas.

a) ¿Cuál es la base para el contrato con vencimiento diciembre?

b) ¿El mercado del oro es normal o invertido?

c) ¿Qué riesgo enfrenta la empresa en cuestión?

d) ¿Cómo puede operar la empresa en el mercado de futuros para mitigar el riesgo del apartado
anterior?

e) ¿Cuáles deberían ser los precios futuros del oro con vencimiento agosto y diciembre para que
la empresa se encuentre indiferente?

Respuestas: a) $9 b) Mercado Normal c) variación desfavorable en el precio del oro que

encarezca el costo final del endeudamiento d) puede vender oro a diciembre asegurándose un
precio por onza de $302 e) el precio futuro con vencimiento agosto debería ser USD 295,13 y
con vencimiento diciembre debería ser USD 300,84