Problemas Cap. 5

PROBLEMAS:
PARIDAD DE TASAS DE INTERÉS
1. Suponga que las tasas de interés a 3 meses de E.U.A y Reino Unido son de 6% y 8% anual
respectivamente y que el tipo de cambio spot es $1.55/£.
a. Calcula el premio ó descuento forward de la Libra (£) expresado en términos anuales
b. ¿Qué valor de la tasa forward a tres meses establece la Paridad de Tasas de Interés?
SOLUCIÓN:
a. Premio Forward = (i$/4 - i£/4)/(1+i£/4) = (0.06/4 - 0.08/4) / (1 + 0.08/4) = -0.004902;

lo cual implica un -1.96% anual, y la Libra ( £) se encuentra a descuento.
b. (F-S)/S = (i$/4 - i£/4)/(1+i£/4) ; lo cual implica que F = S + S * (i$/4 - i£/4)/(1+i£/4); F

= $1.55/£ + $1.55/£ * -0.004902 = $1.542402/£.
2. Suponga que el tipo de cambio spot es $ 0.20/FF. La tasa a 1 año de Estados Unidos es de
6%. El tipo de cambio forward es $0.1923/FF.
a. ¿Cuál es la tasa actual de Francia a 1 año que satisface la Paridad de Tasas de

Interés?
b. Suponga que la tasa de interés de Francia a 1 año es de 12%. ¿Qué tipo de arbitraje
realizaría para poder tomar ventaja de esta oportunidad?
c. Suponga que la tasa de impuestos de E.U.A sobre ganancias de capital e interés Ganado y
pagado es de 15% y 40% respectivamente. ¿Cuál es el Nuevo tipo de cambio
Forward que satisface la Paridad de Tasas de Interés después de impuestos?
d. Suponga que todas las variables toman los valores de la parte (a). ¿Habra alguna
oportunidad de arbitraje después de impuestos?
5-1
SOLUCIÓN:
a. F/S = (1 + i$)/(1 + iFF); so iF = (1 + i$) S/F - 1; iF = (1.06) * 0.20/0.1923 - 1 = 10.24%
b. Una tasa de interés del 12% es mayor que la tasa que resulta de la paridad de tasas
de interés. Arbitraje con una salida de capital a FF: préstamo de $ a 6%, compra de
FF a spot, inversión de FF a 12%, venta de FF a forward a cambio de US$.
c. (F' - S)/S = (i$ - iFF)/(1 + iFF) * (1 - ty)/(1-tk); F' = 0.194570 $/FF; or 5.139535 FF/$
d. Después de impuestos, existe una oportunidad de arbitraje, moviendo capital de FF a

US$: préstamo de FF a 10.24%, venta de FF a spot de $0.20/FF, inversión de US$ a
6.0%, compra de FF a forward de $0.1923/FF.
3. Asuma que el cuarto de transacciones de Citibank realiza negociaciones en las siguientes

cotizaciones spot de la Libra Esterlina = $1.5000 , tasa de interés Euro-Libra (6-months) =
11.00% p.a., Tasa Euro-$ (6-months) = 6.00% p.a., y que Barclays Bank tiene una
cotización Forward de la Libra (6-months) de $1.4550.
a. Describa las transacciones que se tienen que hacer para poder obtener utilidades
libres de riesgo en un arbitraje cubierto de tasas.
b. ¿Cuánta utilidad se esperaría obtener?
SOLUCIÓN:
El tipo de cambio Forward implícito o sintético que cotiza Citibank es

FCiti = S (1 + i/2) / (1 + i*/2)
= $1.50 * 1.03 / 1.055 = $1.4645 / £
Debido a que FBarclays = $1.4550 / £, se puede decir que los contratos forward en Barclays
son más baratos y el forward sintético o implícito es caro en Citibank.
a. La persona que realice el arbitraje debería COMPRAR forwards en Barclays y

VENDER forwards sintéticos (i.e. pedir prestado £, vender £ a spot, e invertir $) en
Citibank para así ganar una utilidad.
b. La utilidad o ganancia será de $0.0095/£ ó bien un 0.63% de capital.
5-2
EFECTO INTERNACIONAL DE FISHER
4. La siguiente información fue tomada de la emisión de Currency and Bond Market Trends de
Merrill Lynch de Julio 28 de 1994:
JAPÓN GRAN BRETAÑA E.U.A.

Tipos de cambio Spot: 98.75 ¥/$ $1.53/£ ----
Bono de 5 años: 3.73% 7.94% 6.88%
Bono de 10 años: 4.34 8.24 7.24
Bono de 20 años: 4.70 8.26 7.40
Calcule el tipo de cambio de equilibrio (break-even) para inversionistas que analizan y

pesan dos alternativas de inversión ya se Bonos en $ y Bonos en Yenes, y Bonos en $ y
Bonos en Libras para cada uno de los 3 plazos. (Nota: Asuma que la tasa de interés se paga
dos veces al año)
SOLUCIÓN:
Un tipo de cambio de equilibrio o "break-even" es el tipo de cambio que hace que un

inversionista neutral al riesgo muestre indiferencia entre los bonos en US$ y los bonos
denominados en moneda extranjera. En otras palabras, es el tipo de cambio que hace que se
mantenga el Efecto Internacional de Fisher (i.e. paridad descubierta de interés):
E(St+n) = St [(1+i/2) / (1+i*/2)]2n

donde n = número de años a la madurez del bono
E(St+n) ¥/$ $/£

n = 5 años 84.70 1.4538
n = 10 años 74.50 1.3896
n = 20 años 58.47 1.2966
5-3
El objetivo principal de esta pregunta o ejercicio es acostumbrarse a trabajar con precios en
$ por moneda extranjera y de moneda extranjera por $. Asimismo el propósito es que se
observe lo que implica un diferencial de tasas de interés “pequeño” de 1,2 ó 3% en los tipos
de cambio con plazos de 5, 10 ó 20 años. Tal como se puede ver, el impacto es considerable.
5. En 1986, Seagram Company Ltd. (Canadá) emitió Bonos en Francos Suizos (SFr
250,000,000) con vencimiento al 30 de Septiembre del 2085 y una tasa cupón de 6%.
Asuma que un bono similar denominado en $ tiene una tasa cupón de 9% y que el tipo de
cambio spot al día de la emisión fue de $0.50/SFr.
a. Calcule el tipo de cambio de equilibrio (break-even) para la redención de los bonos

de Seagram a madurez.
b. Discuta porque Seagram emitió este bono en lugar de un bono denominado en US$.
SOLUCIÓN:
a. Esta pregunta es idéntica a la #4, excepto que la madurez del instrumento es mayor.
Con cupones anuales, el cálculo es el siguiente:
E(St+99) = $0.50/SFr [(1+.09) / (1+.06)]99 = $7.92/SFr
Con cupones semi anuales, el cálculo debería ser:
E(St+99) = $0.50/SFr [(1+.09/2) / (1+.06/2)]198 = $8.75/SFr
De nuevo el propósito de hacer estos cálculos es identificar el poder de la

capitalización y el valor del número.
b. Seagram emitió el bono para poder explotar o despertar la corazonada de que la

paridad descubierta de tasas de interés refleja una tendencia: las tasas de interés
quizás sean muy elevadas (relativas al cambio del tipo de cambio real) en monedas
5-4
débiles, y muy bajas (relativas al cambio del tipo de cambio real) en monedas
fuertes. Dado esto, los tesoreros de las empresas deberían emitir bonos en monedas
con bajas tasas de interés; y los administradores de portafolios deben invertir en
bonos con tasas de interés elevadas. Ambos estarían apostando a que el diferencial
de tasas de interés compensa el cambio de la paridad cambiaria. El Efecto
Internacional de Fisher predice que el diferencial de tasas será un exact offset para el
cambio en la paridad.
6. Suponga que las tasas de interés en la pregunta #5 refleja un 0.5% anual de premio por
riesgo cambiario para los inversionistas de bonos denominados US$.
a. Calcule el tipo de cambio esperado a la fecha de madurez del bono.
b. ¿Cómo afecta el premio por riesgos cambiario la opción de Seagram de emitir un

bono en US$ ó en SFr?
SOLUCIÓN:
a. Con cupones anuales, el cálculo es:

E(St+99) = $0.50/SF [(1+.09 - 0.005) / (1+.06)]99 = $5.03/SF
Con cupones semi anuales, el cálculo debería de ser:
E(St+99) = $0.50/SFr [(1+.085/2) / (1+.06/2)]198 = $5.45/SFr
b. De acuerdo a éste cálculo, el mercado espera que el Dólar se muestre como moneda
fuerte y el SFr como débil. Esto inclina la opción hacia pedir un préstamo en SFr, el
cual Seagram puede pagar con pocos US$ que los mostrados en los cálculos de la
pregunta 5.
5-5

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PARIDAD DE TASAS DE INTERÉS

a. Calcula el premio ó descuento forward de la Libra (£) expresado en términos anuales

a. Premio Forward = (i$/4 - i£/4)/(1+i£/4) = (0.06/4 - 0.08/4) / (1 + 0.08/4) = -0.004902;

b. (F-S)/S = (i$/4 - i£/4)/(1+i£/4) ; lo cual implica que F = S + S * (i$/4 - i£/4)/(1+i£/4); F

a. ¿Cuál es la tasa actual de Francia a 1 año que satisface la Paridad de Tasas de

a. F/S = (1 + i$)/(1 + iFF); so iF = (1 + i$) S/F - 1; iF = (1.06) * 0.20/0.1923 - 1 = 10.24%

d. Después de impuestos, existe una oportunidad de arbitraje, moviendo capital de FF a

3. Asuma que el cuarto de transacciones de Citibank realiza negociaciones en las siguientes

b. ¿Cuánta utilidad se esperaría obtener?

El tipo de cambio Forward implícito o sintético que cotiza Citibank es

a. La persona que realice el arbitraje debería COMPRAR forwards en Barclays y

b. La utilidad o ganancia será de $0.0095/£ ó bien un 0.63% de capital.

JAPÓN GRAN BRETAÑA E.U.A.

Calcule el tipo de cambio de equilibrio (break-even) para inversionistas que analizan y

Un tipo de cambio de equilibrio o "break-even" es el tipo de cambio que hace que un

E(St+n) = St [(1+i/2) / (1+i*/2)]2n

E(St+n) ¥/$ $/£

a. Calcule el tipo de cambio de equilibrio (break-even) para la redención de los bonos

De nuevo el propósito de hacer estos cálculos es identificar el poder de la

b. Seagram emitió el bono para poder explotar o despertar la corazonada de que la

a. Calcule el tipo de cambio esperado a la fecha de madurez del bono.

b. ¿Cómo afecta el premio por riesgos cambiario la opción de Seagram de emitir un

a. Con cupones anuales, el cálculo es:

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