Semana 6

Unidad (dos) del Curso (Semana seis) Técnicas
de Evaluación Financiera
Sección: (tres) Selección de proyectos bajo
Técnicas VAN y TIR, TDAR, etc.
Unidad dos, sección tres: Comparaciòn de las técnicas del VAN y del
TIR (semana seis)
2.4 Selecciòn de Proyectos bajo las técnicas del VAN y del TIR
Cuando se emplean las tècnicas VAN y TIR, surgen ciertas clasificaciones

conflictivas debido a diferencias en el tiempo y a las magnitudes de los flujos de
efectivo.
La causa fundamental de las clasificaciones conflictivas son los supuestos
ímplicitos acerca de la reinversión de los flujos de efectivo intermedios.
-VAN asume que los flujos intermedios se reinvierten al costo del capital,
mientras que
-TIR asume que los flujos intermedios se reinvierten a una tasa igual a la del TIR.
El Racionamiento de Capital existe cuando las empresas tienen más proyectos

aceptables independientemente que los fondos que puedan obtener.
En teoría el racionamiento de capital no debe existir, pero en la práctica si existe.
El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que
provean el más alto VAN o TIR, segùn la tècnica a la que se le esté dando
importancia.
A continuación se muestra un ejemplo al respecto. El caso analizado se encuentra

contenido en el texto de referencia que hemos venido consultando a lo largo del
curso: Fundamentos de Administraciòn Financiera, Lawrence Gitman. 12 ediciòn.
Pearson.
Tate Company, una fàbrica de productos plàsticos en crecimiento, està evaluando
entre seis opciones, cual seleccionar. Todas compiten por una inversion inicial de
Q 250,000. A continuaciòn se muestran los detalles de la informaciòn pertinente.
A continuación se muestran las diferentes opciones rankeadas por su TIR

2.4.1 Selección basada en la TIR
Basados en la TIR los proyectos seleccionados serían:
Proyecto TIR Inversiòn inicial Requerimiento acumulado
B 20% $ - 70,000 $ - 70,000
C 16% - 100,000 -170,000
E 15% - 60,000 -230,000
2.4.2 Selección basada en el VAN
Basados en VAN los proyectos seleccionados serían:
Proyecto Flujos Op. Inversiòn inicial VAN Requerimiento acumulado
C $ 145,000 $ -100,000 $ 45,000 $ -100,000
B 112,000 - 70,000 42,000 - 170,000
A 100,000 - 80,000 20,000 -250,00
Como se puede notar en los cuadros anteriores, las opciones B, y C, se toman en

cuenta bajo los criterios VAN y TIR, no así las opciones E y A. En ambos casos
quedan fuera las opciones F y E, por no contar con los recursos o por estar bajo la
tasa de corte de capital (10%).
A continuación se muestra una Gráfica de Oportunidades de Inversión, basada en
TIR .
(Gráfica tomada de Fundamentos de Administración Financiera, Lawrence Gitman…)
A la gráfica anterior se le denomina “Cuadro de Oportunidades de Inversión, la

cual en este caso está basada en TIR, por lo que clasifica los proyectos con base
en dicho criterio para que se facilite la selección.
2.5 Opciones Reales y Racionamiento de Capital

En el análisis de proyectos de inversión deben considerarse todas las opciones
reales (opciones estratégicas u oportunidades) que permitan a los
administradores alterar los flujos de efectivo y riesgo de modo que afecten la
aceptabilidad de proyectos.
NPV(estratégico)=NPV(tradicional) + Valor de las opciones reales

Al analizar estratégicamente los proyectos A y B (que hemos venido analizando a
lo largo del curso, se establece que el proyecto A no tiene opciones adicionales,
sin embargo el proyecto B, tiene dos opciones adicionales:
-Al haber una capacidad ociosa se puede hacer un contrato de manufactura con
otra empresa.
-El sistema de control computarizado puede controlar otras dos máquinas,
reduciendo costos.
Primera opción: Se estima que el VAN de un contrato de manufactura es de $

1,500 con una probabilidad del 60% de ocurrencia.
Segunda opción: Se estima que el VAN de un sistema de control computarizado
es de $ 2,000 con una probabilidad del 30% de ocurrencia.
NPV(estratégico B)= 10,924 +(.6*1,500)+(.3*2,000) = 12,424
NPV(estratégico A)= 11,071 +(0)+(0) = 11.071
Con base en los valores estratégicos seleccionaríamos la opción A, por tener el

VAN más alto.
Tipos de Opciones Reales: Se conocen como Opciones Reales a las

posibilidades que tienen algunos proyectos para introducir, en el futuro,
modificaciones en las inversiones productivas incrementando así el valor de los
mismos.
-Opciones de Abandono: La opción de abandono se debe considerar cuando el
proyecto permita desinvertir por no justificarse económicamente. El valor total de
un proyecto debe considerar su valor de abandono, valor que muchas veces no se
conoce en el momento inicial de la inversión, sino que depende de su evolución en
el futuro. Un proyecto debería ser abandonado cuando el valor actual de los flujos
de efectivo futuros sea inferior a la opción de abandono. El valor total del proyecto
serían sus propios flujos de efectivo más el valor de la opción de venta.
-Opciones de Flexibilidad: Implica plantearse la inversión en una maquinaria
que proporcionará la flexibilidad de modificar la producción en el caso que no se
logre el éxito esperado en una determinada gama de productos. Implica también el
derecho como una opción de reducir el tamaño de las operaciones asociadas a
un proyecto si en un momento determinado las condiciones resultan
desfavorables. Un proyecto que pueda ser reducido vale más que un proyecto que
no incluya esta posibilidad.
-Opciones de Crecimiento: Las opciones de crecimiento implican la posibilidad
de realizar inversiones adicionales ligadas a un proyecto de inversión. La finalidad
de estas inversiones puede ser, por ejemplo, aumentar la producción, la capacidad
de la empresa o realizar inversiones de seguimiento. El hecho de que el proyecto
pueda ampliarse si las condiciones son favorables, hace que el proyecto en
cuestión valga más que un proyecto que no contempla esa posibilidad.
-Opciones de Coincidencia: Las opciones de posponer la inversión se
denominan opciones de coincidencia. En estos casos, no se debe aceptar la
realización del proyecto de forma inmediata, si se espera que se tendrá nueva
información sobre el mercado, competencia, precios u otros elementos, pero por el
contrario se perderán los flujos de caja iniciales y es posible que otras ventajas.
(Nota material sobre tipos de opciones reales adaptado de:
https://www.expansion.com/diccionario-economico/opciones-reales.html)
2.6 Métodos de comportamiento para manejar el riesgo
En el contexto de los presupuestos de inversión de capital, el riesgo resulta casi

totalmente de los flujos positivos de efectivo, pues la inversión inicial se conoce
con relativa certeza.
Estos riesgos resultan de una variedad de factores que hacen que no haya
certeza acerca de los futuros ingresos, gastos e impuestos.
Para analizar el riesgo de un proyecto potencial, el analista financiero necesita

evaluar el riesgo de los flujos de efectivo positivos. Para ello puede recurrir al uso
de las siguientes tècnicas:
Modificación de los Flujos Operativos
2.6.1 Análisis de sensibilidad y de escenarios
La base para aplicar el método análisis de sensibilidad es identificar los posibles

escenarios del proyecto de inversión, los cuales se clasifican en los siguientes:
Escenario pesimista: Es el peor panorama del resultado de la inversión, es decir,

es el resultado en caso de el proyecto fracase total o parcialmente.
Escenario probable: Éste sería el resultado más probable que supondríamos en el

análisis de la inversión, debe ser objetivo y basado en la mayor información
posible.
Escenario optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr más de lo que se

proyecta, el escenario optimista normalmente es el que se presenta para motivar a
los inversionistas a correr el riesgo.
Al evaluar dos posibles inversiones al incorporar el riesgo en los flujos de cada

una de ellas, podemos analizar su impacto en los mismos, los cuales según el
grado de riesgo se pueden comportar de manera muy diferente, por lo que se
deben analizar por su nivel de incertidumbre.
(El material incluido en el apartado 2.6.1, fue adaptado de Wikipedia).
Treadwell Tire tiene un costo de capital del 10% y está considerando invertir en
uno de dos proyectos mutualmente excluyentes denominados A y B. Cada
opciòn requiere una inversion inicial de $ 10,000 y una vida útil de 15 años,
Como Administrador Financiero Ud. Debe preparar los tres escenarios

mencionados anteriomente: Pesimista, màs probable y optimista de los flujos
anuales de efectivo operativos, tal como se muestra en la siguiente tabla:.
La opción más riesgosa es la opción B, la cual muestra resultados extremos de -$

10,000 a $ 30,424.
La opción a seleccionar dependerá de la percepción del riesgo por parte del

inversionista o el ejecutivo responsable. En este caso no hay opción buena o
mala, lo que hay son opciones más riesgosa y menos riesgosa.
2.6.2 Árboles de decisión
Utiliza diagramas para trazar las diversas opciones y beneficios de las decisiones
de inversión,con sus probabilidades de ocurrencia.
2.6.3 Simulación
Se basa en estadísticas que se aplican a distribuciones de probabilidades

predeterminadas y números aleatorios para estimar resultados riesgosos.
La figura 9.7 presenta un diagrama de flujo de la simulación del VAN de un

proyecto.
El uso de la computadora ha hecho que la simulación sea económicamente
factible y que sus resultados provean una excelente base para la toma
decisiones.
2.6.4 Tasas de descuento ajustadas al riesgo (TDAR)
Son tasas de rendimiento que se deben obtener sobre un proyecto dado para
compensar a los propietarios de la empresa,es decir mantener o mejorar el valor
de la empresa.
A mayor riesgo de un proyecto, más alta será la TDAR y por lo tanto menor será
el VAN.
La formula para determinar el VAN basado en TDAR es la siguiente:

(Fórmula tomada de Fundamentos de Administración Financiera, Lawrence Gitman…)
Determinación de las Tasas de Descuento Ajustadas al Riesgo
Las Tasas de Descuento Ajustadas al Riesgo se pueden determinar con base en

índices de Riesgo o en Tablas de Clases de Riesgo, según se indica en el
siguiente ejemplo:
Índices de Riesgo
Clases de Riesgo
(Las dos Gráficas anteriores fueron tomadas de Fundamentos de Administración Financiera,

Lawrence Gitman…)
Caso Ejemplo
Bennett Company desea aplicar el enfoque TDAR para determiner que opciòn
implementar A o B. En adiciòn a los datos presentados anteriormente la
administraciòn de la Compañìa ha asignado el coeficiente de riesgo 1.6 a la opciòn
A, y 1.00 a la opciòn B. Los rendimientos requeridos asociados a los índices de
riesgo para calculary los VAN de ambos proyectos se muestran a continuaciòn:
Índices de Riesgo
Clases de Riesgo
En el caso del proyecto A, el administrador financiero de Bennett le ha asignado la

clase III, por lo que se evaluará utilizando una TDAR del 14%, con un índice de
riesgo de 1.6 .
En el caso del proyecto B, el administrador Financiero, le ha asignado la clase II,

por lo que se evaluará utilizando una TDAR del 10%, con un índice de riesgo de
1.0
En ambos casos la incorporación del riesgo favorece al proyecto B, con una menor
asignación de riesgo.
2.6.5Uso de modelos de simulación financiera
La formulación de modelos de evaluación de proyectos de inversión bajo

condiciones de riesgo e incertidumbre requiere del uso de metodologías y técnicas
avanzadas de análisis tal como se indica en las siguientes gráficas tomada del
estudio denominado
“Modelo de evaluación de proyectos de inversión en condiciones de riesgo para

apertura de programas de pregrado en instituciones de educación superior de
Colombia: caso de estudio”, preparado por: Sandra Milena Toro*, Jhon Edwin
Ledezma**, John Willmer Escobar***Pontificia Universidad Javeriana Cali.
Colombia.Recibido: 6 de abril de 2015 / Aprobado: 10 de junio 2015.
(https://www.redalyc.org/pdf/3374/337443854005.pdf)
Perspectiva de análisis
(Gráficas tomadas de:https://www.redalyc.org/pdf/3374/337443854005.pdf)

Como puede derivarse de la observación de las gráficas anteriores, el uso de
modelos de evaluación financiera hace uso de herramientas tales como la
simulación de Montecarlo, uso de opciones reales, uso de árboles de
decisión, técnica Delphi, etc.

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Unidad (dos) del Curso (Semana seis) Técnicas

Cuando se emplean las tècnicas VAN y TIR, surgen ciertas clasificaciones

El Racionamiento de Capital existe cuando las empresas tienen más proyectos

A continuación se muestra un ejemplo al respecto. El caso analizado se encuentra

A continuación se muestran las diferentes opciones rankeadas por su TIR

Basados en la TIR los proyectos seleccionados serían:

Proyecto TIR Inversiòn inicial Requerimiento acumulado

B 20% $ - 70,000 $ - 70,000

C 16% - 100,000 -170,000

E 15% - 60,000 -230,000

2.4.2 Selección basada en el VAN

Basados en VAN los proyectos seleccionados serían:

Proyecto Flujos Op. Inversiòn inicial VAN Requerimiento acumulado

C $ 145,000 $ -100,000 $ 45,000 $ -100,000

B 112,000 - 70,000 42,000 - 170,000

A 100,000 - 80,000 20,000 -250,00

Como se puede notar en los cuadros anteriores, las opciones B, y C, se toman en

(Gráfica tomada de Fundamentos de Administración Financiera, Lawrence Gitman…)

A la gráfica anterior se le denomina “Cuadro de Oportunidades de Inversión, la

2.5 Opciones Reales y Racionamiento de Capital

NPV(estratégico)=NPV(tradicional) + Valor de las opciones reales

Primera opción: Se estima que el VAN de un contrato de manufactura es de $

NPV(estratégico B)= 10,924 +(.6*1,500)+(.3*2,000) = 12,424

NPV(estratégico A)= 11,071 +(0)+(0) = 11.071

Con base en los valores estratégicos seleccionaríamos la opción A, por tener el

Tipos de Opciones Reales: Se conocen como Opciones Reales a las

2.6 Métodos de comportamiento para manejar el riesgo

En el contexto de los presupuestos de inversión de capital, el riesgo resulta casi

Para analizar el riesgo de un proyecto potencial, el analista financiero necesita

Modificación de los Flujos Operativos

2.6.1 Análisis de sensibilidad y de escenarios

La base para aplicar el método análisis de sensibilidad es identificar los posibles

Escenario pesimista: Es el peor panorama del resultado de la inversión, es decir,

Escenario probable: Éste sería el resultado más probable que supondríamos en el

Escenario optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr más de lo que se

Al evaluar dos posibles inversiones al incorporar el riesgo en los flujos de cada

(El material incluido en el apartado 2.6.1, fue adaptado de Wikipedia).

Como Administrador Financiero Ud. Debe preparar los tres escenarios

La opción más riesgosa es la opción B, la cual muestra resultados extremos de -$

La opción a seleccionar dependerá de la percepción del riesgo por parte del

2.6.2 Árboles de decisión

Se basa en estadísticas que se aplican a distribuciones de probabilidades

La figura 9.7 presenta un diagrama de flujo de la simulación del VAN de un

2.6.4 Tasas de descuento ajustadas al riesgo (TDAR)

La formula para determinar el VAN basado en TDAR es la siguiente:

Determinación de las Tasas de Descuento Ajustadas al Riesgo

Las Tasas de Descuento Ajustadas al Riesgo se pueden determinar con base en

(Las dos Gráficas anteriores fueron tomadas de Fundamentos de Administración Financiera,

En el caso del proyecto A, el administrador financiero de Bennett le ha asignado la

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