ADMINISTRACION

FINANCIERA II

QUE ES UN PRESUPUESTO DE CAPITAL?

El presupuesto de capital es una lista valorizada de los

proyectos que se presumen realizables para la adquisición
de nuevos activos fijos, por lo tanto el asesor debe evaluar la conveniencia de invertir en edificios
industriales y comerciales, equipos de transporte, maquinarias, equipos, muebles y útiles, etc.

PRECISIONES ACERCA DE LA ELABORACION DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

En el análisis de proyectos de presupuesto de capital con frecuencia hay que hacer precisiones para
tomar en cuenta circunstancias especiales.

Existen 3 áreas en las que con frecuencia se necesitan análisis estas son:

1. COMPARACION DE LOS PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES QUE TIENEN VIDA

DESIGUALES.

2. IDENTIFICACION DE OPCIONES REALES

3. RACIONAMIENTO DE CAPITAL CAUSADO POR UNA RESTRICCION DE PRESUPUESTO QUE

HAY QUE CUMPLIR.

COMPARACION CON PROYECTOS DESIGUALES.

El Gerente Financiero debe seleccionar a menudo el mejor de entre un grupo de proyectos que
tienen vida desiguales. Si los proyectos son independientes, la duración de la vida del proyecto no
es crucial. Pero cuando los proyectos que tienen vida desigual son mutuamente excluyentes

La AT Company, una compañía regional de televisión por cable, evalúa 2 proyectos, X y Y. Los flujos
de efectivo relevantes de cada proyecto se presentan en la siguiente tabla. El costo de capital
aplicable para utilizarse en la evaluación de estos proyectos igualmente riesgosos es del 10%

Sus VPN respectivos serán para el proyecto X de $11,277.24 y para el proyecto Y de $19,013.27.

Se puede ver que ambos proyectos son aceptables (Los VPN son mayores que 0) y que el proyecto
Y tiene preferencia sobre el proyecto X, si los proyectos fueran independientes y solo se pudiera
aceptar uno, el proyecto Y con mayor VPN sería el elegido

VPN= VFinal
(1+interes)n
Método del valor presente neto anualizado (VPNA)

El método del valor presente neto anualizado (VPNA) convierte el valor presente neto de proyectos
mutuamente excluyentes, con vidas desiguales, en una anualidad equivalente (en términos del VPN)
que se puede usar para seleccionar el mejor proyecto. Este método basado en el valor presente
neto puede aplicarse a proyectos mutuamente excluyentes, con vidas desiguales, siguiendo los
pasos que se explican a continuación:

Paso 1 : Calcular el valor presente neto de cada proyecto j, VPNj, durante su vida nj, usando el costo
de capital apropiado, k.

Paso 2: Convertir el VPNj en una anualidad que tenga una vida nj; es decir, encontrar una anualidad
que tenga la misma vida y el mismo VPN que el proyecto.

Paso 3: Seleccionar el proyecto que tiene el mayor VPNA.

Usando los datos de los proyectos X y Y de AT Company presentados anteriormente, aplicamos los
tres pasos del método del VPNA:

Paso 1 Los valores presentes netos de los proyectos X y Y descontados al 10%

• VPNX $11,277.24

• VPNY $19,013.27

Paso 2 En este paso, vamos a convertir los VPN del paso 1 en anualidades. Para el proyecto X,
intentaremos contestar la siguiente pregunta: ¿Qué anualidad de 3 años (igual a la vida del proyecto
X) tiene un valor presente de $11,277.24 (el VPN del proyecto X)? De la misma manera para el
proyecto Y, queremos saber qué anualidad de 6 años tiene un valor presente de $19,013.27. Una
vez que encontramos estos valores, podemos identificar cuál proyecto, X o Y, proporciona un flujo
de efectivo anual mayor con base en el valor presente.

Los VPNA resultantes para los proyectos X y Y son $4,534.74 y $4,365.59, respectivamente

Paso 3 Al revisar los VPNA calculados en el paso 2, podemos ver que el proyecto X es preferible por
encima del proyecto Y. Puesto que los proyectos X y Y son mutuamente excluyentes, el proyecto X
sería el recomendado porque ofrece un mayor valor presente neto anualizado

RECONOCIMIENTO DE LAS OPCIONES REALES

Para tomar las decisiones del presupuesto de capital, debemos:

1. calcular los flujos de efectivo relevantes

2. aplicar a esos flujos de efectivo una técnica adecuada de toma de decisión como la del VPN
o la TIR

3. identificar y ajustar la técnica de decisión considerando el riesgo del proyecto.

Aunque se cree que este proceso tradicional conduce a buenas decisiones, en años recientes surgió
un método más estratégico. Esta perspectiva más moderna considera las opciones reales, es decir,
las oportunidades que están incorporadas en los proyectos de capital (inversiones en activos
“reales” más que financieros) que permiten a los administradores modificar los flujos de efectivo y
el riesgo de tal manera que la aceptabilidad de los proyectos (VPN) resulte afectada.

VPNestratégico=VPNtradicional +Valor de las opciones reales

Tipos principales de opciones reales

• Opción de abandono La opción de abandonar o terminar un proyecto antes del término de

su vida planeada. Esta opción permite a la administración evitar o disminuir al mínimo
pérdidas en proyectos que se han deteriorado. La identificación explícita de la opción de
abandono al evaluar un proyecto con frecuencia aumenta el VPN de este último.

• Opción de flexibilidad La opción de incorporar flexibilidad en las operaciones de la empresa,

sobre todo en la producción. Por lo general, incluye la oportunidad de diseñar el proceso de
producción para aceptar múltiples insumos, usar tecnología de producción flexible con la
finalidad de obtener productos diversos a través del rediseño de la misma planta y el equipo;
también permite adquirir y conservar la capacidad excedente en las industrias que
requieren grandes inversiones en bienes de capital y que están sujetas a grandes cambios
en la demanda de producción y a tiempos de espera prolongados en la creación de nueva
capacidad a partir de cero. El reconocimiento de esta opción incorporada en un gasto de
capital debería aumentar el VPN del proyecto.

• Opción de crecimiento La opción para desarrollar proyectos de seguimiento, expandir los

mercados, ampliar o remodelar las plantas, etcétera, lo cual no sería posible sin la puesta
en marcha del proyecto que se evalúa. Si un proyecto bajo consideración posee el potencial
cuantificable de abrir nuevas puertas en caso de tener éxito, entonces la identificación de
los flujos de efectivo de esas oportunidades debe incluirse en el proceso de decisión inicial.
Las oportunidades de crecimiento incluidas en un proyecto aumentan con frecuencia el VPN
de ese proyecto.

• Opción de periodo La opción para determinar cuándo deben realizarse diversas acciones en
relación con un proyecto de ocurrencia específico. Esta opción identifica la oportunidad de
la empresa para retrasar la aceptación de un proyecto durante uno o más periodos, acelerar
o retardar el proceso de puesta en marcha de un proyecto en respuesta a nueva
información, o suspender un proyecto temporalmente en respuesta a la competencia o a
las condiciones cambiantes del mercado de productos. Como sucede con los otros tipos de
opciones, el reconocimiento explícito de las oportunidades del periodo de ocurrencia puede
mejorar el VPN de un proyecto que no reconoce esta opción en una decisión de inversión.

Suponga que un análisis estratégico de los proyectos A y B de Bennett Company no encontró

opciones reales incorporadas en el proyecto A, pero sí dos opciones reales en el proyecto B. Las
dos opciones reales del proyecto B son las siguientes:
 • 1. El proyecto tendría, durante los dos primeros años, algún tiempo de inactividad que
generaría una capacidad de producción no aprovechada, la cual podría utilizarse para llevar
a cabo manufactura por contrato para otra empresa, y

• 2. el sistema de control computarizado del proyecto, con algunas modificaciones, podría

controlar otras dos máquinas, reduciendo así el costo de la mano de obra sin afectar la
operación del nuevo proyecto.

La administración de Bennett calculó que el VPN de la manufactura por contrato durante los
dos años siguientes a la puesta en marcha del proyecto B sería de $1,500, y que el VPN derivado
de compartir el control computarizado sería de $2,000. La administración consideró que había
una oportunidad del 60% de llevar a cabo la opción de manufactura por contrato y solo un 30%
de oportunidad para poner en práctica la opción de compartir el control computarizado. El valor
combinado de estas dos opciones reales sería la suma de sus valores esperados.

Valor de las opciones reales del proyecto B = (0.60 * $1,500) + (0.30 * $2,000)

= $900 + $600 = $1,500

VPNestrategico=$10,924 + $1,500=$12,424

RACIONAMIENTO DE CAPITAL

Las empresas operan comúnmente con racionamiento de capital, es decir, tienen más proyectos
independientes aceptables de los que pueden financiar. En teoría, el racionamiento de capital no
debería existir. Las empresas deberían aceptar todos los proyectos que tengan VPN positivos (o TIR
costo de capital). Sin embargo, en la práctica, la mayoría de las empresas operan con racionamiento
de capital. Por lo general, las compañías tratan de identificar y seleccionar los proyectos más
aceptables con base en un presupuesto de gastos de capital que establece la administración. La
investigación ha des-cubierto que la administración impone internamente límites a los gastos de
capital para evitar lo que considera niveles “excesivos” de financiamiento nuevo, en particular de
deuda. Aunque la incapacidad de financiar todos los proyectos independientes aceptables, en
teoría, es incongruente con la meta de maximizar la riqueza de los dueños, aquí analizaremos los
procedimientos de racionamiento de capital porque en la práctica se usan con frecuencia.

El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que ofrece el valor
presente neto general más alto y que no requiere más dinero de lo presupuestado. Como un
prerrequisito al racionamiento de capital, se deben elegir los mejores proyectos mutuamente
excluyentes y colocarlos en el grupo de los proyectos in-dependientes. Aquí se analizan dos métodos
básicos para la selección de proyectos con racionamiento del capital.

Método de la tasa interna de rendimiento

El método de la tasa interna de rendimiento implica graficar las TIR de los proyectos en orden
descendente contra la inversión total en dólares. Esta gráfica se conoce como programa de
oportunidades de inversión (POI). Al dibujar la línea del costo de capital y después imponer un límite
presupuestario, el gerente financiero está en condiciones de determinar el grupo de proyectos
aceptables. El problema con esta técnica es que no garantiza el rendimiento máximo en dólares para
la empresa. Solo ofrece una solución satisfactoria para problemas de racionamiento de capital.

Método del valor presente neto

El método del valor presente neto se basa en el uso de valores presentes para determinar el grupo
de proyectos que incrementarán al máximo la riqueza de los propietarios. Se lleva a cabo
clasificando los proyectos con base en sus TIR y evaluando después el valor presente de los ingresos
de cada proyecto potencial para determinar la combinación de proyectos que proporciona el valor
presente neto general más alto.

CONCLUSION

La principal responsabilidad de los gerentes financieros es revisar y analizar las propuestas de

inversión para asegurarse de aceptar solo las que contribuyen positivamente al valor de la empresa.
Utilizando diversas técnicas y herramientas, los gerentes financieros estiman los flujos de efectivo
que generará una inversión propuesta y luego aplican las técnicas de decisión para evaluar el efecto
de la inversión sobre el valor de la empresa. Los aspectos más difíciles e importantes de la
elaboración del presupuesto de capital son el desarrollo de buenas estimaciones de los flujos de
efectivo relevantes y el refinamiento adecuado del proceso para tomar en cuenta el riesgo.