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Mercado de divisas

1. Introducción
2. Divisas y tipo de cambio
3. ¿Qué es el tipo de cambio?
4. Factores que determinan el riesgo de cambio
5. Mercado de Divisas
6. Como obtener ganancias de el arbitraje de la cobertura del interés
7. El costo del dinero
8. Contratos Forward
9. Resumen
10. Conclusiones
11. Bibliografía
12. Anexo

Introducción
En el presente trabajo tendrá como objetivo principal determinar el concepto claro de lo que es un mercado
de divisas, quienes lo usan, como lo usan y que importancia tiene para el desarrollo de una economía
abierta, se analizaran casos como en Europa que antes de tener la moneda del Euro tenia mas de 21
divisas entre todos los países que conformaban Europa, por lo que establecer un tipo de cambio para todas
las divisas era algo engorroso. Después de entender lo que es una divisa se deberá conocer otros
conceptos como tipo de cambio, el riesgo de cambio, teoría de la paridad, etc. También se tendrá que
reconocer cuales son los miembros que interactúan en este mercado de divisas y que actividades realizan.
Se destacara la importancia de obtener un seguro de transacción de divisas mas conocido como forward o
también pudiendo utilizar la función opciones de divisas; la cual se diferencia del seguro forward, con este
seguro lo que se logra es que el exportador se asegure que sus intereses no se vean disminuidos, ante la
amenaza de cualquier cambio en los tipos de cambio de la moneda que va a utilizar para realizar la
transacción, ya que una disminución en el tipo de cambio podría representar grandes perdidas, tan solo
unas decimas que se vea disminuido el cambio y su utilidad se puede ver comprometida. Es por eso que
obtener un seguro es la mejor forma garantizar que el exportador obtendrá ganancia, si bien este seguro
representara un costo, comparado con lo que se puede perder con la disminución del tipo de cambio es
mínimo. También se presentaran casos de países que tuvieron que hacer que una divisa fuera su moneda
principal estableciendo un tipo de cambio que no era nada favorable para la moneda titular.
Ningún país es lo suficientemente autónomo para valerse de si mismo para poder mantenerse por si mismo,
es por eso que en mercado de divisas permite dar un valor a todas las monedas que se encuentren en
circulación, lo cual permitirá el intercambio de bienes y servicios entre países, un intercambio justo, ya que
la divisa reflejara el valor real que tiene en otros países. Siendo la moneda mas utilizada para analizar este
tema el Euro.

CAPITULO I

Divisas y tipo de cambio:

¿QUE ES UNA DIVISA?
En las operaciones internacionales y en concreto, en las ventas internacionales, comprador y vendedor
residen en países diferentes con diferentes monedas, por tanto, deben llegar a un acuerdo respecto a la
moneda en la que realizaran los correspondientes pagos y cobros.
Esta moneda puede ser la local de uno de los dos países o una tercera moneda extranjera, pero en
cualquier de los dos casos debe ser aceptable por ambas partes.
Una divisa1 es toda moneda extranjera diferente de la local, ya este materializada en billetes,
documentos de pago o saldo bancario. Para un exportador peruano, la moneda local es el nuevo sol y
divisas son el resto de monedas como el dólar, yen japonés, el euro, etc.

1
Por tanto, no confunda el billete en moneda extranjera con divisa, ésta última tiene una existencia virtual cosa que
no le ocurre a la primera. Así, 1.000 dólares americanos en billetes no son una divisa, pero una cuenta en dólares en 21
Perú sí son divisas.

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Una característica importante de las divisas es su plena convertibilidad, es decir, la posibilidad de ser
intercambiadas por otras divisas sin limitaciones respecto a origen, cantidad o plazo. Por ejemplo,
cuando se dio la entrada del euro en 1999, en España existía 21 divisas plenamente convertibles
respecto a la peseta, cuya cotización oficial se establecía diariamente por el Banco de España.
El mercado internacional de divisas está formado por la red de instituciones financieras de todo el
mundo, es la parte más internacional del mercado y el más libre puesto que realiza sus transacciones
en cualquier momento a través de cualquier medio de comunicación.
Es universal, careciendo de límites espaciales o temporales, con excepción de los que imponen algunos
países con respecto a cierto tipo de operaciones, en todo caso, funciona las 24 horas del día y a lo largo
y ancho del mundo. Sus nodos principales son una serie de plazas financieras donde concurren un gran
número de operaciones del mismo tipo; por ejemplo, el mundo del dólar se sitúa en Nueva York, el euro
en Frankfurt, el de la libra esterlina en Londres, pero esto tiene cada vez menos importancia dado que el
reparto de operaciones se realiza a través de todo el mundo. Los principales mercados mundiales de
divisas son:
a) Europa: Londres, Frankfurt y Zurich.
b) América: Nueva York, Chicago y Toronto.
c) Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne, Sydney y Bahrein.

¿Qué es el tipo de cambio?:

Las distintas monedas de los diferentes países tienen precios (cotizaciones) diferentes que lógicamente,
deben ser expresados en unidades de otra moneda.
Este precio de una moneda respecto a otra se denomina “tipo de cambio” y varia constantemente, con
independencia de que el cambio oficial permanezca constante a lo largo del día.
Asi, por ejemplo, podemos decir que el tipo de cambio entre el nuevo sol y el dólar es:

TIPO DE CAMBIO INTERBANCARIO

VENTA (S/. POR US$)

26 Ago. 25 Ago.
Mínimo: 2,7300 2,7300
Máximo: 2,7320 2,7330
Promedio: 2,7308 2,7319
Corresponde a las transacciones entre 9:00 AM y 1:30 PM.
Fuente: Datatec.

Cotización 26 Ago. 25 Ago.

Apertura: 2,7320 2,7310
Cierre: 2,7310 2,7320
Var%(12 meses) -2.32 -2,36
Var%(acum.2011) -2.71 -2,67
Fuente: BCRP 2011

Tipo de cambio
(S/. por Euro €)
26 25
Ago. Ago.
Cierre venta: 3,956 3,928
Var% (12
11,38 10,78
meses)
Fuente: BCRP

 Eso quiere decir que por S/. 1 nos darán 0.37 dolares americanos.
 En otro caso por un S/. 1 nos darán 0.25 euros. 21

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Tampoco hay que olvidar que el tipo de cambio es diferente si compramos o vendemos una divisa, ya
que al cambio oficial se debe sumar o restar el diferencial que aplica el intermediario financiero. El tipo
de cambio comprador (intermediario financiero compra divisa), siempre será inferior al vendedor
(intermediario financiero vende divisa); la diferencia es el margen que obtiene dicho intermediario.

Cambio Comprador Cambio Oficial Cambio Vendedor

S/. 2.72 – diferencial S/. 2.72 S/. 2.72 + diferencial

LOS MIEMBROS DEL MERCADO DE DIVISAS:

Los principales participantes del mercado de divisas son las empresas, los inversores institucionales, las
personas físicas, los bancos, los bancos centrales y los operadores (brokers).
Las empresas, los inversores institucionales y las personas necesitan divisas para los negocios o para
viajar al extranjero, siendo éstas últimas suministradas por los bancos comerciales.
Por medio de su extensa red de oficinas de cambio (dealing rooms), los bancos realizan operaciones de
arbitraje que permite asegurar que las cotizaciones en diferentes centros tiendan hacia el mismo precio.
Los operadores de moneda extranjera se encargan de realizar las transacciones entre compradores,
vendedores y bancos por lo que reciben una comisión.
En cuanto a los bancos centrales de cada país (o zona monetaria, como en el caso del Banco Central
Europeo), suelen operar en los mercados de divisas comprando o vendiendo su propia moneda u otras
divisas con el objeto de estabilizar o controlar el valor de su moneda en el exterior, aunque en el sistema
financiero internacional actual los bancos centrales no están obligados a intervenir 2 (aunque lo hagan a
menudo) en el mercado de divisas. La intervención se denomina limpia cuando lo que se pretende es
evitar movimientos especulativos sobre la moneda tratando de disuadir a los especuladores.

CAPITULO II

Factores que determinan el riesgo de cambio

1. EL RIESGO DE CAMBIO:
El tipo de cambio, del mismo modo que cualquier otro precio no controlado o a veces controlado, es
determinado por el libre juego de la oferta y demanda de cada una de las divisas. Al igual que los
bienes y servicios, el precio de una moneda respecto al resto de monedas esta en función de su
demanda. Cuantas mas unidades de una moneda se compra (demanda), más sube su precio (tipo
de cambio).
Por tanto, el tipo de cambio de una moneda depende básicamente de los siguientes factores:
 Las operaciones comerciales internacionales de bienes y servicios que se realicen
con ella:
Desde el punto de vista de un país, sus exportaciones de bienes y servicios generaran
oferta de la divisa en la que se reciben los cobros. Por el contrario, sus importaciones de
bienes y servicios generaran demanda de la divisa en la que se deben realizar los pagos.
 Dependiendo del mercado cambiario que está constituido, desde el punto de vista
institucional moderno, por: el Banco Central o agencia oficial que haga sus veces- como
comprador y vendedor de divisas al por mayor cuando la oferta está total o parcialmente
centralizada, la banca comercial como vendedora de divisas al detal y compradora de
divisas cuando la oferta es libre o no está enteramente centralizada, las casas de cambio y
las bolsas de comercio.
 Las modalidades de Tipos de Cambio que pueda adoptar las políticas monetarias
de un país, pueden ser: Tipos de cambio rígidos y flexibles, Tipos de cambio fijos y variables
y Tipos de cambio únicos y múltiples.
 El control de cambios es una intervención oficial del mercado de divisas, de tal
manera que los mecanismos normales de oferta y demanda quedan total o parcialmente
fuera de operación y en su lugar se aplica una reglamentación administrativa sobre compra
y venta de divisas, que implica generalmente un conjunto de restricciones cuantitativas y/o
cualitativas de la entrada y salida de cambio extranjero.

2
Por ejemplo, durante el año 2000 el BCE realizó varias compras de euros con objeto de evitar su depreciación con
respecto al dólar; en algunas ocasiones fue ayudado por la Reserva Federal de los Estados Unidos y por los bancos 21
centrales de Gran Bretaña y Japón.

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 Las modificaciones de la Paridad; los desequilibrios persistente, o fundamentales,

de la balanza de pagos exigen, por lo general, modificaciones de la pariedad monetaria, o
valor de de cambio externo de la moneda, para inducir ajustes en los diversos componentes
de la balanza y en la actividad económica nacional que faciliten la recuperación del
equilibrio. (revaluación y devaluación).

CAPITULO III

Mercado de Divisas
1. ¿QUÉ ES UN MERCADO DE DIVISAS?
El mercado de divisas es el mercado financiero en el que se establece el valor de cambio de las
monedas en que se van a realizar los flujos monetarios internacionales. Por tanto, es el mercado en
el que se intercambian monedas, no físicamente, a un precio o relación llamado “tipo de cambio”
que, como hemos visto, es el precio de una moneda en función de otra.
Es el primer mercado realmente global, entendido este concepto como mercado sin necesidad de
adaptaciones locales.
El mercado de divisas nación para facilitar el flujo monetario derivado del comercio internacional de
bienes y servicios. Pero el volumen de operaciones que se realizan en este mercado de intercambio
de divisas ha ido creciendo tanto que, en moneda extranjera se debe a operaciones internacionales
de bienes y servicios; el gran volumen de operaciones son transacciones de las propias monedas.
Por tanto, en la actualidad, el mercado de divisas es bastante independiente de las operaciones
comerciales internacionales y las variaciones entre dos monedas ya no pueden explicarse
exclusivamente por las variaciones de los flujos comerciales.
El mercado de divisas se rige por sus propias reglas, como pueden ser las expectativas de
revalorización de una moneda como consecuencia de las declaraciones efectuadas por el gobierno
de dicho país, por su banco central o por un inversor institucional importante.
Algunas de las funciones de los mercados de divisas básicas para toda empresa con vocación
internacional, son financiar el comercio internacional.
Cuando en España se cambio la peseta por el euro desde enero de 1999, la nueva operativa del
mercado de divisas al contado “español” (realmente ya no existe tal mercado), en funcionamiento
desde enero de 1999 con la implicación del Euro, sufre cambios de mayor importancia que los
ocasionados en los cambios de operativa anteriores.
No debemos olvidar que la peseta ha dejado de cotizar como moneda independiente en los
mercados de divisas internacionales, al igual que las monedas del resto de los países de la UE,
dejando al Euro como única moneda de cotización. Durante un periodo de 3 años (1999-2002) hasta
que el Euro circule físicamente, estas monedas, incluida la peseta, son meras divisiones no
decimales del Euro.
Por tanto, el nuevo mercado de divisas se basa en el Euro y es el Banco Central Europeo (BCE) el
encargado de publicar diariamente la cotización entre el Euro (monedas de la UE) y el resto de las
monedas mundiales.
En las “operaciones de compraventa de divisas a plazo”, la fecha de entrega de la divisa puede ser
posterior a dos días hábiles desde la fecha de contratación, llegando hasta los seis meses mas los
dos días hábiles.
Se trata de un compromiso por el que las partes acuerdan un tipo de cambio, para comprar o vender
en una determinada fecha futura, un importe de una divisa contra pago en otra divisa (o moneda
local).
Por tato, el mercado de divisas a plazo o a futuro implica fijar el precio de una divisa en términos de
otra a una fecha futura determinada, operación que permite cubrir el riesgo de cambio (el contrato
de compraventa de divisas a plazo: contratos forward)
De hecho, el mercado de divisas a plazo es el instrumento de cobertura de riesgos de cambio mas
utilizado por las empresas exportadoras. Los exportadores cuando venden con pago aplazado y en
divisas en los mercados exteriores, corren el riesgo de que durante el plazo de cobro la divisa se
deprecie en relación a su moneda local, originando una perdida por la diferencia de cambio. Para
evitarlo podrán vender a plazo dicha divisa.
Si las divisas tuvieran el mismo valor en el mercado spot (contado) que en el mercado forward (a
plazo), significaría que su cotización no iba a variar en ralacion al resto de monedas. Por ellos, las 21

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expectativas que tienen los agentes económicos sobre la evolución futura de los tipos de cambio de
las divisa, se reflejan en las diferencias de precio entre los tipos de cambio al contado y a plazo.
Las monedas sobre las que se prevé una apreciación, monedas fuertes, son mas caras a plazo que
al contado, es decir, tienen premio. Por el contrario, las monedas débiles sufren un descuento, ya
que su tipo de cambio a plazo es inferior al tipo de cambio al contado.
La razón se basa en la Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés, cuya formula es utilizada para
calcular el cambio forward de una divisa.
Esta teoría afirma que “el diferencial entre los tipos de cambio a plazo y los tipos de cambio al
contado es igual al diferencial de tipos de interés nacional y extranjero”.
2. ¿POR QUÉ RAZONES FLUCTÚAN LAS DIVISAS?
Por las siguientes razones:

2.1. Por razones comerciales: Las divisas también responden a la ley de la oferta y la demanda. Si en
un país hay más exportación que importación, la demanda de moneda será superior a la oferta y
por tanto lan moneda se apreciará. En caso contrario, si las exportaciones son inferiores a las
importaciones habrá menor demanda de moneda que oferta, y se depreciará.
2.2. Por razones financieras: Si los tipos de interés en un país son más altos que en otros, habrá una
tendencia a comprar moneda del mismo para poder invertirla, lo que causará una apreciación de la
moneda.Por ejemplo, si la rentabilidad de los activos financieros a corto plazo en Estados Unidos
es un 5% y en España un 4 % existirá la tendencia por parte de los poseedores de pesetas a
venderlas para comprar dólares para obtener un 1% más de intereses. Esta demanda de dólares
hará subir la cotización de ésta moneda. También puede ocurrir que, por razones diversas, se
produzca una falta de confianza en una moneda, y los tenedores de ella se apresuren a cambiarla
por otra produciendo así una depreciación.
2.3. Por razones crediticias y monetarias: Si la circulación de billetes de un país aumenta a un ritmo
superior al del comercio interno, podrá deducirse que se está imprimiendo demasiado dinero lo que
conduce a una depreciación de la moneda. El presupuesto de una nación también es un factor
importante a considerar, pues si los impuesto aumentan o disminuyen esto tendrá un efecto
importante sobre el poder adquisitivo de sus habitantes, que influirá en el comercio exterior del
país, y por consiguiente en la cotización de la moneda.
2.4. Por razones políticas: La posibilidad de turbulencia política, aunque solo sea sospechada puede
causar un efecto negativo en la cotización de su moneda.
2.5. Por razones industriales: Las relaciones laborales, la relación de los precios de los salarios y
otros factores industriales pueden fomentar la afluencia de capital extranjero o su salida con la
consiguiente variación del valor de la moneda.
2.6. Por razones de tipo periódico o cíclico: En España la peseta se cotiza más alto en primavera y
verano debido a la demanda de moneda por parte de los turistas.
3. TEORÍA SOBRE LA FLUCTUACIONES DE DIVISAS:
3.1. TEORIA DE LA PARIEDAD DE LOS TIPOS DE INTERES:
El principio de paridad de los tipos de interés fue desarrollado inicialmente por Keynes 3 y es la
base para la gran mayoría de las transacciones financieras internacionales. El cual se incrementa
la tasa de cambio delas monedas refleja defectos en los tipos de interés relativos a los
instrumentos de libre riesgo denominados en diferentes alternativas de monedas. Tasas forwards
de monedas y la estructura de los tipos de interés reflejan estas relaciones de paridad. Monedas de
países con altas tasas de interés, el mercado espera que se deprecien con el tiempo y las
monedas de países con bajas tasas de interés se espera que se aprecien con el tiempo reflejando
junto con otros elementos, implícitas diferencias en la inflación.
Estas tendencias serán reflejadas en las tasas cambio forward como también en la estructura de
las tasas de interés. Cualquier oportunidad para tener cierta ganancia de las discrepancias en los
tipos de interés será un arbitraje protegiendo el riesgo monetario.
Si la paridad en la tasa de interés se mantiene un inversor no podrá recibir ganancias pidiendo
prestado a un país con bajas tasas de Interés y prestando en un país con altas tasas de interés.
Para la mayoría de las monedas más importantes la paridad en la tasa de interés no se ha
mantenido durante el régimen moderno de flotación de la tasa de interés.
CONDICION:

21
3
KEYNES, John: A Treatise of Money. Macmillan. Londres. 1930

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La teoría de la Paridad4 de los tipos de interés se mantiene cuando la tasa de

retorno de depósitos en dólares es exactamente igual a la tasa esperada de retorno
en depósitos alemanes.
Esta condición se simplifica comúnmente en muchos libros de texto, eliminando el
último término que es en este caso el interés alemán. La lógica que supone esto es
que el último término no cambia el valor de la tasa de interés de retorno
dramáticamente y es más fácil asumirlo por intuición. La versión aproximada del IRP
entonces es:
Uno debe ser cuidadoso de todas maneras. La versión aproximada no sería una
buena aproximación cuando las tasas de interés en un país son altas. Por ejemplo
en 1997, las tasas de interés a corto plazo en Rusia fueron del 60% por un año, en
Turquía 75% anual. Con estos niveles, la tasa aproximada no puede proveer una
representación precisa de las tasas de retorno.
3.3. TEORIA DE LA PARIEDAD DEL PODER ADQUISITIVO:
Esta teoría, debida inicialmente a David Ricardo y desarrollada posteriormente por Gustav Cassel 5,
se basa en la ley del precio único, que sostiene que los bienes similares deben tener el mismo
precio en todos los mercados, lo que implica que es indiferente adquirir el bien en un país u otro
cualquiera. El arbitraje será el encargado de explotar las diferencias de precios hasta que éstas
desaparezcan. Como acabamos de ver, los precios de los bienes en los distintos países deben ser
básicamente iguales, ya que si no fuese así se producirían excesos de demanda sobre los bienes
más baratos que llevarían finalmente a que los precios se elevaran y alcanzasen un nivel similar. Y
como los precios de cada país se establecen en su propia moneda, la igualdad de valor se produce
en función del tipo de cambio. Así, según esta teoría, el tipo de cambio entre dos monedas se
encontrará en "equilibrio" cuando se iguale el precio de idénticas cestas de bienes y servicios en
ambos países. Pero esta visión (denominada forma absoluta de la PPA) es muy restrictiva porque
sólo será válida cuando los mercados financieros sean eficientes y las cestas de bienes sean
idénticas, lo que no ocurre debido a las imperfecciones del mercado, los costes de transacción, la
diferenciación de los productos y las restricciones al comercio internacional. Por ello, la forma
relativa de la PPA es mucho más útil, puesto que relaciona las variaciones en el nivel de precios de
un país con respecto a las variaciones habidas en el nivel de precios de otro país, es decir,
relaciona las tasas de inflación en ambos países y de ahí deriva la nueva relación de intercambio
de sus monedas.
Veamos un ejemplo:

4
A pesar de las criticas surgidas contra este índice como, por ejemplo, la existencia de aranceles o de
subvenciones estatales en algunos países a la importación de materias primas agropecuarias, o grandes
diferencias en el coste de los inputs no negociables como las rentas, The Economist opina que el índice
tiene una gran fiabilidad. 21
5
CASSEL, Gustav: “The Present Situation in the Foreign Exchanges”. Economic Journal 1916. Pp.: 62-65

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Esta es la expresión exacta que nos explica la variación del tipo de cambio en función de las
variaciones en los índices de precios, o tipos de inflación, entre dos países (la forma relativa de la
PPA). La expresión que habitualmente se utiliza es la que explica la variación del tipo de cambio en
función solamente de la diferencia en los tasas de inflación:

Así, por ejemplo, según esta teoría si el tipo de cambio actual entre el euro y el dólar es de 1,09 €/$
y según las previsiones económicas el diferencial de inflación entre la Eurozona y los Estados
Unidos

Dicho de otra manera, si los precios se mantuviesen estables en el Europa mientras en los Estados
Unidos aumentan un 2% al año, ello debería provocar una demanda de euros y una venta de
dólares. El euro resultaría más caro y el equilibrio se alcanzaría con el nuevo tipo de cambio que
hemos calculado anteriormente.
Así, el país que tenga un mayor diferencial de inflación deberá elevar el tipo de cambio de su
moneda con respecto a la otra, es decir, deberá reconocer la pérdida de valor de su moneda
(depreciación); siendo esa elevación del tipo de cambio igual a la diferencia entre ambos tipos de
inflación.
La prestigiosa revista The Economist realiza una vez al año un estudio sobre el precio de un
determinado bien en una serie de países con objeto de comprobar si una divisa cualquiera está
sobre o infravalorada con respecto al dólar y para ello se basa en la teoría de la paridad del poder 21
adquisitivo (PPA). Con dicho objetivo procura elegir un tipo de producto cuyo precio no esté

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distorsionado por los costes de transporte internacional y por los costes de distribución. El producto
elegido es la conocida hamburguesa de McDonald's, Big Mac que se produce localmente en más 70
países, siendo la PPA de la Big Mac el tipo de cambio con respecto al dólar que iguala el coste de la
misma en todos los países.
En la tabla 4 se pueden observar los precios de dicha hamburguesa en una serie de países el 25 de
Abril de 2.000. En dicho día, el precio medio en los Estados Unidos era de 2,51 dólares, y en los
demás países el que aparece en la segunda columna.
Si dividimos el precio en la moneda local por su coste en dólares en EEUU obtendremos el tipo de
cambio implícito según la teoría de la paridad del poder adquisitivo; el resultado de esa división
puede verse en la quinta columna. Esto se puede comparar con el tipo de cambio vigente ese día,
que se muestra en la cuarta columna. Por último, en la columna restante se muestra la
sobrevaloración (o infravaloración) en porcentaje de ambos tipos de cambio. Si la cifra es negativa
querrá decir que la moneda local está infravalorada en ese país, si fuese positiva estaría
sobrevalorada.
Por ejemplo, en España en dicha fecha el tipo de cambio era de 0,93 $/€, cuando según la teoría
comentada debería ser 0,98 $/€, es decir, en ese momento el dólar estaba sobrevalorado.

3.4. LA TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS:

Esta teoría, también conocida como paridad de los tipos de cambio a plazo, muestra que el tipo de
cambio a plazo cotizado en el momento 0 para entregar en el momento 1 es igual al tipo de cambio
de contado esperado para el momento 1. Como se puede observar, esta hipótesis se basa en el
importante papel que las expectativas juegan en la toma de decisiones financieras y en la relación
existente entre los tipos de interés a plazo y al contado mostrada en la hipótesis de la paridad de los
tipos de interés.(ver epígrafe 6). Si los participantes en los mercados de cambios pudieran cubrir
perfectamente sus riesgos de cambio, o si fuesen neutrales con respecto a dicho tipo de riesgo, el
tipo de cambio a plazo dependería únicamente de las expectativas que dichos participantes tuvieran
sobre el tipo de cambio al contado que existiría en el futuro.Así, por ejemplo, si el tipo de cambio de
contado esperado para dentro de un año es de 1,068 €/$, en la actualidad el tipo de cambio a plazo
a un año debería de ser el mismo. Si ello no fuese así, por ejemplo, si fuese más alto –1,095 €/$ por
ejemplo- los inversores se lanzarían a vender dólares a plazo con lo que recibirían dentro de un año
1,095€ por cada dólar, momento en el que si sus expectativas se cumplen el tipo de contado es de
1,068 €/$ con lo que volverían a cambiar sus 1,095 euros por dólares y recibirían 1,025 dólares, es
decir, 2,5 centavos de beneficio por cada dólar. Pero como este razonamiento lo harían todos los
inversores nadie querría vender euros a plazo a cambio de dólares por lo que no funcionaría el 21

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mercado de divisa a plazo €/$. Para demostrar esta teoría deberemos utilizar las tres anteriores, así
que recordemos sus conclusiones:

Si los inversores tienen en cuenta el riesgo entonces el tipo a plazo puede ser superior o inferior al
tipo de contado esperado. Supóngase que un exportador europeo está seguro de recibir un millón
de dólares dentro de seis meses, puede esperar hasta dentro de seis meses y entonces convertir
los dólares en euros, o puede vender los dólares a plazo.
Para evitar el riesgo de cambio, el exportador podría desear pagar una cantidad ligeramen te
distinta del precio de contado esperado. Por otra parte, habrá empresarios que deseen adquirir
dólares a plazo y, con objeto de evitar el riesgo asociado con las variaciones de los tipos de cambio,
estén dispuestos a pagar un precio a plazo algo mayor que el precio de contado que ellos esperan
exista en el futuro.
Algunos inversores considerarán más seguro vender dólares a plazo, otros creerán que es mejor
comprarlos a plazo. Si predomina el primer grupo es probable que el precio a plazo del dólar sea
menor que su tipo de cambio de contado esperado. Si predominase el segundo grupo querría decir
lo contrario. Las acciones del grupo mayoritario son las que hacen que los tipos de cambio a plazo
se sitúen en línea con los tipos de contado esperados y, por tanto, tienda a cumplirse esta teoría.
3.4. LAS HIPOTESIS DE FISHER:
3.4.1.LA HIPÓTESIS CERRADA:
Los tipos de interés utilizados en las transacciones financieras diarias son tipos nominales,
que expresan la relación de intercambio entre el valor actual de una moneda y su valor
futuro.
Por ejemplo, en el caso anterior, el 5% de interés que pagaba el depósito en euros o el 7%
que pagaba el denominado en dólares son tipos nominales, que nos dicen que un euro
y un dólar depositados hoy equivaldrán, respectivamente, a 1,05 euros y a 1,07 dólares
dentro de un año. Sin embargo, los tipos de interés nominales no indican cuantos bienes y
servicios podrán adquirirse con 1,05 euros o con 1,07 dólares, porque el valor del dinero
21
varía a lo largo del tiempo.

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El dinero cambia de valor conforme varíen los precios. Así un descenso de éstos indicará
que el poder adquisitivo del dinero aumentará porque se pueden comprar más bienes y
servicios con la misma cantidad de dinero, y viceversa. Y es en este contexto donde la PPA
explica lo que les sucede a los tipos de cambio cuando varía el poder adquisitivo de las
monedas debido a la inflación.
Lo que le importa al inversor no es tanto la cantidad de dinero que posee (dólares o euros)
sino los bienes y servicios que puede comprar con ella. Es decir, no es el tipo nominal lo que
le interesa al inversor sino el tipo de interés real, que indica la tasa a la que los bienes y
servicios actuales se transforman en bienes y servicios futuros.
Fisher12 señaló que la tasa de interés nominal (i) se componía de la tasa de rendimiento
real demanda por los inversores (r) y la tasa esperada de inflación (g), a través de la
denominada relación de Fisher:

(1 + i) = (1 + r) x (1 + g)

Es decir, el denominado efecto Fisher, parte de la base de que los tipos de interés
nominales de un país determinado reflejan anticipadamente los rendimientos reales
ajustados por las expectativas de inflación en el mismo. En un mundo donde los inversores
son internacionalmente móviles, las tasas reales de rendimiento esperadas deberían tender
hacia la igualdad, reflejando el hecho de que, en la búsqueda de unos mayores
rendimientos reales, las operaciones de arbitraje realizadas por los inversores les forzarán
a igualarse. Por tanto, los tipos de interés nominales diferirán entre los diversos países
debido únicamente a los diferenciales de inflación existentes entre los mismos. Y estos
diferenciales deberían reforzar las alteraciones esperadas en los tipos de cambio al
contado.

21

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En esta teoría no juega ningún papel directo el tipo de cambio, pero sí a través de los
mercados que hacen posible esa igualdad. Así, si el diferencial de inflación de los Estados
Unidos con respecto a Eurolandia es del 2%, el diferencial de los rendimientos nominales
también debería ser el mismo.
3.4.2. LA HIPÓTESIS ABIERTA:
La hipótesis cerrada es una relación de equilibrio general derivada de la optimización de la
utilidad de los individuos, no es, por tanto, una condición de arbitraje del mercado como
ocurría con la PPA y con la paridad de los tipos de interés. Sin embargo, el arbitraje puede
incorporarse para dar lugar al efecto Fisher internacional o hipótesis abierta, que implica que
la rentabilidad del inversor internacional estará formada por dos componentes: el tipo de
interés nominal (i) y las variaciones del tipo de cambio (tA/B).
Según Fisher, la rentabilidad total del inversor internacional debe ser igual a largo plazo
entre los diferentes países. También a largo plazo, deberá ocurrir que aquel país que
ofrezca un menor tipo de interés nominal deba elevar el valor de su moneda para
proporcionar al inversor un beneficio que le compense del menor tipo de interés. Por el
contrario, aquel país con un mayor tipo de interés nominal verá disminuir el valor de su
moneda, con lo que se igualará la rentabilidad total del inversor entre estos dos países.

Existe una forma para obtener ganancias con este actividad de cambiar divisas las cuales producen
beneficios y veremos en el capitulo siguiente.

CAPITULO IV

Como obtener ganancias de el arbitraje de la cobertura del interés

1. ¿QUÉ ES UN ARBITRAJE?
Un arbitraje es una oportunidad de hacer dinero sin mucho riesgo. Cubrir los intereses es una forma
de aumentar el plazo en caso de inconsistencia entre los mercados de dinero, Euro y Forex 6. Estos
mercados normalmente se encuentran en equilibrio y cuando este equilibrio se rompe hay
oportunidades para el arbitraje.

6
El mercado de divisas (también conocido como Forex, abreviatura del término inglés Foreign Exchange) es 21
un mercado mundial y descentralizado en el que se negocian divisas.

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El mercado de tipo de cambio Euro es vasto en mercados OTC 7 y offshore8, se encuentra

establecido en Londres, en el cual existen altas tasas para préstamos bancarios por lo cual se
prestan entre ellos. En este mercado es posible para los traders 9 fijarse en el costo de los préstamos
y en los ingresos por préstamos de dinero en cualquier tipo de cambio.
El mercado Forex es también un mercado OTC, en el cual los bancos compran y venden tipos de
cambio en spots10 y fechas futuras. En este mercado es posible para un trader asegurar la tasa de
cambio para otros, tanto para la distribución de spot o forwards.
La teoría de la paridad de los tipos de interés la aplicamos a la relación existente entre el mercado
Euro y Forex. En resumen establece que las tasas de cambio de forwards entre varios tipos de
interés deben basarse en una tasa spot y en sus respectivas tasas de interés en el mercado. Una
tasa de Interés más baja en un tipo de cambio es más apreciada que una más alta.
En otras palabras esta teoría dice que las tasas forward deben compensar la diferencia entre las
tasas de interés que reciben los inversionistas. La falta de éxito de la Teoría de la Paridad.
La teoría nos da la relación entre el tipo de cambio Euro y Forex en el mercado. Aquí las tasas FX
Forward deben compensar la relativa diferencia entre las tasas de Interés (Libor) de varios tipos de
cambio.
Estas relaciones son gobernadas por noticias y fuerzas del mercado, las cuales pueden manejar
este aparato. Estas normas han dado una temporal falta de éxito a esta teoría.
2. ¿CÓMO OBTENER UNA MAYOR UTILIDAD?
En esta situación, de especular los precios en el mercado de divisas, es posible para los traders
tener una mayor utilidad al tener una serie de tratos simultáneos en los cuales ellos:
 Comparar un tipo de cambio con otro asegurando las tasas de ambos lados de los mercados de
tipo de cambio Euro.
 Asegurar la tasa a la cual la compra del tipo de cambio puede reservarse
Cerrando los negocios anormalmente con altos puntos de Swaps 11.
Acorde a la teoría, los puntos del swap deben compensar la tasa de interés por el diferencial entre
las monedas constituidas.
La utilidad neta es aproximadamente la diferencia entre los puntos ganados en swap y la tasa de
interés diferencial pagada sobre el período de arbitraje. El monto de la utilidad puede ser calculado
al convertir el valor de los depósitos y de los préstamos al final del período de arbitraje, al mismo
tipo de cambio usando la tasa forward y encontrando la diferencia.
Si los puntos swaps son menores a los empleados mediante el diferencial de las tasas de interés el
arbitraje debería, pagar puntos swaps por la duración del arbitraje, pedir prestado moneda con bajas
tasas de interés y prestar moneda con altas tasas de interés, por lo tanto la utilidad neta es la
diferencia entre depósitos y préstamos al final del período de arbitraje.
2.1. EFECTO DEL COSTO DE EJECUCIÓN DEL ARBITRAJE:
Los requerimientos en la cobertura del arbitraje para realizar transacciones separadas: FX
swap, mercado de dinero de préstamos y mercado de dinero de depósitos.
Cada una de estas transacciones crea un plazo costoso para los spreads bid-offer. Los FX
swaps pueden tener un costo que oscila entre 0.02% a 0.1% y el spread entre préstamos y
depósitos está alrededor de 0.125% más aun mantener la posición, y evitar los riesgos,
puede aumentar los costos.
El costo total de implementar el arbitraje cuesta entre 0.1% y 0.3%. Un trader puede
explotar este arbitraje si la diferencia entre las tasas de FX swaps e interés son mayores a
su valor.

7
En los Estados Unidos la negociación OTC se realiza a través de intermediarios que usan servicios como
OTC Bulletin Board (OTCBB) y Pink Sheets. El mercado OTC se monitorea desde el NASD.
8
En el ámbito financiero se utiliza para referirse a empresas creadas en centros financieros con un nivel
impositivo muy bajo (paraísos fiscales), que generalmente se encuentran en islas (de ahí la utilización del
término inglés).
9
Termino en ingles que significado en español seria comerciante
10
El precio spot o precio corriente de un producto, de un bono o de una divisa es el precio que es pactado
para transacciones (compras o ventas) de manera inmediata. Este precio es lo contrario al precio futuro o
forward price, donde los contratos se realizan ahora, pero la transacción y el pago ocurrirán en una fecha
posterior.
11
Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una 21
serie de cantidades de dinero en fechas futuras

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En la mayoría de las ocasiones la diferencia entre los mercados es pequeña y creciente. En

este caso solo los expertos negociadores del mercado y profesionales pueden explotar y
colocar estas oportunidades.

CAPITULO V

El costo del dinero

1. ¿CUÁL ES EL COSTO DEL DINERO?
El costo del dinero seria la tasa de interés. Por lo cual, los activos financieros al valorizarse en
dinero, tienen como característica que el costo de invertir exige una tasa de interés, y esa tasa de
interés representa el rendimiento exigido por el inversionista en función al riesgo que debe asumir
por su inversión.
Existe una relación entre tasas de interés y tipos de cambio. Las teorías referidas a las “condiciones
internacionales de paridad” van a sustentar las comparaciones de tasas de interés y tipos de cambio
en diversas monedas. Así tenemos:
a) La teoría de la pariedad del poder adquisitivo que señala que productos similares
en distintos países, deben tener igual valor, expresados en su propia moneda, con lo cual el
tipo de cambio estará en función al nivel de precios.
b) La teoría de la Pandad de los Tipos de Interes que señala que las rentabilidades que
se pueden obtener en distinto países deben ser iguales, donde el riesgo puede ser
controlado a través de contratos a plazo.
c) La teoría de Fisher (cerrado), que señala que los tipos de interés nominal reflejan
los rendimientos reales ajustados por la expectativa de inflación.
d) La Teoría de las Expectativas que señala que el tipo de cambio de contado
esperado a “t” periodos, coincidirá con e tipo de cambio a plazo actual a “t” periodos.
e) La Teoría Internacional de Fisher (abierta) que señala que la rentabilidad debe ser
igual a largo plazo entre los diferentes países.
Ejemplo:
Frente a una inversión que ofrece una rentabilidad de una tasa en dólares de 8% y otra que ofrece
una tasa en soles de 12%, ¿Cómo elegir?
A efectos de su comparación podemos aplicar la siguiente formula que busca obtener en primer
lugar a la depreciación de equilibrio, es decir, la variación en el tipo de cambio que tomaría
equivalentes ambas tasas de interés:

Donde:
 TS/. : Es la tasa en soles
 T$ : Es la tasa en dólares.
 Depreciación de equilibrio: Es una depreciación teórica que en caso de presentarse
tomarse tomaría a ambas tasas equivalente.

Reemplazando la tasa en tanto por uno, obtenemos:

21

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Apreciemos como en caso de presentarse tal depreciación teorica de equilibrio, el resultado de

invertir tanto en soles como en dólares va a dar el mismo resultado ( los importes en dólares y
depreciación aparecen con cuatro decimales, los que aparecen seguidos de un punto).

CAPITULO VI

Contratos Forward
1. ¿QUÉ NOS PERMITE CONTRATAR UN SEGURO DE CAMBIO?
El mercado de divisas a plazo permite eliminar el riesgo de cambio existente en las ventas
internacionales en divisas con pago aplazado, mediante la venta o compra a plazo de las divisas
procedentes de cobros futuros o destinados a pagos futuros respectivamente.
2. ¿QUÉ ES UN FORWARD?
El contrato forward de tipo de cambio o “seguro de cambio” es un contrato comercializado por las
entidades financieras, mediante el cual un exportador vende en una fecha futura (a plazo) y a un
precio predeterminado hoy (tipo de cambio), la divisa objeto de su operación comercial.
Esta operación permite al exportador fijar y conocer hoy con exactitud el importe en nuevos soles en
del pago que va a recibir en un futuro por su venta internacional en divisas, ya que ha asegurado el
tipo de cambio establecido en el contrato comercial, evitanto la perdida o disminución de los
beneficios comerciales de la operación ocasionada por depreciaciones de la divisa en que se
realizara el pago.
El contrado forward implica un compromiso que se debe cumpli en el futuro, el exportador debe
comprar obligatoriamente en la fecha futura pactada al cambio pactado. Por tanto, un inconveniente
es su rigidez en el mantenimiento de las condiciones pactadas, ya que no se pueden modificar,
aunque sea muy flexible a la hora de negocias los términos del contrato (de hecho, es “a medida”).
Para solucionarlo, se desarrollaron los futuros sobre divisas negociados en MEFF, que también fijan
un cambio futuro pero con la ventaja de que al negociarse en un mercado organizado, el exportador
puede modificar su compromiso antes de su vencimiento. De todas formas, los futuros como
instrumento de cobertura de riesgo de cambio no han funcionado en la practica y en la actulidad no 21
se utilizan para esta actividad. Las causa fueron sus importes estándar que raramente coincidían

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con las necesidades del importador y porque siguen implicando la obligación de comprar las divisas
(a diferencia de las opciones).
2.1. ¿COMO FUNCINA?
En el funcionamiento del forward de divisa, aparecen los siguientes conceptos:
 Spot o contando: Es el precio de la divisa valor dos días hábiles.
 Forward o seguro de cambio: Es el precio futuro de la divisa.
 Fecha valor: Fecha futura de intercambio de divisas.
 BID: Es el cambio comprador.
 OFFER (Oferta): Es el cambio vendedor.
 Puntos forward: Es la diferencia entre el precio forward y el precio spot.
Se debe tener en cuenta los siguientes cuatro puntos:
1. El precio del forward o seguro de cambio, no depende de las expectativas sobre las
divisas (aunque pudiera parecer lo contrario), ya que dichas expectativas están recogidas
en el precio spot.
2. El precio depende exclusivamente del tipo de cambio spot y del diferencial de
intereses entre las dos divisas.
3. Como alternativa a contratar un seguro de cambio, el exportador puede construir un
seguro de cambio “sintetico”.
4. Si el precio futuro de una divisa (forward teorico) no fuese exactamente igual a lo
que cuesta “hacer” el seguro de cambio (Forward de mercado), se podría hacer un arbitraje
que eliminaría la diferencia.
5. El exportador podrá realizar estas operaciones de mercado, supone sean mas
complicadas que contratar un seguro de cambio, cuando pueda conseguir una relación de
tipos de intereses euro (inversión) $ (préstamo) mejor que la obtenida con los LIBOR
estándar, en este caso, la operación de mercado es mas favorable que el seguro de
cambio.
3. OPCIONES SOBRE DIVISAS:
Las opciones sobre divisas (currency options) es un contrato que otorga al comprador de la opción
(exportador) el derecho (no la obligación) a comprar o vender un importe en divisas a un tipo de
cambio predeterminado, en una futura fecha de ejercicio (vencimiento), pagando por ello una prima.
Por tanto, es un contrato entre el vendedor y el comprador de la opción, por el cual el comprador
adquiere un derecho y el vendedor asume una obligación, de tal forma que si en la fecha de
vencimiento al comprador le interesa ejercer su derecho, el vendedor de la opción estará obligao a
entregar o recibir las divisas pactadas al cambio pactado.
La prima seria el coste que debe pagar el comprador de la opción por ejercitarla o no y, a la vez
seria el ingreso que recibe el vendedor por estar obligado a cumplir un contrato en caso de que el
comprador ejerza la opción.
La opción call otorgada el derecho a comprar una determinada divisa a plazo y suele ser utilizada
por los importadores para cubrir el riesgo de cambio de sus compras en el exterior.
La opción put otorga el derecho de venta de una determinada divisas a plazo por tanto, es usada
por los exportadores para cubrir el riesgo de cambio de sus compras en el exterior.
La opción put otorga el derecho de venta de una determinada divisa a plazo, por tanto, es usada por
los exportadores para cubrirse de una posible depreciación de la divisa en que van a cobrar sus
ventas internacionales.
Pero a diferencia del forward que obliga al exportador a cumplir el contrato a su vencimiento al
cambio establecido, la opción put deja la posibilidad de que el exportador obtenga parte de las
posibles ganancia de una apreciación de la divisa que va a cobrar, limitando sus perdidas en caso
de depreciación.

Resumen
El mercado de divisas es un mercado de alta potencialidad, que proporciona altas tasas de utilidad si se
aplican en los momentos adecuados, pero también este mercado tiene un alto nivel de riesgo esto puede
ser determinado porque se desconoce el futuro y las posibles actuaciones de las variables económicas de
ciertos países, que pueden fluctuar produciendo oportunidades de negocios, como también si es que se
diera el caso de realizar una inversión en un tiempo no favorable podría ocasionar perdidas cuantiosas solo 21
porque la divisa bajo unos puntos menos; en este punto resaltamos la importancia de adquirir un seguro de

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divisas el cual va a garantizar una ganancia, menguada por un pequeño porcentaje por el costo de este
seguro, pero al fin y al cabo representa un ingreso seguro sin riesgo a que el tipo de cambio afecte esta
actividad. Si se tiene un mercado de divisas estable los exportadores se verán beneficiados al momento de
cambiar su moneda nacional por una extranjera. Siendo paridad de las divisas el principal determinante para
obtener el valor real de las divisas al momento de realizar una valoración entre dos monedas. Hay que
resaltar la diferencia entre contrato forward y opciones de divisas; este contrato (opciones de divisas) no
obliga al que lo adquirió a pagar en una fecha establecida el monto citado, si es que no la quiere hacer o es
que no le convenga, el pago puede ser efectuado en otro momento, pero con la condición de que el
adquiera este contrato deba pagar una prima por utilizar este servicio.

Conclusiones
 El mercado de divisas surgen por la necesidades insatisfechas que tienen los países al no poder ser
autárquicos; es por eso que tienen la necesidad de intercambiar bienes y servicios, poniéndole un
precio o un valor de intercambio en relación a su moneda , esto se logra gracias a la teoría de
paridad de tipos de interés, un ejemplo de cómo hacer que el valor de una moneda crezca es la del
caso de la Unión Europea la que antes de 1999 tenia mas de 21 divisas lo que representaba un
duro trabajo calcular cual era el valor de cada una de esa divisas.
 El tipo de cambio es una variable importante para realizar operaciones de mercado internacional al
momento de querer conseguir devisas para poder facilitárselas a algún exportador que vaya a
realizar alguna actividad de compra de bienes y servicios en un mercado extranjero.
 Conocer bien a los miembros del mercado de divisas es importante porque permite saber quienes
son los que intervienen en este mercado y de que manera pueden afectar las operaciones del
mercado de divisas. Ya que por su actuar pueden provocar fluctuaciones en los niveles de cambios
de las divisas, es importante conocer que operaciones realizan y en que tiempo las hacen, para
determinar posibles acciones que vayan a mantener a salvo nuestra ganancia, si se piensa en
invertir en el mercado de divisas.
 El riesgo representa una variable importante al momento de tomar una decisión existen muchos
riesgos los principales son las políticas que puedan tomar el estado eso puede afectar sin duda las
divisas.
 Al momento de decidir realizar una compra de divisas la muy recomendable hacer un contrato
forward el cual va ser un determinante de obtener ganancias al momento de presentarse un
problema en el mercado de divisas, con la adquisición de este contrato o seguro se elimina por
completo el riesgo existente en el mercado de divisas.
 Conocer bien las ventajas que tenemos al realizar un contrato forward es muy importante porque
permite conocer hoy con exactitud el tipo de cambio que estará sujeta nuestra moneda nacional, sin
la posibilidad que se vea afectada por cambios en el mercado de divisas.
 El costo del dinero es importante porque permite analizar cuanto vale el dinero extranjero en
relación con nuestra moneda nacional o con cualquier moneda que este circulando en el mercado.

Bibliografía
 Titulo: Mercados Emergentes y Crisis Financiera Internacional.
Autor: Oddone, Carlos Nahuel (2004):
Editado por eumed・net; accesible a
Texto completo en html://www.eumed.net/cursecon/libreria/
 TITULO: Mercado de renta variable y mercado de divisas
Autores: Xavier Brub, Oscar Elvira y Xavier Puig
©Bresca Editorial, S.L., Barcelona, 2008
 Titulo: Macroeconomía: primeros conceptos
Escrito por Javier Díaz-Giménez
Publicado por google; texto acceso restringido: http://books.google.com.pe/books?
id=whuwt_NKOKQC&pg=PA299&dq=mercado+de+divisas&hl=es&ei=3nlZToioEtTF0AGditDLDA&sa
=X&oi=book_result&ct=result&resnum=9&ved=0CGQQ6AEwCA#v=onepage&q=mercado%20de
%20divisas&f=false
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 Titulo: Introducción a la economía: macroeconomía

Autor: P.R. Krugman, R. Wells
Publicado por google; texto acceso restringido:http://books.google.com.pe/books?
id=9kuFd0Hb8T0C&pg=PA470&dq=mercado+de+divisas&hl=es&ei=_HpZTu3FNMPy0gHvtoHADA&
sa=X&oi=book_result&ct=result&resnum=5&ved=0CEgQ6AEwBDgU#v=onepage&q=mercado
%20de%20divisas&f=false
 Titulo:Divisas y Tipos de cambio
Autor: Juan Mascareñas
Universidad Complutense de Madrid
Versión inicial: mayo 1994 - Última versión: enero 2001
 Titulo: Instrumento financiero del mercado internacional
Autores: Gloria García,García Pérez, Gloria
Publicado por google; texto acceso restringido: http://books.google.com.pe/books?
id=4FEHPe6KT_IC&pg=PA284&dq=mercado+de+divisas&hl=es&ei=6XdZTr-
NJ6L50gHw_diIDA&sa=X&oi=book_result&ct=result&resnum=5&ved=0CEsQ6AEwBA#v=onepage&
q=mercado%20de%20divisas&f=false

Anexo
Pagina 127 del libro de Instrumento financiero del mercado internacional
La característica principal de los mercados de divisas es que la mercancía que se intercambia es la moneda
de un país y que su precio se paga en la moneda de otro país. Asi, por ejemplo, en el mercado de divisas de
Madrid se compran y se venden dólares estadounidenses, yenes japoneses y otras monedas, y se paga su
precio en euros. El precio de una moneda merdio en términos de otra es su tipo de cambio.
Ejercicio 4.47: (a) Represene gráficamente el mercado de euros de Nueva York. ¿En que moneda se pagan
los euros? (b) Suponga que no existen restricciones en los movimientos de capitales y que los operadores
de los mercados de cambios cobran exactamente la misma comisión en Madrid y en Nueva York, ¿Qué
relación cree que habría entre el precio del dólar en euros y el precio del euro en dolares?
El grafico 4.11 representa el mercado de dólares en Madrid. Los compradores en este mercado –las
personas que quieren dólares y tiene euros para comprarlos—son de tres tipos (a) los importadores
españoles de productos estadounidenses.

Por ejemplo, una empresa española dedicada a la Importación de ordenadores estadounidenses. Para
pagar al fabricante estadounidense la empresa necesita dólares y tiene los euros que recibe de sus clientes
para comprarlos; (b) las personas y las empresas españolas que quieren hacer cualquier tipo de inversión 21

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en Estados Unidos. Por ejemplo, un banco español que quiere comprar una participación en el capital de
una empresa estadounidense, o Irene, que quiere hacer un depósito en una cuenta de alto rendimiento en
una banco estadounidense. Para realizar esa inversión, la persona o la empresa necesita dólares y como
los inversores son españoles, los pagaran con euros, y (c) los especuladores en divisas internacionales que
creen que el precio del dólar medido en euros, va a subir o, dicho de otra forma, que creen que el tipo de
cambio del dólar va a apreciarse con relación al euro.
Ejercicio 4.48; Analice gráficamente los efectos sobre la demanda de dólares en el mercado de divisas de
Madrid de (a) una rebaja en los aranceles que disminuye el precio en euros de los ordenadores de
fabricación estadounidense; (b) un aumento de los tipos de interés en Estados Unidos. (Pista: el tipo de
interés estadounidense mide el rendimiento de las inversiones en ese país), y (c) la creencia generalizada
de que el tipo de cambio del dólar medido en euros va a aumentar.
Por su parte, los vendedores en el mercado de dólares son (a) los importadores estadounidenses de
productos españoles. Por ejemplo, una empresa estadounidense dedicada a la importación de zapatos
españoles. La empresa estadounidense vende los dólares que recibe de sus clientes estadounidenses a
cambio de los euros que necesita para pagar a los productores de zapatos españoles; (b) las personas y
empresas estadounidenses que quieren invertir en España. Por ejemplo una familia estadounidense que se
quiere comprar una apartamento en Fuengirola para vivir en el cuándo se jubilen. Venden los dólares que
han ahorrado y con ellos compran los euros que necesitran para pagar el departamento, y (c) los
especuladores en divisas internacionales que creen que el tipo de cambio del dólar va a depreciarse con
relación al euro.
Ejercicio 4.49: Analice gráficamente los efectos sobre la oferta de dólares en el mercado de divisas de
Madrid, sobre el tipo de cambio correspondiente de (a) un aumento de un 6% en el coste de las plazas
hoteleras españolas; (b) la especulación inmobiliaria que dispara los precio de la vivienda en toda España;
(c) la creencia generalizada de que el tipo de cambio del dólar va a apreciarse con relación al euro.
Si las autoridades económicas no intervienen en los mercados de cambios, estos fluctúan libremente y
tienden a sus precios de equilibrio, igual que en cualquier otro mercado. Cuando estos ocurre, se dice que
los tipos de cambio son flexibles. Cuando los tipos de cambio son flexibles, cada vez que produce un
desplazamiento de las funciones de oferta o de demanda, los precios –los tipos de cambio en este caso—
fluctúan hasta que se alcanza un tipo de cambio de equilibrio acorde con las nuevas condiciones del
mercado.
Sin embargo, algunos economistas creen que las fluctuaciones excesivas en los tipos de cambio tienen
repercusiones importantes sobre el resto de la actividad económica y eso lleva a las autoridades monetarias
de algunos países a intervenir en los mercados de cambio.

Autor:
Antonio
[email protected]

21

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MERCADO DE DIVISAS
López Domínguez, Ignacio

I. CONCEPTO
El mercado de divisas o mercado de cambios es donde se establece el valor de las monedas en que
se van a realizar las transacciones internacionales.

Como sucede en la mayor parte de los mercados de carácter financiero, no tiene sede física concreta,
por lo que existirá mercado de divisas siempre que oferentes y demandantes se pongan de acuerdo
para efectuar una transacción a un determinado precio. Sin embargo, el precio no tiene aquí el mismo
sentido que en el resto de mercados, puesto que se trata de una relación de intercambio,
denominándose tipo de cambio, en definitiva, al número de unidades de una moneda en función de
otra u otras monedas, determinándose por la confluencia de la oferta y la demanda de divisas.

La demanda de divisas viene determinada por las importaciones (pesetas a cambio de divisas para el
pago de las importaciones) y las salidas de capital (préstamo al exterior, etc.), que dependen de los
siguientes factores:

 - Nivel de renta doméstica o nacional.

 - Precios relativos de los bienes.
 - Nivel de inversión doméstico.
 - Diferencial de intereses.
 - Saldo de la balanza de pagos.
La oferta de divisas viene determinada por las exportaciones y las entradas de capital, que dependen
de los siguientes factores:

 - Renta mundial o actividad económica internacional.

 - Precios relativos.
 - Diferencial de intereses.
 - Calidad o competitividad de la producción doméstica.
Así es como se determina el tipo de cambio en un mercado perfecto y libre, pero como la realidad no
es ésta, se ha de acudir a diversas teorías explicativas de su formación.

II. FUNCIONES Y CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE DIVISAS

Las funciones que realiza el mercado de divisas son:

 - Permite la transferencia de poder adquisitivo de unos países a otros.

 - Proporciona financiación a las operaciones internacionales.
 - Proporciona cobertura de riesgos de tipos de interés y tipos de cambio a través de los
instrumentos que se negocian en él.
Igualmente, podemos señalar las siguientes características principales del mercado de divisas:

 - La información se puede difundir rápidamente, en tiempo real, a todos los actuantes del
mercado (eficiencia).
 - Homogeneidad de la mercancía: la divisa. Para que esto se cumpla debe existir la "ley del
precio único", es decir, una misma mercancía se cotiza al mismo precio independientemente del
lugar donde se efectúe la transacción. El mecanismo que posibilita esto es el arbitraje. 21

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 - Alto grado de transparencia y perfección, con gran número de oferentes y demandantes,

acercándose al ideal de mercado perfecto.
Los participantes que actúan en los mercados de divisas se pueden agrupar en directos, entre los que se encuentran
bancos centrales, entidades financieras, comisionistas o brokers de cambio, grandes empresas internacionales y
otros intermediarios financieros e indirectos, como pueden ser instituciones no financieras, inversores institucionales y
personas físicas.

III. TIPOS DE OPERACIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS

Se puede clasificar el mercado de divisas atendiendo a los tipos de transacciones que en él se dan.

 - Transacciones de contado: En términos del mercado de divisas, las operaciones al contado o

spot son aquellas en las que una divisa se intercambia por otra a un precio determinado, con la
obligación para ambos participantes de entregar las respectivas cantidades de moneda, no más
tarde de dos días hábiles (los sábados no son considerados como tales), después de haberse
efectuado la operación.
En terminología técnica, la fecha de pago se denomina fecha valor y en el contado se sitúa dos días hábiles
posteriores al cierre de la transacción por razones prácticas y administrativas.

Los mercados de divisas son mercados globales y, por ello, debe superarse la dificultad que supone la existencia de
diferencias temporales entre mercados con distinta franja horaria, por lo que una fecha valor mismo día o día
siguiente no sería operativa.

 - Transacciones de plazo: Cualquier transacción en el mercado de divisas que implique la

entrega de las mismas en un plazo superior a dos días hábiles después de haberse efectuado la
operación es denominada operación a plazo. Raramente el precio de la divisa al contado coincide
con el precio futuro o a plazo (forward price), influyendo en esta disparidad dos factores
principalmente:
 a) la diferencia de los tipos de interés de las respectivas divisas
 b) la tendencia al alza o a la baja de las propias divisas
Normalmente, la diferencia en el tipo de interés influye de una forma predominante en la cotización a plazo. En otras
ocasiones, sin embargo, cuando es conocido por el mercado que una devaluación o revaluación de una determinada
moneda es inminente, el precio del plazo se moverá de acuerdo con las expectativas que el mercado tenga de esa
determinada divisa, arrastrando tras de sí el tipo de interés.

Ya hemos comentado que normalmente los precios forward o futuros son diferentes a los precios spot o contado, si
esto ocurre puede suceder que el precio a plazo sea superior al de contado, con lo que se dice que la divisa cotiza
con prima a plazo y, si es el precio a contado, es superior al precio a plazo, se dirá que la divisa cotiza con descuento.
Normalmente, las monedas débiles cotizan con descuento frente a las fuertes, cotizando éstas con prima frente a las
débiles.
Estas primas y descuentos se obtienen a partir de la diferencia de intereses de cada divisa para determinado plazo.

A su vez, las transacciones de plazo pueden dividirse en operaciones a plazo directas (outright), que consisten en la
compraventa simple de divisas para entrega en una fecha futura y que son usadas, generalmente, por las empresas
no financieras como seguro de cambio; y transacciones swap, consistentes en la compra o venta de divisas a plazo y
su simultánea venta o compra al contado, utilizadas por bancos y cajas para la financiación y colocación,
respectivamente, de defectos y excesos de tesorería en divisas diferentes.
Igualmente se incluyen las operaciones tom - next, modalidad de swap en la que la primera parte de la transacción
tiene valor día hábil siguiente al de contratación, en tanto que la segunda parte es una operación de contado. También
en esta categoría se incluyen las transacciones forward - forward o plazo - plazo, consistentes en la compra o venta
de divisas a plazo y su simultánea venta o compra a un plazo diferente y que suponen, al igual que un swap, una
toma y colocación de fondos en dos divisas diferentes, aunque diferidas hasta el vencimiento del plazo más cercano
de la operación.
 - Transacciones de futuros: aquellas transacciones a plazo directas que se contratan de forma
estandarizada en mercados organizados, no así las operaciones anteriores que se negocian en
mercados no organizados.
 - Transacciones de opciones: aquellas transacciones en las que el titular o comprador adquiere
el derecho, aunque no la obligación, de efectuar una compra o venta de una divisa contra otra al
emisor o vendedor. Las opciones se contratan tanto en mercados organizados como en mercados no
21

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organizados, diferenciándose, entre otras cosas, en la estandarización o no de los términos de los

contratos.
Ignacio López Domínguez

LO ESENCIAL SOBRE MERCADO DE DIVISAS

Libros

 • Chiner Furquet, A. El mercado de divisas a plazo y el seguro de cambio. Cámara Oficial

de Comercio, Industria y Navegación. Barcelona, 1982.
 • Díez Soto, J. y Pérez Rey, A. Mercado de divisas. Coculsa. Madrid 1981.
 • Durán Herrera, J.J. Mercado de divisas y riesgo de cambio. Madrid: Centro Internacional
Carlos V, 1997.
 • González Fernández, S. El sistema monetario internacional y el mercado de
divisas. Ediciones Pirámide. Madrid, 2000.
 • González Fernández, S.; Aragonés González, J.R.; Alvarez González, A. Mercado de
divisas y análisis del mercado financiero. Ediciones Pirámide. Madrid, 2001.
 • Orden Olasagasti, O. Futuros en divisas y factores determinantes de su éxito en el
mercado. Universidad de Deusto; Deustuko Unibertsitatea, 2000.
 • Riehl, H. y Rodríguez, R. Mercados de divisas y mercados de dinero. Ed. Interamericana,
Madrid, 1985.

21

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