TEMA 2: EL MERCADO DE DIVISAS

2.1. Definicin del Mercado de Divisas

El mercado global de divisas es el mercado financiero ms grande del
mundo. El mercado de divisas tambin es conocido como mercado
cambiario o Forex.
Una divisa es la moneda de otro pas libremente convertible en el
mercado cambiario.
El mercado de divisas es el marco organizacional dentro del cual los
bancos, empresas y los individuos compran y venden monedas
extranjeras. En otras palabras, el mercado de divisas es el conjunto
de mecanismos que facilitan la conversin de monedas.
El mercado de divisas incluye la infraestructura fsica
instituciones necesarias para poder negociar en divisas.

las

En trminos generales, el mercado es el mecanismo que permite que

la demanda se encuentre con la oferta y que se establezca el precio
de equilibrio. Una de las funciones del mercado de divisas es
determinar los precios de diferentes divisas. El precio de una divisa
en trminos de otra se llama tipo de cambio.
El hecho de que el dlar este en medio de la mayora de las
transacciones en monedas extranjeras implica que el dlar
desempea el papel de una moneda vehicular.
El mercado de divisas para las divisas principales, es global, esto
significa que rene la oferta y la demanda de divisas de todo el

mundo. El precio de cada divisa o tipo de cambio es nico, adems

de ser global y descentralizado. Fsicamente las transacciones se
llevan a cabo en diferentes plazas. La plaza ms importante es
Londres, seguida de New York, Tokio, Singapur, Hong Kong y Zrich.
La siguiente imagen muestra en pocas palabras el concepto del
mercado de divisas.
El mercado de divisas es continuo porque nunca cierra. Trabaja las
24 horas del dia. No hay precio de apertura ni precio de cierre. Los
tipos de cambio se modifican constantemente. En el caso de las
monedas mas cotizadas, el tipo de cambio puede variar varias veces
por minuto.
El mercado es ms profundo o liquido (volumen de transacciones
grandes), al principio de la tarde europea, porque todava estn
abiertas las plazas europeas y ya abri la de Nueva York. Cuando el
mercado es profundo, una sola transaccin aunque sea muy
importante no afecta al precio. Es un buen momento para llevar a
cabo transacciones cuantiosas sin sobresaltar el mercado. Esta
actividad es aprovechada por los bancos y empresas para comprar o
vender grandes cantidades de divisas.
El mercado est en su actividad mnima (poco liquido), al finalizar el
da en California porque la Costa Oeste ya est por cerrar y todava
no abren Sdney, Tokio, Singapur y Hong Kong y este momento puede
ser aprovechado por los bancos centrales y los especuladores para
afectar el precio mediante transacciones muy grandes. Martin, Mato,
M (2009), p 11.

2.2. Funciones del Mercado de Divisas

El mercado global de divisas funciona con medio electrnicos. Todos
los participantes del mercado estn interconectados mediante una
compleja red de telecomunicaciones.
Adems de medios
tradicionales como el telfono y el fax, as como un sistema llamado
SWIFT, el cual es un sistema constantemente modernizado y refleja
los ms recientes adelantos de en computacin, el software y las
telecomunicaciones.
El mercado de divisas:
1. Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre pases

2. Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y

las inversiones internacionales.
3. Ofrece facilidades para la administracin de riesgos, (coberturas) y
especulacin.

Histricamente la primera funcin fue la ms importante. Sin esto no

hubiera sido imposible el comercio internacional. Si un empresario
mexicano quiere comprar una maquina japonesa, puede comprarla en
pesos pero necesita el poder adquisitivo en yenes. Un banco
mexicano utilizando el mercado cambiario paga la factura en yenes
en Tokio y carga la cuenta del cliente en pesos.
El siguiente grafico muestra la funcin principal del mercado de
divisas.
La segunda funcin, est relacionada con la necesidad de financiar las
transacciones de comercio internacional cuando las mercancas estn
en transito. El exportador no quiere embarcar la mercanca antes de
recibir el pago y el importador no quiere pagar antes de recibir la
mercanca y para resolver este dilema se desarroll un complejo
sistema de documentos que garantiza el cumplimiento de contrato y
al mismo tiempo proporciona el crdito.
La tercera funcin es la ms importante, desde el punto de vista del
volumen de las transacciones. La gran mayora de estas en el
mercado de divisas est relacionada con el arbitraje, la especulacin
o la cobertura del riesgo cambiario. Martin, Mato, M (2009), p 10.

2.3. Estructura del Mercado de Divisas

La mayora de los autores coinciden en que en el
mercado de divisas actan una serie de agentes, que
pueden clasificarse de la siguiente manera:

Empresas no Financieras: (exportadoras, importadoras, etc.) o

bien, turistas, inmigrantes, inversionistas, etc.

Corredores de Cambio: son los sujetos utilizados por los Bancos

Comerciales para influir en las actividades bancarias.

Empresas Multinacionales: realizan sus transacciones en

funcin de lo que se ha denominado moneda vehicular: US $

Bancos Comerciales: actan como intermediarios

oferentes y demandantes de monedas extranjeras.

Bancos Centrales: De stos depende, no slo el tipo de cambio,

sino, tambin el rgimen o sistema cambiario, como un todo, es
decir son los que predeterminan los tipos de cambio,
modificando los ingresos en dlares, convirtindolos en moneda
nacional.

entre

Los empresarios, turistas, etc. son los demandantes y oferentes

finales de divisas. Normalmente estos agentes no comercian entre
ellos, e incluso, no tienen contacto alguno, sino ms bien, lo que
sucede es que stos compran o venden divisas, segn sea el caso, a
los bancos comerciales prioritariamente. Estos ltimos son en
realidad los principales agentes del mercado cambiario. As cada
banco comercial posee una cierta cantidad de divisas diferentes para
cambiar unas por otras. Adems, los bancos mantienen cuentas en
otros, de diferentes naciones, para poder llevar a cabo las
transacciones de sus clientes.
En este sentido los bancos comerciales cumplen una importantsima
funcin al actuar como intermediarios entre oferentes y demandantes
de monedas extranjeras, sin embargo, se puede dar el caso de que
un banco acumule ms divisas de las que vende, o tambin que
enfrente una demanda superior a sus reservas. Es en ese momento
cuando los corredores de cambios toman un papel importante en el
mercado, pues los bancos no transan entre s directamente, sino que
son los corredores los que estn en la capacidad de equilibrar estos
desajustes y de desempear un rol similar al de los bancos
comerciales con respecto a los demandantes y oferentes finales de
divisas. Martin, Mato, M (2009), p 11.
El siguiente grfico muestra la estructura del mercado de divisas:

2.4. Segmentos del Mercado de Divisas

El Mercado Local de Divisas es nico y consta de varios segmentos
ntimamente relacionados entre si. Si el criterio es el plazo de
entrega de la moneda extranjera, tenemos cuatro segmentos:
1. Mercado al Contado (spot)
2. Mercado a Plazo (forward)
3. Mercado de Futuros (future)
4. Mercado de Opciones (options)
El siguiente grfico muestra los segmentos del mercado de divisas.

En este captulo hablaremos del mercado al contado, este mercado de

acuerdo al tamao de la transaccin podemos distinguirlo en tres
segmentos:
1. Mercado al Menudeo
2. Mercado al Mayoreo
3. Mercado Intercambiario

Los dos primeros segmentos tambin se llaman mercado de

ventanilla o mercado del cliente.

El mercado al menudeo es un mercado donde se manejan billetes y

moneda extranjera y cheques de viajero. Lo manejan las ventanillas
bancarias y las casas de cambio ubicadas en aeropuertos y lugares
tursticos, donde es utilizado sobre todo por turistas y otros viajeros
internacionales. El monto de la transaccin es pequea y la
ganancia de los intermediarios en este mercado deriva de la
diferencia cambiaria, es decir, la diferencia entre le precio de compra
y el precio de venta.
El porcentaje del diferencial cambiario depende del tipo de divisa y
del monto de la transaccin.
Los altos costos de transaccin en el mercado al menudeo son
resultado de los siguientes factores:
a. El consto administrativo (papeleo), ya que siendo una transaccin
grande o pequea es el mismo.
b. Para comprar o vender una moneda es necesario tener existencias de la misma. El
costo de oportunidad de mantener las existencias, consiste en el rendimiento que
producira este dinero si fuera invertido en instrumentos financieros.
c. El tipo de cambio est sujeto a variaciones, mientras se mantienen las existencias.
d. Mantener grandes existencias de billetes es una invitacin al robo. El banco incurre en
costos de seguro y vigilancia.
e. Los billetes pueden ser falsos por lo que el banco tiene que capacitar a su personal y
adquirir un equipo especializado para detectar las falsificaciones.
f. Dado lo poco atractivo de las transacciones con billetes, la competencia no es muy fuerte
y los cambistas pueden cobrar la renta monoplica.

Resumiendo, el diferencial cambiario en el mercado al menudeo es

grande siempre que:
-

La moneda se negocie poco

El tipo de cambio de la moneda muestra fuertes variaciones

en periodos cortos.
Los asaltos bancarios y falsificaciones de billetes son
frecuentes.
-

Hay poca competencia

En periodos de inestabilidad cambiaria de inestabilidad cambiaria el

diferencial crece rpidamente.

En el mercado al mayoreo se realizan transacciones con billetes en

cantidades mayores a 10,000 dlares, compra y venta de
documentos en diferentes monedas y giros telegrficos. En este
segmento de mercado participan los bancos que negocian entre si los
excedentes de billetes, las casas de cambio, algunos negocios que
aceptan pagos en divisas extranjeras y las empresas pequeas y
medianas involucradas en el comercio internacional.
En el mercado intercambiario el monto el monto de una
transaccin rebasa el milln de dlares. El modo de operacin
consiste en un intercambio de depsitos bancarios en diferentes
divisas por va electrnica. El mercado intercambiario tambin es
conocido como mercado al contado (spot market). El nombre sugiere
que la entrega del valor es inmediata, que puede ser efectiva 24 o 48
horas despus de concluir la transaccin.
El mercado intercambiario de divisas es el mercado ms grande del
mundo. En un da tpico el volumen de las transacciones rebasa 1.5
billones de dlares, lo que equivale a dos meses de negociaciones en
la Bolsa de Nueva York o al PBI trimestral de Estados Unidos. El
volumen de transacciones se duplica cada 3 aos desde la dcada de
los setenta.
El mercado intercambiario de divisas es eficiente en dos acepciones
de la palabra.
La eficiencia operativa significa que el costo de transacciones es
bajo. El diferencial cambiario entre las principales monedas es
inferior a 0.1%. Si un cambista compra un milln de dlares con
marcos y al instante regresa a los marcos (vuelta completa), pierde
menos de mil dlares. Los bajos costos de las transacciones
aumentan el volumen de las transacciones y hacen que el ajuste de
los precios a los cambiantes condiciones del mercado sea continuo y
suave.
Para que sea eficiente en el sentido operativo, se requiere:
-

Gran volumen de transacciones

Competencia entre los cambistas

Estabilidad macroeconmica, que reduce la volatilidad de la

moneda
-

Marco Institucional adecuado y tecnologa.

Un mercado es eficiente en el sentido econmico si cada precio refleja

toda la informacin disponible.
Los precios que reflejan
correctamente los fundamentos econmicos, contribuyen a una

asignacin eficiente de los recursos escasos. Si el mercado es

eficiente, los que reciben los recursos son los que pueden hacer el
uso ms productivo de los mismos.
Para que el mercado de divisas sea eficiente en el sentido econmico,
se requiere:
-

Bajos costos de transaccin

Transparencia (libre disponibilidad de una informacin de

buena calidad)
Racionalidad de los agentes econmicos (ausencia de sesgos
y prejuicios)
Libre movimiento de capitales y no-intervencin de las
autoridades.
El debate acerca de la eficiencia econmica del mercado de divisas no
esta concluido. Quienes alegan que el mercado es ineficiente citan
como ejemplo los frecuentes casos de sobreajuste de los tipos de
cambio ante el surgimiento de nueva informacin. Sin embargo
admiten que a largo plazo el mercado no permite que los tipos de
cambio se desven mucho de sus niveles determinados por los
fundamentos econmicos.
Quienes alegan que el mercado de divisas es eficiente en el largo
plazo, pero no lo es en el corto plazo. Esto explicara los
sobreajustes y al mismo tiempo permitira utilizar el mercado para
determinar la fortaleza relativa de cada moneda en el largo plazo.
En opinin del autor, el mercado de divisas es eficiente en el sentido
econmico, independientemente del horizonte temporal. Esto no
significa que el precio (tipo de cambio) sea siempre ideal. Significa
que nadie puede determinar el tipo de cambio de equilibrio mejor que
el mercado. El mercado de divisas determina el tipo de cambio de
equilibrio con mayor exactitud comparado con cualquier agente
individual. Martin, Mato, M (2009), p 74-78.

2.5. Participante del Mercado de Divisas

El mercado intercambiario tiene dos niveles:
1. El

mercado interbancario directo, en el

aproximadamente 75% de las transacciones

cual

se

realiza

2. El mercado intercambiario indirecto, va corredores, en el cual

se prepara el restante 25% de las transacciones.

Los participantes en el mercado directo son hacedores del

mercado, (market, markers),. Cotizan entre si los precios de compra
y venta y mantienen una posicin en una o varias monedas. Para ello
necesitan mantener existencias de las monedas que comercian y
siempre estn dispuestos a comprar y vender al precio cotizado.
Los principales participantes en el segmento directo del mercado
interbancario incluyen a:
1. Los agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios

(foreign Exchange dealers). La palabra dealer se traduce a

espaol como agente, cambista o negociante. Los agentes son
formadores de mercado y estn dispuestos a comprar la divisa
en que negocian a un precio de compra (bid Price) y venderla a
un precio de venta (ask Price). La competencia entre los
numerosos agentes mantiene los diferenciales cambiarios
bajos, por lo que el mercado de divisas es eficiente. Mas del
60% de las transacciones bancarias ocurren entre agentes
bancarios, 20% corresponden a instituciones financieras no
bancarias y el resto a instituciones no financieras.
2. Las

empresas e individuos que realizan las transacciones

comerciales importantes y/o realizan inversiones extranjeras.
Este grupo incluye a empresas exportadoras e importadoras,
fondos de inversin e inversionistas individuales, las tesoreras
centrales de las empresas transnacionales que tienen
sucursales en varios pases. Estos actores entran al mercado
de divisas solo si necesitan comprar o vender una divisa
especifica.

3. Los arbitrajistas y especuladores que pueden operar en inters

propio o en inters de uno de los actores mencionados arriba.

Las operaciones de arbitraje y especulacin pueden constituir
una actividad extra (sideline) muy lucrativa de los agentes de
moneda extranjera cuya funcin principal es mas convencional.
4. Los bancos centrales y las tesoreras de los gobiernos

Los
bancos centrales pueden adquirir monedas extranjeras para si
mismas o para sus gobiernos, as como aumentar o gastar sus
reservas internacionales. Finalmente los bancos centrales
pueden intervenir en el mercado cambiario con el objetivo
explicito de afectar el tipo de cambio. Las intervenciones
pueden generar cuantiosas prdidas para los bancos centrales,
sin que se logre ningn objetivo importante.

Cuando el banco central quiere fortalecer la moneda nacional, vende

la moneda extranjera. Para evitar que la moneda nacional se aprecie

de manera exagerada, el banco central puede comprar la moneda

extranjera.
El mercado intercambiario directo es un mercado descentralizado,
continuo, de oferta abierta y de subasta doble (desentralized,
continuous, open-bid, doubl auction market). La oferta es abierta
porque cualquiera puede pedir la cotizacin. La subasta es doble
porque cada hacedor de mercado cotiza tanto el precio de compra
como el precio de venta.
En el nivel indirecto del mercado de divisas, las transacciones son
preparadas, por los corredores (brokers). Los corredores son
promotores que facilitan las transacciones sin participar directamente
en ellas, por lo cual no hacen el mercado.
No mantienen inventarios de divisas ni toman posiciones. Actuan en
nombre de terceros.
Cobran un pequea comisin tanto a
vendedores como a compradores. Su funcin consiste en acopiar
(match) las rdenes de venta con las rdenes de compra.
Un corredor recibe las ordenes limite de comprar y vender una divisa
especfica a un precio determinado. Para cada vendedor trata de
encontrar a un comprador o un grupo de compradores. En 1994
habia en Nueva York 16 corredores de divisas que preparaban 25%
de todas las transacciones.
A pesar de que comprar y vender divisas es una actividad que la
puede ejercer cualquier persona, es mejor siempre acudir a los
corredores para poder contar con el anonimato con tus
transacciones. Los bancos y las tesoreras de las empresas no
quieren divulgar su identidad, sobre todo si las transacciones son
grandes. En otros casos simplemente no quieren afectar al mercado
por el volumen de sus transacciones. Asi la discrecin y la eficiencia
en el acoplamiento de las rdenes de compra y venta son los rasgos
ms buscados en los corredores.
Aun cuando las comisiones de cobran los corredores en pequea, el
negocio es muy lucrativo tomando en cuenta el nmero y el volumen
de las transacciones.
El mercado indirecto basado en corredores se caracteriza como
cuasi centralizado, continuo, de ordenes limite y de una sola subasta
(a quasi-centralized, continous, limit-book, single-auction market).
Martin, Mato, M (2009), p 78-80.
El siguiente grfico muestra a los participantes del mercado de
divisas.

FECHAS DE ENTREGA Y MODO DE OPERACIN.

Las rdenes de compra y venta se colocan por telfono. Los centros
cambiarios de los bancos disponen de lneas telefnicas dedicadas
que los conectan con los centros cambiarios de otros bancos. Muchas
de estas lneas permanecen abiertas de todo el tiempo. Despus de
escuchar la cotizacin, el cambista tiene unos segundos para tomar la
decisin de compra. Para registrar la orden llena una papeleta que
sella en el reloj checador que marca la fecha y la hora. Las
conversaciones telefnicas de los cambistas son rutinariamente
grabadas para poder resolver las controversias. Una vez hecha la
orden, el tipo de cambio debe ser respetado para ambas partes,
aunque esto implique fuertes prdidas para una de ellas. Los
agentes que no cumplen su lado de la transacciones pierden
credibilidad y son eliminados del mercado (nadie quiere negociar con
ellos).
Una negociacin tpica emite 3 mil y 4 mil papeletas de transacciones
cambiarias en un da tpico y mucho ms en un da de intensa
actividad. Un solo agente puede efectuar una transaccin cada 2
minutos. Cada transaccin puede llegar a cientos de millones de
dlares. El tipo de cambio de una moneda importante puede cambiar
20 veces por minuto.

Aunque el mercado se llama spot (entrega inmediata), los fondos

cambian de manos hasta dos das hbiles despus del inicio de la
transaccin. Ese tiempo se considera necesario para efectuar las
transferencias de fo dos de unas cuentas a otras.
En el mercado de Amrica del Norte, (el peso mexicano, el dlar
canadiense y el dlar estadounidense), la fecha de entrega es un da
hbil (24 horas), la fecha en la que efectivamente se reciben las
divisas se llama fecha de valor (value date).
En el mercado al contado (spot), la fecha de valor es
despus de la fecha de inicio de la transaccin.

48 horas

Los mensajes que contienen los detalles de la transaccin son

trasmitidos entre los bancos involucrados a travs de la red SWIFT.
Los formatos de los mensajes son estandarizados dentro de la red
para evitar errores que puedan derivarse de diferentes idiomas y
costumbres de los participantes. En la fecha de valor, el comprador
de la moneda extranjera ya tiene esta moneda disponible en su
cuenta que el mismo especifico. El vendedor recibe el pago en forma
de una acreditacin de su cuenta en el banco de su preferencia. Se
dice que la transaccin fue liquidada. Martin, Mato, M (2009), p 8082.

.6. Tipos de Cambios Directos y Cruzados

La manera ms frecuente de cotizar el tipo de cambio es en trminos
europeos. El tipo de cambio en trminos europeos es la cantidad de
unidades de moneda extranjera necesarias para comprar un dlar
estadounidense. El tipo de cambio en Mxico cotizado en trminos
europeos es de 7.85 pesos por dlar.
El tipo de cambio en trminos norteamericanos es la cantidad de
dlares necesaria para comprar una unidad de moneda extranjera.
Es Estados Unidos el tipo de cambio del peso mexicano se cotiza en
USD 0.1274/MP. Es el precio de venta del peso mexicano.
Por tradicin, la libra esterlina se cotiza siempre en trminos
norteamericanos: USD.1.59/BP.
Por lo general, los peridicos publican solo los tipos de cambio a la
venta (ask rates) de los bancos. Para conseguir los tipos de cambio a
la compra (bid rates), es necesario llamar a los agentes de moneda
extranjera que estn obligados a proporcionar las cotizaciones en los
dos sentidos.

El tipo de cambio directo es el precio de una moneda en trminos de

otra moneda. El tipo de cambio peso/marco alemn es la cantidad de
pesos necesaria para comprar un marco.
El tipo de cambio cruzado o indirecto es el precio de una moneda en
trminos de otra moneda, pero calculados a travs de una tercera
moneda. Martin, Mato, M (2009), p 82-83.
El grfico siguiente explica en forma resumida los tipos de cambios.

2.7. Arbitraje de Divisas

El arbitraje consiste en comprar y vender simultneamente un activo
en dos mercados diferentes para aprovechar la discrepancia de
precios entre estos dos mercados.
Si la diferencia entre los precios es mayor que el costo de
transaccin, el arbitraje obtiene una ganancia. En otras palabras, el
arbitraje significa comprar barato y vender caro. En cualquier
mercado, buscando su propio beneficio los arbitrajistas aseguran que
los precios estn en lnea. Se considera que los precios son

coherentes (estn alineados), si las diferencias de precio no rebasan

los costos de transaccin.
El arbitraje de divisas consiste en comprar una moneda extranjera en
el mercado donde su precio es bajo y venderla simultneamente en el
mercado donde el precio es ms alto.

El arbitraje tiene las siguientes caractersticas:

-

No implica ningn riesgo para el arbitrajista

No inmoviliza el capital para proporcionar ganancia

Incluso en un mercado eficiente, las oportunidades de

arbitraje surgen con frecuencia, pero duran poco tiempo.
El arbitraje de dos puntos, tambin conocido como arbitraje espacial
(locational arbitraje), aprovecha la diferencia de precio de la misma
moneda en dos mercados o dos vendedores en el mismo mercado. Si
el tipo de cambio peso/dlar en Mxico es 7.83 y al mismo tiempo el
tipo de cambio dlar/peso en Nueva York es 0.1282 (1/7.80),
conviene comprar los dlares en Nueva York y venderlos en Mxico.
Si se empieza con 100 millones de pesos, la vuelta completa produce
una ganancia de 384,615 pesos (0.38% del valor inicial)

Esta ganancia puede parececer insignificante en porcentaje, pero

tomando en cuenta su volumen y el hecho de que es lograda en unos
cuantos minutos y sin ningn riesgo, no es nada despreciable.
Al buscar su ganancia, los arbitrajistas contribuyen a que la diferencia
de precio desaparezca. Si muchos compran dlares en Nueva York,
sube la demanda de dlares y su precio tambin sube. Si muchos
venden dlares en Mexico, la oferta de dlares aumenta y el precio
del dlar baja. En unos cuantos minutos el arbitraje eliminara la
diferencia de los tipos de cambio en los dos mercados.
El costo de transaccin puede reducir el beneficio del arbitraje, o
eliminarlo totalmente.
Si compramos los dlares en Nueva York al precio de venta de 7.8
pesos por dlar y los vendemos en Mxico a precio de compra de 7.8,
no ganamos nada. Pero debido a los costos de transaccin, una
vuelta en el sentido opuesto produce perdidas.
Si compramos dlares en Mxico al precio de venta de 7.83 y los
vendemos en Nueva York al precio de compra de 7.78 por cada dlar
perdemos5 centavos.
Los tipos de cambio estn en lnea si las diferencias entre los tipos de
cambio en distintos mercados no rebasan los costos de transaccin.
El arbitraje de tres puntos, (arbitraje triangular), involucra tres plazas
y tres monedas. Para que este tipo de arbitraje sea lucrativo, el tipo
de cambio directo debe ser diferente al tipo de cambio cruzado.
Ejemplo:
Tenemos las siguientes cotizaciones:
Nueva York
Tokio

1 dlar = 115 yenes

1 yen = 0.0704 pesos (14.2 yenes por peso)

Mxico 1 peso = 0.1266 dlares (7.9 pesos por dlar)

Basndose en los mercados de Nueva York y Mxico calcule el tipo de
cambio cruzado yen/peso.
Utilizando el arbitraje de tres puntos calcule las utilidades de una
vuelta completa empezando con 10 mil pesos, mil dlares y 100 mil
yenes.
Solucin:

El producto de los lados izquierdos de las cotizaciones es 1, mientras

que el producto de los lados derechos es 1.025. Esto significa que
hay oportunidades de arbitraje, dado que el tipo de cambio cruzado
no es igual al tipo de cambio directo.
Tipo de cambio cruzado yen/peso es 115/7.9 = 14.557
Dado que el tipo de cambio cruzado es mayor que el tipo de cambio
directo (14.2), es conveniente los yenes en Nueva York y venderlos
en Tokio. El peso compra ms yenes a travs del dlar que
directamente. Alternativamente, podemos decir que es conveniente
vender pesos por dlares y comprarlos con yenes.
Si tenemos 10 mil pesos, primero compramos dlares en Mxico,
despus con estos dlares compramos yenes en Nueva York y
finalmente, en Tokio compramos pesos con yenes. La vuelta
completa genera una ganancia de 2.51% en una vuelta. La misma
ganancia se obtiene independientemente de cual sea la moneda
inicial.
El punto en comn de los tres tipos de arbitraje presentados es que
hay que comprar la moneda donde sea ms barata, (yenes en Nueva
York) y venderla donde sea ms cara (yenes en Tokio).
El arbitraje de 3 puntos elimina las incoherencias entre los tipos de
cambios directos y cruzados. En ausencia de costos de transaccin,
el tipo de cambio cruzado debe ser exactamente igual al tipo de
cambio directo.
En el arbitraje de tres puntos, si la vuelta completa en una direccin
provoca una perdida, la vuelta en el sentido contrario genera una
utilidad.
Las oportunidades de arbitraje surgen con frecuencia, pero duran
poco tiempo porque, al ser detectadas por los arbitrajistas,
desaparecen muy rpidamente. Cuando no hay oportunidades de
arbitraje, los precios de divisas diferentes plazas son congruentes
entre si, momento en el cual se dice que los tipos de cambio estn en
lnea. Asi los arbitrajistas desempean un papel muy importante en
el mercado: aseguran la coherencia entre los precios de las diferentes
divisas.
Gracias a la incesante bsqueda de utilidades por parte de los
arbitrajistas, tenemos un mercado de divisas verdaderamente global.
Debido a los costos de transaccin, el tipo de cambio cruzado puede
diferir del tipo de cambio directo. Los costos de transaccin reducen
la utilidad del arbitraje, o la eliminan totalmente. Si la utilidad del
arbitraje es exactamente igual a los costos de transaccin, el arbitraje

no es costeable y se considera
alineados.

que los tipos

de cambio estn

Para considerar los costos de transaccin, es necesario tomar en

cuenta el diferencial cambiario entre los tipos de cambio a la venta y
a la compra. En cada moneda una vuelta completa debe generar una
perdida. Supongamos que el diferencial cambiario es igual a 0.25%
del precio a la compra en todos los mercados.
Consideremos primero el mercado mexicano del dlar. Si el dlar se
compra a 7.90 pesos, debe venderse 7.92 p a 7.90 + 0.25% = 7.92
pesos. Si alguien compra pesos con dlares (la flecha de USD a MP
en la figura 4.1) obtiene 7.90 pesos por cada dlar ( la cotizacin de
la venta del banco). Si alguien compra dlares con pesos (la flecha
de MP a USD) obtiene tan solo 1/7.92 = 0.1263 dlares por cada
peso al tipo de cambio a la venta del banco. La vuelta completa
peso
dlar
peso provoca una prdida de 0.25%.

MP 100 x 0.1263 USD 12.63

x 7.90

MP 99.75

Cuando existen costos de transaccin, es necesario ser muy

cuidadoso cuando se calcula el valor reciproco de un tipo de cambio.
El valor inverso tiene sentido si un tipo de cambio es a la compra y el
otro a la venta.
TC
peso

peso
=

____

dlar venta
compra
TC

=
1______

TC

TC

dlar

dlar

dlar
peso compra

peso venta
Sin embargo el tipo de cambio peso/dlar venta es mayor que el
reciproco del tipo de cambio dlar/peso venta.
TC
dlar venta

peso

7.92
=
TC

>
7.9

1
dlar

0.1266

peso venta

En el mercado de yenes de Nueva York, si dicha moneda se compra a

115 yenes por dlar, debe venderse a 115 0.25% = 114.71 yenes

por dlar. Si una persona compra yenes (la flecha de USD A JY),
obtiene 114.71 yenes por cada dlar, (el precio de venta del banco),
pero si cambia yenes por dlares (la flecha de JY a USD), por cada
yen obtiene 1/115 = 0.008695 dolares, (el precio de compra del
banco). Asi, la vuelta completa provoca una prdida de 0.25%.
USD 100 X 114.71

JY 11. 471

115

USD 99.75

En el mercado de Tokio, si el peso se vende a 14.2 yenes por peso, se

compra a 14.2 0.25% =14.1645. Si una persona cambia pesos por
yenes, por cada yen obtiene 1/14.2 = 0.704 (el precio de venta del
peso del banco). Si quiere cambiar yenes por pesos, por cada peso
obtiene 14.1645 yenes (el precio de compra del peso del banco). La
vuelta completa tambin provoca una prdida de 0.25%
JY 100 000 / 14.2

MP 042.25 x 14.1645

JY 99 750

Ahora el tipo de cambio directo yen/peso es igual a 14.1645. Al

mismo tiempo, el tipo de cambio cruzado es 114.71 /7.92 =
14.4839. La diferencia entre los dos es de 2.25%. La ganancia del
arbitraje de tres puntos se reduce de 2.51%, sin los costos de
transaccin, a 1.99% con costos de transacciones.
MP 10 000 / 7.92

USD 1 262. 62 X 114.71

14.2
MP 10 199.71

JY 144 835.85 /

Si hubiera comisiones y/0 honorarios por cada transaccin, el

beneficio del arbitraje seria incluso menor.
Los costos de transaccin reducen las ganancias del arbitraje.
En una vuelta en un sentido contrario, los costos de transaccin
aumentan la perdida a 2.7%
MP 10 000 X 14.16

JY 141 645 / 115

730

US 1 231.69 X 7.9 MP 9

Martin, Mato, M (2009), p 83-89.

2.8. Especulacin en el Mercado Spot

La especulacin es una toma consiente de posiciones para ganar con
el cambio esperado del precio. El especulador compra una divisa
(posicin larga), si piensa que su precio va a subir y vende la divisa
(posicin corta), si piensa que su precio va a bajar. La mayor parte
de la especulacin tiene lugar en el mercado de futuros y opciones.

El mercado spot tambin proporciona muchas oportunidades para la

especulacin.
Igual en el caso del arbitraje, la especulacin es la actividad principal
de algunos agentes de divisas. Sin embargo, la mayor parte de la
especulacin esta a cargo de los agentes de divisas bancarios y no
bancarios, como una actividad
Igual que en el caso del arbitraje, la especulacin es la actividad
principal de algunos agentes de divisas. Sin embargo, la mayor parte
de la especulacin est a cargo de los agentes de divisas bancarios y
no bancarios, como una actividad secundaria. Si preguntamos a los
ejecutivos de un banco si su institucin se dedica a la especulacin,
contestaran con un rotundo no. Diran en cambio que en algunas
circunstancias su banco toma una posicin agresiva en el mercado
cambiario.
A diferencia del arbitraje, la especulacin involucra el riesgo y la
necesidad de inmovilizar el capital. El especulador compra en un
momento y vende en otro, despus que el precio ha variado. La
especulacin es una apuesta sobre la variacin futura de los tipos de
cambio. Si la expectativa se cumple, el especulador logra una
ganancia. Si la expectativa no se cumple, el especulador pierde.
La especulacin tiene muy mala fama. Los polticos populistas,
enfrentados con el fracaso de sus polticas irresponsables,
invariablemente recurren al recurso de culpar a los especuladores.
En muchos pases el especulador es el villano de la pelcula. Cuando
les va bien, son objeto de envidia, pero cuando sufren prdidas se
dice que tienen su merecido.
Segn la teora econmica, en la mayora de los casos la especulacin
desempea un papel positivo en la economa. Mientras que el
arbitraje contribuye a igualar los precios en todos los mercados, la
especulacin aumenta la liquidez, facilita un ajuste ms suave de los
precios a las circunstancias cambiantes y permite redistribuir el
riesgo.
En bsqueda de beneficio, los especuladores compran y venden con
frecuencia y en grandes cantidades, contribuyendo asi a una mayor
liquidez. Cuando el mercado es lquido, los precios son ms
representativos y cambian continuamente, ajustndose en forma
gradual a las nuevas circunstancias.
Para ganar, el especulador tiene que cumplir por lo menos una de las
siguientes condiciones:
Poseer una informacin no disponible para el pblico en
general.

Evaluar la informacin existente de manera ms eficiente que

el promedio del mercado.
-

Actuar sobre la informacin nueva ms rpida que los dems.

http://www.google.com.pe/imgres?
imgurl=http://portafoliovirtual7.wikispaces.com/file/view/3.

Supongamos que un especulador sabe que cerca de medioda habr

una fuerte demanda de dlares por parte de algunas empresas, lo
que puede subir el tipo de cambio del dlar frente al peso. A las
nueve de la maana el tipo de cambio intercambiario es de 7.88
pesos por dlar a la compra y 7.89 a la venta. El especulador compra
20 millones de dlares con entrega a 24 horas. Por lo pronto no hace
ningn desembolso. A medio dia se materializa la esperada demanda
de dlares y, justo antes de la una de la tarde, la cotizacin del dlar
sube a 7.91 a la compra y 7.92 a la venta. El especulador vende los
20 millones de dlares con entrega a 24 horas a precio de 7.91.
Dado que compro a 7.89 y vendi a 7.91, el especulador gana dos
centavos de peso por cada dlar. Si no hay costos de transaccin, la
operacin de compra venta le produce una ganancia de 400 mil
pesos.
Al da siguiente los 20 millones de dlares que compro son
depositados en la del agente a quien vendi los dlares. Al mismo
tiempo pide al comprador que transfiera los pesos a la cuenta del
agente al cual compro los dlares.
En esta transaccin el especulador no tuvo la necesidad de
inmovilizar su capital, e incluso ni siquiera utilizo los fondos propios.
Aprovecho el retraso entre la realizacin de la transaccin y la
transferencia fsica de fondos. Corri un riesgo durante las cinco
horas entre la compra y la venta. Si en ese tiempo el tipo de cambio,
en vez de subir, hubiera bajado, el especulador habra registrado una
prdida.
Del ejemplo anterior se desprende que para dedicarse
especulacin es necesario reunir los siguientes requisitos:
-

Tener acceso oportuno a la nueva informacin.

Tener bajos costos de transaccin

la

Poder tolerar el riesgo de prdida, si la informacin recibida no

llegara a confirmarse, o si otros factores movieran el tipo de cambio
en direccin no deseada.

En nuestro ejemplo, la especulacin consisti en tomar una posicin

larga en dlares en la maana y cerrarla justo antes del cierre de
operaciones el mismo da. Hay especuladores que siempre cierran
sus posiciones antes del cierre del mercado, realizando las ganancias
o, en su caso, absorbiendo las perdidas.
Otros especuladores toman una posicin y la mantienen durante das,
semanas e incluso meses. Venden cuando piensan que su ganancia
ya no va aumentar o cuando temen que su perdida puede crecer.
Este tipo de especulacin requiere involucrar fondos propios y, en
caso de periodos mas largos que unos das, tomar en cuenta las
tasas de inters en diferentes monedas.
Supongamos que otro especulador considera que dentro de una
semana el peso se va a apreciar. Para apostar sobre esta conjetura
toma una posicin larga en pesos, es decir, cambia pesos por dlares
y los invierte en el mercado secundario de Cetes a 28 das. Si dentro
de una semana el peso efectivamente se aprecia, el especulador
vende sus cetes y vuelve a compra dlares. Adems de su ganancia
de capital, tambin obtiene una ganancia de las tasas de inters.

La situacin hoy:
TC A LA COMPRA

TC A LA VENTA

7.85 pesos/dlar

7.86 pesos/dlar

Reu = 5.5% = tasa de inters libre de riesgo en Estados Unidos (por

ejemplo sobre las notas del Tesoro).
Rm = 20.5% = tasa de los cetes a 28 das en Mxico.
E (TC a la compra en 7 das) = 7.75 = tipo de cambio esperado por el
especulador dentro de 7 das.
El tipo de cambio esperado es la base de la apuesta que hace el
especulador.
Actividades del especulador:
1. Vende sus notas del Tesoro por 1 milln de dlares, o retira la

misma cantidad de su cuenta en un banco.

2. Compra pesos en el mercado spot en Mexico.

Comprar pesos
es equivalente a vender dlares. El especulador recibe el tipo
de cambio intercambiario a la compra y tiene 7.85 millones de
pesos.

3. En

el mercado secundario compra Cetes a 28 das

vencimiento dentro de una semana.

con

La situacin 7 das despus:

TC A LA COMPRA
7.77 pesos/dlar

TC A LA VENTA
7.78 pesos/dlar

Aun cuando las expectativas del especulador no se cumplieron

totalmente, el peso mexicano se apreci
Actividades del especulador:
1. Vende los cetes y recibe el capital ms los intereses

7 850 000

1 + 1.205 x 7

= 7 881 291 pesos

360

1. Compra dlares en el mercado spot en Mxico. Los compra al

tipo de cambio a la venta del momento, esto es a 7.78.

Obtiene 1 013 019.4 dlares.

Ganancia bruta del especulador:

13019.40 dlares en una semana, lo que constituye 1.3% del capital
invertido y un rendimiento anual de 66.96%.
El costo de oportunidad del especulador es lo que el deja de ganar en
dlares, (el rendimiento de los bonos del Tesoro, o la tasa de inters
que produce su cuenta en dlares). Este costo es de 5.5% anual,
esto es 0.1% semanal, o sea 1 069 dlares.
Ganancia neta del especulador:
13 019.40 1 069.40 = 11 950 dlares, lo que constituye 1.195%
del capital invertido, equivalente a un rendimiento anualizado de
61.46%.
La ganancia del especulador parece muy alta, pero es necesario
tomar en cuenta que el riesgo que corre tambin es considerable.
Igualmente pudo haber perdido.
Si en lugar de utilizar recursos propios, el especulador tuviera que
pedir prestado en dlares, su costo de oportunidad hubiera
aumentado tal vez a 10% anual. La tasa que cobran los bancos
norteamericanos es la prime rate mas la prima de riesgo que depende

de la calidad crediticia del deudor. La prime rate es de 8.5 y la prima

de riesgo para un especulador no seria menor de 1.5%, por lo que el
costo del dinero sera por lo menos de 10%. Los costos de
transaccin en mercado de dinero en Mxico y Estados Unidos
tambin podran reducir la utilidad.
Como afecta la especulacin al mercado de divisas?
Apostando sobre sus expectativas acerca de los tipos de cambio
futuros, los especuladores compran y venden divisas con frecuencia,
con lo que aumentan considerablemente la liquidez del mercado.
Dado que los especuladores tienen acceso a toda la informacin y
apuestan su propio dinero, el tipo de cambio refleja toda la
informacin disponible. En otras palabras:
La especulacin aumenta la eficiencia del mercado de divisas.
Los especuladores tienen diferentes expectativas acerca de los tipos
de cambio futuros y siempre tratan de anticiparse al mercado. En la
mayora de los casos, la especulacin provoca un ajuste suave de los
tipos de cambio ante las alteraciones de los fundamentos
econmicos. Es una especulacin estabilizadora.
En caso de Mxico, la especulacin es estabilizadora si los
especuladores venden dlares cuando su precio sube (porque
esperan que pronto baje y tratan de anticiparse al mercado). En
muchos casos, las expectativas de los especuladores se convierten en
realidad. Cuando el precio del dlar baja, los especuladores compran
los dlares esperando que el tipo de cambio suba y contribuyen a
que suba efectivamente.
As los especuladores reducen las
oscilaciones del tipo cambio en el tiempo.
Suponiendo que existe algn tipo de cambio de equilibrio, el valor
natural de la moneda:
La especulacin estabilizadora reduce la variabilidad de los tipos de
cambio respecto de su valor natural.
En algunos casos, la especulacin es desestabilizadora. Cuando el
tipo de cambio sube, los especuladores compra la divisa, con lo cual
impulsan su precio al alza. Cuando el tipo de cambio baja, los
especuladores venden la divisa e impulsan su precio a la baja. La
especulacin desestabilizadora aumenta las variaciones de los tipos
de cambio.
La especulacin es desestabilizadora si el banco central, mediante su
intervencin en el mercado cambiario, se empea en mantener un
tipo de cambio que el mercado considera insostenible. Esto sucedi
en Mxico en 1994. Despus de 3 aos consecutivos de enormes

dficit en la cuenta corriente, el mercado llego a la conclusin de que

la devaluacin del peso era inminente. Los especuladores empezaron
a apostar en masa contra el peso. El banco de Mxico, venda
dlares de la reserva internacional para aumentar la oferta. Sin
embargo la resolucin del Banco de Mxico de mantener el tipo de
cambio dentro de la banda de flotacin no convenci a los mercados,
sobretodo porque la situacin poltica de Mxico se deteriora a ojos
vista. La presin contra el peso creca y cuando se agotaron las
reservas, nuestra moneda tuvo que sufrir una fuerte devaluacin.
La prdida del valor de la moneda atrajo al mercado a los
especuladores aficionados, los cuales, al ver que los que compraron
dlares antes de la devaluacin ganaron mucho dinero, llegaron a la
conclusin de que comprar dlares es siempre un buen negocio.
Fueron estos especuladores tardos quienes empujaron el precio del
dlar a alturas no justificadas por los factores econmicos
fundamentales.
Adems, en 1995 hubo probablemente varios intentos de manipular
el mercado cambiario en Mxico. Los que tenan dlares y entendan
que su precio era demasiado elevado generaban pnico mediante el
recurso de difusin de rumores, chismes y noticias prefabricadas. Las
compras masivas de dlares que provocaba ese pnico permitan a
los manipuladores del mercado vender los dlares muy caros e
invertir en pesos, aprovechando los altos rendimientos de los
instrumentos financieros denominados en moneda nacional. Los que
se quedaron con los dlares fueron los seudo especuladores que
siguieron el instinto del rebao, pero a la postre sufrieron grandes
prdidas por doble cuenta: la prdida de capital y la prdida de los
rendimientos en pesos superiores a los rendimientos en dlares.
Martin, Mato, M (2009), p 89-94
En conclusin:
La especulacin es desestabilizadora si las autoridades monetarias
intervienen en el mercado cambiario en un intento ftil de doblegarlo.
Los especuladores son el chivo expiatorio favorito de los gobiernos
incompetentes que tratan de responsabilizarlos de sus propios
errores.
La especulacin en el mercado de divisas puede ser poco saludable
para los aficionados.

PREGUNTAS DE ANALISIS

LECTURA DE ANLISIS N 1

Dlar extendera racha alcista por datos de EE.UU. y panorama de la Fed

Viernes, 27 de febrero del 2015

Nueva evidencia sugiere que Estados Unidos crecer en los meses
venideros, aunque su expansin no se acelerara y la inflacin se
mantendra apagada.
(Reuters).- El ndice dlar cay hoy por ventas de fin de mes, pero
se encaminaba a un rcord de ocho meses seguidos de avance ante
la mejora de datos econmicos enEstados Unidos y comentarios de
funcionarios de la Reserva Federal, que impulsaban apuestas sobre
un alza de tasas de inters ms adelante en el ao.
Dicha medicin del dlar contra el euro, el yen y otras cuatro
monedas marcara su racha ms larga de ganancias mensuales desde
que la divisa estadounidense comenz su libre flotacin en 1971.
Sin embargo, las alzas de febrero eran las menores de los ocho
meses.
La cada del dlar se produca tras el repunte del jueves, ya que
nueva evidencia sugiere que Estados Unidos crecer en los meses
venideros, aunque su expansin no se acelerara y la inflacin se
mantendra apagada.
El ndice dlar bajaba desde su mximo de un mes visto el jueves. En
la sesin perda un 0.22% a 95.086.
Frente al euro, la moneda estadounidense tambin caa desde un
techo de un mes, con una prdida de 0.2% a US$ 1,1221. Sin
embargo, el dlar repuntaba un 0.1% contra el yen a 119.575
yenes.
El euro suba desde un mnimo de tres semanas contra el yen con un
alza de 0.3% a 134.160 yenes.
El Producto Interno Bruto de Estados Unidos creci a un ritmo
de 2.2% anual en el cuarto trimestre, ms lento que la tasa estimada
previamente de 2.6%, dijo el viernes el Gobierno. Los economistas
consultados por Reuters esperaban una revisin a un 2.1%.
La lectura mejor a la esperada coincide con alentadoras cifras sobre
ventas pendientes de casas y confianza del consumidor en la mayor
economa mundial, aunque una sorpresiva baja en un ndice privado

sobre el sector manufacturero a su menor nivel desde julio del 2009

revivi algunos temores sobre el lento crecimiento estadounidense.
En medio del escenario de moderada expansin econmica,
Reserva Federal ha mostrado que sera paciente para finalizar
poltica de tasas de inters cercanas a cero. La presidenta de
Fed, Janet Yellen, reiter esta semana dicha postura en
testimonio semestral ante el Congreso.

la
su
la
su

Otros importantes funcionarios de la Fed sealaron que el organismo

se mantiene en camino para comenzar a normalizar su poltica
monetaria ms adelante en el ao, pero el ritmo de incremento de
tasas probablemente ser gradual ya que la inflacin se ha mantenido
estancada por debajo de la meta del 2%.
Fuente: Diario Gestin (27/02/15), blogs de Mercados de
Divisas
Video 01: EL MERCADO DE DIVISAS
En el siguiente video se puede estudiar de una manera ms sencilla,
prctica y dinmica todos los aspectos relacionados con el Mercado
de Divisas Internacionales, como son los conceptos y como funciona,
por eso es necesario que tomes mucha atencin y tambin tomes
nota de los puntos ms importantes del tema.
https://youtu.be/SSow8cSlfzs