Republica de Panam

Universidad Autnoma de Chiriqu

Facultad de Administracin de Empresas y Contabilidad

Tema:

Poltica de Dividendos

Asignatura:

Gerencia Financiera
AE-F 334


Integrantes:

Hendrix Gonzlez 4-766-1047
Sayda Prez 9-728-1536

Profesor:

Gonzlez Manuel

I Semestre

Ao Lectivo

2014



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Introduccin




Este trabajo trata sobre la poltica de los dividendos, que son acciones formales donde
se determina la forma y cuanta la manera en que se van a repartir los dividendos de
acuerdo con las actividades de pago q realizan los accionistas de la organizacin. Por
lo cual la poltica de los dividendos debe analizar la relacin de la ganancia de los
dividendos con las utilidades retenidas.


Tambin podemos encontrar los tipos de polticas de dividendo con sus objetivos, la
clase, tipos de dividendos y los modelos q ayudan a las empresas. El accionista al estar
bien informado exigir cierto rendimiento sobre los recursos monetarios de la empresa y
a su vez que los pagos de los dividendos se han pagados en efectivo la cual reduce el
monto de las utilidades retenidas.


Vemos que la poltica de dividendo esta est estrechamente relacionada con la
actividades de financiamiento de la empresa que buscara que los dividendos no tengan
un costo ms elevado que otras fuentes de financiamiento.
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Contenido
Introduccin ................................................................................................................................................. 1
1. Poltica de dividendos ..................................................................................................................... 3
3. Tipos de Poltica de Dividendo ................................................................................................. 5
3.1. Dividendos ..................................................................................................................................... 5
3.2. Tipos de Dividendos: ................................................................................................................... 6
3.3. Clases de Dividendos .................................................................................................................. 7
3.6. Objetivos de la Poltica de dividendos ................................................................................. 13
4. Factores Que Influyen en las Polticas De Dividendos .................................................... 14
5. Estabilidad de las Polticas de Dividendos y su Razn Fundamental ............................. 17
7. Procedimiento de Pago de Dividendos en Efectivo .............................................................. 18
8. Preferencia en la Adquisicin de Nuevas Acciones ............................................................. 18
9. Posibilidades de Nuevo Capital a Travs del Ingreso de Nuevos Socios ....................... 19
10. Cuentas de Dividendos ............................................................................................................. 20
11. Estudios Empricos sobre Poltica de Dividendos ............................................................ 21
a) Teora de Black y Scholes ........................................................................................................ 21
b) Teora de Litzenberger y Ramaswamy.............................................................................. 23
La Recompra de Acciones y la Poltica de Dividendos ........................................................... 25
Conclusin ............................................................................................................................................... 28
Bibliografa ............................................................................................................................................... 29


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1. Poltica de dividendos
Concepto:
Se concreta en el establecimiento de la parte de los beneficios a retener en
forma de reservas y consecuente la parte a distribuir en forma de dividendos. Es un
aspecto importante que influye sobre la estructura financiera ptima, sobre en valor de
la empresa y sobre el de las acciones.

Forma parte de las decisiones de financiacin de la empresa, puesto que
cualquier dinero pagado, deber ser financiado de alguna manera, ya sea con un nuevo
endeudamiento o con nueva ampliacin de capital. Pero al suponer que el nivel del
endeudamiento y los desembolsos de las inversiones van a permanecer constantes, los
posibles dividendos debern proceder de nuevas emisiones de acciones.

Algunos autores definen la poltica de dividendos como la relacin existente
entre los beneficios retenidos, por un lado, y distribucin de dividendos lquidos y la
emisin de nuevas acciones, por otro.

El objetivo ms importante de toda empresa es impulsar el bienestar econmico
y social mediante una adecuada inversin. Toda empresa, ya sea pblica o privada,
para poder realizar sus actividades requiere de recursos financieros, ya sea para
desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas. Y as como el inicio de nuevos
proyectos que impliquen inversin.

El financiamiento interno a menudo era necesario en etapas muy tempranas del
desarrollo de la empresa, el empresario cuando todava est implementando el
producto del negocio, la mayor parte de los activos de la firma son intangibles.

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2. Dividendos:

Es la parte del beneficio que se reparte entre los accionistas de una compaa.
Constituye la remuneracin que recibe el accionista por ser propietario de la sociedad.
La cantidad es variable segn los resultados anuales que la empresa ha obtenido.

La rentabilidad por dividendos es uno de los ratios que utilizan los analistas
para valorar las acciones de una empresa.

El reparto de dividendos tambin forma parte de la rentabilidad que va a recibir
un inversor.

Habitualmente, los dividendos adoptan dos formas: en efectivo a travs de la
emisin de valores. En el caso de cobro en efectivo, se trata de una remuneracin que
el accionista recibir en su cuenta el da que la junta haya fijado ese cobro.

Este tipo de dividendos se suele expresar con una cantidad en Bruto, esto es,
el importe aprobado por la junta de accionistas, en la que no se ha descontado la
cuanta de retencin a cuenta del Impuesto Sobre la Renta Fsica a realizar por las
compaas.

El dividendo a cuenta es aquel que se entrega a los accionistas, como anticipo
de los resultados finales esperados por una empresa (cuando no hay dividendo a
cuenta, se paga un dividendo nico).


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3. Tipos de Poltica de Dividendo
Concepto:
La poltica de dividendos de una empresa es un plan de accin que deber
seguirse siempre que se decida en torno a la distribucin de dividendos. La poltica
debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos bsicos: maximizar el beneficio de
los propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento.

3.1. Dividendos
Son utilidades que se pagan a los accionistas como retribucin de su inversin.
Hay tres fechas importantes en el proceso de dividendos:
Fecha de declaracin: La asamblea de accionistas declara el dividendo (es la nica
que tiene esa facultad).
Fecha de registro: Es la que define el periodo de antigedad de los accionistas para
reclamar dividendos.
Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los cheques.
Qu son los dividendos?
Es el pago hecho por una empresa a sus dueos, ya sea en efectivo o en acciones. Los
administradores de la empresa se renen peridicamente para decidir entre pagar
dividendos o no, y para determinar el monto y forma de dicho pago.
Qu es una poltica de dividendos?
La poltica de dividendos de la empresa representa un plan de accin a seguirse
siempre que deba tomarse una decisin de dividendos, tiene por objetivo la
maximizacin de la riqueza de los propietarios de la empresa y la adquisicin
de financiamiento suficiente.
Dicha poltica debe idearse no solamente para maximizar el precio de la accin en el
ao siguiente sino para maximizar la riqueza en el largo plazo.
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3.2. Tipos de Dividendos:

1. La razn de Pago: Se calcula dividendo en efectivo por accin de la empresa
entre sus utilidades por accin, indica el porcentaje por unidad monetaria
percibida que se distribuye a los accionistas en forma de dividendos.

2. Poltica de dividendos regulares: Se basa en el pago de un dividendo fijo en
cada periodo. Esta poltica proporciona a los accionistas informacin
generalmente positiva, indicando que la empresa se desempea correctamente,
con lo que se reduce al mnimo toda incertidumbre.


3. Poltica de dividendos regulares bajos adicionales: Algunas empresas
establecen una poltica de dividendos regulares bajos y adicionales, con la que
pagan un dividendo regular bajo, complementando con un dividendo adicional,
cuando las utilidades lo justifican.

4. Dividendos en acciones: Un dividendo en acciones es el pago en forma de
acciones a los propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo a este
tipo de dividendos como una forma de reemplazo o adicin de los dividendos en
efectivo. Aunque los dividendos en acciones no tienen un valor real. Los
acciones pueden concebirlos como algo de valor que les ha sido proporcionados
y que antes no tenan.

5. Aspectos Contables: En el sentido contable el pago de un dividendo en
acciones significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez de una
utilizacin de fondos.
6. Punto de Vista de los Accionistas: El accionista que recibe un dividendo en
acciones no recibe en realidad nada de valor.
7. Divisiones de acciones: Tienen un efecto sobre el precio de las acciones de
una empresa similar al de los dividendos en acciones. La divisin de acciones es
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un mtodo comnmente empleado para reducir el precio de mercado de las
acciones de la empresa mediante el incremento en el nmero de acciones
detentadas por cada accionista. Las empresas suelen creer que el precio de sus
acciones es demasiado alto, y que una reduccin en el precio de mercado harn
ms dinmicas las transacciones.

8. Objetivo de las Polticas de Dividendos:

Maximizacin de la riqueza de los propietarios de la empresa.
Adquisicin de financiamiento suficiente.
3.3. Clases de Dividendos

Dividendos Causados: La causacin de dividendos tiene lugar, a partir
del momento en el cual la asamblea general de accionistas decide
decretar y ordenar su correspondiente pago, siendo justamente a partir
de dicho instante en que surge la obligacin para la sociedad y el
derecho de los accionistas, a percibir los dividendos en la forma (dinero o
acciones) y fecha que se disponga para el efecto.
Dividendos Exigibles: Son aquellos que el accionista puede exigir de
forma inmediata, ya sea porque la asamblea general no dispuso plazo
para su exigibilidad o porque habindose dispuesto, ste ha culminado o
expirado.
Dividendos Pendientes: Son aquellos que habiendo sido causados se
encuentran sujetos a un plazo suspensivo y por lo tanto no se han hecho
exigibles.
Dividendos Preferenciales: Son aquellos dividendos a los cuales tiene
derecho el poseedor de acciones preferenciales o accionista preferencial.
Dividendos Privilegiados: Son aquellos dividendos a los cuales tiene
derecho el poseedor de acciones privilegiadas o accionista privilegiado.

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3.4. Tipos de Poltica de Dividendos
Definicin:
La poltica de dividendos de una empresa es un plan de accin que deber
seguirse siempre que se decida en torno a la distribucin de dividendos. La poltica
debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos:
4. Maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa.
5. Proporcionar suficiente financiamiento.


Se reparten todos los beneficios: La distribucin de beneficios es el
100%, basndose en la idea de que lo nico que desean los accionistas
son los dividendos. Los directivos, que necesitan financiacin, debern
convencer a los accionistas de que los proyectos de inversin van a
proporcionar aumentos en su riqueza, de esta forma, animar para que
inviertan en la empresa. En todo caso, las empresas no suelen seguir
esta poltica de distribucin.

No se reparten dividendos: Es la poltica opuesta a la anterior, se basa
en que dada la fiscalidad y los costes de transaccin existentes, los
dividendos son un lujo que ni los accionistas, ni la empresa, pueden
permitirse (un euro vale ms para la empresa que el mismo, menos los
impuestos, para los accionistas).

Tanto fijo sobre los beneficios: Del total de ganancias anuales la
empresa distribuye un porcentaje fijo. Est poltica es la ms lgica que
las anteriores, es poco usual en las empresas, puesto que como los
beneficios son una variable aleatoria, los dividendos tambin lo sern, lo
que suele repercutir desfavorablemente en la cotizacin de las acciones
(aumento del riesgo econmico de la empresa.

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Dividendo como residuo: La teora residual de los dividendos sugiere
que las empresas inviertan en todos los proyectos que aumenten su
riqueza de los accionistas. Aquellas que tienen un VAN positivo. Cualquier
exceso de liquidez debera ser devuelto a los accionistas va dividendos, o
recomprndoles sus acciones.
El problema de esta teora es que los beneficios o las oportunidades de
inversin varan de ao a ao un estricto cumplimiento de esta teora
implicara una variabilidad de los dividendos, lo que hara aumentar el
riesgo y por ende, la rentabilidad exigida por los accionistas.

Como resultado de todo ello esta poltica no suele ser seguida
estrictamente por las empresas. Aunque muchas de ellas la utilizan para
establecer un tasa marco de reparto de los dividendos a largo plazo.

Dividendo anual constante ajustado: Antiguamente muchas empresas
pagaban un dividendo constante si pareca claro que los beneficios futuros
eran suficientes para mantenerlo as. Un corolario de esta poltica era el
interno de evitar el tener que reducir los dividendos.

Debido a que la inflacin ha impulsado al alza el valor de los beneficios ha
surgido denominada Poltica de la tasa de crecimiento estable, en la que
la directiva marca una tasa de marco de crecimiento de los beneficios e
intenta ajustarse a la misma.

Se juega con las reservas para compensar el dividendo en los aos malos
(se distribuye con cargo a las miasmas) o para acumular el excedente de
ganancias no distribuido, en los buenos.
Esto proporciona una estabilidad en la cotizacin, aunque si la tendencia
al alza o a la baja de los beneficios parece ser duradera, la empresa
deber replantearse dicha poltica.
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Los dividendos extraordinarios, la entrega peridica liberada, son
mecanismos de ajuste para paliar la rigidez de una poltica de dividendos
constante. Debe procurarse no convertirlo en un dividendo errtico.

Los dividendos son establecidos en lnea con los flujos de caja esperados
y van en funcin de los beneficios a largo plazo, por un lado, y de los
dividendos del perodo anterior, por otro.

Esto puede reconciliarse con la nocin de la informacin contenida en los
dividendos en la que los directivos parecen utilizarlos como una seal
indicativa de los rendimientos a largo plazo.

De aqu las necesidades de seguir una poltica en el reparto de
dividendos, poltica que parecer seguir la mayora de las empresas.

Dividendo arbitrario o errtico: Cada ao se reparte un dividendo, que
no sigue ninguna de las polticas anteriores. Esta poltica, es seguida por
empresas que se encuentran a la deriva en el mercado y no han
conseguido estabilizarse en el mismo.

3.5. Otros Tipos de Poltica de dividendos:

El Efecto Clientela: El Efecto clientela designa el hecho de la formacin
de distintas clases o grupos de inversores que partiendo de distintas
preferencias persiguen maximizar la rentabilidad de su inversin siguiendo
una conducta racional:

- Los que prefieren los dividendos.
- Los que prefieren las ganancias de capital.
- Los que se muestran indiferentes.

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Mientras prefieran percibir dividendos frente a las ganancias de capital,
buscarn empresas con esa poltica, mientras existir otro grupo de inversores que
preferirn las ganancias de capital frente a la obtencin de dividendos.

Las empresas atraern hacia s una determinada clientela de inversores
mediante su poltica de dividendos sin obtener por ello un mayor valor de sus acciones.

De esta forma las empresas e inversores que prefieran grandes dividendos
lquidos invertirn en aquellas empresas que se los proporcionen, mientras que las que
los prefieran pequeos buscarn las compaas que tengan dicha poltica.

Cualquier poltica de dividendos que se establezcan en tan buena o tan mala
como cualquier otra, depender de inversores y por tanto dicha poltica no afectar a la
valoracin de las acciones. Un cambio en la poltica de distribucin de beneficios
provocar un cambio en los inversores que buscarn una readaptacin de sus
inversiones en funcin de sus preferencias.

Despus de alcanzar el equilibrio ninguna empresa podr alterar el valor de sus
acciones variando su poltica de dividendo.

El Valor informativo de los dividendos:
En un mercado eficiente los precios de los ttulos reflejan toda la informacin
disponibles porque los inversores tienen acceso a la misma. En la realidad esto no
suele suceder y los inversores no lo saben todo acerca de los flujos de caja esperados.
Los directivos estarn mejor informados que los accionistas y que el propio mercado.
(A esto se le denomina informacin asimtrica).
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En un mercado eficiente, los accionistas anticipan el anuncio del dividendo; y si
al producirse su distribucin, ste fuese superior al anticipado, se producira un alza de
los precios de las acciones al indicar que las expectativas de ganancias futuras son
superiores a las inicialmente supuestas por el mercado.

Si el dividendo fuese inferior al esperado se producira un descenso en los
precios por el motivo contrario al expuesto.

Las seales que pueden proporcionar los dividendos dependen de los sectores.
En sectores en crecimiento, los accionistas esperan ganancias de capital por que
confan en el crecimiento futuro de la empresa.

No esperan dividendos y si los hay proporciona una disminucin del precio de
las acciones por que se relaciona con una menor expectativa de valor.

La teora de las Expectativas:

Se basa en que el mercado anticipa lo que va a ocurrir otorgando una
mayor importancia a lo que se espera que suceda ms que a los que
sucede en la actualidad.

Un anuncio de dividendos provocar efectos en el mercado con base en
estimaciones sobre los beneficios de la empresa, las oportunidades de
inversin y sus formas de financiarse.

Las estimaciones se basan, por su parte, en los parmetros de entorno no
controlados por la direccin que recogen el funcionamiento de la
economa en general (polticas fiscales, polticas sectoriales, etc).
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Teora Q del dividendo: Est basada en la Q de Tobin como medida
explicativa del valor de la empresa. La Q de TOBIN es la relacin por
cociente entre el valor de mercado de la empresa con el coste de
reposicin de sus activos.

Su relacin con la poltica de distribucin de dividendos es directa en
cuanto que una valoracin de los inversores positiva indicar una mayor
reinversin en la empresa y por tanto un menor reparto de beneficios.

Si q > 1, la empresa est valorada por encima de su valor real material lo cual
supone expectativas de crecimiento, necesidad de reinvertir en la empresa y
menores dividendos.

Si q < 1, el mercado no valora adecuadamente el esfuerzo de inversin
realizado por la empresa, lo que supone que pueden repartirse mayores
dividendos ya que no es valorada la inversin futura.

Si q = 1 la empresa est valorada en justo su valor real material, por lo que la
rentabilidad de sus activos es igual a la exigida por el mercado. La empresa en
este caso puede reorientar su poltica de dividendos.

Con todo, la aversin a los dividendos ser tanto mayor cuanto mayor sea la
rentabilidad de las nuevas inversiones en la empresa.
3.6. Objetivos de la Poltica de dividendos
Maximizacin de la riqueza de los propietarios de la empresa.
Adquisicin de financiamiento suficiente.

Comprenden las restricciones legales, contractuales e internas, las
perspectivas de crecimiento de la empresa, las consideraciones y por ltimo,
las consideraciones de mercado.
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4. Factores Que Influyen en las Polticas De Dividendos
Comprenden las restricciones legales, contractuales e internas, las perspectivas
de crecimiento de la empresa, las consideraciones y, por ltimo, las consideraciones de
mercado.
La poltica de dividendos se debe formular con dos objetivos fundamentales en
mente:
maximizar la riqueza de los dueos actuales de la empresa.
disponer de fuentes suficientes de fondos.

Estos objetivos no son mutuamente excluyentes, si no, ms bien
interrelacionados, se deben de cumplir teniendo en cuenta ciertos factores que
afecta la poltica de dividendos a la empresa como son restricciones legales,
contractuales, internas, relacionadas con el dueo y relacionadas con el mercado
que limitan las alternativas de quien toma las decisiones al establecer una
poltica de dividendos.

Restricciones Legales: La corporacin se enfrenta a cuatro restricciones
legales bsicas con respecto a los pagos de dividendos en efectivo, las cuales
consideran el deterioro o menoscabo del capital, las utilidades, la insolvencia y la
acumulacin excesiva de utilidades.

Menoscabo Del Capital:
La mayora de los estados prohben a las corporaciones que paguen como
dividendos en efectivo cualquier parte del acervo del capital de la empresa
regida por el valor paritario de las acciones comunes.
Otros estados exigen que el capital incluya no slo el valor paritario de la accin
comn sino tambin cualquier capital pagado que sobrepase el valor paritario.
Las restricciones para el menoscabo del capital se establecen generalmente a
fin de proteger los requerimientos de los acreedores.
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Utilidades:


La exigencia de las utilidades es semejante al requerimiento de menoscabo de
capital en que limita el monto de los dividendos respecto de la suma de las
utilidades presentes y pasadas de la empresa.

Esto significa que la empresa no puede pagar ms en dividendos en efectivo que
la suma de sus utilidades retenidas ms recientes y pasadas.


Insolvencia:


Si una empresa tiene pasivos vencidos, es legalmente insolvente o se encuentra
en bancarrota (cuanto el valor de mercado de sus activos es menor que el de sus
pasivos).

La mayora de los estados prohbe el pago de dividendos en efectivo.

Esta restriccin intenta proteger a los acreedores prohibiendo la liquidacin de
una empresa casi en bancarrota mediante el pago de dividendos en efectivo a
los propietarios.

El pago de dividendos en efectivo por una empresa no solvente podra
menoscabar seriamente los requerimientos de sus acreedores en caso de una
declaracin de bancarrota.



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Acumulacin Excesiva De Utilidades:

El servicio de Ingresos Fiscales prohbe a las empresas la acumulacin excesiva
de utilidades.

Los propietarios de la empresa deben pagar impuestos de ingresos sobre los
dividendos al recibirlo, pero no se les grava sobre las utilidades de capital en el
valor de mercado sino hasta que la accin ha sido vendida.

Una empresa puede retener una gran parte de sus utilidades a fin de
proporcionar oportunidades de ganancia de capital a los propietarios.

Una empresa que ha pagado bajo o nulos dividendos en efectivo, su nivel de
utilidades retenidas es alto y cuenta con una gran cantidad de efectivo y valores
negociables, es un posible candidato para una investigacin.

Restricciones legales: En la mayora de los pases se prohben a las
corporaciones el pago de cuales quiera parte del capital legal en formas de
dividendos, tal capital se mide por el valor contable de las acciones comunes.

Restricciones contractuales: A menudo el capital de la empresa para pagar
dividendos en efectivo se ve restringida por ciertas provisiones en un acuerdo de
prstamo.

Restricciones Internas: La capacidad de la empresa para distribuir dividendos a
menudo restringida por la cantidad de efectivos en exceso disponible.


Perspectivas de Crecimiento: Los requerimientos financieros de la
organizacin de negocios guardan una relacin directa con el grado de
expansin o adquisicin de activos proyectados.
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Consideraciones de los Propietarios: Al establecer una poltica de dividendos,
el objetivo primero de la empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los
propietarios.


Consideraciones de Mercado: Debido a que el beneficio de los propietarios de
una empresa se refleja en el precio de mercados de las acciones, se deber
conocer la probabilidad de respuesta del mercado respecto a ciertos tipos de
polticas al formular una poltica de dividendo adecuada.
5. Estabilidad de las Polticas de Dividendos y su Razn Fundamental


La razn fundamental para la estabilidad de las polticas de dividendos
se corresponde a la razn financiera.

La razn financiera garantiza a la organizacin la previsin de los
recursos monetarios requeridos para el ptimo desempeo de sus actividades.

6. Pagos de Dividendos

Los flujos de efectivo de una empresa y las necesidades de inversin
pueden ser demasiado voltiles para que establezca un dividendo regular muy
alto.

Sin embargo puede desear una alta razn de pagos de dividendos para
distribuir los fondos que no son necesarios para la reinversin.

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7. Procedimiento de Pago de Dividendos en Efectivo

El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de acciones de las
corporaciones es decidido por la junta directiva.


Los directores suelen realizar juntas trimestrales o semestrales a fin de evaluar el
desempeo financiero de la empresa durante el perodo anterior, as como obtener una
perspectiva de cuantos y en qu forma habrn de pagarse los dividendos, Debe
establecerse, la fecha de pago.


8. Preferencia en la Adquisicin de Nuevas Acciones

Derecho de prioridad. Con un derecho de prioridad, los accionistas comunes actuales
tienen el derecho de conservar su propiedad proporcional en la corporacin.

Si sta emite acciones comunes adicionales se les debe conceder el derecho de
suscribir las nuevas acciones para que puedan mantener su inters prorrata en la
compaa.







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9. Posibilidades de Nuevo Capital a Travs del Ingreso de Nuevos Socios

Como fuente de financiamiento, la emisin de nuevo capital social comn y
consecuentemente la incorporacin de recursos frescos a la empresa es muy
importante, ya que se logran los siguientes elementos financiamientos:

Se solidifica la estructura financiera de la empresa, pues se incorporan
nuevos recursos cuya contra partida es el capital social.
Se reduce el nivel de apalancamiento, pues los nuevos recursos no
provienen de pasivos, sino del capital social.
Se reduce el costo financiero (intereses a cargo) al no contratar nuevos
pasivos.
Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo de efectivo de la
empresa con amortizaciones peridicas de capital e intereses tal y como se
generara con un pasivo.
Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la administracin de la
empresa, lo que ejercera presiones para profesionalizar y hacer ms eficiente su
administracin, adems de tener nuevas "fuentes" de ideas y tecnologas.




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a) Los Inconvenientes principales de una nueva emisin de acciones se
resumen en dos importantes puntos:

Los recursos obtenidos son ms caros que los provenientes de fuentes de
pasivos, ya que los dividendos (costo de capital recibido) no son deducibles de
impuestos, tal y como son los intereses pagados por los pasivos.
Se reduce el rendimiento de la inversin de accionistas con los recursos
provenientes del capital en relacin con recursos provenientes del pasivo.
Para que la emisin de acciones sea una fuente de financiamiento, se requiere que
sean colocadas por medio de una oferta primaria de acciones, sea esta pblica o
privada.

10. Cuentas de Dividendos

La cuenta de "dividendos" es una cuenta del Pasivo del Balance, que se origina
en el momento en el que la empresa decide dedicar parte del beneficio obtenido
a pagar a los accionistas.

Hay que tener claro que se trata de una cuenta del Balance y no de la Cuenta de
Resultados: por qu?, pues, sencillamente, porque el pago de dividendos no
afecta en absoluto al beneficio obtenido por la empresa.

Posteriormente, la empresa decidir cmo distribuir ese beneficio, que parte
dejar dentro de la empresa y que parte destinar a los accionistas, pero esto
tan slo originar movimientos dentro del Balance, sin ninguna repercusin en la
Cuenta de Resultados.

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11. Estudios Empricos sobre Poltica de Dividendos

Como quiera que los estudios tericos no clarifican la relevancia o la
irrelevancia de la poltica de distribucin de dividendos, se desarrollan de forma prctica
algunas teoras que muestran la realidad de la distribucin de los mismos. Entre ellas,
la Teora de Black y Sholes, la Teora de litzengerger y Ramaswamy, la Teora de Miller
y Scholes, la Teora de Higgins, la Teora de Lintner y la Teora de Rozzeff.

a) Teora de Black y Scholes

La Teora de Black y Scholes apoya la irrelevancia de la poltica de dividendos
en un mundo con costes de transaccin e impuestos que formaliza el mencionado
efecto clientela. Los inversores han de obtener ventajas que contrarresten el pago de
impuestos derivado de la distribucin de dividendos. Cada inversor desarrolla un tipo de
clculo implcito que pondera el beneficio de recibir dividendos contra la desventaja de
tener que pagar impuestos.

Los inversores se agruparn en segmentos y las empresas cambiarn de
clientela sin que ello requiera una modificacin en le precio terico de las acciones para
ajustar su poltica de dividendos hacia aquellos inversores que en ese momento sean
los mayoritarios.

Black y Scholes examinaron las relaciones entre el rendimiento sobre el
dividendo r t y el rendimiento total exigido a las acciones ke. Si los inversores
prefieren los dividendos a las ganancias de capital, los mayores rendimientos sobre los
mismos impulsarn al alza el precio de las acciones y, por lo tanto, producirn un menor
rendimiento total (ke). Si, por el contrario, hubiese una aversin a los dividendos, cuanto
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ms grandes sean stos, menores seran los precios y ms grande el rendimiento total
exigido por los inversores.

Para comprobar su idea recurren al modelo de valoracin de activos
financieros (CAPM), aadiendo a su expresin central, la recta del mercado de
ttulos (SML), un componente i indicativo de la variabilidad del rendimiento sobre el
dividendo:
As:
Ei = Rf + [Em Rf] i + (RCi RCm) i)
Siendo
Ei: Rendimiento esperado del ttulo i-simo.
RF: Tipo de inters sin riesgo.
Em: Rendimiento esperado del mercado.
i: Coeficiente de volatilidad.
RCm: Rendimiento promedio del mercado.
Si realizando un anlisis de regresin:
i = 0; se cumplen las hiptesis de MM y por tanto la irrelevancia de modo que
las empresas no pueden influir en el precio de los ttulos alterando la poltica de
dividendos.
i>0; los inversores requerirn un rendimiento ms alto de los ttulos que
repartan mayores dividendos.
i<0; se cumplira la Teora de Gordon y Lintner.
La importancia de este modelo radica en ser el primer estudio emprico en
soportar las ideas defendidas por MM sobre la irrelevancia de la poltica de dividendos.

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b) Teora de Litzenberger y Ramaswamy

Litzenberger y Ramaswamy construyeron una teora a partir del diferente
tratamiento fiscal de las ganancias de capital y los dividendos repartidos.
Partiendo del modelo del CAPM e introduciendo el efecto fiscal concluyeron que
la mayor carga fiscal sobre los dividendos impulsaba a los inversores a no desear
dividendos lo que implicaba un alza de los rendimientos antes de impuesto y
consecuentemente una disminucin del precio de las acciones. Es decir, son ms
valoradas las ganancias de capital que los dividendos. Demostraron a travs de un
estudio emprico que por cada punto porcentual que aumentase el rendimiento sobre el
dividendo los accionistas requeran un aumento de 1,23 puntos porcentuales en el
rendimiento total de la accin. Esto implicaba que las empresas podran aumentar el
valor de sus acciones reduciendo los dividendos repartidos. Esta teora, por tanto,
considera relevante la poltica de dividendos.

c) Teora de Miller y Scholes

El modelo de Miller y Scholes se basa en la teora de las expectativas y es una
crtica al modelo de Litzenberger y Ramaswamy. Esta teora se basa en la asimetra de
la informacin como causa de las variaciones del precio de las acciones. No es el
tratamiento fiscal lo que provoca variaciones en los precios como consecuencia de la
aversin de los inversores a los dividendos sino la informacin que se proporciona al
mercado. El modelo apoya la irrelevancia de la poltica de dividendos contrastndose
de empricamente que el efecto fiscal poda llegar a ser despreciable y que lo que
realmente influa era la informacin que el anuncio de reparto de dividendos
comunicaba al mercado.


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d) Modelo de Higgins

El modelo de Higgins resume la poltica de dividendos como el resultado de un
proceso de bsqueda de equilibrio de dos conceptos de coste:
- Los costes de emisin de acciones que se producen como consecuencia de
incrementar los dividendos.
- Los costes de mantenimiento de efectivo como consecuencia de una
reduccin en el reparto de los mismos.
As la distribucin de dividendos depender de la tasa de inversin bruta, esto
es de la riqueza generada por las nuevas inversiones.

e) Modelo de Rozeff

La premisa del Modelo de Rozeff es la preferencia de los inversores sobre
hacer mnimos los costes de transaccin y emisin de acciones. As, la tasa de reparto
de dividendos resulta de contraponer tres tipos de coste:

- Los costes de emisin de las acciones.
- Los costes fijos que general el efecto de apalancamiento en la empresa.
- Los costes de agencia implcitos en la poltica de dividendos.

Los dos primeros conceptos restringen la poltica de distribucin de dividendos.
En efecto, cuanto mayor sea el apalancamiento mayor proporcin de financiacin ajena
en el pasivo de la empresa y menor la distribucin de dividendos por la necesidad de
desviar recursos a la amortizacin y pago de la deuda. El intento de reducir los costes
de agencia favorece la poltica de dividendos.
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f) Modelo de Lintner

A mediados de los aos cincuenta John Lintner sobre la base de un trabajo
emprico estudi el pago de dividendos de diferentes empresas estableciendo la
descripcin de la fijacin de los dividendos en cuatro puntos clave:

- Las empresas fijan unas ratios objetivo de dividendos a largo plazo de modo
que la fase de maduracin de la empresa es directamente proporcional al nivel de
dividendos que reparte (empresas maduras-mayores dividendos, empresas en
crecimiento-dividendos ms bajos).
- Las empresas se preocupan ms de las variaciones producidas en los
dividendos que los valores absolutos de los mismos.

- Los cambios de los dividendos preceden a los aumentos a largo plazo de las
ganancias.
- Las empresas son reacias a cambios en la poltica de dividendos. Un
incremento del pago de dividendos se produce cuando se espera que pueda
mantenerse dicha poltica en el tiempo.
Con base en el estudio realizado, Lintner desarroll un sencillo modelo.

La Recompra de Acciones y la Poltica de Dividendos

La recompra de acciones consiste en la compra por parte de la empresa de sus
propias acciones, lo que puede provocar similares efectos que la distribucin de
dividendos en la empresa.

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Si una empresa mantiene grandes cantidades de liquidez o desea cambiar la
estructura financiera de la empresa (deuda por capital propio) puede recomprar
acciones de tres maneras distintas:

- Adquisicin de acciones en mercados abiertos: La empresa adquiere las
acciones a travs de un intermediario financiero a precio de mercado; como quiera que
se aumenta la demanda de los ttulos provocar un ascenso del precio y llevar consigo
el pago de comisiones. Es la forma de recompra ms utilizada puesto que puede
utilizarse para mantener los precios de las acciones.

- Oferta pblica de adquisiciones realizada a un precio determinado (superior al
de mercado al llevar incorporado una prima) y por un nmero de acciones especfico.
Esta es una buena alternativa ante la necesidad de compra de grandes cantidades de
ttulos, al ser conocidas pblicamente las intenciones de la empresa los accionistas
tienen la oportunidad de vender sus ttulos.

- Oferta pblica de adquisicin de acciones a travs de un gran inversor: Se
trata de una medida defensiva ante una compra hostil para hacerse con el control de la
empresa. Se reducen el nmero de acciones en el mercado con el consiguiente
incremento del apalancamiento financiero (disminuyen los recursos propios) y la
rentabilidad financiera de los propietarios que permanecen en la empresa.

No obstante si se pretende conseguir un incremento del apalancamiento la
empresa puede repartir altos dividendos financiados con deuda (recapitalizacin
apalancada) que sin embargo puede plantear un seales ficticias porque el mercado
esperar incrementos en el futuro que no se conoce si van a poder ser satisfechos con
el consiguiente riesgo asumido por la direccin.
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Mediante el empleo de la recompra de acciones como medio de distribucin de
efectivo (y no como sistema de defensa), la compaa tiende a dirigir el efectivo hacia
aquellos inversionistas que desean liquidez, pasando por alto a quienes no la necesitan
por el momento. De esta forma slo son gravados fiscalmente algunos accionistas y no
todos, como ocurre en la distribucin normal de dividendos.

Otras razones que se han argumentado como motivo para recomprar las
acciones son, las de que lo hacen pensando en adquirir otras empresas (a travs de un
canje de ttulos, lo que puede tener ventajas fiscales) o bien para dar cumplimiento a
ciertas obligaciones comprendidas en planes de opciones de compra de acciones. En
este ltimo caso si la empresa no pudiese recomprar las acciones para entregrselas a
los empleados, debera emitirlas lo que causara un efecto dilucin en los accionistas de
la empresa. Sin embargo, puede ocurrir que los directivos recompren acciones con la
idea de hacer subir su precio lo que aumentara el valor de sus opciones de compra (el
mercado considera las recompras de acciones como una seal de que el equipo
directivo de la empresa supone que las acciones estn infravaloradas, esto podra
explicar tambin el aumento de precio subsiguiente).

Las acciones en cartera, pueden ser dadas de baja, o revendidas cuando la
empresa lo estime necesario para financiar otras operaciones siempre que la legislacin
mercantil lo permita.






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Conclusin


Pude concluir que la poltica de dividendo es muy importante ya que influye
sobre los precios y tambin en la capacidad para medir la gestin eficiente de los
modelos mencionados en el trabajo.

Tambin aprendimos que hoy en da las empresas se preocupan ms por la
variacin producida de sus dividendos que de la variacin absoluta de la misma, la cual
los dividendos tienden a aumentar a largo plazo sus ganancias siempre y cuando
puedan mantener el mismo tipo de poltica de dividendos en la empresa.

Hay que tener en cuenta que las acciones en cartera, pueden ser dadas an
bajo costo o revendidas cuando la misma organizacin lo requiere necesario para poder
financiar otras operaciones en la empresa siempre y cuando la legislacin mercantil lo
pueda permitir.







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Bibliografa



http://www.expansion.com/diccionario-economico/politica-de-dividendos.html
http://es.scribd.com/doc/48520141/POLITICA-DE-DIVIDENDOS
http://www.finanzas.com/aula-accionista/20130730/dividendo-2422267.html
http://www.monografias.com/trabajos7/divi/divi.shtml
http://html.rincondelvago.com/dividendos.html