Papers by Robert Iquiapaza
Revista Contabilidade & Finanças, Apr 1, 2022
Brazilian Journal of Development, 2018
Administração Pública e Gestão Social, 2018
Revista Contabilidade & Finanças, 2019
The purpose of this paper was to analyze the relationships between the portfolio turnover and per... more The purpose of this paper was to analyze the relationships between the portfolio turnover and performance of equity investment funds in Brazil. There are few published studies on the subject, but the previously identified Brazilian studies that have examined making changes to portfolios have been limited to very restricted data samples and have only worked with an ordinary least squares (OLS) model without taking into account the indications of international studies and economic theory itself of the possible endogeneity of turnover, which would make OLS estimation inadequate. The expressive growth of the fund industry in the Brazilian market shows the relevance of the object of research. Two portfolio turnover metrics were analyzed: one based on changes in the monetary values of the assets and another based on changing the weights of the assets in the portfolio. The estimations were performed for fixed effects panel data and then for a two-stage least squares model, using instrument...
Management in Perspective, 2021
O objetivo foi avaliar o desempenho de fundos de ações índice ativos no mercado brasileiro, ao lo... more O objetivo foi avaliar o desempenho de fundos de ações índice ativos no mercado brasileiro, ao longo de mais de 21 anos, com base no modelo CAPM, de forma a evidenciar se existem habilidades nos administradores de carteiras desses fundos para superarem o desempenho do índice Ibovespa, controlando a influência do viés de sobrevivência na geração do retorno anormal. O estudo utilizou dados secundários e abordagem quantitativa. A amostra considerou 588 fundos de ações índice ativos de janeiro 1997 a dezembro 2019. O retorno anormal foi calculado regredindo os retornos mensais dos fundos em relação aos retornos mensais do Ibovespa, ambos em excesso à taxa do CDI. Isto é, utilizando a equação de regressão do modelo CAPM. Os resultados revelaram que os fundos de ações índice ativos analisados, em valores médios e medianos, tiveram desempenho significativo positivo. Do total da amostra 64,6% dos fundos apresentaram alfa positivo, ou seja, desempenho ajustado ao risco superior ao do Ibovesp...
Revista Contabilidade & Finanças, 2024
The aim of this article was to investigate the causal relationships between economic policy uncer... more The aim of this article was to investigate the causal relationships between economic policy uncertainty, investor sentiment, and the performance of the Brazilian market, while taking into account the presence of asymmetries and both short- and long-term cointegration. In market dynamics, it is expected that economic policy uncertainty, investor sentiment, and market performance will show some degree of relationship. In the Brazilian context, the analysis of these three variables has not been carried out, especially considering their assymmetric interrelations and the behavior of the relationships in the short and long term simultaneously. Understanding these relationships is important because it allows agents to know the potential impacts that these variables have on each other, which will facilitate informed decision-making among the involved parties. The results obtained are relevant for investment strategies, as informed investors will direct their decisions towards minimizing their exposure to market fluctuation, based on identified causal relationships and anticipating potential market movements. Utilizing a nonlinear autoregressive distributed lag model, the study showed that the relationships between investor sentiment, economic policy uncertainty, and stock market performance are more complex than suggested by previous studies applied to the Brazilian market. We identified asymmetric short- and long-term relationships not previously observed.
This paper analyzes the effect of investor monitoring on the performance of equity investment fun... more This paper analyzes the effect of investor monitoring on the performance of equity investment funds. For that purpose, we analyze the relationship between fund performance, measured using four-factor Alpha, and a set of control variables and monitoring proxy variables. We used monthly data for 1.317 funds, from January 2005 to April 2015. We organized the sample data into two subsamples, retail and institutional funds, to compare the performance of those funds whose clienteles presents, in principle, different monitoring capacities. Institutional funds presented superior performance compared to retail funds measured by net annual return as well as by four-factor Alpha. The variables investment , measured as the minimum initial investment requirement, and type of manager were statistically significant in the retail funds sample. The results show that greater capacity to monitor fund manager behavior could diminish the occurrence of activities against investor’s interests, which is one of the main contributions of this research.
Journal of Management & Governance, Mar 4, 2017
Corporate Ownership and Control, 2016
Using 3,057 observations from 2000 to 2012, we found the risk of expropriation of minority shareh... more Using 3,057 observations from 2000 to 2012, we found the risk of expropriation of minority shareholders by controlling shareholders is positively associated with participation of institutional investors in equity funding. There is no evidence that these investors increase the likelihood of substituting the chief executive officer or increase the company's value or its financial performance. However, the presence of institutional investors is associated with higher company debt. This study suggests that institutional investors assume a function not fully explained by agency theory, such as enabling greater access to debt markets, but accentuate the agency conflict between controlling and minority shareholders. The main results show that the presence of institutional investors mitigates agency conflicts between shareholders and creditors, but increases the risk of expropriation of minority shareholders.
Brazilian Review of Finance, Oct 17, 2012
ERN: Econometric Studies of Private Equity, 2017
This paper analyzes the effect of investor monitoring on the performance of equity investment fun... more This paper analyzes the effect of investor monitoring on the performance of equity investment funds. For that purpose, we analyze the relationship between fund performance, measured using four-factor Alpha, and a set of control variables and monitoring proxy variables. We used monthly data for 1.317 funds, from January 2005 to April 2015. We organized the sample data into two subsamples, retail and institutional funds, to compare the performance of those funds whose clienteles presents, in principle, different monitoring capacities. Institutional funds presented superior performance compared to retail funds measured by net annual return as well as by four-factor Alpha. The variables investment , measured as the minimum initial investment requirement, and type of manager were statistically significant in the retail funds sample. The results show that greater capacity to monitor fund manager behavior could diminish the occurrence of activities against investor’s interests, which is on...
Revista Catarinense da Ciência Contábil, 2019
A administração financeira de curto prazo é fundamental para a sobrevivência e a lucratividade da... more A administração financeira de curto prazo é fundamental para a sobrevivência e a lucratividade das empresas. Decisões de ordem operacional podem ter consequências tanto no curto, quanto no longo prazo, afetando o desempenho operacional das empresas. Dessa forma, a gestão eficiente do capital de giro e o conhecimento de seus fatores determinantes são relevantes para os gestores empresariais uma vez que a gestão do capital de giro impacta na liquidez e na rentabilidade das empresas. Este estudo tem por objetivo identificar e analisar os fatores determinantes da necessidade de capital de giro (NCG) e do ciclo financeiro (CF) de empresas não financeiras de capital aberto brasileiras, compreendendo o período de março de 2010 a dezembro de 2016 (28 trimestres). Em termos metodológicos, utilizou-se regressão com dados em painel e o modelo de mínimos quadrados generalizáveis factíveis que é robusto a problemas de heterocedasticidade. Os resultados mostraram que o fluxo de caixa operacional ...
Revista FSA
Artigo recebido em 20/06/2022. Última versão recebida em 07/06/2022. Aprovado em 08/06/2022. Aval... more Artigo recebido em 20/06/2022. Última versão recebida em 07/06/2022. Aprovado em 08/06/2022. Avaliado pelo sistema Triple Review: a) Desk Review pelo Editor-Chefe; e b) Double Blind Review (avaliação cega por dois avaliadores da área).
Advances in Scientific and Applied Accounting
Objetivo: Analisar a relação entre a incerteza da política econômica no mercado acionário brasile... more Objetivo: Analisar a relação entre a incerteza da política econômica no mercado acionário brasileiro e a anomalia dos accruals no período de 2010 a 2019. Método: Foram realizados procedimentos de séries temporais usando o modelo CAPM com a inclusão do fator de accruals, para se obter o retorno anormal do fator analisado. A partir disso, avaliou-se como a incerteza da política econômica afetou o retorno anormal devido aos accruals, calculado por meio da abordagem de dados em painel de efeitos fixos com erros padrão robustos clusterizados. Resultados e Discussão: Os resultados do estudo sugerem que a incerteza da política econômica influencia os retornos anormais dos accruals, indicando que as ações apresentam menores retornos em períodos de maior incerteza da política econômica. Os resultados são consistentes com o fato de que aumentos na incerteza da política econômica podem induzir investidores a vender ações, reduzindo os preços das ações e, consequentemente, seus retornos. Apesar...
Revista de Administração FACES Journal, 2018
Os gestores de fundos abertos afrontam situações de excesso de liquidez pelas maiores captações e... more Os gestores de fundos abertos afrontam situações de excesso de liquidez pelas maiores captações e situações de falta de liquidez quando da redenção de cotas, situações estas que podem afetar o desempenho dos mesmos. Com base em 634 fundos multimercados brasileiros destinados a investidores de varejo no período de outubro de 2009 a dezembro de 2015, este estudo buscou avaliar o impacto do volume de captações, resgates e nível de liquidez sobre o Índice de Sharpe Ajustado trimestral desses fundos. Para viabilizar as análises empregou-se o modelo de regressão quantílica. Os resultados sinalizam que não existe relação significativa entre o nível de liquidez e essa medida de desempenho. Todavia, constatou-se que o volume de resgates afeta negativa e significativamente a performance dos fundos em determinados quantis. Os resultados obtidos vão ao encontro das evidências encontradas por Rakowski (2010) para o mercado norte-americano. No que tange à captação, observa-se que com exceção dos fundos de pior desempenho, aqueles com maior captação corrente tendem a apresentar melhor desempenho atual. No entanto, a maior entrada de recursos acaba por comprometer a rentabilidade futura dos mesmos.
Revista de Gestão, 2023
PurposeThe aim of the study was to analyze the performance of Black-Litterman (BL) portfolios usi... more PurposeThe aim of the study was to analyze the performance of Black-Litterman (BL) portfolios using a views estimation procedure that simulates investor forecasts based on technical analysis.Design/methodology/approachIbovespa, S&P500, Bitcoin and interbank deposit rate (IDR) indexes were respectively considered proxies for the national, international, cryptocurrency and fixed income stock markets. Forecasts were made out of the sample aiming at incorporating them in the BL model, using several portfolio weighting methods from June 13, 2013 to August 30, 2022.FindingsThe Sharpe, Treynor and Omega ratios point out that the proposed model, considering only variable return assets, generates portfolios with performances superior to their traditionally calculated counterparts, with emphasis on the risk parity portfolio. Nonetheless, the inclusion of the IDR leads to performance losses, especially in scenarios with lower risk tolerance. And finally, given the impact of turnover, the naive...
Sociedade, Contabilidade e Gestão, 2022
O desenvolvimento e a crescente atuação de investidores nos mercados de capitais
aumentam a nece... more O desenvolvimento e a crescente atuação de investidores nos mercados de capitais
aumentam a necessidade de formulação de estratégias adequadas de investimento. Estas devem, portanto, considerar os riscos envolvidos na precificação de ativos e na formulação de carteiras, embora apontar os fatores que influenciam o desempenho dos ativos não seja a uma tarefa simples. Este artigo tem como objetivo incorporar o fator de eficiência à precificação de fundos brasileiros, utilizando os modelos CAPM, de três, quatro e cinco fatores. O fator desse estudo deriva da eficiência estimada com Data Envelopment Analysis (DEA), com momentos parciais inferiores e superiores como proxies de insumos e produtos. Foram considerados 640 fundos de ações, no período de janeiro/2000 a janeiro/2018. Os resultados indicam que o fator de eficiência foi positivo e significativo em todos os modelos estimados e, portanto, contribui para a explicação dos retornos dos fundos. Entretanto, não há evidências de que melhora a capacidade preditiva agregada dos modelos. Os testes indicaram estratégias com maior potencial e viabilidade, pautadas nos seguintes fatores de risco: valor, momento e lucratividade. A gestão do risco na seleção de ativos representa um desafio constante para os agentes do mercado. Os resultados mostram que selecionar fundos com base na eficiência agrega valor para os investidores.
Palavras-chave: eficiência, fundos de investimento, DEA, precificação, gestão de risco.
Revista Catarinense da Ciência Contábil, 2022
O objetivo da pesquisa foi analisar como os fundos de investimento em ações brasileiros se compor... more O objetivo da pesquisa foi analisar como os fundos de investimento em ações brasileiros se comportaram durante o período da Covid-19. A análise foi dividida em 3 sub-períodos: (i) pré-crise (2019-10-03 a 2020-01-31); (ii) crash (2020-02-19 a 2020-03-23); (iii) e recuperação (2020-03-24 a 2020-04-30). Os principais resultados mostraram que durante o período de crash em todas as categorias mais de 50% dos fundos obtiveram retorno superior ao IBRX100. Porém, no período de recuperação o cenário se inverte e a grande maioria dos fundos passa a ter um desempenho inferior ao do índice. No entanto, quando o desempenho é analisado sob a óptica de modelos multifatoriais de risco, é possível identificar geração de alfa positiva durante o período pré-crise e negativa (destruição de valor) durante o período de crash. Além disso, ao examinar os fluxos de investimento, pode-se perceber que não houve um fenômeno de “corrida” para realizar o resgate da cota. Na realidade, durante quase todo o período analisado, as captações excederam os resgates. Isso pode indicar que o investidor cotista de fundos está mais educado financeiramente e que agiu com mais cautela ao aguardar um momento menos turbulento. O artigo conclui que a indústria vinha de um bom desempenho no período pré-crise, que foi interrompido por um período de destruição de valor durante o momento de maior turbulência e que, por fim, durante o período de recuperação, o desempenho foi inferior ao do índice de mercado, mas sem geração ou destruição significativa de valor.
Teles, P. P. P., Lima, G. A., da Silva, S. E., & Iquiapaza, R. A. (2022). Desempenho e risco de fundos de investimento em ações brasileiros no contexto da pandemia de COVID-19. Revista Catarinense da Ciência Contábil, 21, e3282-e3282.
Revista Gestão e Conhecimento, 2022
O objetivo desse estudo foi analisar firmas brasileiras quanto: i) à existência de uma meta de en... more O objetivo desse estudo foi analisar firmas brasileiras quanto: i) à existência de uma meta de endividamento, à la Trade-Off dinâmica, mesmo nas firmas mais alinhadas à Pecking Order ou à Market Timing; e ii) à diferença na velocidade de ajuste estimada ao segregar as firmas conforme o alinhamento delas a essas duas teorias. Para tanto, utilizou-se uma amostra não balanceada de 165 firmas não-financeiras listadas na bolsa de valores brasileira, de 2010 a 2021. Esta foi dividida em subamostras, conforme o alinhamento das firmas à Pecking Order ou à de Market Timing, mensurado pelos parâmetros de sensibilidade dos testes de Shyam-Sunder e Myers (1999) e de Baker e Wurgler (2002), respectivamente. As velocidades de ajuste estimadas foram positivas em todos os recortes amostrais, mas houve redução significativa nesta ao comparar a subamostra de firmas mais alinhadas à Pecking Order, ou à Market Timing, com a de firmas menos alinhadas a estas. Evidenciando, portanto, que mesmo as firmas ...
Universidade de São Paulo, Sep 1, 2008
Artigo baseado na Dissertação de Mestrado "Condicionantes do crescimento dos fundos mútuos de inv... more Artigo baseado na Dissertação de Mestrado "Condicionantes do crescimento dos fundos mútuos de investimento no Brasil e no Peru: um estudo das captações líquidas agregadas", defendida pelo primeiro autor em 2005 no
Uploads
Papers by Robert Iquiapaza
aumentam a necessidade de formulação de estratégias adequadas de investimento. Estas devem, portanto, considerar os riscos envolvidos na precificação de ativos e na formulação de carteiras, embora apontar os fatores que influenciam o desempenho dos ativos não seja a uma tarefa simples. Este artigo tem como objetivo incorporar o fator de eficiência à precificação de fundos brasileiros, utilizando os modelos CAPM, de três, quatro e cinco fatores. O fator desse estudo deriva da eficiência estimada com Data Envelopment Analysis (DEA), com momentos parciais inferiores e superiores como proxies de insumos e produtos. Foram considerados 640 fundos de ações, no período de janeiro/2000 a janeiro/2018. Os resultados indicam que o fator de eficiência foi positivo e significativo em todos os modelos estimados e, portanto, contribui para a explicação dos retornos dos fundos. Entretanto, não há evidências de que melhora a capacidade preditiva agregada dos modelos. Os testes indicaram estratégias com maior potencial e viabilidade, pautadas nos seguintes fatores de risco: valor, momento e lucratividade. A gestão do risco na seleção de ativos representa um desafio constante para os agentes do mercado. Os resultados mostram que selecionar fundos com base na eficiência agrega valor para os investidores.
Palavras-chave: eficiência, fundos de investimento, DEA, precificação, gestão de risco.
Teles, P. P. P., Lima, G. A., da Silva, S. E., & Iquiapaza, R. A. (2022). Desempenho e risco de fundos de investimento em ações brasileiros no contexto da pandemia de COVID-19. Revista Catarinense da Ciência Contábil, 21, e3282-e3282.
aumentam a necessidade de formulação de estratégias adequadas de investimento. Estas devem, portanto, considerar os riscos envolvidos na precificação de ativos e na formulação de carteiras, embora apontar os fatores que influenciam o desempenho dos ativos não seja a uma tarefa simples. Este artigo tem como objetivo incorporar o fator de eficiência à precificação de fundos brasileiros, utilizando os modelos CAPM, de três, quatro e cinco fatores. O fator desse estudo deriva da eficiência estimada com Data Envelopment Analysis (DEA), com momentos parciais inferiores e superiores como proxies de insumos e produtos. Foram considerados 640 fundos de ações, no período de janeiro/2000 a janeiro/2018. Os resultados indicam que o fator de eficiência foi positivo e significativo em todos os modelos estimados e, portanto, contribui para a explicação dos retornos dos fundos. Entretanto, não há evidências de que melhora a capacidade preditiva agregada dos modelos. Os testes indicaram estratégias com maior potencial e viabilidade, pautadas nos seguintes fatores de risco: valor, momento e lucratividade. A gestão do risco na seleção de ativos representa um desafio constante para os agentes do mercado. Os resultados mostram que selecionar fundos com base na eficiência agrega valor para os investidores.
Palavras-chave: eficiência, fundos de investimento, DEA, precificação, gestão de risco.
Teles, P. P. P., Lima, G. A., da Silva, S. E., & Iquiapaza, R. A. (2022). Desempenho e risco de fundos de investimento em ações brasileiros no contexto da pandemia de COVID-19. Revista Catarinense da Ciência Contábil, 21, e3282-e3282.
The mutual funds are institutional investors that promote the development of capital markets, improving the liquidity and transparency, providing advantages of portfolio diversification, especially to retail investors. At the same time, there is a tendency to build big complexes or fund families. In this study we analyzed the impact of fund family focus in generating value for shareholders of investment funds in Brazil. Specifically, the study aimed to determine if there is a global specialization gain, and to measure if there is an effect of families’ specialization on fund flow, on performance, and on performance persistence of the individual funds. The period was from 2003 to June 2009. The objectives were developed in two parts. For the first objective, we used indicators to measure the degree of focus among the investment objectives and to classify the fund families into specialized and not specialized; in the analysis were used parametric and nonparametric techniques; and it was determined that in the period of study there was no specialization gain. On average, not specialized families had better indicators but not statistically significant; however, the variability in performance indicators was statistically higher for specialized families. In the second part of the study it was examined the effect of fund families specialization on net fund flows, fund performance and fund performance persistence. We used multiple and logistic regression techniques for panel data and also nonparametric tests; after controlling for other variables, in 2008 specialization had weak effect, with negative sign, on net fund flows. There was an inverse effect of specialized families on the expected return only in active stock funds and active multimarket funds. It was also determined that in the multimarket funds focused families have a lower percentage of persistent winners funds and a higher percentage of persistent losers funds, but among fixed income funds these families had more persistent winners funds. Finally, answering the research question, in aggregate level, it was not identified a specialization gain when analyzing the performance of family funds for their funds’ investors. In the analysis of individual funds, among multimarket funds the focused families had the worst combination of funds with performance persistence. As not focused families are usually larger in assets and in number of funds, it appears that the effects of economies of scale are still superior to the specialization gain.
KEYWORDS: Mutual funds. Fund flows. Performance. Focus. Econometric models.
RESUMO
Os fundos mútuos de investimento caracterizam-se como investidores institucionais importantes para o desenvolvimento dos mercados de capitais, na medida em que promovem a liquidez dos títulos e a transparência das empresas, oferecendo vantagens de diversificação de portfólios, especialmente aos investidores com menos recursos. Ao mesmo tempo, há uma tendência de esses intermediários formarem complexos ou famílias de fundos. Nesta pesquisa, analisou-se o impacto do grau de foco das administradoras na geração de valor para os cotistas dos fundos de investimento no Brasil. Especificamente, tratou-se de mesurar se existe um ganho por especialização nas famílias de fundos e se a especialização tem efeito no fluxo de recursos, na performance e na persistência da performance dos fundos individuais. O período analisado foi de 2003 a junho de 2009. O desenvolvimento dos objetivos compreendeu duas partes. Para o primeiro objetivo, utilizaram-se indicadores para mensurar o grau de especialização (nos objetivos de investimento) e para classificar as famílias de fundos em “especializadas” e “não especializadas”. Na análise, foram utilizadas técnicas paramétricas e não paramétricas. Determinou-se que nesse período não houve ganho por especialização, já que, em média, as famílias não especializadas apresentaram melhores indicadores, mas não estatisticamente significativos. Contudo, a variabilidade nos indicadores de performance foi estatisticamente superior nas famílias especializadas. Na segunda parte do estudo, analisou-se o efeito da especialização das famílias de fundos na captação líquida, performance e persistência da performance dos fundos individuais. Utilizaram-se técnicas de regressão múltipla e logística para dados em painel e testes não paramétricos. Após o controle por outras variáveis, em 2008 a especialização teve um efeito pouco significativo, com sinal negativo, sobre a captação líquida. Houve um efeito negativo do grau de especialização das famílias sobre o retorno esperado somente nos fundos ativos de ações e multimercados. Determinou-se que nos fundos multimercados as famílias focadas tiveram menor porcentagem de fundos ganhadores persistentes e uma porcentagem de fundos perdedores persistentes. Mas nos fundos de renda fixa essas famílias tiveram mais fundos ganhadores persistentes. Finalmente, respondendo à questão da pesquisa, de forma agregada, não identificou-se ganho de especialização quando se analisou a performance das famílias para os cotistas de seus fundos. Na análise dos fundos individuais, entre os fundos multimercados as famílias focadas tiveram a pior combinação de fundos com performance persistente. Como as famílias não focadas são, em geral, de maior tamanho em patrimônio e número de fundos, infere-se que o efeito das economias de escala foi superior ao ganho por especialização.
Palavras-chave: Fundos mútuos de investimento. Captação líquida dos fundos. Performance. Foco. Modelos econométricos.
RESUMEN
Los fondos mutuos son inversionistas institucionales importantes para el desarrollo de los mercados de valores, porque promueven la liquidez de los títulos y mayor transparencia de las empresas, ofreciendo ventajas para la diversificación de carteras, especialmente para pequeños inversionistas. Al mismo tiempo, hay una tendencia de formación de complejos o familias de fondos. En este estudio se analizó el impacto del grado de especialización de las administradoras en la generación de valor para los partícipes de los fondos de inversión en Brasil. Los objetivos específicos fueron evaluar: si hay una ganancia por especialización de las familias de fondos; si la especialización afecta el flujo de captación neta, el rendimiento y la persistencia del rendimiento al nivel de fondos. El período analizado fue de 2003 a junio de 2009. Los objetivos se desenvolvieron en dos partes. Para el primer objetivo, fueron utilizados indicadores para medir la especialización (en los objetivos de inversión) y para clasificar a las familias de fondos en “especializadas” y “no especializadas”. Utilizando técnicas paramétricas y no paramétricas se determinó que no existió ganancia por especialización porque, en promedio, las familias no especializadas tuvieron mejores indicadores, aunque no estadísticamente significativos; sin embargo, la variabilidad en los indicadores de rendimiento fue estadísticamente superior entre las familias especializadas. En la segunda parte del estudio, se examinó el efecto de la especialización de las familias sobre los flujos netos de captación, el rendimiento y la persistencia del rendimiento a nivel de fondos. Se utilizaron técnicas de regresión múltiple y logística para datos en panel así como pruebas no paramétricas. Después de considerar el efecto de otras variables, en 2008 la especialización tuvo efecto poco significativo, con signo negativo, en la captación neta. Se determinó un efecto negativo de la especialización sobre el rendimiento esperado sólo en los fondos activos de acciones y activos de multimercados e que entre estos últimos, las familias especializadas tuvieron menor porcentaje de fondos ganadores persistente y mayor porcentaje de fondos perdedores persistentes; mas entre los fondos de renta fija estas familias tuvieron más fondos ganadores persistentes. Finalmente, respondiendo a la pregunta de investigación, a nivel agregado, no hubo ventajas en la especialización de las familias de fondos para los participantes de sus fondos. Analizando las distintas clases, las familias especializadas tuvieron la peor combinación de resultados entre los fondos multimercados con rendimiento persistente. Como las familias no especializadas en general tienen un mayor volumen de patrimonio y de número de fondos, parece que el efecto de las economías de escala fue superior a los beneficios de la especialización.
PALABRAS CLAVE: Fondos mutuos. Captación neta. Desempeño. Especialización. Modelos econométricos.
KEYWORDS: Mutual funds, Mutual fund flows determinants, Econometric models, Robust estimators, Brazil - Peru.
RESUMO
Os fundos mútuos de investimento (FMs) caracterizam-se como investidores institucionais que propiciam o maior desenvolvimento dos mercados de capitais, por meio de maior liquidez dos títulos e maior transparência das empresas, oferecendo vantagens de diversificação de portfólios, especialmente aos investidores com menores recursos. Os objetivos desta pesquisa foram: mensurar as captações líquidas (CLs) de recursos pelos FMs no Brasil e Peru; determinar a importância das CLs no crescimento do patrimônio líquido (PL); e identificar os condicionantes do desenvolvimento dos FMs por meio do estudo das CLs agregadas. O período de estudo foi de fevereiro de 1995 a setembro de 2004 no Brasil e de fevereiro de 1996 a dezembro de 2004 no Peru. As classes analisadas no Brasil foram: fundos de ações, câmbio, referenciados em depósitos interfinanceiros e de curto prazo, mistos e renda fixa; no Peru: fundos mistos, renda fixa–nuevos soles e renda fixa–dólares. Um estudo de simulação permitiu definir uma melhor forma de estimar as CLs quando não se tem acesso a informações diárias. Esta difere da forma tradicional ao considerar no cálculo um preço médio, e não somente o preço final. A análise das CLs agregadas desde o início do período de estudo revelou que em alguns casos a CL representava até 100% ou mais do PL, indicando que nesses períodos o crescimento dos fundos esteve explicado mais pelo volume de recursos captado do investidor do que pelos ganhos de capital acumulados. Utilizaram-se como variáveis explicativas aquelas assinaladas nos estudos teóricos e/ou empíricos, disponíveis para o investidor ou factíveis de serem estimados a partir de informações conhecidas. Para o terceiro objetivo, os dados foram analisados por regressão múltipla de séries temporais mensais, sendo a variável dependente a CL acumulada para cada classe de fundos. Procurando a robustez dos resultados, as estimações clássicas foram comparadas com estimadores-M restritos. Os condicionantes significativos foram, além do retorno dos próprios fundos, o crescimento do PIB per capita no período contemporâneo ou defasado, as menores taxas de juros e a menor volatilidade ou risco. Mudanças na regulamentação, como a introdução da valorização a preços de mercado para os títulos de renda fixa nos dois países analisados, em circunstâncias de instabilidade no mercado, nacional e internacional, provocaram importantes resgates líquidos em 1998 no Peru e em 2002 no Brasil. No caso do Peru, uma imprecisão na nova regulamentação tributária, unida às menores expectativas de rendimento na taxa de câmbio do dólar, originou resgates contínuos entre maio e dezembro de 2004. Também foi identificada a eficiência (liquidez) do mercado como significativa para os fundos de ações, mistos e renda fixa no Brasil. No Peru, a proxy para o conhecimento da indústria foi significativa nos fundos de renda fixa. No Brasil, foi possível identificar alguns indícios de maior sofisticação dos investidores de fundos exclusivos. Concluindo, o tamanho da indústria nos dois países, no período estudado, esteve explicado, em uma elevada proporção, pelas captações líquidas. Estas últimas foram significativamente influenciadas pelo crescimento econômico, pela taxa de juros, pela volatilidade do mercado e pela regulamentação.
Palavras-chave: Fundos mútuos de investimento, Condicionantes da captação líquida dos fundos, Modelos econométricos, Estimadores robustos, Brasil - Peru.
LEAL, R.P.C.; SAITO, R. Finanças Corporativas no Brasil. Revista de Administração de Empresas - RAE-eletrônica, v. 2, n. 2, jul-dez/2003, Disponível em: www.scielo.br/pdf/raeel/v2n2/v2n2a05.pdf
IQUIAPAZA, R.A.; AMARAL, H.F.; BRESSAN, A.A. Evolução da Pesquisa em Finanças: epistemologia, paradigma e críticas. Organizações & Sociedade, v. 16, n. 49, p. 351-370, 2009. Disponível em: http://www.revistaoes.ufba.br/viewarticle.php?id=684
SAITO, A.T.; SAVOIA, J.R.F.; FAMÁ, R. A evolução da função financeira, REGE Revista de Gestão, v. 13, n. 5 (especial), p. 31-44, 2006. Disponível em: http://www.revistasusp.sibi.usp.br/pdf/rege/v13nspe/v13spea3.pdf
GRUN, Roberto. A crise financeira, a guerra cultural e as transformações do espaço econômico Brasileiro em 2009. Dados, v. 53, n. 2, 2010 . Disponível em: http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S0011-52582010000200001
Links de interesse:
COMISSÃO DO MERCADO DE VALORES MOBILIÁRIOS. Rendibilidade e Activismo de Gestão dos Fundos de Investimento Nacionais de Acções. ESTUDOS CMVM N.º2, 2009. Disponível em: http://www.cmvm.pt/CMVM/Estudos/Em%20Arquivo/Documents/EstudoCMVM0220091.pdf
Instrução 409 de 18.08.2004 - Republicada em 08.02.13 (texto consolidado sem marcas). Disponível em: <http://www.cvm.gov.br/asp/cvmwww/atos/Atos_Redir.asp?Tipo=I&File=\inst\inst409consolidsemmarcas.doc >
Cadernos CVM:
3. FUNDOS DE INVESTIMENTOS. Disponível em: <http://www.cvm.gov.br/port/protinv/Caderno3.pdf >
4. FUNDOS DE INVESTIMENTOS - FGTS. Disponível em: <http://www.cvm.gov.br/port/protinv/Caderno4.pdf >
6. FUNDO DE INVESTIMENTO IMOBILIÁRIO. Disponível em: <http://www.cvm.gov.br/port/protinv/Caderno6.pdf >
ANBIMA:
Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas de Fundos de Investimento. Disponível em: <http://portal.anbima.com.br/fundos-de-investimento/regulacao/codigo-de-fundos-de-investimento/Documents/Codigo%20de%20Fundos%20de%20investimento.pdf >
Classificação ANBIMA de Fundos. Disponível em: <http://portal.anbima.com.br/fundos-de-investimento/classificacao-de-fundos/classificacao-anbima-de-fundos/Pages/classificacao.aspx >
Estatísticas. Disponível em: <http://portal.anbima.com.br/informacoes-tecnicas/estatisticas/Pages/default.aspx >
ICI:
2012 Investment Company Fact Book. Disponível em: <http://www.ici.org/pdf/2012_factbook.pdf >
Worldwide Market. Disponível em: <http://www.ici.org/research/stats/worldwide/ >
"
Lêr o post no blog http://ufmg.academia.edu/RobertIquiapaza/Blog/12384/R-Linguagem-de-Programao-e-Anlise-de-Dados
Livros
PETERNELLI, L. A.; MELLO, M. P. Conhecendo o R: uma visão estatística - Série Didática – Viçosa, UFV, 2011.
TORGO, L. A Linguagem R - Programação para Análise de Dados. Lisboa: Escolar Editora, 2009.
CHAMBERS, J. M. Software for Data Analysis: Programming with R. New York: Springer, 2008.
JONES, O.; MAILLARDET R.; ROBINSON A. Introduction to Scientific Programming and Simulation Using R. Boca Raton, FL: Chapman & Hall/CRC, 2009.
Links de interesse:
Linguagem R <http://www.r-project.org > An Introduction to R. Manual online. <http://cran.r-project.org/doc/manuals/R-intro.pdf >. No site de Marcos F Silva pode-se encontrar material sobre linguagem R em português <http://sites.google.com/site/marcosfs2006/material_r >.
Projeto de Tradução do R para Português (Brasil) <http://www.feferraz.net/br/P/Projeto_Traducao_R_Portugues >.
Nível: Pós-graduação lato sensu
Conteúdo:
Números-índices; estatística descritiva; probabilidade e inferência estatística; testes de hipóteses; regressão e correlação; análise de séries temporais; utilização de pacotes estatísticos.
Links de Interesse
Artigos:
1. JUBERT, R. W.; MONTE, P. A.; PAIXÃO, M.C.S.; LIMA, W.H. Um Estudo do Padrão de Volatilidade dos Principais Índices Financeiros do Bovespa: uma Aplicação de Modelos Arch. Revista UnB Contábil, v. 11, n. 1-2, p.221-239, jan./dez. 2008. Disponível em: www.spell.org.br/documentos/download/8444
2. MOREIRA, C.L.F. Variáveis Influenciadoras na Seleção de Terrenos para Expansão Orgânica no Varejo: Um Estudo Econométrico para Estimar as Vendas das Futuras Lojas. Revista de Finanças Aplicadas. v.1, p. 1-9, 2010. Disponível em: http://www.financasaplicadas.net/ojs/index.php/financasaplicadas/article/viewFile/30/34
Software:
1. Gretl : http://gretl.sourceforge.net/pt.html
2. R : http://www.vps.fmvz.usp.br/CRAN/
3. Stata : http://stata.com/
4. Using gretl for Principles of Econometrics, 4th Edition: http://www.learneconometrics.com/gretl/using_gretl_for_POE4.pdf
""
===========================
Leituras
IQUIAPAZA, R.A.; AMARAL, H.F.; BRESSAN, A.A. Evolução da Pesquisa em Finanças: epistemologia, paradigma e críticas. Organizações & Sociedade, v. 16, n. 49, p. 351-370, 2009. Disponível em: http://www.revistaoes.ufba.br/viewarticle.php?id=684
SAITO, A.T.; SAVOIA, J.R.F.; FAMÁ, R. A evolução da função financeira, REGE Revista de Gestão, v. 13, n. 5 (especial), p. 31-44, 2006. Disponível em: http://www.revistasusp.sibi.usp.br/pdf/rege/v13nspe/v13spea3.pdf
GRUN, Roberto. A crise financeira, a guerra cultural e as transformações do espaço econômico Brasileiro em 2009. Dados, v. 53, n. 2, 2010 . Disponível em: http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S0011-52582010000200001"
Nível Graduação, 60h
Links de interesse:
http://folhainvest.folha.com.br
http://www.bmfbovespa.com.br/Pregao-Online/index.asp
http://www.grafbolsa.com
http://www.enfoque.com.br/poster/ibovespa/view_ibovespa_enfoque.aspx
http://www.grafix2.com/dgraf.htm
http://www.brunosena.com/brstock/
http://www.chartbook.com.br/"
Manuais Básicos
1. BERK, J.; DEMARZO, P. Finanças Empresariais. Porto Alegre: Bookman, 2009.
2. EHRHARDT, Michael C.; BRIGHAM, Eugene F. Administração Financeira: Teoria e Prática. São Paulo: Cengage Learning, 2011.
3. GITMAN, L. J. Princípios de Administração Financeira. 12ª Ed. São Paulo: Pearson, 2010.
Páginas de Interesse
Encontro Brasileiro de Finanças http://www.sbfin.org.br/site/
EncontrosEncontros da ANPAD: EnAnpad http://www.anpad.org.br/eventos.php
Revistas de Administração no sistema Scielo
http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_subject&lng=pt&nrm=iso#subj6
Onde procurar pesquisas acadêmicas http://ufmg.academia.edu/RobertIquiapaza/Blog/13635/Onde-procurar-pesquisas-acadmicas